住房抵押贷款证券化

1、 住房抵押贷款证证券化（一） 住房抵抵押贷款证券券化概述住房抵押贷款证证券化是指银银行等金融机机构将其持有有的住房抵押押贷款债权结结构性重组成成新资产组合合，经政府或或私人机构的的担保和信用用增级后，在在资本市场上上发行和销售售由这些新资资产组合担保保的证券的过过程。住房抵抵押贷款系最最早被证券化化的金融资产产。住房抵押贷款具具有如下的信信用特征： eq oac(,1)贷款合同格格式化，标准准化程度高，有有较高的资产产同质性。 eq oac(,2)单笔贷款数数额小，极易易满足证券化化对资产组合合的分散性要要求。 eq oac(,3)贷款损失和和拖欠风险相相对较小且较较容易估计，现现金流量较稳稳

2、定且可预测测性高。住房抵押贷款所所具备的上述述信用特征使使得其非常适适合作为证券券化资产，以以其为支撑所所开发的证券券化产品比较较容易获得信信用支持，并并且一般都具具备较高的信信用等级，很很受广大投资资者欢迎。经经过几十年的的发展，住房房抵押贷款已已成为迄今规规模最为庞大大的被证券化化的资产。事实上，由由于其市场规规模庞大且其其交易技术已已较为成熟，住住房抵押贷款款证券市场已已发展成为一一个相对独立立的市场而与与其他的资产产支持证券市市场区别开来来。一组建住房抵抵押贷款资产产池虽然住房抵押贷贷款的标准化化程度较高，但但在组建贷款款资产池时还还是应对每笔笔拟纳入支持持资产组合的的贷款进行审审查，

3、并在此此基础上对资资产池现金流流结构及其信信用风险进行行详尽分析。对对贷款的审查查内容一般包包括: eq oac(,1)贷款的历史史损失记录，拖拖欠还款的贷贷款比正常还还款的贷款违违约的可能性性更大； eq oac(,2)贷款发放的的条件与程序序； eq oac(,3)贷款抵押率率，也即房屋屋价值与贷款款本金余额的的比率； eq oac(,4)贷款的成熟熟度。一般情情况下，贷款款发放后经过过2-4年即即可基本视为为进入成熟期期，借款人较较少违约。 eq oac(,5)借款人资信信（包括年龄龄、职业、受受教育程度、家家庭情况等）； eq oac(,6)借款人购房房目的。借款款人购房自住住的违约几

4、率率比购房投资资的违约几率率小； eq oac(,7)贷款抵押品品也即住房的的情况，包括括房屋类型（别别墅、公寓、普普通住宅或其其它）、保险险状况（险种种、免责事由由等）等； eq oac(,8)住房抵押权权益实现的成成本及房产出出售时可能的的价格损失；等等。二.交易的信用用分析资产池的信用品品质构成交易易的信用基础础，对资产池池信用品质的的整体考察包包括： eq oac(,1)贷款的同质质性，也即各各笔贷款在期期限、本息偿偿还方式等方方面的相似性性如何。贷款款的同质性越越高，预测资资产池的现金金流量越容易易。 eq oac(,2)贷款的集中中度，包括贷贷款银行、借借款人职业、作作为贷款抵押押

5、品的房产类类型及地域分分布等因素。贷贷款集中度越越低，资产池池现金流越稳稳定，信用水水平越高。 eq oac(,3)贷款平均存存在期限及剩剩余期限； eq oac(,4)资产池坏帐帐回收及利差差预计。资产产池坏帐资产产的回收以及及资产池可能能产生超额利利息均有助于于提高交易的的信用水平。坏坏帐能否回收收及回收率取取决于以下因因素：A.债务的优优先性及安全全性；B.债务人所所持有的资产产或财产权利利的合法性；C.服务商在在处分违约资资产方面的经经验；D.坏帐回收收方式；E.交易结构构对解决违约约资产的安排排。对交易的信用分分析还须考察察交易的法律律架构及其它它特色结构因因素，如现金金流量分配顺顺

6、序、利率汇率避险方方式、流动性性等。在需对对资产池进行行积极动态管管理的交易结结构中，还应应对服务商进进行审查，因因为服务商的的资产管理能能力对交易能能否成功非常常关键，且通通常对投资人人是否决定投投资该交易产产品有重要影影响。服务商商应能选择合合适的证券化化资产并密切切注意其信用用状况，以及及时做出购买买或出售资产产的决定；此此外，服务商商还需负责管管理交易的信信用风险并对对交易结构本本身进行管理理。一旦发生生资产违约状状况，则服务务商应迅速做做出决定以尽尽可能提高资资产回收程度度。三.证券化产品品的设计通常情况下住房房抵押贷款的的偿还周期都都较长且早偿偿率较高，其其证券化产品品往往采用分分

