企业价值评估参数修正

1、学校代码10125 专业代码 025600 硕士学位论论文题目 收益益法中企企业净现现金流量量值的组组合预测测研究姓 名 申华芳芳 专 业 资资产评估估 研究方向 企业价价值评估估 所属学院 管理科科学与工工程学院院指导教师 苗敬毅毅 二一六年年三月十十日Univeersiity Codde 101125 MMajoor CCodeeShanxxi UUnivverssityy off Fiinannce & EEconnomiicsThesiis ffor Massterrs DeggreeeTitlee Ressearrch on thee coombiinattionn foorecca

2、sttingg off neet ccashh fllow vallue of entterpprisses in thee inncomme aapprroacchNameeSheen HHuaffanggMajoorAssset Valluattionn Reseearcch OOrieentaatioonBussineess ValluattionnSchoool Schhooll off Maanaggemeent Sciiencce aand EnggineeeriingTutoorMiaao jjinggyiMarchh. 110 , 20016学位论文原原创性声声明本人郑重声声明

3、：所所呈交的的学位论论文，是是本人在在导师的的指导下下，独立立进行研研究工作作所取得得的成果果。除文文中已经经注明引引用的内内容外，本本论文不不包含任任何其他他个人或或集体已已经发表表或撰写写过的作作品成果果。对本本文的研研究所做做出重要要贡献的的个人和和集体，均均已在文文中以明明确方式式标明。本本人完全全意识到到本声明明的法律律结果由由本人承承担。学位论文作作者签名名：日期：年月月日学位论文版版权使用用授权书书本学位论文文作者完完全了解解学校有有关保管管、使用用学位论论文的规规定，同同意学校校保留并并向国家家有关部部门或机机构送交交论文的的复印件件和电子子版，允允许论文文被查阅阅和借阅阅。本

4、人人授权山山西财经经大学可可以将本本学位论论文的全全部或部部分内容容编入有有关数据据库进行行检索，可可以采用用影印、缩缩印或扫扫描等复复制手段段保存和和汇编本本学位论论文。本学位论文文属于保保密，不不保密。在年年解密后后适用本本授权书书。（请在以上上方框内内打“”）学位论文作作者签名名：指导导教师签签名：日期：年月月日日期期：年月月日山西财经大学硕士学位论文收益法中企业净现金流量值的组合预测研究 摘要虽然应用收收益法对对企业价价值的评评估起源源于西方方资本主主义国家家，我国国资本市市场不断断的发展展和完善善，收益益法对我我国的很很多企业业进行价价值评估估越来越越重要。收收益法在在我国市市场的应

5、应用也因因特定的的经济环环境和参参数预测测的偏差差而遇到到一些阻阻力，对对收益法法的应用用的完善善，是非非常必要要和紧迫迫的。我我国资本本市场的的发展速速度越来来越快，同同时收益益法的评评估体系系也不断断完善，因因此收益益法对企企业的评评估与发发展提供供了非常常好的条条件。选择运用收收益法评评估企业业的整体体价值时时，最重重要的是是对预期期收益、收收益年限限、折现现率这三三个参数数的预测测，本文文的研究究主要针针对的是是数据“灰灰化”的的前提下下对企业业收益的的预测。本本文首先先理论阐阐述了收收益法在在企业价价值评估估中的重重要地位位，并从从收益法法原理角角度阐述述了企业业在整体体价值评评估中

6、选选取企业业净现金金流量作作为企业业的预期期收益指指标。本本文还从从理论方方面研究究了多元元线性回回归在企企业净现现金流量量预测中中的不足足之处，分分别探讨讨了灰色色预测模模型、支支持向量量机回归归和组合合预测在在数据“灰灰化”的的情形下下对企业业净现金金流量预预测的合合理性。本文创新性性的提出出了在企企业净现现金的预预测过程程中采用用GM（2,11）模型与与支持向向量机回回归组合合预测的的方法对对企业的的净现金金流量进进行预测测。这种种预测方方法不仅仅可以解解决数据据贫乏下下的预测测误差，同同时还可可以通过过两种方方法的综综合运用用消除单单项预测测方法所所带来的的系统误误差。本本文以东东风汽

7、车车为例，选选取企业业年度报报告中的的相关数数据，分分别运用用多元线线性回归归和组合合预测的的方法对对该企业业的净现现金流量量进行预预测，年年度报告告的数据据量有限限，多元元回归的的方法只只有在基基于大数数据背景景下的预预测精度度才会高高，因此此在本文文在案例例数据贫贫乏的条条件下引引入的GGM（2,11）模型和和支持向向量机模模型所得得出的预预测结果果均比多多元线性性回归的的预测精精度要高高，将两两种模型型组合预预测剔除除个别因因素的影影响之后后的预测测精度也也比多元元线性回回归的精精度要高高，因此此，将该该种数据据贫乏条条件下的的预测方方法引入入到评估估过程中中存在一一定的合合理性。本文主

