猪价涨幅和影 响研究：猪价上涨会导致通胀攀升

1、目录TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _bookmark0 生猪产能加速去化?5 HYPERLINK l _bookmark6 猪价反弹，但幅度不大7 HYPERLINK l _bookmark14 非食品拖累，19年通胀无忧9图目录 HYPERLINK l _bookmark1 图1生猪和能繁母猪存栏量(万头)5 HYPERLINK l _bookmark2 图2生猪和能繁母猪存栏量同比(%)5 HYPERLINK l _bookmark3 图3猪肉价格和生猪养殖利润5 HYPERLINK l _bookmark5 图4产销区生猪价格（元/公斤）6 HYPERLINK

2、l _bookmark7 图5猪周期大周期的形成7 HYPERLINK l _bookmark8 图6猪肉CPI同比（%）7 HYPERLINK l _bookmark9 图7生猪存栏量同比和猪肉CPI同比（%）8 HYPERLINK l _bookmark10 图8猪肉CPI同比（%）8 HYPERLINK l _bookmark11 图9生猪存栏量同比和生猪定点屠宰企业屠宰量同比（%）8 HYPERLINK l _bookmark12 图10M1和社会融资同比（%）9 HYPERLINK l _bookmark13 图猪肉和牛肉产量占畜肉类产量占比（%）9 HYPERLINK l _boo

3、kmark15 图12CPI和猪肉CPI同比（%）9 HYPERLINK l _bookmark16 图13原油价格同比（%）10 HYPERLINK l _bookmark17 图14水电燃料和交通工具燃料CPI同比（%）10 HYPERLINK l _bookmark18 图15动力煤和钢材综合价格指数10 HYPERLINK l _bookmark19 图16非食品CPI和PPI同比（%）10 HYPERLINK l _bookmark20 图17CPI同比及预测（%）表目录 HYPERLINK l _bookmark4 表 12018年8月以来非洲猪瘟发生情况619 猪肉价格到底会涨幅

4、多大？猪价上涨又是否会引起通胀风险？本篇专题我们从猪价出 19 CPI 进行判断。生猪产能加速去化养殖效率提升，生猪和能繁母猪存栏量屡创新低。2013 年以来，生猪养殖产能出13 4.7 18 3.2 亿5000 3000 升，养殖户结构的变化使得生猪存栏下降的同时保证了猪肉供给。而从增速来看，存栏量也在加速去化。17 -3%持续18 月的-7%18 月能繁母猪的存栏量同比更是跌至-11.8%，快要接近前一个周期的低点。图1 生猪和能繁母猪存栏量万头)图2 生猪和能繁母猪存栏量同比500004800046000440004200040000380003600034000320003000055

5、00生猪存栏生猪存栏:能繁母猪(右)生猪存栏生猪存栏:能繁母猪(右)450040003500300086420-10-1210生猪存栏生猪存栏:能繁母猪（右）生猪存栏生猪存栏:能繁母猪（右）0-5-10-15-20Feb-10 May-11 Aug-12 Nov-13 Feb-15 May-16 Aug-17 Nov-18Feb-10 May-11 Aug-12 Nov-13 Feb-15 May-16 Aug-17 Nov-18资料源：Wind，资料源：Wind，生猪存栏量加速去化一方面是因为养殖利润较低。2017年以来，猪肉平均批发价20元/200元/15-16500元左右/183月-73

6、20 元/养殖户的补栏积极性。图3 猪肉价格和生猪养殖利润1000养殖利润:自繁自养生猪（元/头）平均价:猪肉(右，元/千克)338006004002000-200-400Dec-15Apr-16Aug-16Dec-16Apr-17Aug-17Dec-17Apr-18Aug-18Dec-18资料来源：Wind，化。18 8 2 日沈阳市发现我国首例非洲猪瘟以来，我国多地都发生了非洲猪瘟100%，因此一旦发生疫情就需要全面扑杀，这就导致生猪存栏量被动去化。同时，猪瘟发生地区主要是在生猪养殖地区，生猪养殖户因为担心之后的疫情进一步扩散也会对生猪补栏持观望态度。表 1 2018 年 8 月以来非洲猪

