投资银行并购业务研究报告

1、第一章投资银行行并购业业务概论论一、关于于投资银银行投资银行行Invvesttmennt BBankk, 韦伯斯斯特词典典解释释道：“A ffirmm whhichh maarkeets neww isssuees oof sstocck, bonnds, ettc., ussuallly in asssociiatiion witth ootheer ssuchh fiirmss, aas bby ppurcchassingg ann enntirre iissuue aand selllinng iit , att a proofitt, tto iinveestoors”(是一种种向市场

2、场销售新新发行的的股票、债券等等证券的的公司，它常常常与同类类公司联联手合作作将一宗宗发行的的证券整整体买下下，然后后加价出出售给投投资者)。大大不列颠颠百科全全书的的解释是是这样的的：“投资银银行指发发起、认认购与分分销公司司企业和和政府机机构新发发行证券券的商号号。投资资银行以以某价格格买进一一公司全全部新发发行的证证券，在在以包括括其推销销费和利利润的价价格将小小额新证证券转售售给投资资大众。在认购购和分销销发行证证券中，大多组组织一个个投资银银行辛迪迪加”。这是是投资银银行的传传统的含含义或者者说是其其狭义的的概念。今天，投资银银行的概概念远超超出于此此。它除除了传统统的证券券承销和和

3、融资含含义外，还涵盖盖了证券券经纪、证券交交易、投投资管理理、收购购兼并、财务顾顾问、金金融创新新、衍生生工具、项目融融资、杠杠杆租赁赁等广泛泛领域。在金融服服务业日日益走向向交叉与与融合的的今天，几乎没没有可能能为投资资银行的的内涵和和外延划划出静态态的和清清晰的界界限。但但还是有有两种可可能是比比较恰当当的表述述：其一，投投资银行行隶属于于金融服服务业（Finnancciall Seerviice Inddusttry）的范畴畴。有一一种比较较传统和和流行的的表述，称投资资银行为为：非商商业银行行（noon-bbankkingg）、非非保险公公司（nnon-inssuraancee）的金金

4、融服务务业（FFinaanciial Serrvicce IInduustrry）。然而现现实生活活似乎正正在突破破这种表表述。不不少商业业银行正正在不断断地向证证券业务务渗透，而美国国法律允允许保险险公司持持有作为为独立法法人的证证券机构构，Prrudeentiial、Traavellerss和Equuitaablee等著名名保险集集团透过过其下属属证券公公司早就就立足于于投资银银行业（谨慎保保险持有有谨慎证证券，TTravveleers持持有Saalommon Smiith Barrneyy等）。与此同同时，越越来越多多的大型型投资银银行正在在向商业业银行、保险和和不动产产领域渗渗透。比比

5、如投资资银行针针对私人人客户设设立的各各种资金金或资产产管理帐帐户，颇颇有商业业银行吸吸储的性性质,规模越越来越大大。美林林证券透透过它的的美林信信用公司司（Meerriill Lynnch Creeditt CoorpoorattionnMLCCC）向向客户提提供抵押押贷款和和不动产产融资。至19997年年底，MMLCCC的此类类服务组组合达到到99亿美美圆。美美林证券券还为客客户提供供各种间间接贷款款和小型型商业贷贷款，至至19997年底底在美国国私人客客户贷款款余额达达到2330亿美美圆。美美林证券券在描述述它的业业务范围围时，总总不忘写写上保险险业务。它透过过下属保保险机构构提供各各种

6、年金金和人寿寿险产品品。这表表明，老老牌和正正宗的投投资银行行公司也也远不局局限于正正宗的投投资银行行业务。有实力力者似乎乎都在向向所谓的的“金融百百货公司司”发展。现实生生活总是是生动和和流变的的；相对对于此，概念则则常常显显得定型型和老旧旧。投资资银行公公司的业业务领域域在不断断扩展，跨域经经营现象象越来越越多，以以至于有有的学者者把投资资银行定定义为：“Invvesttmennt bbankkingg iss whhat invvesttmennt bbankks ddo”（投资资银行公公司做什什么，投投资银行行业就是是什么）。尽管管如此，当我们们理解概概念的时时候，关关于商业业银行、投

7、资银银行和保保险三大大领域的的这种传传统划分分还是不不失它的的意义。图表1-1:美美国投资资银行营营运活动动一览 见John F.Marshall和M.E.Ellis著Investment Banking & Brokerage一书，由The McGraw-Hill Companies,Inc1994年出版其二，投投资银行行与商业业银行的的划分，跟直接接融资与与间接融融资两种种融资体体系的区区别是紧紧密联系系在一起起的。商商业银行行属于间间接融资资体系的的范畴，这种融融资体系系的核心心概念是是：商业业银行充充当融资资中介，它从资资金拥有有者那里里以存款款的方式式将钱融融入，又又向资金金需求者者

8、以放贷贷的方式式将钱融融出。商商业银行行的结算算、资金金往来、保管以以及后来来的帐户户管理等等业务，多可视视做这一一核心概概念的延延伸或衍衍生。与与此不同同，投资资银行属属于直接接融资的的范畴，它通过过设计和和买卖证证券充当当资金拥拥有者和和资金需需求者之之间实现现资金融融通的中中介机构构（Finnancciall Innterrmeddiattor）。其原原初的概概念是证证券发行行和承销销。二级级市场上上的经纪纪服务、交易、财务顾顾问、收收购兼并并、投资资管理、衍生工工具等等等，都可可视做这这一原初初概念的的延伸或或衍生。比如，二级市市场上的的经纪与与交易，是为证证券发行行提供流流动性服服务

