价值投资读书心得

1、价值投资读书心得一、关于价值投资的书推荐关于价值投资的书：1.1证券分析，1.2聪明的投资者，1.3怎样选择成长股；2.1巴菲特股票投资策略，2.2巴菲特的护城河，2.3巴菲特与索罗斯的投资习惯；3.1投资者的未来，3.2彼得林奇的成功投资，3.3股市真规则；3.4股票作手回忆录二、彼得林林奇的成成功投资资2.1 投投资准备备如果你不能能事先确确定好你你的投资资目标，又又不能坚坚持自己己的投资资理念的的话，你你将会成成为一个个潜在的的股票市市场牺牲牲品。难怪人们在在房地产产市场上上赚钱而而在股票票市场上上赔钱。他他们选择择房子时时往往要要用几个个月的时时间，而而选择股股票只用用几分钟钟。事实实

2、上，他他们在买买微波炉炉时花的的时间也也比选择择股票时时多。2.2 投投资网络络股的三三种方法法20世纪770年代代初期的的经济萧萧条时期期，我首首次掌管管麦哲伦伦基金公公司，那那时无论论是对经经济前景景乐观还还是悲观观的人，都都不会想想到华尔尔街的大大牛市行行情会给给相信它它的人带带来如此此巨额的的收益，给给怀疑它它的人带带来如此此巨大的的损失。那那时的道道琼斯指指数非常常低迷，沮沮丧的投投资者必必须不断断提醒自自己说不不可能永永远存在在熊市行行情，而而那些有有耐心的的投资者者一直抱抱着手中中的股票票和共同同基金等等了155年。现现在，我我们也应应该提醒醒自己说说，牛市市行情也也不会永永远存

3、在在，并且且在两种种市场中中都需要要有等待待的耐心心。因特网对世世界的影影响程度度远远超超过了第第一次工工业革命命。铁路路、电话话、汽车车、飞机机和电视视机都对对人类的的生活产产生了深深远的影影响，或或者至少少对世界界1/44的富裕裕人口产产生了影影响。这这些新行行业造就就了新公公司，但但是只有有极少数数的公司司生存下下来并垄垄断了整整个行业业。同样样的情况况可能也也会出现现在网络络业。就就像汉堡堡快餐业业和石油油服务业业分别被被麦当劳劳和 SSchllumbbergger公公司垄断断了一样样，网络络业也会会被一两两家大公公司垄断断。在投资网络络股时有有三种方方法可以以避免买买进一种种前景看看

4、好但市市值很高高的股票票。第一种方法法类似于于早期的的“铁镐和和铁锹”理论：在淘金金热潮涌涌动的时时候，大大多数的的淘金者者都失败败了，但但是向淘淘金者出出售铁镐镐、铁锹锹、帐篷篷和牛仔仔服的人人却发了了大财。依依据该理理论，你你现在可可以投资资这种非非网络公公司：它它们从网网络拥塞塞中间接接受收益益（包裹裹邮递业业就是一一个明显显的例证证）；你你还可以以向生产产网络交交换机和和相关设设备的制制造行业业进行投投资。第二种方法法是购买买所谓的的“开拓网网络业务务的传统统公司”的股票票。这是是指一家家有着真真实营收收和合理理股价的的非网络络公司正正在开发发网络业业务。第三种方法法是购买买“附带收收

5、益”公司的的股票。“附带收益的公司”是指通过使用因特网而消减了成本，简化了作业，并且更加赚钱的公司。20年前，超级市场中就已经安装了扫描器。这不仅减少了超市中的偷窃行为，而且还可以更有效地管理存货。生物技术行行业是一一个小公公司林立立的行业业。我对对高科技技行业的的厌恶情情绪使得得我经常常嘲笑典典型的生生物技术术企业：通过发发行股票票赚到11亿美元元，拥有有这些资资金、1100位位博士研研究人员员以及999架显显微镜，却却最终没没有赚到到一分钱钱。当然然，人们们普遍认认为在新新世纪里里生物技技术可以以像上世世纪电子子技术那那样对人人类的生生活产生生深远影影响。现现在许多多生物技技术公司司都有了

6、了营业收收入，大大约有336家公公司还有有了盈利利，同时时另外552家企企业正在在朝这个个目标努努力。第一章现在当我回回首这些些往事时时发现，很很显然学学习历史史和哲学学比学习习统计学学对从事事投资的的帮助更更大。股股票投资资是一门门艺术，而而不是一一门科学学，因此此一个受受过严格格量化教教育的人人在投资资时往往往会有更更大的不不利。第二章当面临在一一家默默默无闻的的公司的的股票上上大赚一一笔和确确保在一一家已被被认可的的公司的的股票上上损失较较少这两两种选择择时，无无论是典典型的共共同基金金管理人人员、养养老基金金管理人人员，还还是公司司资产组组合管理理人员都都回欣然然选择后后者。能能赚大钱

7、钱固然好好，但在在投资时时更为重重要的是是当你的的投资策策略失败败时，要要让自己己的损失失尽可能能少。华华尔街有有一条不不成文的的规则：“如果你你是因为为购买IIMB的的股票使使得客户户的资金金遭受损损失，你你永远不不会因此此而丢掉掉你的饭饭碗。”（个人人投资者者就不会会存在这这样的问问题）第六章对病人来说说特效药药就是可可以药到到病除的的药，而而对投资资者来说说的特效效药则是是病人要要不断服服用才能能让病情情稳定的的药。整整一天的的时间我我都在研研究股票票走势图图。我一一直留有有股票长长期走势势土册，一一本在我我办公室室里，一一本在家家里，这这可以提提醒我记记住那些些重要和和让人羞羞辱的事事

