投资条款清单(term sheet)详解：一个例子

1、一、一个例子 Z投资资基金ABC公司司第一轮融资资出售可转换换优先股条款款清单发行方： ABC公司司或其海外注注册的母公司司投资额： 二百万美元元以内。如果果高于此金额额，需经双方方同意。购股方： Z基金或XXYZ投资公公司管理的其其他基金投资方式： 以二百万万美元购买AA系列可转换换优先股股票形式： A系列可可转换优先股股可以1：11的比率按原原购买价转换换为普通股。原原购买价为充充分稀释后投投资后作价八八百万美元，其其中包括二百百万的融资款款。预计交易达达成日期： 预计投资达达成时间为22005年111月底股息： AA系列优先股股的持有者将将获得季度股股息，按以下下两种分成计计算方法金额额

2、较高的一种种计算：（11） 年利率率为8的非非累积的股息息，（2） 相当于转换换后的比例与与普通股有同同样的分红额额。清算优先权权： 在公司司清盘、解散散、合并、被被收购、出售售控股股权、以以及出售主要要部分或全部部资产时，AA系列优先股股的持有者有有权获得原价价加上8的的复利的金额额。剩余资产产由普通股股股东与优先股股股东按相当当于转换后的的比例进行分分配，但A系系列优先股的的持有者最多多获得三倍于于原始投资的的金额。如果果A系列优先先股的持有者者已经获得三三倍于原始投投资的金额，剩剩余的资产将将由普通股股股东按比例分分配。转换办法： A系列优优先股的持有有者有权选择择在任何时间间将所持的优

3、优先股转换成成普通股，转转换比率是11：1，但要要按下一条款款进行调整。转转换时公司必必须付清所有有应付的分红红，转换时如如果有不足一一股的零头，公公司当以等值值的现金支付付给投资者。自动转换： 在公司上上市公开发行行股票时，AA系列优先股股按当时适用用的转换价格格自动转换成成普通股股票票，前提是新新股发行值不不低于10000万美元（扣扣除承销费和和上市费用之之前）（有效效的IPO）。反稀释条款款： 如果新新发行的股权权的价格低于于A系列优先先股（董事会会同意的用于于员工期权计计划的股权和和其他用于特特殊目的的获获免股权除外外），A系列列优先股的股股价需按平摊摊加权平均法法做相应调整整。A系列

4、优优先股在拆股股、股票分红红、并股、或或者以低于转转换价格增发发新股，以及及其他资产重重组的情况下下也要按比例例获得调整。回购保证： A系列优优先股的持有有者有权选择择在A系列优优先股发行后后五年后任何何时间要求公公司回购其股股权。回购价价格股票本金金加上15的溢价，以以及到期的和和尚未支付的的固定分红。在在以下情况下下A系列优先先股的持有者者有权选择强强迫回购执行行。董事会和投投票权： 公公司的董事会会有5人组成成，其中一个个席位保留给给A系列优先先股的持有者者。A系列优优先股的持有有者具有与普普通股持有者者相同的投票票权。在下列列情况下A系系列优先股的的持有者有权权指派董事会会的多数席位位

5、： 任何单单个季度的帐帐面损失大于于或等于255万美元； 合并报报表的净资产产低于2500万美元； 达到回回购条件但回回购人无法实实施回购； 连续两两年无法支付付股息。 创业者者辞职； 创业者者聘期因故终终止； 创业者者死亡或无行行为能力。投资方因上上述原因拥有有的权利于企企业公开上市市或合并时终终止。保护条款： 以下事事项需有A系系列优先股的的持有者三分分之二以上的的赞同票方能能通过，包括括但不限于： 改变AA系列优先股股的权益； 增加或或减少A系列列优先股的股股数； 增发可可转换债券、优优先股或普通通股，或者重重新分级股票票； 公司回回购普通股（不不包括公司向向服务供应商商回购奖励性性股票

