华创证 券-光伏行业深度研究报告：光伏拐点将至拥抱平价新成长

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250013 一、国内需求有望迎来环比改善4 HYPERLINK l _TOC_250012 （一）前 10 月并网量低于预期4 HYPERLINK l _TOC_250011 1、前 7 月并网量 13.46GW，指标下发延期所致4 HYPERLINK l _TOC_250010 2、8-10 月并网 3.68GW，竞价项目进度低于预期4 HYPERLINK l _TOC_250009 （二）11-12 月需求有望环比改善5 HYPERLINK l _TOC_250008 1、竞价项目有望迎来加速并网5 HYPERLINK l _TOC_250007

2、2、“十三五”第二批扶贫指标迎来并网节点5 HYPERLINK l _TOC_250006 二、项目递延叠加指标下发，2020 年国内需求迎来同比改善6 HYPERLINK l _TOC_250005 1、递延项目明年有望迎来大面积转化6 HYPERLINK l _TOC_250004 2、2020 年竞价政策有望年内出台6 HYPERLINK l _TOC_250003 三、平价驱动，海外需求有望维持高增长7 HYPERLINK l _TOC_250002 1、2019 年出口增长源于光伏经济性7 HYPERLINK l _TOC_250001 2、经济性凸显，出口有望维持高增长8 HYPE

3、RLINK l _TOC_250000 四、风险提示8图表目录图表 12018 年-2019 年 10 月国内光伏月度新增并网容量4图表 2竞价项目获取容量前 25 位企业5图表 3三类区域竞价项目容量（万千瓦）及占比（%）6图表 4三类区域的补贴强度（元/kWh）6图表 52018 年-2019 年光伏组件价格走势7图表 62018 年光伏产业链各环节价格降幅7图表 72017-2019 年国内组件出口量及增速7图表 82019 年前 1-11 月光伏产业链价格降幅（%）8图表 92018-2020 全球光伏装机量及预测8一、国内需求有望迎来环比改善根据中电联 11 月 27 日公布的统计数

4、据，截至 10 月底国内光伏累计并网容量 17.14GW，同比下滑 53.05%。能源局7 月 11 日下发竞价项目指标合计 22.79GW；但 8-10 月新增并网容量 3.68GW，其中户用并网 2.59GW，占比 70.38%。因此竞价指标下发后，启动节奏整体慢于市场预期。但预计随着第一次电价退坡节点的到来，国内并网有望迎来环比改善。（一）前 10 月并网量低于预期1、前 7 月并网量 13.46GW，指标下发延期所致根据中电联公布的统计数据显示，1-7 月国内光伏累计并网容量 13.46GW，同比下滑 56.96%。根据发改委 4 月 28 日发布的“关于完善光伏发电上网电价机制的有关

5、问题通知”中的要求：国家能源主管部门已经批复的纳入财政补贴规模且已经确定项目业主，但尚未确定上网电价的集中式光伏电站（项目指标作废的除外），2019 年 6 月 30 日（含） 前并网的，上网电价按照关于 2018 年光伏发电有关事项的通知（发改能源2018823 号）规定执行；7 月 1 日（含）后并网的，按最新的指导价执行。受此政策影响的主要系“十三五”第一批扶贫项目指标、技术领跑者指标、特高压配套项目以及部分地面电站遗留指标。因此 2019 年上半年国内新增并网光伏主要系遗留指标，而由于 2018 年 5 月 31 日之后能源局就停止新指标下发，因此考虑到 2018 年的指标的消耗，20

6、19 年实际遗留指标较少。而 2019 年竞争指标 7 月 11 日正式下发，因此导致了 7月新增装机量也较少。1-7 月国内并网量大幅下滑主要由于遗留指标较少，且新指标下发较晚所致。2、8-10 月并网 3.68GW，竞价项目进度低于预期根据 11 月 27 日中电联披露的数据，8-10 月国内新增光伏并网 3.68GW，同比下滑 42.39%，整体装机容量低于市场预期。而根据国家能源局披露的数据，8-10 月户用装机量 2.59GW，占 8-10 月累计额装机的约 70%，因此竞价项目并网节奏低于预期为整体装机量低于预期的主要因素。图表 12018 年-2019 年 10 月国内光伏月度新

7、增并网容量12 10.875.466.043.493.622.241.581.761.491.99 1.712.521.460.551.821.49 1.17 1.020.49108642010.63250%200%150%100%50%0%-50%-100%光伏新增并网量（GW）光伏同比资料来源：中电联、 而户用项目来看，由于执行较高的补贴金额 0.18 元/kWh，在中东部不少日照较少的省份山东、山西、河北、浙江、江苏、安徽等省份都实现了较大并网量。截至 2019 年 5 月 28 日国家能源局印发关于 2019 年风电、光伏发电项目建设有关事项通知前国内户用光伏并网容量 1752.8MW

