财务管理07营运资本管理

1、第七章 营运资本管理管理学院李 阳学习目的与要求： 营运资本管理是以流动资产和流动负债为对象，是企业项目投资的结果，是企业日常财务控制的重要内容。通过本章的学习与研究，应当明确各类流动资产的管理特性，熟练掌握现金、应收账款和存货的日常管理方法，以及为维持这些流动资产而进行的融资活动（尤其是流动负债）的管理。本章内容营运资本的含义营运资本管理策略现金及有价券管理应收账款管理存货管理短期融资管理第一节 营运资本管理概述一、营运资本的含义广义：毛营运资金。即流动资产总额企业生产经营活动中占用在流动资产上的资金。有广义和狭义之分。狭义： 即净营运资金。流动资产-流动负债营运资本特点：周转快 ；易变现；

2、波动性；多样化营运资本管理的的意义1营运资本的日常管理可以平衡公司的现金流动。 2储备适当的营运资本是维持公司正常生产经营活动的物质基础。 3通过营运资本管理可以衡量公司经营风险的大小。管理的目的 合理使用资金，加速资金周转，提高资金使用效率。二、 营运资本的管理策略营运资本的持有政策持有政策与融资政策的配合营运资本的融资政策（一）营运资本持有政策（1）营运资本持有量对公司收益和风险的影响 较高的营运资金持有量，公司的经营风险较小；流动资产的收益低于长期资产，较高的流动资产比重也就意味着较低的公司收益。（2）营运资本持有政策 根据流动资产和销售额之间的数量关系，公司的营运资金持有政策可以划分为

3、以下三种：宽松政策、适中政策、紧缩政策。营运资产在资产组合中的比重资产组合策略 特点：收益和风险的平衡特点：收益低，风险小特点：收益高，风险大（二）营运资金融资政策企业筹资组合（营运资金融资政策） 第一，正常的筹资组合 第二，冒险的筹资组合 第三， 保守的筹资组合 营运资金在筹资组合中的比重特点：适中的风险和收益特点：风险大，收益高特点：风险小，收益低资金占用筹资总额固定资产流动资产临时性流动资产永久性流动资产短期资金需要恒久性资金需要配合型筹资组合企业负债的到期结构与企业资产的寿命期相对应。短期及季节性流动资产由短期负债融资，恒久性流动资产与固定资产,由长期负债或权益资本融资。稳健型筹资组合

4、一部分预期的波动性流动资产的资金需要，以长期负债或权益资本的方式融资。由长期负债或权益资本所融资金，满足恒久性流动资产和固定资产之后，仍有部分用于波动性流动资产。由此使短期负债比例相对较低，可降低企业无法偿还到期债务与利率变动的风险。激进型筹资组合与稳健型融资策略相反，以短期负债融资满足部分恒久性流动资产的资金需要。这一融资模型使恒久性流动资产的资金需要以相当大比例通过短期负债融资，使企业必须更为经常地偿还到期债务，由此增大企业无法重新筹措到所需资金的风险。（三）营运资金管理策略 营运资金管理策略就是营运资金持有政策和营运资金融资政策的协调配合。第二节 现金管理 现金指具有普遍可接受性，可随时

5、用来购买其他资产或清偿债务的交换媒介。它包括库存现金、银行存款及其它一切可被普遍接受的流通工具，如银行本票、银行汇票、个人支票和旅行支票等。狭义的现金定义只包括库存现金在内。企业现金管理的内容主要包括：目标现金持有量的确定现金收支日常管理闲置现金投资管理一、持有现金的动机预防动机交易动机投机动机满足日常业务的现金支付需要。置存现金以防发生意外的支付。置存现金用于不寻常的购买机会。现金成本现金持有成本（机会成本）现金转换成本现金短缺成本现金管理成本 持有成本 现金的持有成本是指公司因保留一定现金余额而增加的管理费用及丧失的投资收益。这种投资收益是公司不能用该现金进行其他投资获得的收益，实质上一种

6、机会成本，通常用有价证券的利率来表示，属于变动成本，它与现金持有量成正比例关系。转换成本 转换成本是指公司用现金购入有价证券等以及转让有价证券换取现金时付出的交易费用，即现金同有价证券之间相互转换的成本。短缺成本 短缺成本是指在现金持有量不足而又无法及时将其他资产变现而给公司造成的损失，包括直接损失和间接损失。现金的短缺成本与现金持有量成反比例变动关系。管理成本 由于拥有现金，为加强对现金的管理而发生的成本，如管理人员的工资等。它是一种固定成本，和现金余额的多少无明显的关系。现金管理的目的在不影响公司运转效率所需要现金数量的前提下，尽可能地减少公司库存现金的持有量。二、目标现金余额的确定现金周

