2022年新日股份研究报告 电动两轮车行业领跑者-销量高速增长

2022年新日股份研究报告电动两轮车行业领跑者_销量高速增长、新日股份：成立二十余年，行业持续领跑1、公司：电动两轮车行业领跑者，销量高速增长主营业务电动自行车/轻便摩托车/摩托车，产品品质行业领先。公司产品涵盖电动自行车、电动两轮摩托车、电动三轮车、自行车及配件。自成立以来，主营业务未发生过变化。公司的主导产品为电动两轮车。公司也根据市场的实际需求，生产、销售定制电动两轮车和电动特种车，但其占营业收入比重较低。根据产品类型，电动两轮车分为电动自行车、电动轻便摩托车和电动摩托车。电动自行车：车载蓄电池作为辅助能源，具有脚踏骑行能力，能实现电助动或/和电驱动功能的两轮自行车；电动轻便摩托车：是指由电力驱动，其最高设计车速不大于50km/h，其电机的最大连续额定功率总和不大于4kW的摩托车；电动摩托车：由电力驱动，其最高设计车速大于50km/h，其电机的最大连续额定功率总和大于4kW的摩托车。根据产品款式，公司主导产品分为简易款电动两轮车和豪华款电动两轮车。简易款电动两轮车：可以人力骑行，也可以靠纯电力驱动，采用骑式车架或塑料件未覆盖车架的电动两轮车；豪华款电动两轮车：靠纯电力驱动，具有骑行功能，采用坐式车架，塑料件覆盖车架的电动两轮车。成立二十余年，行业持续领跑。新日股份前身新日电动车成立于1999年，并于2002年将总部迁往无锡，主营业务为电动自行车的研发、生产和销售。成立以来，公司通过“新日”品牌的塑造与推广、供应链的整合以及营销网络的管理，在全国建立了较为系统而全面的营销网络，截止至2021年末，已有经销商约1,600家，经销网点12,000个。2017年4月27日，新日股份(股票代码:603787)登陆上海主板A股上市。目前，公司已拥有无锡、天津、湖北、广东、浙江等多个生产基地,产品远销欧美和东南亚市场,出口全球近100个国家和地区。经过多年发展，公司在中国企业界颇具知名度和影响力，是行业内服务过北京奥运会、上海世博会、西安世园会和中国航天的电动自行车企业，也是行业内率先通过申报获得电摩生产资质的企业，已占据电动交通工具产业领航者地位，具备较高的行业地位与认可度。营业收入回升、营业利润稳中有增。2017年-2020年公司收入呈现增长态势，2018-2020年，营业总收入分别为30.50/30.56/50.68/亿元，同比增长13.14%/0.16%/65.87%。受益于新国标与带来的出行方式变化，2020年公司营收增幅显著，达到近五年的峰值。由于公司直销业务规模出现较大缺口，2021年公司营业总收入42.81亿元，下降15.54%，2022年上半年，公司积极调整各项经营措施，在全球政治、经济和的压力下，实现营业收入23.78亿元，同比增长17.14%，完成营业收入的回升。2017-2021年公司营业利润稳中有升，基本保持每年增长的态势。2019-2021年分别为4.46/5.25/11.37亿元，同比增长-4.29%/17.94%/3.61%。2022年上半年，公司营业总利润3.19亿元，同比增长20.38%，公司业务盈利能力成长强劲。2、公司治理：实控人持股比例高，管理层经验丰富公司实际控制人持股比例45.55%，股权结构集中。公司实际控制人为张崇舜先生和陈玉英女士，二人为夫妻关系。截止2022年9月14日公司股东非证券交易过户，张崇舜持有公司股份的45.55%，陈玉英持有新日股份的9.75%，二人持股比例合计达到55.3%，公司股权结构集中。管理层经验丰富，推动公司稳健成长。