成功的经营管理绩效是获得较高的股东权益报酬率

1、第三篇 进阶篇 成功的经营管理绩效是获得较高的股东权益报酬率，而不只是在于每股收益的持续增加。经理人与投资人必须养成阅读“经典企业”年报的习惯。小心检查企业经营的成绩单。致经理人应用财报增加竞争力的十大建议。 致投资者避开开财务报报表陷阱阱的九大大贴士。第8章踏在在磐石而而不是流流沙上 谈资产产质量与与竞争力力 远在118355年，年年轻、才才气纵横横的法国国思想家家托克维维尔(11805518859)，在其其名著论论美国的的民主一一书中提提出了一一个问题题：为什什么当时时欧洲和和美洲之之间的贸贸易，大大部分被被美国的的商船所所垄断?他的答答案是：美国商商船渡海海的成本本，比其其他国家家商船的

2、的成本低低。但是是，想要要进一步步解释美美国商船船何以有有这种成成本优势势时，可可就有点点儿困难难了。美美国商船船的建造造成本不不比别人人低，但但是使用用时间比比别人短短：更糟糟糕的是是，美国国商船雇雇用船员员的薪水水还比其其他国家家的商船船高，表表面上看看来真是是一无是是处，毫毫无优势势。托克克维尔却却认为：美国商商船之所所以拥有有较低的的成本，并并非来自自有形的的优势，而而是因为为心理与与智力上上的优势势。 为为了印证证这个论论点，托托克维尔尔在书中中生动地地比较了了欧洲水水手与美美国水手手航海行行为的不不同。欧欧洲水手手做事谨谨慎，往往往等到到天气稳稳定时才才愿意出出海；在在夜间，他他们

3、张开开半帆以以便降低低航行速速度；进进港时，他他们反复复地测量量航向、船船只和太太阳的相相对位置置，希望望避免触触礁。相相较之下下，美国国水手似似乎爱拥拥抱风险险。他们们不等海海上风暴暴停止就就急着拔拔锚起航航，日以以继夜地地张开全全帆以增增加航行行速度一看到到显示快快靠近岸岸边的白白色浪花花，就立立刻加速速准备抢抢滩。这这种不畏畏风险的的航海作作风，使使得美国国商船的的失事率率远高过过其他国国家的商商船(这这种风险险颇能解解释为什什么要支支付水手手较高的的薪资)，但这这种航海海作风确确实能缩缩短漂洋洋过海的的时间，并大幅降低成本。 以以19世世纪初在在波士顿顿进行的的茶叶贸贸易为例例，美国国

4、商船在在将近222个月月的航行行中，除除了到达达目的地地中中国广州州采购茶茶叶之外外，整个个航行途途中都不不再靠岸岸补给，水水手们只只以雨水水及腌肉肉果腹。相相对地，欧欧洲商船船一般会会停靠几几个港口口，补给给淡水与与新鲜粮粮食。这这种艰苦苦的航海海生活，让让美国商商人的茶茶叶比英英国商人人的每磅磅便宜55分钱，取取得价格格优势，进进而扩大大了市场场占有率率。至于于为什么么美国商商船建造造质量不不良，托托克维尔尔在访问问一个美美国水手手后豁然然开朗。那那位水手手理直气气壮地说说：“航航海技术术进步得得这么快快，船只只可以用用就好，质质量不必必太好反正用用坏了就就换。”看到美美国商船船狂热地地追

5、求速速度及拥拥抱风险险的行为为，托克克维尔当当时就大大胆地预预测： “美美国商船船的旗帜帜现在已已经使人人尊敬，再再过几年年它就会会令人畏畏惧而我不不得不相相信，美美国商船船有一天天会成为为全球海海权霸主主。美国国商人注注定要主主宰海洋洋，正如如古代罗罗马人注注定要统统治全世世界一样样。”如如同托克克维尔所所预言的的，百年年之后，美美国果真真成为全全球第一一大经济济强权。无形姿姿产决定定长期竞竞争力 托托克维尔尔的观点点是进步步的，现现代会计计学界的的研究也也指出，对对企业的的经营而而言，无无形资产产比有形形资产更更为重要要。199世纪时时。美国国商船的的竞争力力主要来来自于他他们的企企业家精