7、转模式存货模型（Baumol模型）随机模型（Miller-orr模型）（一）现金周转模式此模型假定未来年度的现金总需求能够根据产销计划准确预计，能够根据过去的历史资料测算出未来年度现金周转次数。（二）随机模式（Miller-Orr）此模型假定公司无法确切地预知每日的现金实际收支状况，现金流量由外界决定而且现金与证券之间的互换方便的前提下，决定现金最佳持有量的一种方法。H为上限，L为下限，R为目标控制线。现金余额升至H时，可购进（H-R）的有价证券，使现金余额回落到Z线；现金余额降至L时，出售（R-L）金额的有价证券，使现金余额回落到R的最佳水平。最佳现金持有量最佳现金余额上限现金余额式中：每次

8、有价证券的固定转换成本；预期每日现金余额变化的标准差；有价证券的日利率；【例】ABC公司的日现金余额标准差为150元，每次证券交易的成本为100元，现金的日收益率为万分之五，公司每日最低现金需要为零，则该公司的现金最佳持有量和现金持有量的最高上限各是多少？（三） 存货模式将机会成本与转换成本结合在一起。机会成本总成本线现金持有量总成本成本与现金持有量关系图转换成本现金管理的总成本机会成本转换成本企业期初持一定量现金，若每天流出量大于流入量，一定时间后现金余额降为零，此时须出售有价证券以补充。周而复始。机会成本转换成本式中：C现金持有量；K有价证券利率；T一定时期现金总需求量；F每次转换有价证券

9、的交易成本。总成本最佳现金持有量现金持有的总成本目标现金持有量最低现金持有量成本有价证券最佳交易次数 例某企业预计一个月经营所需现金320000元，企业现金支出过程较稳定，故准备用短期有价证券变现取得，平均每次证券固定变现费用为50元，证券的市场利率为6%，则： 最佳现金月持有量= =80000（元） 最低现金月持有成本= =400（元） 一个月内最佳变现次数=320000/80000=4（次） 模型局限性假设企业的支出频率不变。假设计划期内未发生现金收入。未考虑安全现金库存。三、现金日常管理现金收支管理目的加速资金周转速度，提高资金使用效率。延迟支付加速收取（一）加速收款为了提高现金的使用率

10、，加速现金周转，企业应尽快加速收款，即在不影响销售的前提下，尽可能加快现金回笼。为此，企业应做到：（1）缩短客户付款的邮寄时间；（2）缩短企业收到客户支票的兑换时间；（3）加速资金存入自己往来银行的过程。集中银行锁箱系统其他程序例如，对于金额较大的货款可采用直接派人前往收取支票并存入银行，以加速收款。 集中银行制（concentration bank） 除在公司总部外，同时根据客户地理位置的分布与收款额大小，设立多个收款中心，从而缩短账单和支票的往返邮寄和支票兑现所需的时间。锁箱(lockbox) 通知客户将款项寄到公司在当地租用的专用邮政信箱，并委托公司在当地的开户银行每日开启信箱，以便及时

11、处理。这种做法可以缩短收款时间，但公司须在该银行保留一定存款余额，还须支付一定服务费。（二）控制支出延缓应付款的支付 公司可在不影响自身信誉的前提下，推迟应付款的支付期；或者利用汇票结算方式延缓现金支出的时间。因为汇票不能见票即付，须由银行经购货单位承兑方能付现，故公司的银行存款实际支款时间迟于汇票开出时间。利用浮账量（Net float） 公司在银行中的可用资金通常大于公司账簿上的现金余额，该差额称为净浮账量，产生于从支票开出到最终被银行结算之间的时滞。准确地估计净浮账量，减少银行存款余额以将之用作他用，获取正收益的方式，称之为“利用浮账量”。（三）现金收支计划编制现金预算现金预算的制定大体

12、分四个步骤：销售预测；估计现金流入量；估计现金流出量；估计月末现金和贷款余额。 现金收入 现金支出 净现金流量 现金余缺第三节 有价证券管理证券的分类：可以按照不同标准分类，如长期证券和短期证券；政府证券、企业证券和金融证券；固定收益证券和变动收益证券；股票、债券和投资基金等。证券投资的目的：作为现金的替代品；出于投机的目的；满足未来的财务需求；为了获取控制权。证券选择因素P219第四节 应收账款管理应收账款的产生商业竞争；销售和收款的时间差距。应收账款能带来收益，但也会付出代价。一、应收账款成本（1）机会成本 因投资于应收账款而放弃的其他收入，一般按照短期有价证券的利率来计算。（2）坏账成本