7、瘟发生情况时间事件2018 年 8 月7000 500 2018 年 9 月4000 500 多头， 2018 年 10 月5 2000 2018 年 11 月江西省九江市、湖北省黄石市、湖南省怀化市、内蒙古包头市、黑龙江省哈尔滨市、江西省1.9 700 2018 年 12 月山西省临汾市、广东省珠海市、福建省三明市、贵州省黔南州、四川省绵阳市、黑龙江省鸡西市、青海省西宁市、陕西省西安市、北京、重庆等多地养殖场发生疫情，存栏生猪 4.6 万头，死亡约 600 头，均已采取封锁、扑杀、无害化处理、消毒等处臵措施。2019 年 1 月14.2 5000 资料来源：农业农村部，同时，过去我国一直存在

8、南猪北养的现象。按照生猪调入调出的情况，我们可以将我国各省区分为产区和销区，其中典型的产区如河南、山东、东三省等主要集中在我国的北部，而典型销区如广东、浙江、上海等主要集中在我国的南部。因此，我国北方生猪供给多，而南方生猪需求多，需要通过生猪调运来有效分配生猪供需。20188月底农业部出台了限制生猪调运的政策措施，导致不同区域的生猪供需失衡。一方面，生猪主要产区因为8.5元17.3 元/能的去化。图4 产销区生猪价格（元/公斤）22广东:惠州浙江:嘉兴黑龙江:牡丹江河南:新郑2018161412108Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-1

9、8Jul-18Oct-18Jan-19资料来源：Wind，猪价反弹，但幅度不大在生猪存栏量屡创新低和同比增速持续下降的背景下，市场对 19 年猪肉价格上涨的预期不断升温，那么今年猪肉价格是否会上涨，上涨幅度又有多大？在回答这一问题之前，我们首先需要厘清存栏量为什么能够预测猪价。612个月才能出栏，因此存栏量增速的上行一般意味着未来半年后生猪出栏量出现回升，而考虑到猪肉消费短期不会出现较大6-12 个月左右，同时存栏量同比的滞后项与猪价存在反向关系。图5 猪周期大周期的形成养殖户补栏，观望价确认势供给未到，直接补猪个月一般个月右价格维持位猪育仔月出栏存栏量低供给足，生猪出栏供给加，猪价上行价格下

10、跌根据存消化况价格低，殖根据生供给量调节，间不定户减少补，况调节时间定消化过量供给资料来源：整理2010 3 从历史数据来看，2010 年以来猪肉价格经2010 年2015 年-2016 年间猪肉价格上CPI 6 2016 5 57.1%33.6%的高点。而 2013 年猪肉价格反弹力度较小，同比在 8 月仅达到 6%后就开始回落。图6 猪肉 CPI 同比（%）7060CPI:猪肉50403020100-10-20-30Dec-10 Aug-11 Apr-12 Dec-12 Aug-13 Apr-14 Dec-14 Aug-15 Apr-16 Dec-16 Aug-17 Apr-18 Dec-

11、18资料来源：Wind，2010520132月生猪存栏量同比分别跌至-4.3%和-4.1%2015市场导致生猪存栏量一度跌至-10.9%，而这正是 16 年猪肉价格大幅上涨的主要原因。但是 2010 年猪肉存栏量同比下跌幅度不大，为什么 2011 年猪价也出现了大幅上涨？1 关于猪周期的大周期和小周期的详细分析请见哪里在涨价，压力有多大？通胀“结构”研究系列之四货币供给扩大也为涨价创造了条件。另一方面也来自于需求端的上升。过去三轮猪价上涨之前，M2 增速也都出现了回升， 2013 2016 M2 16.1%14%2009 年受到刺激政策20%涨。图7 生猪存栏量同比和猪肉CPI同比（%）图8

12、M2同比（%）-15-1005生猪存栏:同比(领先10个月，逆)CPI:猪肉(右3255452735252215517-5-1512-25-357M2:同比Dec-10 Apr-12 Aug-13 Dec-14 Apr-16 Aug-17 Dec-18Dec-08Dec-10Dec-12Dec-14Dec-16Dec-18资料源：Wind，资料源：Wind，段，前期存栏量下降对猪肉供应的影响已经反映在生猪屠宰量上，定点企业生猪屠宰量18 2 37%10 1.8%20185 今年上半年猪肉供给会出现一定程度的减少，支撑猪价上涨。图9 生猪存栏量同比和生猪定点屠宰企业屠宰量同比（%）生猪存栏:同比