9、的；而收购购兼并是是重组企企业的存存量资本本，这与与证券发发行之于于企业的的意义（构建企企业资本本）实乃乃异曲同同工。而而投资管管理，则则是以一一种专业业理财的的方式将将社会闲闲散资金金有序地地导入资资本市场场，为证证券发行行和企业业筹资提提供源头头活水。投资银行行在历史史上萌芽芽于欧洲洲，其雏雏形可追追溯到115世纪纪欧洲的的商人银银行。直直至今天天，欧洲洲从事投投资银行行业务的的银行仍仍沿袭历历史名称称而被称称为商人人银行。19世纪纪后半叶叶开始，投资银银行业在在美国兴兴起并得得到逐步步发展。本世纪纪20年代代未300年代初初，美国国证券市市场爆发发危机，整个西西方经济济出现大大萧条，美国

10、及及西欧投投资银行行自此陷陷入低潮潮，直至至50年代代重新活活跃起来来。600-700年代，西方投投资银行行的业务务范围逐逐步扩大大，至880年代代，西方方投资银银行业得得到长足足和迅猛猛的发展展。今天天，投资资银行在在西方经经济运转转中起着着举足轻轻重的作作用，许许多有实实力的投投资银行行已发展展成为财财力雄厚厚、影响响巨大、有能力力提供全全方位金金融服务务的“金融百百货公司司”。投资银行行是证券券资本市市场的中中坚力量量，是推推动资本本市场运运转的杠杠杆和连连结资本本市场各各方参与与者的纽纽带。如如果说发发达的市市场经济济离不开开发达高高效的资资本市场场，那么么现代经经济的发发展就离离不开

11、投投资银行行业的发发展。在在西方，美国投投资银行行业的发发达程度度为全球球之最，其次为为西欧（英国、德国、瑞士等等国家）和日本本。世界界其他地地方的投投资银行行业是在在本世纪纪70年代代才开始始兴起的的，香港港、新加加坡、科科威特己己发展成成为新的的国际投投资银行行中心。在许多多其他发发展中国国家，以以国内业业务为主主的投资资银行业业也迅速速发展起起来，诸诸如亚洲洲的南韩韩、马来来西亚、菲律宾宾和泰国国；拉丁丁美州的的巴西、墨西哥哥；中东东的约旦旦；非洲洲的尼日日利亚等等。中国国大陆的的投资银银行业务务是在改改革开放放和经济济市场化化的进程程中产生生和发展展起来的的，众多多的证券券公司担担当着

12、投投资银行行的角色色，各家家有实力力的证券券公司正正在努力力朝着西西方投资资银行的的模式发发展，首首家中外外合资的的国际性性投资银银行中国国国际金融融公司早早在19994年年就已在在北京注注册开业业。今天天，投资资银行业业在全球球范围内内发展，但其“心脏”是美国国纽约的的华尔街街。华尔尔街（WWalll sttreeet）聚聚集着世世界上最最具影响响的各家家大型投投资银行行和一批批中小型型投资银银行。在在那里，能够最最快捷最最真切地地感受到到世界投投资银行行业的脉脉搏。在美国，有一系系列词语语可用于于指称投投资银行行：Innvesstmeent Bannk（投投资银行行）， Seccuriit

13、iees FFirmm（证券券公司）， BBrokkeraage Firrm（经经纪行或或经纪公公司）， Deealeer aand Traaderr（交易易商）， Fiinannciaal IInduustrry（金金融服务务业），Seccuriitiees IInduustrry（证证券业）， FFinaanciial Advvisoor（财财务顾问问）， Marrkett-Maakerr（做市市商），Undderwwritter（承销商商）， Assset-Mannageer（资资产管理理者）， Fiinannciaal IInteermeediaatorr（中介介人或金金融中介介），

14、Walll SStreeet commpanny（华华尔街公公司）等等。这些些词语的的内涵与与外延不不全然一一致，它它们因应应不同的的语境而而使用，各有其其妥帖之之处。比比较而言言，Innvesstmeent Bannk、 Seecurritiies Firrm和 Waall Strreett coompaany这这三个词词能更好好地涵盖盖现代投投资银行行业的概概念。但但Invvesttmennt-BBankkingg常常用用来狭义义地指称称投资银银行公司司里面的的IPOO（首次次公开发发行）和和财务顾顾问（含含M&AA）业务务，而 Walll SStreeet commpanny则是是一个俗

15、俗语，就就此看来来，Seecurritiies Firrm似乎乎是一个个更为恰恰当的名名称。然然而，或或许是为为了相对对称于商商业银行行，人们们还是习习惯性地地称这一一领域为为投资银银行。中国的经经济改革革和资本本市场发发展催生生了中国国的投资资银行业业。但在在名称的的问题上上我们曾曾一度面面临困惑惑。中国国人习惯惯于商业业银行甚甚至是国国营商业业银行的的概念。所谓银银行，就就是存贷贷、结算算和资金金往来。硬是把把那些不不做存贷贷与结算算的证券券公司称称做银行行，实在在是让人人好生别别扭。更更有甚者者，直至至19997年上上半年，中国的的投资银银行业（证券公公司）发发展迨此此已逾十十年并在在资

