套期保值、套利与价差交易

1、套 期 保 值值 介绍什么是套期保值值期货市场基本的的经济功能之之一就是提供供价格风险的的管理机制。为为了避免价格格风险，最常常用的手段便便是套期保值值。所谓套期保值就就是对现货保保值，是指交交易者为了配配合现货市场场的交易，而而在期货市场场上设立与现现货市场方向向相反的交易易部位(或头头寸)，以便便达到转移、规规避价格风险险的交易行为为。具体地说说，就是在期期货市场上买买进(或卖出出)与其将在在现货市场买买进(或卖出出)的现货商商品数量相同同的该商品的的期货合约，以以期在未来某某一时间在现现货市场上买买进(或卖出出)现货商品品时，在期货货市场上卖出出(或买进)原来所买进进的全部该商商品的期货

2、合合约，这样当当市场价格出出现波动时，一一个市场上的的亏损可以通通过另一个市市场上的赢利利来补偿。在从生产、加工工、贮存到销销售的全过程程中，商品价价格总是不断断发生波动，且且变动趋势难难以预测，因因此，在商品品生产和流通通过程的每一一个环节上都都可能出现因因价格波动而而带来的风险险。所以，不不论对处于哪哪一环节的经经济活动的参参与者来说，套套期保值都是是一种能够有有效地保护其其自身经济利利益的方法。套期保值规避风风险的原理套期保值之所以以能够避免价价格风险，其其基本原理在在于：第一，期货交易易过程中期货货价格与现货货价格尽管变变动幅度不会会完全一致，但但变动的趋势势基本一致。即即当特定商品品

3、的现货价格格趋于上涨时时，其期货价价格也趋于上上涨，反之亦亦然。这是因因为期货市场场与现货市场场虽然是两个个各自分开的的不同市场，但但对于特定的的商品来说，其其期货价格与与现货价格主主要的影响因因素是相同的的。这样，引引起现货市场场价格的涨跌跌，就同样会会影响到期货货市场价格同同向的涨跌。套套期保值者就就可以通过在在期货市场上上做与现货市市场相反的交交易来达到保保值的功能，使使价格稳定在在一个目标水水平上。第二，现货价格格与期货价格格不仅变动的的趋势相同，而而且，到合约约期满时，两两者将大致相相等或合二为为一。这是因因为，期货价价格通常高于于现货价格，在在期货价格中中包含有贮藏藏该项商品直直至

4、交割日为为止的一切费费用，当合约约接近于交割割日时，这些些费用会逐渐渐减少乃至完完全消失，这这样，两者价价格的决定因因素实际上已已经几乎相同同了。这就是是期货市场与与现货市场的的市场走势趋趋同性原理。当然，期货市场场毕竟是不同同于现货市场场的独立市场场，它还会受受一些其他因因素的影响，因因而，期货价价格的波动时时间与波动幅幅度不一定与与现货价格完完全一致，加加之期货市场场上有规定的的交易单位，两两个市场操作作的数量往往往不尽相等，这这些就意味着着套期保值者者在冲销盈亏亏时，有可能能获得额外的的利润或亏损损，从而使他他的交易行为为仍然具有一一定的风险。因因此，套期保保值也不是件件一劳永逸的的事情

5、。基差与套期保值值 企业利利用期货市场场进行套期保保值交易，其其中不乏成功功的案例。但但是在实际操操作过程中套套期保值并非非那么简单，那么完美。首先,套期保值值并不一定能能完全对冲现现货风险，甚甚至套期保值值大约有500的时候会会有损失。其其主要原因是是因为基差风风险的存在。在套期保值的情情况下，基差差的定义是：基差=计划进行行套期保值资资产的现货价价格所使用用合约的期货货价格，当现现货价格的增增长大于期货货价格的增长长时，基差也也随之增加，称称为基差扩大大。当期货价价格的增长大大于现货的价价格增长时，称称为基差缩小小，为了检验验基差风险的的性质，我们们使用下列符符号：S1：在t1时时刻现货的

6、价价格，S2：在t2时刻刻现货的价格格，F1：在t1时时刻期货的价价格，F2：在t2时刻刻期货的价格格，b1：在t1时时刻的基差， b2：在t2时刻的基差。根据基差的定义义有：b1=S1FF1， b2=SS2F2。如果设定套期保保值所获得或或支付的有效效价格为n，由由上式我们可可以得出：nn=b2bb1=b2(S1FF1)。在这这个式中我们们看出套期保保值风险是与与b2的不确确定性有紧密密的关系，即即我们所称的的基差风险。当当然如果投资资者面临风险险的资产不同同于进行套期期保值的期货货合约的标的的资产时，基基差的风险将将会更大。其次，另一一个我们要考考虑是关于合合约交割月份份选择的问题题，它也

7、是影影响基差风险险的一个关键键因素。在打打算保值的资资产正好是期期货合约的标标的资产时，可可以假定，当当套期保值的的到期日与某某一合约交割割月份一致时时应选择该交交割月份的期期货合约。但但是在实际操操作中，由于于在某些情况况下，交割月月份的期货价价格非常不稳稳定，所以通通常选择随后后交割月份的的期货合约。不不过套期保值值的到期日与与交割月份之之间的差距增增加会使基差差风险也随之之增加。因此此应尽量选择择在套期保值值到期之后到到期同时又最最接近套期保保值到期日的的交割月份。另另外，在实际际的商业活动动中，有时套套期保值的到到期日比所有有目前可提供供的期货合约约的交割日期期都要晚。这这时候保值者者

