公路铁路运输股票投资策略

1、汇聚财智 共享成长稳健中不失进取公路铁路运输行业2011年度投资策略目 录一、公路业亮点纷呈二、铁路业行业发展渐入佳境三、投资策略一、公路业亮点纷呈1.1 2011年公路业看点 1.1.1 运价提升赋予估值回升动能，东部地区或先提价 1.1.2 汽车保有量高成长支撑车流量增长，货车车流增速或进一步加快 1.1.3 产业转移促进中西部地区车流增长，相对更看好中部发展1.1.1 新一轮提价周期启动超限认定标准二轴三轴四轴五轴六轴新标准1725354349原标准2030405055处罚措施原标准新标准超限30%以内按基本费率0.08元/吨公里收取，按基本费率0.09元/吨公里收取超限30%-100%

2、以内超过部分按基本费率1.5-2倍征收超过部分按基本费率3-6倍征收超限100%以上超过部分按基本费率3倍征收超过部分按基本费率6倍征收图 1：吉林高速和皖通高速各车型提价幅度资料来源：公司公告，长江证券研究部超限认定标准二轴三轴四轴五轴六轴及以上新标准1727374349处罚措施标准超限30%以内按基本费率0.07元/吨公里收取超限30%-100%以内超过部分按基本费率3-6倍征收超限100%以上超过部分按基本费率6倍征收表 1：皖通高速加大超载处罚力度表 2：吉林高速计重收费按最新超载处罚标准实施资料来源：公司公告，长江证券研究部资料来源：公司公告，长江证券研究部1.1.1 成本推动公路提

3、价图 2：公路建设用的水泥材料价格上涨图 3：高速公路建造价格不断攀升（四川省）资料来源：数字水泥网，长江证券研究部资料来源：工程拟在建网，长江证券研究部表 3：公路上市公路客、货车提价历史资料来源：公司公告，长江证券研究部城市上市公司客车货车年份备注年份备注北 京华北高速1998各车种通行费标准平均上调35%1997计重收费吉 林吉林高速2010基本通行费率由0.4元/车公里上调至0.45元/车公里2010计重收费黑龙江龙江交通2009对超限货车加收车辆通行费江 苏宁沪高速2004基本通行费率由 0.40元/公里至 0.45元/公里2009增加重车计重收费安 徽皖通高速2010基本通行费率由

4、 0.40元/公里至 0.45元/公里2010基本通行费率由 0.08元/吨公里上调至0.09元/吨公里福 建福建高速2005开始根据重新分类的一至五类车公路收费2007计重收费江 西赣粤高速2007开始执行全省统一客车车型收费标准2006计重收费山 东山东高速2006开始根据重新分类的一至五类车公路收费2006计重收费河 南中原高速2001通行费率上调 60.7-190.3%2007计重收费湖 北楚天高速2006通行费率上调 10%2006计重收费的基本费率上调 10%湖 南现代投资2005开始根据重新分类的一至五类车公路收费2007计重收费广 东深高速2005/2009梅观高速、机荷高速五

5、类车费率下调16.67%，盐坝和水官高速下调12.5%/清连高速计重收费粤高速2005五类车费率下调12.5%东莞控股2005二至四类车费率分别下调25%、33%、25%2005五类车费率下调28%广 西五洲交通2005开始根据重新分类的一至五类车公路收费2010计重收费四 川四川成渝2005一、二类车收费价格提高16.7%2007计重收费1.1.1 公路上市公司费率偏低，有提价动力表 4：各公路上市公司现有的收费标准资料来源：公司公告，长江证券研究部客、货若提价10%，2011年EPS增厚约20%客车若提价10%，2011年EPS增厚约10%客、货若提价10%，2011年EPS增厚约20%一