16、本市市场中发发挥着举举足轻重重的作用用，其时时还有一一种沸沸沸扬扬的的说法，说是要要组建中中国的投投资银行行业，成成立“某某某某投资银银行”云云。我图表1-2：美国122家投资资银行公公司的名名称及其其注册性性质正式名称称在SECC和CFTTC注册册的性质质Merrrilll Lyynchh & Co., IInc.（美林）Brokker/Deaalerr,InnvesstmeentAAdviiserr,Fuuturres Commmisssioon MMercchanntMorggan Staanleey, Deaan WWittter & CCo.（摩根士丹利利添惠）Brokker/Dea

17、alerr,InnvesstmeentAAdviiserr,Fuuturres Commmisssioon MMercchanntSaloomonn Smmithh Baarneey HHolddingg Innc.（所罗门门美邦）Brokker/Deaalerr,InnvesstmeentAAdviiserr,Fuuturres Commmisssioon MMercchanntGolddmann Saachss Grroupp, LL. PP.（高盛）Brokker/Deaalerr,InnvesstmeentAAdviiserr,Fuuturres Commmisssioon MMerc

18、channtCreddit Suiissee Fiirstt Boostoon CCorpp.（瑞瑞士第一一波士顿顿）Brokker/Deaalerr,InnvesstmeentAAdviiserr,Fuuturres Commmisssioon MMercchanntLehmman Brootheers Incc.（雷曼兄兄弟）Brokker/Deaalerr,InnvesstmeentAAdviiserr,Fuuturres Commmisssioon MMercchanntBearr Sttearrns & CCo.IInc.Brokker/Deaalerr,Innvesstmeent

19、Advviseer,FFutuuress Coommiissiion MerrchaantPruddenttiall Seecurritiies Incc.（谨慎证证券）Brokker/Deaalerr,Innvesstmeent Advviseer,FFutuuress Coommiissiion MerrchaantPainne WWebbber Incc.（潘维伯伯）Brokker/Deaalerr,Innvesstmeent Advviseer,FFutuuress Coommiissiion MerrchaantJ. PP. MMorggan & CCo.（JP 摩根）Brokker

20、/Deaalerr,Innvesstmeent Advviseer,FFutuuress Coommiissiion MerrchaantBankkerss Trrustt Neew YYorkk Coorp.（信孚）Brokker/Deaalerr,Innvesstmeent Advviseer,FFutuuress Coommiissiion MerrchaantDonaaldsson, Luufkiin & Jeenreettee （帝杰）Brokker/Deaalerr,Innvesstmeent Advviseer,FFutuuress Coommiissiion Merrchaan

21、t注：SEEC为美美国“证券和和交易委委员会”（Seccuriitiees aand Excchannge Commmisssioon），CFTTC为美美国“商品期期货交易易委员会会”（Commmoddityy Fuuturres Traadinng CCommmisssionn）。亦曾碰到到过这样样的大学学金融教教授，他他心目中中的“投资银银行”，仅仅仅是那个个商业银银行性质质但又取取名为投投资银行行的“中国投投资银行行”。凡此此种种，看来都都有名称称误导的的成分在在里面。图表1-2是美美国十二二家投资资银行巨巨头的正正式名称称。除了了谨慎证证券公司司（Prrudeentiial Seccu

22、riitiees IInc.）外，其他九九家的名名称上俱俱无“投资银银行”或“证券”字样样，而它它们却恰恰恰是全全球投资资银行业业的真正正霸主。这些公公司的名名称说明明，真正正的投资资银行公公司未必必有“投资银银行”的名称称；而没没有一批批“某某某某投资银银行”，也并并不意味味着没有有投资银银行业。美国老牌牌投行的的名称，细心的的人会觉觉得颇有有意味首先，它它们的公公司名称称往往源源于其创创始人的的名字。J. P. Morrgann & Co.的公司司名称来来自于其其创始人人Johhn PPierrponnt MMorggan先先生的名名字。119299年大危危机之后后，美国国实行严严格的银银

23、证分业业管理。于是，Staanleey先生生为首将将投行业业务从JJ. PP. MMorggan & CCo.分分出，遂遂有今天天著名的的Morrgann Sttanlley公公司。美美林证券券公司的的名称MMerrrilll Lyynchh & Co.是19115年由由其创始始人Chharlles E. Merrrilll先生生的名字字加上他他的第一一个雇员员Edmmundd C. Lyynchh先生的的名字组组成的。19110年1月，所所罗们三三兄弟AArthhur, Heerbeert和和Perrcy Sallomoon为继继续他们们父亲的的“钱庄”生意与与他们的的一位职职员一起起成立所

24、所罗们兄兄弟公司司, 自此此Sallomoon BBrottherrs的名名字在华华尔街活活跃了近近一个世世纪。LLehmman brootheers Incc.和 Gllodmman, Saachss & Co.的名称称缘起亦亦出诸同同辙。DDonaaldsson, Luufkiin & Jeenreettee （帝帝杰）公公司的名名称亦由由三位创创始人的的名字构构成。这这让人想想起卡尔尔马克思思的经济济学手稿稿和著名名的科斯斯定理关关于经济济社会之之制度、产权和和效率的的论述。美国投投资银行行的这种种名称缘缘起讨人人喜欢，它是名名义和本本质（所所有权）与生俱俱来的“二合一一”。它貌貌似细小

