计算机行业深度报告

1、财政IT：冉冉升起的黄金“赛道”见微知，财政T板块效开始现中科江南上市资本市场迎来又一家财政IT公司中科江南是我国财政信化的重要建设者在国库电子支付领域拥有较强的领先优势公司于2022年5 18日上市后资本市场迎来第三家专注于财政信息化的计算机公司根据IC数据截至2020年中国财政信息化市场的5家核心参与厂商包括太极华青博思软件久其软件中科江南用友政务合计市场份额超过42.6%而透过中科江南和博思软件的高速成长，我们也能够看到财政T发生的变化，整个行业有望来高速增长的黄金时期。 图：A股迎来第三家财政IT上市公司 图：0年中国财政IT市场格局42.60%12.80%11.80%太极华博思软久其

2、软中科江用友政务各司网IC透视报表“高成长是财政IT建设趋势从收入规模的情况看自2017年以来两家公司均实现了快速增长博思软件收入体量自3.1亿元增长至15.6亿元17-21年收入复合增速达到50%中科江南收入规模自2.6亿元增长至7.3亿元，17-21年收入复合增速达到30%。从收入规模上，两家公司在5年间均实现了高速的增长，也一定程度上反映了财政T的高景气度。5.20%7.50%其他5.30% 图：21201年两家财政IT公司营收规（亿元） 图：1201年两家财政IT公司营收增速博思软件营15.67.415.67.42.83.12.63.95.65.99.011.4840中科江南营收100

3、%80%60%40%20%博思营收增速江南营收增速26%20172018201920202021wndwnd2018201920202021透视报表“产品化是财政IT厂商标签从毛利率人均创收两大指标来看， 两家财政T呈现出一定“产品化的特质2017-2021年来博思软件毛利率基 本保持在 65%上下波动，而中科江南的毛利率基本保持在 55-60%之间；而从人 均创收的角度博思软件在近年来提升至30万元而中科江南则保持在60-65万 元的区间二者在数据上的差异与自己的模式有一定的关（根据招股说明书披露中科江南将一定的实施业务外包但从整个计算机行业的视角来看两家公司都 呈现出高标准化程度的特质。

4、图：21201年两家财政IT公司毛利率 图：1201年两家财政IT公司人均创（万元）80%70%60%50%40%博思软件毛利率中科江南毛利率68.57%68.57%64.54%6665.08%58.50%59.32%58.23%57.37%54.70%20172018201920202021件64.064.352.254.764.064.352.254.754.3333225.10.76.51.20.8605040302010020172018201920202021wndwnd经营质量突出现金流表现较为优秀从经营质量角度两家公司也同时呈出较为优秀的表现，一方面利润率上看，作为纯软件厂商，两

5、家公司都保持在了 15-20%左右的净利率水平另一方面从现金流上看博思软件和中科江南现金流管控良好，保持稳步提升的同时与净利润的匹配程度较高。 图：21201年两家财政IT公司净利率 图：21201年两家公司经营性净现金流（亿元） 30%20%10%博思软件中科江南博思软件博思软件中科江南3.02.01.0201720182019202020210.020172018201920202021wndwnd见微知著，财政IT赛道近年来呈现高质量发展态势。透过中科江南和博思件的财务报表，我们能够看到两家财政T公司在近年来呈现出高成长和产品化特质且在高速成长的同时保持了较高的经营质量而随着中科江南的上

6、市财 T的板块效应逐渐形成，财政信息化赛道的高成长性值得关注。财政：围财“收与构建体化管体系从收入视角看我国财政体系非税收入由财政部门管理非税收入就是国家关事业单位等向企业和个人收取的除税收以外的费用非税收入中收取金额较的是专项收入、行政事业型收费和罚没收费等。2021 非税收入2.98 万亿元，同比增长4.2%近五年来非税收入每年占全年总收入的15%左右而从国家管理体系的角度看，占比一般公共预算收入 85%的税收由国家税务局系统征收，而非收入由财政体系收缴。 图：我国一般公共预算收入及非税收入构成 图：1201年我国税收及非税收入（万亿元） 非税占比（右轴）50非税占比（右轴）50资料源理w

7、nd从支出视角看我国财政体系财政部统筹层层管理管理财政支（一般共预算是财政体系工作的重点内容财政体系具有很强的层级体制由财政部一领导，省、市、县、乡层层推进，并且管理着广大财政预算单位。 图1：财政IT覆盖的下游客户资料源财政IT厂商立足细分领域逐鹿预算管理一体化市场目前财政信息化域发展多年，在2020年根据IC数据财政T的C5达到43%，且各家厂商均在上述财政T细分功能模块中有较为领先的地位。其中，中科江南在国库支付统中较为领先博思软件在非税收缴和票据电子化领域优势较大太极华青在财管理系统财政云领域有全面覆盖的产品线等同时各家厂商不约而同地布局202011201220132014201520

8、1620172018201920202021政预算管理一体化系统，以抓住财政T建设的新一轮高峰。表：财政IT主要参与厂商公司公司名称所在地优势领域业务布局太极华青北京财政部信息化预算管、财云博思软件福建非税收、电票据预算管一体、电采招中科江南北京国库电支付预算管一体化用友政务北京财政信化、府财务财政云保大等息化久其软件北京政府信化财政云府育等息化wnd进一步展，信息化现高发展国务院发文定调规划描绘数字经济全景2022年由国务院印发“十四五数字经济发展规划为今后我国数字经济的发展提出了明确指引到年数字经济核心产业增加值占GDP比从7.8%提升至10%软件和信息技术服务业规模从8.16万亿增长至1