13、 应收账款发生的坏账损失，通常与应收账款总额成正比。（3）管理成本 为了管理应收账款而发生的成本，如收账费用，调查费用等。（4）现金折扣成本 在折扣期内，客户付款所享受的现金折扣，构成应收账款的现金折扣成本。应收账款管理的目的在采用信用政策所增加的盈利和由此所付出的代价之间进行权衡。二、信用政策信用期：30天折扣期：10天现金折扣：2%信用政策信用标准信用条件收账政策企业同意向顾客提供信用而提出的基本要求，通常以预期的坏账损失率表示。企业要求客户支付赊销款项的条件企业对不同过期账款的催收方式，包括准备为此付出的代价。收账费用与坏账损失的关系:一般而言，收账的花费越大，坏账损失越小。 2/10，

14、n/30信用标准及其评估 （1）考虑三个基本因素：同行业竞争对手的情况，企业承担违约风险的能力 客户的资信程度。（2）客户的资信程度5C评估系统 A.信用品质（Character）：只客户履约或赖账的可能性。这主要通过客户以往的付款履约记录进行评价。 B信用能力(Capacity)：取决于资产特别是流动资产的数量、质量（变现能力）及其与流动负债比率关系。一般而言，流资数量越多，流动比率越大表明其偿付债务债务的物质保障越厚，反之，偿债能力越差（还要关注企业资产的变新能力） C资本 (Capital) ：反映客户的经济实力或财务状况的优劣，是客户偿付债务的最终保障 D抵押品(Collateral)

15、：即客户可作为资信安全程度的资产。（为客户实际拥有、有较高的市场性）能提供担保的客户，也可提供信用。 E经济状况(Conditions)：指不利的经济环境对客户偿付能力的影响及客户是否具有较强的应变能力。 三、信用政策的决策收益成本差额公式决策原则： 将不同的信用政策进行比较，看是否能增大收益、降低成本。销售额变动成本率360平均收现期资本成本率某企业拟改变原有的信用政策，提出了A、B两种方案，情况如下表：信用政策原有方案A方案B方案信用条件30天内付清，无现金折扣45天内付清，无现金折扣“2/10，N/30”销售额100 000120 000130 000平均收现期（天）456030平均坏账

16、率6%8%4%现金折扣销售百分比0050%现金折扣率002%销售利润率20%20%20%应收账款机会成本率15%15%15%该应收账款管理成本基本不变，可不予考虑。评价A、B方案与原有方案的优劣。以上计算表明，B方案的收益成本差额最大，B方案最好。 收账政策第五节 存货管理在保证正常生产经营的前提下，降低存货的成本。存货形成的原因1.保证生产或销售经营的需要2.出自价格的考虑一、存货的成本取得成本储存成本短缺成本（一）取得成本取得成本订货成本购置成本是指取得订单的成本，如办公费、差旅费、邮资、电报电话费。订货固定成本订货变动成本指存货本身的价值。F1DU（二）储存成本储存固定成本储存变动成本F

17、2与存货的数量多少无关（如仓库折旧、仓库保管人员的月工资） 如存货资金的应计利息、存货的破损变质损失、存货的保险费用 （三）缺货成本 若单位缺货成本为 一次订货缺货量为S，则年缺货成本为 指由于存货供应中断而造成的损失 ，包括材料供应中断而造成的停工损失、产成品库存缺货造成的拖欠发货损失和丧失销售机会的损失。 TCs=二、存货管理决策进什么：决定进货项目。 向谁进：选择供应单位。 何时进：决定进货时间。 进多少：决定进货批量。 销售、采购和供应部门决策 财务部门决策（求经济订货批量） （一）经济订货批量的基本模型 假设条件（1）及时补充存货假设，即需要订货时可立即取得存货。（交货时间为0）（2

18、）集中到货，而不是陆续入库。（3）不允许缺货，即无缺货成本。（4）需求量稳定，并能预测,即D为已知常量。（5）存货单价不变，不考虑现金折扣。即U为已知常量（6）企业现金充足，不会因现金短缺而影响进货。（7）所需存货市场供应充足，不会因买不到存货而影响其他。存货成本取得成本储存成本式中：TC存货总成本； D存货年需要量； Q每次进货批量； K每次订货的变动成本； KC存货的单位储存变动成本； F1订货固定成本； F2储存固定成本； U单位购置成本。 经济批量：经济批量下的存货总成本：最佳订货次数：最佳订货周期：经济批量占用的资金： 例德博化工厂生产所需A种材料，年度采购总量为90000Kg，材料

