基金银丰投资价值分析报告

1、 基金银丰投资价值分析报告PAGE PAGE 202002年7月基金银丰投资价值分析报告银河基金金管理公公司内容摘要要：我国经济济的持续续增长和和证券市市场的长长期向好好为基金金投资获获得良好好回报奠奠定了坚坚实基础础。国内外实实证分析析结果表表明，通通过基金金参与证证券市场场投资是是分享国国民经济济长期成成长果实实的较好好方法，从中长长期来看看，不但但风险较较低，而而且获取取的平均均收益远远高于银银行存款款和债券券的收益益，是普普通家庭庭和养老老金等机机构投资资者理想想的中长长期投资资工具。基金银丰丰为封闭闭式平衡衡型基金金（在一一定条件件下可转转为开放放式基金金），运运作透明明、规范范、稳

2、健健、安全全，力求求有机融融合进取取型和稳稳健型两两种投资资风格，实现股股票与债债券、成成长与价价值、风风险与收收益的适适度匹配配，属证证券投资资基金中中预期风风险较低低收益相相对稳定定品种，为基金金投资人人提供了了新的投投资机会会。基金银丰丰具有品品牌、投投资时机机和投资资风格、潜在分分红、封封闭转开开放等比比较优势势。近期股票票市场和和基金市市场受宏宏观经济济和政策策利好支支持，震震荡上行行，此时时投资基基金银丰丰是投资资者获取取中长期期稳定收收益的良良机。目 录录一、背景景分析二、比较较优势分分析三、产品品结构分分析四、预期期收益分分析五、实证证模拟投投资分析析六、投资资时机选选择七、分

3、析析结论与与建议基金银丰丰投资价价值分析析报告银丰证券券投资基基金（以以下简称称“基金银银丰”）发行规规模为330亿元元，为封封闭式平平衡型基基金（在在符合一一定条件件下，可可以转为为开放式式基金），是银银河基金金管理公公司的第第一只基基金产品品，下面面对基金金银丰的的投资价价值作一一全面分分析，以以供投资资人参考考。一、背景景分析1、我国国证券投投资基金金历史回回顾自19998年33月末规规范的证证券投资资基金正正式诞生生以来，我国基基金业实实现了飞飞速发展展。截止止到20002年年7月55日，我我国共有有基金管管理公司司17家家，管理理的封闭闭式基金金52只只，开放放式基金金5只，基金净净

4、资产总总值达到到9400多亿元元，约占占股票市市场流通通市值规规模的66.8%左右。（见图图1）图1：我我国证券券投资基基金净资资产规模模（单位位：亿元元）数据来源源: 中中国银河河证券基基金研究究评价中中心国内基金金取得的的业绩表表明，中中长期来来看，证证券投资资基金能能够提供供比其他他投资工工具更为为丰厚的的回报。经统计计，19998年年发行的的五只封封闭式基基金，至至20001年底底运作近近四年，累计现现金分红红收益率率达到990.448%，年平均均分红收收益率为为22.62%。19999年年发行的的17只只封闭式式基金，截止到到20001年底底运作近近三年，累计现现金分红红收益率率为3

5、77.977%，年年平均分分红收益益率达112.666%，远高于于同期最最高存款款利率66.666%（55年期）、交易易所同期期发行最最高企业业债利率率8.66%（55年期997中铁铁（5）和交交易所同同期发行行最高国国债利率率3.33%（88年期999国债债（8）（见见图2）。由于封闭闭式基金金的交易易费率仅仅为0.25%，与股股票相比比，不用用交纳印印花税（单边为为股票交交易金额额的2），可可以节省省交易成成本。如如果考虑虑交易成成本因素素，国内内基金取取得了高高于同期期上证指指数和深深证综指指年均涨涨幅（分分别为112.666%和和11.35%），良好好业绩。（见图图2）图2：国国内基金

6、金与同期期股票、存款和和债券收收益率的的对比：19998-220011资料来源源：根据据有关数数据统计计计算20022年，银银行存款款利率一一年期降降至1.98%、五年年期降至至2.779%，税后利利率分别别为1.5844%、22.2332%。20002年发发行的002国债债（3），期限限10年年，票面面利率仅仅为2.54%。根据据目前经经济运行行的特点点和态势势，预计计我国经经济仍将将在低利利率环境境下运行行，因此此相对于于利率较较低的银银行存款款和债券券而言，中长期期收益率率较高的的证券投投资基金金具有很很大的比比较优势势。2、证券券投资基基金是理理想的中中长期投投资工具具证券投资资基金作