6、精神。试试想如果果没有这这种无惧惧沉船的的冒险精精神，他他们如何何与拥有有经验丰丰富的水水手、设设备精良良的欧洲洲商船竞竞争?又又如何能能以些微微的成本本优势，在在大西洋洋的贸易易战争中中胜出? 美美国水手手所拥有有的无形形资产，是是他们身身为新兴兴民族自自然流露露的冒险险犯难性性格，并并不需要要额外的的投资。然然而，现现代的企企业如果果想拥有有高竞争争力的无无形资产产，必须须进行系系统的、持持续的投投资。例例如企业业用于研研究发展展(R&D)的的支出，虽虽然其未未来效益益的不确确定性太太高，基基于会计计学的谨谨慎性原原则，被被归类为为当期费费用而不不是资产产，但是是研发活活动确实实是创造造无

7、形资资产的重重要来源源。著名名的会计计学者莱莱夫曾估估计，每每1元的的研发支支出在在未来平平均可产产生200左右右的投资资报酬率率，效益益能延续续5至99年。因因此，为为了加强强竞争力力，国际际级企业业莫不积积极从事事研发活活动。 (表表811汇整了了20005年部部分知名名企业研研发支出出占营收收的百分分比。) 因因此，所所谓企业业经营的的“磐石石”，不不是财务务报表上上的土地地、厂房房、设备备，而是是企业家家精神和和良好的的管理制制度，离离开了这这些，有有形资产产便很容容易变成成“流沙沙”。不不论是有有形资产产还是无无形资产产，它们们的价值值都建立立在“能能为企业业创造未未来实质质的现金金

8、流量”之之上。针针对这个个观点，本本章稍后后将进一一步阐述述。“内在在价值与资产产评估 在在资产价价值评估估中，最最重要的的观念是是“内在在价值”，也也就是资资产价值值中可以以用未来来获利能能力合理理解释的的部分。更更具体地地说，内内在价值值指的是是资产在在它存续续期间所所能产生生的现金金流量折折现值。 我我们不妨妨用以下下的例子子，说明明内在价价值、折折现等概概念。以以及如何何衡量一一个资产产或一项项投资案案的内在在价值。 释释例： 如如果你想想报考北北京大学学光华管管理学院院EMBBA课程程。但不不知道这这项投资资是否划划算，不不妨计算算一下EEMBAA的内在在价值。假假设一旦旦进入EEM

9、BAA课程，你你每年的的所得会会增加人人民币55万元，而而这笔金金额会在在每年年年底收到到：你目目前为445岁，如如果预定定65岁岁退休，仍仍然有220年的的工作时时间。为为了简化化计算，假假设光华华管理学学院的EEMBAA课程学学费为25万万元，且且必须于于入学当当年的11月1日日一次性性全部支支付。 试试问，你你的EMMBA教教育投资资的内在在价值为为多少? 如如果只考考虑接受受EMBBA教育育所增加加的总薪薪资所得得，往后后20年年工作时时间所获获得的加加薪总金金额为人人民币1100万万元。远远比学费费25万万元高得得多。但但是，未未来的钱钱比较不不值钱。为为什么?如果你你想在11年后拿

10、拿到5万万元，而而假设你你能使资资金获得得每年110的的投资报报酬率，目目前你只只要拥有有454454.5455元(也也就是5500000除以以1.11)就能能达到这这个目标标。换句句话说，11年后的的5万元元，只相相当于目目前的4454554.5455元，因因为以4454554.5545元元为本金金，再加加上1年年10的投资资报酬率率，1年年后正好好可获得得5万元元。这种种以投资资报酬率率来降低低未来现现金价值值的过程程叫作“折现”(diiscoounttingg)，而而454454.5455元(经经过折现现的数字字)则叫叫作“折折现值”。同同理，22年后的的5万元元，只值值413322.3

11、1元元(5000000除以(11.1)的2次方)。按按照这个个逻辑，220年后后的5万万元，只只值74432.18元元(5000000除以(11.1)的20次方方)。更更夸张的的是，440年后后才获得得的5万万元，只只值11104.75元元(5000000除以(11.1)的400次方)，可见见长期折折现对未未来现金金价值的的杀伤力力。 利利用折现现的观点点，本例例EMBBA教育育的内在在价值可可计算如如下： 在在这个计计算过程程中，读读者也可可由会计计或财务务学教科科书现成成的表格格中查出出，每年年拿到11元，连连续200年，则则第1年年到第220年折折现值的的加总为为8.551366元。由由

