公司研究的视角与基本方法课件

1、行业公司研究的视角与基本方法2董秘谈如何阅读年报3457内容提要研究之目的研究的一些通用方法如何开展行业研究研究的视角如何开展公司研究8研究之目的研究的一些通用方法 惯常步骤 信息收集如何开展行业研究研究的视角如何开展公司研究10内容提要美国标普500指数10大权重股变迁中共一大代表命运多舛，谁主沉浮；谁的面相好？同样，哪个企业好？谁的股票该涨？总结：1、时势造英雄，不同时代需要不同的英雄。如微软，但却日渐衰老，为何庞大现金储备没能转化为持久竞争力？苹果又会不会是一颗璀璨流星而已？前者如陈独秀？后者如李大钊？2、有人会失去他的时代，有人迎来他的时代。1981年埃克森美孚、标准石油（有合并）、壳

2、牌、斯伦贝谢，而2012年仅剩一席；强生、宝洁、辉瑞等医药、消费公司强势崛起，若观察前100名，电子技术、医药、消费的崛起现象更显著。3、有人暴毙：柯达。1976年它率先开发出数字相机技术，2002年它的数字化仍只有25%。2003年放弃传统胶卷，2012年破产保护。研究员的具体工作查找资料，收集信息；具备行业理解能力；实体调研，与企业领导、部门负责人、行业专家、同行或竞争对手沟通；讨论、交流信息、方法；分析，信息+方法，建立财务模型。预测，分析师的任务不是解读过去，而是预测未来。判断，最重要是提高预测的概率，提炼不确定的影响要素，以及观察指标；撰写报告；推介（卖方向市场、买方向内部基金经理）

3、公共关系；包括一些可能产生信息交互的人；信任与品牌。其他。不是读报机、传声筒、新闻记者、评论员、财经公关分析师的职业素质信息搜集能力信息整理和分析能力逻辑慎密独立思考细节见功夫快速的反应能力沟通的能力研究对象客户：销售自己同行研究员是需要积累的！解剖现象分析、确定关键驱动因素找出运行规律预测关键驱动因素汇总预测结论估值17确定研究对象需解决的问题界定要研究的行业或公司明确需回答的问题信息收集收集渠道初步确定需收集的信息信息分析对收集信息进行处理常用信息处理工具和方法归纳、演绎对处理过的信息作归纳、演绎得出必要的判断和结论1234研究的通常步骤官方统计信息行业协会，如汽车工业协会、零售商业协会

4、国家相关管理机构，国家、地方统计局、各部委公布的信息行业年鉴半官方财经网站，如交易所、全景网()、中国证券网 商业性行业专业网站我的钢铁网、中华商务网、网上车市 商用证券信息分析系统国外： CEIC、彭博、路透 ISI 国内：万德、聚源 社会免费网站行业领先企业的网站互联网搜索引擎，如百度、GOOGLE 各类研究机构研究报告国家有关研究机构，国研中心、社科院、人行研究部门、国家发改委国内外投资银行研究机构，Morgen Stanley, Goldman Sachs.国内外咨询公司，KMPG、BCG 18经常使用的收集渠道如何进行信息收集证券投资的行业公司研究具有不同的侧重点19行业公司研究关注

5、的重点行业分析之序言个别企业的命运总是和它所从事的行业命运息息相关；深入的行业研究是证券分析取得成功的先决条件，对行业状况的彻底了解有助于分析师对目标公司的股票估值。为什么？怎么做？行业分析通常只考察影响某个特定公司未来业绩的行业趋势；对于跨行业经营的目标公司，对于公司涉及的每个不同业务领域都要进行独立行业分析。需求分析最终用户实际与名义增长率趋势与趋势的周期性变化外部因素技术政府、社会、人口统计国外供给分析行业集中程度行业进入的难易程度行业容量获利能力供给/需求分析成本因素定价国际市场与竞争行业分类生命周期阶段经济周期行业分析框架行业分析框架需求分析最终用户实际与名义增长率趋势与趋势的周期性

6、变化外部因素技术政府、社会、人口统计国外供给分析行业集中程度行业进入的难易程度行业容量获利能力供给/需求分析成本因素定价国际市场与竞争行业分类生命周期阶段经济周期行业分析框架行业分析框架行业分类：按对经济周期的反应分类行为模式 特 征增长性销售和利润独立于经济周期而超长增长。新技术和新产品是增长性行业的标志防御性在经济周期的上升和下降阶段经营状况都很稳定。防御性行业通常是出于成熟期的行业，主要包括(1)公用事业 (2)食品、烟草业 (3)与政府订立合同者周期性收益随经济周期的变化而变化，通常会夸大经济的周期性需求分析最终用户实际与名义增长率趋势与趋势的周期性变化外部因素技术政府、社会、人口统计

7、国外供给分析行业集中程度行业进入的难易程度行业容量获利能力供给/需求分析成本因素定价国际市场与竞争行业分类生命周期阶段经济周期行业分析框架行业分析：外部因素分析（续）技术因素、政府因素、社会倾向因素、人口统计因素、国外因素外部因素分类外部因素分析 重点对未来3-5年内影响行业趋势的外部因素进行分析 对外部因素对行业趋势的影响进行定量分析技术因素分析 技术分析首先关注行业的可生存性： 1 行业产品能否抵挡新技术带来的替代品的攻势？ 2 成熟行业：行业本身是否会因新技术的产生而趋于没落？ 3 初创行业：市场是否会接受创新？ 外部技术对于行业发展的促进作用 生物科技技术农业；数字技术数字电视 外部技