7、作为一种种收益共共享、风风险共担担的集合合投资工工具，具具有规模模效益、专业理理财、中中长期稳稳定收益益、运作作透明、规范、安全等等特点，是风险险承受能能力较低低的具有有理财需需求的个个人投资资者和机机构投资资者理想想的中长长期投资资工具。制衡机制制可以保保护基金金资产安安全与银行存存款和保保险公司司保单等等金融工工具不同同，证券券投资基基金的资资产由基基金管理理人管理理和运用用，由基基金托管管人保管管。在基基金运作作框架中中法律法法规规定定基金管管理人和和基金托托管人具具有独立立的法律律地位，基金资资产独立立于基金金管理人人的资产产和基金金托管人人的资产产，基金金的所有有权、经经营权和和保管

8、权权分离独独立运作作。这种种制衡机机制是基基金规范范管理和和运作的的制度保保证，可可以最大大限度地地降低基基金运作作过程中中可能发发生的道道德风险险、违规规风险和和第三方方信用风风险等，由此保保护基金金资产的的安全。基金的中中长期投投资回报报远高于于银行存存款和债债券国内外证证券发展展史表明明：中长长期来看看，通过过基金参参与证券券市场投投资不但但可以分分散和减减少风险险，而且且可以在在分散风风险的前前提下，分享证证券市场场长期成成长的果果实，获获得的投投资回报报远高于于银行存存款和债债券。以美国为为例，在在19990年代代的十年年间，美美国共同同基金的的年均复复利收益益率达到到11.13%（

9、按折折现法计计算），其中按按加权平平均法估估算股票票及混合合基金的的年均复复利收益益率约为为13.68%（股票票及混合合基金与与债券及及货币市市场基金金十年平平均资产产比例为为0.4478:0.5522,债券及及货币市市场基金金十年平平均收益益率按长长期国债债收益率率8.88%计算算），远远高于长长期国债债（8.8%）和长期期公司债债的收益益率（88.4%）。按按见图33。图3：美美国共同同基金收收益与债债券收益益的比较较：19990年年代资料来源源：根据据美国SSIA和和ICII有关统统计数据据计算。证券投资资基金深深受普通通投资者者欢迎国外经验验表明，随着证证券市场场的发展展，普通通家庭通

10、通过基金金参与证证券投资资的比重重呈现高高速增长长的态势势。以美美国为例例，在119800年至220000年的220年间间，持有有基金的的美国家家庭数量量增长110余倍倍，从4460万万个增加加到47700万万个，约约占全美美家庭总总数的550%，年均增增长122.3%（见表表1）。表1：美美国投资资于基金金的家庭庭数量：19880-22000019800年20000年增长倍数数年率（%）总资产（亿美元元）1350069655051.6621.88基金数（只）5647810013.8814持有基金金家庭数数（百万万）4.64710.2212.33基金平均均规模（亿美元元）2.3998.93.8

11、777资料来源源：美国国Invvesttmennt CComppanyy Innstiitutte 220000 Faact Boook证券投资资基金成成为养老老金首选选投资工工具国际经验验表明，证券投投资基金金由于具具有透明明、规范范、安全全、风险险较低、长期收收益较高高的特性性，而成成为养老老金投资资的理想想工具和和平台。以美国国为例，美国共共同基金金资产在在养老金金资产中中所占比比重持续续增长，对个人人养老金金计划IIRA的的占比从从19990年的的22%增长到到19999年449%，对企业业养老金金计划4401（k）的的占比从从19990年的的9%增增长到119999年的445%。（见

12、图图4）图4：美美国共同同基金在在养老金金资产中中所占的的比重资料来源源：美国国ICII 20000年年7月PPersspecctivve3、我国国证券投投资基金金发展前前瞻国内外经经验表明明，经济济增长、证券市市场扩张张和基金金业发展展三者之之间呈现现良性互互动的关关系，其其中基金金业的规规模化发发展起着着十分关关键的作作用。经经济的持持续增长长、证券券市场的的快速扩扩张必将将促进基基金业的的规模化化发展，反过来来，基金金业的规规模化发发展又会会通过刺刺激证券券市场的的快速扩扩张，从从而进一一步推动动经济的的增长。以美国为为例，119900年美国国GDPP约为55.8万万亿美元元，股票票总市

