集合信托理财产品：要素解构、因素分析及发展展望

1、集合信托理财产品：要素解构、因素分析及发展展望摘要：集合信托理财产品作为具有明确法律地位、代表信托公司特色及主动管理能力的一款信托产品，对其进行深入分析与研究具有重要意义。本文梳理了集合信托理财产品的发展历史，对其发展特征进行了要素解构并对其影响因素进行了分析，在此基础上对其未来发展进行了展望。关键词：集合资金信托；要素解构；影响因素；发展展望一、引引言集合资资金信托托计划是是指由信信托公司司担任受受托人，按按照委托托人意愿愿，为受受益人的的利益，将将两个以以上（含含两个）委委托人交交付的资资金进行行集中管管理、运运用或处处分的信信托业务务。其功功能在于于通过完完全管理理权的授授予,实实现规模

2、模管理、专专业经营营和分散散投资风风险。1信信托公司司需在项项目筛选选、尽职职调查、风风险控制制、项目目决策等等方面实实施主动动管理，在在产品营营销上要要求较高高，因此此被公认认为是信信托公司司最能体体现其主主动管理理能力的的一款产产品。伴伴随着信信托业近近十年来来的快速速发展，集集合资金金信托产产品也经经历了从从无到有有、从不不规范到到规范、从从简单到到复杂的的发展过过程，呈呈现出该该产品独独有的特特点。本本文拟从从集合资资金信托托产品的的角度对对其特点点、成因因进行分分析，并并对其未未来发展展进行展展望，以以期对信信托发展展提供信信息参考考和有益益借鉴。二、集集合信托托理财产产品发展展历史

3、我国信信托业的的历史可可以上溯溯至200世纪初初在上海海成立的的通商信信托公司司，但信信托公司司从事集集合信托托理财业业务则是是在改革革开放以以后才逐逐渐发展展起来的的。以220011年中中华人民民共和国国信托法法、220022年信信托投资资公司管管理办法法和资资金信托托管理暂暂行办法法为标标志，中中国信托托业拉开开了规范范有序发发展的帷帷幕。220022年7月月18日日,上海海爱建信信托推行行了我国国第一个个信托计计划 “上海外外环隧道道资金信信托”，被认认为是信信托法出出台后国国内首个个真正意意义上的的信托产产品，它它改变了了一对一一的信托托业务，使使信托公公司可以以接受两两个或两两个以上

4、上委托人人的委托托，集合合管理、运运用、处处分信托托资金。作作为最能能代表信信托公司司主动管管理能力力及核心心竞争力力的业务务品种，集集合信托托理财产产品发展展历程大大体经历历了三个个阶段2：第一阶阶段：220世纪纪初期至至20001年信信托法颁颁布实施施前。该该阶段为为集合信信托业务务发展初初期，覆覆盖面十十分广泛泛，经营营贷款业业务、国国内外借借款、发发行债券券、进出出口贸易易、房地地产开发发、租赁赁和证券券业务等等。实质质上，当当时的集集合资金金信托业业务涵盖盖了银行行、证券券公司、国国际贸易易、实业业开发等等多行业业职能，偏偏离了信信托公司司的宗旨旨和业务务范围。第二阶阶段：22002

5、2年至220077年。信信托法、信信托投资资公司管管理办法法、信信托投资资公司资资金信托托管理暂暂行办法法颁布布实施，信信托业法法律地位位确立，从从此集合合资金信信托业务务进入了了快速发发展的阶阶段，无无论是产产品的发发行规模模、数量量、规范范程度还还是信托托资金的的运用都都有了很很大的改改善，产产品类型型也日趋趋丰富，集集合信托托的资金金投向已已经覆盖盖了金融融、房地地产、基基础设施施、工矿矿企业、商商贸旅游游、交通通运输、科科教卫生生、农林林牧渔、能能源及其其他领域域。但多多数信托托公司在在“无所不不能”的表象象下，其其实质往往往是“广而不不专”、“博而不不精”，盲目目追求综综合性、全全能