25、小得可以以忽略，实质上上是反映映了真正正的“资本主主义精神神”，蕴涵涵着它们们后续发发展的先先机。就就象解读读图腾对对于了解解文明起起源的意意义一样样，从这这些名称称缘起中中兴许能能破译这这些公司司百年风风云的最最初秘密密。其次，各各家投资资银行的的名称在在发展过过程中随随收购兼兼并而多多有变更更，其间间不乏业业内人士士茶余饭饭后的有有趣谈资资。19940年年美林证证券与EE.A. Piiercce & Coo.合并并，Meerriill Lynnch & CCo.遂遂更名为为Merrrilll LLyncch, E.AA. PPierrce & CCasssattt。19441年又又与Fee

26、nneer & Beeanee合并，遂更名名为Meerriill Lynnch, Piiercce, Fennnerr & Beaane. 19958年年为了嘉嘉奖它的的高级经经理Wiinthhropp Smmithh先生，美林证证券又将将他的名名字加到到公司名名称之中中，遂更更名为MMerrrilll Lyynchh, PPierrce, Feenneer & Smmithh.如此此冗长，听说读读写起来来多有不不便，于于是19973年年又更名名回到其其最初的的名字MMerrrilll Lyynchh & Co.至今。收购兼兼并活动动往往导导致名称称的变更更。经常常发生的的情况是是，并购购方的

27、名名字在前前，被并并购方的的名字在在后，合合起来组组成新公公司的名名字，因因而往往往导致冗冗长。比比如Moorgaan SStannleyy与Deaan WWittter，Disscovver合合并后名名称为MMorggan Staanleey,DDeann Wiitteer,DDisccoveer & Coo.。随随着时间间的推移移，公司司整合完完成，合合并双方方的脸面面之争亦亦早已淡淡忘。这这时被并并购方的的名字又又往往从从公司名名称中抹抹去，从从此永远远消失在在历史的的辙痕之之中。119944年，华华尔街上上历史最最长的投投资银行行之一KKiddder, Peeaboody & CCo.

28、进进入它的的第1229个年年轮。是是年它被被PaiineWWebbber Incc.收购购，原因因是经营营失策陷陷入困境境。PaaineeWebbberr Innc.亦亦曾考虑虑将Kiiddeer, Peaaboddy纳入入新公司司的名称称之中。但经过过对Kiiddeer, Peaaboddy & Coo.的机机构及个个人客户户基础进进行为期期六周的的分析后后，PaaineeWebbberr Innc.决决定不再再留用KKiddder, Peeaboody的的名号。这个曾曾有足够够的生命命力去历历经1229年风风雨的华华尔街公公司，从从此象个个葬身荒荒山野岭岭的孤寡寡，难寻寻碑记。有一个个例外

29、，那就是是19997年Traavellerss Grroupp和它的的Smiith Barrneyy Innc.将将濒于困困境的所所罗们兄兄弟公司司Sallomoon BBrottherrs购并并后，把把后者置置于新公公司名字字的前部部，将新新公司定定名为SSaloomonn Smmithh Baarneey HHolddingg Innc.。这一时时成为华华尔街广广为谈论论的新鲜鲜事。据据有关人人士分析析，这主主要是由由于所罗罗们兄弟弟公司在在业内尤尤其是在在国际市市场上有有着Smmithh Baarneey远不不能企及及的商誉誉。事实实上Saalommon Brootheers的的优势和和

30、文化确确在新公公司中得得到延续续并有着着举足轻轻重的地地位。这这让人想想起余秋秋雨先生生写滑铁铁卢，一一生征战战无往不不胜的拿拿破仑，历史性性地败在在了滑铁铁卢，然然而滑铁铁卢的一一切名胜胜古迹都都与拿破破仑相关关，都烙烙印着拿拿破仑的的影子。余秋雨雨先生评评价说：直至今今天，拿拿破仑依依然统治治着滑铁铁卢的一一切，看看来“失败的的英雄也也是英雄雄”！美国的投投资银行行在美国国证监会会SECC注册的的性质多多半是BBrokkeraage-Deaalerr(证券券经纪和和交易商商)。很多多投资银银行的管管理结构构采用控控股集团团模式，母公司司只是一一个控股股和管理理实体，其业务务实体多多为属下下

31、子公司司，因而而其开展展业务的的属下公公司分别别登记注注册。比比如美林林集团，它属下下的MLLPF&S和其其他一些些机构都都分别在在SECC注册为为Brookerr/Deealeer，它它还有不不少属下下公司（包括MMLPFF&S、MLAAM、MLIIP等）在SEEC注册册为Innvesstmeent Advviseer（投投资顾问问），它它的MLLIP在在“商品期期货交易易委员会会”（CFTTC）注注册为CCommmodiity Poool OOperratoor和Commmoddityy Trradiing Advvisoor。而而美林属属下的保保险公司司则在有有关的州州监管机机构里得得到