8、术可能给行业带来的潜在风险 核能技术电力企业 成熟期行业为应付新技术带来的竞争而制定的防御性措施 模仿竞争对手/买下竞争对手技术因素考察焦点政府因素分析政府因素侧重分析政府税收、法律和各项管理条例对行业影响。 包括： 政府对某些行业的限制烟草业 政府对某些行业的管制带来行业繁荣：设定产品最低价、限制进口等 政府保护措施的取消对行业发展的影响 社会变迁因素社会变迁因素主要评估生活方式和流行趋势变化对行业的影响对流行趋势的判断要注意区分短期流行和长期趋势 玩具业、娱乐业、服装业等受流行趋势影响比较大人口统计因素分析人口统计因素分析研究有关人口分布、年龄和收入等统计数字变化趋势，找出不同行业的投资主

9、题人口统计显示的趋势易于辨认和追踪，但对行业影响 程度难以确定3233国外因素分析着眼全球对某个行业进行评价，行业需求预测按国别予以加总，并从全球角度考察外部影响适用于在全世界范围内交易的商品，如石油、金属、农产品等外部因素分析小结抓住影响行业发展趋势的重点因素，漫无目的的研究对股票估值毫无用处使用“后视镜”方法由过去推知未来要特别注意发现可能使行业销售偏离历史轨迹的外部因素需求分析最终用户实际与名义增长率趋势与趋势的周期性变化外部因素技术政府、社会、人口统计国外供给分析行业集中程度行业进入的难易程度行业容量获利能力供给/需求分析成本因素定价国际市场与竞争行业分类生命周期阶段经济周期行业分析框

10、架需求分析全景经济分析行业生命周期分析外部因素分析 产品需求分析客户研究投入产出分析需求分析：全景经济分析找出影响行业销售的特定宏观经济变量当收益与某一经济统计数字密切相关时，就不必寻找多个作为预测依据的变量例：墨西哥水泥需求增长率是GNP增长率的1.7倍，分析人员可以在 GNP预测数据的基础上预测水泥的需求需求分析：行业生命周期分析将行业按生命周期分类，给需求预测提供基本框架例：互联网产业是“成长期”的行业，这一特点决定了互联网行业超出一般水平的销售增长率需求分析：外部因素分析外部因素既包括稳定的也包括不断变化的因素将外部因素考虑到销售预测中是一个需要判断的定性过程需求分析：客户研究将客户划

11、分入不同的子市场，重点研究影响每个子市场需求状况的少量因素，进而建立起对整个市场需求的看法。行业获利能力分析现存和潜在的竞争力现存对手之间的竞争产业的成长性集中度产品区别度 转换成本规模与学习曲线固定和变动成本超额(生产)能力退出壁垒新进入对手的威胁 规模经济 先动优势市场进入障碍商业关系法律障碍替代产品的威胁对手的价格和业绩 消费者意愿的转换 行业获利能力在购买和销售市场上谈判的能力消费者的谈判能力转换成本产品区别度产品成本和质量的重要性购买者的数量和每个购买者购买的数量供应商的谈判能力转换成本产品区别度产品成本和质量的重要性 供应商的数量和每个供应商供应的数量竞争战略分析成本优势以更低的成

12、本提供相同产品或服务的能力大量大批生产的规模优势生产的高效率产品设计简化低投入成本较少的研究开发费用或者广告费 严格的成本控制机制差异优势 以成本低于售价供应独一无二的产品或服务,消费者优先考虑购买更好的产品质量更多的产品花样 更好的客户服务更加灵活的交货方式投资于产品品牌 更多投资于研究开发着眼于产品的改革和创新竞争优势执行战略核要求心竞争力和主要成功因素相互匹配执行战略要求公司价值链和活动相互匹配竞争优势的重要性客户研究：划分子市场（续）按产品用途划分子市场按客户特征和产品关联划分子市场按地理区域划分子市场划分需求子市场的方法注 意 严谨起见，分析师最好在几种不同的市场划分标准的基础上研究

13、需求，对预测结果进行交叉验证例：通过考察产品用途子市场预测墨西哥水泥市场需求子市场需求估计数（百万吨）住宅 10.5商业 8.2基础设施 7.3其他* 2.2出口 3.0子市场总需求 31.2基于GNP估算的总需求 30.4 *制造混凝土砌块，混凝土管道等客户研究：划分子市场（续）例：以地理划分为依据，进行墨西哥水泥需求预测地区市场需求估计（百万吨）墨西哥中部地区 11.2北部海湾地区 5.9墨西哥南部地区 5.2太平洋中部地区 3.2太平洋北部地区 2.2出口3.0地区市场总需求 30.7子市场基准的总需求 31.2GNP基准的需求 30.4客户研究：划分子市场（续）客户研究：捕捉重点 对处

