CFA考试：全球经济分析(投资工具)

1、学时 全球经济分析（Global Economic Analysis） 投资工具（International Investment）PAGE PAGE 87第十七章 国际际贸易的有益益性Chapterr Gainiing frrom Innternaationaal Traade（Econommics：Privaate annd Pubblic CChoicee） 说明国家家从国际贸易易中获益的条条件、并描述述国际贸易的的有益性国家从国际贸易易中获益的条条件只要两个国家生生产两种商品品的相对成本本有差别，它它们就有可能能从专业化生生产和贸易中中获益。比较优势（coomparaative adv

2、anntage），即即与其他国家家生产的同种种商品相比，一一国能以更低低的机会成本本生产该种产产品的能力。相相对成本决定定了比较优势势。比较优势法则的的意义：国家家之间的贸易易可以增加总总产量，并使使贸易各方能能够从贸易对对方获得多种种利益。因为为，每一个国国家都可以专专门生产它能能够以相对最最低的成本生生产的产品，而而通过贸易购购买它只能以以较高的成本本生产的商品品。只要国家间产品品生产的相对对机会成本不不同，每一个个国家都会有有自己相对优优势。绝对优势（abbsolutte advvantagge），即一一国因先前的的经验或自然然禀赋，能够够以相同数量量的资源生产产出更多的某某种商品（与与

3、其他国家相相比较）。国际贸易的优点点国际贸易的主要要优点： 使每一国国的人民更加加精于他们擅擅长的产品，即即生产更加专专业化； 可能以低低于国内产品品成本的价格格进口商品。国际贸易的其他他优点： 增加国内内消费。如果果没有国际贸贸易，则每个个国家的消费费要受到自身身生产能力的的限制。 大规模生生产在更大范范围实现的好好处。 市场竞争争更激烈。 采用更好好的机构和政政策。 如果允许许人们自由地地从事国际贸贸易，可以实实现更高的收收入水平和生生活标准。 讨论国际际贸易对国内内供求的影响响通过进口，可以以增加国内供供应满足国内内需求，降低低国内该种商商品的价格；通过出口，可可以刺激需求求，升高国内内

4、该种商品的的价格。进口和出口的总总影响是使一一个国家的总总产量和总消消费增大。持持续的开放型型经济，能够够实现更快的的经济增长和和更高的人均均收入水平（pper caapitall incoome）。 描述贸易易限制策略（关关税、配额、非非自愿的出口口限制、汇率率控制）常用的贸易限制制策略： 关税（Taariff），一一国对进口商商品所征的税税。 配额（qquotass），在某期期间一国允许许进口商品的的特定限制或或最大数量（价价值）。 汇率控制制（如将本国国货币价值的的汇率固定在在市场汇率之之上和限制外外汇交易等）。 法律和政治限制。 解释贸易易壁垒对国内内经济的影响响，并能识别别强制性关税

5、税征收的受益益者和受害者者进口和出口密切切关联。一个个国家的出口口，是该国进进口商品购买买力的首要源源泉。国家在在限制本国进进口的同时，也也使外国难以以获得对其出出口商品的购购买力。贸易限制对国内内经济的影响响：减少了外外国对本国市市场的供应，促促使国内价格格升高。因此此，贸易限制制是对受保护护行业的生产产商和工人的的补贴（suubsidee），而补贴贴的代价则来来自消费者和和出口行业的的生产商和工工人。因贸易限制而得得到保护的工工作岗位，会会与出口行业业失去的工作作岗位相抵消消。关税和配额的比比较： 消费者丧丧失的总价值值面积都是SSUTV； 国内生产产者获得的利利益都是S。 采用关税策略，

6、政府可以增加的收入为T；配额策略不能为政府增加收入，面积T的收入被获得配额的外国生产者获得。 关税策略中，U和V是因配置效益降低而造成的deadweight损失。配额策略比关税税策略有害，其其原因： 对于配额额策略，无论论外国生产者者的相对成本本有多低，都都禁止他出售售额外单位的的商品； 配额不能能给政府带来来收入，而是是将这部分收收入转移给了了获得配额的的外国生产者者。PricePrice国内需求 国内供应关税（或配额）措施后的进口 Pw t（对关税）P2（对配额） Tariff tS U T VPw 原进口量 Q1 Q2 Q3 Q4 解释国家家采取贸易限限制的理由，并并讨论贸易限限制论据的