12、上述计计算得出出的内在在价值来来看，显显然EMMBA课课程是个个不错的的投资，因因为产生生的内在在价值44256680元元远远大大于教育育投资的的25万万元。不不过，仍仍有下列列几项关关键因素素会影响响EMBBA教育育的内在在价值： 11对未未来薪资资增加金金额的假假设是否否正确。如如果你每每年平均均薪资的的增加金金额只有有293364.78元元，那么么你这笔笔EMBBA教育育投资就就是不赚赚不赔；高于2293664.778元，算算是有利利可图；低于293364.78元元，就赔赔本了。 这这个数字字是如何何计算出出的呢?假设让让EMBBA教育育不赚不不赔的薪薪资增加加额为一一个未知知数，按按照

13、上述述折现的的过程，让让教育投投资打平平的关系系式为： 22500000等等于损益益平衡薪薪资增加加额乘以以8.55135564，因因此：损损益平衡衡薪资增增加额等等于25500000/88.51136约约等于2993644.788 另一种种估算错错误的可可能，来来自于你你低估未未来加薪薪的幅度度。假设设第一年年的加薪薪金额是是5万元元，以后后每年加加薪的幅幅度是55，那那么你 EMBBA投资资的内在在价值可可计算如如下： 由由以上的的计算可可以发现现，只要要持续55的加加薪幅度度，EMMBA教教育的内内在价值值就能由由原来的的人民币币42556800元增加加到59934338元，增增长幅度度

14、约为339.441。 22对自自己资金金未来投投资报酬酬率的假假设是否否正确。如如果你认认为未来来的市场场普遍不不佳，你你的平均均年投资资报酬率率只有55而不不是100，根根据上述述的折现现计算方方法，EEMBAA教育的的内在价价值就会会上升(请看以以下的计计算)。 EEMBAA教育的的内在价价值 由由于投资资报酬率率出现在在折现值值计算式式的分母母，在分分子(薪薪资增加加额)固固定的情情况下，资资金在其其他地方方的投资资报酬率率(经济济学所谓谓的“机机会成本本”)越越低，则则EMBBA教育育的内在在价值越越高。相相对地，如如果你的的投资报报酬率越越高，则则EMBBA教育育的内在在价值便便越低

15、。假假设你相相信自己己能产生生22的投资资报酬率率，相关关的计算算如下： EEMBAA教育的的内在价价值 这这个数字字比你必必须付出出的学费费少了人人民币2269885元，显显然EMMBA教教育的投投资已经经变成不不值得。若若用财务务专用计计算机精精算，可可以发现现当投资资报酬率率为199.411时，折折现值趋趋近于2250000元。因因此我们们可以推推断。凡凡是自己己能产生生年投资资报酬率率超过119.441的的经理人人，若念念书后每每年薪资资增加额额只有55万元，便便不值得得念EMMBA学学位；若若是年投投资报酬酬率小于于19.41的经理理人，就就值得念念EMBBA学位位。 33薪资资报酬

16、与与外汇汇汇率是否否有关。假假设你服服务的是是外国企企业，老老板给你你薪水是是以美元元计算。在在汇率是是8元人人民币兑兑换1美美元的情情况下，55万元人人民币相相当于662500美元。如如果人民民币对美美元汇率率升值到到了7比比1，而而你的年年度加薪薪始终以以美元计计算，则则62550美元元等于4437550元人人民币，EEMBAA教育投投资的内内在价值值会因人人民币升升值而降降低，相相关的计计算如下下： 我我们清楚楚地看到到，由于于美元贬贬值，EEMBAA教育的的内在价价值由原原来的人人民币44256680元元，下跌跌至37724770元，损损失金额额为5332100元(112.55)。 巴

17、巴菲特强强烈地主主张，利利用折现现的概念念来衡量量投资案案，是财财务上最最适当的的做法，所所有会计计或财务务学的教教科书也也和巴菲菲特的观观点一致致。但是是，由本本节的讨讨论可以以发现，未未来薪资资、投资资报酬率率，甚至至汇率变变动等因因素，都都会造成成内在价价值的改改变。内在在价值的广泛泛应用 内内在价值值有非常常广泛的的应用，凡凡是能产产生未来来预期现现金净流流入的资资产，都都适用通通过折现现来评估估内在价价值的方方法。 如如果一台台机器每每年可产产生5万万元的净净现金流流入，并并且效益益可持续续20年年，在市市场利率率水平为为10的假设设下，这这台机器器的内在在价值应应该是多多少?我我们

