从餐饮看滞胀服务业恢复为何不及预期

1、本文格式为Word版，下载可任意编辑 从餐饮看滞胀，服务业恢复为何不及预期 下面是我为大家整理的从餐饮看滞胀，服务业恢复为何不及预期,供大家参考。 目 录 一、社零餐饮数据 4 二、餐企业绩纯收入端难以对比 6 三、疫情下的关店 为什么说供应是收缩的？ 8 四、不同业态的恢复状况 10 五、风险提醒 11 图表目录 图表 1 社零餐饮及同比 4 图表 2 限额以上社零餐饮及同比 4 图表 3 限额以下社零餐饮及同比 4 图表 4 城镇调查失业率（%） 4 图表 5 居民人均消费支出累计/人均可支配收入累计 5 图表 6 消费者信心指数 5 图表 7 太兴集团股价走势 5 图表 8 呷哺呷哺股价

2、走势 5 图表 9 九毛九股价走势 6 图表 10 海底捞股价走势 6 图表 11 翠华控股股价走势 6 图表 12 唐宫中国股价走势 6 图表 13 海底捞客单价 7 图表 14 太二客单价 7 图表 15 美团交易金额及同比 7 图表 16 美团交易笔数及同比 7 图表 17 美团平均交易金额及同比 8 图表 18 餐企成本结构 8 图表 19 小微企业运行指数（住宿餐饮业，成本指数） 9 图表 20 小微企业运行指数（住宿餐饮业，总指数） 9 图表 21 上半年 19 城购物中心细分品类开关店比 9 图表 22 异国正餐细分品类开关店比 9 图表 23 简快餐细分品类开关店比 10 图表

3、 24 休闲餐饮细分品类开关店比 10 图表 25 中式正餐细分品类开关店比 10 图表 26 火锅/干锅/烧烤细分品类开关店比 10 图表 27 海底捞不同线城市翻台率 11 图表 28 海伦司直营店日均销售额/千元 11 一、社零餐饮数据 2022 年餐饮收入 39527 亿元，同比下降 16.6%，全年限额以上同比下降 14.0%，全年限额以下同比下降 16.04%。 21 年 1-4 月整体社零餐饮缓慢复苏，1-2 月并未恢复到 2022 年同期水平，3 月社零餐饮比 19 年同期同增 3.46%，4 月社零餐饮比 19 年同期同增 2.94%，初步猜测是由于 1 月部分地区疫情反复，

4、疫情管控严格，景区、商场等公共场所限流，聚会，夜场等人流聚集活动也被限制，以及有确诊病例地区管控更加严格，简单一刀切，服务行业有较重的租金和人力，固定和半固定支出较高，一旦遇到严格管控，简单造成资金空转，因此在不断的疫情反复、管控预期下，新增投资进入行业的难度加大。 图表 1 社零餐饮及同比 图表 2 限额以上社零餐饮及同比 资料来源： wind ， 资料来源： wind ， 今年社零餐饮恢复缓慢，判断一方面由于 21 年以来就业压力大，20 年 12 月城镇调查失 业率已回到 19 年同期水平，但 1-2 月城镇调查失业率又有所上升，21 年 1-4 月城镇调查失业率一直高于 18、19 年

5、同期。 另一方面宏观数据来看，居民消费占收入比重仍旧低于疫情前的水平，居民储蓄存款增加，居民消费信心不足，以及对未来的收入预期悲观，都影响了消费决策，消费者对于大额消费，非刚需消费的决策会更加审慎，国家统计局披露的消费者收入信心指数 21 年 3 月再次下降至 20 年 3 月同期水平，人民银行披露的未来收入信心指数 21 年一季度数 据仍低于 19 年同期。 图表 3 限额以下社零餐饮及同比 图表 4 城镇调查失业率（%） 城镇调查失业率 月 7 6 5 4 3 2 1 0 资料来源： wind ， 资料来源： wind ， 140 120 100 80 60 40 20 0 (20) (4

6、0) (60) 限额以上企业餐饮收入:当月值(亿元) 限额以上企业餐饮收入:当月同比（%) 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 社会消费品零售总额:餐饮业:当月值（亿元） 社会消费品零售总额:餐饮业:当月同比（%） 100 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 限额以下企业餐饮收入:当月值(亿元) 限额以下企业餐饮收入:当月同比（%) 7000 6000 5000 4000 3000

7、 2000 1000 0 2022/1/1 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 2022/9/1 2022/11/1 2022/1/1 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 2022/9/1 2022/11/1 2022/1/1 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 2022/9/1 2022/11/1 2021/1/1 2021/3/1 图表 5 居民人均消费支出累计/人均可支配收入累计 图表 6 消费者信心指数 人均消费支出 / 人均可支配收入 75% 70.15% 消费者信心指数:收入 月 130 70% 67.54% 67.58% 12