公司管理层具有丰富的行业经验与扎实的专业知识，推动新日产品不断创新，技术水平持续提升。董事长和总经理等中高层以上的人员，大多有十多年以上的电动车领域从业经验，行业技术素养扎实丰富。对市场和技术发展趋势具有前瞻把控能力，推动公司保持长期健康、稳定的成长。3、股权激励绑定核心管理层，展现公司长期发展信心提升经营效率，各方同助力长远发展。公司于2022年9月27日通过了《关于向2022年股票期权激励计划激励对象授予股票期权的议案》，根据《江苏新日电动车股份有限公司2022年股票期权激励计划（草案）》的规定和公司2022年第一次临时股东大会的授权，董事会认为公司2022年股票期权激励计划规定的授予条件已经满足，确定2022年9月27日为授予日，行权价格为19.33元/股，向64名激励对象授予股票期权784万份。此次股权激励进一步建立、健全了公司长效激励机制，吸引和留住了优秀人才，充分调动了公司董事、高级管理人员及核心技术（业务）骨干的积极性，有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展，展现了对公司长期发展乐观态势的信心。二、行业：龙头已实现初步整合，集中度存在进一步提升空间1、规模：行业发展进入成熟阶段，需求群体扩大促进行业再成长电动两轮车行业逐步步入成熟期。随着电动车生产技术与供应链的日益完善，电动两轮车行业进入高速发展的黄金期，2013年我国电动两轮车产量达3695万辆。2013年以后，我国电动两轮车行业逐渐稳定，增速有所放缓。随着2019年“新国标”的出台，行业迎来出清洗牌。一方面，技术标准不合格的中小企业逐渐被淘汰；另一方面，“新国标”带来的替换需求有望驱动行业新一轮增长，2021年全国电动两轮车产量达5443万辆，同比增长12.60%。新国标推动换车高峰。2021年中国电动两轮车保有量约3.5亿辆，预计2021-2025年总共产生换车需求11000万辆。由于城镇、农村地区在新国标政策的落实执行力度上存在差异。一般而言，城镇地区对于新国标的执行相比于农村地区更为严格，因此城镇地区的换车需求相比于农村地区会更高。2020年农村居民每百户电动两轮车拥有量为73.1辆，农村居民户数约18665万户，农村居民电动两轮车保有量总计1.36亿辆。2020年城镇居民每百户电动两轮车拥有量为62辆，城镇居民户数约为33604万户，城镇居民电动两轮车保有量总计2.08亿辆。2、格局：多因素共同促进，行业份额不断向龙头集中中小电动两轮车企退出竞争，行业集中度日益提高。2013年-2019年，两轮车企业数从2000家缩减到110家。头部企业凭借规模与技术优势实现市场份额不断提升，2018年-2021年，CR4（雅迪、艾玛、台铃、新日）市场份额从47.4%提升至67.5%。未来我们认为整个行业会加速集中，原因有几点：（1）“一车一票”政策实施，加速份额向规范车企集中国家税务总局、工业和信息化部、公安部联合制定发布了《机动车发票使用办法》，并于2021年5月1日起开始试运行，试运行期两个月。从2021年7月1日起，一车一票将在电动车行业正式实施。“一车一票”原则下，机动车销售发票将统一开具，即一辆机动车只能开具一张机动车销售统一发票，一张机动车销售统一发票只能填写一辆机动车的车辆识别代号/车架号。实施后，小企业偷税漏税的空间将大幅被挤压，不符合标准的电动车将被挤出市场，市场的竞争机制将得到更好的运作，促进电动两轮车行业的优胜劣汰。（2）行业监管趋严，加速尾部企业出清安全事故频发。过去十年间，我国的电动两轮车从2012年的1.55亿辆攀升至2021年的3.5亿辆，高速的增长趋势也带来了许多安全隐忧。