中期策略报告：从全球背景看中国化工发展关注低成本龙头

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250034 1、从产业转移看中国化工产业发展77 HYPERLINK l _TOC_250033 产业转移路径对比：需求转移带动面板厂及晶圆厂转移7 HYPERLINK l _TOC_250032 产业政策比较：面板行业政策推动较早，半导体产业政策持续加码12 HYPERLINK l _TOC_250031 技术壁垒对比：半导体材料要求更高，国产化进度更慢14 HYPERLINK l _TOC_250030 从国内电子化学品企业销售收入看产业转移进程15 HYPERLINK l _TOC_250029 贸易战可能加速纺织业下游转出化纤纺丝仍难转出1

2、7 HYPERLINK l _TOC_250028 我国纺织业的产能转移从2012年开始，主要集中在下游17 HYPERLINK l _TOC_250027 贸易战会加速纺织业下游转移，但对化纤影响较小17 HYPERLINK l _TOC_250026 我国涤纶产业链仍具备综合优势，短期内较难转移18 HYPERLINK l _TOC_250025 农药：中国比较优势明显，印度尚不具备承接大量产能转移能力19 HYPERLINK l _TOC_250024 回顾世界农药发展史：跨国公司兼并重组是潮流，行业集中度不断提升19 HYPERLINK l _TOC_250023 全球产业链分工大背景

3、：跨国公司对资本回报率的追求20 HYPERLINK l _TOC_250022 中国承接农药产业转移的能力：产业链配套完善，劳动力成本优势显著22 HYPERLINK l _TOC_250021 印度是主要潜在对手，但目前尚不具备承接农药产业大量转移的能力23 HYPERLINK l _TOC_250020 2、下游需求有望回暖，化工品价格下跌空间不大，推荐低成本龙头24 HYPERLINK l _TOC_250019 房地产竣工与汽车家电消费有望回暖24 HYPERLINK l _TOC_250018 全球范围房地产一季度呈现回暖趋势，下半年重点看竣工24 HYPERLINK l _TOC

4、_250017 家电产量保持正增长但增速回落，消费补贴提振市场信心26 HYPERLINK l _TOC_250016 汽车下滑增速收窄，下半年有望复苏27 HYPERLINK l _TOC_250015 大部分化工品价格处于历史中枢价格以下28 HYPERLINK l _TOC_250014 工品价格底部区域，行业低成本龙头竞争优势更为突出31 HYPERLINK l _TOC_250013 3、中德对比：德国化工行业更为成熟，中国在逐步完善3232 HYPERLINK l _TOC_250012 园区对比：德国园区一体化优势显著，中国园区在逐步完善34 HYPERLINK l _TOC_2

5、50011 德国园区：产业聚集、物流便捷、一体化管理34 HYPERLINK l _TOC_250010 国内园区：发展速度快，规模化规范化仍需加强36 HYPERLINK l _TOC_250009 巴斯夫VS万华：园区化、一体化带来成本优势及效率提升38 HYPERLINK l _TOC_250008 巴斯夫：一体化带来成本优势，生产装置数字化提升效率38 HYPERLINK l _TOC_250007 万华八角园区一体化优势：自产氯碱、循环用水、自供电力及蒸汽41 HYPERLINK l _TOC_250006 4、推荐标的43 HYPERLINK l _TOC_250005 华鲁恒升：

6、成本优势显著，己二酸等项目开启新一轮成长43 HYPERLINK l _TOC_250004 万华化学：MDI价格反弹，全球化布局走向世界万华43 HYPERLINK l _TOC_250003 新和成：VE价格底部回升，新项目提供新成长44 HYPERLINK l _TOC_250002 巨化股份：全球最大氟化工制造基地，一体化优势显著45 HYPERLINK l _TOC_250001 玲珑轮胎：国内轮胎龙头，“5+3”全球布局，产能持续扩张46 HYPERLINK l _TOC_250000 5、风险提示46图表目录图1：国内集成电路进口额持续上升7图2：面板行业产业转移路径及代表企业8

7、图3：2018年全球液晶电视面板出货量（百万片）10图4：2018年全球笔记本面板出货占比10图5：需求转移带动半导体产业转移10图6：大基金涉足集成电路产业链各个环节13图7：光刻胶三大应用领域14图8：半导体芯片用铝靶及平板显示器用铝靶14图9：三利谱销售收入稳定增长15图10：八亿时空近三年销售收入快速增长15图11：江苏和成2018年销售收入大幅增长16图12：诚志永华2018年销售收入回落16图13：上海新阳化学品板块营业收入增幅较小16图14：安集科技营业收入增幅较小16图15：阿石创近年来销售收入增长较快16图16：江丰电子近年来销售收入增长较快16图17：纺织产业链17图18：