32、营业业许可。图表1-3：美美林证券券公司（Merrrill Lyynchh & Co.,Innc.）财务数数据摘要要项目（单单位：百百万）19988全年19977全年Net Revvenuues （净收收入）$17,5477$16,2566Net Earrninngs (净收收益)$1,2259$1,9935Retuurn On Aveeragge CCommmonSharrehooldeers Eqquitty（净净资产收收益率）13.44%26.55%Earnninggs PPer Shaare(每股收收益)：Basiic（摊摊薄前）$3.443$5.557Diluutedd（摊薄薄后）$

33、3.000$4.779Commmon Shaare Divvideend（普通股股分红）$0.992$0.77519988年12月31日：Sharrehooldeers Eqquitty（股股东权益益）:$1000.1亿亿Bookk Vaaluee peer CCommmon Shaare（每股帐帐面值）:$26.89Commmon Shaaress Ouutsttanddingg(发行行在外普普通股):3.6112 亿亿股Clieent Asssetss(客户户资产):$1.4442万万亿Asseets Undder Mannageemennt(管管理的资资产):$50110亿Emplloy

34、eees Worrldwwidee(全球球雇员):约63,8000人注：美林林公司净净收入超超过1775亿美美圆,相当于于约15500亿亿元人民民币；净净收益曾曾达近220亿美美圆,相当于于1600多亿人人民币；其客户户资产超超过1 .4万万亿美圆圆,相当于于中国GGDP的的1.55倍；其其管理的的资产超超过50000亿亿美圆，相当于于中国GGDP的的约2/3。比比较中国国的企业业规模和和股票市市场市值值，国际际投行巨巨头的实实力之大大之强，从美林林证券的的这些数数据可见见一斑。将来，或者就就在眼前前，中国国的投资资银行业业如何去去面对国国际同业业竞争呢呢？在美国，可以归归入投资资银行业业的大

35、小小公司数数以千计计，其膨膨胀最快快的时期期是19980年年至19987年年10月股股灾这段段时间。美国投投资银行行类公司司的数量量从19980年年的52200多多家发展展到19987年年的95500多多家。但但19887年股股灾后开开始进入入一个收收缩期，至19994年年下降到到76000多家家，此间间倒闭或或被并购购的公司司达到近近20000家。从业人人员也从从原来的的26万人人下降到到19991年的的21330000多人。业内竞竞争一直直相当激激烈。但但主宰这这个行业业的是为为数不多多的那些些大公司司。19996年年美国投投资银行行业公司司76000多家家，年收收入总计计超过9900亿亿

36、美圆，其中的的70%来自于于名列前前十位的的十家大大公司。这反映映出美国国投资银银行业的的高度集集中化特特点。根据其业业界地位位、提供供的服务务与产品品、客户户的规模模与服务务需求等等因素，美国投投资银行行一般分分为四个个层次。首先是是通常被被称作BBulgge BBracckett或Speeciaal BBracckett的十余余家巨头头公司。它们的的名字在在发行公公告（“墓碑广广告”）上或或在招股股说明书书的首页页上通常常被印刷刷得比承承销团中中的其他他公司的的名字更更突出（字体更更大、用用黑体字字），因因而业内内约定俗俗成地称称这类投投资银行行为Buulgee Brrackket或或Sp

37、eeciaal BBracckett（依其其字面意意义，似似可调侃侃性地译译为“突出一一族”或干脆脆就是“大腕”）。中中国业界界所熟悉悉的美国国同行多多属此列列。这类类公司的的特点是是：规模模大，全全球化；各种产产品与服服务全面面发展，可向客客户提供供全方位位服务；它们的的客户主主要是FForttunee5000家里的的大公司司，对投投行业务务有广泛泛需求。其次是那那些通常常被称做做Majjor Braackeet的公公司。这这类投行行的特点点是：规规模较大大，国际际化；产产品与服服务虽是是多元化化，但在在业务全全面发展展和全方方位服务务于客户户的能力力方面远远不及BBulgge BBracc

38、kett；往往往有自己己的拳头头产品与与业务，所占市市场份额额远高于于其他产产品和业业务种类类。比如如DLJJ、Beaar SSteaarnss、Bannkerr Trrustt、合并并前的SSmitth BBarnney等等。再次是SSubmmajoors和和Reggionnalss（地区区性公司司）。地地区性公公司也大大、中、小的细细分，它它们的业业务专于于服务某某一特定定地区的的客户，比如纽纽约地区区、加州州地区等等。如果果允许调调侃的话话，美国国投资银银行的这这三个层层次似可可称做：大腕、中腕和和小喽罗罗。此外，还还有伴随随新技术术而异军军突起的的“新兴族族”，比如如Chaarlees

39、 SSchwwab、E*ttradde这样样的以电电子技术术和Innterrnett网络为为基础的的低佣经经纪商(Disscouunt Brookerrs)。从业务涵涵盖面来来看，美美国投资资银行通通常被分分为业务务全面发发展的公公司和SSpecciallty Shoops或或Bouutiqquess。业务务全面发发展的投投资银行行象是“金融百百货公司司”，业务务覆盖投投资银行行业的几几乎所有有领域，向各类类客户（机构和和个人客客户）提提供几乎乎所有的的投行服服务。中中国业界界所熟悉悉的美国国同行多多属此列列，主要要是那些些Bullge Braackeet或Speeciaal BBraccke