14、于不同生命周期的行业进行客户研究要善于捕捉市场中对应的驱动需求的因素不同生命周期的行业： 成熟期行业 成长期行业 新兴行业分析师应与长期客户取得联系，找出每一子市场中驱动需求的因素 分析师可以从如下问题的答案中发现行业趋势 消费者为何购买？消费者购买原因在各子市场有何差异？消费者的动机发生了怎样的变化？消费者的动机变化对行业收益有什么含义？ 客户研究：成熟期行业客户研究：捕捉重点（续）成长期行业还未渗透所有未来的子市场，除了研究现有的客户基础外，还要考虑行业产品新的销售渠道发现新的用途和新用户群体对于确认成长性行业的上升趋势十分重要客户研究：成长期行业客户研究：捕捉重点（续）首先确认新兴行业是

15、否面向一种已存在而未被其他行业满足的需求证实需求存在之后，参照相似行业的经历预测新兴行业的销售客户研究：新兴行业客户研究：捕捉重点（续）需求预测：投入/产出分析投入产出分析主要考察生产过程中商品和服务的流动，包括从原料变成成品的全过程。如果一个行业是另一个行业的主要客户，利用“投入/产出”模型可以推导出对后者产品的部分需求。对某一行业产品消费的增加，会刺激对它的互补品的需求，如：录像机录像带出租业需求分析最终用户实际与名义增长率趋势与趋势的周期性变化外部因素技术政府、社会、人口统计国外供给分析行业集中程度行业进入的难易程度行业容量获利能力供给/需求分析成本因素定价国际市场与竞争行业分类生命周期

16、阶段经济周期行业分析框架供给分析从长期来看，行业供给会自动调节本身数量，最终与行业需求保持一致从短期来看，部分资本密集型、智力密集型行业的供给可能受到资本和人才的限制而落后于需求的增长 钢铁工业 软件业 供给分析（续）供给是由未利用的产能和增加新产能的潜力共同决定的供给与需求预测相符，市场均衡；否则，行业产品的价格将会发生变动 例：水泥行业供给能力预测两个前提只有从建造到投产时间很长的工厂才能够生产水泥水泥的运输半径只有250英里预测水泥的供给能力=本地水泥产能+未来3-5年计划增加的产能 供给分析（续）例：1996年墨西哥水泥供给能力计算 单位：百万吨/年199619971998199919

17、96年产能363636361997年净增额-1.01.01.01998年净增额-3.73.71999年净增额-1.3预计总产能36.037.040.742.0注：增加额是扣除关闭工厂之后的净额供给分析（续）例：1996年墨西哥水泥供给/需求预测 单位：百万吨/年1996199719981999供给能力36.037.040.742.0预计需求量31.033.035.538.0产能利用率86%89%87%90.5%供给分析（续）供给需求分析用来判断未来行业的盈利能力供给需求同步，行业盈利将按趋势线发展；供给过剩预测意味着产品价格走低，进而限制行业投资结论需求分析最终用户实际与名义增长率趋势与趋势的

18、周期性变化外部因素技术政府、社会、人口统计国外供给分析行业集中程度行业进入的难易程度行业容量获利能力供给/需求分析成本因素定价国际市场与竞争行业分类生命周期阶段经济周期行业分析框架获利能力、定价和行业分析行业获利能力重要性供给/需求关系，成本因素和价格弹性是决定行业未来获利能力的关键因素。没有盈利，行业就无法负担发展所需的一切资金。盈利前景不佳的行业不能作为投资对象。产品定价分析影响产品定价的因素 产品差别性行业进入难易程度 行业集中度原材料价格变化 产品定价产品定价分析（续）大部分行业都利用品牌、声誉或服务区别不同的产品以制定更高的价格 集中程度高的行业很少出现价格波动 进入行业的难易程度是

19、决定价格变动是否符合自由市场模型的关键变量过度依赖于某种特定原材料的行业，原材料价格变化会影响公司的成本和获利能力部分行业可以通过提高产品价格的方式转嫁原材料成本上升的风险产品差别性行业集中度行业壁垒原材料成本62供应商 行业竞争者现有公司之间的竞争客户替代品国际竞争与市场*资料来源：波特五力模型 潜在竞争者国际竞争与市场（续） 识别竞争对手细分行业 评价战略和影响 概括竞争双方优劣势1234竞争分析过程以波特五力模型为基础，进行目标公司的竞争能力分析分为四步国际竞争与市场：目标公司竞争分析 识别竞争对手细分行业 评价战略和影响 概括竞争双方优劣势1234明确定义行业，将目标行业进行细分 例：

20、计算机行业：计算机服务、数据网络、互联网、PC硬件等 识别竞争对手细分行业 评价战略和影响 概括竞争双方优劣势1234将目标公司划分到细分子行业中去，明确目标公司的竞争公司国际竞争与市场：目标公司竞争分析（续）国际竞争与市场：目标公司竞争分析（续） 识别竞争对手细分行业 评价战略和影响 概括竞争双方优劣势1234对每个竞争对手，分析师都要评价它的商业战略和它对目标公司的影响国际竞争与市场：目标公司竞争分析（续） 识别竞争对手细分行业 评价战略和影响 概括竞争双方优劣势1234综合考虑各种因素，概括出行业参与者各自的优势与劣势每一行业都可以从企业的创新能力、管理水平、生产运营状况、营销能力等方面