8、就有必要选选择将该套期期保值组合向向前进行延展展。这包括将将一个期货合合约平仓，同同时持有另一一个到期日较较晚的期货合合约头寸。但但这时要注意意，有时向前前延展的套期期保值可能由由于期货合约约头寸需要追追加保证金而而使企业面临临巨额短期现现金流的压力力，这些短期期现金流有时时可能由长期期固定价格合合约最终实现现的正值现金金流所抵消，但但短期的巨额额现金流出对对于企业毕竟竟有可能造成成较大的风险险。最后要注意意的是套期比比例的问题。我我们一直采用用的套期比例例是1：1的的比例，但是是如果有时需需要对冲其价价格风险的资资产与期货合合约的标的资资产有一定的的差异，或者者为了使套期期保值的最终终目的风

9、险最最小化，那么么通过对现货货市场价格变变化的标准差差以及期货价价格变化的标标准差的分析析，我们知道道套期比例是是1：1并不不一定是最佳佳的。总之，套期期保值是为了了达到最好规规避风险的效效果，而基差差是影响套期期保值效果的的根本原因，因因此，在更多多的时候我们们有必要对其其进行更进一一步的研究。套期保值交易的的申请客户申请套期保保值交易，须须填写由交易易所统一制定定的上海期期货交易所套套期保值申请请(审批)表表，并提交交与申请保值值交易品种、交交易部位、买买卖数量、 套期保值时时间相一致的的有关证明材材料。交易所所对套期保值值的申请，按按主体资格是是否符合，保保值交易品种种、交易部位位、买卖

10、数量量、套期保值值时间与其生生产经营规模模、历史经营营状况、资金金等情况是否否相适应进行行审核，确定定其套期保值值额度。套期期保值的申请请必须在套期期保值合约交交割月份前一一月份的100日之前提出出，逾期交易易所不再受理理该交割月份份合约的套期保保值申请。交交易所在收到到套期保值申申请后，在3个交易日日内进行审核核。获准套期期保值交易的的交易者，必必须在交易所所批准的建仓仓期限内(最迟迟至套期保值值合约交割月月份前一月份份的最后一个个交易日)，按按批准的交易易部位和额度度建仓。套期期保值额度不不得重复使用用，套期保值值头寸只能平平仓或实物交交割。交易所所对套期保值值交易的持仓仓量和交割量量单独

11、计算，在在正常情况下下不受持仓限限量的限制。套期保值案案例（一）套期保值值(hedgge)：就是是买入(卖出出)与现货市市场数量相当当、但交易方方向相反的期期货合约，以以期在未来某某一时间通过过卖出(买入入)期货合约约来补偿现货货市场价格变变动所带来的的实际价格风风险。 保值的类型最基基本的又可分分为买入套期期保值和卖出出套期保值。买买入套期保值值是指通过期期货市场买入入期货合约以以防止因现货货价格上涨而而遭受损失的的行为；卖出出套期保值则则指通过期货货市场卖出期期货合约以防防止因现货价价格下跌而造造成损失的行行为。套期保值是期货货市场产生的的原动力。无无论是农产品品期货市场、还还是金属、能能

12、源期货市场场，其产生都都是源于生产产经营过程中中面临现货价价格剧烈波动动而带来风险险时自发形成成的买卖远期期合同的交易易行为。这种种远期合约买买卖的交易机机制经过不断断完善，例如如将合约标准准化、引入对对冲机制、建建立保证金制制度等，从而而形成现代意意义的期货交交易。企业通通过期货市场场为生产经营营买了保险，保保证了生产经经营活动的可可持续发展。可可以说，没有有套期保值，期期货市场也就就不是期货市市场了。实例： 牛市和和熊市中的套套期保值操作作技巧 1、牛市中电铜铜生产商的套套期保值交易易铜价处于涨势之之中，电铜生生产商显然很很少会担心产产品的销售风风险，对于拥拥有矿山的生生产商来说，价价格的

13、上涨对对企业非常有有利，企业可可以在确保利利润的价格水水平之上根据据市场情况逐逐步在期货市市场进行卖出出保值。但对对于原料(铜铜精矿)不足足的冶炼厂来来说，会更多多地担心因原原料价格上涨涨过快而削弱弱其产品获利利能力。我国企业进口铜铜精矿，通常常采用以下两两种惯用的贸贸易方式。(1)点价 在这种贸易方式式下，电铜生生产商完全可可以根据其需需要，选择合合适的价格锁锁定其生产成成本。(2)平均价 在这种贸易方式式下,电铜生生产商显然会会在铜价上涨涨的过程中面面临着较大的的原料价格风风险，企业为为了规避这种种风险，就需需要通过期货货市场对其现现货市场上的的贸易活动进进行保值。该套期保值交易易过程可参

14、见见案例一：某铜业公司19999年6月月与国外某金金属集团公司司签定一份金金属含量为33000吨的的铜精矿供应应合同，合同同除载明各项项理化指标外外，特别约定定TC/RCC为48/44.8，计价价月为19999年12月月，合同清算算价为计价月月LME（伦伦敦金属交易易所）三月铜铜平均结算价价。该公司在签定合合同后，担心心连续、大规规模的限产活活动可能会引引发铜价的大大幅上涨，因因此决定对这这笔精矿贸易易进行套期保保值。当时，LLME三月铜铜期货合约价价为13800美元/吨。（后后来铜价果然然出现大幅上上涨，到计价价月时，LMME 三月铜铜期货合约价价已涨至18880美元/吨，三月铜铜平均结算价

15、价为18100美元/吨。）于是该公司在合合同签订后，立立即以13880美元/吨吨的价格在期期货市场上买买入30000吨期货合约约，（这意味味着该公司所所确定的铜精精矿目标成本本=13800 -（48+44.8*222.5）=11224美元元/吨）到计计价月后，11810美元元/吨清算价价被确定的同同时，（铜精精矿价格=11810-（448+4.88*22.55）=16554美元/吨吨）该公司即即在期货市场场上以18880美元/吨吨的价格，卖卖出平仓30000吨期货货合约。 表一 铜精矿 期货合合约 目标成本价1224美元/吨买入开仓1380美元/吨实际支付价1654美元/吨卖出平仓 1880美