8、件。共同基金公公司出现现了历史史上从未未有过的的繁荣。富富达公司司不是一一家上市市公司，但但Dreeyfuus如何何？19977年年这家公公司的股股票为440美分分，到了了19886年其其股价接接近400美元，99年时间间涨了1100倍倍，并且且上涨所所经历的的时间大大部分是是在市场场衰退的的时候。FFrannkliin的股股票涨了了1388倍，FFedeeratted在在被 AAetnna人寿寿保险公公司收购购之前股股价涨了了50倍倍。第七章一个婴儿的的任何一一位亲人人都可能能已经发发现帮宝宝适牌纸纸尿裤是是如何的的受欢迎迎，恰恰恰在包装装盒上印印着有宝宝洁公司司生产。但但是，是是不是凭凭着

9、帮宝宝适受欢欢迎这一一点，就就应该马马上去买买宝洁公公司的股股票？如如果你已已经开始始研究宝宝洁公司司的情况况，就会会发现这这是一家家非常大大的公司司，而帮帮宝适的的销售收收入只占占整个公公司销售售收入的的一小部部分。公司的六种种类型：稳定缓缓慢增长长型，大大笨象型型，快速速增长型型，周期期型，资资产富余余型，以以及转型型困境型型。稳定缓慢增增长型公公司的增增长速度度应该比比GNPP稍快一一些。而而且早晚晚那些快快速增长长型的公公司都会会变成稳稳定缓慢慢增长型型的，大大多数的的分析家家和预言言家都被被公司开开始时的的发展迷迷惑了，认认为事情情永远不不会结束束。辨别别其的一一个迹象象就是稳稳定缓

10、慢慢增长型型的公司司定期支支付较高高的股息息当公公司不能能设计出出扩展业业务的新新方法时时，它就就会支付付较高的的利息。诸如可口可可乐、宝宝洁这样样的公司司就是大大笨象公公司，这这些拥有有数十亿亿美元资资产的巨巨型公司司的增长长速度比比稳定缓缓慢增长长型公司司还是要要快些。我我总是在在自己的的资产组组合中保保留一些些大笨象象公司，因因为在经经济衰退退或者股股市不景景气的时时候其价价格的相相对稳定定性总能能给资产产组合提提供较好好的保护护。快速增长型型公司的的特点是是规模小小，年增增长率为为20%-255%，有有活力，公公司比较较新。如如果仔细细挑选，就就会发现现这类公公司中蕴蕴藏着大大量能涨涨

11、10-40倍倍，甚至至2000倍的股股票。快快速增长长型公司司没有必必要非得得属于快快速增长长型行业业，要找找的是那那种资产产负债表表良好又又有巨额额利润的的公司。周期型公司司是指销销售收入入和利润润定期上上涨或下下跌的公公司。在在增长型型行业中中，公司司只是在在不断地地扩张，而而在周期期型行业业中公司司的发展展不断地地在扩张张与收缩缩的过程程中循环环。汽车车和航空空公司、轮轮胎公司司、钢铁铁公司以以及化学学公司都都是周期期型公司司。转型困境型型公司是是那种已已经受到到沉重打打击衰退退了的企企业，并并且几乎乎要按照照破产产法第第11章章条款的的规定申申请破产产保护。它它们不是是会出现现反弹的的

12、周期型型公司，它它们是即即将破产产的公司司，有时时候在周周期的不不景气时时期，它它们会衰衰退得太太厉害以以至于人人们认为为其永远远不会东东山再起起。转型困境型型公司其其实又可可以分为为四种：1，“谁会想想到型”，像CCon爱爱迪生公公司这样样一家公公共事业业设备公公司的股股票会让让你损失失得如此此惨重；2，“几乎没没有我们们没想到到的问题题型”，例如如三哩岛岛核电站站的事故故并没有有想象得得那么糟糟糕，这这也意味味着当公公司遇到到小灾难难时往往往会蕴藏藏着重要要的机会会；3，“破产母公司中含有业绩良好的子公司型”，类如美国R玩具公司，是依靠自己而不是其母公司Interstate Departm

13、ent Stores发展起来；4，“重组以最大化股东的资产价格型”，例如佩恩中心。资产富余型型公司：Newwhalll农场场的股价价上涨了了20 多倍，其其有两项项重要资资产，位位于旧金金山湾区区的克威威尔大牧牧场和距距离洛杉杉矶市中中心北部部30英英里的价价值更大大的Neewhaall大大牧场。NNehaall大大牧场计计划建一一个社区区，社区区里包括括一个公公园和一一个大型型的工业业办公楼楼，并且且它正在在开发一一个主要要的购物物中心。卷卷入Neewhaall开开发计划划的保险险估价师师、抵押押银行家家，以及及房地产产代理人人肯定知知道Neewhaall大大牧场土土地的价价值以及及加利福福

14、尼亚的的物业价价值一般般能涨多多少。Alicoo是一家家普通的的佛罗里里达州小小型养牛牛公司，位位于州南南部大沼沼泽地的的拉贝尔尔镇外。你你看到的的不过是是些矮棕棕榈灌木木林，一一群在牧牧场上吃吃草的牛牛和200来个假假装卖力力工作的的员工。这这种景象象并不让让你感到到兴奋，直直到你计计算出可可以每股股低于220美元元的价格格购买AAlicco股票票，并且且10年年后仅这这块土地地本身的的价值就就值每股股2000多美元元。资产买卖的的对象可可以是金金属、石石油、报报纸、专专利药品品、电视视台，甚甚至可以以是公司司的债务务。Teeleccommmuniicattionn是一家家电缆公公司，119

15、777年它的的股价为为12美美分， 10年年后涨到到了311美元涨了了2500倍。当当时这家家公司不不仅收益益少得可可怜而且且负债累累累，因因此从传传统的角角度看这这家公司司不是很很吸引人人。但是是该公司司的资产产价值（表表现为电电缆用户户的数量量）却远远远弥补补了这些些负面的的影响。115年前前，对于于电缆特特许经营营商来说说，每一一个用户户可为其其带赖2200美美元的资资产增值值，100年前为为4000 美元元，5年年前为110000美元，而而现在竟竟高达222000美元。2.2 理理想公司司的共性性理想公司的的情况，共共性是如如下十三三个特点点：一，名字听听起来很很傻，或或者说的的好听一