21、找出一些主导成功的因素。分析师必须考察目标公司在上述几个方面和竞争公司的相对情况市场参与者的优势与劣势创新管理技术产品或服务优势中、高级管理层人员素质新产品开发的可能性行业知识研究与开发企业文化技术战略目标和计划专利企业家进取精神规划/操作系统忠诚度员工流动性战略决策质量国际竞争与市场：目标公司竞争分析（续）市场参与者的优势与劣势（续）生产营销成本结构产品质量声誉生产经营的灵活性产品特点/差别性设备品牌认同程度原材料的来源渠道产品系列系统性垂直一体化营销能力职工工作态度与动力客户针对性生产能力分类/集中销售与零售商的关系销售队伍客户服务/产品支持国际竞争与市场：目标公司竞争分析（续）市场参与者

22、的优势与劣势（续）融资资本来源客户基础来自经营过程规模与忠诚度来自留存资金市场份额借贷与股票融资的能力服务对象的拓展国际竞争与市场：目标公司竞争分析（续）国际竞争分析随着全球化的浪潮，很多行业都越来反映出全球化的主题，尤其是石油、金属和食品等行业对于全球化运营的行业，分析师必须把目光延伸至国外，关注目标公司在海外的运营状况，关心国际潮流的变化对本行业影响总 结行业分析是全景分析法的继续，通过研究行业以及行业的外部环境、需求与供给的平衡、可能的获利能力和在竞争中的地位，分析师作出行业是否适合投资的判断？在对行业状况有了了解之后，分析师进而考察行业的参与者，找出最适合投资的个股：哪些行业参与者是胜

23、利者？哪些是失败者？行业研究是相通的，所谓的专业壁垒是伪命题：市场并不需要你是工程师。其实好公司的产品往往是日常生活中看得见摸得着的。比如：硅橡胶和改性塑料不要被所谓的专业知识蒙蔽了你的双眼。优秀分析师与自以为优秀的分析师之间的差别：开口闭口行业专业术语的研究员可能并不是市场需要的金融分析师和股票分析师！如何研究化工等所谓专业壁垒较高的行业所以，我们首先需要的是全社会的投入产出分析为什么说投资的方向感很重要？因为研究员都以为自己的行业好，而往往无视行业正在发生的微妙变化。“不识庐山真面目，只缘身在此山中”。优秀的分析师必须高人一等：只有立场更高，才能看得更远。因此，开口闭口只会谈自己行业的分析

24、师很难成为优秀的股票分析师。首先要明白：任何行业都只是国民经济产业链条中的一段而已我们怎么看产业链：大处着眼，小处着手-如果有可能，我们更希望画出整个国民经济的产业链化工行业产业链（示意图）钾矿、其他非金属矿（硅矿、萤石等）磷肥、硫酸、纯碱、合成氨等化工原料油服行业原油煤中间化学产品（如氯甲烷、苯胺、乙烯、丙烯酸及其酯等石化产品衍生物特殊化学品农药,化肥等石化产品（PVC、PE、PP等）原料中间体衍生物消费者大处着眼：首先要对宏观经济和行业有大局观的认识弄清楚你的行业在社会经济结构中的位置，什么样的宏观经济变化会对行业有影响。小处着手：每个子类别或产品都要有详细的分析 资料来源：国信证券经济研

25、究所产业链的瓶颈在哪里？事情往往不像我们认为的那样简单，所以，思维简单的人是不适合做分析师的。举例：磷化工行业也与高油价有关磷矿石黄磷磷酸及其盐草甘膦磷肥农产品牛市日化、电子工业等中国化工的两大发展模式大宗原材料行业：具有较强的周期性，往往以追求规模经济为主要目的长期而言，很难为股东创造价值。特殊化学品：包括精细化工、化工新材料等，研发与服务（即微笑曲线的两端)将构筑这一类企业的核心竞争力。中国制造业周期性强的内在原因讨论技术因素追求规模经济扩产周期较长结构因素进入壁垒较低退出成本较高竞争因素产能过于分散产业链纵向整合产生的新进入者（如氮肥行业）管理因素面向生产的管理面向政府的管理大量企业扩产

26、导致的产品供过于求行业集中度提高-资本密集型行业的必然选择问题是：中国企业在走那条路？国家 C4 年份PVC 中国 25.3%2004美国 84.6%2003尿素 中国 5.12004美国 69.0%2001 提高生产规模是规模经济的内在要求：19722001年，美国氮肥行业的C4集中度由28上升为69。 由于特殊的行政体制，较大规模的行业整合近期内难以期望 行业整合难以进行的情况下，中国企业往往选择自行扩产以实现规模经济-最终会导致行业产能供过于求，即“葫芦型”的行业发展模式资料来源：石化工业协会，国信证券经济研究所磷复肥产能国际比较（06年）PVC产能国际比较（06年）未来原材料行业可能的