16、元/吨盈亏 亏损430美元元/吨盈亏盈利500美元元/吨表一结果显示，该该铜业公司通通过该买入套套期保值交易易，不仅有效效地规避了因因价格上涨给给其带来的风风险损失，而而且获得了一一定的利润。 这里特别需要指指出的是：电电铜生产企业业不仅可以作作卖出套期保保值，同样也也可以作买入入套期保值。事事实上，在牛牛市中，电铜铜生产企业的的保值策略应应该以买入保保值为主。 但在这里，我们们也提醒交易易者应该注意意到：本案例例是将套期保保值交易活动动统一在同一一个市场环境境里(LMEE)。如果由由于国内的某某些政策限制制，我们不得得不在国内期期货市场上完完成上述保值值交易时，一一定要考虑汇汇率因素对保保值

17、活动的影影响。 2、熊市中电铜铜生产商的保保值交易(1) 对于自自有矿山的企企业来说,成成本相对固定定，铜价的下下跌直接削弱弱企业的盈利利能力，企业业仍然必须在在期货市场进进行卖出保值值以减少损失失；当出现极极端的情况，铜铜价跌破企业业的成本价乃乃至社会的平平均成本价时时，企业可以以采?quoot;风险保保值策略。案例二：在99年1季度度后，国内铜铜价不仅跌破破某铜业公司司的最低成本本线，而且国国际铜价也跌跌破了人们公公认的社会平平均成本价（11480美元元/吨），在在这样的市况况面前，该公公司判断国际际上大规模的的限产活动必必将会导致铜铜价的大幅上上扬。基于这这种判断，该该公司为减少少亏损，

18、决定定开始采用限售存库的营销策略略。 2个月月后，该公司司的库存已接接近2万吨，而而铜价并没有有出现他们所所期盼的大幅幅上升。在这这种背景条件件下，公司的的流动资金越越来越困难。于于是公司进一一步采取了风风险保值策略略，首先他们们在现货市场场上开始加大大销售库存的的力度，并每每日在期货市市场上买入与与现货市场上上所销售库存存数量相等的的远期期货合合约，以保持持其资源保有有量不变。几几个月后，当当期货市场价价格达到其预预设的目标销销售价时，该该公司立即将将其买入的期期货合约全部部平掉，从而而使该公司有有效地摆脱了了亏损困境。在这个案例中，该该公司打破了了规避产品品价格风险须须用卖出套期期保值的常

19、常规，所以我我们把这一套套期保值交易易作为一个特特例提出，并并把它归结为为风险套期保保值。目的是是想说明投资资者在制订套套期保值方案案时，不必拘拘泥于传统模模式。事实上上，套期保值值交易的方法法与途径也会会在长期实践践中得到发展展与丰富的。企企业完全有理理由根据套期期保值的基本本原理，在具具体的市场环环境里制订形形式多样的保保证值策略。 但是，这里必须须指出，这类类保值交易毕毕竟是在特殊殊市场背景条条件下产生的的，企业在套套用时必须要要谨慎，必须须要考虑市场场环境的判断断依据是否充充分；企业抗抗风险资金的的承受程度与与周期是否充充分等。(2)对于来料料冶炼的电铜铜生产商来说说，铜价下跌跌时将很

20、少考考虑成本因素素，即精矿的的价格风险，而而会更多地担担心其产品价价格下降过快快使其蒙受风风险损失。因因为在绝大部部分情况下，企企业在组织生生产时，手上上并不会握有有定单。因此此，他们必须须考虑到利用用期货市场的的避险功能将将销售风险转转移出去。 生产企业在进行行这种保值交交易时，其保保值量往往是是根据其库存存商品数量或或计划销售数数量来确定的的，期货合约约的卖出价是是根据其目标标利润确定的的。 案例三： 某铜业公司在998年初根据据资料分析，担担心铜价会有有较大幅度的的下跌。于是是该公司决定定按每月40000吨的计计划销售量，对对其产品-电铜进行套套期保值交易易。 该公司在期货市市场上分别以

21、以174500元/吨，117650元元/吨，177850元/吨，180050元/吨吨，182550元/吨的的价格卖出55，6，7，88，9月份期期货合约各44000吨。并并且该公司将将当时的现货货价格为177200元/吨作为其目目标销售价。 在进入二季度后后，现货铜价价果然跌至116500元元/吨，该公公司按预定的的交易策略，从从4月1日起起，对应其每每周的实际销销售销售量对对5月份期货货合约进行买买入平仓。到到4月末的套套期保值 交易结果如下： 表二 现货市场期货市场目标销售价：117200（元元/吨） 计划销售量：44000（吨吨） 5月份期货合约约卖出价177450（元元/吨），合合约数

22、量40000（吨）第一周实际销售量：11000吨 平均销售价166500元/吨 销售亏损70万万元 5月合约买入平平仓量10000吨 平仓价166550元/吨 平仓盈利80万万元 第二周实际销售量10000吨 16450元/吨 销售亏损75万万元 5月合约买入平平仓量10000吨 平仓价166000元/吨 平仓盈利85万万元 第三周实际销售量10000吨 平均销售价166400元/吨 销售亏损80万万元 5月合约买入平平仓量10000吨 平仓价165550元/吨 平仓盈利90万万元 第四周实际销售量10000吨 平均销售价166400元/吨 销售亏损80万万元 5月合约买入平平仓量10000吨

23、 平仓价165000元/吨 平仓盈利95万万元 累 计累计销售40000吨 累计销售亏损3305万元 累计平仓40000吨 累计平仓盈利3350万元 根据上述结果，盈盈亏相抵并减减去8万元交交易手续费后后，还盈利337万元。因因此该公司实实际实现的销销售价格为117290元元/吨。这一一结果表明该该公司通过套套期保值交易易，有效地规规避了铜价下下跌所产生的的经营风险，实实现了该公司司所希望的目目标销售价。以后各月的交易易过程同此，本本文不再赘述述。我们通过过这个案例可可以得出在熊熊市中电铜生生产企业，在在现有的投资资市场条件下下，应该以卖卖出套期保值值为主。3、牛市中铜加加工企业的套套期保值交