6、类车二类车三类车四类车五类车上市公司东部北 京0.340.470.610.810.81华北高速山 东0.40.60.81.21.4山东高速江 苏0.450.681.131.351.8宁沪高速浙 江0.450.81.21.41.6浙江沪杭甬福 建0.551.11.541.651.93福建高速广 东0.4-0.60.731.11.351.6深高速、粤高速、东莞控股、越秀交通东北吉 林0.450.81.11.451.65吉林高速黑龙江0.450.81.11.451.7龙江交通中部湖 南0.40.711.21.4现代投资江 西0.40.81.151.51.85赣粤高速湖 北0.440.831.11.3

7、21.54楚天高速安 徽0.450.81.11.31.5皖通高速河 南0.450.681.151.651.65中原高速西部四 川0.350.71.051.51.85四川成渝广 西0.40.81.21.41.7五洲交通1.1.1 各区域公路费率趋同，东部地区省份或先提价1.1.2 汽车保有量大幅增加，未来货车车流增速有望进一步加快图 4： 民用汽车和私人汽车保有量及其增速图 6：乘用车销量及其增速资料来源：CEIC，长江证券研究部 资料来源：CEIC，长江证券研究部 图 5：载客汽车和载货汽车保有量及其增速 资料来源：CEIC，长江证券研究部 资料来源：CEIC，长江证券研究部图 7：商用车销量

8、及其增速1.1.3 未来中西部地区建设力度将明显超过东部地区表 5：公路省市建设情况一览表资料来源：高速公路网，长江证券研究部排名省市区远期规划里程（公里）面积（万平方公里）规划密度 （km/100km2)常住人口（万人）目前里程（公里）人均拥有高速公路 （公里/万人）远期规划里程/目前里程1广东984017.965.4791130040850.362.412内蒙古9224118.30.780240022680.954.073四川860048.411.776870022580.263.814湖南831821.183.927670022260.333.745陕西808020.583.926370

9、027720.752.916甘肃795045.441.750260016430.634.847广西753023.63.191490021810.453.458贵州685117.63.893390011880.305.779河南684016.74.096990048600.491.4110山东626015.73.987920043410.471.4411河北625518.773.332680033030.491.8912山西616015.633.941330020060.613.0713福建610012.145.025350018950.543.2214湖北600018.593.22860003

10、2380.541.8515云南590238.331.540440025080.572.3516江西580016.693.475430024330.572.3817青海565072.230.7825002100.4226.9018安徽550013.963.940650028000.431.9619新疆54531660.328200024111.212.2620江苏525010.265.117750037450.501.40图 8：各省人均GDP/人均汽车保有量分布资料来源：CEIC，长江证券研究部1.1.3 产业转移促进中西部发展图 9：四大板块人均GDP和人均汽车保有量对比 图 10：2010

11、年前三季度GDP增速TOP10资料来源：CEIC，长江证券研究部资料来源：CEIC，长江证券研究部1.1.3 相对看好产业承接能力较强的中部地区图 11：2010前三季度四大板块公路客运平均占比 图 13：2010前三季度四大板块公路客、货运增速资料来源：CEIC，长江证券研究部 资料来源：CEIC，长江证券研究部 图 12：2010前三季度四大板块公路货运平均占比 资料来源：CEIC，长江证券研究部 资料来源：CEIC，长江证券研究部图 14：中部六省通车里程增速一、公路业亮点纷呈1.2 国资整合提速与迪斯尼启动，上海本地股再掀浪潮1.2 国资整合提速图 15：上海国资证券化率提升资料来源：

12、新浪网，长江证券研究部图 16：上海国资委旗下公路类上市公司资料来源：公司公告，长江证券研究部1.2 迪斯尼正式启动图 17：全球迪斯尼分布资料来源：搜狐，长江证券研究部土地面积（亩）受让价 （万元/亩）最新市价 （万元/亩）土地市价 （亿元）BVPS 增厚幅度 (元）164631602.6240.31表 6：海博仓储用地增值测算资料来源：公司公告，搜房网，长江证券研究部占地116公顷，2014年建成二、铁路业行业发展渐入佳境2.1 G时代来临，行业客货运效率将具备提升条件2.2 铁路竞争优势显著，市场份额有望企稳回升2.3 积极寻求多元化投资，铁路投融资改革提速2.1 G时代来临图 18：后