9、4万亿CGR达11%从结构上看在线服务实名用户翻一番至8亿，政务数字化方向明确。核心指标R属性数字经核心业增值占GDP比重%）核心指标R属性数字经核心业增值占GDP比重%）.8/预期性IPv6跃用户（亿）.68预期性千兆宽用户（万）预期性软件和息技服务规模万元）.6预期性工业互网平应用及率%）.7/预期性全国网零售（万元）.6预期性电子商交易模（亿元）.1预期性在线政服务名用规模亿）48预期性资料“四“字济规新阶段对于IT厂商的要求更高也涌现出更多专业型厂商随着政务信息不断升级行业中已经出现增速良好利润率较高的软件公司以新点软件博思软件为代表的后起之秀专注公采平台等细分领域的公司有望在新技术的

10、渗透下实现优质的高增长。传统龙头地位依然稳固但专业化趋势已然出现根据C的数据2020年数字政府整体解决方案为149.32亿元同比增长13.2%其中op6厂商均为传统集成商大厂C6为45.3%且市场份额第一中国软件市占率为8.7%若聚焦细分领域，则政务数字化的格局会出现变化，以财政 IT 为例，op 5 厂商分别太极华青博思软件久其软件中科江南用友政务且博思中科江南两家专注财政信息化细分赛道的公司拥有良好的财务指标而其他细分领域法院税务人社T龙头分别为华宇软（36%税友软（19%久远银（13%专业化趋势明显。 图2：0年中国数字政府解决方案市场格局 图：0年财政IT解决方案市场格局42.60%1

11、2.80%11.80%太极华博思软久其软中科江用友政务5.20%7.50%其他5.30%ICIC表：我国政务信息化计算机公司梳理代码简称业务布局市值1年收入利润利润率1年收入复增速利润复增速.H新点软件政务.4.4.4.SH东软集团政务医疗.7.5.3.H税友股份税务信化.9.5.1.SZ万达信息智慧城市.5.3.9-.Z博思软件财政.0.4.9.SH南威软件政务集成.6.6.3.SZ数字政通智慧城市.8.1.7.Z中科江南财政IT.4.8.6.SZ久远银海人社医疗.2.6.9.SZ华宇软件集成法院.4.2.5-.SH浪潮软件电子政务.6.0.2-.SZ榕基软件电子政务.6.7.0-.SZ久其

12、软件财政管控.1.9-.2-.SZ科创信息智慧城市.7.7.9-wn注：位亿，据至2年9月6收）复盘财政IT变迁从非税收缴和国库支付两大革，看行业的发展从国库付和收缴，盘财政T发展回顾财政IT建设：信息化&电子化是第一轮改革。财政信息化一直以来都我国数字政府建设的重点领域，早在 2002 年，国务院决定将财政部规划建立的 “政府财政管理信息系统”定名“金财工程，并把“金财工程列为国家电政务十二个重点工程之一而整个财政信息化实际上就是围绕我国财政体系的收（非税收入预算编制和管理、支（预算拨付、政府采购等以及后端支系统。图4：“金财工程”推动，财政IT系统模块图解中江招说书两个电子化改革典型案例国

13、库支付电子化顺应国库集中支付电子化管理的 改革趋势通过构建电子凭证库系电子印章系统银行支付柜面和银行自助柜面 等四个子系统通过系统间的协同使财政部门预算单位人民银行和代理银行可 以依据电子指令办理业务简化业务流程取消了每日大量的纸质凭证和单据流转不再需要专人传递和核对，极大提高工作效率和精细度。图5：国库支付电子化流程图解中江招说书时间线政策核心内容国库电子支付政策引领改革遵“试点建立标准-推广路径通过梳理国库电子支付的改革从试点和政策推广动作我们能够梳理出一条清晰的路径。表：我国国库支付电子化时间线政策核心内容1年国务关于一步化预管制度改的意要求优化国库集中付管理。要对政府全部收入和出实行国

14、库中收付管理，实全流电子付。0年全面推继续行全国已有7个省包新疆设团，8个地市，3区县施了国集中支电子管理9年国库中支电子管理口文规范产品交形态上支付子化务满足9新的口报规范7年财政部中国人民银行关于加快推进地方国库集中付电子管理作的知明确国库集中支付电子化管理是建立现代国库管理制度的一项重要基础性工作。并加快进国集中付子化管工作出具工作求。6年财政关于方财信息建的指导见要求各地财政部门学推进电子进程,以国库集中支付电化管为开端,构建财政务全程电化流的行模式。5年全面推广有超过分之的省运行中付电子管理统5年财政部中国人民银行关于进一步加强和规范国库中支付子化理工的通进一步加强支付电化管理统筹作

15、;建立健全支付电子化理安机制;积极推动支电子管理务创新推电子化理与政业深度合。5年国库中支电子管理口文规范完善了文规结构新设了账报文展了文涵范围。3年国库中支业务子化理行办法对业务展过中的键点行明确对政部民银银行等参与各方职责行了确。3年第二批份试点确定北等0省市为第试点省份2年首批省试点财政部式启河北重庆一支付电化试点7年开始试点我国开在中本级点国集支付电化财部两个电子化改革典型案例非税票据电子化回顾非税收入的信息化过程过信息化建设实现财政部门用票单位代收银行以至社会公众的实时联网从而大大提升非税收的收缴效率2003年开始财政部福建省财政厅发文推动非税收入和票据电子化改革拉开了非税收入体系信