6、）； 公司章章程的修改； 导致公公司债务超过过50万美元元的事由； 超过550万美元的的一次性资本本支出； 公司购购并、重组、控控股权变化，和和出售公司大大部分或全部部资产； 董事会会席位数变化化； 分红计计划； 公司管管理层工资福福利的重大变变化； 新的员员工股票期权权计划； 公司与与第三方签订订限制分红或或股票回购的的协议； 向优先先股股东以外外的证券持有有人分配股息息或红利； 公司购购入与主营业业务无关的资资产或进入非非主营业务经经营领域； 公司出出售子公司的的股权。优先购股权权： A系列列优先股持有有者有权与其其他股东一样样按比例优先先受让任一股股东欲出让的的股权和购买买公司以后增增发

7、的股票（员员工期权计划划除外）。一般性条款款购买协议： 本次投资资交易的进行行必须先满足足交易达成的的前提条件（见见后），并经经ABC公司司的董事会和和XYZ投资资公司的投资资委员会同意意有关投资合合同条款内容容。股东协议： 企业的所所有股东将签签订一份协议议，这份协议议应包括： 首先是是公司，其次次是各股东按按照股份比例例，有权优先先认购受让其其他股东出让让的股权（特特需的股权转转让除外）； 对外出出让股权须按按比例共同出出售，除非股股票持有人放放弃此权利； 股东按按照前述方法法选举董事会会董事； 公司将将设立股票期期权计划，经经董事会认可可，并由公司司的CEO管管理。前三条在股股票公开上市

8、市时自动取消消。雇员协议： 企业的每每位创办人兼兼管理人股东东及企业的主主要雇员应与与企业签订不不竞争协议，并并保证在其任任职期间及离离职后两年内内不得从事与与本企业有竞竞争的行业。投资前提条条件： 投资资交易的达成成必须满足以以下前提条件件： 投资人人认可下列法法律文件，包包括股权购买买协议、股东东协议和修改改后的公司章章程； 完成尽尽职调查并对对调查结果满满意； 投资人人决策委员会会的审批； 通过有有关的政府审审批程序； 不与其其他交易相冲冲突； 没有对对公司有负面面影响的事由由变化和业务务进展； 公司在在境外重新注注册。信息披露和和保证： 企企业保证提供供以下材料，包包括但不限于于工商登

9、记注注册文件、生生产销售资格格或许可、财财务报表、重重大合同协议议、生产使用用许可、未了了结诉讼、产产品责任和质质量保证、知知识产权、或或然债务、债债务结构、环环保要求等合合法性证明，企企业保证本条条款清单与现现有合同协议议及公司章程程不冲突、没没有隐瞒债务务、及时披露露企业实质性性的业务或资资产变动。知情权： A系列优先先股股东或其其委派人有随随时检查公司司资产、检核核报表、拷贝贝相关文件、与与政府、股东东、董事、重重要雇员、会会计师磋商公公司事务的权权利，费用由由优先股股东东自理。A系列优先先股持有者将将获得以下信信息： 每月月结束后155天内获得未未经审计的月月度财务报表表； 每季度度结

10、束后255天内获得未未经审计的季季度财务报表表； 在上一一年结束后445天内获得得经审计的年年度财务报表表； 每一财财政年度开始始之前45天天之内获得经经董事会批准准的新的一年年的财务预算算。这一条在在公司公开上上市后自动取取消。费用承担：企业的财务务审计费由企企业承担。如如果投资交易易不成，双方方各自承担自自己一方的费费用；如果交交易达成，公公司将补偿投投资方合理的的法律费用、第第三方咨询费费用和尽职调调查费用，但但总金额不超超过八万美元元。但如果是是因为企业事事前所提供的的有关企业的的信息不正确确和不精确而而使投资方放放弃投资，所所有已发生但但不超过八万万美元的费用用应由企业承承担，即企业