18、可套套用前文文将5万万元现金金折现220次后后再全部部加总的的程序，计计算出该该机器的的内在价价值为44256680元元。凡是是理性的的投资人人，都会会要求卖卖方以不不高于内内在价值值的金额额出售该该机器，否否则就不不愿购买买。 折折现的道道理也能能用在企企业购买买其他公公司股票票(即转转投资)的决策策中。在在第四章章中，我我们讨论论了商誉誉的计算算方法购买买其他企企业股权权的金额额，超过过它合理理的账面面净值(重估后后的资产产减去负负债)，超超额就是是商誉。如如果一家家公司每每年能为为你带来来5万元元的净现现金流入入，并且且持续220年，在在假设110的的投资报报酬率之之下，利利用对未未来现

19、金金流量的的折现，推推算出这这个企业业的内在在价值是是42556800元。如如果你真真的以44256680元元购买这这个企业业，而它它的财务务报表的的账面净净值只有有20000000元，便便必须承承认22256880元的的商誉。 内内在价值值的观念念也可用用于负债债金额的的衡量。假假设某公公司发行行一种特特殊的债债券，借借以在资资本市场场筹措资资金，这这种债券券不必还还本，只只要每年年年底支支付债权权人5万万元，连连续200年，则则发行此此债券对对企业真真正的经经济负担担是多少少?在这这20年年之间，虽虽然该企企业总共共必须支支付债权权人1000万元元。但就就折现的的角度来来看，把把5万元元现

20、金折折现200次再全全部加总总，此债债券对企企业的实实质负担担是42256880元。又又例如企企业租用用一台机机器200年，每每年必须须支付租租金5万万元，而而资金的的机会成成本(如如市场利利率水平平)为110，按按照折现现的计算算方法，该该租约对对企业造造成的负负债也是是42556800元。 利利率的变变动对资资产与负负债都会会造成重重大影响响。如果果你拥有有的资产产使你享享受每年年年底固固定5万万元的净净现金流流入，而而市场利利率由110下下降至55，则则资产的的内在价价值会从从42556800元上升升到59934338元(请参阅阅之前EEMBAA教育折折现值的的计算)。相反反地，若若一个

21、保保险公司司必须支支付保险险人每年年5万元元退休金金，连续续20年年，当市市场利率率由100下降降至5。该笔笔负债会会由42256880元大大幅增加加到59934338元。 由由此我们们可以看看出，即即使没有有交易发发生，只只要利率率或汇率率发生变变化，就就会对企企业资产产及负债债产生重重大影响响。有时时候。资资产与负负债同方方向变动动，且金金额相当当，如此此就能抵抵消利率率变动对对公司财财务结构构的影响响。企业业通常会会使用衍衍生性金金融商品品，以缓缓和利率率或汇率率对企业业造成的的财务冲冲击，这这种行为为称为“避险”。不过过，如果果衍生性性金融商商品操作作不当，有有可能越越避越险险，产生生

22、巨额亏亏损。企业会计计准则第第八号公公报-资资产减值值 中中国财务务部于220066年2月月公布、于于20007年开开始适用用的第第八号公公报资产减减值，引引起了企企业界极极大的关关注。第第八号公公报的精精神很简简单：资资产如果果不能获获利，甚甚至发生生潜在损损失，应应该立刻刻承认：资产如如果有增增值利益益，基于于谨慎性性原则，还还是不能能承认利利得。具具体来说说，企业业必须确确保资产产账面价价值不超超过“可可回收金金额。当当企业资资产的可可收回金金额低于于其账面面价值时时，就产产生资产产减值。 资资产的可可收回金金额是资资产的公公允价值值的净额额与资产产预计未未来现金金流量的的现值两两者之间

23、间的较高高者。 资资产的公公允价值值的净额额是指资资产的公公允价值值减去处处置费用用后的净净额。处处置费用用包括与与资产处处置有关关的法律律费用、相相关税金金、搬运运费以及及为使资资产达到到可销售售状态所所发生的的直接费费用等。 资资产未来来现金流流量的现现值，应应当按照照资产在在持续使使用过程程中和最最终处置置时所产产生的预预计未来来现金流流量，选选择恰当当的折现现率对其其进行折折现后的的金额加加以确定定(计算算方法可可参阅前前文讨论论的内在在价值)。预计计的资产产未来现现金流量量包括：1资资产持续续使用过过程中预预计产生生的现金金流入；2为为实现资资产持续续使用过过程中产产生的现现金流入入