7、有有效性在特定行业和条条件下，国家家防务（naationaal-deffense）、新新兴行业（iinfantt induustry）和和反倾销（aanti-ddumpinng）的论据据可用来说明明贸易限制的的合理性。显然，现实世界界贸易限制政政策的主要解解释是，特殊殊利益集团和和表决人对这这个政策不好好影响的忽视视。贸易限制将高度度集中的、能能看得见的利利益赋予给少少数集团，而而将高度分散散的、难以辨辨别的成本强强加给广大公公民。政客们们非常热衷于于此类问题，尽尽管这问题与与经济效益明明显相矛盾。第一章 外汇市市场Chapterr Foreiign Exchaange（Internnatio

8、nnal Innvestmment） 定义外汇汇汇率报价（Foreign Exchange Quotations）的直接方法和间接方法本国货币相对于于外国货币的的价值，是由由货币的供应应和需求决定定的。对本国国货币的需求求主要来源于于出口和金融融流入（外国国人购买本国国证券），对对本国货币的的供应来源于于进口和金融融流出。外汇报价（thhe Forrex Quuotatiions）惯惯例。所有的的货币仍旧以以对美元的比比价作为报价价。惯例上，除除了英镑（）和欧欧元（）外，所所有货币的汇汇价均为每美美元的特定汇汇率（即）。直接汇率（Diirect Exchaange RRate），即即报价采用购

9、买买单位的外国国货币（FCC）所需要的的本国或当地地货币（DCC）的数量，即即DCFCC。间接汇率（Inndirecct Excchangee Ratee），即报价价采用购买单单位本国DCC（或当地货货币）所需要要的外国货币币FC的数量量，即FC / DC。英国和欧元区采用这种方式。如果DC升值、FFC贬值，则则直接汇率下下降、间接汇汇率升高；如如果DC贬值值、FC升值值，则直接汇汇率升高、间间接汇率下降降。 计算外币币报价差价（tthe sppreadss on aa foreeign ccurrenncy quuotatiion）外汇交易人一般般报两个价： 买入价（bbid prrice）

10、； 卖出价（aask prriceooffer pricee）。中点价价格（thee midppoint pricee），即是买买入价和卖出出价的平均值值（或买卖差差价的中点价价格）。外汇买卖差价（bbid-assk sprread）的的计算公式为为：外汇的买卖差价 100外汇的买卖差价 100（卖出价 买入价）卖出价 如果外外汇买卖差价价的计算公式式为100（卖出价买入价）卖出价，则则计算所得结结果的单位是是bps。 外币报价价报价差价不不同的原因：市场条件、交交易量、银行行和交易者的的情势 买买卖差价的大大小，随着汇汇率的不确定定性或波动性性（volaatilitty）增大而而增大，其原原

11、因在于银行行或交易者的的风险厌恶（rrisk aaversiion）。 卖差价的大大小，不取决决于银行或交交易者的情势势（bankk/dealler poositioon）。但是是，交易者的的情势会使差差价的中点价价格发生移动动。例如，交交易者过量供供应某外国货货币，会使直直接报价的中中点价格降低低，而不一定定改变买卖差差价的大小。 交易量低的的货币（thhinly tradeed currrenciies），买买卖差价会较较大。 直接汇率率报价和间接接汇率报价的的相互转换 卖出价的直直接汇率报价价（Direect Assk Excchangee Ratee），等于买买入价的间接接汇率报价（I