8、要采采用了查查阅文献献法和统统计分析析法，通通过查阅阅文献来来了解学学者在相相关领域域的研究究与观点点，进而而确定论论文的选选题与创创新点，在在具体分分析案例例时，选选择多元元回归分分析方法法、GMM(2,1)模模型、支支持向量量机回归归与组合合预测。关键词：企企业价值值评估，收收益法，企企业净现现金流量量，组合合预测ABSTRRACTTAlthooughh inncomme mmethhod wass apppliied to asssesssmennt oof eenteerprrisee vaaluee orrigiinatted froom tthe wessterrn ccapiit

9、allistt coounttriees, butt wiith thee coonsttantt immproovemmentt off Chhinaas cappitaal mmarkket andd thhe ddeveeloppmennt, inccomee meethood aappllicaatioon iin oour couuntrry eenteerprrisee vaaluee evvaluuatiion is beccomiing morre aand morre wwideely. Inncomme mmethhod forr sppeciificc apppliica

10、ttionn inn ouur ccounntryy maarkeet eeconnomyy ennvirronmmentt annd tthe parrameeterr prrediictiion devviattionn annd mmet somme rresiistaancee, tthe impprovvemeent of thee apppliicattionn off inncomme aapprroacch, it is quiite neccesssaryy annd uurgeent. Thhe cconsstannt iimprroveemennt oof CChinna

11、ss caapittal marrkett allso prooviddes thee asssesssmeent of entterpprisse vvaluue bby aappllyinng tthe metthodd off inncomme mmoree faavorrablle ccondditiionss.Optioon eevalluattionn off thhe eenteerprrisee ovveraall vallue by appplyiing thee meethood oof iincoome, thhe mmostt immporrtannt tthinng

12、iis tthatt thhe eexpeecteed iincoome, inncomme ffixeed nnumbber of yeaar, thee diiscoountt raate thee thhreee paarammeteers of preedicctioon, thiis ppapeer sstuddiess foocussed on thee daata undder thee prremiise of grrey foor ccorpporaate earrninngs forrecaastss. TThiss paaperr fiirsttly madde aa t

13、hheorry oof iincoome appproaach in thee immporrtannt pposiitioon oof eenteerprrisee vaaluee asssesssmeent, annd eelabboraatedd thhe eenteerprrisee frrom thee Annglee off inncomme mmethhod priinciiplee inn thhe ooverralll evvaluuatiion to sellectt inndiccatoors forr ennterrpriise nett caash floow aas

14、 tthe exppectted retturnn. TThiss arrticcle alsso sstuddiedd frrom thee asspeccts of thee thheorry oof mmulttiplle llineear reggresssioon iin tthe entterpprisse nnet cassh ffloww fooreccastt deeficcienncy, reespeectiivelly ddisccussses thee grrey forrecaastiing moddel, suuppoort vecctorr maachiine (

15、SVVM) reggresssioon aand commbinnatiion forrecaast in thee caase of thee ggreyy ddataa too thhe eenteerprrisee thhe rratiionaalitty oof tthe nett caash floow fforeecasst.In thhis papper, thhe iinnoovattivee puut fforwwardd inn thhe pproccesss off ennterrpriise nett caash forrecaast USEES GGM (2, 1)

16、moddel andd suuppoort vecctorr maachiine (SVVM) reggresssioon ccombbinaatioon fforeecasst mmethhod to forrecaast thee ennterrpriises nnet cassh ffloww. TThiss fooreccasttingg meethood ccan nott onnly sollve thee daata undder thee pooor preedicctioon eerroor, at thee saame timme aalsoo caan bbe eelim

17、minaatedd byy twwo mmethhodss off thhe iinteegraatedd usse oof aa siinglle ppreddicttionn meethood oof ssysttem errror. Wiith donngfeeng mottor as an exaamplle, thiis ppapeer sseleect rellevaant datta iin tthe annnuall reeporrt oof tthe entterpprisse, resspecctivvelyy ussingg thhe mmethhod of mullti

18、vvariiatee liineaar rregrresssionn annd ccombbinaatioon fforeecasst fforeecasst nnet cassh ffloww off thhe eenteerprrisee, tthe datta oof tthe annnuall reeporrt oof tthe quaantiity is limmiteed, thee muultiivarriatte rregrresssionn meethood oonlyy baasedd onn thhe bbackkgrooundd off biig ddataa accc

19、urracyy iss hiigh, soo inn thhis papper in thee caase of pooor ddataa unnderr thhe ccondditiion of inttrodduciing GM (2, 1) moodell annd ssuppportt veectoor mmachhinee (SSVM) moodell off fooreccasttingg reesullts aree hiigheer tthann thhe ppreddicttionn prreciisioon oof mmulttiplle llineear reggress