8、我国涤纶行业竞争格局18图19：行业整合后巨头市场份额的提升（前15名农药销售企业）20图20：农药行业微笑曲线21图21：国内农药产量和出口量变化（单位：万吨）22图22：国内农药出口量/产量比例变化22图23：中国化工品销售份额全球第一23图24：中国劳动力成本具有显著优势（以美国为基准，设为100）23图25：印度农药产能及产量变化24图26：印度农药行业开工率24图27：各地区样本企业劳动力成本占销售额比重24图28：中美已开工新增房屋增速25图29：国内房屋开工、竣工面积增速25图30：国内家用电冰箱产量增速26图31：国内家用空调产量增速26图32：美国汽车工业生产同比下滑27图3

9、3：中国汽车产量同比下滑27图34：国内汽车库存维持较高水平27图35：国内汽车销售增速仍未转正28图36：2017年主要国家/地区化工市场规模（按收入，十亿欧元）32图37：2017年欧洲国家化工市场规模（按收入，十亿欧元）32图38：17年德国化工细分市场收入占比（十亿欧元）33图39：17年欧洲化学专利注册量各国占比33图40：中国化工研发投入收入占比低34图41：德国化工园区发展优势34图42：德国化工管道运输线35图43：中国不同类型化工园区分布36图44：中国化工园区30强分布37图45：中国化工园区产值（100亿以上）分布情况37图46：中国TOP10与TOP30化工园区销售收入

10、38图47：中国TOP10与TOP30化工园区利润总额38图48：巴斯夫六大业务领域39图49：巴斯夫全球生产基地分布40图50：配方开发中数字化带来的改变40图51：万华一体化优势明显41图52：华鲁恒升PEband43图53：华鲁恒升PBband43图54：万华化学PEband44图55：万华化学PBband44图56：新和成PEband44图57：新和成PBband44图58：巨化股份PEband45图59：巨化股份PBband45图60：玲珑轮胎PEband46图61：玲珑轮胎PBband46表1：国内高世代液晶面板线和地区分布表8表2：国内2021年前拟新增面板产能9表3：国内近几年

11、新建晶圆厂产能情况10表4：国内8英寸晶圆厂情况11表5：国内晶圆代工厂全球份额较低12表6：2007年以来面板行业部分产业政策12表7：湿电子化学品等级分类15表8：全球纺织业转移路径17表9：2017年中国出口美国的纺织品服装占中国出口总量的16.918表10：2017年中国出口美国的化纤占中国出口总量不到518表11：东南亚PTA、MEG、涤纶产能均较少19表12：2017年和1998年农药销售额排名前15企业19表 13：海外农化公司的主要农药专利到期所对应市场（按 2013 年销售额计算）.21表14：农药研发登记成本不断上升（单位：百万美元）22表15：2019年推出的汽车相关刺激

12、政策28表16：主要化工品价格与五年均值比较29表17：主要化工品价差与五年均值比较30表18：MDI-苯胺价差和公司估算毛利对比表31表19：华鲁恒升氨醇成本测算32表20：2017年万华烧碱节约成本测算41表21：万华八角园区循环用水数据测算42表22：万华八角园区电厂情况统计42表23：万华自备电成本数据测算42表24：蒸汽节省成本测算42报告概述：本报告分为三个部分：LCDCAGR超过302）半导体行业随着国内晶圆厂不断建2020-20252017-20206240（化学品板块CAGR10.3512.20因为半导体材料技术壁垒更高、国内本土晶圆厂份额较低等原因所致。3）化纤在民营炼化投

13、PTA 需投资上百亿元， 4）农药行业：中国制造比较优势明显，承接了跨国公司农药产能的转移，国内农药出口量在2009-201321.2。2564.10MEG、TDI、MDI本厂家的生产成本，我们认为未来下跌空间已经不大。从价差上看，我们计算PTA、钛白粉、PVC、FDY、DTY、POY、MDI、DMC8PTA、钛白粉、PVC发展关键2017年中国研发投入收入占为1,而欧美日韩四国研发占比为别为1.8、2.0、4.0、1.6。园区方面我国化工园区虽然发展10040066，1、 从产业转移看中国化工产业发展半导体及面板行业产业转移：贸易战背景下进口替代进程有望加速2018年，国内集成电路进口额为3

14、120.58亿美元，同比增长19.97；液晶显示261.3813.25CAGR超过30。而未来随着大陆LCD产能的持续加速扩张，上游材料企业有望持续受益。半导体行业6240新建产能在（化学品板块CAGR12.20。我们认为这主要因为半导体材料技术壁垒更高、国内本土晶圆厂份2020-2025 年实现收入规模大幅增长。 图1：国内集成电路进口额持续上升0集成电路进口（亿美元）液晶显示板进额（亿美）集成电路进口额YoY液晶显示板进口YoY5%0%数据来源：wind， 产业转移路径对比：需求转移带动面板厂及晶圆厂转移产业转移路径对比：TOP10不超过 10；而在面板厂方面，国内面板厂家全面崛起，其中京

15、东方面板出货量位于全球首位。国内面板企业崛起，京东方出货量全球第一1988 14902009LCDIHSLCD2018 年市场占有率39，预计 202355。 图2：面板行业产业转移路径及代表企业数据来源： 2017 4.5代及以上面板生产线统计如下。 表1：国内高世代液晶面板线和地区分布表厂商代数年产能（万片）投产时间华星光电111082019京东方10.51082018京东方8.51442018惠科8.5722017中国电子8.51082017京东方6542017华星光电6362016友达光电6362016华星光电8.51202015中电熊猫8.5722015重庆京东方8.51082015