12、Indireect Biid Excchangee Ratee）的倒数（rreciprrocal）。 买入价的直直接汇率报价价，等于卖出出价的间接汇汇率报价的倒倒数。【例】 下表表为美国对欧欧元的报价，计计算买卖差价价。Bid（买入价价）Ask（卖出价价）买卖差价Direct（）0.983660.983990.0305或3bpssIndirecct（）1.016441.016770.0295或3bpss 给出两个个涉及第三种种货币的现汇汇（spott exchhange）报报价，计算货货币的交叉汇汇率交叉汇率（crross rrate）给定两个国家中中的每个国家家的货币与第第三国货币的的汇率，

13、则这这两个国家货货币之间的汇汇率为交叉汇汇率。以第三三国为本国，则则交叉汇率的的计算公式为为：买入价：（FCC1FC2）ask （FFC1 DC）assk（DCFFC2）ask卖出价：（FCC1FC2）bid （FFC1 DC）biid（DC FC2）bid买入价：（F C2F C1）ask （DDCFC11）ask（FC2DC）assk卖出价：（FCC2FC1）bid （DDCFC11）bid（FC2 DC）bbid（FC2F C1）ask 11（FC11FC2）bid（FC2FCC1）bid 11（F CC2F C1）ask【例】 下表表列举了欧元元区美元对欧欧元的报价，以以及在伦敦欧欧元

14、对英镑的的报价，计算算美元和英镑镑的直接和间间接报价。 和 和 和 欧元区买入价（BBid）欧元区卖出价（AAsk）伦敦买入价（BBid）伦敦卖出价（AAsk）伦敦的实际买入入价伦敦的实际卖出出价Direct0.983660.983991.547331.548001.521991.52311Indirecct1.016441.016770.646000.646330.656660.65711套利（arbiitragee） 两种类型的的套利机会。任任何资产只能能有一个价格格的法则表明明，两个国家家的汇率报价价，在交易成成本段（baand）之内内必须相同。否否则，会存在在两类套利机机会。 双边套利

15、机机会（billateraal arbbitragge oppportunnity）。对对于两个国家家之间的汇率率，一个国家家的买卖差价价（bid-ask sspreadd），必须与与另一国的买买卖差价相等等。 三边套利机机会（triiangullar arrbitraage oppportuunity）。如如果两种货币币交叉汇率的的报价，高于于（或低于）这这两个国家货货币对第三国国货币汇率所所隐含的交叉叉汇率，则会会出现三边套套利机会。 不发生双边边套利的条件件假定：在外国，本本国货币直接接报价（FCCDC）的的中点价格为为S f （即S f 的外国货货币等于单位位本国货币），且且该中点价格

16、格的交易成本本为t c 。因此，在在外国，本国国货币的买卖卖差价是S f（1t c），即：（SS f S f t c，S f S f t c）。那么在本国，等等价的外国货货币直接报价价买卖差价就就应该是：1（S f S f t c），1（SS f S f t c）。双边套利的示意意图：假设在本国，外国货币直接报价的中点价格是（1S f假设在本国，外国货币直接报价的中点价格是（1S f）x ，则单位外国货币在本国的卖出价是：（1S f）x （1t c） 。出售FC可以收回的本国货币是：S f（1t c）（1t c）（1S f）x 。如果大于1，则实现了套利。在外国，1单位的本国货币出售，得到的外

17、国货币（FC）为：S f（1t c）在本国，出售S 在本国，出售S f（1t c）的FC。两国间无双边套套利机会的条条件：S ff（1t c）（1t c）（1SS f）x 1。通常，xx = （11S f） 1（k 2S f），其中，kk 1tt c ，S f为在外国本本国货币的直直接汇率报价价。因此，对对某外国货币币，国内直接接报价的中点点价格无套利利机会的最大大范围是（11S f）x 。 关于三角套套利机会条件件的图解：外国2 （FC2）给出了与FC外国2 （FC2）给出了与FC1的交叉汇率：FC2F C1。本国（DC）分别给出了与FC1、FC2的汇率报价：DCFC1和 DCFC2。外国1