27、走向 单一行业的企业数量减少多元化生产有助于规避行业周期 延伸产业链企业开始关注产业链安全 节能降耗，做好资源综合利用一体化有助于降低生产成本 产业横向整合？目前进展不多多元化产业链纵向整合横向整合一体化生产企业基本分析框架：波特的五力模型而已对行业分析师而言，五力模型应该是在你大脑最深处的、时时会被唤醒的基本评价标准。然而，在具体应用中，切忌不要鹦鹉学舌：好的分析师应有敏锐的把握重点的能力如何开始研究公司：大处着眼（上市公司）对行业现状及前景的看法企业凭什么赚钱？（竞争壁垒、竞争优势、独特经营模式等）企业怎么赚钱的？（收入构成、成本构成、费用构成等等）企业能赚更多的钱吗？（分产品的成长性、为

28、什么能增长）近期对企业产生重大影响的因素？企业及管理层的利益何在？收入确认原则成本确认原则折旧与摊消应收与存货非经常性收益税收政策 如何开始研究公司：小处着手优秀分析师与平庸分析师的差距往往在那1%。少犯错误是你的立身之本：说起来很简单，做起来很难，那么，难点到底在什么地方？举例：1.04年5月，紫江企业1.46亿收购集团虹桥商务大厦36.462%股权，控股子公司（控股60%）紫江创投2.40亿收购60%股权，同时公告至05年底预计公司可以获得4500万投资收益。问题是：公司为什么要收与主业毫不相干的业务？细节决定成败，透过事物看本质-研究员需要的洞察力新产品研发是优秀化工企业发展的必然之路美

29、国现代化工之父Du Pont公司发展历程1802年成立了几十个工人的火药厂，销售额50万美元1857年发明硝化炸药1904年垄断了美国火药业，1905年总资产5995.5万美元,1914年销售收入达到0.25亿美元1915达到1.31亿美元，同期围绕硝化纤维，开始向下游领域拓展1937年发明特氟龙，39年发明尼龙，50年代发明氨纶（莱卡）。销售收入从1940年的4亿美元增加到1944年的9.62亿美元二次大战后通过开设合资工厂，技术转让向海外拓展2006年销售收入达274亿美元初始发展期通过少数具有相当优势的产品取得公司发展初期的资本、管理和技术方面的原始积累产品多样化发展期通过开拓性的研发、

30、并购等手段向下游及相关多样化方向扩张，期间发明一些具有标志性意义的产品。国际化发展期通过并购、股权合作等途径扩展业务版图金发开始进入单体聚合领域，三维、万华分别向BDO和MDI下游延伸，新安的草甘膦、有机硅已处于国内领先地位,并开始向有机硅下游延伸CAGR=3.55%CAGR=7.12%CAGR=5.55%新产品研发是国际优秀化工企业的重要特征资料来源：中国化工信息网，国信证券经济研究所1.化工是与经济以及日常生活渗透程度最高的工业行业之一，其增长既依赖于经济的长期发展，更依赖于基于需求判断基础之上的新产品推出。回顾国外先进化工企业的发展历程，除了通过行业整合扩大生产规模和市场占有率以外，积极

31、跟踪市场，通过研发推出满足市场需求的新产品更是主要的增长方式。2. 在传统的化工原材料行业由于盲目扩张陷入产能过剩的窘境时，以研发来不断满足新增需求并开拓新增需求化工企业无疑具有长期投资价值。国际优势化工企业的研发费用与销售收入比例在3-7%之间 核心业务非核心业务投资机会的价值现有业务改进的价值现有业务价值估值讨论 个股可以独立于行业估值 企业价值构成：核心+非核心 估值溢价的来源改进价值体现为经营利润率或资产周转率的上升，现有业务的改进肯定可以增加公司价值投资带来的增长不一定意味价值提升，只有ROEKe的增长才能增加价值 只有具有可持续成长能力的企业才能够获得改进价值和投资机会价值，从而获

32、得较高的P/E水平 历史投资效率是企业是否具有投资机会价值的重要参照持续创造价值-优秀企业的必要标准一个企业的历史经营效率非常重要，特别是在对管理层不够熟悉的情况下：最简单的办法就是回顾历史ROE。取平均Ke为11，优秀企业应该持续为股东创造价值，即ROE需要连续持续大于Benchmark。重点上市公司ROE指标资料来源：Wind，国信证券经济研究所最重要素质是什么？怎么去培养这一素质？为什么有人走向成功，有人流于平庸？平庸是会被淘汰的！研究员的最重要素质两类分析师分类各不相同：投资型的、学术型的分析型的、消息型的那么，你要做什么样的？青年分析师应从那种风格入手？做什么样的分析师是你可以选择的

33、财务报表分析逻辑起点三大逻辑切入点盈利质量资产质量现金质量收入质量利润质量毛利率资产结构现金含量经营性现金流量自由现金流量成长性波动性研发投入空间营销投入空间退出壁垒经营风险财务弹性潜在损失造血功能还本付息等NO.1213210089 李如娟13210090 辛莉莉13210091 龚诗棋在不确定的市场中 挖掘相对的确定性 事件驱动型投资策略 浅析目 录 一 事件驱动投资策略概况二 事件驱动投资策略case分析三 2014年重要事件展望1事件驱动型投资策略概况1.1事件驱动型投资策略含义1.2事件驱动型投资策略国外现状1.3事件驱动型投资策略国内现状1.4国泰事件驱动简介41.1 事件驱动型投

