关于企业资本结构优化问题的研究

1、 企业业研究方法 课课程论文题 目: 关于企业资资本结构优化化问题的探讨讨 组 长： 王克克 220094669004001 小组组成员： 杨传雷 20099469000316 梁晟 220094669003 关于企业资本结结构优化问题题的探讨摘要资本结构是企企业理财的关关键环节，也也是公司治理理的关键。资资本结构是否否合理将会直直接影响到企企业目前和将将来的发展状状况，甚至会会影响到企业业的生死存亡亡。随着我国国社会主义市市场经济的发发展和现代企企业制度的建建立，企业的的筹资渠道和和筹资方式日日趋多元化，资资本结构的优优化已成为现现代企业筹资资决策中的核核心问题。本文从理论上上分析企业资资本

2、结构的目目标、影响因因素及定量决决策分析方法法。最后提出出我国企业资资本结构存在在的问题，并并根据研究结结果提出优化化我国企业资资本结构的对对策和建议。关键词 资本结构 优化 资本成本比比较法 每每股利润分析析法资本结构影响并并决定着公司司治理结构，进进而影响企业业融资行为及及企业价值，其其是否合理直直接关系到企企业的生存与与发展。资金金来源的多元元化使得我国国企业资本结结构影响因素素和优化问题题的研究也更更具有理论意意义和实际应应用价值。自自20世纪990年代我国国资本市场得得到了迅猛地地发展，随着着资金来源的的多元化，企企业经营机制制的转换，我我国企业逐渐渐对资本结构构重视起来，而而影响我

3、国公公司的资本结结构的因素和和如何优化公公司资本结构构也成为研究究的热点问题题。而我国经经济转轨不久久，目前在该该领域的研究究工作主要是是介绍国外理理论并提出一一些具体问题题的算法。另另外，我国资资本市场尚不不完善、公司司内部约束和和激励机制不不健全，因此此，有必要对对我国企业的的资本结构进进行调整和优优化。一、相关概念的的界定（一）资本结构构资本结构是是指企业全部部资本的构成成中权益资本本与负债资本本两者各占的的比重及其比比例关系。资资本结构有广广义和狭义之之分。广义的的资本结构是是指企业全部部资本的构成成，不仅包括括长期资本，还还包括短期资资本。狭义的的资本结构专专指长期资本本结构。本文文

4、所论述的是是广义的资本本结构。（二）资本本结构优化所谓最优资资本结构，是是指企业在一一定时期最适适宜其有关条条件下，使其其综合资本成成本最低，同同时企业价值值最大的资本本结构。最优优资本结构是是一种能使财务杠杆杆利益、财务务风险、资本本成本、企业业价值等要素素之间实现优优化均衡的资资本结构，它它应作为企业业的目标资本本结构。资本本结构优化就就是指企业通通过筹资、融融资等手段，使使企业的资本本结构达到最最优资本结构构状态的决策策过程。（三）资本本结构在企业业中的作用企业的资本本结构作为决决定企业整体体资金成本的的主要因素，决决定着企业治治理结构，并并代表着企业业的最终控制制权结构。也也就是说，企

5、企业资本结构构决定了企业业的公司治理理结构，并进进而影响和决决定了企业的的经营和绩效效，具体地说说 1、融资方方式决定投资资者对企业的的控制程度和和干预方式。投投资者对企业业控制权的实实施有多种方式式，主要表现现为事前控制制、事中控制制和事后控制制。不同的融融资方式，会会影响控制权权的选择。以以股东的控制制方式和干预预方式来说，它它就会因股权权结构的不同同而不同。如如果股权比较较集中，投资资者拥有大额额股份，他就就会进入董事事会，通过“用用手投票”来来控制和干预预企业经营；而如果股权权比较分散，单单个股东的股股权比例很小小，投资者就就大多通过在在资本市场上上的“用脚投投票”来间接接实施对企业业