7、级证券形式式，具体的券券种设计应以以资产池现金金流为根据，尽尽可能地使证证券化产品的的偿付现金流流与资产池现现金流相匹配配。根据对资资产池的现金金流和信用风风险分析以及及市场需求，SSPV确定住住房抵押贷款款支持证券的的分档，各挡挡证券的期限限、利率及本本息支付方式式等要素以及及证券的信用用支持措施和和手段等，并并邀请评级机机构对证券进进行发行信用用评级后发行行证券。1过手证券在基本的房地产产抵押贷款过过手证券结构构中，贷款人人（发起人）将将符合条件的的贷款或贷款款组合信托转转让给某个信信托机构（受受托管理人），由由受托管理人人向发起人发发行代表贷款款和贷款组合合受益权凭证证（过手证券券），发

8、起人人将过手证券券再向投资者者发行取得发发行收入。贷贷款本息偿付付额的一部分分在支付给贷贷款服务人（一一般情况下为为贷款人）作作为其对贷款款服务的酬劳劳后的剩余部部分将向投资资者支付。对对贷款本息偿偿付额在支付付服务人的合合理服务费用用和投资者应应得回报后还还有剩余的部部分，也即交交易利差，一一般将由发起起人或受托管管理人依据证证券发行契约约按比例或单单独享有。交交易期间如若若借款人拖欠欠偿付贷款本本息，使得贷贷款现金流不不足以支付投投资者应得收收益，则一般般情况下服务务商会被要求求先以自有资资金依照证券券发行契约垫垫付该拖欠款款以保证对投投资者的按时时足额支付。若若垫付款最终终并未被贷款款的

9、清偿收入入所弥补，则则服务人有权权对贷款进行行处分以获得得对垫付款的的赔偿。在基本的过手证证券的基础上上，可开发出出利率浮动过过手证券。浮浮动利率的设设置一般基于于贷款组合中中各项抵押贷贷款利率的加加权平均，而而不论这些贷贷款的利率是是固定的还是是可调的，亦亦或是二者兼兼备的。除此此之外，另一一常见的改进进系多类别或或多级过手证证券。最简单单的多级结构构为顺序支付付结构，也即即在支付所有有证券利息的的同时，所收收回的贷款本本金只支付给给优先级别的的过手证券投投资者，在优优先级别证券券被完全偿付付后再轮到次次级证券的本本金支付。不不言而喻，各各级别证券的的过手利率是是不同的，通通常级别越优优先，

10、其利率率也越低。2转付证券房地产抵押贷款款转付证券一一般采用多层层次结构，典典型的即为“CMO”。CMO的的各级层次按按级别优先顺顺序收到本金金支付，而除除零息层次证证券（剩余级级证券）和利利息累计不付付与本金最后后一并支付的的“Z”级证券外的的每级证券都都能按时收到到利息支付。在在偿付完毕包包括“Z”级证券在内内的所有正规规级证券本息息后，贷款还还有剩余本息息偿付的都归归剩余级证券券持有人。由由于CMO的的本息支付是是把抵押贷款款产生的现金金流按预先定定好的顺序发发放，并且房房地产抵押贷贷款提前偿付付的可预测性性相当高，因因此，CMOO结构中，除除剩余级证券券外，其它各各级证券的利利率一般固

11、定定；而固定利利率证券的发发行、管理无无疑较浮动利利率证券在具具体操作上要要简便得多。（二） 中国建建设银行建元元2005-1个人住房房抵押贷款证证券化案例 为增加加资产流动性性，扩充个人人住房贷款业业务资金来源源，中国建设设银行于20005年122月以其上海海分行、无锡锡分行、福州州分行和泉州州分行（下称称各“试点分行”）的部分个个人住房贷款款为支持资产产发行了我国国第一个住房房贷款证券化化产品“建元20055-1个人住住房抵押贷款款证券”。以下为对对该证券化交交易案例的概概要分析。一. 参与交易易各方：1.发起人 /委托人：中中国建设银行行。2.发行人/受受托人（SPPT）：中信信信托投资

12、有有限责任公司司。3.贷款服务机机构：中国建建设银行，其其主要职责为为提供与信托托财产有关的的各项回收与与管理服务，包括但不限于回收资产池中的抵押贷款，保存与信托财产有关的文件、账户记录以及出具月度服务机构报告等。4.资金保管机机构：中国工工商银行股份份有限公司，其主要职责为依法移约提供与信托财产有关的资金保管服务，包括但不限于开立信托账户，执行交易管理机构或SPT的资金划拨指令，监督交易管理机构对信托账户中资金的投资管理，定期提供信托账户信息和资金保管报告等。5.发行安排人人：中国建设设银行，负责责安排交易相相关事项，包包括协调交易易各方，组织织交易结构的的设计和组织织交易结构的的实施等。6

13、.联合簿记管管理人：中国国建设银行和和中国国际金金融有限公司司，共同为AA级、B级和和C级资产支支持证券（下下称“优先级资产产支持证券”）提供发行簿簿记管理服务务。7.交易管理机机构：香港上上海汇丰银行行有限公司北北京分行，其其主要职责为为提供与信托托财产有关的的各项交易管管理服务，包包括但不限于于计算并指示示资金保管机机构支付资产产支持证券每每期本息、有有关信托账户户及交易各方方的款项金额额，编制交易易管理机构报报告，指示资资金保管机构构进行合格投投资等。8.会计师事务务所：德勤.关黄陈方会会计师行。9.国际结构融融资法律顾问问：富而德国国际律师事务务所。10.财务顾问问：渣打银行行(香港)