16、LG Display8.5722014Q3合肥京东方8.51082013Q4三星电子8.5662013Q4北京京东方8.51322013Q1华星光电8.51202011Q3中电熊猫6962011Q1合肥京东方61082010Q4厦门天马5.5362012Q4北京京东方51202005Q1中航光电5120-深超光电51202009Q1龙腾光电51322006Q3成都天马4.5362010Q2武汉天马4.5362010Q4成都京东方4.5362009Q3上海天马4.5362007Q4数据来源：三利谱招股书， 另外，2021年前国内液晶面板厂商拟新增生产线产能7462.37万平方米，大陆面板产能仍要

17、持续扩张。表2：国内2021年前拟新增面板产能面板厂商项目地址世代线设计产能（千片/月）产能（万平米）京东方武汉10.51201426.72华星光电深圳11901075.68华星光电深圳11901075.68鸿海/富士康深圳10.5901070.04中电熊猫广州8.5120792惠科股份重庆二期8.560396惠科股份绵阳8.5120792惠科股份滁州8.590594信利眉山5140240.24数据来源：江化微公告， 在2018年全球液晶电视面板及全球笔记本面板出货量排名中，京东方液晶面板全年出货量5430万片，液晶显示面板全年出货量3770万台，笔记本面板出货量全球图3： 2018年全球液晶

18、电视面板出货量（百万片）图4：图3： 2018年全球液晶电视面板出货量（百万片）图4： 2018年全球笔记本面板出货占比1%17%22%24%30%10%15%20%25%30%1%17%22%24%30%0数据来源：群智咨询， 数据来源：群智咨询， 晶圆厂向国内转移，但大陆企业份额较低，上游材料进口替代进程较慢半导体行业转移路径：半导体终端市场历经美国1950s，欧日（1960-70s90s、中国等新兴市场2000后） 图5：需求转移带动半导体产业转移数据来源： 根据SEMI年全球将有624081万片/月，2018年至2020 年间预计将集中投产，12英寸晶圆产线产能将快速增长。 表3：国内

19、近几年新建晶圆厂产能情况企业地区投资额（亿元）设计产能（万片/月）(预计)投产时间华力微上海（二期）38742020晋华集成泉州37062018武汉新芯武汉482202018中芯国际深圳10642018中芯国际上海（二期）67572018台积电南京20122018合肥长鑫合肥49412.52018格罗方德成都622一期 2，二期 6.52018万国半导体重庆18.09一期 2，二期 52019紫光（一期）成都357/2018紫光（一期）南京687.7102018紫光（一期）深圳6642018兆基科技合肥46442018英特尔大连234.542018SK 海力士无锡576.2202019数据来源

20、：前瞻产业研究院， 国内目前正在运行的18座8英寸晶圆厂，另有6座8英寸晶圆厂处于建设中，具体情况如下：表4： 国内8英寸晶圆厂情况企业地区晶圆尺寸制程产能（万片/月）状态中芯国际上海80.35m-90nm20运行中中芯国际天津80.35-0.15m4.5扩建中中芯国际深圳80.18-0.13m2运行中中芯国际绍兴8-4建设中华虹半导体上海81m-90nm4运行中华虹半导体上海81m-90nm4运行中华虹半导体上海81m-90nm5运行中和舰科技苏州80.5-0.11m16扩产中海力士无锡8-10未建设燕东北京8110-90nm5建设中吉塔半导体上海8 和 12-6建设中金华金磐开发区金华8-

21、已签约上海先进上海8-3运行中士兰微杭州8-5尚未达产中车时代电气株洲8-运行中华润微电子重庆80.18m5建设中华润上华无锡80.13m6运行中数据来源：亚化咨询， 在全球晶圆代工厂TOP10厂商中，大陆厂商入围的有两家，一个是中芯国际，一28nm表5：国内晶圆代工厂全球份额较低排名企业2Q-192Q-18YoY1台积电75537850-42三星27733062-93格芯13361521-124联电11601332-135中芯790891-116高塔半导体306335-97华虹半导体23023008世界先进214231-79力晶194335-4210东部高科144153-6其他665808-

22、18合计1536316748-8数据来源：OFweek， 产业政策比较：面板行业政策推动较早，半导体产业政策持续加码2016高新技术企业认定管理办法明确，显示器件用化学品、彩色液晶显示器用化学品被认定为国家重点支持的高新技术领域。表6：2007年以来面板行业部分产业政策发文时间文件名文号发文单位相关政策200712关于继续组织实施发改办高技 国家发改委办支持平板显示器件关键配套材料及生产设备的新型平板显示器件产20073038公厅产业化，提高国内配套能力。业化专项有关问题的号通知2009 年 4 月电子信息产业调整-国务院办公厅突破新型显示产业发展瓶颈。统筹规划、合理和振兴规划布局，以面板生产

