20个指标看美国衰退预期

1、一、9 月 OMC会议主要内容（一政策决议：加息 5b，合市场预期9 月会议如期加息 5缩表继续按计划进行联储息5b联金利目标区间调至33.25幅度调额备利至3.15、夜回率至30。缩表续计进前每到赎限90 亿美，中债回限为60 亿美元MS 回限为30 亿元。（二会议声明：基本延续 7内容本次会议声明基本续 7 月声明的内容强调控通胀决心。次议主要容与7 月明本继调委会决力让胀回到2的全票过加息5bp的议。图表 1222年关键 FMC会议的主要内容要2029会议2027会议2026 会议2023会议2021会议经济回顾经济活动最近的支出和生产温和 增 长 （ odst roth）。最近的支出和

2、生产指标已经疲软。总体经济活动在一季度略有下降后有所回升。经济活动和就业指标继续增强。经济活动和就业指标继续增强这几个月流行影响最严重的部门已出现改善但受到最近疫情急剧上升的影响。通货膨胀近几个月来就业增长强劲失业率一直保持低位。通胀仍居高不下反映出与大流行有关的供需失衡食品和能源价格上涨以及更广泛的价格压力。近几个月来就业增长强劲，失业率仍然很低。通胀仍居高不下反映出与大流行有关的供需失衡食品和能源价格上涨以及更广泛的价格压力。近几个月来就业增长强劲（rbust），失业率一直很低通胀仍居高不下反映出与大流行有关的供需失衡能源价格上涨和更广泛的价格压力。近几个月新增就业强劲（stong），失业

3、率大幅下降通胀仍处于高位反映出与大流行有关的供需失衡能源价格上涨和更广泛的价格压力。近几个月就业增长稳（sli失业率大幅下降与大流行和重新开放相关的供需失衡继续导致通货膨胀水平升高。金融状况-整体金融状况有所改部分反映了支持经的政策措施以及信向美国家庭和企业流动对经济增长及胀看法俄乌冲突正在造成巨大的经济困难冲突和相关事件正在对通胀造成额外的上行压力，并且正在给全球经济活动带来压力委员会高度关注通货膨胀风险。俄乌冲突正在造成巨大的经济困难冲突和相关事件正在对通胀造成额外的上行压力并拖累全球经济活动此外中国的疫情相关措施可能加剧供应链中断委员会高度关注通货膨胀风险。俄乌冲突正在造成巨大的经济困难

4、冲突和相关事件正在对通胀造成额外的上行压力并拖累全球经济活动 此外中国的疫情相关封锁措施可能加剧供应链中断委员会高度关注通货膨胀风险。俄罗斯与乌克兰冲突正在造成巨大的人力和经济困难对美国经济的影响是高度不确。定的但在短期内冲突和相关事件可能会对通胀造成额外的上行压力并对经济活动造成压力。经济发展的道路将继决于病毒的传播过程疫苗接种的推进和供给短缺的缓解预计将支持经济活动和就业的持续增长与通胀的降低经济前景面临的风险仍然存在包括来自变异病毒的风险。利率联邦基金目标利率区联邦基金目标利率区联邦基金目标利率区联邦基金目标利率区联邦基金目标利率区。间上调至3间上调至3-325%间上调至2.5-25%间

5、上调至1.51.5%间上调至0.5%-05%间维持在0-025%对未来利率调的前瞻指引委员会追求实现充分就业和 2%的通胀目标。为支持这些目标，委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调至 3-.5。委员会坚决致力于将通胀率恢复到2的目标。委员会追求实现充分就业和 2%的通胀目标。为支持这些目标委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调至 2.5-25%。委员会坚决致力于将通胀率恢复到 2%的目标。委员会追求实现充分就业和 2%的通胀目标随着货币政策立场的适当坚定委员会预计通胀将回到2的目劳动力市场将保持强劲。为支持这些目标委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调至 .5-175%。委员会坚决致力于将通