18、 （FC1）给出了与FC2的交叉汇率：FC1FC2。计算F C2F C1计算FC1计算F C2F C1计算FC1FC2不相等不相等 区别：外外汇的即期（sspot）市市场和远期（fforwarrd）市场即期汇率，即对对即将发生的的货币交易所所作的报价。远期汇率（期价价），即当前前协议确定汇汇率，但是交交货（delliveryy）和结算（ssettleement）的的时间在将来来。 外币期价价差价不同的的原因：市场场条件、交易易量、银行和和交易者的情情势以及到期期期间或合同同履行期与即期汇率一样样，外币的远远期协议买卖卖差价（foorwardd conttract bid-aask spprea

19、dss）也是不同同的，其原因因有市场条件件、交易数量量和协议的到到期期间。买买卖差价随着着合同到期期期间的增加而而增加（因为为贴现力随着着合同到期期期限的增加而而降低）。但但是，买卖差差价与银行（或或交易者）的的情势无关。 计算货币币期价差价（the sspreadd on aa forwward ccurrenncy quuotatiion）货币期价差价的的计算公式为为：外汇的买卖差价 100外汇的买卖差价 100（卖出价 买入价）卖出价 计算远期期贴水（foorwardd disccount）、远远期溢价（fforwarrd preemium），并并把它们表示示为年利息率率远期汇率（foo

20、rwardd exchhange rate），常常常以相对于于即期汇率（sspot rrate）的的溢价和贴水水的形式来报报价。远期汇汇率高于即期期汇率则是溢溢价（远期汇汇率即期汇汇率远期溢溢价）；远期期汇率低于即即期汇率则是是贴水（远期期汇率即期期汇率远期期贴水）。远期溢价或贴水水可以定义为为，远期汇率率与即期汇率率的差，与即即期汇率的比比的百分数，即即100% （远期汇汇率即期汇汇率）即期期汇率 。对于两种货币xx和y，给定定xy的汇汇率，则y的的年度远期溢溢价（thee annuualizeed forrward premiium onn y）的计计算公式为：y的年度远期溢价 y的年度远

21、期溢价 （远期汇率即期汇率）即期汇率 （12远期的月份数）100% 解释利率率平价抛补（ccovereed intterestt ratee pariity）利率平价（innteresst ratte parrityIIRP）利率平价，是连连接即期汇率率、远期汇率率和利率的某某种关系。对对于两个国家家A和B（或或DC和FCC），利率平平价关系是：远期溢价（或或贴水）两两种货币利率率折现后的差差（the discoountedd inteerest rate diffeerentiial），或或：（远期汇率即期汇率）即期汇率（r （远期汇率即期汇率）即期汇率（r Br A）（1r A）远期汇率

22、即期汇率 （1r B）（1r A） 注意：以上上的汇率均为为间接汇率，即即FCDCC。 说明利息息率抛补（ccovereedrissklesss inteerest rate paritty）的套利利利率平价抛补套套利的示意图图：t1时：在t0时借入的1单位DC一年后的结果为： S （1r t1时：在t0时借入的1单位DC一年后的结果为： S （1r FC）F r D Ct0时：在本国借贷1个单位DC（利率为r D C）t1时：在本国将FC转换为DC，其值为：S （1r t1时：在本国将FC转换为DC，其值为：S （1r FC）F。一年的远期间接汇率为F （远期汇率可以避免了FC贬值的风险）。

23、t0时：将DC转换为S单位的FC（即期汇率为S） 。t0时：将DC转换为S单位的FC（即期汇率为S） 。t0时：将S单位的 FC在外国投资（利率r FCt0时：将S单位的 FC在外国投资（利率r FCr D C）。在本国，FC的间接即期汇率（FCDC）为S。t1时（即1年后）：在外国投资的结果（FC）为：S（1r t1时（即1年后）：在外国投资的结果（FC）为：S（1r FC）。套利的结果必须须为0，因此此利率平价关关系为： S （1r FC）F r DDC 1，即即S（1rr FC） FF（1 rr DC）。对于直接汇率（DDCFC），利利率平价关系系为：S（11r DCC） F（11r F