24、所必需需的预计计现金流流出；33资产产使用寿寿命结束束时，处处置资产产所收到到或支付付的净现现金流量量。 当当损失确确定发生生时，用用资产账账面价值值减去可可回收金金额，差差额即为为资产减减值损失失，将资资产减值值损失计计入当期损损益，同同时计提提相对应应的资产产减值准准备。资资产减值值损失一一经确定定，以后后会计期期间不得得转回。 第第八号公公报适用用的范围围，包括括存货、采采用公允允价值模模式计量量的投资资性房地地产、消消耗性生生物资产产、递延延所得税税资产等等项目的的资产减减值。 举例来来说，假假设某企企业拥有有的一批批投资性性房地产产在20007年年12月月31日日的账面面价值为为50

25、00万元(取得成成本7550万扣扣除累计计折旧2250万万)，如如果评估估该批投投资性房房地产因因市场价价格行情情低于预预期，且且未来价价格将显显著下跌跌，预期期将对企企业发生生不利的的影响，该该批投资资性房地地产的可可回收金金额为4455万万元。由由于它的的账面价价值超过过可回收收金额，所所以会发发生455万元(5000万元减减4555万元)的资产产减值损损失，必必须在利利润表上上认列资资产减值值损失，同同时于股股东权益益中增加加资产减减值准备备。 对对中国大大陆企业业而言，在在第八号号公报要要求承认认资产减减值的条条件下，因因企业合合并所取取得的商商誉，或或进行转转投资所所取得的的其他企企

26、业股票票(即一一般所谓谓的长期期股权投投资)，都都是可能能对当年年企业发发生重大大冲击的的项目。在在国际上上，也是是按照这这样的精精神来处处理的。例例如20003年年，美商商世界通通信公司司针对商商誉一口口气提列列了799.8亿亿美元的的巨额资资产减损损，是目目前的世世界纪录录。 一一般来说说，承认认了巨额额的资产产减值损损失后，对对公司反反而有“利利空出尽尽的作作用。由由第一章章提及的的“心理理会计论点来来看，经经理人最最难办到到的事是是坦承失失败，并并以具体体作为来来处理失失败的投投资(如如处分亏亏损事业业)。承承认资产产减值往往往是面面对现实实、重新新出发的的契机。资产比比负债更更危险

27、对对一般人人而言，资资产代表表有价值值的事物物，应该该是好的的；而负负债代表表存在的的财务负负担，应应该是坏坏的。然然而，对对企业管管理阶层层来说，资资产却比比负债更更加危险险。理由由很简单单：资产产通常只只会变坏坏，不会会变好；而负债债通常只只会变好好，不会会再变坏坏。很少少会有银银行或投投资机构构看到一一个公司司负债比比率极高高，而仍仍然勇于于提供贷贷款，或或者愿意意进场投投资。其其实许多多公司负负债比率率之所以以偏高，常常常是资资产价值值出乎意意料地快快速降低低所造成成。下面面让我们们检视几几个资产产价值恶恶化的例例子。资产通常只只会变坏坏，不会会变好 存货会会因价格格下跌造造成重大大损

28、失 美美国美光光半导体体(Miicroon)以以生产DDRAMM为主要要业务，因因为自220022年第三三季以来来的DRRAM产产品价格格下跌超超过300，美美光必须须在第四四季承认认高达11.7亿亿美元的的存货跌跌价损失失，使得得该年度度亏损金金额高达达4.77亿美元元。曾经经是华尔尔街化工工类股宠宠儿的OOM GGrouup220033年111月4日日发布高高达1亿亿美元的的存货跌跌价损失失。一天天之内，它它的股价价由277美元暴暴跌至88.755美元，跌跌幅达668。 创创下信息息产业存存货跌价价损失最最高纪录录的公司司是著名名的网络络设备供供货商思思科(CCiscco)。2001年5月

29、9日，思科宣布了高达22.5亿美元的存货跌价损失，这个巨额损失源自于管理阶层的误判。20世纪90年代，思科营业额由7亿美元增长到122亿美元。平均年增长率为62。思科认为网络设备爆炸式的需求将持续。因此不断地增加存货，但是当景气突然反转时，这些存货的价值立刻暴跌。存货跌价损失的消息一经公布，当天思科的股价由20.33美元跌到19.13美元，下跌幅度为6。一般而言，科技产业的产品生命周期较短，三个月到半年间若无法顺利售出，价值往往会荡然无存。加上科技产业存货中的在制品质量难以查证，也很容易造成后续评价的误差或扭曲。 应收收贷款会会因倒账账而造成成重大损损失 花旗银银行19967年年至19984年

