中国养老金体系的治理与基金管理

1、 HYPERLINK 国际货币基基金组织织（IMMF）：中国养养老金体体系的治治理与基基金管理理（三）2010-3-112NSSF战战略资产产的配置置很简单单。表44和表55显示了了对境内内和境外外资产投投资的量量化限制制，与单单个发行行者或单单个外部部管理人人相关的的集中度度限制以以及其适适用的最最低信用用等级。投投资战略略并不包包括基金金的收益益率目标标。另一一点引人人关注的的是，其其境外投投资目标标主要依依赖于信信用级别别，而不不太依赖赖量化限限制，这这或许反反映了在在国际上上获得评评级的中中国投资资项目很很少的状状况。最最后，就就投资风风险管理理而言，境境内与境境外资产产被认为为是相互

2、互分离的的基金池池。也就就是说，似似乎并不不存在用用以实现现任何特特定收益益率目标标以及将将整体风风险最小小化的共共同战略略。表5. 全全国社会会保障基基金的境境外战略略资产配配置国内资产数额限制信用级集中度限制现金和存款款A在一家银行行的存款款占社保保基金银银行存款款总额的的比例国债、现金金和存款款企业债券BBB单个投资管管理人投投资于一一家企业业所发行行的债券券占该企企业所发发行债券券的份额额10%共同基金与与股票单个投资管管理人投投资于一一家企业业发行的的单只基基金/股票，占占该企业业发行基基金/股票的份额额；10%大额可转让让存单(CDss)AAA委托单个管管理人进进行管理理的资产产占

3、年度度社保基基金境外外资产总总值的比比例50%来源：全国国社会保保障基金金理事会会(NCCSSFF)(220066)。表6和表77提供了了NSSSF资产产的实际际配置情情况概览览。NSSSF越越来越多多地将资资产委托托给境内内与境外外的外部部资产管管理人（表表6）。22003320007年年间，委委托资产产的比重重从244%增加加到477%。由NSSFF内部投投资管理理的资产产通常限限于银行行存款，虽虽然2000120007年间间存款占占内部投投资管理理资产的的份额从从65%下降到到44%（表77）。固固定收益益资产是内内部投资资管理资资产的第第二大组组成部分分。这些些主要限限于购买买政府债债

4、券并持持有至到到期日。证证券投资资组合在在固定收收益产品品中的比比例在22001120007年年间从334%下下降到118%。这这些变化化被股票票、信托托投资及及其他指指数化产产品（主主要是股股票、债债务及其其他市场场指数）（这这些投资资对象在在20001年时时并不存存在，但但在20007年年占到内内部投资资管理资资产规模模的377%左右右）的增增长所抵抵消。内部管理的的投资组组合主要要集中于于银行存存款、债债券与股股票。银银行业的的信用风风险敞口口似乎非非常大。除除存款以以外，截截止20008年年年底，NNSSFF持有约约6500亿元人人民币股股权资产产，其中中的3000亿元元人民币币被投资

5、资于中国国最大的的三家银银行：中中国交通通银行、中中国银行行与中国国工商银银行。NNSSFF并没有有公开委委托给外外部资产产管理人人的投资资组合的的信息。表6. 全全国社会会保障基基金越来来越多地地将资产产委托给给资产管管理人单位200020012002200320042005200620072008内部资产份份额%100.000100.000100.00075.93364.20065.52262.63352.944未知 1/委托资产份份额%24.07735.80034.48837.37747.066未知 1/总资产亿元人民币币20.02280.511124.119132.550171.114

6、211.779282.777439.669562.337来源：各年年的NSSSF年年报1/ 20008年年年报并并未披露露内部与与外部管管理资产产的相关关信息。表7.由全全国社会会保障基基金内部部管理的的投资组组合单位200020012002200320042005200620072008银行存款%64.59975.60059.65559.63373.60053.73344.044应收账款%0.080.280.841.441.421.260.991.21其中应收利利息%100.000100.000100.000100.000100.000100.00099.82298.988其中应收信信托收益

7、益%0.181.02短期票据(1年)%0.081.070.210.140.110.55债券(11年)%1.1815.3333.883.040.320.67债券(11年)%99.92233.56622.46637.85524.2889.187.1516.799指数产品%2.642.420.50股票 1/%13.74411.599股权资产 2/%10.5999.8619.28816.399信托投资%1.697.95证券化产品品%0.280.550.31中国石化IIPO的的股票份份额%1.571.02内部管理资资产总值值亿元人民币币20.02280.511124.119100.661109.8881

