兼并与收购案例及实务

1兼并与收收购新设合并并两个或以以上公司司合并设设立一个个新公司司,合并各方方的法人人实体地地位消失失.吸收合并并一个公司司吸收其其他公司司而续存存,被吸收公公司解散散.兼并一家企业业以现金金,证券或其其他形式式购买其其他企业业的产权权,使其他企企业丧失失法人资资格或改改变法人人实体,并取得对对这些企企业的决决策控制制权的经经济行为为.收购企业以现现金,占全或股股票购买买另一家家企业的的部分或或全部资资产或股股权,以获得该该企业的的控制权权.2并购实例例全球最大大的并购购案例公司名时时间价价值（亿亿美元））花旗银行行/旅行者集集团4/6/1998725.6美国科技技公司/SBC通信公司司5/11/1998723.6国民银行行/美洲银行行4/13/1998616.3电信公司司/美国电话话电报公公司6/24/1998452.7克莱斯勒勒/戴姆勒-奔驰5/7/1998395.1富士银行行公司/西北银行行6/8/1998343.5东京银行行/三菱银行行3/27/1995337.93购并类型型按购并双双方产品品与产业业联系划划分横向购并并,纵向购并并,混合购并并按并购的的实现方方式划分分承担债务务式并购购;现金购买买式并购购;股份交易易式并购购(换股并购购)按涉及被被并购企企业的范范围划分分整体并购购;部分并购购按企业并并购双方方是否友友好协商商划分善意并购购;敌意并购购按是否通通过交易易所划分分要约收购购;协议收购购;4并购动因管理协同效应应经营协同效应应财务协同效应应战略重组,多元化经营获得特殊资产产降低代理成本本5一、并购的财财务分析一.并购目标企业业的价值评估估1.资产价值基础础法对目标企业的的资产进行评评估来确定其其价值(1)账面价值:以账面价值为为基础,经调整,得出的净资产产价值.静态的估价标标准.当目标企业出出现经营困难难时,可以账面价值为为收购价值.(2)市场价值:企业市值=资产重置成本本+增长机会价值值=Q×资产重置成本本(3)清算价值:企业出现财务务危机而破产产或停业清算算时,把企业中的实实物资产逐个个分离而单独独出售的资产产价值.这时,企业作为整体体已丧失增值值能力.(4)续营价值:目标企业作为为整体仍有增增值能力,以未来的收益益能力作为评评估价值的基基础.(5)公平价值:将目标企业的的未来预期收收益,根据设定的折折现率折成现现值62.收益法(市盈率模型)A公司要购买B公司,资产负债表和和损益指标如如下:资产A公司B公司负负债与与股东权益A公司B公司流动资产1500500流动负债500250长期资产1000250长期负债500100股本1000300留存收益500100资产总计2500750负债和股东权权益合计2500750经营指标A公司B公司经经营营指标A公司B公司息税前利润35060资本收益率17.5%12%减:利息5010利润增长率20%14%税前利润30050近3年的平均利润润减:所得税15025税前12544税后利润15025税后6322市盈率18127目标企业的价价值=估计收益×标准市盈率(1)选用目标企业业最近一年的的税后利润为为估计收益B公司最近一年年的税后利润润=25同类上市公司司的市盈率=18B公司的市场价价值=25×18=450(2)选用目标企业业近3年税后利润为为估计收益B公司最近3年的平均税后后利润=22同类上市公司司的市盈率=18B公司的市场价价值=22×18=396(3)假设并购后,目标企业能获获得与并购企企业相同的资资本收益率,以此计算估计收收益B公司的资本额额=500并购后的收益益=500××17.5%=87.5税后利润=38.75同类上市公司司的市盈率=18B公司的市场价价值=38.75×18=697.58结论:选用不同的估估计收益,会得出完全不不同的公司价价值.因此,应当因地制宜宜,根据具体情况况选择最合理理的估价办法法,使并购风险最最小化.93.