16、一点，听听起来很很可笑二，公司的的业务属属于“乏味型型”三，公司的的业务属属于让人人讨厌型型：Saafteey-KKleeen去了了所有加加油站，提提供一种种能够清清洗沾满满油污的的汽车零零件的装装置，既既节约了了机修工工的时间间，又避避免了用用手在汽汽油桶中中清洗零零件的麻麻烦。公公司的员员工还定定期到各各加油站站清理装装置中的的油泥和和油污，还还把油泥泥带回精精炼厂进进行回收收。，后后来又将将业务范范围扩大大到销售售适合饭饭店用的的油脂收收集器上上。四，通过抽抽资摆脱脱做法独独立出来来。包括括一些成成为恶意意收购对对象的公公司，通通过卖掉掉或者抽抽资摆脱脱做法与与子公司司脱离关关系，后后很

17、快就就可以击击退恶意意收购者者。五，机构投投资者不不会购买买它的股股票，分分析家也也不会关关注其股股票的走走势六，关于公公司的谣谣言很多多：与有有毒垃圾圾有关或或黑手党党有关七，经营的的业务让让人感到到郁闷。八，处于一一个增长长为零的的行业中中：在增增长为零零的行业业中，特特别是让让人讨厌厌的行业业中不用用担心竞竞争，因因为基本本不会有有其他公公司会对对这样一一个行业业感兴趣趣。九，有一个个壁垒：相比较较而言，我我更愿意意拥有一一家地方方性石头头加工场场的股票票而不愿愿拥有220世纪纪福克斯斯公司的的股票。石石头、沙沙子和砾砾石本身身是没有有价值的的东西，但但将这些些没有价价值的东东西混合合在

18、一起起，它们们的混合合物却能能卖到33美元一一吨。十，人民要要不断购购买它的的产品：我宁愿愿购买药药品公司司、饮料料公司、剃剃须刀公公司或者者香烟公公司的股股票也不不愿购买买玩具公公司的股股票。十一，高科科技产品品的用户户十二，公司司的职员员购买它它十三，公司司在回购购自己的的股票：与回购购股票相相反的做做法是增增发新股股。第九章如果有我不不愿买的的股票，一一定是最最热门行行业中最最热门的的股票，如如果这种种股票得得到了大大多数人人的关注注，不论论是在汽汽车里还还是在市市郊火车车里都会会听到人人们谈论论它。热热门股票票涨得很很快，只只有投资资者的希希望和稀稀薄的空空气在支支撑它，所所以它跌跌得

19、也很很快。高速增长和和热门的的行业吸吸引了一一批希望望进入该该行业发发展的非非常精明明的人。企企业家和和风险资资本家都都在彻夜夜不眠地地盘算着着如何才才能尽早早进入这这些行业业。如果一家公公司把225%-50%的商品品都卖给给了同一一个客户户，这表表明该公公司正处处在不稳稳定状态态中。同同时，因因为知道道供应商商害怕取取消合同同，所以以大客户户可以在在很大程程度上压压低价格格并迫使使供应商商提供其其他的优优惠，这这会大大大减少供供应商的的利润。第十章人们可能会会关心日日本人在在做什么么、韩国国人在做做什么，但但是最终终决定股股票涨跌跌情况的的还是收收益。人人们可能能会判断断出市场场上股票票短时

20、间间的波动动情况，但但从长期期看股票票的波动动情况还还是取决决于公司司的收益益。当雅芳公司司的股票票卖到1140美美元一股股时，它它的市盈盈率达到到了644，尽管管这一数数值要远远远低于于EDSS公司。但但引起大大家注意意的是雅雅芳公司司是一家家巨型公公司，一一家小型型公司的的收益有有可能奇奇迹般地地增长到到使其高高达644的市盈盈率变得得合理，但但是对于于一家规规模巨大大的公司司来说，由由于它的的年销售售额已经经超过110亿美美元。第十一章在购买一只只股票之之前，我我喜欢做做一个两两分钟的的冥想，冥冥想中的的内容有有：我对对这只股股票感兴兴趣的原原因、这这家公司司怎样才才能成功功以及它它进一

21、步步发展会会遇到的的不利情情况。一一旦你可可以向家家人、朋朋友或者者自己的的爱犬分分析这只只股票的的情况，并并且连小小孩子也也能听懂懂你的分分析，你你就真的的把这只只股票研研究透彻彻了。向某家公司司询问其其竞争对对手是我我在寻找找有前景景的新股股票时最最喜欢用用的技巧巧之一。995%的的情况下下，当大大人物被被问及竞竞争对手手时他们们都拒绝绝回答。但但是当一一家公司司的某一一位行政政人员承承认说另另一家公公司给他他留下了了深刻的的印象时时，你就就可以断断定那家家公司做做得不错错。我不喜欢选选择技术术类股票票的一个个原因是是，当你你向一项项令人兴兴奋的新新技术投投资时，可可能另一一项更新新的、令

22、令人更加加兴奋的的技术马马上就要要在另一一间实验验室里研研制成功功。新成立的小小公司承承担像建建旅馆这这样开支支巨大的的项目时时，债务务负担可可能会压压得他们们几年喘喘不过气气来。LLa QQuinnta已已经同主主要的保保险公司司达成协协议，这这些保险险公司可可以优惠惠的条件件向旅馆馆提供全全部的融融资，作作为交换换条件，它它们要分分享一小小部分该该旅馆的的利润提提成，而而不是做做出会导导致Laa Quuintta破产产的收回回贷款决决定。事事实上，保保险公司司提供的的贷款使使得Laa Quuintta不必必背负大大量的银银行债务务就迅速速发展成成一家资资本密集集型公司司。第十二章每隔几个月

23、月就应该该重新查查看一下下公司的的经营状状况。这这种查看看包括：翻阅最最新的价价值线杂杂志或者者公司的的季度报报表，看看看收益益情况是是否如预预期的那那样。这这种查看看还应包包括去商商店里看看一下公公司的产产品是否否仍然具具有吸引引力以及及是否有有征兆表表明公司司的前景景不错。有有没有出出现新的的机会？特别对对于那些些快速增增长型的的公司而而言，你你必须问问自己公公司保持持收益一一直增加加的因素素是什么么。如果你恰好好购买了了某一家家有线电电视行业业公司的的股票，你你可能已已经看到到许多收收益暴涨涨的过程程：首先先是由于于农村安安装有线线电视所所带来的的收益增增长；第第二是由由于收费费服务的的

