马棕减产预期兑现政策变化引关注

1、 运筹帷幄决胜千里一、马来西亚棕榈油减产兑现 VS 出口下滑本轮棕榈油期价上涨的逻辑来自于两个方面，一方面是马来西亚棕榈油的201819521020（50以上5144187-9尼都发生了较为严重的旱情。厄尔尼诺天气模式已经基本结束，棕榈油主产区印度尼西亚和马来西亚天气干旱，可能导致棕果串成熟延迟，产量下滑。但鉴6-9致今年年底和明年一季度马棕产量同比有较大幅度下降，但具体减产的幅度仍111210 日MPOB2264.132221114.415010.41618.41114.61405.2（50 ） 的因素，但其他国家的合计进口减少更多。出口需求超预期下滑抵消了产量下滑带来的利多影响，令马来西亚

2、棕榈油库存实际降幅不及市场预期。因此，未20201（112 运筹帷幄决胜千里需密切关注出口需求的变化情况，这将决定马来西亚棕榈油去库存进程。119-11932910-111（C20年137.5影响到印度贸易商的进口积极性，也是近期印度食用油流通库存明显下滑的原1212二、主要进口国关税政策变化改变棕榈油贸易流向1、印度的精炼棕油消费预计将打折扣11马来西亚毛棕榈油和精炼棕榈油的实际关税差缩小，进口马来西亚精炼棕榈油2019157727请政府进行调查，而印度负责调查的政府机构表示将建议调高精炼棕榈油进口445 运筹帷幄决胜千里503210表 1 ：印度对马来和印尼进口棕榈油关税（单位：）资料来源

3、：wind 2019SGS121011-12关注出口船运数据的变化。由于印度进口预计持续偏低，中国市场虽然节前备货需求存在，但随着进口亏损幅度的不断扩大以及国内棕榈油消费季节性的转淡，12榈油进口的提升。虽然对中国和印度四季度中后期的进口稍显悲观，但欧盟地 运筹帷幄决胜千里20201两国的贸易关系能否恢复正常还要看各自态度，因此中长期来看印度采购来源无论是偏向马来还是印尼，只要印度对棕榈油的刚需存在，那么对国际棕榈油2、欧盟宣布对印尼征收反补贴关税欧盟和印尼双边因棕榈油贸易问题争锋相对，未来仍可能继续上演，作为201814.93， 20197281.16238.81.4820191292020

4、8-185PME榈油的贸易紧张关系继续升级，不排除欧盟从马来西亚扩大棕榈油进口规模的可能性。三、主产国生物柴油新政实施倒计时202020201B3083420192602020950202010002018540810300480B2010-15130和马来西亚棕油库存的锐减，目前仍停留在预期阶段。关注后期生物柴油强制掺混政策的落地实施，不仅仅将消耗掉全年棕榈油的产量增量，同时也将加速两大棕榈油主产国的去库存进程。生物柴油消费增长构筑棕榈油价格的长期逻辑支撑。图 1：马来西亚生物柴油供需平衡（单位：百万升）数据来：美业部 图2：印尼生柴供需平衡数据来：美业部 3数据来：wind 图4：棕榈油口

5、润变化数据来：wind 表 2：不同月份船期进口利润变化（单位：美元/吨）数据来源：wind 121024CNF745/6620/-670/-530/吨。12103/11-42-64FOB表 3：国际豆棕 FOB 价差（单位：美元/吨）数据来：wind 从数据中可以看出，近期随着马来西亚棕榈油期价持续领涨油脂市场，国际豆棕价差逐渐缩小，随着马来西亚棕榈油期价强劲表现的持续，马来西亚棕CBOT六、进口棕榈油数量及商业库存攀升至年内高位图 5：进口棕榈油数量及来源国数据来源：海关总署 海关总署公布的数据显示，2019 年 10 月份中国进口棕榈油的数量为 79.273.35820.7吨来自于马来西

6、亚。因此，这两大棕榈油主产国棕榈油价格的变化情况将直接图 6：棕榈油商业库存（单位：万吨）数据来源：海关总署 112981.320164棕榈油的季节性消费淡季。虽然棕榈油消费季节性转淡，在一定程度上增加了棕榈油的库存压力，但进口量位于高位也使得去库存出现一定难度。按照当前装船数量来看，预计后期到港量依然维持高位，11-12 月的棕榈油进口到港量50国内棕榈油价格仍将面临来自于库存的压力。棕榈油库存的高企将对国内棕榈油价格构成压力，这是国内棕榈油价格整体表现弱于马来西亚棕榈油价格的主要原因。目前，棕榈油期价的交易逻辑主要依托于国际市场。后期关注马来西亚和印尼两大棕榈油主产国的减产幅度。虽然棕榈油

7、步入季节性的出口淡季，但棕榈油产量的下滑幅度能否抵消出口需求的下滑，决定棕榈油去库存程度。减产111112欧盟和印度限制进口的政策主要针对不同国家展开，对于全球棕榈油的贸易格局产生影响。但并没有影响棕榈油的整体消费，改变的只是不同国家不同棕榈油产品的替代和贸易流向。但是随着各国家之间关于棕榈油政策的频繁变化，棕榈油市场的进出口格局仍将面临一定的不确定性。20201产国的去库存进程。生物柴油消费增长构筑棕榈油价格的长期逻辑支撑。整体来看，国际棕榈油库存下滑继续为油脂价格带来中长期支撑，这将奠定棕榈油的强势基础。年底之前市场交易的重心仍将围绕供需的博弈，价格仍将维持强势。关注市场资金的进出场节奏对期价可能带来的大幅波