24、易易加工企业在铜价价上涨的过程程中，他们进进行套期保值值交易的出发发点与铜生产产企业是一样样的。他们同同样会认为最最大的市场风风险是来自于于原料价格的的上涨。于是是，加工企业业希望通过在在期货市场上上先建立与现现货交易量相相对应的多头头头寸，来确确定自己所预预期的目标成成本，这在前前文已有阐述述。我们实际上可以以这样表述买买入套期保值值的应用条件件，无论是生生产企业，还还是加工企业业，如果当他他们判断市场场风险是来自自于原料价格格风险时，企企业将会使用用买入套期保保值的交易方方式来规避风风险。4、熊市中铜加加工企业的套套期保值交易易在铜价下跌的过过程中，铜加加工企业同样样会较少考虑虑原料成本风

25、风险，而更多多地关注其产产品价格会随随原料价格的的下跌而下跌跌，并进而削削弱其产品的的获利能力。在在这样的市场场风险面前，他他们往往会通通过商品期货货市场进行套套期保值交易易，以规避未未来产品的价价格风险。案例四：某电缆厂到988年底仍有库库存铜芯电缆缆3000吨吨，生产这批批电缆的电铜铜成本平均价价为185000元/吨，而而这批电缆最最低目标利润润的销售价=铜价+20000元/吨吨。（正常利利润的销售价价=铜价+33000元/吨）而当时时的电缆价格格仍随铜价的的下跌而下跌跌，已跌至了了205000元/吨，如如果跌势持续续的话，该厂厂的库存电缆缆将无法实现现其最低目标标利润。于是是该厂决定利利

26、用期货市场场进行套期保保值，当即在在期货市场上上以175000元/吨的的期货价卖出出3月期铜合合约30000吨。第一周周末清算算时，该厂共共销售库存电电缆600吨吨，平均销售售价为203300元/吨吨，同时该厂厂又在期货市市场上以177250元/吨的期货价价格买入6000吨期货合合约对所持期期货合约进行行平仓。第二周周末清算算时，该厂又又销售库存电电缆700吨吨，平均销售售价为200000元/吨吨，同时该厂厂再在期货市市场上以166950元/吨的期货价价买入7000吨期货合约约继续对所持持的期货合约约进行平仓。第三周、第四周周该厂分别以以199000元/吨和119800元元/吨的平均均销售价销

27、售售库存电缆8800吨和9900吨，并并且分别在周周末清算的同同时，等量的的在期货市场场上以168850元/吨吨和167550元/吨的的价格在期货货市场上进行行买入平仓。该该套期保值交交易的结果详详见下表。表三 时间现货市场 库存电缆30000吨 目标利润销售价价205000元/吨 期货市场 卖出期货合约持持仓30000吨 期货合约价格117500元元/吨 第一周销售库存电缆6600吨 销售平均价200300元/吨 亏损12万元 剩余库存电缆22400吨 买入平仓6000吨 平仓价172550元/吨 盈利15万元 剩余空头持仓22400吨 第二周销售库存电缆7700吨 销售平均价200000元

28、/吨 亏损35万元 剩余库存电缆11700吨 买入平仓7000吨 平仓价169550元/吨 盈利38.5万万元 剩余空头持仓11700元/吨 第三周销售库存电缆8800吨 销售平均价199900元/吨 亏损48万元 剩余库存电缆9900吨 买入平仓8000吨 平仓价168550元/吨 盈利52万元 剩余空头持仓9900吨 第四周销售库存电缆9900吨 销售平均价199800元/吨 亏损63万元 剩余库存电缆00 买入平仓9000吨 平仓价167550元/吨 盈利67.5万万元 剩余空头持仓00 套期保值结果亏损158万元元盈利173万元元我们通过表三所所显示的结果果，将盈亏相相抵并去处交交易成

29、本6万万元后，该厂厂3000吨吨库存电缆的的实际销售价价格为205530元/吨吨，完全避免免了产品价格格下降所产生生的风险损失失。我们可以这样来来表述卖出套套期保值的应应用条件，无无论生产企业业，还是加工工企业，当他他们判断企业业所面临的市市场风险是来来自于产品价价格风险时，企企业将会选用用卖出套期保保值的交易方方式来规避风风险。操作计划书今年铜的大幅上上涨行情您知知道吗？ 电缆企企业在今年铜铜的持续大幅幅上涨行情中中受益了吗？ 期期货市场能给给予电缆企业业什么有益帮帮助呢？ 电缆企企业应该介入入期货市场吗吗？ 您参加了期期市套期保值值吗？ 带着这些问题与与疑问，笔者者近日走访了了江浙地区的的

30、数家电缆企企业，相互交交流了期货、现现货市场上铜铜价大幅上涨涨的成因、给给各相关行业业造成的各种种影响。经过过沟通了解，我我们看到原来来在此次上涨涨行情中电缆缆企业有太多多的难言之隐隐，由于电缆缆企业销售、定定价等经营方方式方面与其其它企业的不不同，原材料料-铜、天天然橡胶价格格的上涨直接接影响了企业业预期利润的的实现，直至至形成亏损，影影响了企业的的效益。在我们走访的数数家企业中，无无一遗漏的遇遇到同样的风风险，即在年年初就已经签签订了大单量量的现货（电电缆）销售合合同，此时产产品规格、单单价、交货时时间等等都已已经成了定数数，对于企业业来说，唯一一会产生变化化的就是原材材料的价格。相相对企