24、兴起，例例如HBBO、CCineemaxx、迪斯斯尼等收收费频道道的兴起起；第三三是因为为城市安安装有线线电视；第四是是由于家家庭购物物网络之之类节目目获得的的版税收收入；而而最近的的收益则则来自于于广告收收入，而而且这项项收入的的潜力非非常大。第十六章长期以来一一直存在在两种投投资观点点，一种种是Geeralld LLoebb持有的的“把你所所有的资资金都投投资于一一只股票票”的观点点，另一一种是AAndrrew Tobbiass持有的的“不要把把所有的的资金都都投资于于一只股股票，否否则你的的资金会会全部损损失”的观点点。第十七章最佳的交易易时期可可能出现现在如下下情况：1，特特定的年年底

25、低税税时。股股价在一一年中的的十月份份到十二二月份之之间多下下挫严重重，这并并非偶然然，因为为经纪人人毕竟也也象我们们一样需需要消费费，所以以他们会会询问委委托人是是否卖出出股票并并从税收收中获利利。而机机构投资资者同样样喜欢在在年底清清除一些些亏损的的股票以以便调整整未来的的证券组组合。22，每隔隔几年市市场便会会出现崩崩盘、回回落、微微跌、直直落时期期。至于何时卖卖出，只只要回忆忆下自己己购买某某只股票票的初衷衷，自然然，你会会知道对对它说再再见的合合理时机机。何时卖出一一只稳定定缓慢增增长型股股票：这这类股票票我持有有不多，当当其升值值30%-500%时或或者基本本情况恶恶化时抛抛出。另

26、另外的一一些信号号包括：1，公公司连续续两年失失去市场场份额并并且雇佣佣另外一一家广告告代理商商；2，公公司没有有开发新新产品，开开始缩减减研发经经费，并并且公司司开始满满足现状状，不求求进取；3，公公司新增增加了两两个与业业务无关关的项目目，同时时公司声声称其在在领导科科技发展展的潮流流中努力力进一步步找寻可可以获得得的东西西；4，公公司在收收购上花花费了太太多的资资金，以以至于它它的资产产负债表表恶化，由由无负债债和大量量的现金金转为大大量的负负债和无无现金，即即使公司司股价大大幅下跌跌，公司司也无剩剩余资金金回购股股票。如何卖出一一只大笨笨象型股股票：如如果它的的股价超超过收益益或者它它

27、的市盈盈率远远远超过同同行业的的正常市市盈率，考考虑卖出出。另外外的卖出出信号包包括：11，过去去两年引引进的新新产品前前景不明明，那些些仍旧处处在测试试阶段的的产品还还需一年年才能投投入市场场；2，股股票具有有15倍倍的市盈盈率，而而同行业业同质公公司为111-112；过过去一年年中无官官员和董董事购买买该股；占公司司利润225%的的一个重重要部门门易受正正在发生生的经济济萧条的的冲击；3，公公司的增增长率已已经减慢慢，尽管管公司通通过削减减成本可可以保持持盈利，但但未来成成本削减减的机会会有限。何时卖出周周期型股股票：一一个明显显的卖出出信号是是公司的的存货开开始增加加并且公公司对其其没有

28、解解决办法法，这意意味着较较低的产产品价格格和较低低的商业业利润；商品价价格的降降低是另另一个卖卖出信号号，通常常在影响响收益的的因素出出现前的的几个月月，汽油油、钢材材价格就就会下降降。另外外的一些些信号包包括：公公司在接接下来的的12个个月中两两个关键键的合约约期满，产产品最终终需求下下降，海海外竞争争激烈。如何卖出一一只快速速增长型型股票：不像周周期型股股票在周周期结束束时市盈盈率会降降低，增增长型的的公司通通常市盈盈率会变变大。另另外的信信号包括括，最近近一季商商店销售售额降低低3%，新新的库存存水平让让人失望望，有高高层管理理人员辞辞职加盟盟竞争对对手，公公司大部部分前景景乐观的的项

29、目未未来两年年的利润润增长率率是155-200%，但但股票的的市盈率率是300。何时卖出转转型困境境型股票票；抛出出的最好好时机是是转型结结束后，困困难已经经解决并并且每个个人都知知道了这这一点。其其它的信信号包括括，最近近的季度度财务报报表显示示，负债债升高，存存货增速速是销量量的两倍倍，公司司最大分分公司550%的的产品卖卖给一个个主要顾顾客，并并且这个个主要顾顾客自己己的销量量也在下下降。何时卖出资资产富余余型股票票：尽管管公司股股票是折折价销售售，但管管理层宣宣布将发发行超过过10%的股票票为多样样化经营营进行融融资；计计划销售售20000万美美圆的分分公司实实际销售售额只有有1200

30、0万美美元；机机构持股股者由55年前的的25%增加到到现在的的60%，同时时许多波波士顿基基金集团团是主要要的购买买者。三、聪明的的投资者者3.1投资资的定义义投资业务是是以深入入分析为为基础，确确保本金金的安全全，并获获得适当当的回报报；不满满足这些些要求的的业务就就是投机机。显然然，预测测大盘升升跌并跟跟进买卖卖股票，是是投机，因因为大盘盘升跌是是不可预预估的，同同样也无无法确定定本金安安全。同同时，根根据图线线、函数数、指标标来预测测涨跌也也是投机机，因为为那只是是统计学学上的偶偶然规律律。3.2 摘摘要作者 本杰明明格雷厄厄姆Bennjammin Graahamm1899419776年