30、年的首席席执行官官温斯顿顿留下这这么一句句名言：“国家家不会倒倒闭。”119822年，即即使墨西西哥政府府片面宣宣布停止止对外国国银行支支付利息息及本金金。震惊惊国际金金融界，温温斯顿对对回收发发展中国国家的贷贷款仍旧旧信心满满满。正正是因为为这种信信念，温温斯顿在在20世世纪700年代才才会率领领美国银银行团，大大举放款款给发展展中国家家。尽管管后来美美国政府府介入斡斡旋好几几年，仍仍看不到到明显成成果。之之后，119877年5月月，花旗旗银行新新任首席席执行官官里德(Johhn RReedd)率先先向市场场宣布。给给发展中中国家的的贷款中中，有330亿美美元可能能无法回回收。占占花旗银银行

31、拥有有的发展展中国家家债权总总金额的的25。在花花旗的带带头下，美美国贷款款给发展展中国家家的前十十大银行行，纷纷纷进行类类似的会会计认列列，光是是在19987年年第二季季，它们们所承认认的坏账账损失总总计就超超过1000亿美美元。在在接下来来的200世纪990年代代。国际际金融界界一片凄凄风苦雨雨，多达达55个个国家出出现还债债困难，总总共倒债债33550亿美美元，对对发展中中国家的的放款平平均222左右右无法回回收。银银行家曾曾以为，对对国家放放款的资资产质量量坚若磐磐石，结结果却发发现自己己踩在流流沙上。 长期股股权投资资因投资资标的经经营不善善。成为为壁纸。 部部分公司司经由现现金增资

32、资或银行行贷款取取得巨额额资金，转转投资往往往十分分浮滥。更更糟糕的的是，有有些公司司投资的的子公司司，主要要目的是是购买母母公司产产品，以以虚增业业绩进而而操纵股股价。有有些上市市公司常常以海外外子公司司作为塞塞货的工工具，子子公司向向母公司司所购买买的产品品，又往往往无法法顺利销销售。这这些海外外子公司司其实不不具有经经济价值值资产产负债表表却不能能公允地地呈现。 过过分复杂杂的转投投资，就就算没有有操纵母母公司股股价的动动机，也也会造成成企业管管理的死死角。例例如已经经在台湾湾下市的的太平洋洋电线电电缆公司司(太电电)，它它所转投投资的子子公司与与子公司司再转投投资的“孙公司司”就高达达

33、1300家以上上，多半半亏损累累累。就就连当时时太电的的首席财财务官，也也搞不清清楚每家家转投资资公司的的详细财财务状况况，更谈谈不上有有效的管管理。资产质量与与未来愿愿景假设你是一一个银行行家或投投资人，当当知道以以下资产产负债表表的信息息后，试试问你是是否愿意意贷款或或投资这这家公司司： AA公司资资产总共共是211.6亿亿美元，遗遗憾的是是，经过过多年的的亏损，AA公司已已经赔光光了当初初股东投投入的所所有资本本，并产产生负110.44亿美元元的股东东权益。经经由会计计恒等式式得知，AA公司的的总负债债金额是是32亿亿美元(21.64加加10.4亿)。 对对一个上上市的企企业而言言，这种

34、种负债远远大于资资产的情情况很少少发生。 前几年年我在台台湾大学学教授EEMBAA的会计计课程时时，盖住住A公司司的名称称，只显显示上述述的资产产负债表表给学生生看，获获得学生生们压倒倒性的负负面评价价，类似似“经营营不善”、“地地雷股”等等警语不不绝于耳耳。你是是否也和和我的学学生们看看法相同同呢?当当我宣布布答案，告告诉大家家A公司司就是大大名鼎鼎鼎的网络络书店亚亚马逊之之后，同同学们纷纷纷改变变看法，强强调亚马马逊未来来获利的的前景亮亮丽，这这种因未未来远景景而忽略略目前经经营问题题的心态态在当时时并不奇奇怪。 在在网络泡泡沫还没没吹破前前，投资资人普遍遍存在的的热烈信信心。使使亚马逊逊

35、在19999年年每股股股价曾高高达1332美元元，市值值为13380亿亿美元。当当20000年网网络泡沫沫破灭时时。亚马马逊最低低股价曾曾跌到每每股6美美元，市市值只剩剩下288.5亿亿美元。尽尽管亚马马逊目前前的股东东权益仍仍是负数数，但已已脱离历历史低潮潮。20006年年11月月，亚马马逊每股股股价约约43美美元，市市值到达达1366亿美元元。一个个亏损累累累的公公司，凭凭什么有有这个市市值?买买亚马逊逊股票的的投资人人，是不不是站在在流沙上上?如果果依第四四章关于于商誉的的说明，打打算并购购亚马逊逊的公司司，必须须把它的的购买总总值都列列在商誉誉一栏。以以一个经经理人或或投资人人的立场场