8、38.776177.111232.775未知 4/来源：NSSSF的的各年年年报。1/ 由全全国社会会保障基基金理事事会（NNCSSSF）直直接持有有的经国国有股转转持或配配置而得得到的股股份。2/ 由NNCSSSF直接接持有的的股票账账面价值值。3/ 经国国务院、劳劳动和社社会保障障部及财财政部的的批准，NNSSFF于20005年年开始从从事信托托投资。NNSSFF主要通通过这一一渠道投投资于基基础设施施建设。4/ 20008年年年报并并未披露露内部与与外部管管理资产产的相关信信息。D. 战略略资产配配置的执执行与绩绩效NSSF既既可以直直接进行行资产投投资、也也可以委委任特许许（liice

9、nnsedd）的投投资管理理人进行行投资。目目前，NNSSFF战略投投资配置置主要遵遵循当代代养老基基金管理理的实践践，在专专业资产产领域委委托资产产管理人人并将NNSSFF内部资资产运营营更多地地限定在在传统资资产类别别（现金金、存款款及政府府债券）上上。日常的投资资由九个个常设机机构中的的至少四四个来负负责（参参见图22中的组组织结构构图）。 投资资部负责责内部资资产管理理。 股权权资产部部（实业业投资部部）参与与外部股股权资产产管理人人的选择择并负责责对其表表现进行行评估。 境外外投资部部参与外外部资产产境外投投资管理理人的选选择并负负责对其其表现进进行评估估。 基金金财务部部参与基基金

10、资产产的安全全保管工工作以及及监督并并管理托托管银行行的活动动。外部资产管管理人与与托管人人关于外部资资产管理理人与托托管人的的选择有有详细的的规定。这这些规定定包括：（1）选选择程序序；（22）选择择标准；（3）职职责；和和（4）退退任。外外部资产产管理人人与托管管人由NNSSFF独立地地进行选选择，因因此不易易受到不不当的政政治影响响。特别别是，由由多数独独立、合合格且富富有经验验的外部部专家组组成一个个的独立立委员会会，来负负责拟定定供全国国社保基基金理事事会可从从中委任任管理人人与/或或托管人人的候选选人名单单。选择择标准包包括任职职资格、相相关职责责的专业业技能、声声誉、财财务稳健健

11、性以及及良好的的治理结结构（包包括内部部控制体体系与独独立的内内部审计计部门）。外外部资产产管理人人的职责责包括尊尊重战略略资产的的配置及及既定的的投资使使命，保保存社保保基金会会计账簿簿、会计计凭证和和投资记记录。虽虽然这些些标准较较为详细细，但在在退任方方面，全全国社会会保障基基金投资资管理暂暂行办法法规定定的只是是一些模模糊性条条款。尤尤其是，个个别委任任是否可可以基于于业绩表表现不佳佳（相对对于广为为人知、可可复制的的基准，以以及长期期表现而而言）而而退任，还还不是很很清楚。外部资产管管理人的的选择开开始于220022年。在在20001到220022年之间，除除了20001年年一次性性

12、购买约约13亿亿人民币币（1.53亿亿美元）的的中国石石化IPPO股份份之外，NNSSFF的绝大大部分资资金由内内部管理理并以现现金和政政府债券券的形式式保管。220022年122月，NNSSFF指定了了6家境境内基金金管理人人，委托托其进行行境内股股权与债债券投资资，包括括博时基基金管理理有限公公司、长长盛基金金管理有有限公司司、华夏夏基金管管理有限限公司、嘉嘉实基金金管理有有限公司司、鹏华华基金管管理有限限公司与与南方基基金管理理有限公公司，它它们都被被认为是是中国基基金管理理业的最最佳基金金公司。NNSSFF20003年年年报显示示，到该该年年底底委托给给这些管管理人的的资产总总额为33

13、20亿亿人民币币（400亿美元元），约约占总资资产额的的24%。20004年年，NSSSF指指定了另另外四家家管理人人，即中中国国际际金融有有限公司司（CIICC）、招招商基金金管理有有限公司司（Chhinaa Meerchhantts）、以以及负有有“稳健配配置”任务的的易方达达基金管管理有限限公司（EE-fuund）和和国泰基基金管理理有限公公司（GGuottai）。外部资产管管理人的的评选程程序资产管理人人的评选选遵循具具有一定定透明度度的正当当程序。如如果NSSSF公公开招标标程序，合合格的机机构会受受邀提交交其项目目意向书书。中国国证监会会（CSSRC）负负责证明明申请者者是否满满足