40、tt。Speeciaaltyy Shhopss或Bouutiqquess，顾名名思义，是“专卖店店”性质。这类公公司只从从事投资资银行业业的某些些甚至是是某一特特定的业业务，比比如专做做政府债债券交易易、专做做收购兼兼并业务务、专做做证券分分销等。这类公公司影响响力和知知名度小小，尤其其没有国国际知名名度，中中国业界界了解甚甚少。实实际上，它们在在生存技技巧、市市场定位位和专业业性等方方面也有有不少值值得我们们学习的的地方。美国各家家投资银银行各有有不同特特点。那那些“专卖店店”性质的的公司，自然因因其各自自从事的的业务领领域不同同而易于于区分。那些“全面服服务”性质的的投资银银行，即即所谓的

41、的Fulll-SServvicee Shhopss，也各各有各的的特点和和长处。高盛证证券和摩摩根士丹利利主要由由发行人人所驱动动（arre llarggelyy isssueer ddrivven），长于于发行承承销、公公司重组组、收购购兼并、私有化化和研究究。Beear Steearnns主要要受投资资者驱动动(arre llarggelyy innvesstorr drriveen)。所罗门门兄弟以以债券业业务起家家，在固固定收益益证券的的承销和和交易(Traadinng)上上一直执执业内牛牛耳。PPainne WWebbber、Smiith Barrneyy和谨慎慎证券是是以个人人客户

42、为为基础、主做零零售经纪纪业务的的Wirrehoousees。而而同样是是从事经经纪业务务，第一一波士顿顿的经纪纪客户主主要是机机构投资资者。美美林证券券长期以以来一直直是从事事零售经经纪业务务的头号号Wirrehoousee，现已已于经纪纪、承销销、并购购和研究究等各个个领域都都占尽鳌鳌头，在在全面发发展方面面走在华华尔街前前列。雷雷曼兄弟弟则逐渐渐退出零零售经纪纪业务，重在强强化债券券交易和和投行业业务。由于各有有特点和和长处短短处，美美国投资资银行之之间在激激烈竞争争的同时时，也常常常携手手合作、相互利利用。比比如，有有的公司司有很强强的交易易和承销销能力，但缺乏乏很好的的销售网网络和与

43、与投资者者的直接接关系（与Smmithh Baarneey合并并前的所所罗门兄兄弟就是是这种情情况）。这时，它承销销的证券券就往往往通过别别家公司司的销售售网络来来销售。后者也也乐此不不疲，因因为它自自己缺乏乏一级市市场的拉拉单能力力，通过过销售别别人承销销的证券券也可获获得可观观收入。19993年，Ameericcan Exppresss将Sheearsson Lehhmann Brrothherss的零售售业务部部分即SSheaarsoon卖给给Priimerricaa。其时时Priimerricaa就与Leehmaan BBrottherrs有一一个两年年协议，即Shhearrsonn的

44、销售售能力继继续为LLehmman Brootheers的的承销业业务服务务两年。Beaar SSteaarnss的清算算能力（cleeariing opeerattionns）是是华尔街街最大的的之一，拥有112000多个清清算帐户户，包括括brookerr/deealeers、speeciaalissts、marrkett maakerrs、monney mannageers和和arbbitrrageeurss等。许许多专卖卖店性质质的公司司就“租用”Beaar SSteaarnss的能力力来实现现清算活活动，BBearr Sttearrns自自然也从从中得益益。而有有些“专卖店店”性质的

45、的公司，则要通通过与大大投资银银行保持持合作关关系来获获得业务务。比如如入选由由那些“突出一一族”或“大腕”们组织织的承销销团，以以获得分分销业务务，而那那些“大腕”们也乐乐于通过过这些“专卖店店”来分散散承销风风险。美国的投投资银行行，几乎乎在所有有业务领领域都面面临激烈烈竞争。竞争不不单是来来自于同同类的投投资银行行公司，也越来来越多地地来自于于商业银银行、保保险公司司、共同同基金、信托公公司、各各种投资资服务机机构。不不单在国国内竞争争，国内内公司之之间在国国际市场场上的竞竞争和在在国际市市场上与与当地对对手的竞竞争也越越来越激激烈。竞竞争主要要围绕三三个层面面展开：客户、市场份份额和人

46、人才。竞竞争导致致投资银银行一方方面通过过合并或或上市来来扩大资资本实力力（特别别是针对对商业银银行的资资本实力力而采取取）；另另一方面面在常规规的和低低“技术含含量”的业务务领域利利润率大大幅下降降的情况况下，各各家投资资银行着着力开发发高专业业化和高高技术含含量的业业务。“华尔街街日报”(Waall Strreett Joournnal)、“机构投投资者”(Innstiituttionnal Invvesttor)以及“证券数数据公司司”（Seccuriitiees DDataa Coom.）这样的的业内权权威性报报刊或服服务机构构定期（季度、半年、一年等等）公布布它们评评出的各各大投资资

47、银行公公司在各各类业务务中的市市场份额额和强弱弱排名，比如交交易量、承销、并购、衍生工工具以及及研究分分析等各各方面。由于这这些报刊刊及服务务机构本本身的影影响力和和声誉对对投资银银行的极极端重要要性，这这种排名名成为业业内大事事，各家家投资银银行深为为在乎。二、投资资银行的的并购业业务企业合并并与收购购业务（Merrgerr & Acqquissitoon,常常缩写为为M&AA，简称称并购业业务）是是投资银银行业的的一项十十分重要要的业务务，被视视为该行行业中“财力与与智力的的高级结结合”。投资资银行发发展到今今天，其其并购业业务主要要有二类类：一类类是并购购策划和和财务顾顾问业务务。在这这