24、CC）。第二章 外汇平平价关系Chapterr Foreeign Exchaange PParityy Relaationss（Internnationnal Innvestmment） 解释弹性性汇率或浮动动（flexxiblefloatting）汇汇率体制如何何决定汇率的的 弹性或或浮动（fllexiblleflooatingg）汇率制，即即货币都能够够在外汇市场场自由兑换，并并且货币的汇汇率决定于供供应和需求。 解释开支支负债账目（the balance-of-payment）每一组成部分的作用开支负债账目，即即在特定时期期内，对一国国（内国hhome ccountrry）所有跨跨境资金

25、流动动的追踪纪录录。 资金流入入有：出口、出出售国内资产产，外国银行行对内国银行行的贷款等； 资金流出出有：进口、购购买外国资产产等。习惯上上将资金流入入按照开支负负债的债权对对待。开支负债账目，包包括货币账目目和金融账目目，它们的总总和称为全面面负债（ovveralll balaance）。如如果全面负债债不为零，则则货币机关应应储备资产来来填补。 货币账目（ccurrennt acccount）。它它涵盖本国居居民通常商业业往来的所有有货币交易，由由贸易平衡（进进出口）来表表明。货币账目的组成成： 出口和进进口； 服务； 所得收入入（跨境的利利息、分红、各各种投资收入入）； 货币转移移（t

26、rannsfer）支支付，即没有有对等报酬的的货币流动。 金融账目（ffinanccial aaccounnt）。它涵涵盖本国居民民的境外投资资和非本国居居民在本国境境内的投资。金融账目包括： 公司的直直接投资； 证券投资资； 其他投资资和债务（如如本国银行与与外国银行相相互间的储蓄蓄和借贷）。 解释货币币账目赤字或或盈余及金融融账目赤字或或盈余如何影影响经济的 货币账账目赤字可以以被金融账目目盈余抵消。货货币赤字不一一定是坏的经经济信号。只只要外国投资资者愿意提供供投资以弥补补赤字，使内内国为资本净净输入国，则则货币账目赤赤字就不会有有任何经济问问题。货币账目赤字，对对本国货币产产生贬值的压

27、压力（因为需需要外国货币币来进口）；金融账目盈盈余，对本国国货币产生升升值的压力（因因为外国对本本国的投资需需要本国货币币）。 促使国家家货币升值（aapprecciate）或或贬值的基本本经济因素 国家之间通通货膨胀率的的不同（通货货膨胀率升高高，则本国货货币贬值）。“购买力平价（ppurchaasing powerr pariity）”理论认为，两两国间货币汇汇率的变动，应应该正好抵消消折两国通货货膨胀率的差差。 实际利率的的改变（chhangess of rreal iintereest raates）。实际利率即名义义利率与通货货膨胀率之间间的差。实际际利率越高，预预期收益率就就越大（

28、吸引引投资越多），则则本国货币的的需求就越大大（本国货币币会升值）。 经济表现不不同（国家经经济增长前景景看好，本国国货币升值）。 投资环境的的变化（如政政治稳定、法法律制度公正正、资本的自自由流动、物物价等）。 解释货币币政策和财政政政策是如何何影响汇率和和开支负债的的组成部分决定货币价值的的基本经济因因素，受政策策因素影响。 货币政策。扩扩张的货币政政策会暂时降降低实际利率率，使通货膨膨胀加速，造造成国内货币币贬值。因此此，货币账目目（因为通货货膨胀）和金金融账目（因因为实际利率率降低）可能能出现赤字。紧紧缩的货币政政策会导致本本国货币的升升值。 财政政策。紧紧缩的财政政政策，会暂时时降低

29、实际利利率，并降低低通货膨胀的的压力，造成成国内货币贬贬值。扩张的的财政政策会会导致国内货货币升值。 描述固定定汇率（fiixed）和和联系汇率（pegged exchange rate）体制弹性（或浮动）汇汇率体制（fflexibble / floatting eexchannge raate）特点： 在外外汇市场，两两种货币之间间的汇率可以以自由波动； 中央银行行可以干预外外汇市场，但但它仅是众多多游戏者中最最重要的一员员； 政府无权权也不愿意制制定官方汇率率（或平价）。 政府干预的方式只能采用适当的宏观经济政策。优点： 汇率率是由市场决决定的价格； 政府没有有必要维护某某一汇率水平平；