14、最低低的资格格要求。这这些资格格要求包包括： 在中中国注册册。 基金金管理公公司实收收资本不不少于550000万元人人民币。 具有有2年以以上的在在中国境境内从事事证券投投资管理理业务的的经验（具具有国际际投资管管理经验验的知名名机构可可不受此此款的限限制）。 最近近3年没没有重大大的违规规行为。 具有有完善的的法人治治理结构构。 有与与从事社社保基金金投资管管理业务务相适应应的充足足的专业业投资人人员。 具有有有效的的内部风风险控制制制度。内内设独立立的监察察稽核部部门，并并配备足足够数量量的专业业人员。NSSF在在收到意意向书之之后公布布申请人人名单。例例如，在在20004年，共共有177

15、家基金金管理公公司和112家证证券公司司申请了了4项委委托管理理工作。NNSSFF理事会会于是根根据（为为此目的的而设立立的）专专家评审审委员会会的建议议名单选选择外部部资产管管理人。最最后，NNSSFF将选择择过程及及结果报报财政部部、人力力资源和和社会保保障部、中中国证监监会备案案。境外投资仅仅在20006年年才被允允许。220066年4月月公布了了五项不不同的境境外投资资委托投投标邀请请，明确确指出了了投标公公司的资资格标准准、相对对于基准准指数(bennchmmarkk inndicces)的目标标收益率率及跟踪踪误差（ttracckinng eerroors）、以以及逐步步的审查查与

16、评选选程序。另另外，美美世（MMerccer）一家国际投资咨询公司被指定为管理人评选过程的顾问。表8记录了这些委托管理的详细信息，而表9列举了2006年投标程序的获胜者名单。表8. 全全国社会会保障基基金一一一对外投投资的委委托情况况（20006年年）委托管理指数每年度目标标超额净净收益率率每年的跟踪踪误差全球（除美美国）股股票摩根斯坦利利国际资资本世界界指数(MSCCI WWorlld)(美国除除外)+200基基点8%以内美国股票标普5000股价指指数(SS&P 5000)+50基点点2%以内香港股票新华富时香香港指数数(FTTSE/Xinnhuaa Hoong Konng)+300基基点8

17、%以内全球固定收收益雷曼兄弟全全球综合合指数+100基基点2%以内现金六个月伦敦敦银行同同业拆借借利率(LIBBOR)来源：NSSSF。表9. 220066年全国国社会保保障基金金选定的的境外投投资管理理者（220066年）资产类别管理者香港股票德盛安联(Allliannz)；景顺投资(INVVESCCO)；瑞士银行/中国国国际金融融公司(UBSS/CIICC) 全球（除美美国）股股票联博(Allliaancee Beernssteiin)；安盛罗森堡堡(AXXA RRoseenbeerg)；道富环球投投资管理理(Sttatee Sttreeet GGlobbal Advvisoor) 美国股

18、票骏利英达资资产管理理(JaanussINTTECHH) 普信(T.Rowwe PPricce)全球固定收收益债券券联博(Allliaancee Beernssteiin) 贝莱德(BBlacck RRockk) 太平洋投资资管理公公司(PPIMCCO)现金贝莱德(BBlacckroock) 来源：NSSSF。 托托管人根据全国国社会保保障基金金投资管管理暂行行办法的的规定，托托管人应应该具有有中国人人民银行行批准其其从事社社保基金金托管业业务的资资格。然然而，该该批准权权于20003年年转移给给中国银银行业监监督管理理委员会会(CBBRC)。但双双重批准准程序一一直存在在到20007年年国务

19、院院废除这这一“双重”审批模模式为止止。尽管管如此，上上述暂暂行办法法似乎乎并不曾曾被修订订。托管人的评评选开始始于20002年年。20002年年6月，交交通银行行与中国国银行被被选为最最初的两两家托管管人。220066年9月月，为了了促进海海外投资资，NSSSF根根据全全国社保保基金境境外投资资管理暂暂行规定定选定定了北美美信托银银行(tthe Norrth Ameericcan Truust Bannk)和和花旗银银行(CCitii Baank)。20007年年7月，随随着NSSSF资资产的快快速增长长，中国国工商银银行也被被加入了了托管人人的名单单（表110）。值得注意的是，国内的托管人并不完全独立，因为NSSF拥有它们300亿人民币的股权。表10