6、型经经营模式式。第三阶阶段：220077年至今今。20007年年3月11日信信托公司司管理办办法、信信托公司司集合资资金信托托计划管管理办法法颁布布实施，与与信托托法形形成新“一法两两规”的框架架体系，原原信托托投资公公司管理理办法、信信托投资资公司资资金信托托管理暂暂行办法法废止止。至此此，集合合信托理理财产品品从低端端理财市市场转向向高端理理财市场场，真正正意义上上回归本本源。三、基基于要素素解构的的集合信信托理财财产品发发展特点点分析从旧“一法两两规”颁布实实施至今今，集合合信托理理财产品品经过了了近十年年的快速速发展，呈呈现出自自身独有有的特点点。本文文将集合合资金信信托理财财产品的的

7、数量、规规模、期期限、收收益率、资资金运用用方式、资资金投放放领域及及收益方方式等要要素进行行解构，经经分析，主主要有以以下特点点（鉴于于数据代代表性及及可得性性，在资资金运用用方式和和投放领领域方面面选取自自“新两规规”颁布后后数据,在收益益方式方方面选取取20110年55月至220111年同期期数）：表1 2000320110年集集合资金金信托理理财产品品发行概概况年度数量（个）披露的规模模（亿）平均年限（年）平均年收益益率（%）2003337268.1181.964.302004466423.0051.854.592005572522.7781.804.722006564606.3332

8、.004.7120076421078.542.2410.8442008684878.3322.178.91200911731313.552.017.14201020853735.761.968.10合计65238826.50注：数据来来源于用用益信托托工作室室。表2 2000720110年集集合资金金信托理理财产品品资金运运用方式式及投资资领域2007年年2008年年2009年年2010年年发行数量（个个）发行规模（亿亿）发行数量（个个）发行规模（亿亿）发行数量（个个）发行规模（亿亿）发行数量（个个）发行规模（亿亿）信托资金运运用方式式证券投资450749.339277200.11646931

9、1.550535451.772贷款10188.311141113.221323376.775446566.338股权投资40102.669102193.880111187.883295996.771权益投资34102.111113130.662191242.4456351140.03组合运用-24119.11557163.442127515.112其他投资1736.02237121.3372125.1884567.111信托资金投投资领域域金融469783.221340363.887520348.445710604.444房地产54121.552137277.995218449.1165811

10、920.97工商企业48109.3317792.922198203.995467649.884基础设施5556.3776581.344144209.777210394.663其他168.086360.33392101.222114163.997注：数据来来源于用用益信托托工作室室。表3 20110年55月至220111年5月月固定收收益集合合信托理理财产品品概况时间数量（个）占比规模（亿元元）占比2010年年05月月9663.166%86.266（655）44.755%2010年年06月月15590.644%290.665（1117）90.777%2010年年07月月13978.533%236

11、.22（1004）67.288%2010年年08月月16987.111%267.999（1122）68.088%2010年年09月月17693.622%250.771（1176）69.444%2010年年10月月15670.277%233.110（1109）69.799%2010年年11月月23090.555%268.663（1142）82.744%2010年年12月月28192.211%393.552（1194）91.244%2011年年01月月22490.322%297.889（1143）81.522%2011年年02月月9990.833%157.66（611）93.533%2011年年0

12、3月月29593.399%465.002（2214）91.866%2011年年04月月36790.555%493.222（2238）85.066%2011年年05月月28491.433%353.997（1175）69.888% 数数据来源源：好买买基金研研究中心心，用益益信托工工作室。括括号内为为披露募募集金额额的信托托数量。（一） 集合资资金信托托稳步快快速发展展20003年至至20110年，集集合信托托产品数数量由3337个个增加到到20885个，增增长了55.2倍倍；资金金规模由由2688亿元增增加到337366亿元，增增长了112.99倍。具具体来说说，从220033年至220066年

13、，信信托产品品数量基基本实现现了三年年翻番，集集合信托托处于稳稳步发展展阶段；新两规规颁布后后，20006年年至20007年年呈现跳跳跃式发发展，尤尤其是在在资金规规模上，220077年比上上年增加加了800%；220077年至220100年，集集合资金金信托产产品保持持高速增增长，产产品数量量日益增增加，资资金规模模年均增增长高达达1899%。根根据最新新数据，今今年前55个月集集合信托托规模已已达到220100年全年年的566%。集集合信托托业务的的快速发发展，说说明了此此类业务务作为一一种有效效的理财财方式，已已获得越越来越多多投资者者认可，在在经济社社会发展展中发挥挥越来越越大的作作用