36、来看，你你会不会会对这种种无形资资产心惊惊胆战呢呢?至于于这个问问题的答答案。完完全要看看亚马逊逊能否在在未来继继续获利利，并创创造正的的经营活活动现金金流量。负债通常不不会变坏坏 太太多的负负债绝对对不是好好事。但但必须明明白的是是,负债债通常只只会变好好(不用用偿还)，而不不会变坏坏(最多多按照原原来金额额偿还)。我们们来看以以下几个个例子： *19882年，墨墨西哥宣宣告无法法支付其其国际债债务，引引发发展展中国家家的负债债危机。119944年，通通过美国国政府的的安排调调解，最最后188个发展展中国家家与各大大银行达达成协议议，把高高达19900亿亿美元的的负债减减免了6600亿亿美元

37、。 在亚亚洲金融融风暴横横扫时，由由于韩国国政府积积极地介介入协调调，大宇宇集团与与外国银银行团(以花旗旗银行为为首，总总共约2200个个银行)达成协协议，取取消平均均约600的银银行负债债，总金金额高达达67亿亿美元。 20003年伊伊拉克战战争后，伊伊拉克政政府一直直寻求完完全取消消其12200亿亿美元的的外债。据据报道，美美国及其其他工业大国国倾向同同意。日日本在220055年111月时，同同意免除除伊拉克克80的债务务，以协协助该国国的重建建计划；20005年112月时时，伊拉拉克也与与国际货货币基金金组织(简称IIMF)协议在在18个个月内逐逐步免除除其债务务；目前前美国、英英国及俄

38、俄罗斯均均已在该该协议中中承诺免免除伊拉拉克的债债务。时时至20006年年，伊拉拉克的外外债已经经从12200亿亿美元降降低到3300亿亿美元。 高高负债的的确有害害，但它它的危害害显而易易见，企企业或银银行一般般不会一一开始就就犯错。负负债会成成为问题题，经常常是因为为资产价价值缩水水，或获获利能力力萎缩所所造成。例例如，220011年台湾湾的亚世世集团因因旗下的的大亚百百货及环环亚饭店店发生财财务危机机而受到到关注。在在20世世纪700年代，亚亚世集团团董事长长郑周敏敏借着土土地投资资建立起起多元化化事业体体系。全全盛时期期号称拥拥有千亿亿新台币币以上资资产。乍乍看之下下，该集集团2550

39、亿元元的负债债并不算算高，但但由于当当时台湾湾房地产产业长期期低迷，资资产大幅幅缩水。实实际的负负债比率率远高于于账面所所显示的的数字。更更糟的是是，大笔笔土地的的流动性性较低，想想瘦身都都十分困困难。由由此可知知，负债债问题常常是资产产减损问问题的延延伸。 再再看另一一个例子子。京东东方科技技集团(19997年于于深圳证证券交易易所上市市)主营营产品为为液晶面面板。该该公司由由20002年至至20005年虽虽然营收收年年攀攀升(分分别为人人民币447.883亿元元、1111.880亿元元、1224.442亿元元和1334.662亿元元)，然然而增长长幅度却却急速降降低(220033年至220

40、055年间增增幅分别别为1333.777、111.228和和8.220)。同时时，从220044年开始始，由于于显示器器终端产产品国际际价格持持续走低低，导致致其利润润呈下降降趋势。220066年，该该公司营营运已经经呈现亏亏损状态态，亏损损金额达达人民币币15.87亿亿元。另另一方面面，公司司越来越越依赖于于负债融融资，不不断发行行成本极极高的带带息负债债，导致致利息支支出不断断增加(20002年至至20005年间间利息支支出分别别为人民民币0.84亿亿元、22.788亿元、33.166亿元和和4.662亿元元)，更更进一步步削弱了了利润基基础.同同时，其其负债对对资产比比率也由由20002

41、年的的61.06升到220055年的882.774，企企业负债债水平过过高，运运营压力力十分沉沉重。这这就是获获利能力力萎缩造造成过度度举债，导导致继续续经营困困难的实实例。 管理资资产减损损才是重重点 公公允地表表达资产产减损的的情况，是是近年来来财务报报表编制制最重要要的发展展方向之之一。但但是，对对公司而而言，根根本之计计还是管管理资产产减损，避避免资产产质量恶恶化。以以下列出出两项重重点加以以说明：控制存存货跌价价风险、控控制应收收账款倒倒账风险险。控制存货跌跌价风险险 不不同类型型的厂商商规避存存货跌价价损失的的方法也也有所不不同，例例如通路路商可能能以“寄寄销” 来减少少风险。寄寄