13、值值约为33.233万亿美美元，是是GDPP的555.7%，共同同基金资资产为11万亿美美元左右右，约是是GDPP的188%，股股票总市市值的333%；到20000年年，GDDP约达达10万万亿美元元，年均均增长55.6%；股票票总市值值达到114万亿亿美元左左右，年年均增长长约155.8%；共同同基金资资产总值值高达77万亿美美元，增增长到GGDP的的70%，股票票总市值值（NYYSE、Nassdaqq和AMMEX）的500%，年年均增长长率达到到创记录录的211%左右右。（见见图5）图5：美美国GDDP、股股票总市市值及共共同基金金资产之之对比资料来源源：根据据美国证证券业协协会（SSIA

14、）和美国国投资公公司协会会（ICCI）我国经济济增长、证券市市场扩张张和基金金业发展展也初步步验证了了上述关关系，据据此可以以判断我我国基金金业的发发展趋势势。经分分析，预预计未来来五年我我国GDDP年均均增长可可以达到到7.22%以上上，到220055年GDDP可望望达到112.55万亿元元左右，假设按按流通市市值计算算的证券券化比率率恢复到到20000年底底的水平平18%，到220055年流通通市值将将高达22.255万亿元元，从目目前算起起年均增增长可达达14.5%左左右，扣扣除新股股和配股股融资增增加的市市值外，预计年年均增长长仍可达达到8%以上。可以说说随着我我国GDDP的高高速增长

15、长，证券券市场的的长期稳稳定发展展为证券券投资基基金获得得良好回回报奠定定了坚实实的基础础。二、比较较优势分分析投资人选选择基金金进行投投资，除除评估基基金管理理人的管管理团队队整体的的专业能能力外，还需要要对基金金管理人人的公司司治理结结构和内内部控制制等进行行评估，从制度度上保证证所管理理的基金金业绩不不会出现现系统性性偏差。基金银银丰除具具有前述述证券投投资基金金相对于于银行存存款和债债券等投投资工具具的比较较优势外外，相对对于其他他基金还还具有下下列优势势。品牌优势势作为银河河基金管管理公司司成立后后推出的的第一只只基金产产品，即即将发行行的基金金银丰具具有特殊殊的意义义。银河河基金管

16、管理公司司是管理理层实施施“好人举举手”制度核核准成立立的第一一家基金金管理公公司，建建立了较较为完善善的公司司治理结结构和有有效的内内部控制制机制，在市场场上没有有退路，压力更更大、动动力也更更足，必必须通过过基金银银丰来成成功树立立自身的的品牌形形象。投资时机机和风格格优势目前股票票市场处处于相对对低位，基金银银丰坐拥拥大量现现金，没没有任何何历史包包袱，在在目前市市场形势势下可以以择优从从容建仓仓，不必必在匆忙忙中调整整投资品品种结构构，为其其将来投投资运作作及获取取收益提提供了较较大的空空间；基基金银丰丰根据我我国证券券市场波波动特性性，定位位于平衡衡型，从从中长期期看能够够在控制制风

17、险的的前提下下，获得得良好的的长期资资本增值值。潜在分红红优势尤其值得得指出的的是，根根据中国国证监会会和财政政部的有有关规定定，基金金当年收收益只有有在弥补补以往损损失、且且资产净净值高于于1元面面值以后后才能进进行红利利分配；去年股股票市场场出现巨巨幅震荡荡，一些些证券投投资基金金出现帐帐面亏损损，如果果基金银银丰与资资产净值值较低的的基金取取得同样样的收益益，基金金银丰完完全可以以向基金金投资者者派发红红利而后后者却无无法效仿仿。例如如，假设设基金银银丰与单单位净值值为0.9元的的基金进进行比较较，当两两者均获获得100%的收收益时，基金银银丰可将将其900%即净净值的99%分给给投资者

18、者，而单单位净值值为0.9元的的基金在在获得110%的的增长后后，单位位净值为为0.999元仍仍低于面面值，而而不能分分红。也也就是说说，与这这些相对对“便宜”的基金金比较，基金银银丰作为为新基金金具潜在在的分红红优势，值得投投资人关关注。 封闭转转开放优优势 基金银银丰在契契约中订订明在封封闭运作作一年以以上，根根据情况况在符合合法律、法规及及监管部部门有关关规定的的条件下下，经由由中国证证监会核核准，可可以由封封闭转为为开放的的基金。按此条条款，基基金持有有人不但但可以在在封闭期期间享有有基金资资产净值值增长带带来的收收益，而而且可以以在基金金转为开开放时，根据自自身的需需要按基基金资产产