31、美国经经济学家家和投资资思想家家投资大大师 “现代证证券分析析之父” 价值值投资理理论奠基基人。格格雷厄姆姆生于伦伦敦成长于于纽约毕业于于哥伦比比亚大学学。著有有证券券分析(19334年)和聪聪明的投投资者(19449年)这两本本书被公公认为“划时代代的、里里程碑式式的投资资圣经”至今仍仍极为畅畅销。格格雷厄姆姆不仅是是沃伦?巴菲特特就读哥哥伦比亚亚大学经经济学院院的研究究生导师师而且被被巴菲特特膜拜为为其一生生的“精神导导师”“血管管里流淌淌的血液液80%来自于于格雷厄厄姆”。格雷雷厄姆在在投资界界的地位位相当于于物理学学界的爱爱因斯坦坦生物学学界的达达尔文。作作为一代代宗师他的证证券分析析

32、学说和和思想在在投资领领域产生生了极为为巨大的的震动影响了了几乎三三代重要要的投资资者。如如今活跃跃在华尔尔街的数数十位上上亿的投投资管理理人都自自称为格格雷厄姆姆的信徒徒因此享有“华尔街街教父”的美誉誉。 摘摘要 1 如果果总是做做显而易易见或大大家都在在做的事事你就赚赚不到钱钱。对于于理性投投资精神态态度比技技巧更重重要 2 投资资者与投投机者最最实际的的区别在在于他们们对股市市运动的的态度上上投机者者的兴趣趣主要在在参与市市场波动动并从中中牟取利利润投资者者的兴趣趣主要在在以适当当的价格格取得和和持有适适当的股股票 3 对待待价格波波动的正正确的精精神态度度是所有有成功的的股票投投资的试

33、试金石 4 对于于投机者者时机具具有心理理上的重重要性因为他他想在短短时间内内获取大大笔利润润在他的的证券上上升之前前等待一一年的想想法是不不适合他他的而等待待的时间间对投资资者而言言则无关关紧要 5 价格格波动对对真正的的投资者者只有一一个重要要的意义义当价格格大幅下下跌后提提供给投投资者买买入的机机会当价格格大幅上上涨后提提供给投投资者出出售的机机会 6 经验验表明在在大多事事例中安全依依赖于收收益能力力如果收收益能力力不充分分的话资产就就会丧失失大部分分的名誉誉或账面面价值 7 在能能够信赖赖的那些些个别预预测和受受大错支支配的那那些个别别预测之之间事先先做出区区别是不不可能的的实际上上

34、这正是是投资基基金广泛泛多样化化经营的的一个原原因。广广泛多样样化的流流行本身身就是“选择性性”迷信被被拒绝的的过程 8 任何何关于一一种股票票比其余余股票更更值得购购买的分分析者的的意见都必须须从他个个人的偏偏好和期期待的局局限扩展展到更大大的范围围。如果果所有的的投资者者都同意意一种特特别的股股票比其其余的股股票更好好那么这这种股票票会迅速速提价到到这样一一种程度度以抵消消掉它先先前的利利益 9 股票票市场上上的绝大大多数理理论收益益并不是是那些处处于连续续繁荣的的公司所所创造的的而是那那些经历历大起大大落的公公司创造造的是通过过在股票票低价时时买进、高高价时卖卖出创造造出来的的 10 股

35、市市行为必必然是一一个令人人困惑的的行为否则稍稍懂一点点知识的的人就能能获利。投投资者必必需着眼眼于价格格水平与与潜在或或核心价价值的相相互关系系而不是是市场上上正在做做什么或或将要做做什么的的变化11 投资方方式中的的一个基基本原则则一个正正确的概概括必需需始终将将价格考考虑进去去 12 在投投资上处处于根本本地位的的是分红红和市场场价它们是是外部股股东收回回投资的的唯一具具体的方方式诚然收益、经经济强大大及资产产增加这这些因素素对他们们也很重重要但这些些只有在在立即或或最终影影响他们们的分红红和市场场价时才才显得那那么重要要 13 在正正常条件件下为投资资而购买买的一般般普通股股其安全全边

36、际在在于大大大高于现现行债券券利率的的期望获获利能力力 14 获取取收益所所进行的的操作不不应基于于信心而而应基于于算术 15 由股股市造成成的错误误迟早都都会由股股市自身身来纠正正市场不不可能对对明显的的错误长长久的视视而不见见一旦这这种错误误得到纠纠正之时时就是有有眼光的的投资者者获利之之时 16 投资资者的注注意力不不要放在在行情机机上而要放放在股权权证明背背后的企企业身上上。通过过注意赢赢利情况况资产情情况未来远远景等诸诸如此类类的因素素上投资者者可以对对公司独独立于其其市场价价格的形形成一个个概念 17 股票票市场并并非一个个能精确确衡量价价值的相反它它是一个个不计其其数的人人所做出

37、出的决定定是一种种理性和和感性的的掺杂物物有很多多时候这这些抉择择和理性性的价值值评判相相去甚远远。投资资的秘诀诀就是在在价格远远远低于于内在价价值时投投资并且相相信市场场趋势会会回升 18 投资资者要以以购买整整家公司司的态度度来研究究一种股股票 19 无法法抑制的的乐观主主义能导导致狂热热的投机机而其中中一个最最主要的的特征是是它无法法汲取历历史的教教训 20 做个个有耐心心的投资资者愿意等等到企业业的价格格变得有有吸引力力时才购购买股票票 21 无论论华尔街街还是别别的什么么地方都不存存在确定定的、轻轻松的致致富之路路 22 对一一家企业业的状态态只有一一半是事事实而另一一半却是是人们的

38、的观点 23 只有有在得到到对企业业的定性性调查结结果的支支持的前前提下量化的的指标才才是有用用的3.2 读读书心得得按照劳伦斯斯.科明明汉姆的的划分，世世界上存存在五种种投资模模式：第第一种是是价值投投资，依依靠对公公司财务务分析寻寻找市场场价格低低于其内内在价值值的股票票。以格格雷厄姆姆、巴菲菲特为代代表。第第二种是是增长投投资，投投资者寻寻找那些些经营收收益能够够保证公公司内在在价值迅迅速增长长的公司司，以菲菲利普.费舍尔尔和彼得得.林奇奇为代表表。第三三种是指指数投资资，通过过购买股股票来复复制市场场指数，以以约翰.伯格为为主。第第四种是是技术投投资，采采用各种种图表来来收集市市场的行