11、业应该向投资资方支付这一一费用。适用法律： 本条款清清单的适用法法律为香港特特别行政区法法律。股权结构表表（只用于演演示目的） 在公司重新新注册并发行行A系列优先先股后的股权权结构如下：总股数 110，0000，000原股东和融融资中介 77，000，0000预留四年的的员工期权 500，0000Z投资基金金 2，5000，0000二、一些情景假假设及解释 情景一一：假如你是是第一次创业业，你正在寻寻找风险投资资（VC），在在经过跟风险险投资人漫长长的商业计划划演示和交流流之后，突然然有一天，投投资人对你的的公司产生了了投资兴趣，于于是给你出了了一份所谓“投投资协议条款款清单”（TTerm S

12、Sheet）。但但是，包括你你的团队、你你的董事会、你你周围的朋友友在内，都没没有人曾经看看到过一份TTerm SSheet，里里面的某个“清清算优先权”条条款是这样写写的（通常是是英文）： Serries AA Prefferredd shalll be entittled tto recceive in prrefereence tto thee holdders oof thee Commmon Sttock aa per sharee amouunt eqqual tto 2x the OOriginnal Puurchasse Priice A系列列优先股有权权优先于普通通股股东每股

13、股获得初始购购买价格2倍倍的回报 你完全全搞不懂这是是什么意思。 情景二二：假如你接接受了上面那那份Termm Sheeet，投资人人跟你投资了了$2M，给你的的投资前估值值（Pre-moneyy valuuationn）是$3MM，投资后（PPost-mmoney）估估值$5M，于是投投资人拥有你你公司40的股份。经经过1年，公公司运营不是是很好，被人人以$5M的价格并并购。你认为为你手上600的股份可可以分得$22.5M的现现金，也还满满意。但是投投资人突然告告诉你，根据据协议，他要要拿走$4MM（投资额的的2倍），留留给你的只有有$1M。你又糊糊涂了。 什么是是清算优先权权（Liquui

14、datiion Prrefereence）? 几乎所所有的VC选选择可转换优优先股（Coonverttible prefeerred stockk）的投资方方式，而可转转换优先股的的最重要的一一个特性就是是拥有清算优优先权。 优先清清算权是Teerm shheet中一一个非常重要要的条款，决决定公司在清清算后蛋糕怎怎么分配，即即资金如何优优先分配给持持有公司某特特定系列股份份的股东，然然后分配给其其他股东。例例如，A轮（SSeriess A）融资资的Termm sheeet中，规定定A轮投资人人，即A系列列优先股股东东（Seriies A prefeerred shareeholdeers）能

15、在在普通股（CCommonn）股东之前前获得多少回回报。同样道道理，后续发发行的优先股股（B/C/D等系列）优优先于A系列列和普通股。也也就是说投资资人在创业者者和团队之前前收回他们的的资金。 通常所所说的清算优优先权有两个个组成部分：优先权（PPreferrence）和和参与分配权权（Partticipaation）。参参与分配权，或或者叫双重分分配权（Doouble Dip）有有三种：无参参与权（Noon parrticippationn）、完全参参与分配权（FFull pparticcipatiion）、附附上限参与分分配权(Caapped partiicipattion)，相相应的就有

16、三三种清算优先先权： （1）不不参与分配优优先清算权（NNon-paarticiipatinng liqquidattion ppreferrence） 参考下下面实例： Liqquidattion PPreferrence: In tthe evvent oof anyy liquuidatiion orr windding uup of the CCompanny， thhe hollders of thhe Serries AA Prefferredd shalll be entittled tto recceive in prrefereence tto thee holdders o

17、of thee Commmon Sttock aa per sharee amouunt eqqual tto x the Origiinal PPurchaase Prrice pplus aany deeclareed butt unpaaid diividennds (tthe Liiquidaation Prefeerencee). 清算优优先权：在公公司清算或结结束业务时，AA系列优先股股股东有权优优先于普通股股股东获得每每股x倍倍于原始购买买价格的回报报以及宣布但但尚未发放的的股利（清算算优先权）。 这就是是实际的清算算优先权，退退出回报如下下图。 （1）当当公司退出价价值（Exi