31、业而言言，显然不会会在短时内就就将产品生产产完毕，也不不会预先就囤囤积过多的库库存，这样会会占用资金，生生产需要时间间，那么随着着时间的推移移，原材料的的价格波动风风险成为企业业的一个担心心，如遇原材材料降价还行行，不仅实现现预期利润，还还能增加盈利利，而当原材材料上涨时，非非但保不住预预期利润，还还会形成亏损损，这就突出出体现了风险险的焦点-原材料价格格。今年铜与天然橡橡胶价格的大大幅上涨，就就是直接导致致企业效益下下降的主要原原因。那么，作作为电缆企业业来说难道就就没有办法有有效地去规避避原材料价格格上扬所带来来的风险吗？有，那就是是在期货市场场上进行套期期保值的操作作。我们知道在市场场经

32、济条件下下的一切经济济活动都不可可避免地面临临着巨大的市市场风险，诸诸如：价格风风险，利率风风险及信用风风险等等,虽虽然企业经营营者无法完全全杜绝市场风风险的发生，但但却可以通过过完备的市场场体系有效地地回避某些单单一的市场风风险或将其发发生机率降到到最低。在商商品经济的发发展过程中，正正是出于回避避市场风险的的需要，人们们在远期商品品合约交易的的基础上，发发展形成了期期货市场，它它通过众多投投资者根据对对期货合约所所载标的物的的未来供需关关系变化和未未来决定条件件变化的预判判，公开竟价价买卖该期货货标准合约，以以确定其未来来的价格取向向，使商品价价值在时间上上的分配更趋趋连续、客观观和合理。

33、企企业利用期货货市场进行套套期保值交易易实际上是一一种以规避现现货交易风险险为目的的风风险投资行为为，是结合现现货基础的交交易操作。以今年行情为例例：某一电缆缆企业在年初初签订了10000吨的电电缆销售合同同，销售价与与交货时间已已定，那么对对于企业而言言以当时的原原材料价格测测算，即使加加上企业已经经提前估计的的价格上涨因因素，企业应应该能实现预预期利润；到到目前为止，原原材料-铜铜的价格已经经大幅上涨了了近35000元吨，而而电缆成品的的销售价格已已定，即使可可以浮动，其其上涨幅度已已不会有铜的的幅度大，这这样一来肯定定会减少利润润，甚至形成成亏损。有这这样的一个事事实放在面前前，企业不会

34、会在生产前就就将所有生产产用原材料购购入，这样会会占用太多的的资金，企业业也不会不履履行合同，这这样显然对企企业的生存不不利，那么唯唯一可以利用用的合理避险险工具就是在在期货市场上上进行铜的买买入套期保值值操作。具体如下：、根据现货电电缆的销售签签定情况，在在现货生产以以销定产、销销售价格已经经确定的情况况之下，利用用期市阴极铜铜的质量、数数量、资金流流转等方面优优势，为能有有效锁定企业业利润空间，在在期市进行生生产用铜的买买入操作。即即当现货为完完成销售合同同开始生产时时，在生产的的第一时间在在期市上进行行原材料铜的的买入，这样样可以锁定原原材料价格，回回避在生产期期间因价格的的上涨带来的的

35、预期利润减减少。、企业因生产产所需保持一一定数量的库库存，考虑在在生产经营过过程中，因现现货价格波动动所带来的对对库存实际的的价值影响，为为规避此风险险，可将库存存一并列入套套保之中，进进行买入操作作，这样一来来能较好地提提高资金周转转速度、资金金利用率，在在现货上可降降低库存量。、资金占用用：视生产情情况而定，这这里暂不作具具体举例。、操作方案案：操作原则：、相同数量：为能始终保保持对生产流流转数量进行行保值，在现现货生产、销销售与期货买买入、卖出的的操作上应保保持相同数量量，实行流转转数量的全部部保值。、不同方向向：现货销售售与买入的同同时在期货市市场上进行的的是买入与卖卖出的同步操操作，

36、这样一一进一出才能能体现保值的的实质。、同时操作作：考虑到现现货市场与期期货市场在同同一时段同一一空间内受相相同经济因素素的影响，为为能切实起到到及时保值的的作用，在两两市操作应该该同时进行。、相近月份份：考虑在期期现行情走势势的相近性，同同时针对期市市交易的活跃跃性，在期市市上的操作月月份可选择活活跃的主力合合约。可能出现情况：买入期货后，期期货价格上涨涨幅度小于现现货上涨的幅幅度，此时在在保证现货供供应连续及时时的基础上，可可采取将期货货卖出，可以以部分弥补因因现货上涨形形成的利润减减少；买入期期货后，期货货价格上涨幅幅度大于现货货上涨的幅度度，此时期市市获得的利润润不仅可以弥弥补因现货上

37、上扬而形成的的预期利润减减少，同时可可以扩大利润润。买入期货后，期期货价格下跌跌幅度小于现现货下跌幅度度，此时可将将期货平仓，相相应买入较低低位的现货铜铜，虽然在期期市的多头头头寸形成亏损损，但小于现现货利润扩大大的幅度，同同样可以保住住并扩大利润润；买入期货货后，期货价价格下跌幅度度大于现货下下跌幅度，此此时期市多头头头寸虽然出出现亏损，但但现货市场和和期市的盈亏亏可大致相互互抵销，虽然然没有扩大利利润空间，已已锁定生产成成本，从而可可能获得期现现的差价。操作点选择：在在进行套期保保值操作时，如如当时期货价价格低于现货货价格时，可可以进行操作作；当期货价价格高于现货货价格时，为为避免以较高高

38、价位在期市市上买入，可可不进行操作作。、操作方案利利弊：、资金占用：因期货市场场采取的是保保证金制度，进进行套保数量量操作的时候候资金占用只只占操作现货货的5-110%；同时时因为进行了了库存部分的的保值，并且且减少企业的的库存数量，在在现货库存占占用的资金上上有大幅度的的降低，同时时相应增加对对库存保值的的资金占用，即即保证金。、库存方面面：现货保持持一定基数的的库存实际不不断受到的价价格波动所带带来的风险已已经被有效转转移，这一部部分起到了保保值的作用。、对流通部分分保值：在会会计概念上随随时对每一笔笔流通进行保保值，将生产产期间因价格格波动所造成成的风险影响响有效转移。、较客观地锁锁定利