6、胀率恢复到2的目标。委员会追求实现充就业和 2%的通胀标随着货币政策立的适当坚定委员会计通胀将回到2的标劳动力市场将保强劲。为支持这些标委员会决定将联基金利率的目标区上调至0.5至05%委员会追求实现充分就业和 2%的通胀目标。为完成这一目标，委员会决定将利率维持在0-025。预计目标区间的持续上 调 （ nong inrs将是适当的预计目标区间的持续上 调 （ noing inrs将是适当的预计目标区间的持续上 调 （ noing inrss将是适当的预计目标区间的持续上 调 （ noing inrs将是适当的由于通胀远高于2，且劳动力市场强劲委员会预计很快将适合上调联邦基金利率的目标区间。

7、资产负债表规决议继续按照 5 月缩表计划执行缩表继续按照 5 月缩表计划执行缩表9月赎回上限升至90亿美元继续按照 5 月缩表计划执行缩表6月赎回上限为45亿美（美国国债 30 亿、15亿）委员会预计将在即将召开的会议上（t a oing ting）开始减持美国国债机构债务和机构抵押贷款支持证券。委员会决定继续降低资产购买的步伐使其月初结束从2月开始委员会将每月至少增持 20 亿美元国债和10亿美元MBS投票情况全票通过全票通过101（堪萨斯联储行长ore 支持加息08-1）全票通过资料来源：美联储 注：删除线表示当次会议相比前次会议删除的表态内容（三经济预测与点阵图点图大幅前移经济增长方面联

8、储幅下调 202223年实际 P增速预期别为0.21.2（6月预为1.7于预的期平18失业率方面联上调02224 年失业预至38、4.4、44（6 预分为.73.9、41，对023 测上幅最高期的期平4通胀方美储幅调明两通胀预期202223 心PE 胀期别为.5.16月测为4.327得一提是联计205年心PCE通为2.仍于2。点阵图大幅前移，期 222 年加息至 4.254.5加息终点提升至 .6，223 年底前不会降息。9 点图示2022 利中预在4.4隐今余次会加息 125bp6 预为34本次员法为致年底至4上本为共，只有1 位员支年加至4以，为息至3.754。持至4以上的委中有9名为加至

9、4.254.58 为应至44.251认为加息至4.54.75外阵将息点预由3上至4.6显示期2023年底前不降，图表 2大下调今明年经济增速预期；幅调通胀预期；223年失业率预期上调至 44%资料来源：美联储图表 36月预测 202年底加息至 3.3.5%图表 49月预测 202年底加息至 4.4.5%资料来源：美联储，资料来源：美联储，（四新闻发布会：软着信减弱，但控通胀决坚定本次新闻发布会鲍威尔表态显示软着陆信心减弱，但控通胀决心坚定。本新闻发中记者关注点集中在加息终点和经济衰退风险两方面。关于加息终点，鲍威尔表态延 8 月杰逊尔议话的化联制通的示胀降到2%是联的作点停加息要到胀到2的确据

10、此外威尔发言中还提及长期通胀预期似乎保持良好锚定，但他仍然强调当前高通胀持续时间越长，通胀预期变得根深蒂固的风险就越大，暗示降通胀的紧迫性和必要性。关于经济衰退如何评估，鲍威尔表示没有人知道是否会导致经济衰退，但软着陆的可能性确实在进一步示软信心减另缩否主售威表示近不考该题。（五市场即期影响：对息点的定价进一步鹰派本次点阵图略超预期，市场整体反应略偏鹰。本点阵图公布前，联基期货市场含预期022 底利率.2左，小于9月点对2022 利中预期44，派略超期因资价整体应偏。济测等料布半时，标普500/纳斯克数琼工指数计跌0.60.65至8261332040点CMX黄金低至162.7元盎幅0.4元数最