6、经营者行为为和重大决策策的控制及干干预。2、资本结结构的选择实实质上就是法法人治理结构构的选择。企企业经营者进进行融资时，为为使投资者同同意把资本投投入到这家企企业，他必须须对投资者做做出承诺，例如，保保证在将来某某个时间支付付投资者若干干报酬或归还还本金。为了了提高承诺的的可信程度，经经营者必须采采取下列行为为之一：承诺诺在特定状态态下外部投资资者对企业的的特定资产或或现金流量具具有所有权；放弃一部分分投资决策权权，将之转让让给外部投资资者。这两种种选择代表两两种不同的融融资模式，即即保持距离型型融资和控制制导向型融资资。相应的形形成两种不同同的法人治理理结构，即目目标型治理和和干预型治理理

7、。3、在资本结构构中，其股权权结构是公司司治理结构的的基础。现代代公司治理理理论认为，公公司治理结构构是用以处理理不同利益相相关者之间的的利益关系，以以实现经济目目标的一整套套制度安排。在在这种制度安排中，股股权结构是基基础，它决定定了股东大会会的权力核心心，进而决定定了董事会、监监事会和经理理人员的构成成及权力归属属，也决定了了出资人对管管理者监督的的有效性。二、我国企业资资本结构现状状及问题随着我国市场经经济体制改革革的进一步推推进，计划经经济逐步完成成了向市场经经济的转变，特特别是现代企企业制度的逐逐步建立，我我国资本市场场取得了巨大大的成就，然然而就当前我我国企业资本本结构现状来来看，

8、股权结结构不合理、债债务结构复杂杂、企业自有有资本比例不不当、国有上上市公司的股股权融资偏好好，依然是我我国企业资本本结构优化中中存在的主要要问题。 （一）股权权结构不合理理1、股权过过于集中目前在我国国股票市场平平均股权集中中度达到600.39%，远远超过美国和和日本。最大大股东的平均均持股比例为为43.9%（加权平均均值），其中中有38.33%的公司最最大股东持股股比例超过550%，这说说明我国的股股权结构一直直十分集中，股股权的过度集集中，一方面面使中小股东东由于受到了了与会股东最最小持股数量量的限制而无无权参加股东东大会，不能能行使自己的的表决权，从从而损害了他他们权益，助助长了大股东

9、东操纵股票市市场投机行为为。另一方面面，大股东公公司中的绝对对控股和相对对控股，使股股东大会形同同虚设，违背背了现代公司司产权主体的的多元化和股股权分散化的的要求，也无无法形成有效效的公司治理结构。2、以国家家股、法人股股为主体的非非流通股比重重大从历年总股股本结构来看看，股权结构构呈现着国家家股占绝对优优势、流通股股比例低的状状况。由于公公司同作为投投资者的国家家产权关系不不清，在经济济转轨时期，国国有资本投资资主体具有不不确定性。“政政企不分”、“政政资不分”问问题仍没有从从根本上得到到解决。在这这种情况下，国国有股份过大大，又没有对对国有资产的的约束和监督督机制，势必必会形成内部部人控制

10、，难难以形成有效效的公司治理理结构。（二）债务务结构复杂企业的债务务资本从形式式上看，也不不外乎有以下下几类：银行行贷款、企业业间往来债务务、企业内部部形成的债务务等。近二十年年来，随着企企业从计划经经济体制向市市场经济体制制的转变，使使其债务资本本变得日益复复杂。其复杂杂性体现在债债务资本的组组成方面，集集中表现在以以下三个方面面：第一，财财政性负债，财财政性负债是是由于政府行行为而形成的的应由财政承承担的各类债债务，对于企企业来说，这这些负债是被被动性举债，其其债务承担主主体应该是政政府，而不是是企业。第二二、企业经营营性亏损造成成的负债，在在资本金困难难的情况下，企企业为了维持持简单再生