14、 有限公司司。12.证券登记记机构/支付代理机机构：中央国国债登记结算算有限责任公公司。13.评级机构构：北京穆迪迪投资者服务务有限公司和和中诚信国际际信用评级有有限公司。二.证券化资产产池组成证券化资产池由由发起人信托托予SPT的的信托财产也也即个人住房房抵押贷款及及其相关抵押押权和附属担担保权益就每笔抵押贷款而言，附属担保权益系指除了在抵押房产上设置的抵押权以外，与抵押贷款有关的、为抵押权人的利益而设立的任何额外担保，包括但不限于任何第三方保证、与抵押房产或抵押贷款相关的保单和由此产生的保险收益。以及及上述资产所所衍生的各项项权益组成，包包括但不限于于：就每笔抵押贷款而言，附属担保权益系指

15、除了在抵押房产上设置的抵押权以外，与抵押贷款有关的、为抵押权人的利益而设立的任何额外担保，包括但不限于任何第三方保证、与抵押房产或抵押贷款相关的保单和由此产生的保险收益。 eq oac(,1)抵押贷款本本息收入及其其投资收益； eq oac(,2)与抵押贷款款相关的保险险权利及其保保险收益； eq oac(,3)处置抵押房房产和附属担担保权益所取取得的全部收收益； eq oac(,4)管理、经经营和处置信信托财产所获获得的其他资资产；1. 抵押贷款款挑选标准挑选组成资产池池的抵押贷款款的标准为： eq oac(,1)全部抵押贷贷款按发起人人内部五级分分类标准均为为最高级别的的正常类资产产。 e

16、q oac(,2)抵押贷款为为发起人在其其日常经营中中根据其标准准信贷程序发发放；截至交交易伊始借款款人无违约行行为；借款人人在各试点分分行只有一笔笔抵押贷款且且资产池中同同一借款人的的抵押贷款也也只有一笔； eq oac(,3)抵押贷款借借款人为中国国公民或永久久居民，有正正当职业且不不是发起人的的雇员，在贷贷款发放时至至少年满188 周岁且其其年龄与抵押押贷款期限之之和小于655； eq oac(,4)抵押贷款合合同具备较高高的标准化程程度且在重要要的合同条款款或条件方面面符合信托托合同的规规定；抵押贷贷款债权及其其相关房产抵抵押权或附属属担保权益均均合法有效； eq oac(,5)当事人

17、对抵抵押贷款合同同无重大争议议；借款人无无权终止抵押押贷款合同，除除非借款人全全部提前清偿偿贷款本息或或非因发起人人原因导致贷贷款合同签订订后90 个个自然日未放放款的； eq oac(,6)除抵押贷款款合同和抵押押贷款委托扣扣款协议以外外，发起人和和相关借款人人之间不存在在与该抵押贷贷款有关的其其他任何协议议； eq oac(,7)抵押贷款已已由相关房产产抵押担保且且以发起人为为第一顺序抵抵押权人，贷贷款初始抵押押率 初始抵押率=贷款本金金额/抵押房屋价值抵押房屋买卖合同价格或依据发起人的标准评估程序和政策对抵押房屋的评估价格，以两者较低的为准100%不超过880%；抵押押房产不属于于自建房

18、且其其建筑面积不不少于30 平方米；相相关抵押房产产已根据行业业通用标准投投保； 初始抵押率=贷款本金金额/抵押房屋价值抵押房屋买卖合同价格或依据发起人的标准评估程序和政策对抵押房屋的评估价格，以两者较低的为准100% eq oac(,8)抵押贷款的的发放期间为为2000 年1 月11 日至20004 年112 月311日，其初始始贷款期限为为5 年（不不含）至300 年（含）且且交易伊始时时其剩余期限限不少于1 年；贷款的的到期日不晚晚于资产支持持证券的法定定最终到期日日（20377 年11 月26 日日）前24 个月； eq oac(,9)抵押贷款为为一次性发放放且发放的本本金金额不超超过

19、200万万元，抵押贷贷款于交易伊伊始的本金余余额超过人民民币5 万元元； eq oac(,10)抵押贷款款的偿还为每每月等额本息息还款或等额额本金还款且且以委托扣款款方式进行；2.资产池组成成概况发起人根据上述述标准从各试试点分行的贷贷款组合中随随机选取抵押押贷款后进一一步随机选入入资产池中，共共挑选了155,162 笔个人住房房抵押贷款。整整个筛选过程程没有不合理理地使用不利利于资产池质质量构成的任任何筛选程序序。从总体上上看，进入资资产池的抵押押贷款与发起起人全部抵押押贷款组合无无实质性的重重大特征区别别。资产池内内全部贷款本本金余额为33,016,683,1138 元。其其中个人新建建住