20、sioon, thee twwo kkindds oof ccombbinaatioon fforeecasst mmodeel aafteer eelimminaatinng tthe infflueencee off inndivviduual facctorrs oof fforeecasstinng ppreccisiion is higgherr thhan thee prreciisioon oof tthe mulltipple linnearr reegreessiion, thhereeforre, to thiis kkindd off pooor datta uundee

21、r tthe conndittionn off prrediictiion metthodd iss inntrooducced intto tthe evaaluaatioon pproccesss haas ccerttainn raatioonallityy.This papper maiinlyy addoptts tthe litteraaturre mmethhod andd sttatiistiicall annalyysiss meethood, thrrouggh tto gget to knoow tthrooughh thhe lliteeratturee sccholl

22、arss inn thhe rrelaatedd reeseaarchh annd iin tthe fieeld of vieew, andd thhen connfirrm tthe sellectted toppic andd innnovvatiion poiint of thee thhesiis, in thee cooncrretee caase anaalyssis, muultiiplee reegreessiion anaalyssis metthodd, tthe GM (2, 1) moodell, ssuppportt veectoor mmachhinee (SSV

23、M) reegreessiion andd coombiinattionn fooreccastt.Keywoordss：Entterpprisse vvaluue eevalluattionn, iincoome metthodd, nnet cassh ffloww ennterrpriise, coombiinattionn fooreccastt目录TOC o 1-3 h u HYPERLINK l _Toc25089 学位论文原原创性声声明 HYPERLINK l _Toc25839 学位论文版版权使用用授权书书 HYPERLINK l _Toc13896 摘要 HYPERLINK

24、l _Toc642 ABSTRRACTT HYPERLINK l _Toc12533 第1章绪论论 HYPERLINK l _Toc12388 1.1 研研究背景景及意义义 HYPERLINK l _Toc1333 1.1.11 研究究背景 HYPERLINK l _Toc29465 1.1.22 研究究意义 HYPERLINK l _Toc29527 1.2 国国内外文文献综述述 HYPERLINK l _Toc10253 1.2.11 国外外文献综综述 HYPERLINK l _Toc28685 1.2.22 国内内文献综综述 HYPERLINK l _Toc4691 1.3 研研究内容容

25、与方法法 HYPERLINK l _Toc30368 1.4 主主要工作作和创新新 HYPERLINK l _Toc31371 1.5 论论文的基基本结构构 HYPERLINK l _Toc26048 第2章企业业价值评评估及收收益法 HYPERLINK l _Toc25332 2.1 企企业价值值评估 HYPERLINK l _Toc982 2.1.11 企业业价值评评估的含含义 HYPERLINK l _Toc6371 2.1.22 企业业价值评评估的价价值类型型分析 HYPERLINK l _Toc28430 2.1.33 企业业价值评评估的方方法 HYPERLINK l _Toc305

26、34 2.2 收收益法原原理 HYPERLINK l _Toc7784 2.2.11 收益益法的含含义及特特点 HYPERLINK l _Toc2514 2.2.22 收益益法的适适用条件件 HYPERLINK l _Toc1169 2.2.33 收益益法中企企业收益益的界定定及预测测 HYPERLINK l _Toc32526 2.2.44 企业业价值评评估中收收益额的的形式选选择 HYPERLINK l _Toc10842 第3章企业业收益预预测的数数学模型型分析 HYPERLINK l _Toc1889 3.1 多多元线性性回归 HYPERLINK l _Toc1534 3.1.11 回

27、归归分析的的基本概概念 HYPERLINK l _Toc29119 3.1.22 多元元线性回回归的检检验 HYPERLINK l _Toc15777 3.1.33传统多多元回归归的局限限性分析析 HYPERLINK l _Toc6840 3.2 灰灰色预测测模型 HYPERLINK l _Toc13992 3.2.11 灰色色系统基基本概念念 HYPERLINK l _Toc10478 3.2.22 灰色色预测 HYPERLINK l _Toc8401 3.2.33 灰色色预测模模型的理理论含义义 HYPERLINK l _Toc10807 3.2.44 灰色色预测模模型的检检验 HYPER

28、LINK l _Toc25413 3.2.55 灰色色预测模模型的可可行性分分析 HYPERLINK l _Toc32518 3.3 支支持向量量机模型型补齐理理论 HYPERLINK l _Toc17141 3.3.11 支持持向量机机模型的的基本原原理 HYPERLINK l _Toc11715 3.3.22 支持持向量机机模型的的基本程程序 HYPERLINK l _Toc5365 3.3.33 支持持向量机机模型的的可行性性分析 HYPERLINK l _Toc17981 3.4 组组合预测测 HYPERLINK l _Toc9406 3.4.11 组合合预测基基本概念念 HYPERL