18、it Vallue）低于于优先清算回回报时，投资资人拿走全部部清算资金； （2）当当公司退出价价值按投资人人股份比例分分配的数额高高于优先清算算回报时，投投资人将优先先股转换成普普通股，跟普普通股股东按按比例分配； （3）当当公司退出价价值介于两者者之间时，投投资人拿走约约定的优先清清算回报额。 在普通通股股东获得得利益分配之之前，投资人人要获得原始始投资一个确确定倍数的回回报。在过去去很长时间里里，标准的是是“1倍（11X）”清算算优先权。目目前现在大部部分情况是11倍（1X）至至2倍（2XX）。 风险投投资人对某公公司进行投资资时，通常是是购买公司某某类优先股（AA、B、C系列），这这些优

19、先股在在一定条件下下可以按照约约定的转换价价格（connversiion prrice）转转换成普通股股。为了防止止其手中的股股份贬值，投投资人一般会会在投资协议议中加入防稀稀释条款（aanti-ddilutiion prrovisiion）。 防稀释释条款，或者者叫价格保护护机制，已经经成为大多数数VC的Teerm Shheet中的的标准条款了了。这个条款款其实就是为为优先股确定定一个新的转转换价格，并并没有增发更更多的优先股股股份。因此此，“防稀释释条款”导致致“转换价格格调整”，这这两个说法通通常是一个意意思。 防稀释释条款主要可可以分成两类类：一类是在在股权结构上上防止股份价价值被稀释

20、，另另一类是在后后续融资过程程中防止股份份价值被稀释释。（下文以以A系列优先先股为例讲解解） 结构性性防稀释条款款（Struucturaal antti-dillutionn） 结构性性防稀释条款款包括两个条条款：转换权权和优先购买买权。 （1）转转换权（Coonverssion） 这个条条款是指在公公司股份发生生送股、股份份分拆、合并并等股份重组组情况时，转转换价格作相相应调整。这这个条款是很很普通而且是是很合理的条条款，也完全全公平，通常常企业家都能能够接受。TTerm SSheet中中的描述如下下： Coonverssion: The SSeriess A Prreferrred inn

21、itiallly coonvertts 1:11 to CCommonn Stocck at any ttime aat opttion oof hollder, subjeect too adjuustmennts foor stoock diividennds, ssplitss, commbinattions and ssimilaar eveents aand ass desccribedd beloow undder “AAnti-ddilutiion Prrovisiions.” 转换权权：A系列优优先股股东可可以在任何时时候将其股份份转换成普通通股，初始转转换比例为11:1，此比

22、比例在发生股股份红利、股股份分拆、股股份合并及类类似事件以及及“防稀释条条款”中规定定的情况时做做相应调整。 举例来来说：优先股股按照$2/股的价格发发行给投资人人，初始转换换价格为$22/股。后来来公司决定按按照每1股拆拆分为4股的的方式进行股股份拆分，则则新的转换价价格调整成$0.5/每每股，对应每每1股优先股股可以转为44股普通股。 （2）优优先购买权（RRight of fiirst rrefusaal） 这个条条款要求公司司在进行B轮轮融资时，目目前的A轮投投资人有权选选择继续投资资获得至少与与其当前股权权比例相应数数量的新股，以以使A轮投资资人在公司中中的股权比例例不会因为BB轮融

23、资的新新股发行而降降低。另外，优优先购买权也也可能包括当当前股东的股股份转让，投投资人拥有按按比例优先受受让的权利。 这也是是一个很常见见且合理的条条款，Terrm Sheeet中的描描述如下： Rigght off Firsst Reffusal: Inveestorss shalll havve thee righht in the eevent the CCompanny prooposess to ooffer equitty seccuritiies too any persoon (otther tthan tthe shhares reserrved aas empployeee

24、 sharres deescribbed unnder “EEmployyee Poool” aand otther ccustommary eexcepttions) to ppurchaase thheir ppro raata poortionn of ssuch ssharess (bassed onn the numbeer of sharees theen outtstandding oon an as-coonvertted annd as-exerccised basiss). 优先购购买权：投资资人有权在公公司发行权益益证券的时候候（发行“期期权池”股份份及其他惯例例情况出外