19、单价为500元，一次订货成本为240元，每千克材料的年平均储存成本为1.20元。根据上述资料，存货决策如下 ：（1） A材料的经济采购批量： Q*=（2） A材料年最佳采购次数 N*=90000/6000=15（次）（3） 经济采购批量下的最低总成本TC（Q*）= （二）存货经济定货量的拓展模型逐步放松上述假设条件 存货再定货点 考虑价格折扣 存货陆续到货企业再次发出定单时企业留存的存货数量，对经济定货量没有影响此时需要考虑采购成本，比较总成本的大小来确定经济批量属于边送边用的情形，此时经济定货量的确定更复杂。1.订货提前期再订货点订货提前期的原因存货不能及时补充，存货量为0之前或存货达到一定

20、数量时就需要订货。 核心内容:确定再订货点（R） R=Ld L-交货时间（从发出订单至到货期的时间间隔）；d-日平均需求量 注意：订货提前期的存在对Q无影响。只要存货量达到再订货点就发出订货单订货。2.存在价格折扣情况下的订货批量 在存在商业折扣的情况下，存货总成本除了考虑订货成本和储存成本外，还应考虑购置成本。总成本=订货成本+储存成本+购置成本例某企业A零件的年需要量为720件，该零件单位标准价格为100元，已知每次订货成本为50元，单位零件年储存成本为20元。该企业从销售单位获悉的销售政策为：一次订货量为100件以内的执行标准价；一次订货量为100至200件的优惠1.5%；一次订货量为2

21、00件以上的优惠2%。决策步骤计算没有折扣情况下的经济批量；计算经济批量下的总成本；计算考虑折扣条件下的总成本；进行选择。据以上资料，进行如下计算和判断：（1）没有价格优惠的最佳订货批量： （272050/20）1/2=60件（2）60件订货批量的存货相关总成本核算： 720100+720/6050+60/220=73200（元）（3）100件订货批量的存货相关总成本： 720100（1-1.5%）+720/10050+100/220=72280（元）（4）200件订货批量的存货相关总成本： 720100（1-2%）+720/20050+200/220=72740（元） 通过对上述三种订货批量

22、下的存货相关总成本的比较，可以看出：100件订货批量为最佳，因为其总成本最低。3.存货陆续供应和陆续使用情况下的订货批量例某零件年需要量（D）为3600件，每日送货量（P）为30件，每日耗用量（d）为10件，单价（U）为10元，一次订货成本（K）为25元，单位储存变动成本（Kc）为2元。存货数量的变动见图。送货期送货期0E存量时间P日送货量；d日耗用量 ；Q/P送货期； dQ/P送货期内的全部耗用量；则最高库存量Q-（Q/P）d=Q(1-d/P)平均库存量为=（1/2）Q(1-d/p) P日送货量；d日耗用量 ；Q/P送货期； dQ/P送货期内的全部耗用量；则最高库存量Q-（Q/P）d=Q(1

23、-d/P)平均库存量为=（1/2）Q(1-d/p) 存货陆续供应和使用的订货批量模型故存货陆续供应和使用的经济批量为：存货陆续供应和使用经济批量总成本为：(其中，Q为每批订货量, P为每日送货量,d为每日耗用量)调整系数4.保险储备 再订货点交货时间日需求量保险储备存货相关成本=缺货成本CS保险储备成本CB 三、存货控制方法ABC存货管理JIT存货管理ABC存货管理基本原理：根据存货的成本和价值进行分类管理存货类型特征管理方法A类 价值高(70%)，最重要，品种和数量少(10%) 严格控制C类 数量与品种多(70%)， 价值低(10%) 简化管理B类 数量与价值介于A与C之间(20%) 灵活管

24、理A(10,60)B(30,80)C(100,100)存货的ABC分析法100806040200 20 40 60 80 100占总成本% 例某企业生产所需20种材料，共占用材料资金100万元。其中：A类材料2件（10%的比重），价值量占用60%；B类4种（20%比重），价值量占用20%，C类材料14种（70%比重），价值量占用20%。JIT存货管理JIT存货制的实施条件 企业生产经营各环节实现高度自动化。 生产过程严格标准化，实行全面质量管理，以“零缺陷”实现“零存货”。 完善企业间的信息系统支持，通过信息沟通，优化彼此间的分工协作。JIT（Just In Time）“正好准时”、适时之意。