14、。（二）投投资领域域紧密联联系市场场需求，房房地产、金金融、工工商企业业成为主主流从资金金规模来来看，220077年至220100年，集集合信托托投资占占比最大大的产业业由金融融业变为为房地产产业。具具体来说说，金融融业投资资规模占占比由220077年的772.66%急剧剧下降为为20110年的的16.2%，而而房地产产占比保保持快速速上升，由由20007年的的11.3%上上升至220100年的551.55%，占占据投资资总规模模的半壁壁江山。工工商企业业投资的的占比在在20007、220088年维持持在100%-111%之之间，之之后的两两年增速速较快，达达到20010年年的177.4%；基

15、础础设施的的占比经经历了一一个倒uu型发展展，20007年年-20009年年发展较较快，占占比由55.2%增长到到16%，而220100年占比比回落至至10.6%；同时，各各领域内内集合信信托产品品的平均均规模也也存在差差别。220077年信托托产品平平均资金金规模最最大是工工商企业业，为22.288亿元，后后面依次次是房地地产业（22.255亿元）、金金融业（11.677亿元）、基基础设施施（1.02亿亿元）。到到20110年信信托产品品平均规规模最大大的是房房地产业业（3.3亿元元），其其次是基基础设施施投资项项目平均均规模（11.888亿元），工工商企业业下降为为1.339亿元元，金融融

16、业下降降为0.85亿亿元。近近两年来来，由于于中小企企业融资资问题备备受各级级政府的的重视，相相关支持持政策频频频出炉炉，面向向中小企企业的集集合信托托产品数数量大幅幅增加，许许多信托托公司纷纷纷推出出专门针针对中小小企业融融资的系系列集合合信托计计划。图2 2000720110年间间集合资资金信托托产品投投资领域域规模占占比（三）资资金运作作方式紧紧密联系系项目需需求，主主要采用用股权投投资、权权益投资资、贷款款以及证证券投资资，20010年年股权投投资和权权益投资资成为主主流方式式从资金金规模来来看，220077年至220100年，股股权投资资和权益益投资取取代证券券投资成成为最主主要的资

17、资金运作作方式。具具体来说说，证券券投资占占比下降降明显，由由20007年的的69.5%降降至20010年年的122.1%；股权权投资和和权益投投资发展展迅速，分分别由220077年的99.5%、9.5%增增加至220100年的226.77%、330.55%，成成为集合合信托资资金的主主要运作作方式；贷款占占比则经经过了先先增后减减的过程程，前半半段增幅幅明显，超超过200%，达达到20009年年28.8%，而而20110年贷贷款占比比下降至至15.2%；组合投投资占比比相对稳稳定，维维持在113%左左右。从从信托产产品平均均投资规规模上看看，组合合投资、股股权投资资的信托托产品平平均规模模最

18、大，220100年分别别为4.06亿亿元、33.388亿元，权权益投资资、贷款款、证券券投资位位列之后后，分别别平均为为1.880亿元元、1.27亿亿元、00.844亿元。资资金运作作方式结结构上变变化明显显，与项项目需求求联系紧紧密。图3 2000720110年间间集合资资金信托托产品资资金运用用方式规规模占比比（四）产产品年限限相对稳稳定，收收益水平平稳定增增长，阶阶段性特特征明显显20003-220100年集合合信托平平均年限限维持在在2年左左右，年年收益率率较高，尤尤其是220077年以来来，均在在7%以以上。上上述数据据可以分分为三个个阶段：第一阶阶段，220033-20006年年，

19、平均均年限在在2年以以内，收收益率低低于5%；第二二阶段，220066-20007年年，年限限增至22.244年，收收益率激激增，超超过100%，007年在在加息的的情况下下达到110.884%；第三阶阶段，220077年-220100年，信信托产品品平均年年限有下下降趋势势，收益益率相比比下降，但但仍保持持高位运运行，远远大于220077年之前前的产品品年收益益率，显显现出与与经济走走势、宏宏观政策策、市场场走势正正相关的的基本特特征。图4 20003-20110年集集合资金金信托产产品平均均年收益益率与CCPI、一一年期贷贷款基准准利率、GGDP增增幅对比比图（五）产产品设计计充分考考虑投