48、类业务务中，投投资银行行不是并并购交易易的主体体（或当当事人），而只只作为中中介人为为并购交交易的主主体和目目标企业业提供策策划、顾顾问及相相应的融融资服务务。这是是投资银银行传统统“正宗”的并购购业务。另一类类是产权权投资商商业务。在这类类业务中中，投资资银行是是并购交交易的主主体，它它把产权权（企业业）买卖卖当作一一种投资资行为，先是买买下企业业，然后后是或直直接整体体转让或或分拆卖卖出或整整组经营营待价而而沽或包包装上市市抛售股股权套现现，目的的是从中中赚取买买卖差价价。在中中国大陆陆这被通通俗地称称作“炒产权权”或企业业倒卖。关于投投资银行行的这二二类并购购业务，可以做做一个不不甚恰当

49、当却能很很好地帮帮助人们们理解的的比喻，即：就就象国内内券商在在证券交交易中的的经纪代代理业务务和自营营业务一一样，投投资银行行的这两两类并购购业务可可以被视视为并购购代理和和并购自自营。投资银行行在其并并购业务务兴起之之后的相相当长一一段时期期内都是是担当并并购策划划和财务务顾问的的角色，产权投投资商业业务是在在较晚时时候才出出现的，80年代代的杠杆杆收购把把产权投投资商业业务推向向了高潮潮。作为为产权投投资商开开展企业业买卖业业务，尽尽管常常常给投资资银行带带来高回回报且受受到各家家实力投投资银行行的重视视，但它它并不是是标示投投资银行行特点的的那一类类特色业业务，并并购策划划和财务务顾问

50、才才是投资资银行的的特点。因而通通常情况况下，所所谓投资资银行的的并购业业务往往往就是指指并购策策划和财财务顾问问业务。并购业务务在投资资银行的的业务体体系中有有以下几几个特点点：1、智力力驱动，而非资资本驱动动。我国国当前阶阶段投资资银行公公司的业业务体系系主要由由承销发发行业务务、经纪纪业务、证券投投资（自自营）业业务、资资产管理理业务、收购兼兼并业务务和债券券业务六六大块组组成。在在这六大大块业务务中，证证券投资资、资产产管理和和债券业业务都依依赖于大大量的资资金投入入，相应应地给公公司带来来巨额损损失的风风险也很很大。随随着发审审制度的的改革和和二级市市场的走走低，承承销的证证券卖不不

51、出去从从而导致致占用大大量资金金的风险险也越来来越高（当前阶阶段突出出的现象象是配股股配不出出去，首首次公发发即IPPO失败败的日子子也离我我们越来来越近）。而经经纪业务务也需要要不菲的的资金投投入去装装修营业业部、购购置行情情设备和和组建清清算系统统。与这这些业务务相比，并购业业务则对对资本投投入的依依赖程度度很小。它无需需资金投投入，而而主要依依赖于人人才队伍伍。并购购业务的的成本主主要是人人员薪酬酬、办公公和差旅旅费用。其整个个业务的的驱动不不在于资资金投入入的多少少，而在在于业务务人员的的方案设设计能力力、金融融创新能能力和信信息沟通通能力（比如沟沟通买方方和卖方方的需要要）。正正因此

52、，并购业业务的风风险小，给公司司造成重重大经济济损失的的可能性性很小。而从投投入产出出比来看看，却又又有相当当高的收收益。正正是从这这个意义义上说，并购业业务是投投资银行行一本万万利甚至至是无本本万利的的业务。2、天生生的上流流社会业业务。并并购活动动涉及的的都是企企业运营营中甚至至是国家家经济发发展中重重大的结结构调整整，比如如说一个个国家的的产业结结构调整整，一个个企业的的股权结结构调整整、资产产结构调调整、业业务战略略调整等等等。主主理这种种重大调调整的人人多半都都是重要要人物（所谓的的VIPP），或或者是重重要的经经济官员员，或者者是企业业的董事事长、总总裁、财财务总监监等。就就是这么

53、么一类人人，构成成投资银银行并购购业务人人员接触触、沟通通、谈判判和日常常交往的的主要圈圈子。并并购业务务周旋于于由经济济官员、企业董董事长、总裁、财务总总监等角角色构成成的VIIP圈子子里，被被称为是是“天生的的上流社社会业务务”，是投投资银行行业务系系列中的的最高级级业务。而华尔尔街各大大投资银银行收购购兼并部部的业务务人员则则被称为为是“金融贵贵族中的的贵族”。3、具有有较强的的业务辐辐射力和和衍生性性。在投投资银行行的业务务体系中中，所谓谓并购业业务的业业务辐射射力和衍衍生性是是指它能能够带动动其他业业务的发发展或衍衍生出其其他业务务来。比比如，并并购项目目常常导导致大量量的融资资需求

