四大财务并购尽职调查报告奥瑞安报告完整版20

1、初稿初稿1仅供讨论之用D R A F TD R A F TFor discussion purpose only and may subject to further amendments奥瑞安能源科技发展有限公司财务预测研究专用和保密密本报告仅作作向奥瑞瑞安能源源科技发发展有限限公司提提供信息息和内部部使用之之用，其其他任何何个人或或实体不不得也不不应使用用本报告告。特此做出免免责声明明，不对对任何其其他方负负有任何何责任（包包括但不不限于因因疏忽或或其他原原因所产产生的责责任）。奥瑞安能源科技发展有限公司严格专用和保密 PAGE vii目录TOC o 1-1 h z t Heading 2

2、,2 HYPERLINK l _Toc203216969 1准备的的基础 PAGEREF _Toc203216969 h 6 HYPERLINK l _Toc203216978 2奥瑞安安简介及及其财务务预测存存在的主主要问题题 PAGEREF _Toc203216978 h 8 HYPERLINK l _Toc203216981 3奥瑞安安公司管管理层提提供的财财务预测测研究 PAGEREF _Toc203216981 h 11 HYPERLINK l _Toc203216987 4奥瑞安安公司管管理层使使用的估估值方法法：收益益法及其其假设条条件 PAGEREF _Toc203216987

3、 h 30缩略词缩写 全称ASP平均销售价价格Avveraage Selllinng PPricce Capexx资本支出CCapiitall exxpenndittureesCBM煤层气，煤煤层气CCoall Beed MMethhaneeCIP在建工程CConsstruuctiion in ProogreessCNPC中国石油天天然气集集团Chhinaa Naatioonall Peetrooleuum CCorpporaatioonCUCBMM中联煤层气气有限责责任公司司Chiina Uniitedd CBBM CCo. Ltdd.EBIT息税前利润润Earrninngs beffore

4、e innterrestt annd ttaxEBITDDA息税折旧摊摊销前利利润Eaarniingss beeforre iinteeresst, taxx, ddeprreciiatiion andd ammorttizaatioonFinannciaal PProjjecttionns财务预测管理层提出出的20008、220099、20010、220111、20012年年，每年年度以112月331日为为截止日日的预期期资产负负责表，收收益和现现金流量量表Prrojeecteed bbalaancee shheett, iincoome andd caash floow sstatteme

5、entss foor tthe yeaars endded 31 Deccembber 20008, 20009, 20110, 20111 aand 20112 ffor Oriion preeparred by mannageemenntOpex经营性支出出Opeerattingg exxpenndittureesOrionn 奥瑞安能源源科技发发展有限限公司OOrioon EEnerrgy Tecchnoologgy DDeveeloppmennt CCo.PBT税前利润PProffit befforee taaxP/EBIITDAA价格/EBBITDDA Priice/EBIITDAA

6、PE市盈率Prricee Eaarniing mulltipplePRC中华人民共共和国PPeopples RRepuubliic oof CChinnaprojeectiion perriodd 预测测期间2008、220099、20010、220111、20012年年，每年年度122月311日止 Yeaars endded 31 Deccembber 20008, 20009, 20110, 20111 aand 20112R&D研发费用 Ressearrch andd deevellopmmenttRMB人民币 RRenmminbbiSG&A销售和管理理费用SSalees, Genner

7、aal & Addminnisttrattionn VAT增值税Vaaluee Adddedd TaaxPAGE 31PAGE 92奥瑞安能源科技发展有限公司严格专用和保密准备的基础础授权调查范范围我们的报告告仅供奥奥瑞安能能源科技技发展（“奥瑞安”）有限公司的董事使用。没有事先得到我们的书面许可，其他任何一方不得查阅本报告的全部或部分内容，不得以任何方式在摘录或参考文献中引用，不得散布本报告的全部或部分内容，不得向任何第三方提供复印件。 我们的工作范围仅限于2008年4月11日签订的关于提供专业服务的补充协议内容，包括： 审阅奥瑞安安能源科科技发展展有限公公司管理理层提供供的公司司财务预预测

8、（盈盈亏账目目，资产产负责表表和现金金流账户户），包包括其前前期准备备和对220088年1月月1日至至20112年112月331日这这一期间间的假设设。 研究奥瑞安安公司管管理层基基于假设设和公司司财务预预测而提提出的估估值方法法。向奥瑞安管管理层提提供彭博博资讯，以以便他们们计算加加权平均均资本成成本（WWACCC）。编写一份报报告，描描写奥瑞瑞安管理理层提出出的估值值方法、前前期准备备以及假假设。拜访过的地地方和信信息来源源2008年年5月77日至115日，我我们拜访访了奥瑞瑞安位于于中国北北京的总总公司。我们大多数数的讨论论都是和和下列人人员共同同进行的的，并从从他们那那里获得得信息：杨