8、，而截至 2019 年 6 月底累计户用光伏并网容量达到2226.9MW。7-10 月分别新增光伏并网容量分别为 483.9MW、662.80MW、920.27MW 和 1014.36MW。（二）11-12 月需求有望环比改善1、竞价项目有望迎来加速并网根据能源局 7 月 11 日发布的光伏竞价结果显示，合计 22 个省 3921 个竞价项目符合竞价要求，拟纳入 2019 年国家竞价补贴范围，对应总装机容量合计 2278.8642 万千瓦。其中普通光伏电站 366 个，装机容量 1812.3316 万千瓦；工商业分布式光伏发电项目 3555 个，装机容量 466.5326 万千瓦。根据国际能源

9、网此前的不完全统计数据显示，获取指标量前 25 位的光伏企业累计取得竞价指标 10GW 左右，其中央企 9 家，民企 15 家，央企占比为 36%；而从获取指标份额上来看，央企获取指标占比为 46%，民企为 54%。获取指标 500MW 以上的企业合计 7 家，分别为国家电投、阳光电源、中广核、正泰电器、大唐、通威股份、广州发展。图表 2竞价项目获取容量前 25 位企业排名企业规模（MW）排名企业规模（MW）排名企业规模（MW）1国家电投167410兴业绿色能源38019协鑫1202阳光电源157011晶科37020爱康1003中广核76012特变31021粤电934正泰电器65113晋能清洁

10、能源25022华电805大唐61714中电建23923昌盛日电406通威股份55015阿特斯22024英利307广州发展51016隆基股份15625芯能科技258华能49217东方日升150前 25 位累计规模99929中节能太阳能47518中核能源130前25 位总规模占整体比例43.85%资料来源：国际能源网、 假设国企（央企、地方国企）在整体竞价项目中获取的比例维持在46%的水平，那么22.79GW 项目中对应将有10.48GW的国企项目。由于国企申报及批复流程相对严肃，因此项目收益率测算达到要求且审批通过大概率会在 2019 年底前并网，如果延期到 2020 年将面临补贴退坡，收益率模

11、型重新调整的问题，因此年内并网的竞价项目容量有望达到10.48GW，考虑到部分民企项目为国企 EPC 项目，实际并网容量有望超过 10.48GW。考虑到 8-10 月国内新增并网仅 3.68GW，且其中有 2.6GW 左右的户用项目，因此竞价项目新增并网预计小于 1.08GW。因此 11-12 月新增并网竞价项目容量有望达到 9.4GW。2、“十三五”第二批扶贫指标迎来并网节点2019 年 4 月 19 日国家能源局、国务院扶贫办下发了关于下达“十三五”第二批光伏扶贫项目计划的通知。此次共下达 15 个省（区）、165 个县光伏扶贫项目，共 3961 个村级光伏扶贫电站，项目总规模 1.67G

12、W。此次光伏扶贫项目为“十三五”最后一批光伏扶贫电站，扶贫电费由财政部专项资金进行拨付。同时“通知”明确要求“十三五”第二批扶贫电站需再 2019 年底前全部建成并网，未按期建成并网的视为自动放弃，不再纳入国家光伏扶贫目录。由于扶贫电站电费较高，项目收益情况较好。预计 2019 年底前将能全部实现并网。考虑到 9.4GW 左右的国企竞价项目以及 1.67GW 的光伏扶贫项目并网节点，预计 11-12 月国内光伏并网量环比将出现大幅改善。二、项目递延叠加指标下发，2020 年国内需求迎来同比改善1、递延项目明年有望迎来大面积转化根据能源局此前公布的“2019 年光伏发电项目国家补贴竞价工作总体情

13、况”统计，纳入竞价补贴范围的项目涵盖 22个省份，共 3921 个项目，总装机容量为 2278.8642 万千瓦，测算年度补贴资金需求为 17 亿元。具体来看：I 类资源区项目 100 个，装机容量 203.1615 万千瓦，占总容量比例为 8.9%。II 类资源去项目 405 个，装机容量 277.6323 万千瓦，占总容量比例为 12.2%。III 类资源区项目 3416 个，装机容量 1798.0704 万千瓦，占总容量比例为 78.9%。而从补贴强度来看，I 类资源区，普通光伏电站平均补贴强度为 0.0663 元/kWh，全额上网分布式项目平均补贴强度为 0.0624 元/kWh；II