13、(领先10个月）生猪定点屠宰企业屠宰量:同比（右）0-2-410-60-8-10-12Dec-13Jul-14Feb-15 Sep-15 Apr-16 Nov-16 Jun-17 Jan-18 Aug-18 Mar-19 Oct-19资料来源：Wind，但是我们预计上半年猪肉价格反弹力度可控。前面已经提到，猪肉价格的上涨需要供给和需求相互配合，前期生猪存栏量同比持续回落预示着今年猪肉供给出现下降，但是如果猪肉需求没有扩大甚至出现萎缩，那么将抵消供给对价格上涨的部分推动作用。而目前来看，无论是从需求总量还是肉类需求结构来看，今年猪肉需求都不支持猪价出现大幅反弹。具体来说，18 M1 10.3 3

14、.6 M2 8%19 年上半年总需求不会有太大起色。其次，消费习惯的转变导致猪肉在居民肉CPI 同比或在10%-15%左右，如果存栏量同比增速进一步下降，那么不排除下半年猪肉价格进一步上涨的可能。图10M1和社会融资同比（%）图11猪肉和牛肉产量占畜肉类产量占比（%）M1:同比社会融资规模存量M1:同比社会融资规模存量:同比（右）251420101581064520094%92%90%88%86%84%82%80%78%76%74%14%猪肉产量占比牛肉产量占比猪肉产量占比牛肉产量占比(右)10%8%6%4%2%0%Dec-15Jun-16Dec-16Jun-17Dec-17Jun-18Dec

15、-181987199219972002200720122017资料源：Wind，资料源：Wind，非食品拖累，19年通胀无忧猪价CPICICPI3%CPI年猪肉 CPI 同比一度上涨至 57%，当年 CPI 同比一直处于 4%以上。当然也有例外，2016 CPI 同比处于低位。2015 年以来猪肉价格触底反弹并持续上涨，2016 5 22 省市猪肉平均30 元CPI CPI 中的3%CPI 1 CPI 同比当7.6%CPI 2016 CPI 2.3%。图12 CPI 和猪肉 CPI 同比（%）80畜肉类:猪肉CPI（右）87605403202010-20-40Jun-09Jul-10Aug-1

16、1Sep-12Oct-13Nov-14Dec-15Jan-17Feb-18资料来源：Wind，CPI 主要受到油价拖累。14 年年中之后国际原油价格就持续走低，WTI 原2016 1 30 美元桶，创下历史新低。受到国际原油价格下降的6 年 5 月居住和交通通信分项中的水电燃料价格和交通工具用燃料价格同比分别下降至-0.9%和CPI 9.5%致 CPI 同比下降超过 0.3 个百分点。所以说， 尽管猪价上涨确实对 CPI 有较强的提升作用，但是如果同期其他价格出现明显下降，通胀风险也不会太大。图13原油价格同比（%）图14水电燃料和交通工具燃料CPI同比（%）原油价格：同比100.0原油价格：

17、同比80.060.040.020.00.0-20.0-40.0-60.0-80.0Nov-11 Dec-12Jan-14Feb-15 Mar-16Apr-17 May-18资料来源：Wind，5CPI:水电燃料CPI:交通工具用燃料(右)CPI:水电燃料CPI:交通工具用燃料(右)3210-1-2-3Nov-11Nov-13Nov-15Nov-17资料来源：Wind，2520151050-5-10-15-20-25PPI10月以来国际油价大幅30%19年以来商品价格出现企稳反弹迹象，但是国内供需两弱的背景下商品价格反弹力度有限。目前煤炭、钢铁和原油等主要大宗商品相10-20%19PPI将重回通

18、缩区间。PPICPIPPI同比刻画的是工业产品出厂价格， CPI CPI PPI 走势高度相关。2018 10 PPI3.3%CPI2.4%103.2%12月的-0.7%。图15 动力煤和钢材综合价格指数动力煤（元/动力煤（元/吨）钢材综合价格指数(右，1994年4月=100)750700650600550500130125120115110105100图16 非食品 CPI 和 PPI 同比（%）CPI:非食品PPI(右CPI:非食品PPI(右)3862.54221.510.50Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Jul-11 Jul-12 Jul-13 Jul-14 Jul-15 Jul-16 Jul-17 Jul-18资料源：Wind，资料源：Wind，CPI 0.5 我们19 15%18 年12 CPI 16.5 CPI 价上涨将导致 19 年年中 CPI 同比相比于 18 年 12 月上涨约 0.5 个百分点。20161812月CPI19年国际WTI油价一直处于目