资金筹措与使用

1、PAGE PAGE 13PAGE PAGE 13资金筹措与使用案例：斯坦顿化学制品公司融资方式的选择斯坦顿化学制品公司将为其扩展计划筹资2亿美元，它与投资银行商量是通过出售2亿美元债券还是通过发行2亿美元的新股筹资。投资银行将利用行业财务比例资料、公司的1998年资产负债表和损益表资料向公司董事会提出建议。这些资料如表1、2和3。斯坦顿化学制品品公司的股息息率平均为净净收益的300%。目前债债券成本为110%（平均均到期日为110年），股股权成本为114%。如果果所需资金通通过债券方式式筹集，则债债券成本至112%，股权权成本升至116%；如果果采用股权方方式筹资，则则债券成本仍仍为10%，而

2、而股权成本降降至12%，新新股以每股99美元价格发发行。斯坦顿化学制品品公司普通股股较分散，不不存在控制集集团，市场参参数为：无风风险利率6%和市场预期期收益率为111%。债券券10年到期期，除了目前前每年需20000万美元元偿债基金外外，还须每年年增加20000万美元偿偿债基金。化学品行业财务务比率流动比率20倍销售收入比总资资产16倍流动负债比总资资产30%长期负债比净资资产40%总负债比总资产产50%固定资产的偿债债率7倍现金流量的偿债债率3倍净收入比销售额额5%总资产收益率9%净收入比资产净净值13%斯坦顿化学制品品公司资产负负债表19998年12月月31日单位：百万美元元资产负债流动

3、资产总计1000应付票据300固定资本净值800其它流动负债400总流动负债700长期债务（利率率10%）300总负债1000普通股（面值11美元）100实收股本300留存利润400总资产1800负债与权益总额额1800本年斯坦顿化学学制品公司损损益表19998年12月月31日止单位：百万美元元1998年融资后预估总收入30003400折旧费200220其它支出24842820净营业收入316360利息支出60税前净收入256所得税（税率550%）128净收益128要求：本案例涉及知识识包括：财务务分析；资本本资产定价模模型；债券估估价；股票估估价；资本成成本；杠杆效效应分析；资资本结构理论论

4、。思考：权益融资与债务务融资的特点点；解释经营风险和和财务风险的的区别；企业的两类风险险以及它们与与企业资本结结构的关系；决定企业经营风风险水平的因因素有哪些；债务大幅增加，债债券及股权成成本上升的理理论依据；在分析应选择何何种融资方式式时，需考虑虑哪些因素；理解财务分析与与财务决策之之间的关系。提出你认为合理理的筹资方式式，并附论证证报告，其内内容和格式如如下：（要求求计算过程，并并使用计算机机用A4纸打打印）在分析选择何种种融资方式时时，应考虑以以下因素：股权融资和债务务融资的风险险分析斯坦顿化学制品品公司的财务务结构分析将公司现有财务务结构及分别别采用负债和和权益融资后后的预测财务务结构

5、与行业业水平比较斯坦顿化学制品品公司财务结结构单位：百万万美元目前预计行业标准债务股权数 量百分比数 量百分比数 量百分比百分比流动负债长期负债总债务股权总资产长期债务比净资产固定费用偿债率率分析表2分析了斯坦坦顿化学制品品公司的固定定费用偿债率率。斯坦顿化学制品品公司固定费费用偿债率单位：百万万美元预 计目前债务融资股权融资行业标准净营业收入利息支出偿债率现金流量偿债率率分析表3分析了公司司的现金流量量偿债率。斯坦顿化学制品品公司现金流流量偿债率单位：百万万美元预 计目 前债务融资股权融资行业标准净营业收入折旧费用现金流入利息支出偿债基金支付税前偿债基金支支付 现金流出需求求 现金流量偿债债

6、率注：计算现金流流入时将折旧旧加入净营业业收入；计算算现金流出时时，将税前偿偿债基金支付付加入利息支支出。不同融资形式对对公司系统性性风险水平的的影响公司目前的股本本成本为144%，根据证证券市场线及及市场参数的的资料，斯坦坦顿化学制品品公司目前的的值计算如下下：若采用债券筹资资，股本成本本将上升到116%，新的的值也将为：若采用股权筹资资，其成本将将下降到122%，新的值将为：斯坦顿化学制品品公司不同融融资形式对公公司系统性风风险水平的影影响（值）预 计计目 前债 务股 权市场平均股权融资和债务务融资的成本本分析衡量相对成本的的指标是各种种融资方式对对普通股股价价的影响和对对公司资本成成本的

7、影响。为为应用这两个个指标，需要要计算利息费费用，以便损损益表使用，见见表5：斯坦顿化学制品品公司负债利利息的计算单位：百万万美元不扩张发行债券发行股票债务类型数额利率数额利率数额利率3亿美元短期应应付票据3010%3612%3010%3亿美元已发行行长期债券3010%3010%3010%2亿美元新发行行长期债券2412%总利息支出 =SUM(ABOVE) 60 =SUM(ABOVE) 90 =SUM(ABOVE) 60公司不扩张，利利息总支出为为6000万万美元。用发发行股票融资资公司利息支支出保持不变变。如果使用用长期债券融融资，债务成成本将升至112%，因此此，所有债务务的机会成本本都将

8、为122%。但已发发行的长期债债务的实际利利率仍维持在在10%，而而短期应付票票据将定期以以12%的利利率新票据取取代。如果采采用发行债券券方式扩张公公司，则利息息总支出将为为9000万万美元。可计计算损益表如如表6：斯坦顿化学制品品公司损益表表单位：百万万美元不扩张发行债券发行股票净营业收入利息支出税前净收入所得税（税率550%）净收益斯坦顿化学制品品公司目前及及采用不同融融资方式的股股权总市价及及每股市值股权总市值可用用适用股权成成本将净收益益资本化来得得到。用股权权总市值除以以股票总数可可得到每股市市值。表7列列示斯坦顿化化学制品公司司目前及采用用不同融资方方式的股权总总市值及每股股市值

9、：斯坦顿化学制品品公司股权总总市值及每股股市值单位：百万万美元不扩张债券融资股票融资净收益（NI）股权成本（Kss）%股权价值（S）股票总数（百万万股）每股价值（美元元） =b4/b5 9.14 =c4/c5 8.44 =d4/d5 10.23注：将净收益除除以各自对应应的适用股权权成本，可以以计算出各种种情况下的股股权的总市值值。将股权的的总市值除以以各情况下的的股票总数，可可得到每股市市值。斯坦顿化学制品品公司总价值值还可通过计算公公司总价值进进一步检验上上述结论，见见表8：斯坦顿化学制品品公司总价值值单位：百万万美元不扩张债券融资股权融资股权市值债券价值公司总价值由于公司发行新新的长期债券券，成本为112%，原有有的长期债券券利率为100%，势必导导致其贬值，我我们可以通过过以下公式计计算发行新的的债券后，原原有债券的价价值：在加上新发行债债券的价值，加加上12%利利率新票据的的价值，负债债的总价值为为：斯坦顿化学制品品公司以市场场价值反映的的资本结构斯坦顿化学制品品公司以市场场价值反映的的资本结构单位：百万万美元不扩张债券融资股权融资债务总价值600766.1066600公司总价值1514.2991609.85561850债务与公司总价价值之比 =b2/b3 # 0.00 0.40 =c2/c3 # 0.00 0.48 =d2/d3 # 0.00 0.32各状