23、为重点，完善新型显示产业体系；努力在新型显示面板生产、整机模组一体化设计、玻璃基板制造等领域实现关键技术突破。2012 年 7 月国发2012国务院积极有序发展大尺寸薄膜晶体管液晶显示性新兴产业发展规28 号（TFT-LCD（PDP划善产业链。2013 年 2 月产业结构调整指导国家发改委 国家发改委鼓励发展“高性能液晶材料等新型精细化学品（2013）21 号令的开发与生产”、“ 薄膜场效应晶体管 LCD201410 关 于 印 发发 改 高 技国家发改委、工TFT-LCD 面板制备所需的高性能2014-2016 年新型显示产业创新发展行动计划的通知20142299号业与信息化部混合液晶材料的

24、研发和产业化。2016年1月2016 国家重点支持的高新技术领域目国务院包括大屏幕液晶显示（TFT-LCD、有机发光二极管（OLED）显示等新型平板显示器件技术及2019 年 3 月录超高清视频产业发工信部联电 工业和信息化相关的光学引擎技术。“4K展 行 动 计 划子201956部、国家广播电力推进超高清视频产业发展和相关领域的应（2019-2022号视总局、中央广播电视总台用。2022 年，4K 产业生态体系基本完善，8K 关键技术产品研发和产业化取得突破。数据来源：八亿时空招股书， 02202020，2030另外，国家成立集成电路产业投资基金（大基金）支持国内集成电路产业发展。大基金首期

25、实际募集规模1387.2亿，投资覆盖了集成电路全部产业链。后续大基金二期将持续加码。 图6：大基金涉足集成电路产业链各个环节数据来源： 技术壁垒对比：半导体材料要求更高，国产化进度更慢从技术壁垒及技术要求上看，半导体材料更高，因此国产化进度更慢。光刻胶：g/i图图7：光刻胶三大应用领域半导体用光刻胶工艺LCD彩色滤光片光刻工艺PCB用干膜工艺数据来源： 99.999（5N、99.995（4N5）以上。图图8：半导体芯片用铝靶及平板显示器用铝靶数据来源：江丰电子招股书， G3G4G5 级别。 表7：湿电子化学品等级分类SEMI标准C1（Grade1)C7（Grade2)C8（Grade3)C12

26、（Grade4)Grade5 金属杂质（g/L）控制粒径/m1001.0100.510.50.10.20.01颗粒个数（个/mL）25255供需双方协定适应IC线宽范围/m1.20.8-1.20.2-0.60.09-0.20.09数据来源：江化微招股书， 从国内电子化学品企业销售收入看产业转移进程CAGR 分别为 23.99、41.54、44.77、18.56，而半导体材料材料上游的电子品企业上海新阳（化学品板块CAGR和 12.202020-2025 图9：三利谱销售收入稳定增长图10：八亿时空近三年销售收入快速增长 营业收入（亿）yoy10987654321020130%43210营业收入

27、（亿）yoy0%数据来源：wind， 数据来源：wind， 图11：江苏和成2018年销售收入大幅增长图12：诚志永华2018年销售收入回落营业收入（亿）8765432100%营业收入（亿）yoy65432100%数据来源：wind， 数据来源：wind， 图13：上海新阳化学品板块营业收入增幅较小图14：安集科技营业收入增幅较小210营业收入（亿）yoy5%0%3210营业收入（亿）yoy8%6%4%2%0%数据来源：wind， 数据来源：wind， 图15：阿石创近年来销售收入增长较快图16：江丰电子近年来销售收入增长较快3210营业收入（亿）yoy0%营业收入（亿）yoy76543210

28、20150%数据来源：wind， 数据来源：wind， 贸易战可能加速纺织业下游转出，化纤纺丝仍难转出2012纺织业是典型的劳动力密集型行业。由于对土地和劳动力的成本优势比较敏感， 工业化以来纺织业经过了英国-美国-日本-亚洲新兴国家-中国-东南亚的转移路径，不断向新兴国家转移是其永恒的趋势。 表8：全球纺织业转移路径转移时间转移国转移原因第一次工业革命英国纺织业的工业化20 世纪初美国土地、劳动力、轧棉机1945 年后日本工业基础、美国扶持1970 年后亚洲新兴国家日本成本优势消失2001 年后中国中国加入 WTO2012 年后东南亚中国成本优势逐渐减弱数据来源： 2130001化纤纺织与棉

29、纺的主要区别在于：棉花通过轧花完成籽棉与棉花纤维（皮棉）的分离，而化纤需要将制备好的聚合物熔体或溶液通过喷丝头凝固形成。化纤需要专业的纺丝设备（卷绕头） TMT（，或者聚合-纺丝一体化。在聚合物生产难以转移的条件下（高投资和技术壁垒，单纯转移纺丝并外购切片生产化纤是不经济的。因此，我国纺织业转移主要发生在纺织产业链的下游（织造、印染、成衣制造） 以及棉纺的纺丝，化纤纺丝未发生向国外的大量转移。 图17：纺织产业链数据来源： 贸易战会加速纺织业下游转移，但对化纤影响较小贸易战后，由于纺织品和服装出口美国的比例较大，我国纺织业受到一定影响。表表 9：2017 年中国出口美国的纺织品服装占中国出口总