29、INK l _Toc32094 3.4.22 组合合预测的的权系数数的确定定方法 HYPERLINK l _Toc30080 3.4.33 组合合预测的的合理性性分析 HYPERLINK l _Toc11206 第4章实证证分析 HYPERLINK l _Toc32481 4.1 案案例介绍绍 HYPERLINK l _Toc28155 4.2 多多元回归归对企业业净现金金流量的的预测 HYPERLINK l _Toc18655 4.3 组组合预测测对企业业净现金金流量的的预测 HYPERLINK l _Toc23368 4.3.11 GMM(2，1)模型型对企业业净现金金流量预预测 HYPE

30、RLINK l _Toc10170 4.3.22 支持持向量机机模型对对企业净净现金流流量的预预测 HYPERLINK l _Toc12432 4.3.33 组合合预测对对企业净净现金流流量预测测 HYPERLINK l _Toc8191 4.4 预预测结果果的比较较分析 HYPERLINK l _Toc30352 第5章结论论与展望望 HYPERLINK l _Toc31797 5.1 结结论 HYPERLINK l _Toc10092 5.2 展展望 HYPERLINK l _Toc10433 参考文献 HYPERLINK l _Toc13699 致谢第1章绪论论我国市场经经济的不不断繁荣

31、荣和发展展，使得得相关企企业之间间的经济济活动越越来越频频繁，对对企业资资产或者者其市场场价值的的正确评评估就显显得尤为为重要。收收益法因因其理论论和使用用方面的的优越性性在当前前企业价价值评估估中占据据非常重重要的地地位，但但收益法法中参数数的选取取是在一一定的预预测基础础上进行行的，而而目前的的预测方方法在一一些方面面有其自自身的限限制性，因因此，有有必要对对收益法法中参数数的改进进进行深深入的研研究。1.1 研研究背景景及意义义虽然应用收收益法对对企业价价值的评评估起源源于西方方资本主主义国家家，但随随着我国国资本市市场的不不断完善善和发展展，收益益法对我我国的企企业发展展越来越越重要，

32、同同时收益益法在我我国企业业的价值值评估中中也得到到越来越越广泛的的应用。收收益法在在我国市市场的应应用也因因特定的的经济环环境和参参数预测测的偏差差而遇到到一些阻阻力，对对收益法法的应用用的完善善，是非非常必要要和紧迫迫的。1.1.11 研究究背景资产评估行行业最早早出现在在西方资资本主义义国家，上上世纪初初在我国国开始萌萌芽，目目前我国国的资产产评估行行业处于于蓬勃发发展的态态势。虽虽然，资资产评估估早期的的使用是是为了防防止国有有资产的的流失而而出现的的，但随随着我国国市场经经济的逐逐步完善善和发展展，资产产评估在在我国市市场经济济的应用用范围在在逐步扩扩大。企企业作为为最为一一类特殊殊

33、的资产产，企业业价值的的评估在在企业兼兼并重组组、上市市等经济济活动中中的地位位不可小小觑。全全球性的的金融危危机的爆爆发更是是在全球球范围内内对各种种资产的的真实价价值进行行了一场场大讨论论，因此此，公平平公正的的第三方方对资产产公允价价值的判判断就显显得尤为为重要。但但是，企企业价值值资产评评估的方方法使用用仍然是是当前学学者热议议的话题题。目前前，企业业价值评评估的主主要方法法有市场场法、收收益法、成成本法（资资产基础础法）。我国的资产产评估由由于起步步比较晚晚，多数数的评估估主要是是套用国国际上比比较通用用的评估估方法，在在评估假假设和参参数预测测的方面面也主要要是沿用用国际上上的惯例

34、例，而没没有从国国内外市市场的差差异性方方面对评评估假设设和参数数的预测测进行改改进研究究。我国国的经济济市场并并没有达达到国外外资本主主义市场场的完善善程度，对对评估过过程的简简单照搬搬会严重重影响评评估结果果的真实实性。收益法可以以对企业业的收益益能力进进行很好好的评估估，通过过收益法法可以对对企业的的发展做做出非常常有效的的评估，虽虽然企业业价值评评估的资资产基础础法和成成本法各各有千秋秋，但从从企业价价值评估估的基本本出发点点看，收收益法的的评估结结果更有有说服力力。我国国目前的的经济环环境和评评估准则则方面的的局限性性对收益益法评估估过程中中的参数数预测的的科学性性难以把把握，尤尤其

35、在收收益额的的界定和和企业收收益的合合理预测测方面仍仍然需要要进一步步的研究究。评估估机构和和评估人人员不仅仅要对评评估理论论进行深深入的研研究，也也需要将将评估中中的参数数预测与与实践相相结合，从从理论和和实践相相结合的的层面对对企业价价值的评评估的参参数预测测进行不不断完善善。在应用收益益法对企企业价值值评估的的方法主主要有企企业自由由现金流流量模型型（FCCFF）、股股利流量量模型、股股权自由由现金流流量模型型（FCCFE）。在在对企业业整体价价值的评评估过程程中采用用的是企企业自有有现金流流量模型型（FCCFF),该模模型中需需要确定定的参数数主要有有企业自自有现金金流量、折折现率、收