39、润。经过对目前铜市市基本面及技技术面的分析析预测，铜市市场的牛市行行情才初露端端倪，明年的的市场仍将继继续缓步向上上，对于今年年的许多无奈奈与风险我们们不能让其在在明年重演，电电缆企业适当当参与期市、结结合生产进行行套期保值的的操作是很有有必要的，相相信套保的操操作会使电缆缆企业受益匪匪浅。银行与套期保值值套期保值者与银银行的关系最最重要。一家家好的银行可可以通过多种种方式协助套套期保值者，不不仅向他提供供资金，而且且向他提供建建议。银行利利用其特殊地地位，能够教教会他们的客客户如何利用用期货市场，当当然这样做也也是为了他们们自己的利益益，因为期货货市场和套期期保值为银行行提供了改善善贷款质量

40、的的机会。通过套期保值，可可以使一笔好好的贷款变得得更好。随着着套期保值次次数的增加，学学会套期保值值的生产者发发现，套期保保值有助于他他们获得贷款款。在决定买买卖时间方面面，期货交易易提供了充分分的灵活性，对对业务的开展展十分有利，因因此，业务人人员可以选择择一年中最有有利的时间获获得最好的价价格。正如此前指出的的那样，当生生产者进行套套期保值时，他他们“锁定”了了价格，或者者说确保在一一个较小的范范围之内得到到这一价格。因因此，他们到到银行贷款时时，可以向银银行保证他们们产品的卖价价，这一价格格的误差很小小。银行也对对收回贷款有有了更大把握握。当银行的贷款有有了套期保值值的抵押品作作保证时

41、，通通常最好是对对经纪公司的的套期保值账账户和银行的的贷款账户统统筹管理。这这种统筹协调调管理必须在在考虑贷款条条件的最初阶阶段就开始。这这时，银行感感兴趣的是贷贷款的用途和和归还贷款的的资金来源。就第一个问题即即贷款的用途途而言，发放放给大多数套套期保值的抵抵押担保贷款款，通常不仅仅可以用作借借贷者所述的的业务用途，而而且银行也同同意把这些贷贷款用于满足足期货交易所所的保证金要要求（追加保保证金）。正正像投机者不不应该用太少少的资金进行行投机交易一一样，套期保保值者也不应应该在没有足足够的资金追追加保证金的的情况下进行行套期保值。如如果银行拒绝绝把贷款用于于对套期保值值头寸追加保保证金，他们

42、们很快就会发发现，他们的的客户不能继继续进行套期期保值了（当当不能再追加加保证金时，经经纪公司将要要求经纪人对对这一客户的的账户平仓），从从而降低了贷贷款质量，使使套期保值的的商品失去了了价格保障。第二个问题，亦亦即归还贷款款的资金来源源问题，是现现金流量管理理的核心。当当期货市场的的价格走势对对套期保值者者的期货头寸寸有利时，现现货市场的价价格对他是不不利的。例如如，假定一个个农民卖出生生猪期货合约约对他正在饲饲养的生猪进进行套期保值值。如果价格格下跌，这位位农民的期货货交易将会盈盈利，但是，他他的生猪在现现货市场上将将卖不到原来来的价钱。不不过，期货市市场的盈利每每天都会付到到这位农民所所

43、在的经纪公公司账户上，而而且这笔钱可可以付给银行行，以减少贷贷款的金额。另一方面，如果果期货价格上上涨，这位农农民的期货空空头头寸将会会亏损，经纪纪公司将要求求他以现金弥弥补亏损。这这一亏损将由由抵押品价值值的增加所抵抵消。例如，假定养猪猪的农民计划划买入7000只猪仔，每每只40磅，用用自己的饲料料把它们育肥肥到每只2330磅。再假假定当他买入入猪仔时，他他卖出4手期期货合约进行行套期保值（每每手合约为440,0000磅，或者等等于175只只肉猪），价价格为41.65美元/英担。如如果银行要求求把生猪和饲饲料作为抵押押品进行贷款款，贷出金额额等于肉猪价价值的85，那么这位位农民获得的的贷款约

44、为557，0000美元。如果现在肉猪的的现货价格下下降到35美美元/英担，银银行将会发现现抵押品的价价值（56，3350=16610英担35美元/英担）已经经下降到最初初的贷款额之之下，对于银银行来说，这这是一种危险险状态。银行行可能会要求求客户提前偿偿付贷款，以以把抵押品的的价值恢复到到85的贷贷款比率水平平上。由于这位农民已已经进行了套套期保值，提提前还贷对他他来说没有问问题，因为当当期货价格从从41.666美元下降到到35美元时时，他的期货货头寸盈利，经经纪账户中现现金收入增加加。这些资金金，除了支付付初始保证金金外，可以取取出直接转给给银行，减少少贷款金额，同同时也无需对对期货头寸进进

45、行平仓。如果碰巧期货市市场价格上涨涨到45美元元/英担，这这位农民将需需要追加保证证金，因为期期货价格已经经高于他原来来卖出的价格格。期货价格格的上涨使557，0000美元贷款占占抵押物价值值的百分比下下降到78（72，4450=16610英担45美元/英担）。银银行乐意把贷贷款占抵押品品价值的比例例恢复到855，然后，增增加的贷款可可以用于追加加保证金。从这个例子中可可以看出，套套期保值账户户和贷款账户户统筹管理的的必要性是显显而易见的。套套期保值对于于提高贷款的的质量和保证证还贷是至关关重要的。贷贷款账户的管管理对于保证证套期保值的的成功也是非非常重要的。管管理好两个账账户的关键是是，管理