16、息化建设的序幕以票据电子化为关键环节，通过信息化系统建设，赋能非税收入的收缴环节。 图6：非税收缴和票据流动电子化改革流程图解资料源博软招说书无独有偶非税收缴与票据电子化改革路径相同非税收入财政票据的信化改革统一由财政部主导相关政策文件的出台是行业需求增长的重要动力年财政部发财政票据管理办法拉开了全国性的票据电子化改革的序幕2017年财政部印关于稳步推进财政电子票据管理改革的试点方案将试点从中央部门推广到地市2019年8月份财政部卫健委医保局联合发关于全面推行医疗收费电子票据管理改革的通知，打开了医疗领域票据电子化建设的市场。表：我国非税收入与电子票据改革政策梳理时间文件名称主要内容0 年 4

17、 月收费路通费财票据电正式启通行电子据。用围为部公路。9 年 8 月关于面推医疗费电票管理改的通0年底前面推医疗费子票据理改推广用医费电子票。8 年 1 月关于面推财政子票管改革的知在试点地区将改革全面推广，非试点地区和部门做好推广规划。19年2前完财政子票管理革工作。7 年 1 月关于做好财政电子票据管理改革第二批试点有关工作的通扩大地和学规模开展政子票据理改试点作。7 年 7 月关于步推财政子票管改革的点方选择1地区部分校试开展财电子据管改革作试点行业教育医疗交通。3年5月关于中央部门和单位开展财政票据电子化改革试点工作的知2年2月财政部关于印发关于推进财政票据电子化改革的方案通知从 3

18、年开始，在中央部门和单位实施财政票据电子化改革试点作，并定第批试单位单。完善和广运财政据电化理系实全过电子构建政府税收管理系。2年0月财政据管办法财政部积极进财票据子改革，现全程电化。1年1月财政部关于进一步加强和规范财政资金管理的通知1年关于发财部综司1工作要通知财政部关于深化地方非税收入收缴管理改革的指导全面推非税入收管理革并在2底前面落到位要逐步推非税入电缴款提信息化术。大力推财政据电化管择部分位试步实财政据自动核销并逐推广时一步简中央政票种类进电子化革提基础持。将通过税收收缴理系收非税收的方作为要方式究9年1月意见建立以子信为基的非收收缴管信息统支新型方式。完善非完善非收入缴及理方式现

19、各级门与收银间非收收缴信息网，进财票据子改革，全监检查制。财政关于强非收入理通知4年7月财部路径明格局，政策风引一轮建设复盘财政信息化建设“政策指引-试点-确立标准-全面推开的路径清晰回顾我国财政信息化改革的演进在统一的市场建设方向指引下几个细分领域的改革均通过中央本部级试点-地方性试点-政策落实完善-系统标准制定-全面推广铺开的路径演进这样的模式有两点好处一方面从试点到定标准的阶段能够参与其中具备先发优势的厂商能够很大程度上占据行业的主要市场份额另一方面确立标准后全面推广使得IT系统能够做到尽可能的标准化T厂商能够实现良好的产品化水平，进而提升盈利能力。结论一政策推动力强财政体系执行力可期回

20、顾上一轮电子化改革无是国库支付电子化亦或是非税票据电子化都遵循“试点-政策-全面推“的径而在这个过程中政策文件出台起到了较强的推动作用而这也从侧面反映财政体系的整体性，改革政策的出台对于行业有较强的作用。结论二：财政IT偏向“业务系统“，标准化程度高。财政T的上一轮建设主要针对财政体系核心业务系统收缴与拨款，业务流程标准化程度较高。而相关厂商又参与了电子化改革的试点和标准制定，因此在各自领域有着深度的行业理解，具备较为显著的先发优势。反映到报表上，财政IT公司具备一定的”产品化“属性，有良好的盈利能力和规模效应。结论三卡位优势明显财政IT壁垒深厚目前财政IT的领军企业包括太极华青博思软件中科江

21、南其中博思软件深耕非税与电子票据中科江南在国库电子支付领域有较强影响力太极华青产品体系覆盖了财政信息化的管理系统其中太极华青、博思软件分别成立于 1998、2001 年，在财政 T 领域深耕超 20年。集中管理大时代来临，IT赋能财政一体化管理预算管一体打开百增量如何理解预算管理一体化？围绕预算管理，打造财政 ERP。系统以预算管模块为核心实现从预算编制预算执行会计核算决算管理的财政全业务流程管理。同时围绕预算管理，添加绩效、会计、审计、监管等一系列模块。 图7：中科江南财政一体化系统模块 图：预算管理一体化系统架构图中江招说书中江招说书29 年政策定调，财政 IT 一体化建设全面发力。财政体

22、系涉及预算资金的流动，信息化投入是帮助政务体系高效运转的重要手段，自 2003 年“金财工程“开始我国持续推进财政的信息化建设而2019年财政部发文确立了财政息化建设的又一轮推广建设周期研究制定全国统一的财政核心业务管理规范并依据规范制定全国统一的技术标准，在此基础上推进全国统一财政业务规范和技术标准全覆盖。表：我国财政预算管理一体化系统改革政策文件回顾时间法规、策名称相关内容1年国务院关于进一步深化预算管理制度改革意见就进一深化算管制度革出意见包总体求加预算入统筹度增强财政保障能力规范预算支出管理推进财政支出标准化严格预算编管理，增强财预算完性强预算行和效理增强预约束加风险控增强财可持续性增

