资本运营论文

1、资本运营课程论文浅谈资本市场的完善创新与国有企业改革浅谈资本市场的完善创新与国有企业改革【摘要】国有企业改革的核心问题在于资本市场发展存在缺陷，它要想取得实质 性的进展，突破口就在资本市场。通过资本市场自身功能的完善和发展，既可以 为国有企业开辟新的资金源，降低高负债率；又能通过流动性功能的加强，促进 企业产权重组。其核心是构建一个完善、成熟、规范的市场机制，实现资本资源 的优化、高效配置，最终从微观的、供给的层面来促进经济增长。为此，需以资 源配置为核心，完善资本市场的功能；以创新为动力，推动资本市场的全面发展。【关键词】国有企业改革 资本市场 完善 创新一、国有企业改革的核心问题一一资本市

2、场发展的缺陷进入20世纪90年代以来，我国的国有企业低效率和普遍大面积亏损问题十 分突出，尽管三年的改革与脱困攻坚战已取得胜利，在一定程度上缓解了这一矛 盾，但国有企业脱困的基础并不牢靠，长期困扰国有企业的一些深层次、核心问 题尚未被全面解决。但是，我们必须看到，国有企业所面临的困难，绝不仅仅是 一个简单的融资格局、融资体制不合理的问题，企业的融资结构（资本结构）、 融资体制的问题只是一个表象，更深层次的原因在于我国资本市场存在着以下重 大缺陷：（一）资本市场的结构缺陷这是我国资本市场主要的制度缺陷，中国金融体制改革明显表现为重资本市 场、轻货币市场，重同业拆借市场、轻票据市场，导致票据、债券

3、等其他融资市 场的发展严重滞后，信用工具的金融创新更是长期处于停滞状态。作为金融基础 市场的票据市场的滞后发展，最终将制约和阻碍货币市场和资本市场的改革，资 本市场的总体资源配置功能是很难不打折扣的。资本市场结构严重畸形，影响了 资本市场的发展。由此造成的不良后果是资本市场难以扩大，企业融资渠道单调， 造假、违规屡禁不止。（二）投机现象严重我国资本市场上，不但许多应有的法律规则不具备，而且一些已有法律也偏 离了市场经济的基本原则，市场投机性过强，难以有效配置资源。中国股票市场 建立以来，关联交易严重、大机构操纵市场、恶性炒作等问题始终没有解决，导 致市场波动性过大，投机性过强。交易者在买卖资本

4、商品时，并不更多地依据于 资本商品本身的价值来确定价格而是更多地寻找“非价值”的因素，以获得更多 的收益。投机成分远远大于投资成分。显然，这样的市场无法吸引追求长期稳定 回报的投资者进入。在宏观层次上，很难发挥引导资金流向、优化资源配置的作 用；在微观层次上，通过资本市场上股东权力保障机制的建立与完善，从而更好 地改革企业治理结构的功能受到严重阻碍。（三）治理结构不完善我国目前的上市公司绝大多数由国企改制而来，国有企业所具备的一些弊病 上市公司基本上也具备。上市公司内部法人治理结构不完善，“一股独大”、国有 股过度集中的现象导致国有产权虚设和内部人控制，也导致市场机制对经理人的 约束机制的残缺

5、。在成熟市场经济条件下股东对经理人员的监督和制约是通过有 效率的公司价值评定和公司控制权转移的资本市场以及其他一些制度来加以实 现。但在我国目前的上市公司股本结构中，国有股、法人股占上市公司的总股本 比重较大，虽然进行了股权分置改革，但中小投资者由于信息、资金的限制，“用 脚投票”机制无法实现。二、资本市场在国有企业改革中的重要作用（一）推动国有企业建立现代企业制度近年来，我国资本市场发展的重点是证券市场，尤其是万众瞩目的股票市场。 企业为了自己的股票能够上市，利用直接手段来融资，必须按照公司法要求， 对企业进行公司制的改造，并完成上市公司的规范操作。一改过去国有企业经营 不透明的封闭做法，上

6、市公司的重大经营决策和重大投资以及一年两次的财务报 表都要求公开，使股东们对企业的经营情况有更大范围的了解和更直接的掌握。 企业为了自己的股价坚挺，为了今后继续利用这一直接融资渠道，不得不发奋图 强，在经营管理上狠下功夫，逐步完善组织制度和运作机制，向现代企业制度的 目标迈进。（二）资本市场的发展为国有企业提供了资金来源资本市场的建立、发展为国企提供了重要的融资渠道。融资是资本市场最基 本的功能之一，能够在股市上低成本直接融资正是众多国有企业对上市趋之若鹫 的原因。在国有企业改革中，仅靠银行的间接融资已难以满足其巨大的资金需求。 国家限制企业的规模扩张，不利于改革的深化，形成一个“资金瓶颈”。