20、房贷款112,0144笔，本金余余额2,4882,9688,126元元；个人再交交易住房贷款款是指建行向在中国大陆境内城镇住房二级市场购买各类型再次交易住房的自然人发放的抵押贷款，俗称二手房贷款。3,1488笔，本金余余额533,715,0012元。对对抵押房产投投保财产险的的贷款5,0067笔，本本金余额6779,8533,380元元；对贷款本本身投保个贷贷综合险的贷贷款10,0095笔，本本金余额2,336,8829,7558元。全部部贷款的加权权平均帐龄为为32个月，加加权平均年利利率为5.331%，加权权平均剩余期期限为1722个月，加权权平均初始抵抵押率为677.19%。组组成资产池

21、的的贷款的地域域分布也即来来自各地的贷贷款本金余额额和笔数汇总总与资产池内内所有贷款本本金的余额总总额和总笔数数的比例依次次为：是指建行向在中国大陆境内城镇住房二级市场购买各类型再次交易住房的自然人发放的抵押贷款，俗称二手房贷款。 eq oac(,1)上海，本金金余额比例556.17，笔数比例例38.666； eq oac(,2)无锡，本金金余额比例44.84，笔笔数比例8.95； eq oac(,3)福州，本金金余额比例114.75，笔数比例例21.255； eq oac(,4)泉州，本金金余额比例224.24，笔数比例例31.144。如果资产池中任任何一笔资产产不符合发起起人对该资产产的所

22、作出的的质量保证或或关于该资产产的质量保证证被发现在重重大方面是不不真实的和不不正确的，或或者相关登记记部门对抵押押房产不予办办理抵押变更更登记的；则则发起人应向向SPT和评评级机构报告告导致上述情情形出现的原原因（如果发发起人知道该该原因）并立立即在重大方方面纠正该等等情形；如该该等情形在被被发现后300 日内得不不到纠正，则则发起人应向向SPT回购购相应资产。三.交易结构本交易结构简述述如下：1.SPT、发发起人和交易易管理机构共共同签署信信托合同，约约定由发起人人作为委托人人将资产池信信托予SPTT，SPT为为信托财产设设立一个专项项信托。SPPT在全国银银行间债券市市场发行优先先级资产

23、支持持证券，并向向发起人定向向发行次级资资产支持证券券，分别代表表信托的优先先权益和次级级权益。SPPT以信托财财产的收入支支付资产支持持证券的本息息，各级资产产支持证券的的本息支付以以其优先等级级为序。2.SPT与联联合簿记管理理人、承销团团成员共同签签署承销团团协议。承承销团成员根根据协议在全全国银行间债债券市场承销销优先级资产产支持证券；联合簿记管管理人根据协协议提供簿记记管理服务。3.SPT、贷贷款服务机构构和交易管理理机构共同签签署贷款服服务服务合同同，约定在在证券化交易易存续期间，SSPT委托贷贷款服务机构构对于信托财财产的本息回回收进行日常常管理和服务务。4.SPT与交交易管理机

24、构构和贷款服务务机构共同签签署交易管管理合同。约约定由SPTT委托交易管管理机构提供供信托账户管管理、编制交交易管理机构构报告、指示示资金保管机机构付款等项项服务；5.SPT、资资金保管机构构、交易管理理机构和贷款款服务机构共共同签署资资金保管合同同。约定SSPT在资金金保管机构开开立信托账户户，由资金保保管机构对信信托账户进行行托管，资金金保管机构根根据SPT或或交易管理机机构的指令划划转信托账户户中资金。6.SPT与登登记机构/支支付代理机构构签署登记记托管和代理理兑付协议，约约定由SPTT委托登记机机构为资产支支持证券提供供登记托管、代代理本息兑付付服务，以下为交易基本本结构简图：资金保

25、管机构贷款服务机构借款人 eq oac(,111) eq oac(,122)资金保管机构贷款服务机构借款人 eq oac(,1) eq oac(,4) eq oac(,13)交易管理机构证券登记服务机构 eq oac(,6) 交易管理机构证券登记服务机构SPT发起人 eq oac(,22) eq oac(,5)SPT发起人 eq oac(,110) eq oac(,9) eq oac(,3) eq oac(,13) eq oac(,7)证券承销团证券投资者 eq oac(,3) 证券承销团证券投资者 eq oac(,8) 资金金流向注 解： eq oac(,1)发起人向借借款人提供贷贷款，形成

26、支支持资产； eq oac(,2)发起人向SSPT信托转转移支持资产产； eq oac(,3)SPT委托托证券承销团团通过全国银银行间债券市市场承销优先先级资产支持持证券； eq oac(,4)SPT委托托贷款服务机机构在证券化化交易存续期期间对于信托托财产的本息息回收进行日日常管理和服服务。； eq oac(,5)SPT委托托交易管理机机构提供信托托账户管理、编编制交易管理理机构报告、指指示资金保管管机构付款等等项服务； eq oac(,6)SPT在资资金保管机构构开立信托账账户，由资金金保管机构对对信托账户进进行托管； eq oac(,7)证券登记服服务机构为投投资者提供证证券登记托管管服