23、财政明度提高算理信息水平七个面内。0年预算理一化规（试行要求进步提对预管理体建设的识参规求展预算理一化建设，实推试点施工。中，财部将定 -6 个点份于 0 年依据规范开展算管一体系建设。0年预算理一化系技术准.对预算理一化系的数描接标逻库系软质量标等技规范做出规定。9年财政心业一体系统施案财政息化年重规划关于进财大数应用实意见财政息系集中推进作案财政部财政务系建设作提出由级财统建管的政心业务体化统建设9年7月政部开政核心务一化系建设场暨全国政信化工作会议，提出了推进财政核心业务一体化系统建设的总体目标:运用信息化手段全深化预制度革，快建现财政制。6年财政部关于地方财政信息化建设的指导见财部利用

24、-3年时间以统基础规范统财政务数标准统一应支撑平台总账构统一向层交换制一信安全系五核心素为重续深化信息统一化建和整合力推进心系统建管和中署积极开财政大数据新应，形横向体、纵向中化全国统化财信息化展格。省级主导建设与推广同时覆盖广大预算单位预算管理一体化系统与传统息化系统区别主要体现在两方面1从底层技术考虑采用云架构微服务和大数据等新型技术以更好地实“一体化集中化的思想2以省级为核部署点以预算管理模块为核心纽带向区县及广大预算单位推广下沉若以博思软件中标的陕西省财政云为案例，省级的财政一体化核心系统采用项目制的实施交付模式，总体投资金额接近 1 亿量级，同时若考虑到后续建设及维护费用，个省级的T

25、建设规模值得期待。 图9：以博思为例看典型的预算管理一体化系统 图：预算管理一体化建设单位案例资料源博软公告资料源预算管理一体化市场空间：保守测算为 10.9 亿元。根据我国财政体系，以将目标客户分为省、市、区、县四级，同时还存在接近百万个预算单位。对于市场空间的测算“量“价两个维度来阐述1关于量目参与建设预算一体化的单位包括政府的财政部门以及财政预算触达的广大预算单位对于政府财政部门按照2020民政部发布2020年5月中华人民共和国县以上行政区划代码划定客户层（计划单列市纳入省级统计且基于业务可开展 性省级数量未考虑香港和澳门特别行政区和台湾省分成省级地市级区县级乡镇级四类关于预算根据地方预

26、算管理一体化建设进展情况通报推算预算单位整体数量为 69.90 万个关于价根据博思软件中科江南的公告以及采招网的相关订单数据，省一级的建设费用在 1 亿元左右，而预算单位建设体量预计在1万元左右。综合上述对于财政预算一体化的拆分，以及不同层级部门IT支出的测算，考虑预算单位一体化的扩展模块，我们保守预计整个财政预算一体化建设带来的增量市场空间有望达到105.9亿元。电子采：搭台，探“AA模式政策发力互联网赋能，公共采购电子化突飞猛进。近年来，国家相继出台了“互联网+”招标采购行动方案关于深化公共资源交易平台整合共享指导意 见等等一系列的方针意见推动着公共资源交易行业朝着线上化平台化智 能化发展

27、招采电子化在降低招采交易成本保证招采公平性等方面发挥重要作用目前以政府大型企业事业单位为代表的采购方是电子招采平台的主要建设方，其中政府采购平台、公共资源交易平台是典型的电子采招案例。 图1：电子卖场形式的政府采购平台 图：以建设工程为主的公共资源交易平台福省府购网江省共源易台政策陆续推行政府央企成为电子采招平台建设主力随着我国行政透明建的推进充分发挥信息技术在提高招采透明度预防腐败节约成本等方面的独特优势已成为招采行业健康发展的必然趋势自2017年发改委联合多部门发“联网+”招标采购行动方案（2017-2019年，我国电子采招进入成长快车道。表：采招政策梳理时间政策文件核心内容2年1月政府购

28、框协议购方管暂行办法框架协采购当实电子采购9年2月中华民共国招投标订草案征求意稿国家鼓励利用信息络进行电子标投标。数据电文式与纸质形的招标标活动有同法律力。9年1月政府采信息布管办法中央预算单位政府购信息应当中国政府采购网发，地方预算位政府采购信息当在在行区域中政府采网省分网布。改革和调整原规定明确要求依必须招标项目的公公示信息应在“中国7年1月招标告和示信发布理法7年2月“联+标采行动年招标投公共务平”发，者在项所在地 1 个级电标投标共服务台发并同交互中招标投公共务平发布。全面规划和协同各业和地方深推进招标采购与互网深度融合展的行方案。通过电子公共服务通过电子公共服务统互联对接子交易系统，

29、一体合共享公共源交易市场信息源。公共源交平台理暂办6年8月5年8月整合建立统一的公共资源交易平台工作案以电子公共服务系为基础，整规范公共资源交易台电子交易统（同推动电交易统市化专化设运营以及政监系统5年8月电子标投系统测认管办法对电子招标投标系实行检测认的依据、目的，检认证的概念范围、主要程序内容式以相关施监督管职责工等了明规。5年7月关于极推“互网+行的指导见 “按照场化专业方向大推广电招标标。新软招说书府官，整理电子招投标平台陆续建设市场空间不断打开招采电子化在降低招采交易成本保证招采公平性方面有突出的作用经实践证明电子招标投标可以降低 10%的直接成本节约1%-2%的人员和办公费用平均每

30、个招标项目节约交易成本约2.73万元在政策推动和效率提升需求两方面助力下电子招标交易额迅速增长2021年达到7.39万亿相较于17行动方案出台时规模增长509%，相应的电子招投标T市场也蓬勃发展，预计2025年CGR为11%。 图3：21201年中国招投标平台对接的交易规模 图：2125我国电子招投标市场空间0080000700006000050000400003000020000100000电子招标采购交易规模（亿元）Y201720182019202020215我国电子招投标行业市场规模（亿元我国电子招投标行业市场规模（亿元）Y0550中招投协会中普产研院电子采招商业模式如何理解政府企业“淘