7、通过股 市筹资来解决这个问题，已是公认的国有企业上市的最直接、最重要的目的。（三）完善流动性功能，促进企业产权重组，推动国有经济的战略性、 结构性调整资本市场产生的最初目的就是为出资者提供基本的流动性便利，以解决出资 者可能遇到的流动性不足问题。这一点在股票市场表现得最为明显。投资者在资 本市场购买了金融工具以后，在一定条件下，也可以出售所持有的金融工具，这 种出售的可能性或便利性，就是资本市场的流动性功能。当然，流动性功能是建 立在资本市场界定产权功能基础之上的。流动性功能的发挥对于资本市场的高效 运作特别是监控机制的运作、对于投资者风险的控制和分散、对于企业产权的重 组，都发挥着基础性的作

8、用。在我国，资本市场的流动性功能更重要的是体现在 它有利于国有企业的重组乃至国有经济的战略性、结构性调整。首先，资本市场的流动性机制有助于推动国有企业的重组活动。企业重组是 指企业之间通过产权的流动、整合以及与此相伴随的企业法人治理结构、组织形 式、管理模式等的改造，使企业在变化中保持发展活力，在市场竞争中处于有利 地位的过程。随着近些年来宏观经济形势的变化，以买方市场为特征的过剩经济 开始出现，市场竞争日益加剧，产品和企业的分化日趋严重，企业重组的必要性 和可能性都在明显增加。资本市场作为一个为产权交易提供流动性的场所，可凭 借其内在的包括流动性在内的一系列机制来为企业重组提供支持。其次，资

9、本市场的流动性机制有助于推动国有经济的战略性、结构性调整。 调整的总体思路是通过国有资本的流动和重组，集中力量，发挥优势，保证重点， 克服“大而全”、“小而全”的结构不合理弊端，有进有退、有所为有所不为，从 总体上优化国有经济结构，提高国有经济的整体素质。也就是说，国有资本在行 业、企业间的进入或退出，可以通过资本市场上国有股权的购人和售出来实现。 国有资本在各个行业和企业中的合理分布，是通过国有股份与非国有股份在市场 上进行平等的竞争，而不是行政的干预或规定而形成的。除了对为数不多的必须 要由国家经营和控股的行业和企业做出特殊规定外，其余大多数行业和企业完全 可由市场来决定，这样做更符合市场

10、经济的原则，因而更具合理性。（四）优化国有企业的资源配置资本市场是市场体系的重要组成部分，市场经济的基本功能就是靠市场机制 来优化资源配置，因此，资本市场是市场配置资源机制的有机组成部分。可见， 发展资本市场的逻辑出发点是发展市场经济，资本市场的主要功能是资源配置功 能。而且，资本市场以其资本分割的标准性、资本流动的充分性、交易的统一性、 成本的低廉性、评估的客观性、产权的明确性、信息的公开性、运作的市场性等 特征，充分体现了现代市场经济中资本对利润的追逐从而达到资源优化配置这一 根本特性。三、国有企业改革对资本市场发展的基本要求一一完善与创新（一）以资源配置为核心，完善资本市场的功能正确认识

11、资本市场的融资功能，进一步对国有大中型企业进行融资支持尽管融资功能被过分重视以至于扭曲为“圈钱”，但我们仍然要重视利用这 一功能，为高负债又急需发展资金的国有企业开辟新的资金来源。关键在于两点： 一是把从资本市场融资作为推动融资结构、融资体制转变的契机，进而推动企业 的产权结构和法人治理结构的转变；二是融资支持要向国有大中型企业倾斜，在 资本市场上同样要体现“抓大放小”，加大国有大中型企业的上市公司的比重， 培育一批成长性好、竞争力强、符合国家产业政策和结构升级要求的大型公司上 市，强化其在资本市场中的主体地位，起到抑制投机、降低市场总体市盈率、减 少泡沫、稳定市场的作用。只要把握好这两点，利

12、用资本市场支持国有企业发展 与提高全社会资本资源配置效率这两大目标并不矛盾，是可以有机地协调在一起 的。建立多层次的证券市场体系多层次的市场体系有利于形成合理的市场结构，提高市场配置资源的效率。 创业版市场主要为高科技企业和有发展前景的成长性企业服务。目前，中国证监 会和深圳证交所正对创业板市场的法规、交易规则和技术做了大量准备工作。正 在建设之中的二板市场与主板市场相比有自己的特点：上市企业的盘子较小；上 市企业多为一些新兴的高科技企业；采取保荐人制度；股份全为流通股；规定了 股东最低持股量及出售股份的条件；严格的强制性信息披露制度。完善资本市场的监控功能，建立有效的公司法人治理结构资本市场