19、净值决决定是否否赎回，无需担担心基金金在二级级市场是是否以折折价进行行交易；基金持持有人的的合法权权益由此此可以得得到进一一步的保保护。三、产品品结构分分析基金银丰丰作为封封闭式平平衡型基基金，设设定的投投资目标标是力求求有机融融合稳健健型和进进取型两两种投资资风格，在控制制风险的的前提下下追求基基金资产产的长期期稳定增增值；投投资业绩绩的比较较基准是是：上证证A股指数数涨跌幅幅*755%+同同期国债债收益率率*255%。1、投资资理念基金银丰丰管理人人认为我我国国民民经济和和证券市市场具有有长期发发展的趋趋势性和和周期波波动性，同时市市场建设设、资产产类别、行业及及上市公公司的发发展存在在不

20、平衡衡性和阶阶段性差差异，为为通过主主动管理理型投资资获取超超过市场场平均收收益水平平的回报报提供了了较大的的增值空空间和可可能性。基于上上述认识识，基金金银丰管管理人将将以主动动管理型型理念为为核心，实施周周期管理理和组合合管理，在深入入进行宏宏观、行行业、公公司和市市场等研研究的基基础上，并充分分考虑到到市场本本身所蕴蕴藏的风风险程度度，利用用不同类类别证券券之间收收益风险险特性和和市场流流动性等等因素的的阶段性性差异，构建和和优化证证券组合合，同时时通过严严格的制制度规定定和科学学的分析析工具控控制风险险，力求求为基金金持有人人获取长长期稳定定增长的的投资回回报。2、投资资策略投资策略略

21、是一套套系统化化的分析析框架和和投资原原则。实实践证明明，切实实合理的的投资策策略用于于指导制制订投资资计划，可以有有效提高高投资收收益并利利于控制制风险。按资产产配置和和证券选选择的方方法进行行划分，目前国国际通行行的投资资策略主主要有“自上而而下”（从资资产配置置到精选选个股）、“自下而而上”（从精精选个股股到资产产配置）等类型型。基金金银丰管管理人根根据我国国经济发发展的趋趋势特征征、证券券市场实实际运行行特点以以及不同同行业发发展的阶阶段差异异，深入入分析各各种投资资对象的的收益与与风险特特性，采采用“自上而而下”和“自下而而上”相结合合的投资资策略。在正常常的市场场情况下下，股票票投

22、资比比例变动动范围是是：基金金资产的的25%-755%；债债券投资资比例变变动范围围是：225%-55%；现金金资产比比例的变变动范围围是：基基金资产产的0%-200%。3、选股股标准基金银丰丰的选股股标准是是：综合合考虑股股票的基基本面、市场面面及预期期等因素素，对股股票进行行综合评评估筛选选。基金银丰丰管理人人基于“组合管管理”理念，采用定定性分析析与定量量分析相相结合的的方法，利用多多因素定定价分析析系统，从经营规规模、成成长趋势势、财务务状况、竞争地地位、市市场特性性等多个个角度对对符合投投资范围围的股票票进行评评级、估估值、特特征分析析和风险险评判，筛选编编制成基基础股票票库；然然后

23、针对对基金银银丰的特特点，考考虑市场场价格与与合理价价格的偏偏离程度度、市场场流动性性等因素素，在基基金契约约允许的的范围内内选择适适当的投投资对象象建立本本基金的的备选股股票库，并根据据市场变变化情况况，适时时做出调调整。基金银丰丰管理人人主要按按照经过过流通市市值调整整的市净净率（PP/B）指标划划分成长长股和价价值股。调整后后市净率率超过平平均水平平的为成成长股，低于平平均水平平的为价价值股。基金银银丰股票票投资部部分将分分散投资资于成长长类及价价值类股股票。4、风险险收益特特征基金银丰丰为封闭闭式平衡衡型基金金，在证证券投资资基金中中属风险险相对较较低品种种，其风风险与收收益特征征为股

24、票票与债券券、成长长与价值值、收益益与风险险的平衡衡，从长长期平均均及预期期来看介介于单纯纯的股票票型组合合与单纯纯的债券券型组合合之间，或介于于单纯的的成长型型组合与与单纯的的价值型型组合之之间，力力争使基基金的单单位风险险收益值值从长期期平均来来看大于于比较基基准的单单位风险险收益值值。5、风险险管理工工具基金银丰丰进行风风险管理理的主要要工具是是银河基基金管理理公司风风险定位位管理信信息系统统（RMMS：RRiskk Maappiing Sysstemm）和绩绩效评估估系统。银河基金金管理公公司借鉴鉴国内外外先进经经验，建建立起自自己的风风险定位位管理信信息系统统和绩效效评估系系统，其其

