如何确定项目基准收益率

1、DELPHI德德尔菲方法确确定项目基准准收益率摘要：财务评评价是项目可可行性研究和和评估的核心心内容之一，财财务评价参数数的选取又是是财务评价的的基础，其中中项目财务基基准收益率（IIc）是最重重要的基础参参数。本论文文基于国家计计委和建设部部的子课题投投资项目财务务评价参数测测算方法研究究研究工作作，提出用德德尔菲（Deelphi）方方法确定项目目的基准收益益率。根据德德尔菲（Deelphi）方方法的基本原原理，首先有有针对性地设设计了调查问问卷，以邮寄寄、传真、电电话、Emaail、实地地调研、专家家会议等形式式先后进行了了两轮调查研研究，最终确确定了16个个行业的基准准收益率，并并获得了

2、满意意的收敛性结结果。第一轮轮调查确定了了各行业基准准收益率的大大致取值范围围，并请身份份更高的专家家对其分析结结果提出了修修正意见；在在第二轮调查查中，对每一一行业基准收收益率范围设设计了最可能能值、最大值值和最小值，依依据分布的的原理，确定定了各行业基基准收益率的的期望值和标标准方差。论论文最后提出出了德尔菲方方法实施中应应注意的四点点问题。关键键词：德尔菲方法法，基准收益率率，财务评价，分布1 背景和意义义我国的项目目可行性研究究与项目评价价工作始于二二十世纪八十十年代初，特特别是19887年和19993年由国国家计委和建建设部先后联联合发布的建建设项目经济济评价方法与与参数（简简称方法

3、与与参数）第第一版和第二二版在全国范范围内得到了了广泛应用，标标志着我国进进入了项目投投资决策科学学化、民主化化的新阶段。方方法与参数不不仅成为各类类规划、设计计单位、咨询询公司进行投投资项目经济济评价和评估估的指导性文文件，而且也也是各级政府府审批项目建建议书和可行行性研究报告告、各级金融融机构审批贷贷款项目的重重要依据。近近年来，我国国在投资、金金融、财税、外外贸等领域出出台了一系列列重大改革措措施，使投资资环境发生了了深刻的变化化；中国已加加入世界贸易易组织，项目目财务评价也也需要与国际际惯例接轨。现现有的方法法与参数（第第二版）在很很多方面，特特别是财务评评价参数方面面已不能适应应新的

4、形势。根据方法与参数(第二版)，我们在投资决策判断项目的经济合理性时，特别是当选用净值（NPV）作为财务评价的指标时，项目的财务基准收益率的参数特别重要。目前，很多咨询公司或设计院盲目地采用方法与参数（第二版）中的社会基准折现率12%作为项目财务基准折现率，这是没有道理的，而且从1993年到现在，已有9年了，社会基准折现率12%本身也不合理。此外，不少单位采用长期贷款利率+几个百分点作为基准折现率，也是缺乏根据的。基于此，国家计委和建设部决定重新修订建设项目评价方法与参数，亦称第三版，本人有幸参加了其中的子课题投资项目财务评价参数测算方法研究研究工作。本人认为，投资项目财务评价最重要的参数是财

5、务基准收益率（Ic），测算财务基准收益率方法很多，其中德尔菲（Delphi）方法是简单易行而科学合理的方法之一。2 德尔菲简介德尔菲（Delphi）法是20世纪40年代由O赫尔姆和N达尔克首创，经过TJ戈尔登和兰德（Rand）公司进一步发展而成的。德尔菲这一名称起源于古希腊有关太阳神阿波罗的神话，传说中阿波罗有预见未来的能力。因此，这种预测方法被命名为德尔菲法。德尔菲法依据系统的程序，采用匿名或背对背的方式，使每一位专家独立自由地作出自己的判断；专家之间不得互相讨论，不发生横向联系，只能与组织人员发生关系。在收到专家的问卷回执后，将他们的意见分类统计、归纳，不带任何倾向性地将结果反馈给各位专家