34、资策略含义 是指在深入分析可能造成股价异常波动的事件基础上，充分利用事件发生前后股票价格波动以获取超额投资回报的投资策略。事件驱动型投资策略（Event-driven strategy）EVENTDRIVENSTRAGEGY事件驱动型投资策略概况5事件驱动型投资策略概况 “事件”是指具有较为明确的时间和内容，能够对部分投资者的投资行为产生一定的影响，从而决定股价短期波动的因素。比如：产业政策、公司资产重组、股权激励、高送转、破发破净等。1.事件2.超额收益 “超额投资回报” 指个股由于某类事件的发生导致股价出现异常波动，其股价实际涨幅超过同期大盘涨幅的部分。重组破发并购激励61.2 事件驱动型

35、投资策略国外现状 事件驱动型投资策略是一种对冲基金的五大主要投资策略之一。国外创始阶段初步发展低潮阶段恢复阶段大发展阶段1949196619681974198690年代后1949年，Jones创立全球第一家对冲基金。量子基金老虎基金保尔森基金事件驱动型投资策略概况7 据 Eurekahedge 数据统计，截至2013年6月，事件驱动策略管理的资金约占对冲基金总资产的13%，为目前份额占比排名第三的对冲基金类型。13%事件驱动策略管理的资金约占13%事件驱动型投资策略概况8长期策略收益率统计（1990年以来）品种1年3年5年10年1990年以来全球对冲基金指数5.53%12.73%16.14%9

36、6.71%1048.16%股票对冲5.82%11.38%11.23%86.87%1526.61%事件驱动7.73%16.83%23.81%122.31%1183.12%全球宏观0.68%5.26%10.39%83.33%1316.95%相对价值10.20%23.41%36.61%93.76%878.56%基金中的基金4.88%6.54%-1.11%46.08%421.59%普500指数11.41%34.18%18.64%85.01%344.03%近10年收益率最高的为事件驱动策略数据来源：中信证券全球对冲基金报告-2013年第一季度事件驱动型投资策略概况9对冲基金？雏形: 阳光私募（开始于20

37、04年)第一份采用对冲策略的理财产品：2010 年 8 月,易方达“一对一”专户1.3 事件驱动型投资策略国内现状事件驱动型投资策略概况10资料“事件驱动策略型的基金可以在无序不确定性的市场中，能够挖掘相对的确定性。”前海开源事件驱动基金经理唐文杰 截止目前，国内明确指出利用事件驱动策略进行资产配置的公募基金产品仅有：国泰事件驱动（020023）前海开源事件驱动（000423）仍处募集期（11月15日发售）2只事件驱动型公募基金事件驱动型投资策略概况11据私募排排网数据显示，截止2013 年10月，运行中的事件驱动策略基金产品共有213只（包括阳光私募产品及券商集合理财产品）资料来源：私募排排

38、网事件驱动型投资策略概况121.4 国泰事件驱动（020023）简介资料来源：天天基金网事件驱动型投资策略概况13国泰事件驱动资产配置情况资料来源：好买基金网事件驱动型投资策略概况14国泰事件驱动2013年3季度十大重仓股资料来源：好买基金网增发、并购增发、股权激励收购、战略投资多数股票呈现“多事件驱动的选股策略”事件驱动型投资策略概况15国泰事件驱动与指数的走势对比图资料来源：天天基金网截止2013-11-26，累计收益率48.4%，同期沪深300指数下跌15.94%，超额回报率64.34% 。事件驱动型投资策略概况2事件驱动型投资策略Case分析2.1宏观事件驱动资产配置2.2行业事件驱动

39、行业选择2.3微观事件驱动个股选择17国泰事件驱动王航解读”解决何时买的问题”事件驱动型投资策略Case分析事件A预判历史规律错误正确执行重新评估“价值投资、成长投资主要解决买什么的问题，而事件驱动策略是在经过价值和成长等基本面因素筛选后试图解决何时买的问题。“ 国泰事件驱动基金经理王航“ ”目标：寻找尚未被市场Price in的事件18事件驱动型投资策略内容概要【1】注：【1】参考“国泰事件驱动招募说明书”及“前海开源事件驱动招募说明书”大类资产配置策略 宏观经济因素研究：经济运行周期变动、政策导向、重大区域事件、证券市场变化，制定股票、债券、现金等大类资产之间的配置比例。行业配置策略个股投

40、资策略 行业因素研究：从行业生命周期、流动性等定量指标以及产业政策变迁、行业事件性因素等方面分析，确定行业配置。宏观事件驱动行业事件驱动微观事件驱动 上市公司因素研究：基于上市公司业绩激励、筹融资政策、投资决策、股权变动等事件性因素作为投资的主线，建立投资标的。事件驱动型投资策略Case分析192.1 宏观事件驱动资产配置宏观经济和政策方面重大事件发生决定中长期资产配置比例（权益类/固定收益类）和方向股改（制度性大变革）：比例提高资产配置比例方向股改红利股20054万亿投资（资金推动） ：比例提高资产配置比例方向投资相关：民生、基建2009不断强调加快转变经济发展方式：方向经济结构的变化，消费