13、对上市公司监控功能的发挥，是建立在企业存在一个有效的法人治 理结构基础上的，而后者又是国有企业进行公司化改革，建立现代企业制度的核 心所在。因此，建立并强化公司治理结构，是当前我国资本市场发展与国有企业 改革过程中一个十分迫切需要解决的问题。要解决这一问题：第一，解决国有股 的产权主体问题，真正确立一个能对国有资产负责的持股主体；第二，改变股权 过度集中的状态，在国有企业中引入共培育其他经济成分的产权主体，逐步减持 国有股，放弃对个人持股的限制，逐步让比国家更有效率的自然人成为企业的投 资主体；第三，逐步统一分割的资本市场，解决国有股最终全部流通的问题，完 善所有者的控制权。4、规范市场主体行

14、为，加强风险防范体系我国资本市场在发展较快的近十年时间，正是我国经济体制的转轨时期。政 府的职能定位相对落后于经济形势和证券市场的发展变化。由于缺乏完善的规章 制度，“政策市”、“消息市”一直是中国证券市场运行的主要特点。当证券市场 的法律地位已经明确，市场规模日益扩大，为了确保朝市场化、规范化方向发展， 继续调整政府监管理念和职能势在必行。转变政府职能的核心是解决政府行为的 缺位与错位问题。从目前投资者队伍的结构和市场发展方向看，机构投资者是市 场的主要力量。目前政府对机构投资者风险防范的主要对象是基金管理公司和证 券公司，但市场上活跃着大批民间机构和地下基金已是“公开的秘密”。其力量 逐步

15、壮大，开始与传统的合法机构投资者分庭抗礼。这个事实上的市场主体从来 没有受到有效的监管，的确是市场的一大风险隐患。要达到有效监管的目的，首 先是使投资者身份合法化，由地下转到地上，再用对所有机构投资者普遍适用的 制度准则，规范其行为。政府对市场主体风险的防范，应立足于可能导致市场系 统性风险的带有普遍意义的风险控制。要按市场化原则防范和监管证券市场风 险，需要通过法律制度将政府的监管和防范风险政策定型化、固定化、增强稳定 性与透明度，能够给予公众一种可预见性。政策的不稳定和缺乏秩序本身也是风 险的根源。与国有企业的重组活动，更好地促进资本市场配置资本资源作用的发 挥。（二）以创新为动力，推动资

16、本市场的全面发展制度创新其核心是全面推进资本市场的市场化进程，全面引入竞争机制，把该由市场 决定的事情交给市场去办，让市场自主地决定进入和退出、扩张与收缩、分化与 组合等问题，切实让市场成为稀缺的资本资源最合理、最充分、最有效配置的场 所。同时，要全面调整各个市场主体的角色定位问题，特别是要改变政府对资本 市场和上市公司的过度行政干预。在市场化不断推进的过程中，调整好监管部门 的行为，建立起有效的监管秩序，确保公平、公正、公开和公信“四公原则”在 市场中的彻底贯彻。当然，有关市场健康发展的金融制度、公司制度、会计制度 和法律制度的建设，也是资本市场制度创新的题中应有之意。组织创新首先，要健全法

17、制建设，强化执法的监督检查，建立健全行业的自律性组织， 充分发挥其自我管理和自我约束的作用，统一资本市场的监管体系，协调各部门 的监管责任，提高监管机构的权威性，从组织上保障资本市场的健康、有序、规 范发展。其次，适应市场经济发展的内在要求，塑造多层次的资本市场体系。积 极研究、制定发展场外交易市场的战略，对业已存在的产权交易中心、证券交易 中心等各种初级、原始形态的场外交易市场进行整顿，将其纳入规范化发展的轨 道，尽快推出创业板市场，以形成覆盖全国的多层次交易网络体系，满足市场上 不同主体的需要。结构创新在债券市场上，加大企业债券的发行力度，推动国债的品种、期限、利率结 构的多样化发展。在股票市场中，改变畸形的股权结构，逐步解决国有股不能上 市流通转让的问题；改变单一的投资者结构，大力发展包括证券投资基金、社会 保障基金、保险基金在内的各种机构投资者；改善上市公司的行业、区域和规模 结构；调整券商的经营结构等等。工具创新工具的创新意味着业务的创新，业务的创新意味着市场的创新和发展，在 这方面我国资本市场有着广阔的发展潜力，如开放式国债投资基金、零息债券、 可换股债券等；资产证券化；债券期货、期权、股票指数期货、期权等各类衍生 金融工具；国有股减持与流通；增发新