20、资资者需求求，固定定收益仍仍为主流流方式，浮浮动收益益、结构构化设计计和差别别化收益益等方式式越来越越多地出出现在产产品设计计中收益获获得方面面，目前前固定收收益仍是是主流方方式，数数量规模模基本都都超过550%，成成立数量量绝大多多数达以以上到990%，但但从产品品实际情情况看，浮浮动收益益、结构构化设计计和差别别化收益益等方式式越来越越多地出出现在产产品设计计中。一一些信托托产品为为满足不不同投资资者的风风险偏好好，在传传统两层层分级的的基础上上创新产产品设计计，提供供三层甚甚至更多多的受益益权分级级选择；有些信信托产品品为吸引引更多资资金，根根据客户户投资规规模的不不同实行行差别化化收益

21、。信信托收益益方式越越来越多多样化。四、集集合信托托理财产产品发展展的影响响因素分分析集合信信托理财财产品作作为一种种金融产产品，成成为信托托公司打打造专业业优势、提提升竞争争能力的的有效载载体。集集合信托托理财产产品呈现现出一些些明显特特征，除除信托公公司本身身因素外外，还有有一些深深层次的的普遍性性因素，深深刻影响响着行业业和产品品的发展展。（一）经经济快速速发展和和财富稳稳固增长长是集合合信托产产品迅速速发展的的坚实基基础国民收收入增加加，居民民财产增增多，相相应地会会增加信信托需求求。进入入新世纪纪以来，我我国经济济高速发发展，年年均增长长10%以上，虽虽然金融融危机使使发展速速度受到

22、到一定程程度的影影响，但但总体来来说，经经济长期期向好的的态势一一直持续续。20003年年我国国国内生产产总值11358823亿亿元，220100年达到到39779833亿元，增增加了11.9倍倍。经济济发展带带来了居居民财富富的增加加，城乡乡居民储储蓄存款款由20003年年的11106995亿元元增加到到20110年的的30333022亿元，增增幅达1174%。财富富的增加加是推动动信托业业发展的的基石，带带动了集集合信托托产品数数量、规规模的双双丰收。（二）信信托法律律环境和和监管政政策导向向为集合合信托理理财产品品发展营营造了良良好的环环境20002年信信托投资资公司管管理办法法和资资金

23、信托托管理暂暂行办法法颁布布，为集集合资金金信托计计划提供供了明确确的法律律地位，003-007年集集合资金金信托计计划稳步步快速发发展。007-008年受受金融危危机影响响，集合合资金信信托计划划规模出出现首次次同比下下降，为为积极应应对金融融危机，国国家有关关部门先先后出台台政策鼓鼓励金融融机构业业务创新新、放宽宽信托公公司投资资房地产产的贷款款比例限限制和房房地产开开发商资资质要求求等，配配合国家家经济刺刺激政策策效果，促促进了房房地产信信托产品品及其他他投向工工商企业业、基础础设施建建设等信信托产品品的发展展。099年年末末至今，监监管部门门出台一一系列监监管政策策，涉及及信政合合作、

24、银银信合作作、信托托公司自自身经营营等多个个方面，要要求信托托公司改改变融资资通道式式的发展展模式，向向主动管管理型业业务模式式转型。受受一系列列监管政政策调控控影响，作作为最能能体现信信托公司司制度优优越性与与主动管管理能力力的集合合信托产产品，成成为信托托公司业业务转型型的重要要载体。这这一方面面促使集集合资金金信托产产品在数数量和规规模上出出现新的的增长，另另一方面面也促使使信托公公司越来来越关注注自身专专业优势势和核心心竞争力力的构建建，不同同信托公公司通过过发展集集合信托托逐步形形成自身身专注的的领域与与业务模模式。（三）政政策引导导的市场场需求成成为影响响集合信信托产品品选择投投资