41、和战略性新兴产业（七大）、区域振兴规划2010继续推进加快转变经济发展方式：方向优化产业结构，结构性机会，科技文化创新、金改、土改（三中全会）2013事件驱动型投资策略Case分析宏观124305年股改之航天电器11年战略新兴产业之海工装备 杰瑞股份09年4万亿刺激之基建板块三一重工2013年走牛的 创业板指212.2 行业事件驱动行业选择重大行业政策变化：09年十大产业振兴规划（传统行业）4万亿推动09年第一部文化产业专项规划文化产业振兴规划十八大“文化科技融合”三中全会“文化产业改革”管制放松/趋紧行业带来的投资机会放松：过去10年房地产，未来医疗服务、教育、文化趋紧：互联网（国进民退，购

42、并，集中度提高）、传媒（内容）、安防监控、节能减排等行业驱动行业重大事件（包括区域性事件）11年，浙江舟山首个海洋经济主题新区11年，新三板试点与扩容方案13年，上海自贸区经国务院正式批准设立事件驱动型投资策略Case分析22三中全会文化产业相关政策解读资料来源：中金公司研究所事件驱动型投资策略Case分析232.3 微观事件驱动个股选择注：参考“兴业证券-事件驱动策略研究月报”标题标题标题标题业绩类投资者行为投资行为融资行为1、业绩预增2、业绩超预期1、资产重组、并购2、ST股重组或借壳2、新项目投资3、重大合同4、重大新产品1、股权激励2、破发破净3、股权变动4、限售股解禁5、管理层变动1

43、、配股2、增发3、发行可转债4、高分红5、高转送事件驱动型投资策略Case分析24微观事件驱动下个股选择的案例分析Case 1: 业绩预增永恒的话题Case 2: 困境投资众人皆醉我独醒Case 3: 股权激励“金手铐”，很励志Case 4: 高管增持信息量大，安全垫高Case 5: 定向增发历时长久，内涵深刻 Case 6: 跌破特定价格寻找“折翼天使”Case 7: 高送转挖掘潜在“高富帅”事件驱动型投资策略Case分析25Case1: 业绩预增永恒的话题时间区间：2005年1月1日至今事件定义：上市公司披露业绩快报、且归属母公司股东净利润同比增长率大于等于10%。公告日前后30日超额收益

44、率图 数据来源：兴业证券研究所公告日结论：在公告日前存在较明显的信息提前泄露，公告日后20个交易内存在一定程度的超额收益。一般来说，业绩公布时间越早、预增比率越大，市场正反应越明显。年度业绩预报一般与三季度报一起公布，可通过一季度报、半年报预判。事件驱动型投资策略Case分析26掌趣科技10月15日业绩预增+16日重组公告事件驱动型投资策略Case分析28Case2: 困境投资众人皆醉我独醒困境投资：利空冲击，市场悲观情绪占主导，反应过度，带来定价错误（危机处理得当，不影响实体价值）2008-9-16至2008-10-28下跌56.28%伊利股份三聚氰胺事件走出阴影，尽显牛股风采事件驱动型投资

45、策略Case分析292011-3-15 双汇发展“瘦肉精事件事件驱动型投资策略Case分析30Case3: 股权激励“金手铐”，很励志样本股票：从2005年1月1日至今公告日前后30日超额收益率图 数据来源：兴业证券研究所公告日结论：从事件分析法看，公告日前后有一定超额收益，但持续性较弱兴业证券研究所认为，股权激励的投资策略只能用来增强，不便作为单独策略。安信证券研究认为，股权激励的股票更适合长期持有。事件驱动型投资策略Case分析31宜安科技11月12日公布股权激励计划，股价仍在上涨事件驱动型投资策略Case分析32Case4: 高管增持信息量大，安全垫高 事件本身对公司的经营及业绩没有影响

46、，但增持行为含有信息：1、高管掌握公司未来发展或业绩的内部信息（超预期，资产重组，新项目，股权激励）2、作为博弈的双方，当股价跌幅巨大之时，高管会采取增持行动而稳定股价公告日前后30日超额收益率图 数据来源：兴业证券研究所公告日结论：高管增持事件在市场处于相对低位时发生的频率较高。从事件分析法看，在公告日前存在很明显的信息提前泄露，公告日后30个交易日内存在一定程度的累计超额收益。事件驱动型投资策略Case分析33京新药业，高管增持后几个季度业绩都大幅提升，股价也随之走高深成指京新药业事件驱动型投资策略Case分析34Case5: 定向增发历时长久，内涵深刻 定增事件投资机会： 1、一级市场参

47、与定向增发，享受优质的募投项目带来的业绩增长和发行折价收益。（锁定期一年以上） 2、二级市场参与定增预案至发行的交易性机会，获得公司为了争取更高的发行PE所具备的股份诉求带来的价格上涨。 3、二级市场参与定增发行一年内股票破发回补的机会。有专门针对定增类股票进行投资的阳光私募，操作上需要更具体深入分析企业的投资价值事件驱动型投资策略Case分析35定增发行成功股票与总体股票在预案至发行阶段超额收益走势对比图可以明显看出发行成功的股票在该 阶段获得的超额收益远远高于失败的股票，所以把握该阶段的交易性机会的关键就在于预判股票增发的成功与否。事件驱动型投资策略Case分析36Case6: 跌破特定价