25、）按按其股份比例例（完全稀释释）购买相应应数量的股份份。 降价融融资的防稀释释保护权（AAnti-ddilutiion prrotecttion iin Dowwn Rouund） 公司在在其成长过程程中，往往需需要多次融资资，但谁也无无法保证每次次融资时发行行股份的价格格都是上涨的的，风险投资资人往往会担担心由于下一一轮降价融资资（Downn Rounnd），股份份的发行价格格比自己当前前的转换价格格低，而导致致自己手中的的股份贬值，因因此要求获得得保护条款。 防稀释释条款通常是是一个公式，它它决定优先股股在转换成普普通股时的数数量。大部分分的公式基于于优先股的“转转换价格”，而而最开始的转

26、转换价格就是是投资人购买买优先股的价价格（Iniitial Purchhase PPrice）。在在公司以低于于本轮的价格格进行了后续续融资之后，转转换价格就会会降低。 所以，如如果没有以更更低价格进行行发行股份（后后续融资），初初始的购买价价格跟转换价价格就是一样样的（假定没没有结构性稀稀释），优先先股也将按11:1转换成成普通股。如如果后续以更更低价格发行行了1次或多多次股份，转转换价格就会会比初始购买买价格低，优优先股能转换换成更多的普普通股。根据据保护程度的的不同，优先先股的转换价价格保护主要要分为“完全全棘轮”调整整以及“加权权平均”调整整两种方式。 Terrm Sheeet中的描描

27、述如下： Antti-dillutionn Provvisionns: Thhe connversiion prrice oof thee Seriies A Prefeerred will be suubjectt to aa broaad-bassed weeighteed aveerage adjusstmentt to rreducee diluution in thhe eveent thhat thhe Commpany issuees addditionnal eqquity securritiess at aa purcchase pricee lesss thann the

28、appliicablee convversioon priice. 防稀释释条款：如果果公司发行新新的权益证券券的价格低于于当时适用的的A系列优先先股转化价格格，则A系列列优先股的转转换价格将按按照广义加权权平均的方式式进行调整以以减少投资人人的稀释。 （1）完完全棘轮条款款（Fulll-ratcchet aanti-ddilutiion prrotecttion） 完全棘棘轮条款就是是说如果公司司后续发行的的股份价格低低于A轮投资资人当时适用用的转换价格格，那么A轮轮的投资人的的实际转化价价格也要降低低到新的发行行价格。这种种方式仅仅考考虑低价发行行股份时的价价格，而不考考虑发行股份份的规模

29、。在在完全棘轮条条款下，哪怕怕公司以低于于A系列优先先股的转换价价格只发行了了一股股份，所所有的A系列列优先股的转转化价格也都都要调整跟新新的发行价一一致。 举例来来说，如果AA轮融资$2200万，按按每股优先股股$1的初始始价格共发行行200万股股A系列优先先股。由于公公司发展不如如预想中那么么好，在B轮轮融资时，BB系列优先股股的发行价跌跌为每股$00.5，则根根据完全棘轮轮条款的规定定，A系列优优先股的转换换价格也调整整为$0.55，则A轮投投资人的2000万优先股股可以转换为为400万股股普通股，而而不再是原来来的200万万股。 完全棘棘轮条款是对对优先股投资资人最有利的的方式，使得得

30、公司经营不不利的风险很很大程度上完完全由企业家家来承担了，对对普通股股东东有重大的稀稀释影响。为为了使这种方方式不至于太太过严厉，有有几种修正方方式：（1）只只在后续第一一次融资（BB轮）才适用用；（2）在在本轮投资后后的某个时间间期限内（比比如1年）融融资时才适用用；（3）采采用“部分棘棘轮（Parrtial ratchhet）”的的方式，比如如“半棘轮”或或者“2/33棘轮”，但但这样的条款款都很少见。 （2）加加权平均条款款（Weigghted averaage annti-diilutioon prootectiion） 尽管完完全棘轮条款款曾经很流行行，现在也常常常出现在投投资人的T