2013年至2017年五年间，全国共发生电动自行车肇事致人伤亡的道路交通事故5.62万起。2018年全国共发生电动自行车火灾3000余起，2021年就上升到1.8万余起。行业监管趋于严格。众多的安全事故与高速的产量增长也促进了行业监管的收紧与市场格局的重新洗牌。一方面，“一车一票”与“电动车不上楼”等严格规定相继落地，在生产和使用端限制非国标车，为加速推进新国标创造充分的管理空间。另一方面，行业总空间与集中度的同步提升增强了龙头企业盈利能力，允许其加大研发投入升级产品，推动行业提升并与尾部企业拉开差距，带来新一轮行业集中度提升，形成良性循环。政策带动供给侧不断出清，行业集中度日益提高。国内电动车企业数量逐步减少，份额向头部集中。随着政府陆续出台相关政策，行业生产标准、工艺技术要求不断提高，行业内部优胜劣汰，中小企业被迫出局。2013年-2019年，两轮车企业数从2000家缩减到110家。头部企业凭借规模与技术优势实现市场份额不断提升，2018年-2021年，CR4（雅迪、艾玛、台铃、新日）市场份额从47.4%提升至67.5%。（3）龙头企业规模化采购优势突出，盈利能力领先，受原材料等价格波动影响小2018年-2020年，龙头企业原材料采购金额比例构成稳定，采购平均单价整体波动较小。主要原材料结构来看，蓄电池采购比例稳定保持占主要原材料成本四分之一左右，其他类原材料稳定保持在40%左右。价格角度来看，铅酸电池采购平均单价在2018年-2020年间呈下降趋势。3、行业增长驱动：C端需求群体扩容带来量增，锂电化、高端化、智能化带来单价升级（1）C端需求群体持续扩容，B端需求群体崛起C端销量增长促使市场规模稳步提升。随着短途型消费理念的普及，电动自行车的需求群体会进一步扩大，这会体现在三个方面：①地区差异视角下的渗透率提升空间。目前，中国电动车存量为3.5亿辆，全国平均4人一辆。而在江苏、河南等电动车发展较好的市场，平均3个人就拥有一辆电动车，因此从全国来看，尤其中西部地区的人均电动车保有量尚有提升空间。②城乡差异视角下的渗透率提升空间。由于消费者刻板印象、执法力度等原因，目前城市人均保有量（城市销量/城市人口）小于乡村人均保有量（乡村销量/农村人口）。而随着城市拥堵问题日替突出，城市电动车需求群体未来势必会扩大；③电动车高端需求群体被挖掘。以小牛、九号为代表的互联网智能化的新兴高端品牌在高线城市有一定的粉丝基础，也比较受年轻消费者的认可。这些高端品牌的加入带来了差异化的产品，也给行业的智能化带来了想象的空间。以外卖用车和共享电单车为主的B端需求保证更换周期加速。2020年我国即时配送年订单量达210亿单，同比增长12%。2021年我国即时配送年订单量达279亿单，同比增长33%。随着冲击的减弱与国内需求的复苏，我们预计2022~2024年即时配送订单分别保持20%/18%/18%的同比增速，预计至2024年即时配送年订单数可达421亿单。期间骑手日均接单数在0-30单的占比在90%以上，其中11-30单占比接近60%，因此我们假设骑手日均接单数为20单，预计至2024年即时配送骑手数可达576.7万人，由于骑手一般以电动两轮车为主要交通工具，因此我们预计即时物流配送至2024年有望为电动两轮车带来550万辆的累计需求量。共享电单车方面，用户规模从2016年的0.28亿增长至2021年的3.00亿。相比于共享单车，共享电动两轮车在出行上便利度更高，出行覆盖距离更远，从消费属性上能有效替代共享单车。