30、量的 16.9单位：亿美元纺织品服装总计全球110515812686美国124330454占比11.2220.8716.9数据来源：CCF， 表 10：2017 年中国出口美国的化纤占中国出口总量不到 5单位：万吨聚酯锦纶氨纶全球590.268.175.24美国31.500.160.10占比522数据来源：CCF， 我国涤纶产业链仍具备综合优势，短期内较难转移具体到用量最大的化纤品种涤纶，我国更加具备产业链优势，包括：涤纶是消费属性较强的化工品，纺织面料的产品质量升级和种类快速迭代便于快速响应市场需求。我国已经形成大厂主导的涤纶竞争格局，龙头优势明显。虽然我国涤纶企 PX-PTA-涤纶一体化成

31、本优势，竞争力较强。 图18：我国涤纶行业竞争格局桐昆15桐昆15恒逸1511荣盛恒力盛虹49数据来源：CCF， 244PTA分别约为40、5570。东南亚虽然炼厂产能足够，但PTA、MEGPTA 表11：东南亚PTA、MEG、涤纶产能均较少单位：万吨印度东南亚其他国家中国PX59710992308PTA8385424580MEG2323691105涤纶7004003800数据来源：Wood Mackenzie，CCF， 中国的涤纶产业链。农药：中国比较优势明显，印度尚不具备承接大量产能转移能力回顾世界农药发展史：跨国公司兼并重组是潮流，行业集中度不断提升对比 199820171518先正达（

32、中国化工、拜耳、巴斯夫、科迪华四巨头的寡头格局。表 12：2017 年和 1998 年农药销售额排名前 15 企业排名1998公司年销售额（十亿美元）排名2017公司年销售额（十亿美元）1诺华4.151先正达9.642孟山都3.472拜耳9.103捷利康2.793巴斯夫6.424艾格福2.364科迪华6.145陶氏2.355孟山都3.816杜邦2.306安道麦3.267拜耳2.247富美实2.538氰胺2.198住友化学2.429罗纳普朗克2.179纽发姆2.3710巴斯夫1.9410UPL2.3411MAI0.6911爱利思达1.9012住友化学0.6712Albaugh1.2713富美实0

33、.6513世科姆0.5414罗门哈斯0.5114组合化学0.5315纽发姆0.4215日本农药0.48数据来源：2019AgbioInvestor， 1548.2的水平。 图19：行业整合后巨头市场份额的提（前15名农药销售企业）1998年2017年20%15%10%123456789数据来源：2019AgbioInvestor， 全球产业链分工大背景：跨国公司对资本回报率的追求（研发和品牌/服务/（营销位于微笑曲 （即知识产权环节的投入，加大研发和营销环节的力度是提升资本回报率的不二选择。 图20：农药行业微笑曲线数据来源： 促进了海外跨国农药公司选择外包方式去提升自身的盈利能力。 表13：

34、海外农化公司的主要农药专利到期所对应市场（按2013年销售额计算）公司农药名称专利到期日获得 SPC 保护后最迟到期年限2013 年全球市值（亿主要应用作物美元）甲酰胺基嘧磺隆2015/4/1220161.35玉米、草坪丙硫菌唑2015/11/820197.5谷物、甘蔗氟嘧菌酯2017/1/1520191.7谷物、蔬果、非农用螺虫乙酯2017/7/2320221.65非农用、蔬果拜耳作物科学氟吡菌胺2019/2/1620200.65观赏作物Tembotrione2019/9/920212.1玉米、草坪噻酮磺隆2020/7/42023玉米、大豆、小麦、草坪Cyprosulfamide2020/1

35、1/21物三氟甲吡醚2015/10/1220200.15蔬果、棉花、观赏植物住友化学甲氧苄氟菊酯2019/2/240.02非农用胺苯吡菌酮2019/4/2220240.01蔬菜、大豆、观赏植物陶氏益农五氟磺草胺2017/9/2320202.55谷物、水稻、草坪吡唑嘧菌酯2015/6/2120169.3大豆、谷物、玉米、非农用、蔬果巴斯夫苯唑草酮2016/2/1420200.9玉米、草坪苯菌酮2018/8/180.75谷物、蔬果、玫瑰精甲霜灵先正达2015/6/309.3大豆、谷物、玉米、非农用、蔬果唑啉草酯2019/3/1120204小麦、大麦LG 生命科学氟吡磺隆2020/10/120.06

36、草坪、水稻日产化学吲唑磺菌胺2018/10/2320220.15番茄、马铃薯、葡萄合计43.14数据来源：世界农化网， 根据世界农化网，研发一个新的农药有效成分需要筛选的化合物从 1995 年的5.252010-2014161.52 2.86表 14：农药研发登记成本不断上升（单位：百万美元）199520002005-20082010-2014研发投入其中：152184256286研究729485107开发6779146146数据来源：世界农化网， 中国承接农药产业转移的能力：产业链配套完善，劳动力成本优势显著中国制造比较优势明显，承接了跨国公司农药产能的转移，国内农药出口量在2009-201