14、 类资源区，普通光伏电站平均补贴强度为 0.0381 元/kWh，全额上网分布式项目平均补贴强度为 0.0558 元/kWh；III 类资源区，普通光伏电站平均补贴强度为 0.0749 元/kWh，全额上网分布式项目平均补贴强度为 0.0846 元/kWh。因此对于竞价项目申报容量占比较大的 III 类区域，度电补贴金额相对较大，如果推迟到明年 6月底不能成功并网，那么对应的度电上网电价金额至少损失 0.05-0.06 元/kWh（考虑到每推迟 1 个季度补贴下降 0.01 元/kWh），而如果基于项目造价成本下降覆盖这些补贴损失，那么对应的项目造价下降预期在 0.5-0.6 元/W 是比较难

15、以实现的。因为预计这些项目将面临大比例转化。图表 3三类区域竞价项目容量（万千瓦）及占比（%图表 4三类区域的补贴强度（元/kWh）203.1619%1798.0704,79%5,277.6323,12%I类区域II类区域III类区域0.090.080.070.060.050.040.030.020.010I类地区II类地区III类地区普通地面电站全额分布式上网资料来源：国家能源局、 资料来源：国家能源局、 基于 2019 年下发的竞价项目合计 22.79GW，假设 2019 年内能够实现并网的国企容量为 10.48GW，那么延期至 2020 年的竞价项目容量将达到 12.31GW，假设延期项

16、目 80%在 2020 年 6 月底得到转化，对应延期装机量将达到 9.85GW 左右。2、2020 年竞价政策有望年内出台根据能源局的反馈，2020 年光伏竞价政策已进入企业征询意见阶段，整体政策框架与 2019 年类似，有望于年内出台，并预计 2020 年竞价指标的下发将在 2020 年 2-3 月内完成。而近期湖北省能源局以及江西省发改委已发文要求提前做好 2020 年竞价项目申请准备前期工作，并明确 2020 年政策与 2019 年类似。根据光伏们披露的数据，预计 2020 年国内光伏补贴资金总额 17.5 亿元，其中普通地面电站、工商业分布式项目补贴金额 12.5 亿元；户用项目补贴

17、金额 5 亿元。2019 年普通地面电站、工商业分布式项目平价度电补贴强度为 0.075元/kWh，假设普通地面电站度电补贴降低至 0.05 元/kWh，则 12.5 亿补贴资金对应补贴规模约 25GW。而户用项目2019 年度电补贴强度为 0.18 元/kWh，预计 2020 年将降低至 0.07 元/kWh，预计对应补贴规模 7-8GW 左右。2019 年竞价项目由于引入了新机制、政策讨论周期相对较长，且企业前期准备工作不足、资金落实等原因造成了竞价项目未能充分并网。而 2020 年竞价政策的提前下发，以及企业对于政策的熟悉，预计 2020 年竞价项目转化率将大幅提升。考虑到 2019 年

18、 9.85GW 的竞价项目遗留，2020 年 25GW 左右的竞价项目，7GW 左右的户用项目，以及平价项目、输变电配套项目等指标。2020 年国内光伏装机同比料将迎来增长，装机容量有望超过 40GW 以上。三、平价驱动，海外需求有望维持高增长1、2019 年出口增长源于光伏经济性由于 2018 年“531”政策的影响，国内光伏产业链价格在 2018 年 6-8 月出现了明显的调整，受此影响全球不少区域光伏发电项目经济性凸显，部分区域光伏甚至成为当地最便宜的电源。图表 52018 年-2019 年光伏组件价格走势图表 62018 年光伏产业链各环节价格降幅32.521.510.50单/多晶组件

19、价格（元/W）单晶310W组件多晶275W组件0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-45%-50%硅料电池-27%-36%组件硅片-44%-43%资料来源：Pvinfolink、 资料来源：隆基股份业绩演示材料、 受此影响，国内光伏组件出口增速自 2018 年 7 月起出现了明显加速，2018 年 5-8 月国内组件出口量分别为 2.89GW、 3.05GW、3.49GW，同比增速分别为 59.06%、73.65%、105.81%，加速趋势非常显著。2018 年国内累计出口量 39.28GW，同比增速 50.33%。而 2019 年前 10 月国内组件累计出口量 54.47GW，同比增长 75.41%。图表 72017-2019 年国内组件出口量及增速76.265.715.976.305.91140%55.024.334.52100%4323.473.493.653.903.603.002.893.053.283.312.2 2.712.442.632.672.512.282.631.88 41.821.821.961.