共享电单车2025年投放规模预计可达800万辆。（2）消费升级、个性化需求促进行业发展，锂电化、高端化、智能化带来消费升级在“高质量发展”时代背景驱动及消费升级需求推动下，两轮电动车向高品质、智能化、个性化发展。例如，在外观设计上采用更多品牌独立设计，使产品具有像汽车外观一样的品牌标签与辨识度。使用轻量化材料，采用一体化加工工艺，使车辆更轻更有质感。搭载性能更好的传感器、智能硬件使电动车具备更好的主动安全、智能便捷性等。研发不同种车型，如电动滑板、电动平衡车、超大功率电动摩托车等，满足不同用户群体，在城市通勤、其他交通工具接驳等不同出行场景下，或者跑山、越野、骑行社交等个性化出行场景下的用车需求消费升级带来价格提升。未来将有三大主要原因促进客单价的上涨：首先是原材料价格的上涨总体带动了产品调价；其次，从整体对产品购买需求的认知来看，豪华款的议价能力会更强，售卖比例会上升，简易款的售卖比例会下降；最后一个因素是市场的马太效应加强，高端品牌的高质量、高价格产品逐渐受到市场青睐，而在行业制搅局的小品牌的低价产品逐渐退出市场。1、锂电化：价格带较高的锂电产品占比提升（1）锂电池重量能量密度更高，一般是铅酸的3-5倍，同质量情况下带电量更高。锂电池和铅酸电池在重量能量密度上的比较：目前，锂电池的能量密度一般为200~260wh/g，铅酸一般为50~70wh/g，重量能量密度锂电池为铅酸的3~5倍，意味着同等重量下，锂电池容量比铅酸电池强三到五倍，因此锂电池在储能方面具有绝对的优势。（2）锂电池体积能量密度更高，更利于节省空间。锂电池和铅酸电池在体积能量密度上的比较：由于锂电池的体积容量密度通常约为铅酸电池的1.5倍，因此在相同容量的情况下，锂电池比铅酸电池小约30％。（3）锂电池价格更贵，但是寿命更长。锂电池和铅酸电池在价格上的比较：铅酸电池目前比锂电池便宜，后者的价格大约是铅酸电池的三倍。然而，通过使用寿命分析，如果使用相同的成本的话，锂电池的寿命更长。（4）锂电池使用寿命更长。锂电池和铅酸电池在使用寿命循环上的比较：目前最流行的锂电池材料是三元锂和铁锂等。举例，三元锂电池通常具有1000个循环，磷酸铁锂电池具有超过2,000个循环，并且铅酸电池通常具有300-350个循环。那么说明锂电池的寿命约为铅酸电池的3-6倍。2、智能化：电池管理系统智能化+行驶安防智能化，持续推动行业产品升级电池管理智能化：智能管理电池充放电，实现电池性能最大化。通过对亿万条车辆大数据进行分析，深挖电芯安全范围内的放电临界点、自主研发增效聚能矩阵PACK、动态校准BMS智能电池管理芯片、优化充电动态平衡算法，并整合EBS动能回收系统、自适配电机及基于大数据研发的可配置动力输出控制单元，几大系统通力协作，全面提升电池续航、动力、寿命、安防等各项性能指标。大数据真正让电池性能从实验室理论数值变为现实，实现效能最大化。使用智能化：系统智能化、交互智能化，提升产品使用体验。致力于更安全，更便捷，更健康，更有乐趣的智能体验，我们相信智能科技不是冰冷的参数也不是堆积的硬件配置，而是考虑到每个骑行者使用场景，拥有美好体验的巧思，不断创新从用户出发，让骑行拥有更加愉悦体验，真正做到更懂你的智能科技。三、渠道力拓展规模，产品力聚焦爆款，运营力精耕市场1、渠道：门店加速开拓，线上线下渠道全面升级新日已建立规模较大的营销网络体系。公司积极推行以市场为导向的品牌战略，抓住电动两轮车市场的发展机遇，充分利用品牌影响力，大力发展经销商渠道，有效整合直销或跨界合作等平台网络，实现了规模经营和快速扩张。