37、321.22018/70。图 21：国内农药产量和出口量变化（单位：万吨）图 21：国内农药产量和出口量变化（单位：万吨）图 22：国内农药出口量/产量比例变化出口量/出口量/产量0国内农出口量国内农产量同比增速同比增速2012-10-20-30出口量出口量/产量020082012数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 2005 年，国内化工品销欧元，全球份额更是接近 40。就农药而言，国内可以提供从原料中间体原药甚至制剂的完整产业链配套。 图23：中国化工品销售份额全球第一数据来源：CEFIC， 根据世界大型企业（100，对比发达国家，中国劳动力成本优势十分显著。 图24：中国劳动力成本

38、具有显著优势（以美国为基准，设为100）199720131601401201000美国德国日本巴西中国数据来源：世界大型企业联合会， 注：中国分别是2002/2012年数据1.3.4 印度是主要潜在对手，但目前尚不具备承接农药产业大量转移的能力31.9年复合增速3年量21.4万，2012-16年复合增速规模和增农药制造商面临原材料和中间体的短缺问题，使得行业整体开工率较低。 图25：印度农药产能及产量变化图26：印度农药行业开工率产能（吨）产量（吨）产能同比产量同（万） 3020101550开工率开工率开工率开工率数据来源：印度化学品和化肥部， 数据来源：印度化学品和化肥部， 其次，劳动力成本

39、上的优势也并不显著。JM Financial302227尽管中国企业劳动力成本占销售额比重从2增长到5，但相比印度企业仍具有一定优势。 图27：各地区样本企业劳动力成本占销售额比重中国印度欧洲141414141414141515474736265747数据来源：India Specialty Chemicals Growth Catalysts，JM Financial2、 下游需求有望回暖，化工品价格下跌空间不大，推荐低成本龙头房地产竣工与汽车家电消费有望回暖全球范围房地产一季度呈现回暖趋势，下半年重点看竣工20182018近5个月的负增长。4月韩国住宅开工面积同比增速达11.82，结束了1

40、8年6 13.1。 图28：中美已开工新增房屋增速美国:已开工的新建私人住宅:千套:折年数:季调:同比（%） 中国:房屋新开工面积:累计同比（%）韩国:开工建筑项目:住宅面积:同比（%）02011-02 2012-02 2013-02 2014-02 2015-02 2016-02 2017-02 2018-02 2019-02数据来源：wind， 2017房屋2017112019510.50-12.40。 图29：国内房屋开工、竣工面积增速中国房屋竣工面:累计同比（%）中国房屋新开工面积:累计同比（%）0-10-20-30-402011-02 2012-02 2013-02 2014-02

41、2015-02 2016-02 2017-02 2018-02 2019-02数据来源：wind， 2017 年后是房企的拿地高峰，新开工增速与拿地之间存在差距，新开工增速在20182018（尤其是一二线家电产量保持正增长但增速回落，消费补贴提振市场信心322.30，56.40。家用电50.60。1295363 图30：国内家用电冰箱产量增速产量:家用电冰箱:当月同比产量:家用电冰箱:累计同比50-10-15 2019-01数据来源：Wind， 图31：国内家用空调产量增速产量:空调:当月同比（%）产量:空调:累计同比（%）0-10-20-30-402011-01 2012-01 2013-0

42、1 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01数据来源：wind， 汽车下滑增速收窄，下半年有望复苏今年一季度美国汽车产业同比增速维持 20195 图32：美国汽车工业生产同比下滑图33：中国汽车产量同比下滑美国:汽车工业生产指数美国:汽车工业生产指数:季调:同比（%）中国汽车产量:累计同比（%）美国:汽车工业生产指数:美国:汽车工业生产指数:季调:同比（%）中国汽车产量:累计同比（%）0-20-402015-040-20-40数据来源：wind， 数据来源：wind， 此外，国内汽车库存依旧维持在较高水平。今年一季度的汽车库存基本维持在11

43、0国内汽车库存（万辆） 图34：国内汽车库存维持较高水平国内汽车库存（万辆）国内汽车库存（万辆）国内汽车库存（万辆）0数据来源：wind， 图35：国内汽车销售增速仍未转正30020015010002017年2018年2019年2017年2018年2019年1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月50-10-15-20数据来源：wind， 站在当前时间点看，车市复苏是大势所趋，但政策刺激能决定复苏的弹性。1） 若 2019 年政府出台针对汽车消费的专项刺激政策，行业有望迎来强复苏，预计20193080.010.0（2）若无政策刺激，行业201820192856.06 月 6

44、 日三部委印发推动重点消费品更新升级 畅通资源循环利用实施方案（2019-2020重点城市汽车消费需求旺盛，汽车限购放开有利于提振车市。表15：2019年推出的汽车相关刺激政策日期政策内容1月8日根据央视新闻报道，国家发改委副主任宁吉喆表示，今年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施。1月28日发改委等十部门印发进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大 国内市场的实施方案(2019246 条措施涉及汽车领域，包括老旧汽车4月1日增值税从16下调至13正式落地，车企纷纷官降有望进一步促进汽车消费。6月6日（2019-2020年数据来源： 大部分化工品价格处于历史中枢价格以下自 2018