贴现现金流量量法(RappaportModel)预测现金流量量CFt=St-1(1+gt)×Pt(1-Tt)-(St-St-1)×(Ft+Wt)CFt:第t年的现金流量量St:第t年的销售额gt:第t年的销售增长长率Pt:第t年的销售利润润率T:所得税率Ft:销售额每增加加1元所需追加的的固定资本投投资(投资减折旧)Wt:销售额每增加加1元所需追加的的营运资本投投资(流动资产减流流动负债)估计贴现率(加权平均资本本成本WACC)计算现金流量量,估计目标企业业价值敏感度分析10例:目标公司被并并购后5年的现金流量量如下:(1)测算现金流量量年份19992000200120022003收入950010500130001520018000成本和费用80008500104001198014220息税前利润15002000260032203780利息340480560640640税前利润11601520204025803140所得税(50%)580760102012901570税后利润580760102012901570股利200340500700900公司现金380420520590670预测期末终终值9210净现金流量量380420520590988011(2)估算折现率率股本资本成成本率为18%;负债资本成成本率为10%加权资本成成本率WACC=18%×40%+10%×60%=13.2%长期负债的的利率=20%,所得税率=50%,负债成本率率=20%××(1-50%)=10%股本资本成成本率18%,由:Ks=Kf+(Km-Kf)×=10%+(15%-10%)×1.6=18%Ks:股本成本率率Kf:无风险报酬酬率Km:市场报酬率率(含风险报酬酬):企业风险/市场风险12(3)计算现金流流量的净现现值TV=CFi/(1+WACC)t+V/(1+WACC)nTV:目标企业价价值CFi:第I年的现金流流量WACC:加权平均资资本成本V:预测期末终终值=380/(1+13.2%)1+420/(1+13.2%)2+520/(1+13.2%)3+590/(1+13.2%)4+670/(1+13.2%)5+9210/(1+13.2%)6=6700如果能以6700万元或更低低的价格购购买的话,是合算的.13(4)对价值进行行灵敏度分分析变量变变动百百分比价价值变动动值价价值值变动百分分比收入+1%222.63.32%成本+1%-179.2-2.67%股利+1%-17.0-0.25%预期期末终终值+1%49.60.74%加权平均资资本成本+1%-41.6-0.62%价值对收入入,成本的增减减很敏感;对于期期末末终值和加加权平均资资本成本比比较敏感;而对股利最最不敏感,144.公式评价法法-WestonModelV0=X0•(1-T)(1-b)••(1+g)t/(1+k)t+X0•(1-T)(1+g)n+1/K•(1+k)nV0:公司价值X0:息税前收益益g:收益增长率率T:所得税率b:税后投资需需求或投资资机会k:边际盈利率率K:加权边际资资本成本n:超常增长持持续期该模型建立立在购并后后目标企业业的超常增增长上.15二.并购成本分分析1.并购完成成成本债务务成成本本交易易成成本本更名名成成本本2.整合合与与营营运运成成本本整合合改改制制成成本本注入入资资金金成成本本3.并购购退退出出成成本本4.并购购机机会会成成本本16三.并购购风风险险分分析析1.营运运风风险险2.信息息风风险险3.融资资风风险险4.反收收购购风风险险5.法律律风风险险6.体制制风风险险17四.并购购的的资资金金筹筹措措增值值扩扩股股股权权置置换换金融融机机构构信信贷贷卖方方融融资资杠杆杆收收购购18五.并购购对对财财务务的的影影响响1.并购购对对企企业业盈盈利利的的影影响响并购购时时双双方方财财务务资资料料项目目A公司司B公司司净利利润润1000万元元250万元元普通通股股股股数数500万股股200万股股每股股收收益益2元1.25元每股股市市价价32元15元市盈盈率率16倍12倍情况况1:若B同意意其其股股票票每每股股作作价价16元与与A股票票交交换换,则交交换换比比率率为为16/32,即2股B换1股A.A公司司要要新新发发行行100万股股股股票票来来收收购购B公司司.