8、5 65% 65.20% 59.36% 62.03% 62.75% 65.89% 61.44% 120 60% 115 55% 110 50% 105 资料来源： wind ， 资料来源： wind ， 20Q4 社零餐饮整体转正，此后时有反复，但餐企股价表现不尽如人意：20 年 9 月限额以上餐饮同比转正，20 年 10 月整体社零餐饮转正，假如不考虑纳入口径调整的可能性，依照发生金额进行计算，则去年 12 月限额以下餐饮同比转正。此后因 20Q1 低基数，21Q1同比虽然大幅提升，但经营状况时有反复，除九毛九由于主品牌太二处于确定性较强的上升周期而表现强势之外，餐企股价表现也并未表现出景气

9、度提升带来的修复，反而遭到同店翻台可能再也回不到过去，盈利能力制约模型线性外推，开店上限也应相应调整的质疑。 图表 7 太兴集团股价走势 图表 8 呷哺呷哺股价走势 资料来源： wind ， 资料来源： wind ， 太兴集团 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 呷哺呷哺 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 图表 9 九毛九股价走势 图表 10 海底捞股价走势 资料来源： wind ， 资料来源： wind ， 图表 11 翠华控股股价走势 图表 12 唐宫中国股价走势 资料来源： wind ， 资料来源： wind ， 二、餐

10、企业绩纯收入端难以对比 我们认为上市餐企 2022 年至今业绩纯收入端不足以反映疫情对于消费习惯的影响和各个品牌势能的变化，疫情之下，中小餐企因现金流压力和经营不善退出，大量空出点位，龙头企业享受更多租赁优惠同时加速开店，以及客单价提升之下，量价提升开启业绩预期。今年在对餐饮影响最大的居家隔离、学校停课过去之后，我们建议关注翻台率、客单价、同店销售增长等反映单店盈利状况的指标。 回想 2022 年疫情，部分重点省市疫情二次反复和各地疫情防控措施都不同程度影响了餐 企翻台和消费者信心恢复。2022 年 1 月 23 日武汉封城，1 月 25 日全国大部分省市启动一级响应，3 月 14 日推进产业

11、链复工复产，4 月 8 日武汉解封，5 月 19 日全国复工复产达到正常水平，2022 年 6 月中旬北京新增确诊病例， 11 月上海疫情反复，12 月底至 1月北京、河北疫情反复。 疫情期间管控措施如减少人员滚动，减少人员聚集，商场、景区等公共场所限流分流、测量体温、间距引导，餐厅隔桌坐，以及每桌人数限制等要求都影响了翻台恢复，部分堂食需求转移到线上，被外卖、便利速食、预制菜等替代。特别是重点城市出现确诊病例后，管控会更加严格，都影响了餐企翻台恢复和消费者信心。 唐宫中国 1.6000 1.4000 1.2000 1.0000 0.8000 0.6000 0.4000 0.2000 0.00

12、00 翠华控股 1.0000 0.9000 0.8000 0.7000 0.6000 0.5000 0.4000 0.3000 0.2000 0.1000 0.0000 海底捞 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 九毛九 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 外卖之外，聚焦火锅、快餐和休闲餐的上市餐企也出现不同程度客单价提升。与此同时，各企业翻台均出现下降，同店收入至今仍处于波动之中，并未出现预料中的大幅反弹， 图表 13 海底捞客单价 图表 14

13、 太二客单价 140 2022 2022 2022 2022 2022 整体客单价 90 120 100 80 60 40 20 0 一线城市 二线城市 三线及以下城市 资料来源：海底捞公司财报， 资料来源：九毛九公司财报， 根据美团财报数据，20 年 Q1 交易笔数同比下降 17%，平均交易金额（客单）同比上升 14.18%，主要由于疫情期间外卖供应有限，居民居家隔离、购买次数被限制，一单可能包含多人消费，因此单量下降，单笔消费金额上升。20Q2 交易笔数同增 7%，客单同增 9.35%，Q3、Q4 交易笔数分别同增 30%和 33%，客单分别同增 4.56%和 4.82%。 图表 15 美

14、团交易金额及同比 图表 16 美团交易笔数及同比 资料来源：美团公司财报， 资料来源：美团公司财报， 12000 交易笔数（百万） yoy 10000 8000 6000 4000 2000 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -10% 0 0% 100000 20% 10% 300000 200000 30% 400000 40% 500000 50% yoy 交易金额（百万) 600000 116 .2 106 110 .1 .1 98 .3 105 .7 99 .4 100 .2 92 .6 94 .8 94 .5 92 .1 94.9 80 70 60 50 40 30 20 10 0 图表 17 美团平均交易金额及同比 资料来源：美团公司财报， 三、疫情下的关店 为什么说供应是收缩的？ 服务业特质是高毛利高费用，由于固定成本较高，带有一定周期属性。行业数据来看，可以通过拆分三大成本和两小成本得到餐厅层面 Operating profit，三大成本分别是食材成本（也叫做 COGS/已售存货/原料与包装），营收占比大致为 30-40%，人力成本营收占比大致为 20-30%，租金成本营收占比大致为 10-15%；两小成本是公共事业费和水电网费，营收占比各自为 4-5%。扣除五大成本