36、收益年限限等等，这这些参数数的选取取预测对对评估结结果的科科学性有有很重要要的影响响，其中中影响程程度最高高的就是是对企业业自有现现金流量量的预测测，目前前评估中中的一些些预测方方法对评评估结果果的精确确性不能能完全掌掌控，因因此对企企业自有有现金流流量的预预测需要要深入研研究。本本文提出出应用灰灰色系统统理论和和支持向向量机理理论的组组合预测测方法对对企业自自有现金金流量进进行预测测。1.1.22 研究究意义（1）理论论意义在我国的资资产评估估的业务务实践中中，目前前主要使使用的评评估方法法是市场场法，对对收益法法的应用用比较少少，这由由我国的的的经济济环境和和市场环环境的不不够发达达有关，

37、企企业在进进行价值值评估的的过程中中主要依依靠成本本控制，企企业的收收益能力力对收益益法的完完善是非非常重要要的，因因此收益益法的评评估结果果更能真真实反应应企业的的实际价价值，我我国评估估机构和和评估人人员在评评估企业业价值的的过程中中应当注注重收益益法的应应用。而而在评估估企业整整体价值值的FCCFE模模型中，对对企业的的收益进进行评估估的过程程中，最最终要的的评估参参数就是是企业的的资金流流量，通通过企业业的资金金结构可可以对企企业的收收益水平平做出更更有效的的评估。目目前，评评估中主主要运用用的是多多元线性性回归模模型对企企业自有有现金流流量进行行预测，但但多元线线性回归归的使用用是建

38、立立在数据据充分的的前提之之下的，对对贫乏信信息的收收益预测测具有一一定的局局限性。本本文主要要针对贫贫乏信息息的评估估背景下下，采用用灰色系系统和支支持向量量机组合合预测的的方法对对企业自自由现金金流量进进行预测测，要不不断加强强企业收收益评估估的完善善，收益益法对于于企业的的发展有有着不可可替代的的作用。（2）现实实意义通过采用灰灰色系统统和支持持向量机机组合预预测的方方法对FFCFFF模型中中的企业业自由现现金流量量的预测测，使得得收益法法不仅在在充分信信息的前前提下可可以对企企业整体体价值进进行评估估，也能能在数据据贫乏的的前提下下对企业业价值进进行评估估，使得得企业价价值评估估的结果

39、果更为准准确。通通过参数数预测的的改进，使使得作为为独立公公正第三三方的评评估行业业能够为为客户提提供更为为准确的的评估结结果，使使得相关关利益方方的交易易更为公公平公正正，对评评估行业业的完善善和发展展具有重重要的现现实意义义。1.2 国国内外文文献综述述资产评估行行业最早早出现在在西方发发达国家家，各种种评估方方法也最最早起源源于西方方发达国国家。西西方发达达国家的的学者对对收益法法及其相相关参数数的研究究已经相相当成熟熟，我国国对资产产评估理理论及方方法的研研究也取取得了一一定的成成绩，但但这些理理论大都都集中在在评估理理论及方方法应用用的研究究上，对对收益法法的参数数改进的的研究成成果

40、比较较匮乏。1.2.11 国外外文献综综述企业价值评评估理论论在西方方发达国国家的发发展比较较成熟，在在评估实实践中的的应用也也比较完完善和成成熟。西西方发达达国家市市场经济济的活跃跃度和完完善度为为收益法法的运用用提供了了比较可可靠的经经济环境境，尤其其是对参参数的预预测提供供了比较较充分的的信息数数据，由由此可见见，不管管是评估估理论的的还是评评估行业业的发展展均为收收益法在在企业价价值评估估中的运运用提供供了良好好的外部部条件。（1）收益益法的理理论体系系及现金金流量预预测方面面20世纪880年代代末，TTom Coppelaand、Timm Koolleer和Jacck MMuliin

41、三位位经济学学家在价价值评估估一书书中提出出的麦肯肯锡价值值评估模模式，这这一模式式是企业业价值评评估研究究领域里里的里程程碑11。21世纪初初，美国国的经济济学家家家艾尔文文费雪雪首先提提出了企企业资本本收益的的概念，同同时也发发展处了了资本价价值理论论，经过过众多学学者的不不断研究究和完善善，对于于企业的的收益能能力评估估形成了了非常完完善的价价值评估估理论体体系。他他们在进进行研究究的过程程中发现现企业的的自由资资金和资资金结构构对于企企业的经经营活动动和收益益能力有有非常重重要的影影响22。Lawsoon aand leee (119777)认为为，对于于企业的的收益能能力的评评估要参