25、领域域与资金金运用方方式的重重要因素素国家经经济政策策、行业业政策等等作为经经济发展展的“指挥棒棒”，对市市场发展展动向具具有引导导作用。市市场的偏偏好引起起资金的的流动，市市场偏好好的领域域便成为为信托产产品投资资的热门门选择。金金融、工工商企业业及房地地产领域域作为近近几年发发展的重重要板块块，得到到了越来来越多信信托产品品的投资资青睐。007年证证券市场场向好时时在证券券投资领领域出现现快速增增长，008年金金融危机机加剧后后占比急急剧下降降；07709年年国家四四万亿经经济刺激激计划促促使大规规模基础础设施建建设及工工商企业业融资需需求增加加，从而而集合资资金信托托投向工工商企业业和基

26、础础设施建建设领域域比例不不断提高高；近几几年随着着房地产产价格不不断攀升升，投向向房地产产的比例例大大提提高，并并且随着着房地产产市场受受到调控控融资成成本不断断上升，集集合信托托产品投投资房地地产的市市场收益益率也不不断攀升升，据统统计，今今年1-4月房房地产集集合资金金信托计计划的平平均年收收益率达达9.66%，远远高于其其他领域域的投资资收益。这这一方面面说明信信托融资资已成为为相关行行业企业业融资的的普遍渠渠道，但但从另一一方面也也说明了了集合信信托产品品募集资资金由于于其制度度灵活性性往往成成为企业业传统融融资渠道道的补充充工具，从从而导致致集合信信托投资资领域及及方式独独立性较较

27、弱。（四）信信托理财财意识及及理财文文化缺失失，投资资者简单单关注产产品收益益的倾向向性较为为明显信托收收益率呈呈逐年递递增趋势势，并且且显现出出与经济济走势、宏宏观政策策、市场场走势正正相关的的基本特特征，一一方面反反映出其其与经济济发展紧紧密相连连，另一一方面是是由于信信托高端端理财客客户群还还未真正正建立，投投资者对对于信托托理财并并未真正正熟悉，对对信托产产品的特特点、风风险控制制等问题题都缺乏乏了解。3信信托意识识及信托托文化的的缺失导导致高收收益成为为吸引客客户的主主要因素素，与某某一（些些）受调调控行业业的融资资需求相相结合，形形成信托托收益率率不断推推高的恶恶性循环环怪圈。五、

28、集集合信托托理财产产品未来来发展展展望在国家家宏观经经济大环环境保持持基本稳稳定的前前提下，信信托行业业将会迎迎来新一一轮快速速发展。伴伴随着信信托业不不断规范范成熟及及信托公公司主动动管理能能力的不不断提升升，集合合资金信信托产品品发展前前景整体体乐观的的基础上上或将出出现一些些新的变变化：（一）集集合信托托产品创创新步伐伐将进一一步加快快信托公公司的活活力根源源在于信信托制度度优势，不不断的业业务创新新有效满满足了不不同时期期不同客客户的金金融服务务需求。监监管部门门引导信信托公司司提高主主动管理理能力，而而业务创创新恰是是信托公公司不断断提升自自主管理理能力、形形成核心心竞争力力的内在在

29、推动力力。多样样化、复复杂化的的市场融融资需求求也要求求信托行行业加快快业务创创新的步步伐。当当监管层层、信托托公司、市市场需求求都对此此形成共共识，伴伴随着信信托发展展市场环环境、法法律政策策等条件件的不断断成熟，业业务创新新便水到到渠成。未未来，信信托公司司在产品品类型方方面，产产业投资资基金、私私募股权权信托、资资产证券券化、企企业年金金基金管管理、银银信合作作主动管管理型业业务等都都具有很很大的创创新空间间。在产产品设计计方面，结结构化产产品覆盖盖面将不不断加大大，层次次也将从从简单的的优先劣劣后级向向多层次次、多功功能方向向发展。在在产品交交易方面面，通过过建立信信托财产产登记制制度