39、行为，为为此来显显示投资资者预期期是上升升还是下下降，市市场趋势势如何，以以威廉.奥尼尔尔为代表表。第五五种是组组合投资资，试图图建立一一个多元元化的投投资组合合来管控控风险，这这种策略略始于普普林斯顿顿大学教教授伯顿顿.莫卡卡尔的华华尔街漫漫步。其中，科明明汉姆将将技术分分析划入入了投资资模式的的一种：技术投投资派。他他认为技技术投资资人士并并不关心心价值，只只关心价价格。但但显然威威廉.奥奥尼尔不不仅仅关关心价格格，他很很强调基基本面的的分析。实际上技术术分析分分支出两两个不同同的流派派，一个个是基本本不关心心企业基基本面问问题，一一个是试试图将两两者结合合起来，后后者更派派生出所所谓的“

40、动力交交易”（有些些叫动量量投资模模型）（mmomeentuum ttraddingg)。科明汉姆认认为价值值投资是是一种思思维方式式，其特特征是习习惯性的的将股票票价格与与背后公公司业务务的价值值联系起起来。价价值投资资与所谓谓增长投投资之间间根本不不存在天天然的差差异，两两者是密密不可分分的整体体。价值投资在在19229年之之前已经经得到很很多投资资者的实实践了，但但在此之之前，世世界股市市的主流流还是投投机，投投资者甚甚少对公公司价值值和股票票价格之之间的联联系感兴兴趣。价价值投资资真正的的确立就就是格雷雷厄姆主主要著作作：聪聪明的投投资者和和证券券分析（顺顺便哀悼悼一下证证券分析析中文

41、版版序言作作者王益益同志）。其其中前者者是投资资策略描描述，后后者是具具体技术术实现。因因此，对对于投资资者而言言，第一一本的重重要性可可想而知知。另外外两个基基石，一一个是约约翰.威威廉姆斯斯的企业业价值评评估理论论，一个个是菲利利普.费费舍尔发发现的成成长股理理念。这本书，尽尽管已经经看过很很多遍，但但仍然值值得再次次阅读一一次。我我认为必必读的经经典，一一定是这这样的：经典作作品；作作者长期期从事投投资、投投机（至至少300年以上上），并并且善始始善终，最最终获得得较大财财富；具具有独立立的投资资理念；或者在在数据分分析和事事实描述述方面有有独到性性和客观观性。（一）投资策略：格雷厄姆在

42、在开篇便便提及两两个投资资谏言：1、如果总总是做显显而易见见或大家家都在做做的事，你你就赚不不到钱。（笔者注：反过来来说，如如果你总总是走偏偏僻但是是真理的的道路上上，你就就可能赚赚到钱，获获得资源源配置的的能力，因因此，学学习格雷雷厄姆，就就是在做做大家都都不愿意意或者都都不去做做的事情情。从这这个认知知点开始始出发，你你就规避避了“赚不到到钱”的悲剧剧，也开开启了“赚得到到钱”的可能能性。阿阿门）2、对于理理性投资资，精神神态度比比技巧更更重要。（笔者注：道德比比技术更更重要，精精神深度度比技巧巧高低更更靠谱。人人文主义义的深度度就出来来了。思思想家的的深度层层面都是是相通的的。无形形的悟

43、道道比有形形的念经经更值得得鼓励）。格雷厄姆在在开篇提提到人性性问题，他他认为尽尽管时代代变迁使使得证券券类型等等出现巨巨大变化化，但人人性基本本是相同同的，有有些类似似于LIIVERRMORRE所说说的华尔尔街没有有新鲜事事一样。格格雷厄姆姆另外精精炼的总总结了三三个不变变的基本本原则：1、如果投投机，最最终你将将（可能能）失去去钱。2、当大多多数人（包包括专家家）悲观观时，买买；而当当他们相相当乐观观时，卖卖。3、调查，然然后投资资。这三点，不不必多言言。格雷厄姆对对美国战战后强劲劲的牛市市（指从从19331-119322年股灾灾后而言言）提出出了警告告，他说说：“我们现现在仍然然经历着着

44、历史上上最长最最强的牛牛市，其其注定将将走以前前牛市走走的路，紧紧接着一一个非常常深且持持久的熊熊市。”，他认认为强劲劲牛市背背后一定定有一个个大熊市市，而且且如果熊熊市出现现被延迟迟，其将将更加不不可避免免。当然然，这也也是为什什么500年代初初期巴菲菲特试图图创立自自己的基基金时，格格雷厄姆姆以及巴巴菲特的的父亲，都都极力反反对他这这么做。在在经历过过大萧条条的投资资者看来来，500年代的的美国牛牛市并不不安全，也也可见，每每一轮大大萧条，必必然以新新生代投投资者的的更替而而结束其其影响力力。注意到格雷雷厄姆提提到美联联储19946年年首次干干预经济济的问题题，他认认为，这这是和330年代

45、代大萧条条最大的的不同点点，他描描述：“我不知知道这样样的干预预是成功功还是失失败，但但我的确确知道，当当必要时时，干预预仍将会会进行。其其结果可可能是一一系列巨巨大的联联邦赤字字，接下下来可能能迅速产产生通货货膨胀.第二个个大的可可能性是是有效地地减缓了了美元的的购买力力，如果果这是真真的.那么么投资者者持有现现金或现现金等价价物可能能会出现现.很大的的危险。”看来，对于于此的认认识，和和20008年的的巴菲特特说法是是一致的的。在投资策略略的最后后，格雷雷厄姆总总结了他他的要点点：“坚定的的以安全全边际原原理为基基础，能能够产生生可观的的回报”格雷厄姆下下面的话话更加令令人深思思：“证券投