11、产产，只有靠负负债筹集资金金，主权资本本越少，债务务资本就越大大，造成资本本结构越不合合理的恶性循循环。第三、具具有社会普遍遍性的负债，众众所周知，三三角债从形成成到至今已有有十多年历史，其其已经成为企企业发展的一一个沉重包袱袱。（三）企业业自有资本比比例不当企业自有资资本(又称实实收资本或股股本)筹集的的资金占企业业总资产的比比例的高低，反反映着企业抵抵御风险的能能力和企业生生产经营活动动所需要资金金中依靠内源源性融资的程程度，反映着着企业的积累累情况；其动动态变化反映映一企业资产产扩张能力和和风险变化程程度。我国企企业自有资本本比率普遍较较低，多数国国有企业自有有流动资金仅仅占全部流动动资

12、金的78%，即使使固定资产投投资中自有资资金略高，但但综合起来也也不会超过118%，只相相当于日本770年代的水水平。这主要要源于我国传传统经济体制制下的资本金金制度残缺，而改革开开放以来，一一方面国家拨拨补企业资本本金受国家财财力的客观限限制，另一方方面国家的某某些改革举措措又加剧了企企业资本金的的下降。同时时，企业自我我积累机制并并未建立，一一方面企业面面临着国家不不断“抽血”而而造成的“贫贫血”症日益益加重，难以以自我积累；另一方面企企业也缺乏内内在积累冲动动。（四）国有有上市公司的的股权融资偏偏好由于股权融融资的市场负负信号效应，国国外上市公司司一般把它作作为最后的融融资选择，而而我国

13、上市公公司普遍将股股权融资作为为首选的融资资方式。可见见，我国企业业在进行资本本结构的决策策时，并没有有充分地考虑虑其优化问题题，而重点考考虑的是如何何才能获得资资金的问题，关关于企业资本本结构的科学学决策问题，并并没有得到企企业的普遍重重视。三、我国企业资资本结构优化化的定量决策策企业筹资结构构优化的定量量分析方法：（一）财务两平平点分析法财务两两平点是指普普通股每股盈盈余为零的息息税前利润，相相对于普通股股股东而言即即是“保平点点”。如果财财务两平点过过高，预计企企业未来的息息税前利润难难以达到财务务两平点的水水平，说明现现有资本结构构中债务资本本或优先股比比例太大，有有必要适当降降低这两

14、种资资本的比重，以以降低固定筹筹资支出。反反之，若财务务两平点太低低，则说明企企业未能充分分运用具有杠杠杆的筹资手手段。计算财财务两平点是是分析评价企企业资本结构构的基本方法法之一。 （二二）每股盈余余分析法评价资资本结构是否否合理，分析析每股盈余的的变化也是其其重要的方法法之一。能提提高每股盈余余的资本结构构是合理的，反反之则不够合合理。每股盈盈余分析是利利用每股盈余余的无差别点点进行的，所所谓每股盈余余的无差别点点，是指每股股盈余不受筹筹资方式影响响的销售水平平。根据每股股盈余的无差差别点，可以以分析判断在在什么样的销销售水平下适适于采用何种种资本结构，当当销售额大于于每股盈余无无差别点，

15、运运用负债筹资资可获得较高高的每股盈余余;当前者低低于后者时，运运用权益筹资资可获得较高高的每股盈余余。 （三三）比较资金金成本法企业筹筹集资金的方方式不外乎有有3种:1是是举债，包括括发行债券，向向银行及其他他金融机构借借款;2是增增发股份;33是内部筹资资即利润资本本化。企业在在作出筹资决决策之前，先先拟定若干个个备选方案，根根据加权平均均资金成本的的高低来确定定最佳资本结结构。 （四四）因素分析析法优化资资本结构是企企业财务管理理的重要内容容，也是十分分困难的管理理环节，试图图依靠任何单单一的计算或或分析来达到到最佳资本结结构的目的是是不可能的，除除了必要的计计算之外，优优化资本结构构更

16、多的是依依靠管理者对对企业的现状状及未来发展展的了解，预预测和把握，对对企业客观环环境，尤其是是资金市场变变化情况的预预见能力，同同时也依赖管管理人员深厚厚的财务管理理理论与丰富富的实践经验验，因此，因因素分析法是是确定最优资资本结构的重重要方法之一一。四、优化我国企企业资本结构构的建议与对对策（一）因地制制宜，建立合合理的资本结结构。理论上上讲，最佳资资本结构是存存在的，但由由于影响资本本结构的因素素很多，而且且各种因素具具有很大的不不确定性，所所以在实务中中确定最优资资本结构几乎乎是不可能的的，但是，我我们可以综合合各种影响因因素建立一个个目标资本结结构，使得筹筹资决策所寻寻求的资本结结构