25、中风险险定位管管理系统统是公司司内部风风险控制制体系的的一个重重要组成成部分，它是在在分析公公司业务务和流程程中的风风险点、评估风风险的大大小和等等级、针针对潜在在风险点点制定相相应的控控制措施施等的基基础上形形成的管管理信息息系统。绩效评评估系统统中的主主要参考考和控制制指标是是：单位位风险收收益值。除了风险险定位管管理系统统之外，基金管管理人的的内部风风险控制制体系还还包括架架构体系系、制度度体系等等。其中中，内控控架构体体系分成成员工自自律、各各内设部部门风险险经理的的检查监监督、总总经理领领导下的的监察部部的监督督和检查查、董事事会领导导下的专专门委员员会及督督察员办办公室的的监督和和

26、指导等等四个层层次；与与此相适适应，基基金管理理人建立立了一个个多层次次的管理理制度体体系来加加强和完完善内部部风险控控制，包包括公司司章程、内部控控制指引引、基本本管理制制度、部部门管理理暂行办办法与业业务手册册等五个个层次；基金管管理人将将根据国国内外市市场形势势的变化化，对内内部风险险控制体体系进行行及时的的修正和和完善。四、预期期收益分分析由于基金金银丰属属首次发发行，没没有实际际运作记记录可以以作为预预期收益益分析的的基础，因此这这里以平平衡型及及大盘基基金作为为同类基基金与其其他类型型的基金金进行对对比分析析，同时时以同类类基金的的历史平平均收益益作为基基金银丰丰预期收收益分析析的

27、参考考。由于我国国开放式式基金的的运作历历史尚未未超过一一年时间间，因此此这里仅仅以封闭闭式基金金为考察察对象。从产品品结构和和投资策策略的风风格角度度划分，目前国国内的封封闭式基基金产品品主要有有成长型型、平衡衡型、价价值型、优化指指数型等等产品品品种。市市场中最最近一个个时期推推出的33只价值值型基金金产品的的运作尚尚不足一一年的时时间，没没有足够够多的数数据可以以支持对对其进行行的分析析，因此此这里只只在平均均意义上上比较成成长型、平衡型型和优化化指数型型三类基基金品种种。平衡型基基金的平平均收益益在不同的的市场阶阶段，不不同类型型的基金金会有不不同的业业绩表现现。平均均而言，经过完完整

28、的市市场循环环阶段，平衡型型基金可可以获得得相对稳稳健的收收益。根根据有关关统计数数据分析析，在过过去三年年，我国国平衡型型基金平平均获得得年均112.887%的的收益率率，居三三种基金金类型之之首，并并高于沪沪深两市市股票综综合指数数的收益益（见表表2）。表2: 不同类类型基金金净值的的增长率率（截止止到4月12日）类型平均均20022年20011年20000年19999年累计增长长%年均%排序平均值YTD%（3年）复利成长型2.433-10.230.55813.99815.5524.933 3平衡型2.733-11.1041.77714.55743.8812.887 1优化指数数型3.01

29、1-13.9443.445-9.44626.6678.200 2上证指数数1.199-20.9351.77319.11842.998 12.666 深综指数数1.577-25.3458.00716.99638.003 11.334 资料来源源：中金金公司，根据有有关统计计数据整整理，截截止到220022年4月月12日日。大盘基金金的平均均收益截止到220022年6月月14日日，我国国共有551支封封闭式基基金，其其中基金金规模在在20亿亿至300亿之间间的大盘盘基金有有24只只。由于于20001年以以后上市市的5只只封闭式式大盘基基金，运运行均不不足一年年，并且且成立时时间又不不一致，使得业业

30、绩不具具有可比比性。因因此，我我们选择择到20001年年底运作作超过一一年的119只封封闭式大大盘基金金作为研研究样本本，从基基金单位位净值增增长率和和分红收收益率两两个方面面分析其其投资收收益率的的长期表表现。净值增长长率我们根据据每周公公布的基基金净值值公告，计算出出历年来来基金单单位净值值增长率率。到220011年底运运作超过过一年的的19只只封闭式式大盘基基金的年年均净值值增长率率为111.655%（包包括20001年年由于股股票市场场的大幅幅下跌而而出现的的负增长长），取取得了相相对较高高的投资资收益率率。分红收益益率稳定的分分红是基基金吸引引投资者者的重要要因素之之一。我我们对到到