31、宝受益政策东风电子采招建设进入快车道平台建设持续渗透采招流程线上化是当前阶段的重点而随着采招平台建设不断完善其类“淘宝的属性也在不断显现采招平台围招标人投标人两类主体可以提供丰富的增值服务其中典型的包括金融科技、供应链金融、供应商CA认证、招投标辅助等。 图5：采招平台流程及架构图 图：金融科技是采招业务推进的重要场景新软公公告博软官网采招模式优越性持续显现，高成长的类“Saas”模式。目前电子采招领域有影响力的两家公司为新点软件和博思软件其中新点的采招业务2018-2021年间保持高速增长收入CGR达到30%而其中运营类业务收入增速更快尤其是在20221疫情反复的背景下采招运营类业务在202

32、2上半年的收入仍达到2.1亿元同比增长49%类Saas的模式得到充分体现而聚焦博思公司的数采业务20202021两年快速增长其中2021年数采业务收入达到2.3亿元同比增长50%，且数采业务实现扭亏为盈，后续的利润释放值得期待。 图7：新点软件采招及其中运营收入高增长（亿元） 图：博思软件公采业务保持高速增长（亿元）新点软件招采业务收入其中：运营收入10.635.4710.635.474.887.608642020182019202020212.521.510.50-0.5博思数采收入博思数采利润2.252.251.5020202021新软公公告博软公公告投资建议行业投建议目前A股2家聚焦财政

33、T的上市公司博思软件和中科江南，梳理两家公司年来的业绩表现能够看到，两家公司均实现了高成长与高经营质量兼具的特点： 17-21年间两家公司收入复合增速均高于30%，同时具备15%以上净利率和优异的现金流。本质上，我们认为财政信息化这一赛道类似于证券T，在各个细分领域，具备行业格局集中、业务流程标准化、财政部自上而下通过政策推广的特 点，造就了领域内公司高成长、高盈利和良好的经营质量并存的情况，是计算机中被忽视的优质赛道。证券代码证券简称股价E评级表：财税IT行业重点计证券代码证券简称股价E评级博思软件（元）.7.7.0.7推荐中科江南.0.4.1.5推荐税友股份.5.7.6.2推荐新点软件.0

34、.3.9.2推荐wn测（：据至91日盘）重点公司博思软件：财政IT头，数字经济领航者砥砺前行业务版图围绕政企数字化拓展博思遵“细分领域深耕+成为业龙头+结合优势拓展的路径公司目前已经形“基石业（政府智慧财政财务+数字采（第二增长曲线+智慧城市与数字乡（培育探索期的业务架构从商业模式角度公司产品多以标准系统+模块+定制开发为主同时以公云、通缴云为代表的as业务也在顺利拓展。 图9：博思软件业务版图拆解博软公官，7年0倍，高速成长的“产品型”公司。博思自2016年上市后进入高速发展阶段，截至2015年末公司营业收入为1.53亿元，而2021年公司的收入体量已经成长至15.64亿元，7年间公司收入增

35、长9倍，复合增速达到47%。公司整体毛利率自上市以后基本稳定在 60%以上，但整体呈现小幅下滑趋势，这与公的业务模式有较强的相关性非税票据财政系统经历上一轮信息化过程公司已经积淀了十足的标准产品能力公司整体毛利率达到65%净利率为15%是业模式接近产品化的软件公司。 图0：01201博思营收规模及增速（亿元） 图：01201年博思软件盈利能力指006.004.002.000.00营业收入营收增速2015 2016 2017 2018 2019 2020 202180%60%40%20%0%毛利率归母净利率65%65%15%15%20152016201720182019

36、20202021博软公公告博软公公告非税收入龙头福建先行卡位优势凸出深度挖掘实现产品化以票据电子化改革为核心的非税收入信息化建设在早期尚处于探索阶段，主要推动力来源于省财政厅的政策推力而早在2005年福建省财政厅就印福建省省直单位全面推进财政票据电子化管理改革实施方案博思凭借早年的积累充分参与到福建电子票据改革形成财政票据电子化软件非税收入收缴非税收入政策管理软件的完整产品体系。根据公司官网，目前博思电子票据已经服务超过 80%的政部门1.3万家公立医院近2700所高校通过博思开具的非税票据涉及万亿资金。 图2：博思软件非税收入产品体系 图：博思软件电子票据业务目前服务的客户情况 博软公官网博

37、软公官网发力财政预算一体化与电子采招开辟第二成长曲线博思起家于财政信息软件01-03年间凭借财务管理软件成为福建财政信息化优质供应商2016年公司设立博思致新并引入业界优秀的团队实现了财政信息化的进一步突破博思的财政 T 系统主要在子公司致新体内，从致新 18-20 年的财务数据及 20-23 年业绩承诺也能看出管理层对于业务前景的信心。博思公采业务目前以政府领域为主，依托自身在财政信息化领域多年的建设经验承做财政部各省财政厅运作的政府采购网目前博思主要建设了财政部国采中心，省级层面主要为福建、广东、内蒙古、黑龙江 4 省的独家技术支持商，同时北京、天津、山东、湖北等省份均参与平台建设。 图4