9、陆武先生生（Mrr. LLuiss Yaang），奥奥瑞安能能源科技技发展有有限公司司，董事事长周平先生（Mr. Zhou Ping），奥瑞安能源科技发展有限公司，总裁办公室总监姬蓬玮女士士（Mss. DDaniiellle JJi），奥奥瑞安能能源科技技发展有有限公司司，财务务经理 查证在我们的工工作过程程中，我我们依靠靠的是提提供给我我们的信信息和数数据的完完整性。除除了在本本报告中中明确指指出的之之外，我我们未独独立地对对提供给给我们的的信息和和文档资资料进行行查证。因因此，我我们没有有就报告告中包含含的信息息做出审审计意见见。财务预测至于财务预预测，则则是由奥奥瑞安公公司依据据其管理理

10、层的基基本假设设而提出出。然而而，这些些假设仅仅是奥瑞瑞安董事事们的职职责。我我们对这这些假设设作出评评述，但但无须对对这些假假设负任任何责任任，也无无须对奥奥瑞安财财务预测测最终的的正确度度和实现现程度负负责。而而且，应应该注意意到实际际结果和和预测通通常存在在偏差，因因为事件件和情形形常常不不是按照照人们预预期的那那样发生生，而这这些偏差差可能对对预测的的发展有有实质性性的影响响。管理层对事事实的确确认管理层并不不确定是是否所有有事实都都得到了了正确的的表述。然而，当没有迹象表明事实得不到正确的表述时，我们就无需对此发表看法。因此，请注意，本报告可能有不准确的信息。对期后事件件的申明明本报

11、告编制制的基础础是，奥奥瑞安管管理层引引起我方方重视的的全部事事项是贵贵方已知知的、关关于奥瑞瑞安的财财务状况况或拟进进行的交交易的事事项，这这些事项项在本报报告最终终确定前前可能会会对本报报告产生生影响。我我方无责责任对220088年5月月15日日我们完完成工作作之后发发生的事事件和情情形来进进行本报报告的更更新，但但我们欢欢迎与贵贵方商讨讨贵方可可能提出出的进一一步指示示。对于有限信信息和时时间限制制的申明明由于我们工工作的范范围受到到所给的的有限时时间和信信息的限限制，我我们可能能不能知知悉所有有的、贵贵方认为为与拟进进行的交交易估值值相关或或所需的的事实或或信息，因因此，贵贵方不应应依

12、赖于于我们的的工作，不不应依赖赖于我们们的报告告的全面面性。因因此，关关于目前前的这些些程序是是否足够够达到贵贵方的意意图，我我们不能能也无法法作出表表述。 未尽事宜在财务预测测中，还还有其他他的一些些问题我我们没有有考虑进进去，比比如： 法律的颁布布 (包括括但不限限于与以以前颁发发的法律律相冲突突，合同同的合法法性和效效力，执执照，纠纠纷，对对相关法法律和规规章的遵遵守，以以及其他他和产品品、所有有权和债债务相关关的问题题)以及及其它规规章制度度问题； 财产估价；潜在的环境境成本和和环境问问题；和和规章制度问问题；我们已假设设上述因因素不会会对财务务预测产产生影响响。奥瑞安简介介及其财财务

13、预测测存在的的主要问问题奥瑞安简介介 北京奥瑞安安能源科科技发展展有限公公司（奥奥瑞安）885%的的股份由由北京奥奥安能源源科技发发展有限限公司持持有，另另15%由泛亚亚大陆能能源投资资有限公公司持有有。北京京奥安能能源科技技发展有有限公司司由杨陆陆武先生生（Mrr. YYangg Luuwu）百百分之百百控股，杨杨先生同同时也是是奥瑞安安公司董董事长和和总经理理。 奥瑞安的主主要活动动是向煤煤层气所所有者提提供与煤煤层气开开采相关关的服务务。奥瑞瑞安提供供的服务务包括钻钻井、排采、技技术服务务、增产产和生产维维护。各各种服务务类型的的详细内内容请参参看附录录1。据公司管理理层介绍绍，由于于技

14、术先先进，奥奥瑞安在在中国的的水平钻钻井市场场处于主主导地位位。所以以，技术术上的领领先使奥奥瑞安有有条件提提供其他他的服务务（技术术服务、增产和生产维护）。奥瑞安百分分百控股股奥瑞通通能源投投资有限限公司，该该公司近近期没有有业务运运作。奥瑞安拥有有中联煤煤层气国国家工程程研究中中心有限限责任公公司3.9%的的股份。奥奥瑞安公公司领导导层指出出，公司司通过该该研究中中心和中中石油、中中国煤炭炭等中国国煤层气气市场的的主要经经营者保保持合作作关系。财务预测的的风险因因素问题问题描述及及管理层层的合理理性分析析潜在影响一般问题竞争由于技术领领先，北北京奥瑞瑞安公司司是当前前水平钻钻井行业业的领军

15、军企业，因因此，该该公司管管理层估估计奥瑞瑞安将获获取大部部分的市市场增长长分额。理由：中国国的地质质状况不不同于其其他大部部分国家家，因此此，其它它公司很很难进入入中国的的水平钻钻井服务务市场。 由此可见，目目前为止止奥瑞安安公司没没有大的的直接竞竞争对手手。由于于技术先先进，奥奥瑞安在在中国水水平钻井井服务市市场处于于主导地地位。然而，无法法确定奥奥瑞安公公司能否否在相当当长的时时期内控控制市场场，也无无法确定定是否会会出现大大的竞争争对手（竞竞争对手手可能从从国外或或当地的的煤气服服务公司司产生；新技术术的出现现而使其其他公司司掌握技技术优势势；等等等）。 如果出现竞竞争对手手，奥瑞瑞安