48、格寻找“折翼天使” 由于高管增持具有内部人信息优势，并且增持比例达到0.03%后，可认为此增持价格是高管认为有利可图的价格，因此此增持价格具有很强的安全垫作用。 回测显示破发之后的回补概率超过90% 在定向增发预案通过之后，为了保证定向增发最终实施成功，上市公司有动力将公司的股价维持在定向增发预案底价上方。 机构参与的定向增发在增发之前破发回补的概率最高，达到78% 定向增发实施后，12-36 个月的限售期，参与定向增发投资者具有专业优势，更了解增发的项目并有动力保证股价在发行价上方以顺利解禁。 大股东或关联方参与的定向增发破发项目回补概率达到75%。破高管增持价破定向增发预案价破定向增发发行

49、价结合业绩预告、融资投向等事件综合分析判断。事件驱动型投资策略Case分析37湖北宜化，定向增发发行前跌破发行底价，之后股价开始快速回升增发价19.3元事件驱动型投资策略Case分析38Case7: 高送转挖掘潜在“高富帅”样本股票：从2005年1月1日至今公告日前后30日超额收益率图 数据来源：兴业证券研究所公告日结论：从事件分析法看，公告日前有明显正超额收益。结合业绩预增分析高送转个股预测：“三高一低”高股价、高未分配利润、高每股公积金，低总股本。总体来说公布时间越早的，市场反应越明显。事件驱动型投资策略Case分析32014年重要事件展望392014年重大事件展望201020092012

50、2014年1月 “中央一号文件”三农问题，种业【登海种业】、化肥【扬农化工】、水利【大禹节水】等2014年1月 冬季达沃斯（关注金改问题）2014年1月10日-11日 中国香港 第二届能源工程与环境工程国际会议：新能源、环保2014年2月 世界移动通信大会在西班牙巴塞罗那举行2014年2月7日-23日 冬季奥林匹克运动会在俄罗斯索契举行2014年3月 全国人民代表大会与中国人民政治协商会议两会政策红利，传统热门板块：军工【航天长峰】、环保【永清环保】、农业 （思路：政策红利+年报预增）2014年3月“能源与环境”电化学大会402014年4月 世界旅游旅行大会在海南三亚举行：【海南椰岛】、【罗顿

51、发展】（妖股，业绩什么的都已是浮云）2014年4月25日-10月25日 青岛世界园艺博览会（能否再续11年西安“世园会”疯狂）：【青岛啤酒】、【民生投资】2014年5月 第七十五届世界种子大会在北京丰台举行2014年6月 陆家嘴论坛2014年6月16日-19日 第21届世界石油大会于莫斯科2010200920122014年重大事件展望412014年7月 第六届中国国际生物质能大会暨展览会2014年7月 IEEE世界计算智能大会2014年8月16日至2014年8月28日，第二届夏季青年奥林匹克运动会，将于南京举行【凤凰传媒】、【金陵饭店】2014年9月 第四届中国亚欧博览会2014年9月 中国国

52、际投资贸易洽谈会2014年9月 夏季达沃斯2014年9月 联合国气候峰会2010200920122014年重大事件展望422014年10月 亚太经合组织第22次领导人非正式会议于北京举行2014年11月 20国集团领导人峰会（G20）2014年11月 东盟峰会、东亚峰会2014年11月 中国（北京）国际金融博览会2014年11月 上海金融博览会2014年12月 中央经济工作会议2014年12月 中国(深圳)国际金融博览会2010200920122014年重大事件展望去哪儿网 分析价值投资or概念炒作？1行业分析2公司分析3上市后前景中国旅游业发展中国在线旅游业发展产业链及盈利模式 中国旅游业快

53、速平稳发展机票：交易额从2009年的1900亿元增至2011年的2400亿元，复合增长率达12%酒店：截止2012年，中国有31万家酒店，其中2.7万家连锁酒店，7.5万家独立酒店，21万家其他住宿业单位。旅行社：2012年中国有2.5万家旅行社，传统旅行社占据了61.6%的市场份额数据来源：艾瑞数据 中国在线旅游业机票：交易额从2009年的454亿元人民币增至2012年的1043亿元人民币；年复合增长率32.3%。在线机票占整体机票市场份额21.2%。酒店：交易额从2009年的128亿元增至2012年的397亿元，年复合增长率45.8%。中国酒店业的在线销售比例12.4%。数据来源：艾瑞数据

54、在线旅游业还有很大提升空间。美国：40%美国：51%美国：31% 中国在线旅游产业链：界限开始模糊在线代理商旅行社用户直销直销 在线旅游行业盈利模式传统OTA：携程、艺龙、芒果网新兴OTA：途牛、驴妈妈其他在线代理商：淘宝旅游、同程网垂直搜索：去哪儿网、酷讯旅游点评社区：到到网、旅人网交易平台营销平台佣金收入点击付费收入广告收入 旅游行业的快速发展，产业链上中下游层级的弱化，盈利模式的创新和多样化，都为在线旅游企业提供了更大的发展空间和可能性。2公司分析3上市后前景1行业分析发展历程盈利模式发展现状2005年5月 成立2006年7月 第一轮融资2009年 中国第一大旅游媒体、亚太地区排第三、机票业务访问次数排名第一第三轮融资2010