25、即存货在需要时才取得和投入生产过程的一种存货管理和控制方法。第六节 流动负债管理银行短期贷款商业信用其他流动负债短期筹资是指为满足公司临时性流动资产需要而进行的筹资活动。短期筹资的特点速度快弹性高成本低风险大一、 短期银行借款银行短期借款的条件银行短期借款的利率评价 一、银行短期借款的条件 按照国际惯例，短期银行借款往往附加一些信用条件，主要有 信用额度（Line of credit） 周转信用协定（Revolving credit agreement） 补偿性余额（Compensating balance）信用额度 在非正式协议下，银行并不承担按最高借款额度保证借款的法律义务。 信用额度是借

26、款人与银行之间的非正式协议中关于借款人最高借款额度的规定。按照这种规定，借款人可以在规定的期限内向银行借入不高于这个额度的资金。周转信用协定但这种做法与信用额度不同的是，借款人必须向银行支付一笔承诺费（Commitment fee），一般为尚未借款额度的一定比例，以保证履行借入规定额度资金的义务。如果借款人在规定期限内不能如数借款，承诺费将归银行所有。 银行和借款人之间的一种正式协定。在这种协定中，规定了在未来规定的期限内银行最多可以贷给借款人的资金。 假定某公司与商业银行签订一项未来4年内借款10亿元的周转信用协定，承诺费率为公司尚未借用的信用额度的0.25%。那么，如果该公司在4年中没有借

27、入这笔资金，它需要支付250万元的承诺费（10亿元0.25%）；如果它借入4亿元，还有6亿元未借，则需支付150万元的承诺费（6亿元0.25%）。补偿性余额 西方国家银行发放贷款时，一般要求借款人将贷款额中10%-20%留存于银行，作为补偿性余额。这样规定的目的主要是降低银行贷款的风险，提高贷款的有效利率，以补偿银行的损失。补偿性余额对借款人成本的影响加大借款成本举例 例如，某公司借入8万元以清偿债务，银行要求必须保留贷款额的20%作为补偿性余额。为此，公司必须借入10万元才能满足资金需求。如果名义利率为8%，则对公司来说，实际负担的利率就是10%（800080000）。 借款（1补偿性余额比

28、例）资金需要二、银行短期借款的利率借款成本的高低主要取决于银行贷款利率，商业贷款的利率一般是通过借贷双方协商决定。在某种程度上，银行根据借款人的信用程度调整利率，信用越差，利率越高。银行贷款利率有多种形式，利率方式不同会影响到短期借款的成本。 单利 复利 贴现利率 附加利率贴现利率在贴现利率情况下，银行会在发放贷款的同时，先扣除贷款的贴现利息，而以贷款面值与贴现利息的差额贷给公司。因此，借款人拿到的金额低于借款面值，当然，贷款到期时也免去利息了。在以贴现利率的方式贷款时，借款人的借款成本也会高于名义利率，并且高出的程度远远大于复利贷款方式。举例假定某公司以贴现方式借入1年期贷款2万元，名义利率

29、为12%。这时，该公司实际拿到的资金是1.76万元，利息是2 400元。因此，贷款的有效利率为： = 2400（20000-2400） = 14.64% 有效利率比名义利率高出1.64个百分点。附加利率附加利率是指即使是分期偿还贷款，银行通常亦按贷款总额和名义利率来计算收取利息。在附加利率方式下，虽然借款公司可以利用的借款逐期减少，但利息并不减少，故实际负担的利息费用较高。举例某公司以分期付款方式借入2万元，名义利率为12%，付款方式为12个月等额还款。因此，全年平均拥有的借款额为20000/2=10000元。按照2400元的利息，借款公司的实际成本为： 有效利率=利息（借款人收到的贷款额/2

30、） =2400（20000/2） = 24% 这样借款成本是相当高的。三、银行短期借款的评价优点银行资金充足，实力雄厚，能随时为公司提供较多的短期贷款。 公司取得借款的条件和手续较简便，筹资效率较高； 借款数额及借款时间弹性较大。不足资金成本较高。 限制较多。 筹资风险大，实际利率高，尤其是在补偿性余额和附加利率情况下更是如此。 第二节 商业信用 形式 其表现形式有应付账款、应付票据和预收货款，其中应付账款是典型的商业信用的表现形式。商业信用是指商品交易中以延期付款或预收货款进行购销活动而形成的公司之间的借贷关系。商业信用的类型商业信用按照其是否支付代价，可以分为 免费信用有代价信用展期信用是指公司在规定的折扣期内享受折扣而获得的信用。是指放弃折扣时公司能享受的额外商业信用是指买方在规定的信用期届满后推迟付款而强制获得的信用。一、商业信用成本分析 例：某企业按“2/10，N/30”的条件购买一批商品，价值100000元。 折扣期内付款信用期内付款信用期后付款(一)折扣期内付款 如果企业在第10天之内付款，则可取得折扣2000元，获得的信