16、的收收入增长长和利润润将受到到冲击。收入增长总体收入和和产量 奥瑞安总体体收入将将从20007年年的两亿亿七千四四百万人人民币增增长到220122年的五五十一亿亿人民币币。收入入增长主主要是受受业务量量增长驱驱动。例例如，220077年的钻钻井数量量为177口， 20112年将将增长为为3000口。详详细内容容请参看看第3.2.11节和附附录。理由： 220077年至220100年的市市场预期期复合年年增长率率将在1110%以上，220077年至220155年将在在60%以上，详详情请参参看第33.2.1节。奥奥瑞安的的客户（现现有的和和新开发发的）预预期的资资本支出出，以及及20008年的的

17、订单和和已签合合同的金金额。（详详细内容容请参看看第3.2.11节）由于缺乏足足够的自自有资源源（经验验丰富的的工程师师），或或者受到到新进入入中国市市场的竞竞争对手手的影响响，奥瑞瑞安公司司可能会会在销售售方面受受到限制制。管理层假设设中国的的增长模模式和美美国一致致。到目目前为止止，市场场增长迅迅速，产产量也很很可观。 然而，煤层气工业在中国是个新生行业，容易受到不利因素的影响， 例如规章制度、气体管道设施不足、国内外煤气价格变化等。收入增长平均销售价价格在财务预测测期间，平平均销售售价格 (ASSP)持持续下降降。 例如，平平均销售售价格从从20006年的的每口井井钻井服服务费一一千九百

18、百万人民民币、220077年每口口井一千千三百万万人民币币，20008年年下降到到每口井井一千一一百万人人民币（此此价格是是20008年已已经签订订的合同同价格）。220099年平均均售价将将预期下下降到九九百万人人民币每每口井（已已签订的的最低合合同价格格），220100年到220122年每口口井的价价格将为为五百万万人民币币。理由：来自自客户的的压力导导致了价价格下降降。而随随着同一一区域内内钻井数数量的增增加，奥奥瑞安的的生产力力提高，从从而使其其能够调调低钻井井服务的的单价。 假定平均价价格在220100年后保保持不变变。因此此，客户户是否继继续对价价格施压压将影响响到奥瑞瑞安的公公司

19、收入入，进而而影响财财务估值值。2007年年，奥瑞瑞安公司司通过降降低成本本（外部部采购成成本）来来减轻均均价下降降对收入入产生的的影响。该该公司计计划通过过增加自自主钻井井服务来来进一步步减轻均均价下降降造成的的影响。 销售成本和和毛利总体销售成成本和毛毛利，平平均销售售价格在财务预测测期间，单单位销售售成本持持续下降降。奥瑞瑞安的总总体单位位销售成成本和收收入的比比率从220066年的774.44%和220077年的771.66%下降降到20012年年的655.5%。详情情请参看看第3.2.22节。理由：奥瑞瑞安公司司将继续续在垂直直钻井、水水平钻井井的准备备工作方方面寻求求外部资资源，而

20、而且，由由于购买买了钻井井设备，从从20008年起起，奥瑞瑞安公司司将开展展自行钻钻井，员员工的工工作效率率也因此此得到提提高。详详情请参参看第33.2.2节。管理层认为为成本的的下降不不足以弥弥补收入入项目中中平均销销售价格格的下降降。（220077年和220066年的实实际情况况确实如如此。）如果管理层层在降低低同一区区域内的的次级承承包商的的价格方方面有困困难，或或者不能能由于自自主钻井井（从220088年开始始）而如如期降低低自身成成本，奥奥瑞安的的利润将将受到冲冲击。至于缺少相相关技术术人员所所造成的的潜在影影响，请请参看下下面的人人力资源源问题分分析。研发对收入入的影响响奥瑞安计划

21、划在研发发方面进进行重大大投入。从从绝对数数值来说说，将从从20007年的的三千六六百万人人民币提提高到三三亿零三三百万人人民币；从相对对数值来来说，研研发投入入占公司司收入比比率将从从20007年的的1.33%提高高到20012年年的5.9%。 理由：公司司需要在在研发方方面投入入重金，以以保证技技术领先先地位。奥瑞安希望望通过加加大研发发投入来来保持技技术领先先如果奥瑞安安公司不不能将其其研发成成果成功功商业化化，研发发投入将将对收入入产生影影响。 资本支出假设20110年至至20112年期期间购买买的机器器单价和和20008年单单价一致致。理由：管理理层无法法估计机机器未来来的价格格。然

22、而而，管理理层提示示说，新新的技术术的发展展通常会会使同样样功能的的机器变变得更加加便宜。管理层已经经购买了了20008年所所需的设设备。由于石油和和煤气等等天然资资源的高高价，生生产石油油和煤气气的设备备需求量量不断增增大，这这将增加加奥瑞安安的设备备采购数数量。 综合问题汇率奥瑞安公司司计划从从国外进进口一些些设备。管管理层没没有考虑虑汇率波波动情况况。理由：管理理层无法法预测220088年至220122年期间间人民币币对美元元的汇率率变化情情况。因因此，管管理层假假设汇率率将保持持在20007年年12月月31日日的水平平不变（关关税也一一样）。奥瑞安公司司可能受受到汇率率变化的的影响如果