46、投资的变变迁和灾灾难，虽虽然它们们像地震震一样是是不可预预测的，但但留给我我们的信信念是：正确的的投资原原则一般般产生正正确的投投资结果果。”（笔者注：这句话话，让我我想到了了什么？知道吗吗？那那就是，种种瓜得瓜瓜，种豆豆得豆。这这句话，很很多中国国人只知知道说，但但是不知知道到底底是啥意意思。在在这里，其其实很简简单，但但是又很很有意思思。那就就是，种种瓜不会会的得到到豆。种种豆也不不会得到到瓜。种种瓜只能能得到瓜瓜。种豆豆只能得得到豆。因因此，栽栽下什么么样的种种子，就就收获什什么样的的东西。栽栽下什么么样的思思维种子子，就收收获什么么样的思思维成果果。因此此，逻辑辑上自然然而然的的就推演

47、演到：正正确的投投资原则则，一般般情况下下，产生生了正确确的投资资结果。而而错误的的投资原原则，一一般情况况下，产产生了是是亏本的的投资结结果。因因此，怎怎么办呢呢？回头头是岸吧吧。这样，绕了了一个圈圈子，是是不是印印象更加加深刻了了？投资和投机机格雷厄姆多多次描述述投资和和投机的的区别，他他认为投投资就是是在全面面分析的的基础上上，以保保证本金金安全前前提下，去去争取满满意的回回报。而而投机则则完全试试图从市市场价格格波动中中牟利。实际上格雷雷厄姆并并没有对对所谓价价值投资资充满了了神圣感感，他很很清醒的的认为：“从崇高高到荒谬谬只有一一步之遥遥，而普普通股投投资和普普通股投投机也只只有一步

48、步之遥。”而他分析，投投机主要要是由于于人的本本性使然然：“投资者者潜意识识和性格格里，多多半存在在一种冲冲动，它它常常在在.欲望的的驱使下下，未意意识的去去投机，去去迅速且且刺激的的暴富。”格雷厄姆最最后很通通俗的描描述了投投机者的的特征：1、意识不不到自己己的投机机行为；2、缺乏足足够的知知识和技技巧时，严严重投机机；3、动用不不能承受受的更多多资金。普通股的长长期收益益率格雷厄姆认认为过往往80年年的（在在19664年之之前），普普通股长长期收益益率总是是可观的的，耐心心长期持持有的投投资者总总是能获获得成功功，当然然，在极极端的情情况下，在在19229年持持有股票票，则需需要255年才

49、能能超过债债券收益益率。他他认为119411年-119644年美国国股市长长期复合合收益率率在155%以上上的情况况，是不不可持续续的，如如果真的的这样，那那所有人人都能通通过股市市获利。这这样的增增长率意意味着股股票价格格已经较较高。（巴巴菲特也也是在119699年开始始意识到到整个市市场难以以寻找到到合理估估值的股股票）。格格雷厄姆姆认为，通通货膨胀胀在19941年年-19964年年之间导导致美元元实际购购买力下下降了22/3水水平。而而通货膨膨胀导致致持有现现金或现现金等价价物（例例如债券券）实际际亏损严严重，而而资金不不得不涌涌入股市市购买普普通股避避险。波段操作？格雷厄姆认认为，投投

50、资者是是应该做做波段操操作，又又或者是是不理会会行情如如何持有有合理的的证券，并并不是唯唯一的答答案，而而是取决决于个人人的性格格、背景景等。但他也提到到，专业业人士或或者是富富有的人人士更能能从一年年一年的的价格波波动中清清理他们们的思路路，当资资金允许许时，小小心翼翼翼的购买买，并注注重几年年的回报报。格雷厄姆的的论断使使得现在在所谓的的“波段操操作=投投机”的论断断显得那那么的粗粗暴和武武断。实实际上，不不同的投投资策略略对不同同的投资资者效果果是不同同的。逆向投资？格雷厄姆认认为，对对一个公公司长期期的预测测，最多多是“付学费费的猜测测”，有一一个障碍碍就是如如果一个个公司前前途明显显

51、比较好好，那几几乎肯定定已经在在当前的的股票价价格中得得到反映映经常常过分贴贴现。但但如果大大多数人人不赞成成你的判判断，你你仍应遵遵循自己己的独立立判断：如果你你是正确确的，你你就有机机会获得得丰厚的的收益。表面上看，格格雷厄姆姆赞同不不同于大大众观念念的逆向向投资，但但他同时时指出，投投资者不不应该将将这样的的成功当当成是常常态，他他认为：“这种预预见力不不应作为为理性投投资的特特点。”。他进一步强强调，投投资者应应更多的的倾向于于风险的的考虑，而而不是未未来的预预期。（笔者注：所以，保保住本金金原则一一，保住住本金原原则二；不要忘忘记前两两天原则则三的缘缘由所在在。单一一企业的的股权投投

52、资，切切勿满仓仓。凡事事都要留留有余地地。格雷雷厄姆以以他的惨惨痛教训训告知我我们这一一个印刻刻在他的的脑海中中让他恐恐惧让他他提防，也也是让他他得出这这个结论论，并感感觉安全全，以及及在实际际效果上上也是合合情合理理的可靠靠的操作作原则。更更不用说说诸位入入行三年年以上的的国内同同仁们了了）。另外，他进进一步扩扩展了自自己的范范畴：投投资者可可以适当当参与那那些前景景较好的的公司（也也意味着着价格更更高），这这应该是是在19934年年的证证券分析析基础础上的理理念延伸伸，在以以前的格格雷厄姆姆，是不不可想象象的。这也提醒一一点，所所谓的逆逆向投资资者不应应该将违违背大众众的观念念作为自自己正

53、确确的理由由。也就就是说，正正确是因因为正确确的逻辑辑推理和和客观事事实，而而不是有有人赞同同或者反反对你。另一类投资资人格雷厄姆认认为，当当投资者者作为整整体成为为企业的的所有人人，那么么他们将将不再是是从证券券买卖中中获利，而而是通过过企业赚赚钱（笔笔者注：股东投投资和回回报的价价值持续续依托企企业这个个强有力力的有“型”平台，创创造和增增进的商商业旅程程），那那么他们们的主要要精力将将变为确确保公司司得到诚诚实和良良好的管管理。（笔者注：上面这这句话相相当重要要！不是是价格上上下波动动中买入入卖出的的那种“投机”，而是是，选择择优质的的企业优优秀的买买点（廉廉价实惠惠安全靠靠谱的股股权拥