假设设两两企企业业并并购购后后盈盈利利不不变变.则有有:并购购后后A公司司的的净净利利润润1250万元元并购购后后总总股股数数600万股股每股股收收益益2.083元19结果果:A公司司老老股股东东每每股股收收益益:2.083元大大于于2.0元B公司司的的老老股股东东每每股股收收益益:1.0415元小小于于1.25元情况况2.若B同意意其其股股票票每每股股作作价价24元与与A股票票交交换换,则交交换换比比率率为为24/32,即1.5股B换1股A.A公司司要要新新发发行行150万股股股股票票来来收收购购B公司司.假设设两两企企业业并并购购后后盈盈利利不不变变.则有:并购后A公司的净净利润1250万元并购后总总股数650万股每股收益益1.923元结果:A公司老股股东每股股收益:1.923元小小于2.0元B公司的老老股东每每股收益益:1.44元大大于1.25元20六、典典型案案例分析析：案例一:反向收购购--新长江入入主华联联商城被收购访访华联商商城的壳壳资源分分析股本结构构:前5大股东名名册股东名称称持持股数(股)所占比例例(%)1.秦皇岛华华联集团团有限公公司7645632338.602.中国糖业业酒类集集团公司司85556704.323.秦皇岛银银河物资资经销公公司79835114.034.景宏证券券投资基基金48721662.465.中信(秦皇岛)有限责任任公司26824591.3521盈利分析析项目\年度1999.12.311998.12.311997.12.311996.12.31每股收益益0.30.0860.2330.386每股净资资产1.6011.3712.310流通股5400540030000总股本1980919809110058005净利润5939.71703.62559.83064.3主营业务务利润11483.34973.12607.92273.1内部职工工股4090409022722272净资产收收益率18.36.2810.0624.7422新长江集集团的基基本状况况注册资本本1.5亿元,主要以以市场开开发为龙龙头,代代表作为为独家开开发的合合肥长江江批发市市场,1997年开业业,1999年年实现批批发交易易额85亿元,全国排排名19位.新长江网网络公司司是新长长江集团团全资子子公司，，成立於於1998年，，注册资资本5000万万元，主主要从事事电子商商务、信信息咨询询和网络络服务等等。其业业务的核核心就是是安徽省省商品交交易中心心，而该该中心与与合肥的的长江批批发市场场紧密联联合，近近期主要要目标是是连接““金卡””、“金金税”的的金融支支付网点点系统和和物流管管理系统统。新长长江网络络公司有有上网会会员单位位12000户户，网上上合同交交易每年年在1亿亿多。23华联商城城华联集团团新长江集集团新长江网网络100%股权转让让支付1.06亿元放弃子公公司反向收购购第一步步华联商城城购买新新长江公公司的子子公司新新长江网网络公司司24反向收购购第二步步安徽省长长江公司司反向收收购华联联商城华联商城城华联集团团新长江集集团新长江网网络支付1.14亿元华联商城城21.86%股权100%控股相对控股股33.75%25反向并购购完成后后的股权权结构华联商城城华联集团团新长江集集团新长江网网络11.89%股权100%控股21.86%相对控股股26反向收购购操作技技术收购方将将所属的的资产或或者企业业的股权权卖给收收购方,被收购方方为此支支付给收收购方现现金收购方利利用被收收购方支支付的现现金,再加上部部分的现现金,向被收购购方的股股东单位位购买股股权,从而实现现对被收收购方的的控制收购方使使用控制制权,围绕在第第一步卖卖给被收收购方的的资产,从新整合合资源和和业务,实现被收收购方战战略调整整和业务务调整27反向收购购的技术术特点反向收购购中资产产结构的的循环变变化资产出售售换得现金金支付现金金换得股股权控制资资产反向收收购中中杠杆杆原理