11、上至14幅0.0； 10 年美下行29bp 至3.57可主是为点阵显的率径，市预期经“着”险大。二、美国衰退预期有多高？（一各部门如何预期美经衰退？通过观测当下四大部门（专业机构、金融市场投资者、企业、家庭）的主要经济预期标行至何处来考察部对美国经济衰退的期何。主指整如：图表 5美国各部（业机构、金融市场资、企业、家庭）主经预期指标主体指标名称指标构成来源发布频率指标与经济预期的关系官方机构OD综合领先指标新屋开工；制造业信心指标；消费；就业；金融市场指标（股指、利差）OD每月第一周的星期五发上上月数据领先GD约1个季度左右I美国经济先行指标金融市场、货币政策、就业市场、贸易和业等重要经济部门

12、的选定领先指标IC每月发布两次，第一次为月初发布上月的fls版本（利用已发布的部分构成指标计算，已发布占比不少于第二次为利用已发布的全体构成指标计算得到的修订版本I领先指标经济增长、通胀和就业三大方面中10多个领先指数I每周更新美国经济谘商局领先指标就业、制造业、地产、金融市场、消费者信心领域的10项指标经济谘商局每月第三周的周四或周五发布上月数据大致领先GD拐点7个月芝加哥联储全国活动指数四大类（生产和收入，就业，个人消费和住房，销售、订单与库存）共85个经济指标芝加哥联储每月末发布上月数据扩散指数5表明经济陷入衰退概率大增纽约联储I指数10个日度或周度高频指标纽约联储每周四发布上周初步估计

13、数据、上上周最终估计数据纽约联储基于国债收益率曲线预测的衰退概率利用10M美债利差估算的未来12个月衰退概率纽约联储每月前两周更新数据基本同步或略领先于GD增速的拐点亚特兰大联储GDNow模仿BA估算GD增速的办法，汇总GD细分构成（私人消费、私人投资、政府支出、净出口）的月度数据，通过模型计算出GD增速预测值。亚特兰大联储每季度第一个月末公布当季度GD增初步预测，此后伴随主要构成指标发布不断更新预测值，直到当季度最后一个月末公布当季最终预测值给出当季实际GD增速预值Slm le衰退指标U近12个月最低点圣路易斯联储每月第一个星期五就业报告发布后，该指标实时更新如果该指标衰退的开始金融市场彭博

14、：衰退概率一致预期机构分析师对美国未来12个月衰退概率预测值的中位数彭博日度反映机构分析师对美国经济衰退的预期彭博：经济增速一致预期彭博对机构分析师进行调查，并计算他们对未来2年美国经济增速预测值的中位数彭博每月进行一次调查，更新数据0国债利差0美债收益率美债收益率id日度利率曲线倒挂平均领先经济全面衰退13个月标普50美股高点id日度美股高点平均领先美国经济衰退5个月左右彭博巴克莱美国公司高收益率平均OAS美国高收益债估值Bloombeg日度高收益债利差升高反映市场对美国经济衰退预期升温Seix投资者信心指数Seix根据对约500名私人和机构投资者开展的经济状况评估和经济预期调查编制的指数，

15、包括核心现状指数与核心预期指两个子指数Seix每月初发布当月数据反映受访的投资者预期未来个月经济更好还是更坏企业MIISM制造业MI&地方联储MI预期分项指数id月频反映制造业景气程度中小企业乐观指数NB根据对其成员小企业进行的调查编制 成的指数，包括前景、销售、收入、就业、员工薪酬、投资、库存、信用状况等总计个分项指数，数值上等于10个分项指数的术平均N每月第二个周二发布上月数据反映美国中小企业对未来预期状况O经济展望指数以每个季度的O信心问卷调查为基础，查群体为8000个美国公司的O，从中选择I005样本。涉及O对宏观经济的预期以及对处产业的预期。Te ofeece Bod每季度最后一个月