13、期将大力发展高铁 图 20：客、货运快速回升资料来源：CEIC，长江证券研究部 资料来源：CEIC，长江证券研究部 图 19：2010-2012年铁路2万亿基建投资 资料来源：CEIC，长江证券研究部图 21：铁路上市公司盈利重新步入上升通道 资料来源：WIND，长江证券研究部2.1 高铁开行使客货运具备提升条件图 22：高铁四纵四横网资料来源：高铁网，长江证券研究部名称车厢票价（元）全长 （公里）时速 （公里）单位票价 （元/客公里）总投资 （亿元）单位造价 （亿元/公里）开工时间开通时间京津高铁一等车69113.542500.61133.241.172005.7.42008.8.1二等车5

14、80.51石太客专一等车841892500.441300.692005.6.112009.4.1二等车700.37甬台温、温福铁路一等车214580.82500.373430.592005.8.12009.10.1二等车1790.31武广高铁一等车7801068.63500.7311661.092005.6.232009.12.26二等车4900.46郑西高铁一等车3905052500.77353.10.702005.9.252010.2.6二等车2400.48福厦高铁一等车103274.92500.37152.590.562005.9.302010.4.26二等车850.31沪宁高铁一等车2

15、333013500.77394.51.312008.7.12010.7.1二等车1460.49昌九城际一等车501352500.3758.320.432008.7.12010.9.20二等车420.31沪杭高铁 （虹桥站）一等车1312023500.65296.81.472009.2.262010.10.26二等车820.41沪杭高铁 （上海站）一等车1562023500.77二等车980.49宁杭高铁一等车3645033500.72二等车2280.45 表7：已开通高铁情况资料来源：高铁网，长江证券研究部铁路专线时速(km/hr)开工日期计划完工日期广深港客运专线(广深段)3502005年1

16、2月2010年12月京沪高速铁路3502008年4月2011年10月杭甬客运专线3502008年12月2011年10月津秦客运专线3502008年11月2011年11月哈大客运专线3502007年8月2011年12月京石客运专线3502008年10月2011年12月石武客运专线3502008年10月2011年12月宁杭客运专线3502008年12月2011年12月长吉城际铁路2502007年5月2010年12月南广铁路2502008年12月2011年6月厦深铁路2502008年1月2011年11月汉宜铁路2502008年9月2011年12月 表8：2010-2011将开通的高铁情况资料来源：高

17、铁网，长江证券研究部2.2 铁路竞争优势显著，低碳经济可推升市场份额图 23：铁路与其他交通方式评价对比图 25：铁路碳排放量较少资料来源：新生代市场监测机构，长江证券研究部资料来源：环境监测局，长江证券研究部图 26：铁路逐渐电气化资料来源：铁道部，长江证券研究部图 24：铁路客、货周转量市场份额资料来源：WIND，长江证券研究部2.3 铁路投融资改革加速图 27：铁道部盈利水平较低图 28：铁道部偿债能力减弱资料来源：铁道部，长江证券研究部资料来源：铁道部，长江证券研究部2.3 铁路运价有待逐步实现市场化图 29：铁路客运价长年未提 图 30：货运随成本逐年提价资料来源：铁道部，长江证券研

18、究部资料来源：铁道部，长江证券研究部席别/车型 基准票价率 （元/客公里）硬座0.06软座0.12硬卧0.15软卧0.23空调硬座0.12空调软座0.15空调硬卧0.23空调软卧0.38动车组一等座0.37动车组二等座0.31资料来源：铁道部，长江证券研究部表 9：客车分档价格2.3 存量换增量模式有望延续图 31：铁道部下属投融资平台资料来源：铁道部，长江证券研究部铁道部大秦铁路广深铁路铁龙物流37.12%15.90%61.70%三、投资策略3.1 投资策略3.2 公路业：宁沪高速、楚天高速3.3 铁路业：大秦铁路、铁龙物流3.4 估值评级3.1 投资策略公路：寻找业绩具有多重驱动因素的上市