23、人民币币相对于于美元升升值了，奥奥瑞安的的资本支支出将减减少。如果人民币币相对于于美元贬贬值了，奥奥瑞安的的资本支支出将增增加。综合问题人力资源奥瑞安预计计公司将将从20007年年的大约约1000人的规规模发展展到20012年年超过7700人人。详情情请参看看第3.2.44节。员工人均创创收将从从20007年的的三百万万人民币币/人增增长到220122年七百百万人民民币/人人。理由：员工工工作效效率的提提高，以以及一些些地区的的集中业业务增长长， 使奥瑞瑞安能用用更少的的员工创创造更多多的收入入。 由由于和高高等院校校保持合合作关系系，奥瑞瑞安能够够找到和和雇用到到需要的的员工。 到目前为止止

24、，奥瑞瑞安公司司都能招招聘到所所需的员员工。随随着业务务迅速扩扩大，如如果奥瑞瑞安在聘聘用员工工方面遇遇到困难难，公司司收入将将受到影影响。 员工的平均均创收要要求表明明新员工工必须快快速提高高生产力力，如果果员工不不能按照照预期提提高生产产能力， 公司收入的增长和毛利都将受到影响。 奥瑞安公司司管理层层提供的的财务预预测研究究估值结果摘摘要基于现金流流量折现现法（如如第4.1节所所示），以以及奥瑞瑞安公司司管理层层提出的的至20012年年12月月31日日为止的的五年财财务预测测（管理理层预测），管管理层估估计奥瑞瑞安公司司20007年112月331日的的全部股股本价值值约为十十六亿九九千万元

25、元人民币币。 资料分分析：价值（Vaaluee）是指指公司全全部股本本价值。加权平均资资本成本本（WAACC）、缺缺乏市场场性折扣扣 ，这两个个数据并并不全面面。想了解奥瑞瑞安管理理层在财财务预测测中使用用的假设设，请查查看第33.2、33.3和和3.44节。要要了解管管理层使使用的估估值假设设和计算算公允价价值的方方法，请请参看本本报告第第4部分分。 关于奥瑞安安：财务务预测和和估值结结果是以以在奥瑞瑞安公司司独立运运营的基基础上做做出的。因因此，管管理层并并没有将将奥瑞安安潜在的的股本投投资者对对公司策策略的影影响以及及公司的的财务帐帐户纳入入考虑范范围。 此外，管管理层的的财务预预测和估

26、估值结果果中并没没有将情情形变化化或奥瑞瑞安将来来可能采采取的并并购活动动包含在在内，因因此，奥奥瑞安管管理层提提供的预预测和估估值结果果都只反反映了该该公司在在当前经经营范围围内的活活动。所所以，由由于管理理层的预预测和假假设带有有一定的的不确定定性，奥奥瑞安公公司最终终的财务务结果可可能也和和预测不一一致。基本条件：管理层层假设中中国现行行的政治治、法律律、财政政或者经经济状况况不会产产生对奥奥瑞安的的营业收收入和盈盈利能力力有不利利影响的的重大改改变；奥奥瑞安公公司适用用的立法法和规章章制度不不会发生生重大变变化。管管理层还还假设：奥瑞安安公司遵遵循所有有相关的的法律和和规章制制度；奥奥

27、瑞安当当前在中中国经营营的业务务都已取取得必需需的许可可；除了了公司预预测中预预计的，奥奥瑞安公公司的业业务不会会发生重重大变化化。通货膨胀：尽管经经济环境境有通胀胀的趋势势，单位位售价和和单位成成本预期期将会下下降，因因此，管管理层假假定通货货膨胀不不会对财财务预测测产生实实质性影影响。 基准比较：对奥瑞安公公司和与与其可比比的公司司在市盈盈率方面面的基准准评价。（哈哈里伯顿顿公司；美国斯斯伦贝谢谢公司；中海油油田服务务股份有有限公司司；安东东油田服服务集团团；贝克克休斯公公司；BBJ油田田服务公公司）。详详情参见见第4.2.11.3 节。2007年年的市盈盈率倍数数表明奥奥瑞安的的估值水水

28、平在同同等公司司的估值值水平范范围内(奥瑞安安27倍倍市盈率率；同等等公司的的市盈率率范围 在9.5倍到到51倍倍 )。2008年年的预期期市盈率率倍数表表明奥瑞瑞安的估估值水平平在同等等公司的的估值水水平范围围内(奥瑞安安16倍倍市盈率率；同等等公司的的市盈率率范围 在122倍到227倍 )。损益账户历史及预测测损益账账户历史预测损益账户2006200720082009201020112012复合年增长长率07-122年人民币/千千元收入236,4425274,5514596,55301,0499,30001,7711,50003,4055,23305,1033,766079%销货成本175