16、中公布当季度数据是一个以50为临界点的扩指数，当指数高于50表示访者更看好经济，往往对应经济扩张期家庭密歇根大学消费者信心指数由现状指数和预期指数两个子指数构成。期指数中涉及消费者对下一年和未来5年的预期密歇根大学调查研究中心每月0号前公布当月初值，月末或月初修正IBDTI经济乐观指数基于对100个全国成人调查统计结果而来，主要调查他们对未来6个月内经济望，个人理财的观点和联邦经济政策的信心程度。投资者商业日报（IBD）、TecoMeic政策政治研究所（TI）每月第二个星期二公布当月数据该数据高于50表示乐观，于50则表示悲观。资料来源：wn，Boob，整理注：蓝色字体表示该指标升高时市场主体

17、预期美国经济衰退风险加大将每个指标当前数值与历史均值进行比较，大于历史均值表示处于经济扩张期，小于史均值表示处于收期计算法为将史（对经衰概率收债等越表经衰风越小指为史小值定为10最小定义为100均定为区当数好平（张弱平收缩的情况，分别计算当前数值所处的历史百分位水平，该水平越高则表示该指标反映的经济期越好具计公为：当前于缩时当所的史分水平= 当前值历史值 历史最值历史均10%()当前于张时当所的史分水平当前值历史值 历史最值历史均10%()通过比较可以发现：当下不同部门对经济预期存在差异。四大部中家庭对经济前最观。目前密歇大消者心数和DTPP 济观均缩间分82、67的历史位专构济期对9个反专机

18、经预的指中。有2 个处扩区其余标管指经收缩但度对小平均看整体处史1于高历均的张金市投者业部对经较相，处收缩间反前预的5 指平处在13分位反映后者的9 指平为14。同一部门的同指反映的预期也存在定并非所有指标指预期经济收缩。专机预中纽约储EI指和Sam Rue 标处扩区。在市场彭巴莱国收益司均S 低于史不济收。预指中堪斯联制业PCO经济望数反经仍在张区间。有庭门两指标向期济于度收状。图表 6不同部门预期差异，同一部门不预期指标间也存在定歧资料来源：wn，Boob，注：除彭博经济增速预期区间为21522E外，其余数据的时间区间均为有纪录以来。分部门看具体指标：专业机构共9 指体如：ED领先指标衰退

19、平的101衰退最值的1031；CEC领先指标：前衰退平值9为退期低平的27；ERI领先指标同较衰期均速约1衰期低速平均高882；美国谘商局领先指标同比：当前较衰退期平均高7.9，较衰退期最低点均高0.9；芝加哥联储全国活动扩散指数：该0.35 时表示经济处于扩张期，7 为0.05；纽约联储EI指数9月0日周约储EI指数环降0.4个至26；纽约联储基于国债益曲线预测的未来一衰概率前为25期平均为35，期高点平值为0；DNw对3经增预测断调至9月5 日PNow对Q3经济增速新为0.5，上一预值了1；SamRue经济衰退指标该指05 表经入衰，为0.0。图表 7当前D领先指标为衰退期平均的1为衰退期

20、最低值平的 13%图表 8当前 EIC领指标为衰退期平均值 9，衰退期最低值平均的 2%104102100989694NR划定的衰退期 OCD综合领先指标美美国实际GD同比增速（右轴，%）1050195519550119580419610719641019680119710419740719771019810119840419870719901019940119970420000720031020070120100420130720161020200114012010080604020001/198001/198201/198001/198201/198401/198601/198801/19

21、9001/199201/199401/199601/199801/200001/200201/200401/200601/200801/201001/201201/201401/201601/201801/202001/2022CC美国经济先行指标资料来源：wn，B，资料来源：Boobg，BE，1 计算方法为：当前指为衰期均值的百分比当前值/BR 划定的衰退期间该指标均值；当前指标为衰退期最低点均值的百分比=当前值/NBER划的历次衰退期间该指标最低点的平均值。下文有类似表述时表明计算方法同此法。2 计算方法为：当前指标与衰期间均值差距当前值-NBER划定的衰退期间该指标均值；当前指标与衰退期