38、：01200年博思致新收入&利润情况 图：博思软件电子采招领域市场情况营业收入（万元）净利润（万元）16000营业收入（万元）净利润（万元）14000120001000080006000400020000201820192020博公公告博软公官网收入预测根据公司年报披露的业务分拆可以将博思的业务分为软件开发销售、技术服务、硬件及其他三个方向，其中：软件开发与销售主要的业务形态为标准化软件与定制软件结合公司自 身的业务主要为非税收入及电子票据财政业务系统公采平台中的标准代码模块在公司的收入占比中逐渐下降至20%左右这主要与政务T的商业合同签订模式 有关，随着财政 T、公采平台业务在公司收入占比中

39、逐渐提升，相关的标准版软 件收入占比将持续下降，但整体业务收入仍将保持高速增长。因此给予 22-24 年 该业务30%、30%、30%的增速预测。技术服务，主要的业务形态分为运维服务（标准及定制软件后续的维保、功能扩展、升级）和as服务两类，考虑到公司的o G属性目前仍以运维服务为主公司的运维服务收入占比持续超过软件且增速更快的原因主要为商业合同签订模式建一个客户的财政系统建设或省级公采平台后后续会有大量的功能拓展和产品省级需求。考虑到收入体量以及人员数量，我们预计 22-24 年技术服务收入增速分别为40%、45%、40%。硬件及其他，主要为满足客户集成需求的外购软硬件产品，体量非常小，我们

40、预计未来将保持5%左右的小幅增长。表：2204年博思软件营收拆分及预测（单位：亿元）业务拆分营收合计.1.0.9.9.6.4.3.6.0技术服务.7.3.3.1.9.7.6.7.8软件开与销售.9.3.7.8.5.8.2.8.5硬件及他.4.4.0.9.2.9.5.1.8-wi预测投资建议预计公司22-24年营收分别为21.1329.4640.20亿元同比增速分别为35%/39%/3%归母净利润分别为3.004.055.51亿元同比增速分别为31%/35%/36%当前市值对应222324年PE为312317倍。考虑到博思在政务信息化细分领域的龙头地位和新业务版图的顺利开拓公司22-24年增长速

41、度值得期待。首次覆盖，给予“推荐“评级。风险提示疫情加剧致政务IT支出下滑；行业竞争加剧致毛利率下滑；企级公采开拓进展不及预期。表：博思软件盈利预测与财务指标项目年度营业收（百元）增长率%）.5.0.2.5归属母司股净利（百元）增长率%）.2.8.9.1每股收（元）.8.0.7.1PE（价）PB.9.9.1.3Wn预注股为 2年9 月16日收价）中科江南：构建国库电子支付体系，数币带来想象空间国库电子支付领军者迈向财政一体化新蓝海中科江南目前形成了支付电化为基石预算一体化初具规模的业务版图这与大多数计算机公司做精一个领域然后通过产品线扩展不断成长路径一致从2021年收入结构看针对财政国库款的电

42、子支付系统占收入 73%，而新业务线预算管理一体化业务占比合计 同时考虑到商业模式的情况公司有17%的业务以运维服务的形式交付。 图6：中科江南产品体系示意图 图：1年中科江南收入结构支付电子化财政预算管理一%体化%预算单位财务服务平台 运维服其他中江公公告wnd高速成长的财政IT新星接“产品化的软件公司中科江南2017-2021年收入复合增速达到30%归母净利润复合增速达到35%相较于公司2011年成立时间来看，公司的成长势头非常迅猛。2021 年公司收入达到 7.38 亿元，同比增长26%归母净利润1.56亿元同比增长25%从盈利水平看公司拥有55%左右的毛利率与 20%的净利率，盈利能力

43、较强。从业务模式上，公司专注于产品的研发，部分实施业务采用了对外采购的模式。 图8：01201中科江南营收规模及增速（亿元） 图：1201年中科江南盈利能力指标8.007.006.005.004.003.002.001.000.002017营业收入营收增速20182019202080%60%40%20%0%2018毛利率归母净利率201920中江公公告中江公公告围绕财政信息化主业，拓展区域布局。公司上市募集资金 6 亿元，主要投财政中台建设（3.2 亿元、行业电子化（1.6 亿元、生态网络体系建设（1.2 元3个方面其中财政中台建设主要是对公司预算管理一体化业务和预算单位服务平台的升级而行业电

44、子化主要基于公司在支付电子化领域自研技术的优势电子化扩展至其他领域生态网络体系建设主要是各地的分公司建设以实现公的全国化布局。财政中台建设：IT 新技术在数字政府中运用的典范。财政中台业务，是对于公司预算管理一体化和预算单位服务平台产品的一次升级，通过底层架构的云化转型实现系统的解耦增强系统的扩展性本质上是在财政一体（过去被称作财政云）推广的浪潮下打造公司的新一代拳头产品。财政中台建设投入3.2亿元占公司募投资金的53%。 图0：中科江南财政中台建设体系架构图资料源中江招说书行业电子化拓宽业务边界的重要手段数字人民币带来想象空间支付电子化是公司的基石业务，中科江南通过自研的电子凭证等技术实现了

45、在国库支付电子化领域的领先地位以政府电子化为趋势证照支付票据政府采购发票、财务等均存在从纸质化向电子化转型的趋势，公司有望凭借在支付电子化领域的优势拓展新的业务版图根据公司公告2022年4月份中科江南与苏州市财政局签订战略合作协议就国库集中支付电子化数字人民币业务方案进行试点探讨 图1：中科江南行业电子化布局示意图中江招说书根据中科江南的业务情况我们可以分为国库支付电子化业务财政预算一化+财政单位服务平台运维服务三大主营业务而公司的募投项目依然围绕财 T 中台和电子化拓展两个板块，因此公司的业务线并无大的新增，我们依然按三大业务板块来分析：国库支付电子化目前支付电子化主要分为两部分对于传统的财