45、年四季度以来，受上游油价下跌及下游需求疲软影响，近期化工品价格3914个占比为35.90位于均值以下的化工品共计个占比64.10。PTAPVC、DTY、MDI、8PTA、钛白粉、PVCMEG、TDI、MDI、己二酸、己 表16：主要化工品价格与五年均值比较产品最新价格（元/ 吨） 历史5年均值（ 元/ 吨） 最新价格/ 历史5 年均值VD3（50万IU/g）290.0218.7132.6氯化钾(进口60红)24701999123.6VK3（96）102.583.0123.5VA（50万IU/g）392.5336.3116.7尿素(小颗料)19921728115.2炭黑37003229114.6

46、PTA61505439113.1PVC（电石法）66756076109.9钛白粉1625014801109.8烟酰胺（99）48.545.0107.7轻质纯7重质纯0丁苯橡胶1130011047102.3促进剂1350013238102.0FDY（150D/48F）8450860898.2POY（150D/48F）8000817897.8DTY（150D/48F）9550980697.4天然乳胶114001185596.2烧碱（32离子膜）81887693.3PX6780735292.2VE（50）52.557.092.1己二酸7800894

47、087.3己内酰胺120501384287.1赖氨酸（98.5）7.48.586.1纯苯4890602881.1有机硅中间体DMC163002017080.8纯MDI170002217076.7苯胺6050806575.0聚合MDI124501708172.9MEG4475630371.0液体蛋氨酸15.521.970.9VB6（98）170.0242.170.2苏氨酸（99）8.011.469.8叶酸（98）410.0626.665.4VH（2）57.588.864.8VB1（98）190.0296.364.1固体蛋氨酸18.330.060.9TDI127502139459.6VB2（80）

48、125.0211.959.0平均91.0数据来源：wind， 表17：主要化工品价差与五年均值比较价差公式最新价差（元/吨）历史5年均值（元/吨）最新价差/历史5年均值PTAPTA-0.655PX1709624273.7钛白粉-2.38*钛精矿-4.2*钛白粉1207710899110.8硫酸PVCPVC-1.5*电石23882241106.5FDYFDY-0.855PTA-0.335MEG1693183592.2DTYDTY-0.855PTA-0.335MEG2793303392.1POYPOY-0.855PTA-0.335MEG0.66*聚合MDI+0.34*纯1243140788.3MD

49、IMDI-0.78*苯胺92781252174.1DMCMDIMDI-0.78*苯胺92781252174.1DMCDMC-0.52*工业硅-1.2*甲醇73301064668.9化工品价格底部区域，行业低成本龙头竞争优势更为突出1015左右。万华化学：工艺持续改进、规模提升，单吨成本不断降低。102009、2011、2014MDI-0.78*9000 元/MDI3933、4667、4872/吨；2010、2015 MDI-0.78*8000/MDI38674522/吨； 20122016MDI-0.78*10000/MDI5088、5254/MDI表18表18：MDI-苯胺价差和公司估算毛利

50、对比表2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 MDI 产能（万吨）5080120120120180180180180180MDI 估算产量（万吨）45557590108112115118140150聚合 MDI 市场价（元/吨）14577161591584118144173211541011291137972667718778纯 MDI 市场价（元/吨）17255183191954521043206361957016405178592843628589MDI 加权市场价（元/吨）1547016879170761911018426167

51、9712996151512726322048苯胺市场价（元/吨）827911375103411113411314100086348664397149800MDI-苯胺价差（元/吨）9012800790101042696018991804499701968614405MDI 估算毛利润（亿元）1821354654555262160170MDI 估算吨毛利（元/吨）393338674667508850144872452252541142911333数据来源：wind， ，历年产量、毛利等数据均为估算华鲁恒升成本优势：来源于低成本的合成气，20191.6，1.5。我850700/16821480/2

52、019Q1 表19：华鲁恒升氨醇成本测算合成氨原料成本目前烟煤单耗1.5价格（元/吨）520单位成本（元/吨）780其他成本（元/吨）700完全成本（元/吨）1480甲醇原料成本烟煤单耗目前1.6价格（元/吨）520单位成本（元/吨）832其他成本（元/吨）850完全成本（元/吨）1682数据来源：百川资讯， 3、 中德对比：德国化工行业更为成熟，中国在逐步完善3.1 规模和研发对比：中国化工市场规模世界第一，研发力度仍需加强2017 年，中国的化工市场规模为全球第一，收入达 12930 亿欧元，全球份额达40其次是美660亿欧元第三是德1550亿欧元德国是欧洲化学工业的领导者，其在欧洲化工市

53、场总销售额中占29，位居第一。图 36：图 36：2017 年主要国家/地区化工市场规模（按收入，十亿欧元）（按收入， 十亿欧元）12934661293466155 154 122 10174706753比利时40,7%其他, 164,30%德国, 155,29%法国73,14%中国 美国 德国 日本 韩国 印度 法国 台湾 巴西 意大荷兰, 52,意大利,利10%53, 10%数据来源：欧洲化学工业协会(Cefic)， 数据来源：德国化学工业联盟（VCI， 201710342921图 38：17 年德国化工细分市场收入占比（十亿欧元）机基础化学品（图 38：17 年德国化工细分市场收入占比（