54、有有点），通通过企业业持续不不断的价价值创造造，增加加，扩展展的旅程程获得給給股东持持续不断断的稳健健的回报报！这个个是投资资的要义义。最好好仔细回回味上面面的话。虽虽让上面面的有些些意思貌貌似不是是格雷厄厄姆的原原话我没有有读到过过而而是摘录录该书籍籍的这个个国内作作者自己己的理解解。臆测测而已）格雷厄姆显显然脱离离了经典典的股票票投资理理论，而而是提出出，投资资者如果果能够做做到参与与企业管管理，那那么这样样的行为为将更加加高明。所所以，从从这个角角度出发发，我认认为巴菲菲特应该该叫做资资本家，而而绝不仅仅仅是“投资家家”。（笔者注：这个意意思，就就是鼓励励投资者者最终成成为这个个企业的的

55、大股东东，获得得董事会会的席位位，然后后将合乎乎这个企企业健康康成长的的智慧融融入重要要的战略略决策上上来。关关于这个个部分的的内容，投投资者可可以上当当当网购购买一些些大股东东为关键键词的书书籍进一一步了解解如果你你们成了了大股东东之后，我我们该如如何行使使手中的的权力和和安排好好资本配配置的工工作，以以便获得得合情合合理的利利润和社社会效益益。不过过，上述述这句话话，想必必也是作作者的推推演，而而非格雷雷厄姆自自己的言言语。格格雷厄姆姆大部分分都在低低买高卖卖的过程程中，直直到其和和合伙人人在参与与GEIICO的的主导权权的过程程中，获获利是之之前诸多多辛辛苦苦苦小股股票投资资收益的的总和

56、之之后，才才发现了了伴随标标的企业业的价值值创造和和再造，比比光光摘摘取清算算价值或或者实质质总价值值与市场场价值之之间差的的差距这这段青苹苹果的收收益，要要好得多多，要饱饱满得多多的吧。这这也是我我的臆测测。因为为我没有有深入的的阅读原原书籍中中的关于于这个部部分的意意思）。（关于巴菲菲特的称称谓，其其实巴菲菲特自己己曾经不不止一次次的表态态“我不仅仅是一个个投资家家，也是是一个企企业家”，其是是一个人人，但是是却承载载了不同同功能内内化的精精神综合合体，而而很多投投资者无无法成为为一个企企业家，或或者一个个企业家家，可能能不擅长长资本配配置。柳柳传志目目前的内内涵可能能类似巴巴菲特这这两种

57、区区域自由由游荡的的综合体体。叫做做“资本家家”则又回回到了马马克思派派的剩余余价值剥剥削体的的道路上上去了。这这种政治治的“标签”和我们们当前的的投资哲哲学的探探讨有点点偏离。）证券公司等等交易商商格雷厄姆指指出，如如果投资资者都是是理性的的，只是是从股息息或者企企业长期期盈利角角度出发发，那么么交易商商最终将将很难获获得盈利利。当熊市进入入低谷时时，市场场将仅存存真正的的投资者者，投机机者最终终将消磨磨殆尽，而而此时也也意味着着交易的的冷清，券券商将无无利可图图。因此此，从另另一个角角度出发发，换手手的极度度低迷和和券商的的艰难日日子是熊熊市见底底的一个个重要标标志。从从这点看看，目前前仍

58、处于于熊市中中期。（笔者注：看，一一个问题题，两个个方面。前前辈们的的思维是是丰富的的，多面面的，综综合的。另另外也告告诉我们们，券商商倒闭的的时候，换换手率低低迷的时时候，就是大大底部缓缓慢铸就就的时候候，且看看下面的的新闻摘摘录关于于20008年66月份的的情况。）证券职员收收入缩水水一半 佣金减减少致券券商生存存难(220088-066-200 166:077:588)分类：财经经 证券从从业者，在在今年也也许并不不意味着着高薪。随随着股市市从去年年60000点的的牛市转转变成220000多点的的熊市，股股票经纪纪人这个个去年超超牛的职职业也呈呈现了熊熊态，主主要靠奖奖金吃饭饭的证券券员

59、工们们薪水出出现不同同幅度的的下降，有有些股票票经纪人人维持生生活都成成了难题题。经纪人人薪酬降降了一多多半记者昨昨天下午午在位于于南三环环的一家家证券营营业部看看到，昔昔日人头头攒动的的景象已已经不复复存在，只只有稀稀稀拉拉几几个老人人没有表表情地看看着大盘盘，对涨涨跌似乎乎都已经经麻木。这这家营业业部的员员工小夏夏告诉记记者，股股市持续续低迷、人人气不足足直接影影响到了了员工们们的收入入，上个个月他领领到了将将近10000元元奖金，而而在去年年，每月月过万的的奖金是是很普遍遍的事情情。而就就是这110000元和其其他同事事相比还还算是不不错的，有有些同事事连5000元都都拿不到到，还不不够

60、维持持正常生生活，每每天都在在辞职与与不辞职职的念头头上挣扎扎。小券商日子子不好过过，大公公司也同同样面临临压力。“证券员工就是股市农民，靠天吃饭。”银河证券的一位负责人自嘲地告诉记者，今年行情不好，虽然目前大券商的员工没有像小券商的员工离职率那么高，但薪酬相比去年都下降不少，大部分员工拿到手的薪水减了一半都多。佣金减减少导致致券商生生存难“股票票经纪人人主要是是靠佣金金，没有有人气怎怎么会有有奖金？”华泰证证券一位位经纪人人告诉记记者，证证券业员员工主要要收入是是底薪和和奖金，底底薪一般般很低，收收入几乎乎全部指指望奖金金。相比比去年证证券公司司佣金收收入井喷喷式增长长，今年年由于沪沪深股市