29、,8816196,4419412,0054706,77921,1511,69942,2577,99913,3444,355376%营业成本5,28443,560012,355428,055951,933799,6998150,2232毛利润55,322574,5335172,1122314,4449567,88691,0477,54411,6099,177585 %毛利率23.4%27.2%28.9%30.0%32.1%30.8%31.5%31.5%管理费用4,25887,620019,233032,711455,011588,7224126,991976%销售费用1,88991,098814

30、,533526,100243,511581,6009122,0081157%研发费用4,83003,600024,200053,000091,0000194,6600303,4460143%销售管理研研发费用用小计10,977812,311857,9665111,8816189,5530364,9933552,4460114%息税前利润润44,344762,2118114,1157202,6633378,3339682,66071,0566,711576%息税前收入入占总收收入百分分比18.8%22.7%19.1%19.3%21.4%20.0%20.7%利息支出15561-9311239261

31、31其他收入/支出-40-359税前利润44,377262,0115115,0088202,5510378,2247682,55461,0566,688476%税前利润占占总收入入百分比比18.8%22.6%19.3%19.3%21.4%20.0%20.7%所得税-8,632215,188828,3669170,6637264,1171净利润44,377262,0115106,4457187,3322349,8878511,9910792,551366%净利润占总总收入百百分比18.8%22.6%17.8%17.9%19.8%15.0%15.5%历史预期收益净额和和息税前前利润对对账20062

32、00720082009201020112012复合年增长长率07-122年RMB 0000净利润44,377262,0115106,4457187,3322349,8878511,9910792,5513所得税-8,632215,188828,3669170,6637264,1171税前利润44,377262,0115115,0088202,5510378,2247682,55461,0566,6884利息支出15561-931123926131其他支出-40-359息税前利润润44,344762,2118114,1157202,6633378,3339682,66071,0566,7115折

33、旧及摊销销7311,761122,022456,100081,922491,0337107,5519息税折旧摊摊销前利利润45,077963,9779136,1181258,7733460,2263773,66441,1644,233379%息税折旧摊摊销利润润占收入入的比例例19.1%23.3%22.8%24.7%26.0%22.7%22.8%历史数据和和预期数数据中影影响收益益性的主主要项目目包括：收益趋势及及其说明明相对于20006年年，20007年年的毛利利润率有有所增加加。因为为处于上上升阶段段的增产产业务的的毛利润润率(336.99%)高高于钻井井业务的的毛利润润率（228.33%

34、）. 钻井井业务的的毛利润润率从220066年的227.99%小幅幅上升到到20007年的的28.3%，同同样有利利于毛利利润率的的总体上上升。由于收入的的迅速增增加，毛毛利润率率预计仍仍会有所所上涨（详详情参见见“收入”项）。收收入增加加可以产产生规模模经济，并并且奥瑞瑞安用自自己的设设备开展展自主钻钻井业务务降低了了钻井成成本（详详情参见见“成本”项）。220111年毛利利润率预预计减少少，是因因为有较较低毛利利润率的的业务（增增产业务务）比有有较高毛毛利润率率的业务务（排采采，生产产维护）增增长快。所所以对毛毛利润率率起到了了一定的的抑制作作用。息税折旧摊摊销前利利润：由由于开展展自主钻

35、钻井业务务，工人人生产率率提高，销销售成本本减少（详详情参见见“成本”项下各各项）。220088年抵消消销售综综合管理理费用，研研发费用用的增加加部分后后，仍有有盈余。 结果显显示，220088年息税税折旧摊摊销前利利润百分分比较220077年有所所下降。 20009年，息息税折旧旧摊销前前利润率率有所增增加是因因为开展展自主钻钻井业务务降低了了成本，且且公司的的规模效效益提高高了生产产率，超超过了销销售综合合管理费费用及研研发费用用的增加加。 220111-20012年年，息税税折旧摊摊销前利利润率减减少，是是因为以以同样的的收入/利润率率失真作作为毛利利润（见见以上段段落）。 由于息税折折

36、旧摊销销前利润润率的减减少以及及折旧和和摊销费费用的增增加，息息税前利利润与收收入的百百分比在在20008年被被管理层层假定为为减少。（详详情参见见现金流流量表）。净利润与总总收入的的百分比比下降主主要由于于息税前前利润的的减少以以及所得得税一路路上涨，比比如，220077年所得得税为 0%，220088-20010为为7.55%，220111是255%，从从20111年开开始一直直保持225%（详详情参见见“损益其其他科目目”）。 直到220100年，净净利润会会伴随息息税折旧旧摊销前前利润以以及息税税前利润润来变化化。而220111年和220122年，息息税折旧旧摊销前前利润的的减少和和税

37、率的的增加将将会影响响到净利利润的变变化。与具有可比比性的公公司进行行趋势对对比这些公司都都被管理理层认为为具有可可比性(哈里伯伯顿公司司；美国国斯伦贝贝谢公司司；中海海油田服服务股份份有限公公司；安安东油田田服务集集团；贝贝克休斯斯公司；BJ油油田服务务公司，公公司详情情见4.2.11.3). 收入增加：奥瑞安安增长的的明显比比上述对对比公司司快(详情见见“收入”项). 息税折旧摊摊销前利利润：与与这些公公司相比比， 220077-20010年年奥瑞安安的息税税折旧摊摊销前利利润率低低于所有有对比公公司的平平均值。这这反映了了一个事事实，因因为奥瑞瑞安规模模比其他他公司小小，所以以奥瑞安安不