31、20001年底底运作超超过一年年的199只封闭闭式大盘盘基金的的分红情情况进行行了统计计分析，计算出出平均每每只基金金的累计计分红为为0.5532元元，年均均分红收收益率为为12.86%。虽然然20001年分分红水平平比以前前有大幅幅的降低低，平均均每单位位基金分分红仅为为0.006元，但平均均分红率率依然高高于A股股市场平平均水平平。五、实证证模拟投投资分析析基金银丰丰管理人人利用多多因素证证券定价价分析系系统，根根据基金金银丰的的选股标标准，剔剔除进入入基金投投资限制制板的股股票（包包括问题题股、SST和PPT股等等股票）及涨幅幅过大而而流动性性差的股股票后，经过对对股票的的基本因因素、市

32、市场因素素以及预预期等因因素指标标进行综综合分析析和评价价，选出出综合评评分在平平均水平平之上的的股票。从沪市市和深市市中共选选出2992只股股票（其其中沪市市1622只股票票，深市市1300只股票票），对对应总流流通市值值约为333800亿元（20001年112月底底）。将选出的的股票构构建成模模拟投资资组合，按流通通股本加加权计算算模拟组组合的指指数，并并与上证证指数进进行比较较，在考考察期里里，在不不考虑资资产配置置调整和和时机选选择效果果以及不不调整股股票组合合的前提提下，取取得了较较好的模模拟效果果。（见见图6aa和图66b）图6a：模拟组组合收益益率与上上证A指指数涨跌跌幅的比比较

33、：220011-100-222至20002-6-228模拟组合（292股票）图6b:模拟组组合收益益率与上上证A股股指数涨涨跌幅的的比较：19999-55-144至20002-6-228模拟组合（292股票）基金管理理人针对对本基金金的投资资理念及及投资策策略构建建的包括括近3000只股股票的备备选股票票库，截截止到220011年122月底，对应流流通市值值总额合合计约为为33880亿元元，约占占深沪两两个市场场流通总总市值的的24.5%。本基金金规模为为30亿亿元，其其中投资资于股票票市场最最多不超超过755%，即即22.5亿元元，这仅仅相当于于备选股股票库对对应流通通市值总总额的00.66

34、6%，可可以说，目前深深沪两个个市场具具有足够够多的备备选投资资对象为为该等规规模的基基金提供供运作空空间，同同时可以以使基金金资产保保持良好好的流动动性。以上模拟拟结果是是在不考考虑仓位位控制、资产配配置和时时机选择择等因素素条件下下取得的的，如果果在实际际投资中中，将这这些因素素考虑进进去，并并根据新新的基本本因素数数据和研研究结果果对股票票作进一一步的筛筛选和调调整，可可以期望望将会进进一步改改善已经经表现较较好的模模拟投资资结果。基金投资资人应注注意本基基金管理理人在法法律、法法规及基基金契约约等规定定的投资资限制下下，按照照基金投投资的选选股标准准和方法法，依据据历史数数据，构构建模

35、拟拟投资组组合，并并与选定定的投资资基准进进行比较较，分析析计算得得到的结结果和数数据，仅仅起到示示意和说说明的作作用，并并不代表表本基金金管理人人对未来来的任何何预测及及承诺。基金投投资人还还应注意意基金的的实际投投资效果果将受多多种因素素的影响响，除了了基金管管理人可可以选择择、规避避和控制制的因素素外，也也包括超超出基金金管理人人控制范范围的因因素和自自然的不不可抗因因素。六、投资资时机选选择就产品特特性而言言，基金金属风险险相对较较低的中中长期投投资品种种，因此此从中长长期投资资的角度度看，基基金的时时机选择择效应并并不如股股票投资资那么明明显。但但是由于于基金净净值（NNAV）的变化化与股票票市场的的变化有有较强的的相关性性（相关关系数达达0.7742，见图77），适适当考虑虑时机选选择会从从中长期期改善投投资回报报。图7：封闭式基金NAV变化与上证指数涨跌幅的对比：1999-2002资料来源：根据封闭式基金周净值公告数据计算1、政策策面从政策环环境看，自19998年年3月末末我国证证券投资资基金正正式诞生生以来，基金的的发展一一