22、最低点均值差距当前值-NBER 划定的历衰退期间该指标最低点的均值。下文有类似表述时表明计算方法同此法。图表 9当前 CRI领指标同比较衰退期均速约 .7，较衰退期最速的平均高 8.%图表 10当前美国谘商领先指标同比较衰期均值高 7.9，较衰退期的平均高 109%1701501301109070505%4%3%2%1%0%-0%-0%-0%196701196701-06197001-06197301-06197601-06197901-06198201-06198501-06198801-06199101-06199401-06199701-06200001-06200301-0620060

23、1-06200901-06201201-06201501-06201801-06202101-061201008060401961960/111963/111966/111969/111972/111975/111978/111981/111984/111987/111990/111993/111996/111999/112002/112005/112008/112011/112014/112017/112020/112%1%1%5%0%-%-0%-5%-0%-5%NR划定的衰退期美国CRI领先指同比（右轴）NR划定的衰退期美国谘商局领先指同比（右轴）资料来源：wn，B，资料来源：wn，B，图

24、表 129月10日当周约联储WEI指数环比下降0.4图表 17芝加哥联全国活动扩散指数005个点至 2.62 1967/051961967/051969/121972/071975/021977/091980/041982/111985/061988/011990/081993/031995/101998/052000/122003/072006/022008/092011/042013/112016/062019/012021/08151050-52022022/092022/072022/052022/032022/012021/112021/092021/072021/052021/03

25、2021/012020/112020/092020/072020/052020/032020/012019/112019/092019/072019/052019/032019/01NR划定的衰退期芝加哥联储全国活动指数扩散指数 035纽约联储WEI资料来源：芝加哥联储资料来源：纽约联储，图表 13当前纽约联于国债收益率曲线测未来一年衰退概为 5，衰退期平均值为 5%图表 14截至 9月 15，DNw对 3经济增速最新预测为 0.%100806040200NR划定的衰退期纽约联储：美国未来12个月经济衰退概率美国实际GD同比增速（右轴，%）1050-5196019600119630219660

26、31969041972051975061978071981081984091987101990111993121997012000022003032006042009052012062015072018082021093.02.52.01.51.00.50.0w对的经济增速预测0.50.507-2908-0508-1208-1908-2609-0209-09GD预测值（）资料来源：纽约联储，wn，资料来源：亚特兰大联储，图表 158月 SamRue指标为 0.0，远小于 05的边界值10864201951959121961081963041964121966081968041969121971

27、08197304197412197608197804197912198108198304198412198608198804198912199108199304199412199608199804199912200108200304200412200608200804200912201108201304201412201608201804201912202108NR划定的衰退期Realtie ahm Rule Reession ndicator 0.5资料来源：圣路易斯联储，金融市场有6 指，体如：彭博衰退概率一致截至9 月16 日彭明年国济入退预测概为50；彭博经济增速一致对于02224 美

28、经增速至9 月18 日彭博一致期为1.7、0.、1.7，全增期分约1.、1.、1.3 个百分2121 年经济速全增平低约0.8 个分，近三年美经动预偏。（3 10Y 国债利差：9 月19日为46bp接近19091 年和2001年的低值已低金危那轮退的低。标普50指数180年102Y线挂均美股点股点8领先济退3.2个也就说股点均先经衰约5个轮美股似于1 初。彭博巴克莱美国公高益率平均 9月9 高收债均AS指数为4.8，衰期均的55，退最值均的6。Sentx投资者信心指数9月为10.8而史衰期平值为30.。图表 16截至 9月 16，彭博对明年美国济入衰退的预测概率为 0%图表 17预计 2023

29、年国经济增速 左右较球增速低 1.6个百分点009000908070605040302010008-04-3009-0408-04-3009-04-3010-04-3011-04-3012-04-3013-04-3014-04-3015-04-3016-04-3017-04-3018-04-3019-04-3020-04-3021-04-3022-04-30美国未来一年经济衰退概率（彭博一致预期，%）6 %2012015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E43210美国全球美国全球：彭博一致预美国实际GD增速 彭博一致预期资料来源：B