6、，供他们作进一步的分析判断，提出新的估计，通过二、三轮次专家问卷调查，以及对调查结果的反复征询、归纳、修改，最后汇总成专家基本一致的看法，作为预测的结果。3 数据来源投资项目的财务基准收益率（Ic）一般参照其所在行业的基准收益率选取。为了获取综合判断行业基准率的必要数据，自2001年年初本课题组开始构思和设计调查问卷，共设计了16个行业，部分行业进行了进一步细分。在德尔菲方法的第一轮工作中，前后发出各种形式的专家问卷300余份，涉及咨询、设计和银行等单位50余家，同一行业的专家人数不超过20人。通过第一轮问卷的回收和分析，形成了和行业财务基准收益率的大致区间。在德尔菲方法的第二轮工作中，进一步

7、修正了调查问卷，并将第二轮问卷和第一轮分析结果分发给第一轮问卷回答有效的各位专家。具体来说，通过下列渠道获取问卷数据。 邮寄、传真、电话和Email选择相关行业的甲级咨询、设计等单位，采用了电话、传真和Email等形式直接与有关专家联系和沟通，寄发问卷，并不断进行了跟踪，问卷回收情况良好。 实地调研为了全面听取全国各省市咨询和设计单位专家的意见，课题组成员实地调研了上海、南京、广州、深圳、昆明等地的有关单位，广泛听取了各领域的专家意见。 召开专家会议邀请国家开发银行各评审局、咨询公司、设计院等单位的项目评审和技术经济专家参加会议，为了避免常见的专家会议经过集体讨论得出一致意见的缺陷，在每次专家

8、会议开始之前，由会议组织者向专家们说明测算财务基准收益率背景材料及有关要求，由各位专家独立书面回答问卷，预测他们熟悉的行业财务基准收益率，然后立即回收他们的回答结果。4 第一轮问卷汇总分析假定回答问卷的专家是真正“专家”，即对自己专长的行业或领域做出回答才算“专家”判断，在汇总第一轮回收的有效问卷时，对于非专长领域的回答首先进行修正或删除，行业的基准收益率合理取值或范围的统计分析采用算术平均法计算。现将部分行业的财务基准收益率（Ic）合理取值或范围统计结果归纳如下：行业汇总结果（I）高新技术术产业电子信息生物医药光机电新材料环保有效问卷数量1816121510Ic取值范围下限19.6%20.9

9、%18.1%17.7%11.7%上限29.2%29.9%23.8%23.6%15.2%行业汇总结果（I）房地产业业住宅写字楼旅游其他有效问卷数量1414143Ic取值范围下限10.6%11.8%11.8%5.3%上限19.7%20.8%15.1%11.7%行业汇总结果(3)种植养殖殖(4)现代农业业(5)轻工纺织织(6)石化(7)冶金(8)交通有效问卷数量111014101012Ic取值范围下限7.9%12.9%9.2%10.9%8.6%6.0%上限13.6%18.7%14.2%21.7%12.0%10.0%行业汇总结果(9)水利(10)建材(11)能源(12)机械加加工(13)邮电有效问卷数

10、量711613941112Ic取值范围下限7.2%10.4%8.7%8.7%8.1%8.5%9.5%13.0%上限10.6%17.7%11.7%13.1%12.3%10.5%16.1%17.7%行业汇总结果（14）市政（15）国防市内路桥地铁轻轨给水污水环保有效问卷数量881317145Ic取值范围下限5.0%4.9%5.2%5.3%3.8%4.4%上限6.9%5.9%8.7%6.8%5.76.2%5 第二轮专专家意见分析析第一轮专家家意见汇总后后，我们邀请请了一些身份份更高的其他他专家对此加加以评论，认认为存在下列列问题：（11） 个别行行业及其子行行业的分类过过粗或不当，需需要调整；（22

11、） 某些行行业的财务基基准收益率的的取值范围过过宽，需要进进一步收敛；（3） 财财务基准收益益率的取值依依据是针对项项目全投资还还是自有资金金，是所得税税前还是所得得税后需要统统一。针对上上述问题，在在设计第二轮轮问卷中，我我们修正了第第一轮问卷，并并将第一轮专专家们的汇总总意见返回给给各位专家，要要求专家们参参考该意见对对自己的判断断重新考虑，分分别修正自己己的意见，同同时要求专家家说明自己做做出判断的主主要理由，问问卷要求采用用税前全投资资口径，对每每个行业的基基准收益率的的取值设计了了最低值（PP）、最高取取值（O）和和最可能取值值（I）三个个数值，以便便统计行业基基准收益率时时进一步分