17、与目标资资本结构趋于于一致。因此此，应针对企企业的类型、财财务状况、资资产结构、产产品生产销售售情况、税率率与利率的变变化水平和投投资人与管理理者的心理状状况等因素，因因地制宜，不不能搞一个标标准，进行一一刀切，建立立适合自己的的合理的资本本结构。（二）强化企企业资本结构构意识，加强强企业资本结结构研究。目目前，一部分分企业经营管管理者水平低低，只注重发发展规模，一一方面造成高高额负债，另另一方面使企企业现有资金金闲置。所以以必须要强化化企业资本结结构意识，逐逐步推广以“资本保值增增值率” 、“资产负债率率” 和 “流动比率” 为主的指指标的企业考考核体系，促促使企业有效效地控制债务务风险。同

18、时时，应加强资资本结构的理理论研究，尽尽管最优的资资本结构存在在于理论上，但但是针对不同同情况一个个个的具体企业业而言，合理理的资本结构构还是存在的的，如果能加加强理论研究究，并借鉴国国外已有的量量化指标，在在总结有关资资本结构理论论的基础上，对对影响资本结结构的数据进进行综合整理理和分析，从从而找出相对对合理的企业业资本结构量量化标准，将将会指导企业业实践活动。（三）政府要要加大支持企企业优化资本本结构的力度度。优化资本本结构需要政政府的投入，一一是资金的投投入，二是政政策的投入，三三是立法的投投入。如何用用好财务杠杆杆这一把“双刃剑” ，充足的的资金是前提提, 政策与与法规的完善善与健全是

19、保保障，通过立立法和制定相相应的政策对对资金运行环环境进行规范范，促使资金金正常运行，这这样，既能充充分发挥财务务杠杆的杠杆杆效应，又能能更好地规避避财务风险。在在资金的运行行中，金融机机构是纽带，国国有商业银行行应加大金融融支持力度，正正确处理债权权债务关系，在在企业改革与与完善资本结结构中，要有有高度的责任任感和使命感感，要有全局局的观点和积积极负责的态态度，对扭亏亏无望的企业业支持他们进进行破产处理理，实行资产产重组，对尚尚有潜力的企企业应予以资资金扶持，帮帮助企业调整整债务结构，降降低资本成本本。（四）加快资资本市场建设设，大力扶持持证券市场的的发展。中央央银行必须对对证券市场适适度监

20、控，这这样才能使我我国的股票债债券及基金市市场的运作走走入正轨，从从而使企业通通过合法的途途径，获得所所需的资本，使使融资方式多多元化，融资资风险分散化化。同时应大大力扶持证券券市场的发展展，一个健康康有序的证券券市场，是建建立和完善资资本市场的必必然要求。我我国证券市场场近几年有了了长足发展，但但应该指出，目目前的证券市市场还只是处处于起步阶段段，还是一个个不规范、不不成熟的市场场，难以对资资本结构发挥挥其应有的作作用，必须下下大力气扶持持，加快其发发展。（五）加快企企业转轨建制制步伐，建立立现代企业制制度。优化资资本机构必须须与建立现代代企业制度同同步进行。首首先要改善当当前投资效益益低下的状况况。企业要按按照市场法则则和资金运行行规律，加强强对投资项目目的科学论证证和投资活动动的科学管理理，充分利用用投资后形成成的生产能力力，提高投资资效益。其次次，加快企业业转轨建制步步伐。在市场场经济条件下下, 企业是是自主经营、自自负盈亏的经经济实体，政政府应该给予予充分的自主主权，减弱企企业对国家的的依赖。同时时，健全企业业的约束机制制，对资本结结构恶化且无无力偿还