38、能像像这些对对比公司司一样从从相同的的规模经经济中受受益。 尽管如此，在在20008-220100这个时时间段，奥奥瑞安与与其他公公司之间间的差距距有所减减少。2008年年，尽管管奥瑞安安的息税税折旧摊摊销前利利润率作作为收入入的一个个百分比比较20007年年下降了了0.55个百分分点（223.33%下降降至222.8%），然然而其他他对比公公司的息息税折旧旧摊销前前利润率率平均数数也预计计会减少少的更快快，达11.1% (331.55%下降降至300.4%)。主主要因为为贝克休休斯公司司和 BJJ 油田田服务公公司两家家公司的的息税折折旧摊销销前利润润率减少少，也就就减少了了奥瑞安安与其他他

39、公司在在收益性性方面的的差距。220099年，对对比公司司的息税税折旧摊摊销前利利润率增增长了00.7%（从227.55%到228.22%），同同时奥瑞瑞安的息息税折旧旧摊销前前利润率率增长了了1.88%，也也就缩小小了奥瑞瑞安与行行业中间间值之间间的缺口口。20010年年，这个个缺口进进一步缩缩小，因因为其他他对比公公司的息息税折旧旧摊销前前利润率率保持稳稳定不变变，而奥奥瑞安的的息税折折旧摊销销前利润润率从224.77%上涨涨到266%。息税前利润润率：220077-20010奥奥瑞安的的息税前前利润率率低于这这些公司司的息税税前利润润率平均均值。 这反映映了出两两个事实实：(aa) 奥奥

40、瑞安的的息税折折旧摊销销前利润润率低于于对比公公司的平平均值(b) 这是由由于20008年年增加资资本性支支出引起起的折旧旧和摊销销的费用用增加的的结果，同同时也说说明用来来计算折折旧的是是双倍余余额递减减法（详详情见“现金流流量表”）。 20007-220099奥瑞安安的息税税前利润润率与这这些对比比公司的的差距从从2.99%上升升到5.2%。220100年，由由于奥瑞瑞安的息息税折旧旧摊销前前利润率率增加，奥奥瑞安与与这些公公司的差差距减少少了3.8%（奥奥瑞安221.44%，对对比公司司平均值值25.1%）。 净利润率：20007年奥奥瑞安净净利润率率高于其其他对比比公司的的平均净净利润

41、率率（分别别是222.6%比200.3%），因因为奥瑞瑞安20007年年没有税税收支出出和其他他财务费费用。 2008-20009，随随着息税税折旧摊摊销前利利润率和和息税前前利润率率减少，奥奥瑞安支支付了第第一笔税税费，于于是其净净利润率率低于对对比公司司的平均均净利润润率。220100年，虽虽然奥瑞瑞安的收收益性仍仍低于对对比公司司，但奥奥瑞安与与其他对对比公司司之间的的差距却却因为息息税折旧旧摊销前前利润率率和息税税前利润润率的增增加而逐逐渐缩小小。3.2.11 收入入收入的发展展及驱动动因素 2007-20112年，管管理层预预计收入入会增加加79%。原因因有如下下几点：2006-20

42、112业务务量大幅幅增加， 迅速增增长的市市场需求求以及行行业扩张张除了钻井业业务，新新业务的的蓬勃发发展为总总收入增增加了多多样性，刺激总收入增长收入逻辑：奥瑞安安为客户户提供钻钻井业务务。钻井井结束后后，奥瑞瑞安对所所有由自自己钻的的井为客客户继续续提供排排采服务务和机器器设备。而而增产服务务是提供供给没有有委托奥奥瑞安钻钻井的客客户。而而对生产产维护来来说，管管理层假假定这些些服务会会提供给给所有委委托奥瑞瑞安钻井井的客户户以及一一部分奥奥瑞安提提供增产产服务的的客户。所所以根据据管理层层的意见见，奥瑞瑞安在钻钻井业务务方面增增加的比比例会促促使额外外服务和和产品的的销售额额的增加加。

43、收入明细收入总趋势势：通过过成交量量的迅速速增长，预预计总收收入会从从20006年的的人民币币2.36亿元增加到到人民币币51亿亿元。 由于于规模经经济导致致成本降降低以及及劳动生生产率的的提高，各各项服务务预估的的单价会会逐渐降降低。各项收入演演变的进进一步分分析请参参见附录录I收入增长的的理由市场趋势及及潜力根据上述图图表，煤煤层气产产业在美美国开始始于800年代，990年代代初开始始增长。而而中国市市场在这这方面晚晚于美国国15年年。然而，根据据中国政政府十一一五计划划，煤层层气的年年产量要要从20006年年的2.5亿立方方米于220100年增加加到500 亿立方方米。(据美林的资资料，