46、政领及银行接口和系统我们认为目前还处于持续渗透的阶段系统更迭和升级以及新技术的推广将推动该业务保持良好增长，预计 22-24 年支付电子化业务增速将持在25%、20%、15%。财政预算管理一体化&财政单位服务平台，2019、2020是政策集中落地的年份，而21年开始财政一体化业务有望加速推广，同时公司的募投项目的一分也主要投向财政信息化建设，我们预计两大业务未来有望迎来高速增长。预计 22-24年预算管理一体化业务收入增速分别为50%、50%、50%，而财政单位服务平台收入增速分别为40%、40%、40%。运维服务：随着公司覆盖客户数逐渐增多，相应的运维服务业务规模也将持续扩大，参考公司过往的

47、业绩增速，我们预计22-24年公司运维服务收入速分别为40%40%、40%。关键假设Y营总收入.8.6.9.0关键假设Y营总收入.8.6.9.0oy支付电化解方案.7.1.6.6oy运维服务.2.1.9.5oy财政预管理体化.1.7.5.2oy预算单财务务平台.8.5.5.9oy-其他主业务.0.2.4.7oy关键假设毛利率产品支付电化解方案运维服务财政预管理体化预算单财务务平台其他主业务wn从毛利率角度，我们认为公司业务的产品化程度高，同时客户的需求基本定，因此各项业务的毛利率与过往的表现基本保持一致。从费用端情况来讲，目前公司在行业中的优势地位基本确立，主要客户包财政部门以及银行等也基本完

48、成覆盖，因此在费用投入上也将保持平稳的步伐预计22-24年，公司的销售费率分别为12%/12%/12%；管理费率分别为 5%/5%/5%；研发费率分别为18%/18%/18%。投资建议：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 2.06、2.65、3.34 亿元，同比增速分别为 32%、29%、26%，当前市值对应 22/23/4 年 PE 仅为 30/24/9倍考虑到中科江南产品化属性财政T的高成长性公司当前的估值具备提升空间。首次覆盖，给予“推荐“评级。风险提示政策改革推进不及预期财政一体化市场竞争激烈至毛利率下滑下游客户预算受疫情影响短期下滑。表：中科江南盈利预测与财务指标项目年

49、度营业收（百元）增长率%）.2.7.0.6归属母司股净利（百元）增长率%）.0.8.9.3每股收（元）.4.1.5.9PE（价）PB.3.2.6.0Wn预注股为 2年9 月16日收价）税友股份税务信息化龙头，迈向B端Saas市场深耕税务信息化，G 端与 B 端双轮驱动。税友自成立以来一直聚焦财税信息化领域，面向G端为税务机关提供税费治理数字化开发服务，面向B端为企业供SaaS订阅服务是国内领先的财税领域SaaS服务商公司客户主要包括国家税务总局及各省市税务局全国的中小微企业财税代理机构大型企业集团等。 图2：税友股份产品体系情况 图：1年税友收入结构情况0.19%45.92%53.89%oBa

50、a订服务45.92%53.89%o数字化发服务其他业务收入税股公公告税股公公告Saas业务规模持续成长企业级市场空间广阔税友的核心看点在于依托于G端税务领域的深厚服务经验和行业ow-how赋能广大B端用户大幅提升企业财税管理效率同时通过Saas的方式实现商业模式的跃迁公司保持稳的收入增长，其中B 端业务2021年收入实现收入8.6亿元，占比达到54%，较上年同期增长4.9%其中SaaS订阅服务收入占B端总收入的95.9%公司SaaS订阅服务模式已日臻成熟，并且在 Saas 模式下 B 端业务毛利率基本保持在接 70%的高水准；G 端收入受益于营改增等重磅改革，17-20 年保持高速增长，而后续

51、随着“金税四期”开启，G端业务也有望保持持续增长。 图4：01201税友股份营收规模及增速（亿元） 图：01201年税友两大业务收入（亿元） 营业收入营收增速15.4116.0515.4116.057.438.7813.9813.018642020162017201820192020企业财税服务企业财税服务端业务毛利率税务系统开发端业务毛利率864202017201820192020税股公公告税股公公告盈利预测根据税友股份的业务情况我们可以分为B端Saas业务G端务开发业务、其他业务，我们按照三大业务板块来分析：1）B 端企业税务 Saas 服务：目前公司在前期持续加大战略投入，通过分经营完成

52、了客户体系的优化梳理续费率RPU值有望持续提升同时综合虑疫情对于企业T投入我们预计公司B端业务22-24年收入增速分别为15%、 20%、20%。税务系统开发与运维：目前公司在G端税务信息化领域优势显著，考虑 “金税四期”开启带来的新增T建设需求，公司在G端业务仍有望保持良好的成长性，但同时考虑到疫情的影响，我们预计22-24年G端税务系统建设业务收入增速分别为10%、10%、12%。运维服务：该业务在收入中占比较低，预计该业务将保持3%左右增速。表3：税友股份02-224年营收、毛利率拆分及预测（亿元）关键假设Y营总收入.5.9.9.5oy企业财综合务.5.5.4.2oy税务系开发运维.7.