31、eerm Shheet里，但但最常见的防防稀释条款还还是基于加权权平均的。 在加权权平均条款下下，如果后续续发行的股份份价格低于AA轮的转换价价格，那么新新的转换价格格就会降低为为A轮转换价价格和后续融融资发行价格格的加权平均均值，即：给给A系列优先先股重新确定定转换价格时时不仅要考虑虑低价发行的的股份价格，还还要考虑其权权重（发行的的股份数量）。 加权平平均条款有两两种细分形式式：广义加权权平均（brroad-bbased weighhted aaveragge）和狭义义加权平均（nnarroww-baseed weiightedd averrage），区区别在于对后后轮融资时的的已发行股份

32、份（outsstandiing shhares，即即上面公式中中的OS）及及其数量的定定义。（a）广广义加权平均均条款是按完完全稀释方式式（fulll diluuted）定定义，即包括括已发行的普普通股、优先先股可转换成成的普通股、可可以通过执行行期权、认股股权、有价证证券等获得普普通股数量，计计算时将后续续融资前所有有发行在外的的普通股（完完全稀释时）认认为是按当时时转换价格发发行；（b）狭狭义加权平均均只计算已发发行的可转换换优先股能够够转换的普通通股数量，不不计算普通股股和其他可转转换证券。 广义加加权平均时，完完全稀释的股股份数量很重重要，即包括括所有已发行行和将发行的的股份（优先先股

33、转换、执执行期权和认认股权、债转转股、等），企企业家要确认认跟投资人的的定义是一致致的。相对而而言，狭义加加权平均方式式对投资人更更为有利，公公式中不把普普通股、期权权及可转换证证券计算在内内，因此会使使转换价格降降低更多，导导致在转换成成普通股时，投投资人获得的的股份数量更更多。 防稀释释条款的谈判判要点 企业家家和投资人通通常对结构性性防稀释条款款不会有什么么争议，主要要谈判内容是是针对后续降降价融资的防防稀释保护条条款。 （1）企企业家要争取取“继续参与与”（payy-to-pplay）条条款 这个条条款要求，优优先股股东要要想获得转换换价格调整的的好处（不管管是运用加权权平均还是棘棘轮

34、条款），前前提是他必须须参与后续的的降价融资，购购买等比例的的股份。如果果某优先股股股东不愿意参参与，他的优优先股将失去去防稀释权利利，其转换价价格将不会根根据后降价续续融资进行调调整。 Terrm Sheeet中的描描述如下： Payy-to-PPlay: On anny subbsequeent doown roound aall Innvestoors arre reqquiredd to pparticcipatee to tthe fuull exxtent of thheir pparticcipatiion riights, unleess thhe parrticippatio

35、nn requuiremeent iss waivved foor alll Inveestorss by tthe Booard. All ssharess of SSeriess A Prreferrred off any Invesstor ffailinng to do soo willl autoomaticcally lose anti-diluttion rrightss. 继续参参与：所有投投资人都要完完全参与后续续可能的降价价融资，除非非董事会允许许所有投资人人都放弃参与与，任何没有有参与的投资资人的A系列列优先股将自自动失去防稀稀释权利。 （2）列列举例外事项项 通常，在在

36、某些特殊情情况下，低价价发行股份也也不应该引发发防稀释调整整，我们称这这些情况为例例外事项（eexcepttions）。显显然，对公司司或企业家而而言，例外事事项越多越好好，所以这通通常是双方谈谈判的焦点。TTerm SSheet中中的描述如下下： Thee folllowingg issuuancess shalll nott triggger aanti-ddilutiion addjustmment: (i) rreservved ass emplloyee sharees desscribeed undder thhe Commpanys opttion ppool, (ii) (iiii) 发行下下列股份不引引发防稀释调调整：(1)公司期权池池为员工预留留的期权，(2) (3) 通常的的例外情况有有（防稀释调调整将不包括括下列情况下下的股份发行行）： （a）任任何债券、认认股权、期