44、要要在20015年年达到2200亿立立方米).根据据奥瑞安安提供的的相关数数据，中中国的实实际年产产量有可可能高于于十一五五计划的的预期（220077年达到到14.5 十亿亿立方米米高于预预期的99亿立方方米，220088年达到到28亿立方方米高于于预期的的21亿立方方米）另外，根据据中联煤煤层气有有限责任任公司的的信息，中中国有煤煤层气储储量大于于美国。如如果基础础设施达达到了开开发煤层层气的条条件，这这就是给给中国的的煤层气气产业提提供了发发展潜力力。客户计划 市场的趋势势和潜力力通过煤煤层气井井的客户户计划得得到支持持（由管管理层提提供）。数数字显示示预期待待钻的井井的数量量会显著著增加

45、。这这也就表表明市场场和客户户在迅速速的发展展，煤层层气市场场会有一一个强有有力的增增长。公司管理层层表示，公公司定位位恰当，通通过在中中国提供供水平钻钻井业务务赢得订订单。在奥瑞安合合同签订订情况/客户关关系 2008年年收入明明细表示示奥瑞安安在1-4月份份已实现现人民币币55,8155千元，占占预算收收入的99.4%（公司司管理层层表示，第第一季度度通常是是淡季，一一方面因因为生产产地区的的寒冷气气候不允允许开展展钻井工工作，另另一方面面因为时时逢中国国春节钻钻井工作作也必须须停工。第第二季度度和第三三季度通通常是旺旺季。）；此外，截截至20008年年4月330日，已已签订一一些合同同，

46、金额额为人民民币3887,5586千千元，占占预算收收入的665%。公公司管理理层表示示，预算算收入剩剩下的225.77%目前前正在商谈，合同同预期在在20008年夏夏季签订订。正如20008年44月300日，220099年预算算收入的的1666,0770千元合合同已经经签订已已，占220099年预算算收入的的15.8%。 此外，有有价值665,8870千千元的合合同在谈谈，占预预算收入入的6.3%。 预算收收入剩余余的8117,3360千千元还尚尚未签订订或还未未开始商商谈，占占预算收收入的777.99%。管管理层表表示，奥奥瑞安目目前正在在准备与与两个主主要客户户进行商商谈20009年年的

47、合同同（1个个是现有有客户，一一个是新新客户）；合同的的详细情情况未透透露。 3.2.2 销销售费用用和营业业税 销售费用总总趋势：总成本本与总收收入的比比率预计计将从220066年的774.44%降到到20110的665%，这是因因为毛利利润率高高的业务务（排采采，生产产维护）迅迅速增长长。 而在220111和20012这这两年，总总成本与与总收入入的比率率会因为为高成本本率（668.88%）的的增产业务务比其他他业务发发展迅速速而从666.33% 增增加到 65.5%。成本降低主主要是由由于持续续执行外外包，开开展自主主钻井业业务以及及劳动生生产率的的提高。销售费用的的进一步步分析参参见附

48、录录I。3.2.33 损益益账户的的其他项项目：销销售及管管理费用用/研发费用用/财务费费用/其他收收入及损损失/税费预计销售费费用将从从20006的 0.88%, 20007的00.4%增加到到20008年的的2.77%，从从20009年的的2.44%增加加到20012年年的2.5%。因因为过去去没有销销售及营营销人员员。然而而由于业业务扩张张，公司司管理层层计划建建立销售售及营销销部并招招聘相关关人员（见见3.22.4人人员），所所以销售售费用增增加。管理费用的的增加主主要由于于新购无无形资产产的摊销销费用增增加，以以及20008年年新招员员工引起起的人力力成本增增加。管管理费用用占收入入

49、的百分分比预计计将在220100-20012年年减少，因因为总收收入因为为提高的的效率而而迅速增增加。公司管理层层计划增增加研发发在总收收入中的的比例，因因为他们们认为要要保持奥奥瑞安在在中国煤煤层气市市场的领领先地位位，最重重要的是是把握先先进技术术。销售及管理理费用，研研发费用用的进一一步分析析请参见见附录II由于与海外外供应商商签订了了固定人人民币金金额的合合同，所所以财务务费用会会在20007年年稍有增增加。220077年人民民币兑美美元的汇汇率不断断上涨，奥奥瑞安在在这些合合同上遭遭遇一些些汇兑损损失。220088年预算算有一笔笔9000,0000元人人民币的的利息收收入：公公司在2

50、20088年1-4月份份因为大大额现金金余额（约约1.111亿元元人民币币）获得得利息收收入，而而管理层层在预算算中假定定7-112月份份公司会会有现金金流出（银银行资金金），所所以应当当支付财财务费用用。预期期阶段的的财务费费用包括括20008年112月331日由由于缺乏乏现金，向向银行贷贷款1千千2百万万元所需需支付的的10%的利息息。贷款款期限为为4年。2006，220077年的其其他收入入主要来来自于当当地政府府给奥瑞瑞安作为为高新科科技公司司的补贴贴收入。由由于管理理层因为为这类收收入不会会重复发发生，且且具备不不确定性性，所以以在预测测阶段没没有体现现。历史上，奥奥瑞安在在2000

51、6和220077未支付付所得税税，因为为它作为为20005年新新成立的的高新技技术企业业享有33年免税税期。 从20008年年起，奥奥瑞安将将适用77.5%的所得得税税率率直到220100年。220111年起，所所得税率率上调为为25%。3.2.44 人员员 奥瑞安公司司管理层层需要招招聘新员员工来支支持业务务的快速速增长。员员工总数数将从220088的2448名（截截至20007年年12月月31日日不到1100人人）在220122年增加加到7222名。公公司管理理层表示示在中国国找到煤煤层沼气气行业的的专业工工程师相相对容易易。另外外，奥瑞瑞安计划划招聘无无相关经经验的工工程师，对对他们进进