42、参考企业业的业绩绩，因为为企业的的业绩直直接反应应了企业业的经营营活动的的效果，业业绩是衡衡量企业业发展能能力的最最重要的的参数，所所以在进进行企业业收益能能力的评评估时要要依据企企业的业业绩来进进行33。Damoddaraan(119988)认为为，企业业的自由由资金和和企业的的资金结结构是影影响企业业收益的的重要因因素，但但是，很很多研究究工作者者也发现现，企业业的现金金流量对对于企业业的发展展也有非非常重要要的影响响，因为为现金流流量对于于企业应应对市场场变化有有非常重重要的作作用，如如果企业业的现金金流量太太小，那那么企业业抵抗财财务风险险的能力力就非常常低，所所以直接接影响了了企业的

43、的盈利能能4。（2）组合合预测方方面美国学者SSchmmittt（19554年）通通过对美美国众多多的企业业进行调调查研究究，在进进行实例例分析的的过程中中主要采采用对比比方法，这这样就大大大提高高了预测测精度5。Bate.J.MM和Graangeer.CC.W.J（19559年）通通过使用用组合分分析的方方法对企企业的发发展中资资金流量量问题进进行了研研究，他他们发现现企业的的资金流流量对企企业的盈盈利能力力造成很很大的影影响，他他们的研研究结果果得到人人们广泛泛的认可可6。1989年年，JJourrnall off Fooreccasttingg出版版社刊登登了很多多组合预预测分析析方面的

44、的论文，这这些论文文的研究究中广泛泛采用了了组合预预测模型型来对企企业的发发展进行行研究，他他们发现现影响企企业盈利利能力的的因素是是非常多多的，资资金流量量是影响响企业盈盈利的最最主要因因素77。1.2.22 国内内文献综综述收益法是企企业价值值评估中中最常用用到的方方法，但但由于国国内经济济环境和和技术方方法的局局限性，收收益法所所得评估估结果在在一定程程度上存存在失真真性。本本文所分分析的评评估结果果的失真真性主要要来源于于收益参参数的预预测方面面，目前前国内关关于收益益法的研研究大都都集中在在方法理理论方面面，对收收益参数数的预测测方面的的研究比比较少，仅仅有的研研究成果果也是集集中在

45、预预测方法法的比较较上。国内关于资资产评估估方法的的研究大大多来自自于西方方国家的的译著，但但是也不不乏一些些具有国国情特色色的研究究成果。现现金流量量预测模模型在国国内的发发展主要要侧重于于应用数数学模型型或者统统计模型型方面的的研究。张先治（220000年）在在论以以现金流流量为基基础的价价值评估估中提提出提出出企业的的盈利能能力与企企业的资资金结构构之间有有非常重重要的关关系，评评估企业业的收益益能力可可以用企企业的自自由现金金流量、净净利润和和股权现现金流量量等表示示，不同同的表示示方法所所对应的的评估结结果的内内涵不同同。在此此研究基基础上得得出净现现金流量量贴现的的模型是是最理想想

46、的企业业价值评评估法8。王少豪（220022年）通通过对企企业的收收益能力力进行研研究提出出了非常常系统的的理论，结合高高新技术术企业的的特点及及自身的的评估实实践经验验，对使使用频率率较高的的现金流流折现法法、相对对估价法法和期权权定价法法在对企企业的盈盈利能力力分析中中起到了了重要的的参考作作用99。徐海成、左左庆乐（2002年）对企业的价值评估进行了深入的研究，他们最后提出了一套比较系统的企业价值评估体系，企业的盈利能力对我国的国民经济发展有非常重要的影响作用，对我国的企业评估体系进行研究的过程中要借鉴国外比较成熟的理论、准则体系和模型进行了系统的研究10。左庆乐教授授（20002年年）

47、在略略论企业业价值的的内涵、略略论企业业价值的的评估特特点中中提出企企业的盈盈利能力力对企业业的发展展有至关关重要的的作用11。朱南军（220033）通过过对企业业的盈利利进行研研究，最最后提出出了企业业盈利能能力评估估的现金金流量模模型，认认为影响响评估结结果的重重要因素素有现金金流量的的预测、折折现率的的量化、评评估期间间的确定定，提出出了立足足企业动动态现金金流量确确定其价价值评估估模型的的框架和和内容12。刘玉平（220044年）在在收益益法应用用中收益益额的选选择及其其预测中中分析了了收益法法在企业业价值评评估中的的使用性性和局限限性，对对企业预预期收益益的确定定方法进进行了详详细介