54、十亿欧元）产品13无机基础化学品, 11, 7%品5034%料30,21%精细与特种化工品, 42,29%数据来源：德国化学工业联盟（VCI， 德国专利数量名列前茅。欧洲化学专利注册数量排名中，德国（16 ）是排在美国（27）之后的第二名。德国作为领先的创新中心，其生产设目标在于采用最新技术以保持高生产率。图图 39：17 年欧洲化学专利注册量各国占比美国27%美国27%17%德国16%40%数据来源：欧洲专利办公室， 中国相比于日2017 国研发投入收入占比为1,而欧美日韩四国研发占比为别1.82.01.6。 图40：中国化工研发投入收入占比研发投入(亿欧元）201

55、7年研发投入收入占中国欧盟美国日本韩国数据来源：Cefic， 园区对比：德国园区一体化优势显著，中国园区在逐步完善德国园区：产业聚集、物流便捷、一体化管理2060 图41：德国化工园区发展优势数据来源： 主要优势一：物流设施完善且安全高效1381.4536 图42：德国化工管道运输线2012主要优势二：公用事业设施齐全、服务到位（不同电压480主要优势三：独特灵活的商业模式国内园区：发展速度快，规模化规范化仍需加强2017601家。其中国家级（包括经济技术开发区、高新区）61工园区数量最多达 315 家，最后地市级化工园区有 225 家。 图43：中国不同类型化工园区分布国家级10%国家级10

56、%38%省级52%数据来源：中国石化联合会， 7530 图44：中国化工园区30强分布园区数量757543211111111176543210江苏 浙江 山东 广东 河北 安徽 福建 广西 湖北 湖南 辽宁 宁夏 上海 重庆数据来源：中国石化联合会， 我国化工园区发展速度快，总体发展质量有待提升，大部分化工园区体量较小， 分布散落。在上海、大亚湾、宁波、南京四大园区相继达到千亿级别的产值后， 50042，100-500155高。10040066，表现 图45：中国化工园区产值（100亿以上）分布情况园区数量1554215542101601401201000100-500亿500亿以上1000亿

57、以上数据来源：中国石化联合会， 大型园区相对于小园区，具有高利润率的优势。2017101.142.368.2917.1014.7024.00 图46：中国TOP10与TOP30化工园区销售收入图中国TOP10与TOP30化工园区利润总额2.521.14销售收入（万亿） 占整体比（%）2.36 17.10% 利润总额（万）占整体比0.2 24.00%0.2 24.00%0.1214.70%25%20%15%10.508.29%TOP300TOP3010%数据来源：中国石化联合会， 数据来源：中国石化联合会， VS巴斯夫：一体化带来成本优势，生产装置数字化提升效m2019

58、1112（、工业解决方案（分散体与颜料、特性化学品、表面处理技术（催化剂、涂料、营养与护理（护理化学品、营养与健康、农业解决方案。 图48：巴斯夫六大业务领域数据来源：公司官网， 一体化带来成本及技术优势一体化包一体化体系创造了从基础化学品到涂料 这些解决方案使巴斯夫得以在世界各地保持竞争力的同时帮助客户更加成功。能真正高效地运作。一体化体系中由于生产高度集中，巴斯夫每年可节省超过10 亿欧元的成本。与此同时，公司还能因一体化生产而避免可能导致的大量排（普（2000中国石化合资经营50:501997Petronas）合资经营60:40 图49：巴斯夫全球生产基地分布数据来源：公司官网， 生产装

59、置数字化提高效率卓越运营一直是巴斯夫的主要优势之一即做到安全、高效、可靠地运行生产以按具体要求和时间交付产品。为此巴斯夫要提高装置的可靠性和灵活性，巴斯夫将用以提高卓越运营的专项预算增加到每年 4 亿欧元，这远高于近年来的平均水平。2022350数字化的应用可以在计算机上模拟不同的工艺或投资组合来减Quriosity 图50：配方开发中数字化带来的改变数据来源：公司公告， 图51：万华一体化优势明显数据来源：公司公告， （30万吨TDI产能已投产）万华自产氯碱，降低原料成本。2017块万华将比其他企业节省 5.69 亿的原料成本。 表20：2017年万华烧碱节约成本测算企业产能（万吨）产能利用率营业收入（亿）营业成本（亿）毛利（亿）氯碱化工7210318.259.129.13（烟台）509011.385.695.69数据来源：氯碱化工年报， 注： 红色部分为万华按照氯碱化工盈利水平进行测算万华八角园区中水回用达到1242/吨水价计算，万华中水回用和循环水回用每年节约 6568 万元左右。表 21：万华八角园区循环用水数据测算项目城市中水回用（万吨/年）循环水回用（万吨/年）节约成本（万元）MDI 一体化7333004029石化一体化5001002340功能材料942199合计12424426568数据来源：环评报告， 注：