30、oobg，资料来源：Boobg，图表 19美股高点平均经济衰退约 5个月本轮美图表 189月 19日美债 02年利差4bp股似乎已于 1月初见顶4.03.02.0 0.0 2076-06-0176-06-0179-06-0182-06-0185-06-0188-06-0191-06-0194-06-0197-06-0100-06-0103-06-0106-06-0109-06-0112-06-0115-06-0118-06-0121-06-016,0005,0004,0003,0002,0001,0001971979121981121983121985121987121989121991121

31、99312199512199712199912200112200312200512200712200912201112201312201512201712201912202112NR划定的衰退期10Y2Y利差（）NR划定的衰退期美国标准普尔500指数资料来源：wn资料来源：wn，图表 20当下高收益债均 AS为衰退期平均的55，衰退期最高值平的 6%图表 219月美国 Sntx 投资者信心指数1.衰退平均值为30.9604020020402003200301200312200411200510200609200708200807200906201005201104201203201302201

32、401201412201511201610201709201808201907202006202105202204NR划定的衰退期美国et投资信心指数衰退期最低值平均衰退期平均资料来源：Boobg，资料来源：wn，企业预方有4大标，体下：SM 制造业 P：8 月得52为退平的10衰期低均的146；各地方联储制造业 ：均较史值缩芝哥联、约储缩大，其中约储业PMI9 月1.5，经于退期值；中小企业乐观指数：8 录得9.为退均的102，退最平均的107；CEO 经济展望指数：3 录得8.为退均的162，退最点均的249。图表 22当前 SM制造业 PI为衰退期平均值的120，衰退期最低值的 46%图

33、表 23当下地方联储造业I均较历史均值收芝加哥联储、纽约储 I萎缩最大各地方联储制造业综合指数201020100-10-20-30-40-50芝加哥联储达拉斯联储堪萨斯联储纽约联储里奇蒙德联202-08202历史均值 衰退期均资料来源：wn资料来源：wn，图表 24当下中小企业观指为衰退期均的102，衰退期最低点的 07%图表 253EO经济展望指数为衰退期均的162，衰退期最低点的 49%1101051009590852002003012003122004112005102006092007082008072009062010052011042012032013022014012014122

34、015112016102017092018082019072020062021052022041401201008060402002002200212200311200410200509200608200707200806200905201004201103201202201301201312201411201510201609201708201807201906202005202104202203NR划定的衰退期美国中小企业乐观指数季调衰退期最低值衰退期最低值平衰退期平均NR划定的衰退期美国CO经济展望指数衰退期最低值平均衰退期平均资料来源：wn资料来源：wn。消费者预方有2大标，体下：密歇

35、根大学消费者心数：9 录得5.环回升13 点当仅衰退期均的4衰期低值的92；IBDTIP经济乐观指数9 月得4.比升66 个当为衰期均值的3衰期低平的98。图表 26当下密歇根大消费者信心指数仅衰期均值的 84，衰退期最值平均的 9图表 27当下 DTPP经济乐观指数为衰期值的93，衰退期最低值平的 8%资料来源：wn资料来源：wn，（二金融资产如何定价息衰退？从各部门对经济的预期表现来看，经济下行的大方向较为一致，但下行的幅度、时点前仍难以明确，指标间存在较大的分歧。那么资产价格如何定价当前的美联储加息与济衰预？过算见9月 1日数据估算的美债对加息预期相充（当前定价隐含年内再加息约 710Y国债收益率利也已定价美国经济退而美股定价则相对较弱（当前价含年内再加息 0，同时对经济下行的预幅也远小于美联储的经济预期。此来若美联储鹰派姿不，则美股调整风险较。1美债：对加息与衰定较充分美债对加息幅度的预期相对充分。根在各类产“已计入”多少加息这才最重要5 月OMC 会提的算类产隐加预的算法以 9 月 FC会议前的基准利率2.33为基础4左右的 Y国债收益率隐含今年年再加息约 15b。而一期低于前邦金货含全再息20bp 至4.的，即美本pcen 当美联的息。美债市场对