宽松变化如预期调控幅度超想象

1、宽松变化如预期，调控幅度超想象 MLF净投放2000亿元MLF 调降MLF利率5bp至3.25%11.5明年1月至4月MLF无到期12月MLF继续调降概率大降低实体融资成本任务重LPR1年下调5bp宽松猜想11.15 逆回购净投放1200亿元本周超前落地逆回购投放1800亿元逆回购利率调降5bp至2.5%11.18 LPR1年期调降5bp至4.15%（符合预期） LPR5年期调降5bp至4.8%（超预期）11.2011.192流动性环境的节奏猜想600050004000300020001000032019-01-152019-04-152019-07-152019-10-152020-01-1

2、52020-04-152020-07-152020-10-15数据来源：Wind 中信期货研究部12月继续调降MLF5个bp。12月续作4735亿元12月定向降准概率大1月逆回购和MLF净投放1月到4月为空窗期，12月6日和14日总计到期4735亿元MLF到期量流动性环境的节奏猜想2019年1月15当周净投放1.25万亿2月5日春节前后分两次实现净回笼春节前2周净投放，前后1周净回笼80006000400020000-2000-4000-6000-8000-100002019-01-022019-04-262019-07-172019-09-022019-10-14逆回购净投放量数据来源：Wi

3、nd 中信期货研究部4流动性环境的节奏猜想0500010000150002000025000300000500010000150002000025000300002018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102018年12月之后，TMLF利率没有调整过1月到期2575亿元，调低可能存在3.15%3.1%？1月到期TMLF2575亿元，续作是否调低利率？央行公开市场操作到期资金总量逆回购总计国库现金管理MLF到期量TMLF到期量到期资金总计数据来源：Wind 中信期货研究部5

4、货币政策执行报告信贷结构优化，降低融资成本稳健货币政策保持流动性合理充裕基本基调延续支持中小银行补充资本永续债改进完善MPA引导加大对民营企业、小微企业的支 持力度专项债、中长期贷款、居民短贷定向降准再贷款再贴现推动银行更多运用LPR打破协同定价贷款利率“两轨合一轨”促进实际利率水平明显降低负债端成本基本稳定四季度加大小微企业成本下降力度加强逆周期调节保持社会融资规模合理增长多种货币政策工具LPR数据来源：Wind 中信期货研究部6融资利率跟踪-3.15%的下沿试探23344552019-062019-072019-082019-092019-102019-11FR007 TMLF 国债收益率

5、-10年MLF-1年逆回购利率-7天 贷款基准利率-1年利率走廊跟踪利率走廊 LPR-1年 LPR-5年贷款基准利率-5年AA1YAAA1Y数据来源：Wind 中信期货研究部7融资利率跟踪-民间借贷资金成本上移P2P回落，但温州民间融资利率整体上移1213141516171819204060801001201402013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-01中国P2P网贷指数:网贷利率综指温州指数:温州地区民间融资综合利率:1年温州指数:温州地区民间融资综合利率:1年以上数据来源：Wind 中信期货研究部8融资利率跟踪-房贷成本上移，5年LP

6、R下降引导贷款成本下降房贷利率较6月份上移10个bp8.07.57.06.56.05.55.04.54.02014-012015-012016-012017-012018-012019-01首套平均房贷利率全国二套房贷平均利率数据来源：Wind 中信期货研究部9融资利率跟踪-LPR与逆回购VS各类资金成本LPR与逆回购宽松阈值最新值LPR1年与之相差与逆回购利率相差存款基准利率-1年1.50265-100逆回购利率-7天2.501650FR0072.531623国债收益率-1年2.6515015存款基准利率-3年2.7514025国债收益率-5年3.0011550国债收益率-10年3.179867MLF-1年3.259075AAA-1Y企业债3.308580金融机构：票据融资3.338283AA-1Y企业债3.5164101AAA-5Y企业债3.8629136LPR-1年4.150165贷款基准利率-1年4.35-20185AA-5Y企业债4.54-39204贷款基准利率-5年4.75-60225LPR-5年4.80-652