12、析析其期望和标标准方差：Ic=a+4m=b6其中，Ic=行行业基准收益益率的期望值值，a=基准准收益率最大大值，b=基基准收益率最最小值，m=基准收益率率最可能值。某行业基准收益率的标准方差可从如下表达式获得：ICa+4m=b6其中IC为行行业基准收益益率的期望标标准差。第二二轮问卷收集集意见后，部部分行业的财财务基准收益益率（Ic）取取值的统计归归纳如下：行业汇总结果（1）高新技术术产业电子信息生物医药光机电新材料环保Ic取值范围最可能值23.7%24.3%20.7%19.3%12.0%下限30.0%29.0%25.0%25.0%15.0%上限17.7%18.3%16.0%15.0%9.0%

13、Ic期望值23.7%24.1%20.6%19.5%12.0%Ic标准方差2.1%1.8%1.5%1.7%1.0%行业汇总结果（2）房地产业业住宅写字楼酒店其它公用设施Ic取值范围最可能值13.3%13.3%11.3%7.0%下限15.7%17.7%14.7%11.0%上限10.0%9.3%9.7%5.0%Ic期望值13.2%13.4%11.6%7.3%Ic标准方差0.9%1.4%0.8%1.0%行业汇总结果（3）农牧渔业业（4）轻工纺织织（5）石化（6）冶金（7）水利种植养殖畜牧现代农业Ic取值范围最可能值9.5%20.0%11.3%13.13%9.7%6.7%下限13.0%25.0%14.4

14、%18.3%13.0%10.3%上限8.0%12.0%9.7%8.8%7.0%4.7%Ic期望值9.8%19.5%11.5%13.3%9.8%6.9%Ic标准方差2.2%2.2%0.8%1.6%1.0%0.9%行业汇总结果（8）交通运输输（5）建材（6）石油（7）煤炭公路铁路水运民航Ic取值范围最可能值7.8%7.5%7.0%6.5%13.7%11.3%8.0%下限10.4%10.0%10.0%9.5%19.7%15.3%12.5%上限5.6%4.5%4.5%4.5%10.0%8.7%6.0%Ic期望值7.9%7.4%7.1%6.7%14.1%11.6%8.4%Ic标准方差0.8%0.9%0.

15、9%0.8%1.6%1.1%1.1%行业汇总结果（12）电力(13)机械加加工（14）邮电火电水电核电Ic取值范围最可能值11.0%8.3%9.0%10.8%9.3%下限15.3%12.3%11.0%13.0%13.3%上限8.8%5.7%7.0%9.3%6.0%Ic期望值11.3%8.6%9.0%10.9%9.4%Ic标准方差1.1%1.1%0.7%0.6%1.2%行业汇总结果（15）市政（15）国防市内路桥地铁轻轨给水污水垃圾Ic取值范围最可能值5.8%5.0%6.7%4.9%4.7%4.5%下限7.5%8.0%8.2%6.7%7.0%5.5%上限4.5%3.0%5.2%3.9%3.3%4

16、.0%Ic期望值5.8%5.2%6.7%5.0%4.8%4.6%Ic标准方差0.5%0.8%0.5%0.5%0.6%0.3%从以上统计结果果可以看出，经经过两轮问卷卷调查，绝大大多数行业财财务基准收益益率（Ic）的离差率率（标准方差差与期望值之之比）在100%以内，表表时专家的意意见已趋于收收敛。为了检检验德尔菲方方法预测结果果的准确性，我我们还采用了了一些其它方方法测算了上上述行业的基基准收益率，如加权资金成本法（资本资产定价模型）、项目模拟法等，结果显示这些方法的最终结果基本一致。6 德尔菲法实施中需要注意的问题德尔菲法作为一种主观、定性的方法，在确定投资项目财务基准收益率时应注意下列问题：（1） 由于专家组成成员之间存在身份和地位上的差别心及其他社会原因，有可能使其中一些人因不愿批评或否定其他人的观点而放弃自己的合理主张。要防止这类问题的出现，必须避免专家们面对面的集体讨论，而是由专家单独提出意见。（2） 对专家的挑选应基于其对企业内外部情况的了