53、1.2.9oy其他业务.3.3.3.3oy关键假设毛利率产品企业财综合务.7税务系开发运维.0其他业务.4wn投资建议：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 2.67、3.33、3.91 亿元，同比增速分别为 16%、25%、18%，当前市值对应 22/23/4 年 PE 仅为 39/31/26 倍考虑到税友收入中 Saas 订阅收入占比较高，同时税务信息化方兴未艾，公司当前的估值具备提升空间。首次覆盖，给予“推荐“评级。风险提示政策改革推进不及预期企业级as市场竞争激励下游客户预算受疫情影响短期下滑。表：税友股份盈利预测与财务指标项目年度营业收（百元）增长率%）.4.0.9.6归

54、属母司股净利（百元）增长率%）-.4.5.8.1每股收（元）.7.6.2.6PE（价）PB.2.0.8.6Wn预注股为 2年9 月16日收价）新点软：”产品化”标签，电子采招市场空间广阔深耕与数字政府建设招采政务建筑三大板块齐飞公司专注于智慧招采、智慧政务及数字建筑三个细分领域，本质上是深耕与政府的数字化建设。根据 2021年报数据公司招采政务建筑收入占比分别为38%48%12%目前来看招采、政务是公司的主要收入源头。具体看公司的产品体系：1）招采领域，公司覆盖政府采招和企业采招提供软件平台建设+Saas增值服务2政务领域，公司凭借出众的产品化能力为数字政府建设提“一网通办“一网统管政务大数据

55、等核心产品3数字建筑领域公司起家于造价软件而后进一步向政府领域渗透，在住建部信息化及监管数字化领域有深度布局。 图6：新点软件收入结构及产品体系新招说书7-1 年收入 CGR 达到 %，高产品化的软件公司。过去 5 年间，新点软件保持了高速且稳健的成长性，收入体量从2017年 8.47亿元增长至2022年27.94亿元2017-2021年收入CGR达到35%另一方面新点最大的标签在于公司“产品化属性常年保持65%的毛利率和接近20%的净利率水平品化是公司成立之初就具备的基因新点通过打造底层技术平台远程交付中心中央技术研究院等形式，持续推进自身产品化能力的提升。 图7：01201新点软件营收规模

56、及增速（亿元） 图：1201年新点软件盈利能力指标30252015105.000.002017营业收入营收增速8.4711.8815.2721.248.4711.8815.2721.24201820192020202180%60%40%20%0%2018率201920新软公公告新软公公告电子采招成长性十足运营收入持续高增体现Saas模式优势产品化是新点有别于其他数字政府软件厂商的独特优势而电子采招业务是公司完成商业模式升级的重要支撑公司在政府公共资源交易环节的电子采招领域有着出众的优势覆盖了全国大部分省市的软件平台建设。而随着公司覆盖范围扩张和自建招采平台持续运营相关的增值服务收（体现在运营收

57、入体量也在逐渐扩大并且成为公司顶住疫情压力实现增长的重要动力。 图9：2220221新点软件招采运营收入增速 图：012021新点软件采招运营收入及增速80%60%40%20%智慧招采收入增速其中：运营收入增速 567.10%49.35%39.91%67.10%49.35%39.91%21.08%321yy20212022H1020182019202020212022H1新软司告新软公公告投资建议预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.578.6511.80亿元，同比增速分别为 30%、32%、37%，当前市值对应 22/23/4 年 PE 仅为 22/17/12 倍考虑到公司采招业务

58、具备 Saas 商业模式，同时自身产品化属性显著，公司当前的估值具备提升空间。维持“推荐“评级。风险提示政策改革推进不及预期电子采招Saas市场竞争激励下游客预算受疫情影响短期下滑。表：新点软件盈利预测与财务指标项目年度营业收（百元）增长率%）.6.8.1.2归属母司股净利（百元）增长率%）.7.5.6.9每股收（元）.3.9.2.8PE（价）PB.8.5.3.0Wn预注股为 2年9 月16日收价）5风险提示改革政策推进力度不及预期。财税 T 建设较为依赖改革政策的出台和进，若后续相关政策落地的进度和推进力度不及预期，可能会拉长财政IT建设周期，进而导致相关上市公司的成长性不及预期。行业竞争加

59、剧至毛利率下滑新一轮财税T的系统建设带来百亿的增市场空间，而新的市场也有众多T厂商参与，若后续各家厂商竞争激烈导致价战情况会影响项目的毛利率和盈利能力进而对上市公司的盈利质量产生不利影响。财政预算紧张导致 IT 建设进度拖后。财税信息化是新时期数字政府建的重点并且有助于提升财政体系运转效率进而达到开源节流的效果但2022年以来疫情反复经济增长放缓政府财政预算较为紧张因此一定程度上可能影响T支出及回款收回的进度，进而对公司的经营质量产生不利影响。博思软件公司财务报表数据预测汇总利润表百万）1EEE主要财指标 1EEE营业总入,4,3,6,0成长能（）营业成本,6,4营业收增长率 .5.0.2.5

60、营业税及附加EBIT长率 .0.4.7.4销售费用净利润长率 .2.8.9.1管理费用盈利能（）研发费用毛利率 .8.6.7.3EBIT净利润率 .6.7.8.3财务费用-0-4-6-9总资产益率A .6.6.4.1资产减损失0000净资产益率E .7.4.3.6投资收益4偿债能力营业利润流动比率 .3.4.7.5营业外支-0000速动比率 .4.2.4.2利润总额现金比率 .3.3.2.3所得税资产负率%） .3.5.3.2净利润经营效率归属于公司利润应收账周转数 .1.0.0.0EBIA存货周天数 .1.0.0.0总资产转率 .2.0.9.5资产负表（万元）1EEE每股指（元）货币资金,5