46、好现现金流量。套期保值者和银银行都要牢记记以下几点：第一，套套期保值不会会把不良贷款款变成优良贷贷款。贷款的的基础应该是是，贷款的用用途是否有财财力保障，而而不应该是，是是否进行了套套期保值。第二，套期期保值并不是是人人都可以以做，不要仅仅仅为了贷款款而进行套期期保值。第第三，是否对对商品进行了了套期保值，对对贷款的利息息不产生任何何影响。研究究表明，最可可能产生影响响的是资产负负债比率上升升，或者说对对于既定资产产而言，贷款款金额增加了了。第四，套套期保值者和和银行都需要要对套期保值值的运作成本本和套期保值值交易的毛利利润有一个全全面透彻地了了解。银行和套期保值值者面临的最最大危险是，“套套

47、期保值者”经经受不了投机机的诱惑而建建立投机头寸寸，这既危害害了他的贷款款，也危害了了他的整个财财务结构。常常见的情况是是，一个生产产者卖出期货货合约进行套套期保值，过过了很短时间间，他发现市市场价格走势势对他不利，造造成了损失。这这位生产者推推想到，如果果他在这一较较高的价位，通通过进一步卖卖出期货合约约，仅仅多进进行一点儿“套套期保值”，在在价格下跌时时，他将能够够弥补损失，甚甚至小赚一把把。不幸的是是，价格不是是下跌，而是是继续向上涨涨。这位投资资者发现自己己被套，需要要更多的现金金用于追加保保证金。当他他用自己的农农场作抵押要要求获得更多多的贷款时，他他的银行也明明白了这位生生产者到底

48、做做了些什么。对套期保值者的的第二个诱惑惑是，在期货货市场上频繁繁交易。价格格稍对自己不不利，他就解解除了套期保保值，试图在在较好的价位位补回头寸。这这种做法通常常的结果是，付付出了很多佣佣金，而且还还有“两边挨挨耳光”的危危险。比如，当当市场发生重重大变化时，套套期保值并未未处于“开启启”状态。第三个诱惑是，套套期保值者特特别是在初战战告捷后，开开始以为自己己对市场已经经十分熟悉，可可以“胜过投投机者”。因因此，他开始始不顾自己的的财务能力，大大量地进行投投机，严重损损害了他的贷贷款和业务发发展。银行可以通过严严格控制套期期保值和套期期保值者，避避免此类问题题发生。进行行套期保值抵抵押贷款的

49、银银行都应该在在控制程序中中包括以下几几个方面：（11）经常和接接受贷款的套套期保值者讨讨论，了解他他的交易策略略。（2）坚坚持与套期保保值者和其经经纪人签署协协议，要求他他们把所有交交易情况复制制一份交给银银行。（3）套套期保值账户户累计的利润润交由第三方方代管，直到到该账户关闭闭，贷款还清清。（4）经经纪人向银行行提供该账户户动态月度报报表。套期保值值者同时需要要向银行保证证，不开设任任何投机账户户。此外，银银行也可以要要求套期保值值者与其签订订一个协议，在在特殊情况下下，让银行“接接管”对该套套期保值账户户的管理，甚甚至用套期保保值的商品进进行实物交割割。套期保值、套利利与价差交易易套期

50、保值、套利利与价差交易易是三种期货货交易模式，正正确理解这三三个基本概念念不仅是理论论问题，也具具有一定的现现实意义。“套套期保值”译译自英文heedgingg，又译作“对对冲”，其一一般性的定义义是，利用一一个(交易成成本较低的)市场进行买买卖，以代替替在另一个市市场头寸的暂暂时平仓之用用，从而达到到两者相互抵抵消风险的作作用。从商品品现货市场角角度来理解，套套期保值是一一种避险行为为，其目的并并不在于赚钱钱。我们还可可以看出，套套期保值交易易与现货交易易是分开进行行的，不必以以现货交割为为结果。而我们所知道的的“期现货市市场价格的相相关性”则是是指期货价格格与现货价格格的差价总是是在一个较

51、小小的区间波动动，并趋向于于零。这种差差价称为基差差，理论上它它是同一商品品现货市场价价格与期货市市场价格间的的差异，如不不特别说明，一一般是用近期期期货合约月月份来计算基基差，用公式式表示为：基基差=现货价价格期货价价格。基差之之所以有这样样的特性，是是由于在现货货市场和期货货市场间总是是存在套利的的力量，这种种力量专事捕捕捉超出正常常范围的基差差，把它送回回到正常区间间内，并因此此获得报偿。这这项工作就是是期现套利，又又称基差套利利。套利（Arbiitragee）是利用两两个市场的差差异来获利的的活动。价差差套利是最常常见的套利方方式，即在一一个市场以低低价买入一种种资产，同时时在另一个价

52、价格较高的市市场以高价卖卖出，以赚取取两者的差价价。在期货市市场与现货市市场之间的套套利就属于此此类。期货价价格是商品未未来的价格，现现货价格是商商品目前的价价格，按照经经济学上的同同一价格理论论，两者间的的差距即基差差应该等于该该商品的持有有成本。一旦旦基差与持有有成本偏离较较大，就出现现了期现之间间套利的机会会。如果大商所的大大豆期货价格格高于当地现现货市场价格格，且差额超超过了正常的的交易成本，那那么必然就有有人会在现货货市场买入大大豆注册成仓仓单，同时在在期货市场卖卖出同样数量量的大豆合约约，他就稳稳稳当当地赚进进了一笔差价价，尽管这宗宗交易的利润润率可能不高高，但是基本本上是没有风风

53、险的。套利利操作的结果果是，大豆这这种商品在不不同的市场上上达到了“同同一价格”，不不再存在套利利的机会。也也可以说，大大豆期货市场场和现货市场场之间形成了了正常的基差差，由交易成成本决定的基基差，或者说说是围绕交易易成本波动的的基差。在国内期货市场场上，人们习习惯于把实物物交割同套期期保值联系在在一起，只要要是实物交割割就把它当作作是套期保值值。对照上面面的概念区分分，我们会发发现，它们多多数是期现套套利的结果，而而不是套期保保值。虽然这这只是概念上上的模糊，但但对实践的影影响却非常大大。比如，我我国期货市场场一直对套期期保值持鼓励励和保护的态态度，而以实实物交割为目目的的期现套套利交易头寸