30、、信信托产品品二级交交易市场场等手段段增加集集合信托托产品的的流动性性也将成成为创新新的一个个重要内内容。4-6同时，信信托公司司长久以以来由于于多种因因素形成成的专业业特色将将会进一一步强化化，信信信合作在在集合信信托产品品资源整整合、优优势互补补等方面面的创新新应用将将逐步增增多并不不断发展展。（二） 集合信信托产品品的集中中度将进进一步加加大20009年22月，银银监会下下发关关于加强强信托公公司异地地信托业业务监管管的通知知（征求求意见稿稿），对对信托公公司异地地业务不不再禁止止，仅仅仅是“要求信信托公司司开展异异地信托托业务，应应向属地地银监局局和异地地银监局局逐笔做做事前报报告”。

31、此后后，集合合信托产产品全国国化步伐伐不断加加快，产产品的发发行规模模不断扩扩大，并并且越来来越向行行业前几几位的信信托公司司集中，据据统计，220099年和220100年CRR5均增增长了约约2个百百分点。随随着信托托公司的的发展步步伐的加加快和行行业内部部竞争的的加剧，一一批自主主管理能能力强的的信托公公司将迅迅速脱颖颖而出，集集合信托托产品的的集中度度将进一一步加大大，假设设未来五五年信托托行业集集中度以以对数方方式增长长，估计计20115年集集合产品品的CRR5将达达到400%以上上。（三） 集合信信托产品品的品牌牌化、标标准化、系系列化特特征将进进一步明明显由于长长久以来来多种因因素

32、的共共同影响响，不同同信托公公司逐步步专注于于某一个个或某几几个领域域发展集集合信托托产品，产产品专注注度不断断提高。目目前，许许多信托托公司在在房地产产、证券券投资、新新能源等等领域不不断精耕耕细作，初初步显现现出集合合信托产产品品牌牌化、标标准化、系系列化的的趋势。未未来，随随着行业业竞争加加剧和专专业化程程度不断断强化，信信托公司司盈利模模式要求求产品必必须具有有高度可可复制性性和可执执行性，集集合产品品的品牌牌化、系系列化、标标准化程程度将不不断提升升。同时时，随着着投资者者需求的的不断细细分和扩扩大，集集合产品品设计的的出发点点将由以以项目为为中心向向客户为为中心转转变，为为客户提提

33、供具有有不同收收益特征征的产品品线，形形成品牌牌化、标标准化、系系列化的的集合信信托产品品将成为为发展趋趋势。（四）基基金型信信托产品品将成为为集合信信托产品品的主流流方向客户对对信托服服务的需需求日益益多样化化、复杂杂化，同同时随着着信托公公司业务务品种的的不断丰丰富，传传统意义义上的集集合资金金信托业业务产品品在流动动性、期期限、资资金运用用方式等等方面会会逐步显显现出一一些局限限性。类类基金型型集合信信托作为为一种最最大限度度的将产产业投资资与金融融投资进进行资源源配置的的制度性性安排，通通过产品品设计将将募集资资金与项项目进行行循环匹匹配并滚滚动操作作，可以以运用定定期开放放赎回等等方

34、式满满足客户户流动性性需求。该该种产品品的特性性，一方方面决定定了其可可以成为为衡量信信托公司司主动管管理能力力的一种种标志，另另一方面面，在突突破资金金募集与与项目需需求阶段段性不匹匹配、资资金使用用期限等等方面具具有较强强优势。7-8随着信信托行业业的不断断发展和和信托公公司主动动管理能能力的不不断提高高，信托托将成为为助力国国家经济济发展的的重要手手段，特特别是在在大型基基础设施施建设、大大型工程程项目建建设方面面类基金金型信托托产品预预期将会会有较好好发展。（五）海海外信托托业务将将迎来广广阔的发发展空间间20007年33月中国国银监会会和国家家外汇局局联合颁颁布信信托公司司受托境境外理财财业务管管理暂行行办法，此此后，几几家信托托公司获获得QDDII业业务资格格。但信信托系QQDIII产品并并未大面面积推开开，这一一方面可可能是由由于信托托公司对对境外投投资还十十分陌生生，缺少少了解境境外投资资市场的的专业人人才和投投资境外外市场的的经验，另另一方面面可能是是08年年金融危危机让很很多QDDII产产品亏损损严重，