27、务； eq oac(,8)优先级证券券投资者向证证券承销团支支付证券投资资价款； eq oac(,9)证券承销团团向SPT支支付优先级证证券发行收入入； eq oac(,10)SPT向向发起人支付付支持资产信信托对价（包包括扣除发行行费用及其它它必要费用后后的优先级证证券发行收入入和次级资产产支持证券）； eq oac(,11)贷款服务务机构向借款款人收集贷款款本息（支持持资产收益）； eq oac(,12)贷款服务务机构向资金金保管机构解解缴支持资产产收益； eq oac(,13)资金保管管机构通过证证券登记服务务机构向投资资者兑付证券券本息。四.交易主要法法律文件及协协议1.信托合同同由S

28、PT、发起起人和交易管管理机构共同同签署。合同同约定发起人人作为委托人人将资产池信信托予SPTT，由SPTT在全国银行行间债券市场场发行优先级级资产支持证证券，并向发发起人定向发发行次级资产产支持证券，以以信托财产所所产生的收益益支付资产支支持证券的本本息。合同规规定了信托目目的、信托的的设立与管理理、相关各方方的权利和义义务、资产支支持证券、受受益人范围和和确定方法、信信托财产的管管理和处置、信信托财产收益益的分配顺序序以及其他与与信托相关事事宜等事项，并并详细约定了了SPT的职职责和赔偿责责任，详细约约定了资产支支持证券持有有人大会的召召开事由、法法定人数、表表决和决议等等事项。2.贷款服

29、务务服务合同由 SPT、贷贷款服务机构构和交易管理理机构共同签签署。合同约约定由SPTT委托贷款服服务机构对信信托财产进行行相关的管理理服务及其它它服务。合同同详细约定了了贷款服务机机构的职责和和赔偿责任。合合同还规定若若初始贷款服服务机构不能能达到必备评评级等级必备评级等级指穆迪Baa3 级及更高的长期外币存款评级，或穆迪Prime-3 级及更高的短期外币存款评级，或中诚信A 级及更高的长期优偿无担保本币债务评级，或中诚信A-1 级及更高的短期优偿无担保本币债务评级。，则则SPT应尽尽快委任经届届时本金未获获清偿的等级级最优先的资资产支持证券券（下称“有控制权的的资产支持证证券”）持有人大大

30、会认可的后后备贷款服务务机构。在后后备贷款服务务机构行使贷贷款服务机构构职权前，被被解任的贷款款服务机构仍仍应继续提供供服务。必备评级等级指穆迪Baa3 级及更高的长期外币存款评级，或穆迪Prime-3 级及更高的短期外币存款评级，或中诚信A 级及更高的长期优偿无担保本币债务评级，或中诚信A-1 级及更高的短期优偿无担保本币债务评级。3.交易管理理合同由 SPT与交交易管理机构构和贷款服务务机构共同签签署。合同约约定由SPTT委托交易管管理机构提供供信托账户管管理、编制交交易管理机构构报告、指示示资金保管机机构付款等项项服务。合同同详细约定了了交易管理机机构的职责和和赔偿责任。合合同还规定，特

31、特定情况下，SSPT有权根根据资产支持持证券持有人人大会的指示示解任交易管管理机构，并并委任新的交交易管理机构构。在新的交交易管理机构构接任前，被被解任的交易易管理机构仍仍应继续提供供服务。4.资金保管管合同由SPT、资金金保管机构、交交易管理机构构和贷款服务务机构共同签签署。合同约约定SPT在在资金保管机机构开立信托托账户，由资资金保管机构构对信托账户户进行托管，资资金保管机构构根据SPTT或交易管理理机构的指令令划转信托账账户中资金。合合同详细约定定了资金保管管机构的职责责和赔偿责任任。合同还规规定，特定情情况下，SPPT有权根据据资产支持证证券持有人大大会的指示解解任资金保管管机构，并委

32、委任新的资金金保管机构。在在新的资金保保管机构接任任前，被解任任的资金保管管机构仍应继继续提供服务务。5.承销团协协议由 SPT与联联合簿记管理理人、承销团团成员共同签签署。承销团团成员根据协协议在全国银银行间债券市市场承销优先先级资产支持持证券；联合合簿记管理人人根据协议提提供簿记管理理服务。6.登记托管管和代理兑付付协议由SPT与登记记机构/支付付代理机构签签署。协议约约定由SPTT委托登记机机构为资产支支持证券提供供登记托管、代代理本息兑付付服务。五交易的现金金流结构1. 信托财产产收入构成抵押贷款的计划划内还款（按按合同约定的的还款计划偿偿还贷款本息息）和提前还还款，贷款回回购，拖欠抵