48、绍绍，运用用多元回回归模型型对企业业的收益益额进行行了统计计预测预预测113。曹中在（220099年）对对企业收收益法的的核心思思想进行行详细的的阐述，他他还对我我国目前前收益评评估体系系的发展展现状进进行了分分析，并并在此基基础上提提出了几几点建设设性的建建议，这这些建议议对于我我国收益益法的不不断完善善有非常常重要的的作用14。童兵（20010年年）在现现金流贴贴现模型型应用初初探中中对现金金流模型型进行了了深入的的研究，主主要分析析了模型型的使用用特点和和对模型型的局限限性进行行详细分分析115。也有一些学学者运用用神经网网络模型型对企业业的净现现金流量量进行预预测。王王化成和和尹美群群

49、（20005年年）在BP神经网络模型对公司价值评估自由现金流量的时序预测中运用神经网络的预测模型对传统的时间序列的预测进行了有力改进16。宋新波和张张霖（220066年）在在基于于ANNN理论的的企业现现金流量量预测模模型的构构建中中从企业业的资产产变现能能力、盈盈利能力力和管理理能力三三个方面面分析了了企业净净现金流流量预测测对企业业营运能能力的重重要影响响，并对对传统的的预测方方法和神神经网络络的预测测方法进进行对比比分析，得得出了神神经网络络预测模模型的合合理性理理论117。还有少数学学者利用用灰色系系统的预预测方法法对数据据贫乏基基础上的的企业净净现金流流量进行行预测。灰灰色系统统的预

50、测测方法是是一种数数据“灰灰化”、贫贫乏信息息条件下下的预测测方法，这这种预测测方法以以小样本本数据为为研究对对象，数数据分析析结果发发现企业业的现金金流和企企业的资资金结构构对企业业的发展展有十分分重要的的作用，在在对企业业的收益益能力进进行评估估的过程程中要有有比较系系统的收收益评估估体系。邓聚龙（119822年）创创立了数数据信息息贫乏背背景下的的预测方方法，即即灰色系系统理论论，该理理论是针针对小样样本数据据进行分分析，这这种数据据分析的的结果不不具有代代表性，所所以在对对企业的的收益能能力进行行分析的的时候要要有效提提取重要要的信息息，根据据这些信信息来推推断企业业的收益益能力18。

51、1.2.33 国内外文献综述述综上所述，在在收益法法中运用用现金流流量预测测模型最最早起源源于西方方发达国国家，且且经过多多年的发发展，已已经形成成一套适适用于西西方国家家的理论论体系及及相应的的操作体体系。西西方国家家资本市市场的发发达能够够为预测测模型提提供高质质量的数数据信息息，因此此，西方方国家在在运用预预测模型型方面受受限性比比较小，预预测模型型应用广广泛。通通过组合合预测方方法提高高预测精精度在国国外的研研究尚处处于理论论研究阶阶段，相相关的实实务操作作研究还还比较少少。国内学者对对企业价价值评估估中的收收益法的的研究取取得了很很多的理理论成果果，但是是针对解解决收益益预测模模型的

52、失失真性方方面的研研究少之之又少。通通过对国国外先进进理论的的借鉴学学习，学学术界和和理论界界均研究究出了一一些适用用于中国国特色的的收益预预测方法法及模型型，但大大部分的的预测模模型都是是建立在在充足信信息数据据量的基基础之上上，针对对我国资资本市场场不发达达，数据据贫乏条条件下的的预测模模型的研研究尚处处于萌芽芽阶段。通过对国内内外研究究现状的的分析，本本文在前前人研究究的基础础之上，从从理论和和实证方方面验证证运用灰灰色预测测模型和和支持向向量机模模型在收收益预测测中的合合理性，并并运用组组合预测测的方法法来消除除模型之之间的个个体差异异来改进进企业价价值评估估中的收收益预测测模型具具有

53、一定定的理论论意义和和现实意意义。1.3 研研究内容容与方法法本文的核心心工作是是对收益益法评估估企业价价值过程程中企业业自由现现金流量量的预测测进行研研究分析析。围绕绕这个核核心对企企业价值值评估、收收益法进进行了理理论分析析，对回回归分析析在数据据贫乏基基础上进进行参数数预测的的局限性性进行分分析，对对数据贫贫乏背景景下的灰灰色系统统和支持持向量机机系统的的合理性性进行分分析，最最后采用用组合预预测的方方法来完完成对企企业现金金流量的的预测。本文采用的的研究方方法主要要有：（1）查阅阅文献法法，主要要借助中中国知网网、图书书馆等途途径获悉悉、学习习相关文文献，整整理、分分析国内内外相关关研

54、究、企企业价值值理论、收收益法理理论、灰灰色系统统理论、支支持向量量机理论论、组合合预测方方法等内内容，探探寻研究究的切入入点与创创新点。（2）统计计分析法法，主要要是运用用GM(2,11)模型型和支持持向量机机模型对对企业自自由现金金流量进进行预测测，在两两种预测测结果的的基础上上，确定定其在组组合预测测中的权权重，运运用组合合预测的的理论对对预测结结果进行行最后确确定，并并将预测测结果同同传统回回归下的的预测结结果进行行对比分分析。主主要运用用到的数数据软件件有DPPS软件件。1.4 主主要工作作和创新新本文首次提提出将灰灰色系统统和支持持向量机机模型组组合预测测运用到到企业自自由现金金流