19、公司 推荐宁沪高速、楚天高速铁路：寻找内生性增长与外延式扩张并存的上市公司 推荐大秦铁路、铁龙物流图 32：宁沪客车占比约2/3 资料来源：公司网站，长江证券研究部 表 10：宁沪高速股息率排公路行业第一 资料来源：WIND，长江证券研究部3.2 宁沪高速：进可攻，退可守成交日期项目总面积（平方米）成交总价(千元）容积率用地性质项目进展2009.9.9句容市宝华镇鸿堰社区两块地块333088686500不大于3高尚住宅小区 进入前期开发准备，已完成项目规划设计方案招标。2009.9.29昆山市花桥镇七块地块129129295404不大于3 集住宅、酒店、商业及商务办公的综合性商务区 陆续办理了

20、部分地块的土地使用证相关开发手续，其中C4地块已于6月19日开工建设，其余地块仍在规划设计阶段。2009.11.5苏州沧浪区新市路西大街地块22279455000小于1高端别墅 各项报建工作正在顺利进行中，现已进入施工图设计阶段。2010.1.20句容市02、03号地块50567113800不大于3高尚住宅小区表 11：宁沪800亩地产提供业绩增量 资料来源：公司网站，长江证券研究部证券简称最近一年股利支付率2010分红收益率最近三年平均股利支付率2010分红收益率宁沪高速77.664.72%82.895.04%皖通高速49.264.39%55.54.95%四川成渝71.73.68%深高速48

21、.442.68%50.82.81%东莞控股55.462.51%66.513.00%图 33：路网贯通促进特大型车增长 图 35：毛利率在折旧调整下有望大幅提升资料来源：公司网站，长江证券研究部 资料来源：WIND，长江证券研究部 图 34：折旧占运营成本一半 资料来源：公司公告，长江证券研究部3.2 楚天高速：折旧调整与资产注入，驱动业绩增长图 36：京珠高速湖北段，盈利情况佳 资料来源：荆楚网，长江证券研究部3.3 大秦铁路：防御性强，外延式增长可持续单位:百万元2010E2011E2012E大秦铁路净利润91381001710848大秦铁路股份（百万股）12976.7612976.7612

22、976.76拟收购资产合计净利润180033063570.48新增贷款1500000新增股份（百万股）189018901890新增税后财务费用-182.25-729-729收购后合计净利润10755.751259413689.48收购后合计股份（百万股）14866.7614866.7614866.76收购前每股盈利0.700.770.84同比增长率10%8%收购前PE12.8811.7510.85收购后每股盈利0.720.850.92同比增长率17%9%收购后PE12.5410.719.85每股盈利增厚3%10%10%表 13：大秦铁路估值优势显现 表 12：资产注入增厚盈利测算 资料来源：公

23、司公告，长江证券研究部 资料来源：Bloomberg，长江证券研究部公司名称2010PE2011PE2012PE大秦铁路12.5410.719.85广深铁路16.5915.7516.17铁龙物流30.6324.8218.74联合太平洋15.0012.6011.11北伯灵顿16.8013.0011.70诺福克南方14.0012.8811.79加拿大国家铁路13.5012.3410.833.3 铁龙物流：主业盈利改善，运量进入高增长期图 37：特箱营业利润率回升 图 39：铁龙物流盈利能力逐季改善资料来源：公司公告，长江证券研究部 资料来源：公司公告，长江证券研究部 图 38：沙鲅线运量不断增长 资料来源：公司公告，长江证券研究部特箱营业利润率24%27%30%33%35%EPS（厘钱）3.64.14.55.05.3表14：特箱周转率每多一次的业绩增厚测算 资料来源：公司公告，长江证券研究部3.4 重点公司估值行业内上市公司估值指标与评级证券代码公司简称股价EPS（元）P/E