33、抵押贷款回收收、违约抵押押贷款及抵押押房产处置回回收款项构成成信托财产收收入。资金保保管机构以SSPT的名义义开立信托收收款账户用来来接收信托财财产收入。信信托收款账户户下设收入分分账户和本金金分账户，分分别用来接收收信托财产收收入中相当于于抵押贷款利利息部分和本本金部分，各各分账户分别别记录，分别别核算。具体而言，转入入收入分账户户的信托财产产收入部分包包括： eq oac(,1)借款人人正常归还的的抵押贷款利利息； eq oac(,2)发起人人就借款人行行使抵销权而而抵销的抵押押贷款债务利利息所支付的的相应赔偿金金； eq oac(,3)发起人人回购资产所所支付的对价价中相当于贷贷款利息的

34、部部分以及贷款款服务机构清清仓回购资产产而支付的对对价中相当于于贷款利息的的部分； eq oac(,4) 违约约抵押贷款回回收资金中减减去回收违约约抵押贷款所所发生的执行行费用后可归归类为利息、收收费、报酬等等的款项； eq oac(,5)与抵押押贷款或抵押押房产相关的的保险单所产产生可归入利利息、收费、报报酬的金额； eq oac(,6)保证人人履行保证责责任而支付的的金额中除本本金以外的部部分； eq oac(,7)各信托托账户中的资资金存款利息息及投资收益益；等等。转入本金分账户户的信托财产产收入部分包包括： eq oac(,1)借款人人正常归还的的抵押贷款本本金； eq oac(,2)

35、发起人人就借款人行行使抵销权而而抵销的抵押押贷款债务本本金所支付的的相应赔偿金金； eq oac(,3)发起人人回购资产所所支付的对价价中相当于贷贷款本金的部部分以及贷款款服务机构清清仓回购资产产而支付的对对价中相当于于贷款本金的的部分； eq oac(,4)违约抵抵押贷款回收收资金中减去去回收违约抵抵押贷款所发发生的执行费费用后可归入入本金的所有有金额； eq oac(,5)与抵押押贷款相关的的保险单所产产生可归入本本金的金额； eq oac(,6)保证人人履行保证责责任而支付的的金额中的本本金部分；等等等。2.正常情况下下信托财产收收入现金流分分配正常情况下每个个收款期产生生的信托财产产收

36、入通过收收入分账户和和本金分账户户于每个信托托分配日进行行如下分配，同同一支付顺序序不足分配的的按所差金额额的同等比例例支付，当期期支付不足部部分应在下一一期予以补足足。收入分账户内资资金按以下顺顺序进行支付付： eq oac(,1)向税收收信托储备子子账户存入税税收准备金以以供SPT缴缴纳与信托相相关的税收； eq oac(,2)同顺序序支付SPTT、交易管理理机构、资金金保管机构、支支付代理机构构、评级机构构（如有）、审审计师（如有有）、后备贷贷款服务机构构（如有）的的服务报酬及及其各自 “优先支出上上限（人民币币15 万元元）”以内的与证证券化交易相相关的实际支支出和费用； eq oac

37、(,2)支付非非发起人担任任的贷款服务务机构的报酬酬； eq oac(,4)支付AA级资产支持持证券利息； eq oac(,5)支付BB级资产支持持证券利息； eq oac(,6)支付CC级资产支持持证券利息； eq oac(,7)同顺序序向流动性信信托储备子账账户、服务转转移信托储备备子账户、混混同和抵销信信托储备子账账户存入相应应款项以使各各账户余额不不少于各自必必备储备金额额； eq oac(,8)向本金金分账户转入入资产池内已已发生违约的的抵押贷款未未偿本金余额额及此前已由由本金分账户户替收入分账账户支付但尚尚未获归还的的款项； eq oac(,9)支付发发起人担任的的贷款服务机机构的

38、报酬； eq oac(,10)同顺顺序支付SPPT、贷款服服务机构、交交易管理机构构、资金保管管机构、支付付代理机构、评评级机构（如如有）、审计计师（如有）以以及后备贷款款服务机构（如如有）的超过过各自“优先支出上上限”的与证券化化交易相关的的实际支出和和费用； eq oac(,11)余额额用于支付次次级资产支持持证券的收益益，但在加速速清偿事件发发生后所有余余额应转入本本金分账户。本金分账户内资资金按以下顺顺序进行支付付： eq oac(,1)补足收收入分账户第第 eq oac(,1)- eq oac(,7)支付项的差差额； eq oac(,2)提取AA级资产支持持证券本金偿偿还基金直至至等

39、值于A级级资产支持证证券未偿本金金总额； eq oac(,3)提取BB级资产支持持证券本金偿偿还基金直至至等值于B级级资产支持证证券未偿本金金总额； eq oac(,4)提取CC级资产支持持证券本金偿偿还基金直至至等值于C级级资产支持证证券未偿本金金总额； eq oac(,5)余额支支付次级资产产支持证券的的本金和收益益。3.违约事件发发生后的信托托财产收入分分配违约事件系指交交易期间发生生的以下任一一事件： eq oac(,1)SPTT未能及时支支付当时最优优先级别的资资产支持证券券付息； eq oac(,2)SPTT未能在法定定最终到期日日后及时偿付付资产支持证证券本金； eq oac(,