30、政府可以以自由地采取取独立的国内内货币和财政政政策。缺点点：波动性很很大。固定汇率体制（ffixed exchaange rrate）特点： 两种种货币的汇率率保持在预先先设定的水平平，即官方平平价（offficiall pariity）； 为了相互互信任，必须须有约束机制制来维持官方方平价。优点： 减少少了汇率的风风险； 约束政府府的政策。缺缺点： 剥夺了国国家某些货币币独立权； 限制了国国家的财政政政策； 难以保持持汇率的长期期信用。联系汇率（peegged exchaange rrate）体体制特点： 国家家将本国货币币与某一主要要货币（或某某些货币）捆捆绑在一起，并并为它们设定定一个目

31、标汇汇率（即peeg）； 允许汇率率在目标汇率率周围小范围围波动。 定期地改改变目标汇率率，以反应经经济基本情况况的发展趋势势。优点： 减少少了汇率的不不稳定性； 有利于国国际贸易； 目标汇率率加强了国家家的货币约束束； 通过限制制进口和资金金流动，可以以控制货币的的供应和需求求。缺点：联系汇率率体制越刻板板，就越有可可能因缺少调调整而诱发投投机。 定义绝对对购买力平价价（absoolute purchhasingg poweer parrity）和和相对购买力力平价利率平价关系（iintereest raate paarity relattionIIRP）如果定义f （FS）S （rr FC

32、 r DC）（11r DCC），则可以以得到利率平平价关系的线线性近似：ff r FC r DC 。它表明：远期汇汇率与即期汇汇率的差与即即期汇率的百百分比，等于于利率的差。购买力平价关系系（purcchasinng powwer paarity relattionPPPP）购买力平价关系系表明，两种种货币之间的的即期汇率正正好调整了这这两国通货膨膨胀率的不同同。它包括绝绝对PPP和和相对PPPP。 绝对购买力力平价（abbsolutte purrchasiing poower pparityy）根据一个价格法法则，商品的的实际价格在在所有国家应应该是相同的的。如果一国国的物价水平平上升，则该

33、该国的汇率就就必须贬值，以以此来保持两两国实际物价价水平的相当当。按照绝对PPPP关系，汇率率必须等于两两国所有商品品价格的加权权平均值的比比。 相对购买力力平价（reelativve purrchasiing poower pparityy）按照相对PPPP ，汇率的的变动必须正正好抵消两个个国家通货膨膨胀率的不同同。因此，相相对购买力平平价关系可以以写成：S11S0 （1IFC）（11IDC）。S0为最初的汇汇率，S1为最终的汇汇率（S1、S0为间接汇率率报价，即FFCDC）；IFC、IDC分别为外外国和本国的的通货膨胀率率。如果以s代表汇汇率的变动即即s （SS1S0）S0 ， 则：s

34、IFCC IDC ；S1 S0（ss1）。这个PPP关系系，在国际投投资组合管理理中的重要意意义：如果它它保持不变，则则购买力平价价关系（PPPP）表明某某项资产的实实际收益，对对来自任意国国家的投资者者都相同。国际菲什关系（iinternnationnal Fiisher relattion）国际菲什关系表表明，世界范范围内的实际际利息率是相相等的。因此此，名义利息息率的不同，仅仅仅是因为国国家对通货膨膨胀的预期不不同。如果用用E（IFCC）和E（IIDC）分别表表示外国和本本国预期的通通货膨胀率，则则：（1 r FFC）（11r DCC）1E（IFCC）11 E（IIDC）。该等式的线性近近似为：E（IIFC）E（IIDC） r FC r DC 。不可抛补的利率率平价关系（uuncoveered iintereest raate paarity relattion）不可抛补的利率率平价关系，是是相对购买力力平价关系和和国际菲什关关系相结合的的理论。如果果E（S1）为预期末末期时的即期期汇率，则：E（S1）SS0 11E（IFFC） 1EE（IDC） （1r FC）（11r DCC）。定义预期的汇率率变动为E（ss