42、销是指指制造商商完全负负担存货货跌价的的风险，即即使产品品在通路路商的卖卖场，所所有权仍仍属于制制造商；当产品品销售出出去，才才由通路路商与制制造商拆拆账。这这种寄销销的形态态，不只只是通路路商与制制造商就就个别商商品所订订定的销销售契约约，也可可扩大为为通路商商的商业业模式。也也就是说说，通路路商只提提供销售售平台，不不介入存存货的买买卖，目目前具有有规模优优势的通通路商(例如沃沃尔玛)，正全全力朝着着此方向向迈进。因因此，在在寄销的的商业模模式下，营营收增长长甚至不不需要存存货的增增长。 此此外,通通过签订订存货跌跌价保护护契约的的方式，通通路商可可让制造造商补贴贴产品价价格下跌跌的部分分

43、或全部部损失，使使本身的的存货跌跌价损失失得以减减少。通通路商除除了先签签订这种种契约外外，也须须要求经经理人能能系统地地执行这这些条款款，而不不是徒具具虚文，这这就涉及及到经理理人的执执行力。针针对本身身拥有的的存货，要要求加快快出售现现有存货货的速度度(存货货周转率率)，是是通路商商管理的的重点。最最直截了了当的做做法，便便是把存存货周转转速度列列入卖场场经理人人的绩效效评估指指标。至至于如何何设计适适当的诱诱因机制制，则属属于“管管理会计计学”的的讨论范范畴。 至至于制造造商，它它们主要要以先下下单后生生产、增增加存货货周转速速度来降降低存货货风险。200世纪880年代代，丰田田汽车(T

44、oyyotaa)创造造了“零零库存”的的管理模模式有市场场需求才才制造汽汽车，在在制造时时才将零零部件送送上生产产线。丰丰田汽车车这种创创新的管管理流程程，大幅幅降低了了汽车成成品、半半成品及及零部件件存货的的风险。220世纪纪70年年代晚期期的克莱莱斯勒却却是个鲜鲜明的对对比，由由于对景景气复苏苏过于乐乐观，克克莱斯勒勒大幅增增加生产产在需需求不振振的情形形下，汽汽车存货货暴增，甚甚至必须须堆到仓仓库外面面，被媒媒体嘲笑笑为“整整个底特特律都是是克莱斯斯勒的停停车场”。克克莱斯勒勒差一点点因此倒倒闭，后后来通过过美国联联邦政府府的协助助，以及及传奇首首席执行行官艾柯柯卡的救救援行动动，才起起

45、死回生生。 220世纪纪90年年代，制制造业通通过供应应链进行行管理，最最卓越的的应该算算是戴尔尔电脑。戴戴尔的存存货控制制由20000年年的6天天，下降降至20004年年的3天天，为业业界之冠冠。大中中华地区区科技厂厂商的存存货管理理，以台台湾的鸿鸿海(香香港上市市的富士士康为其其关系企企业)最最为著名名。鸿海海生产线线执行严严格的材材料库存存控制，创创造了生生产成本本的竞争争力。鸿鸿海工厂厂的备料料时间比比同业短短，当备备料到了了一定时时间还没没出货，就就会被打打成库存存呆料，先先折价一一半。经经理人如如果没有有严格执执行生产产计划时时间表、准准确地拿拿捏出进进货时间间，财务务报表上上的业

46、绩绩就会变变差，甚甚至会拿拿不到年年终奖金金，这种种机制使使得经理理人严格格控制材材料库存存。由此此可见，财财务报表表的每个个数字，都都必须以以适当的的管理机机制扣紧紧企业活活动，才才能产生生竞争力力。控制应收账账款倒账账风险 除除了落实实客户信信用调查查外，为为避免应应收账款款发生倒倒账风险险。部分分企业会会将应收收账款卖卖断给金金融机构构。这种种交易会会使公司司资产负负债表的的应收账账款金额额减少、现现金金额额增加。不不过，卖卖断应收收账款的的做法，是是否真能能解除公公司的信信用风险险呢?这这可不一一定。部部分银行行为求自自保，在在应收款款卖断的的合约上上故意留留下灰色色地带，要要求现金金必须存存放在该该银行，万万一有倒倒账情况况发生，银银行可优优先由该该公司存存款余额额中直接接扣款。如如此一来来，现金金并非完完全由公公司自由由支配。反反而成