54、，由此而而衍生出出大量的的过桥贷贷款业务务，为投投资银行行带来十十分可观观的利息息收入。在直接接融资市市场十分分发达的的今天，并购客客户的融融资需求求多半通通过证券券筹资（股票、债券、优先股股、衍生生工具等等）来实实现，由由此又给给投资银银行带来来大量的的证券承承销和发发行业务务。并购购方案的的设计中中，常常常涉及金金融创新新和衍生生工具的的运用，为此又又辐射了了投资银银行的衍衍生工具具业务。就我国国现阶段段情况来来说，并并购概念念一直是是市场的的持续热热点。并并购业务务的发展展可在这这种热点点效应的的作用下下迅速赢赢得品牌牌，有力力地促进进经纪业业务和资资产管理理业务。4、“业业务套餐餐”中

55、不可可或缺的的一款。从国内内情况来来说，上上市公司司的需求求是立体体而多面面的：发发行承销销、配股股、企业业诊断和和战略顾顾问、并并购重组组、资产产委托管管理、宏宏观经济济及产业业信息服服务、甚甚至是日日常的运运营咨询询。绝大大部分上上市公司司都希望望券商能能够提供供“一揽子子”服务，它们对对券商只只做承销销、不提提供后续续服务的的做法很很不满意意。一线线上的券券商业务务人员都都有深切切感受，“单打一一”式的争争项目越越来越难难，后续续及全方方位服务务的能力力越来越越成为客客户选择择券商的的重要考考虑因素素。为此此，我国国券商在在建构业业务体系系的时候候须要确确立“业务套套餐”的概念念。并购购

56、业务理理所当然然是业务务套餐里里不可或或却的一一款，是是券商业业务深化化的一条条重要路路向。从从世界情情况来说说，在激激烈的同同业竞争争中，各各大投资资银行越越来越强强调各类类业务的的团队合合作和向向客户提提供组合合服务。在我国投投资银行行业内，尽管自自94年开开始就在在“高谈阔阔论”产权业业务，但但至今尚尚无一个个叫得响响的“并购部部”。不少少证券公公司开设设了并购购部，却却也纷纷纷关闭了了事。到到目前为为止，中中国券商商业内有有并购业业务（尽尽管是零零星的），但无无并购品品牌；有有其事，无其势势。而且且几乎所所有券商商无论规规模大小小实力强强弱皆无无就此“立牌造造势”的想法法。这反反映出我

57、我国投行行界在这这方面的的思维和和认识已已落后于于经济实实践的发发展。在在这种情情况下，哪家公公司率先先着力培培植和拓拓展并购购业务，将遇到到最小的的同业竞竞争，可可望成为为行业中中的第一一块并购购品牌。想当初初华尔街街并购业业务的发发展，正正是起因因于传统统券商业业务（承承销、经经纪、做做市等）的竞争争激烈，各家有有实力的的投行纷纷纷在传传统业务务之外寻寻找业务务突破和和新的利利润生长长点。今今天的中中国券商商及其并并购业务务或许也也已走到到了这个个当口上上。组建和发发展我国国投行公公司的并并购业务务，首先先需要明明确的是是投行并并购部的的职能定定位和努努力目标标。部门门职能定定位似乎乎是一

58、个个官样文文章似的的空洞概概念，其其实不然然。对一一个创建建中的部部门来说说，职能能定位是是首要问问题。它它决定部部门发展展的方向向，统领领部门工工作的思思路。根根据我国国当前阶阶段投资资银行业业的情势势，券商商并购部部的职能能定位和和努力目目标应该该是：1、创造造收入。华尔街街一流投投行的并并购业务务收入往往往占到到公司总总收入的的近1/3。从从长远趋趋势上看看，我国国券商的的并购业业务收入入也必然然会在总总体的收收入结构构占有越越来越高高的比重重。作为为一个业业务部门门，创造造收入该该是并购购部的首首要职能能和目标标。这是是部门生生存和发发展的基基础。2、塑造造品牌。并购业业务对资资金投入

59、入的依存存度很低低（日后后发展成成大规模模的并购购融资则则留待日日后再说说）。在在这个领领域里，竞争实实力取决决于：一一是人才才；二是是品牌。人才是是原创力力，品牌牌是生命命线。有有品牌才才有可持持续发展展。在创创收职能能的指导导下，重重项目的的“含金量量”；在品品牌职能能的指导导下，重重项目的的技术含含量，重重领导潮潮流，重重创经典典案例。3、带动动其他业业务。就就象产业业成长有有一个产产业关联联度问题题一样，并购业业务的业业务关联联性很大大。比如如，并购购重组往往往涉及及证券融融资，由由此可带带动我们们的承销销发行业业务（普普遍发生生的情况况如以收收购某个个企业或或某项资资产为资资金用途途

60、的配股股行为，实质上上是收购购动机“引发”了配股股项目）。又如如并购重重组往往往涉及大大宗收集集股票以以及引发发交投活活跃，由由此可带带动经纪纪业务。此外，并购业业务在对对客户的的关系上上有高层层接触和和深度接接触的特特点（指指接触客客户的最最高管理理人和全全面深入入地了解解企业情情况），深知企企业的“痒处”，能够够有针对对性地向向企业推推销券商商的各类类业务。4、集聚聚人才、锻炼队队伍。从从可持续续发展和和迎接迟迟早要来来临的国国际同业业竞争的的角度看看，并购购部的集集聚人才才和锻炼炼队伍职职能，比比创造收收入职能能要重要要得多。5、网络络客户。客户网网络从来来都不是是“组建”的问题题，而是