54、寸被当作套期期保值头寸来来保护是常有有的事，套利利者也因此在在期货市场受受到了额外的的照顾。这样样一来，以盈盈利为目的的的期现套利交交易头寸被当当作套期保值值头寸来照顾顾，就可能出出现一些问题题。操纵市场者往往往借套期保值值之名，行期期现套利之实实，而且往往往是通过大量量的实物买进进将期货价格格推得非常高高，或通过大大量的实物卖卖出将期货价价格打压得非非常低，目的的是让准备不不足的中小散散户割肉。这这样的做法显显然不是套期期保值，即使使能算上期现现套利，也是是一种“过度度套利”，甚甚至有操纵市市场的嫌疑。这这种因概念不不清而产生的的错误延续下下去，就会使使一些现货商商获利，而市市场的中小散散户

55、基础却可可能渐渐坍塌塌，市场发展展必然走入困困境。而且，大大量现货进出出期货市场是是一种不经济济的物流形式式，同时也不不利于期货交交易的可持续续发展。对套利的实质有有了上面的认认识后，我们们就知道，通通常所说的“跨跨期套利”并并不是套利，它它实际上是价价差交易(sspreadd)。价差交交易是利用不不同期货合约约之间价差的的变化来获利利，可以分为为下列几类：1.市场内内价差交易：是指在同一一市场内，同同时买进与卖卖出数量相同同、标的相同同、到期日不不同的期货合合约，也就是是我们常说的的跨期套利。22.市场间价价差交易：是是指在不同交交易所之间进进行数量相同同、标的相同同的买卖，也也就是我们常常

56、说的“跨市市套利”。33.商品间价价差交易：是是指标的物不不同而交易所所、交易数量量相同的价差差交易。4.加工产品间间的价差交易易：是指不同同交易商品间间存在的加工工关系。比如如，在大连商商品交易所买买进大豆期货货的同时可以以卖出豆粕期期货。就跨期套利而言言，价差就是是近期期货价价格与远期期期货价格之间间的差额，其其计算方式为为：价差=近近期期货价格格远期期货货价格。价差差的状况有多多种情形，在在正常市场情情况下，基差差为负值，价价差亦为负值值。这主要是是由于在正常常情形下，较较远期的价格格包含了储存存成本、保险险成本、持有有成本、利息息成本等等，因因此价格会较较高。而在反反向市场情况况下，一

57、般是是在供给严重重不足的情况况下，可能会会出现现货价价格较期货价价格高，或近近期期货价格格比远期期货货价格高，亦亦即是基差和和价差为正值值的不正常情情况。例如因因为自然灾害害的发生，使使得某农产品品的供应不足足，现货价格格一时间大幅幅上涨。如果果在正向市场场里，价差高高至一定程度度，就可以考考虑买进近期期合约，同时时卖出远期合合约，期待价价差缩小以后后双向平仓获获利。这就是是价差交易获获利的方式。最后，我们简单单总结一下套套期保值、套套利、价差交交易三者之间间的关系：套套利与价差交交易都可以归归入期货投机机之列。它们们一方面增大大了市场的流流动性，另一一方面帮助扭扭曲的市场价价格回复到正正常水

58、平，从从而使期货市市场具备套期期保值的功能能。就套利与与价差交易来来说，由于价价差交易不涉涉及到现货头头寸，因此需需要的资金比比套利交易小小，但风险比比套利交易大大，相应地，收收益率也比套套利交易高。企业套保：以保保值目的设置置头寸 以投投机心态处理理头寸对于利用期货市市场进行套期期保值的企业业，有的尝到到了甜头，已已离不开这个个市场；有的的则是谈“期期”色变。如如何从指导思思想和操作方方式上使套期期保值更加有有效，显得尤尤为重要。笔笔者认为，以以保值的目的的设置头寸，以以投机的心态态处理头寸，是是做好套期保保值的经典经经验。以保值的目的设设置头寸以保值的目的设设置头寸，其其关键是下单单目的为

59、保值值，要达到这这个目的，实实质是把握好好下单的动因因和数量。11994年，某某大型铝企业业在原深圳有有色金属交易易所进行卖出出保值，因当当天的买盘较较强，价格涨涨幅比该企业业预期的大。他他们自以为自自己实力强、产产量大，在一一天内卖出了了一万多吨，下下赌气单。结结果铝价持续续上涨，而该该企业由于各各种原因无法法进行实物交交割，被迫斩斩仓出局，从从而造成了近近亿元的损失失。这是下单单动因不对，不不是因保值而而设置头寸，导导致巨额亏损损。同时，下下单适量显得得更为重要。11998年，国国内某冶炼厂厂在伦敦金属属交易所进行行锌的保值，年年产量仅100万吨的该厂厂却在期市中中卖出了400多万吨。国国

60、际抄家充分分利用这一致致命错误，将将每吨10000美元左右右的锌价推高高到17000多美元，致致使该冶炼厂厂亏损1.229亿美元，震震惊了国内外外期货界。而而以江西铜业业公司、铜陵陵有色金属公公司为代表的的一大批企业业成功的套保保经验就是：“真心实意意”保值，不不以保值为名名，行投机之之实。只有根根据企业的生生产、销售计计划及公司经经营目标，结结合价格走势势，决定是否否要保值和保保多大量，这这样才能真正正达到锁定利利润、回避价价格波动风险险的目的。以投机的心态处处理头寸仅仅以保值的目目的设置头寸寸，并不能确确保取得理想想的保值效果果。由于投机机资金利用期期市特点，推推动期货价格格大幅度波动动。