40、3)信托在在资产支持证证券得到清偿偿前终止； eq oac(,4)信托被被法院或仲裁裁机构认定为为无效，或SSPT承认信信托无效的； eq oac(,5)SPTT失去信托资资格或严重违违约，且未能能为信托指派派另一个SPPT的。违约事件一旦发发生或被认定定，有控制权权的资产支持持证券持有人人大会有权书书面通知SPPT宣布资产产支持证券立立即到期并获获本息本息。如如大会未发出出通知，则根根据信托合合同的约定定，每个收款款期转入收入入分账户和本本金分账户的的信托财产收收入应于每个个信托分配日日合并按以下下顺序进行分分配，同一支支付顺序不足足分配的按所所差金额的同同等比例支付付，当期支付付不足部分应

41、应在下一期予予以补足： eq oac(,1)向税收收信托储备子子账户存入税税收准备金以以供SPT缴缴纳与信托相相关的税收； eq oac(,2)同顺序序支付SPTT、交易管理理机构、资金金保管机构、支支付代理机构构、评级机构构（如有）、审审计师（如有有）、后备贷贷款服务机构构（如有）的的服务报酬及及其各自与证证券化交易相相关的实际支支出和费用； eq oac(,3)支付贷贷款服务机构构报酬，如果果违约事件经经有控制权的的资产支持证证券持有人大大会确认非由由贷款服务机机构直接或间间接引致的话话； eq oac(,4)清偿AA级资产支持持证券本息； eq oac(,5)清偿BB级资产支持持证券本息

42、； eq oac(,6)清偿CC级资产支持持证券本息； eq oac(,7)支付贷贷款服务机构构报酬，如果果违约事件经经有控制权的的资产支持证证券持有人大大会确认系由由贷款服务机机构直接或间间接引致的话话； eq oac(,8)剩余款款项支付次级级资产支持证证券本息。4.未分配的信信托财产收入入管理尚未支付给SPPT、交易管管理机构、资资金保管机构构、支付代理理机构、评级级机构（如有有）、审计师师（如有）、后后备贷款服务务机构（如有有）和投资者者的信托财产产收入资金应应用于合格投投资，但必须须有足够余额额满足每期信信托分配的需需要。合格投投资系指对具具备必备评级级等级的金融融机构的同业业存款或

43、不损损害优先级资资产支持证券券持有人利益益的经SPTT书面同意并并已通知评级级机构的对其其他金融产品品的合法投资资。投资须在在信托账户中中的资金根据据信托合同同进行现金金流分配之前前到期或清偿偿，且不必就就提前支取支支付任何罚款款。当资金保保管机构具备备必备评级等等级时，同业存款款只对资金保保管机构进行行。 六交易的信用用增级交易采取了以下下信用增级手手段：1.设定优先/次级资产支支持证券结构构。交易发行了A级级、B级、CC级和次级共共四个等级的的资产支持证证券，同一等等级的资产支支持证券处于于同等地位，彼彼此之间不存存在任何优待待和优先权。AA级资产支持持证券的利息息支付优先于于B级资产支支

44、持证券和CC级资产支持持证券的利息息以及次级资资产支持证券券收益的支付付，依此类推推；A级资产产支持证券的的本金支付优优先于B级资资产支持证券券、C级资产产支持证券和和次级资产支支持证券的本本金支付，依依此类推。2.设立信托储储备账户。 信托储备账户包包括流动性信信托储备子账账户、服务转转移信托储备备子账户、混混同和抵销信信托储备子账账户和税收信信托储备子账账户，分别用用于补充现金金流分配的不不足金额、更更换贷款服务务机构的转移移费用、弥补补混同或抵销销风险以及信信托的相关税税收。除税收收信托储备子子账户每期储储备资金根据据税务顾问意意见确定而由由收入分账户户或本金分账账户于信托分分配日拨入外

45、外，其它储备备子账户在贷贷款服务机构构具备必备评评级等级时可可不储备任何何资金；但当当贷款服务机机构不具备必必备评级等级级且交易未发发生违约事件件时，则应于于每个信托分分配日从收入入分账户或本本金分账户向向其它各储备备子账户转入入资金直至达达到各自的必必备储备金额额也即最低储储备金额。若若上述各储备备子账户资金金届时已超过过其必备储备备金额，则应应将超出金额额回拨入收入入分账户。各各储备子账户户必备储备金金额分别是： eq oac(,1)流动性性信托储备子子账户为当期期应计利息以以及当期正常常情况下收入入分账户第 eq oac(,1)- eq oac(,6)支付项项所有应付金金额（其中涉涉及各