52、行培训训。从职能角度度来看，886%的的员工增增加主要要用于生生产职能能（费用用记在销销售费用用），直直接支承承收入的的增加。辅辅助职能能的增加加只占总总增加人人数的114%。（相相关成本本计入工工程费用用与销售及及管理费费用）从级别角度度来看，增增加的工工程师占占总增加加人数的的40.9%，一般职员占52.5%。每位雇员的的人均费费用将从从20008年的的人民币币1444,0000元在在20112年增增加至4480,0000元。增增加的原原因包括括：(aa) 工工资上调调(管理层层未透露露细节), (bb) 聘聘用高素素质人才才（工程程师，经经理）。资产负债表表历史及预测测的资产产负债表表历

53、史预计资产负债表表2006200720082009201020112012RMB 0000固定资产净净额3,48994,6588104,8874134,0055181,3371184,6615216,9976在建工程-15,866379,9117-79,9117-无形资产3931,44119,097718,733329,366840,000450,0000长期投资-3,04113,04113,04113,04113,04113,0411营运成本2,3133-4,100341,299172,6331121,8851234,2226351,0058其它应收1,33991,17881,17881,1

54、7881,17881,17881,1788现金45,3775111,0071-196,7775359,2258824,55221,4577,5440应收关联方方款项-8,90228,90228,90228,90228,90228,9022总资产52,9009142,0051248,2299435,3314784,88861,2966,48882,0888,6994 短期贷款-1,2288921614307-应付关联方方款项-15,866315,866315,866315,866315,866315,8663应付股利1,43771,4377其它负债851115115115115115115负债2

55、,287720,411817,200616,899916,599116,288415,9777股本50050,000050,000050,000050,000050,000050,0000盈余公积2506,476617,122225,000025,000025,000025,0000未分配利润润49,877268,1661163,9972343,4416693,22941,2055,20041,9977,7117所有者权益益总计50,6222124,6637231,0094418,4416768,22941,2800,20042,0722,7117 所有着权益益及负债债总计52,9009142

56、,0051248,2299435,3314784,88861,2966,48882,0888,6994资产负债表表的历史史数据以以公司审计计后报表为为基础，并并经过德德勤咨询询的调整。截止20007年112月331日的的在建工工程显示示从海外外供应商商采购的的钻井设设备正在在运送途途中。这这批设备备已转固固定资产产，并220088年开始始折旧。 20008年112月331日和和20110年112月331日的的在建工工程的余余额为设备的的预付款款，相关关设备将将于第二二年（即即20009和220111）收到到。长期投资包包括投资资中国联联合煤层层气国家家研究中中心有限限公司，持持股3.9%。公公

57、司管理理层表示示这项投投资不会会被出售售，并假假定这项项投资贯贯穿整个个预算期期间。截至20007年112月331日，其其他可收收余额主主要包括括6133,0000元租金押金金和4881,0000元元职工备备用金。公公司管理理层表示示，这项项余额会会在整个个预测期期内保持持存在。截至20007年112月331日，应收关联方款项包括奥瑞安能源国际有限公司的8,000,000元人民币。管理层表示短期内没有还款时间表或还款计划。预测期内的的短期贷贷款是指指截至220088年122月311日由于于缺乏现现金向银银行贷款款1,2200,0000元。管管理层假假定这项项贷款在在4年内内还清。截至20007

58、年112月331日，有有关方借借入金额额为龙门门汇成投投资有限限公司的的11,0000,0000元和和奥瑞安安能源国国际有限限公司的的4,8800,0000元。管管理层表表示没有有偿还时时间表或或偿还计计划。截至20007年112月331日，应应付股利利是指220055年提出出，且尚尚未支付付的股利利。该款款项已于于20008年33月付清清，并假假定预测测期内没没有任何何股利支出出。其他负债主主要包括括待付租租金1550,0000元元以及截截至20006年年12月月31日日待付咨咨询费3390,0000元。准备金：管管理层表表示每年年年底提提取净利利润的110%作作为盈余余公积。最最高限度度是

59、股本本的500%。营运资本明明细历史预测期营运资本2006200720082009201020112012RMB 0000应收帐款89,355077,6774168,7789296,9901500,4479962,00361,4411,9000预付帐款2,610019,811343,055475,7332127,8856245,7769368,3359存货12227,444159,6330104,8890177,0083340,3394510,1182应付帐款88,1449113,2294195,9985344,7739582,00121,1188,76611,6766,8000预收帐款952

60、13,5220 29,3380 51,6680 87,2249 167,7133 251,3688 应付税金6682,21774,81778,474414,300627,499941,2115总营运资本本2,3133-4,1003 41,2291 72,6631 121,8511 234,2266 351,0588 收入周转天天数应收帐款138.00103.33103.33103.22103.22103.22103.22预付帐款4.026.426.426.426.426.426.4存货0.236.536.536.536.536.536.5应付帐款136.22150.77120.00120.00