55、量的的预测过过程中。传传统的多多元回归归的预测测方法在在确定收收益参数数的过程程中，需需要有大大数据基基础，在在目前的的评估过过程中，尚尚没有学学者对数数据信息息贫乏背背景下的的企业收收益进行行预测。本本文所提提出的灰灰色系统统和支持持向量机机模型的的组合预预测的方方法为以以后的研研究指明明了新的的方向，开开拓了新新的视野野，为评评估机构构和评估估人员在在评估过过程中的的参数预预测提供供了新的的思路。1.5 论论文的基基本结构构本文主要由由六章内内容构成成：第一章首先先对文章章的研究究背景和和意义加加以阐述述，总结结相关的的国内外外研究，并并由此提提出本文文的研究究内容、方方法及创创新点。第二

56、章对目目前企业业价值评评估的相相关理论论进行了了分析与与对比，采采用的方方法以及及在经济济活动中中的重要要性进行行分析，第第二部分分主要对对收益法法在企业业价值评评估中的的应用进进行分析析。第三章是收收益预测测的数学学模型的的分析，主主要对多多元线性性回归、灰灰色预测测模型、支支持向量量机模型型和组合合预测方方法进行行理论分分析。第四章是基基于组合合预测方方法的收收益参数数的改进进，对多多元线性性回归在在收益法法中的局局限性进进行分析析，并对对采用灰灰色系统统和支持持向量机机组合预预测的方方法的创创新型和和可行性性进行理理论分析析。第五章是具具体案例例的应用用分析，以以东风汽汽车为例例，用线线

57、性回归归和组合合预测分分别确定定其企业业自由现现金流量量的预测测值，对对两种模模型下的的预测值值进行比比较分析析。第六章是结结论与展展望。第2章企业业价值评评估及收收益法本章的内容容对目前前使用比比较广泛泛的价值值评估体体系进行行了详细细阐述，首首先对价价值评估估体系的的意义进进行了阐阐述，然然手对价价值类型型的选择择和评估估方法的的概述，第第二部分分主要是是对收益益法的含含义及原原理、适适用条件件和收益益额的界界定和预预测进行行分析，最最后对企企业价值值评估体体系的完完善进行行分析。为为下文预预测企业业自由现现金流量量奠定理理论基础础。2.1 企企业价值值评估西方国家最最先提出出的企业业价值

58、评评估理论论，随着着经济全全球化的的不断发发展，我我国的经经济也得得到了快快速提高高，企业业价值评评估的理理论也逐逐渐被国国内的企企业应用用，越来来越多的的企业开开始使用用价值评评估体系系对自身身的未来来价值和和收益能能力进行行评估，在在实践方方面的进进展也逐逐渐丰富富起来。企企业未来来价值和和未来收收益能力力之间有有非常紧紧密的联联系，但但是通过过价值评评估体系系来评估估企业价价值的过过程中要要遵守该该理论的的原理和和方法。2.1.11 企业业价值评评估的含含义国际上将企企业价值值的评估估认定为为一种评评估企业业某种权权益的行行为或过过程，企企业的收收益能力力与企业业的资产产结构和和自由资资

59、金之间间有非常常重要的的关系，因因为企业业的收益益能力受受到自由由资金的的影响，自自由资金金流量越越大，企企业在市市场经营营的过程程中抵抗抗财务风风险的能能力就越越高，同同时企业业的收益益能力也也就越高高。从20122年7月1日开始始，国内内评估单单位在具具体进行行企业价价值评估估业务时时， 都以资资产评估估准则企业业价值（2011227号）为核心的参考标准，该文件是由我国资产评估协会所发布的。该准则主要用来对企业的收益能力进行评估，企业的收益能力是企业的利益相关者最关心的问题，因为企业的收益能力与企业的股东之间有非常重要的利益关系，企业的股东在投资企业的时候就希望企业在经营的过程中能够实现利

60、益最大化的战略目标。2.1.22 企业业价值评评估的价价值类型型分析价值评估体体系可以以对企业业的未来来价值和和收益能能力有非非常准确确的评估估，企业业的价值值体系中中主要包包裹了股股东利益益、企业业的整体体价值。每每种评估估对象所所对应的的实务中中的价值值不同，对对不同评评估对象象在实务务中理解解如下： （11）企业业整体价价值 企业整体价价值是指指公司所所有出资资人（包包括股东东、债权权人）共共同拥有有的企业业运营所所产生的的价值，即即所有资资本（付付息债务务和股东东权益）通通过运营营所产生生的价值值。企业业整体价价值是将将企业作作为一个个有机整整体，价价值评估估体系结结合企业业所处的的宏