46、方的费费用支出以“优先支出上上限”数额为限）之之总和的三倍倍。 eq oac(,2)服务转转移信托储备备子账户为预预计转移费用用与预计通知知费用之和。 eq oac(,3)混同和和抵销信托储储备子账户为为混同储备金金额与抵销储储备金额之和和。其中混同同储备金额系系指用于弥补补服务转移过过程中混同风风险的储备金金额，相当于于贷款服务机机构向后备贷贷款服务机构构或替代贷款款服务机构转转移服务预计计所需的收款款期间内的信信托财产收入入金额；抵销销储备金额系系指用于弥补补抵销风险的的储备金额，相相当于每个收收款期间期末末时资产池内内全部抵押贷贷款的未偿本本金余额之和和与贷款服务务机构对所有有借款人的全

47、全部债务金额额二者中的较较低者。各储备子账户资资金的应用方方式为： eq oac(,1)当收入入分账户资金金不能满足其其 eq oac(,1)- eq oac(,6)支付项的分分配要求时，则则优先以流动动性信托储备备子账户资金金补足其差额额。在所有优优先级资产支支持证券的本本息得到清偿偿或违约事件件发生后，流流动性信托储储备子账户中中的全部金额额均转入收入入分账户。 eq oac(,2)在发生生贷款服务机机构更换情况况时，应以服服务转移信托托储备子账户户资金支付预预计的服务转转移费用。在在贷款服务机机构、后备贷贷款服务机构构、替代贷款款服务机构或或SPT向借借款人发送相相关通知后，应应以服务转

48、移移信托储备子子账户资金支支付通知发送送费用。在所所有优先级资资产支持证券券本息得到清清偿后，服务务转移信托储储备子账户中中的全部金额额转入收入分分账户。 eq oac(,3)当贷款款服务机构丧丧失清偿能力力或所有优先先级资产支持持证券本息已已得到清偿时时，应从混同同和抵销账户户中将相当于于混同储备金金额的款项转转入本金分账账户。当发起起人丧失清偿偿能力或所有有优先级资产产支持证券本本息已得到清清偿时，应从从混同和抵销销账户中将相相当于抵销储储备金额的款款项转入本金金分账户。 eq oac(,4)税收信信托储备子账账户税收信托托储备子账户户资金用于支支付信托财产产届时应承担担的税收；剩剩余款项

49、（如如有）则转入入收入分账户户。3.设立“警报报开关”交易设立了“警警报开关”也即加速清清偿事件，下下列任何加速速清偿事件一一旦发生，则则交易将停止止次级资产支支持证券收益益的支付直至至优先级证券券的本金得到到清偿： eq oac(,1)发起人人丧失清偿能能力； eq oac(,2)贷款服服务机构被解解任； eq oac(,3)贷款服服务机构未能能在规定期限限内付款或划划转资金； eq oac(,4)后备贷贷款服务机构构停止提供后后备服务或后后备贷款服务务机构被免职职时未能根据据交易文件的的规定任命继继任者； eq oac(,5)以本金金余额计算的的抵押贷款累累计违约率在在交易开始日日（200

50、55年12月119日）后的的第一周年年年度内的任一一收款期超过过2，第二二周年年度内内的任一收款款期超过3.3，第三三周年年度内内的任一收款款期超过4.5，第四四周年年度内内的任一收款款期超过5.8%， 第第五周年年度度内的任一收收款期超过77，第六周周年年度及以以后的任一收收款期超过88； eq oac(,6)前三个个连续收款期期间（如指第第一个和第二二个收款期间间，则分别指指连续一个或或两个收款期期间）以本金金余额计算的的抵押贷款严严重拖欠率平平均超过2； eq oac(,7)发起人人或贷款服务务机构未能履履行或遵守任任何主要交易易义务的； eq oac(,8)发生对对贷款服务机机构、发起

51、人人、SPT或或者信托资产产有重大不利利影响的事件件； eq oac(,9)交易文文件（承销销团协议除除外）全部或或部分被终止止，成为或将将成为无效、违违法或不可根根据其条款主主张权利，并并由此产生重重大不利影响响。对于上述第 eq oac(,6)项的规定，如如在此后的收收款期间内严严重拖欠率发发生好转并低低于2%的，应应终止资产池池现金流对优优先级证券本本金的加速分分配而按加速速清偿事件发发生前的信托托财产收入分分配顺序进行行分配。七资产支持证证券持有人大大会当发生任一对资资产支持证券券持有人利益益有重大影响响的事项时，SSPT应主动动召集或应合合计持有100以上有控控制权的资产产支持证券的的证券持有人人的书面要求求召集有控制制权的资产支支持证券持有有人大会进行行决策；如SSPT未召集集有控制权的的资产支持证证券持有人大大会的，合计计持有10以上有控制制权的资产支支持证券的证证券持有人可可以就上述事事项自行召集集会议，并报报人民银行备备案。对资产产支持证券持持有人利益有有重大影响的的事项包括： eq oac(,1)交易文文件各当事人人修改资产支支持证券条款款和条件、信信托合同或或任何其他交交易文件，但但该等修改属属于微小的技技术性改动或或是根据适用用法律的强制制性要求而做做出的除外