经过多年的不断积累，截至2021年底新日拥有1600个分销商，渠道数量处于第一梯队；截至2022H1新日经销网点约13,000个，线下渠道优势确立。新日拥有较强的营销网络复制能力。公司借助多年的营销网络建设和管理经验，建立了包括经销商店铺选址、店铺装修、货品陈列、店员培训、客户订货、货品配送、督导跟踪等在内的一套标准化、流程化管理体系。对经销商的拟新开店铺，公司建有严格的效益评估体系，并根据已开店铺的运营情况实时修正，同时通过后续培训、持续督导和信用支持等手段，与经销商建立了长期的合作伙伴关系。新日抓住电动自行车市场和电商的发展机遇，积极开拓线上渠道。新日的线上布局从2017年开始，公司当年组建了电商专业运营团队，优化电商渠道产品投放策略，致力于与各类电子商务平台达成合作，并取得了良好进展。2、品牌形成特有风格，加大广告投放，影响力行业领先公司贯彻“打造电动交通工具行业国际一流品牌”的品牌发展目标，始终坚持“用户需求为基础、研发创新为灵魂、文化底蕴为源泉、差异化为导向”的品牌理念，有效推广“新日”品牌，宣传自己的品牌文化主张，形成了特有的品牌风格。广告宣传推广费用投入力度较大，品牌深受消费者信赖。公司在成立伊始就制定了品牌战略管理策略，对品牌进行了精确定位，塑造企业形象及产品品牌形象。公司在品牌内涵及品牌战略、品牌形象、消费者品牌意识等方面思路清晰，确定了以品牌核心价值为中心的品牌识别系统，把技术创新、产品质量、营销策略、售后服务、广告创意纳入品牌战略管理的范畴。公司通过一系列的举措，每年都投入不菲的广告宣传费用，扩大了品牌知名度，赢得了市场较高的美誉度。启动品牌新定位策略。公司启动“超高端智能锂电车”品牌新定位，相继在中高端锂电车型开发及上市、动力及续航技术创新、智能互联化控制系统开发、品牌超高端形象传播、终端门店运营能力改善、终端门店形象改造升级等方面加大投入。另一方面，公司利用高铁广告、高速广告，加大广宣投入，提升品牌形象。代言人效力显著，广告传播深入人心。作为电动自行车行业中的实力品牌，新日凭借良好的产品品质，在用户群当中建立起了良好的口碑。2015年，新日电动车斥千万巨资，正式签约影视巨星黄晓明为品牌形象代言人。2016年，新日电动车正式公布牵手国民女神赵丽颖为形象代言人，与品牌代言人黄晓明组成最强“双星代言”，并于同年正式宣布由品牌代言人黄晓明、形象代言人赵丽颖联袂倾情奉献的时尚智能广告大片全球首发。2019年，公司继续聘请黄晓明、赵丽颖为品牌形象代言人，“双星代言”的品牌战略让新日电动车在行业内引起广泛影响。3、研发：费用持续投入，技术优势进一步巩固技术研发、质量稳定作为立足之本。公司作为高新技术企业，拥有“省级智能电动车辆工程技术研究中心”、“江苏省博士后创新实践基地”、“省级企业技术中心”和“市级企业设计中心”等技术平台。公司及天津新日荣获“首批符合新国标电动自行车生产企业”称号、中国质量认证中心授予公司“CCC中国强制性产品认证A级管理企业”。公司拥有一支业务素质高和研发能力强并在业内具有影响力的研发、设计队伍。公司将产品的研发设计视为企业的生存之源，在提升品牌形象与品牌定位的同时，始终对产品的研发设计予以高度重视，已建立起专业设计人员和工艺技术人员组成的设计团队。设计团队一直保持了很好的稳定性，设计人员年龄结构分布合理，使得设计团队在保持年轻活力的同时，也令资深设计师的经验得到了有效传承。作为行业龙头品牌，新日拥有多项核心技术。新日电动车创新性地将汽车级技术应用标准引入到两轮电动车领域，以“4重汽车级标准”打造新日汽车级锂电池，为用户带来安全稳定性更好、循环使用寿命更长的超优性能体验；X-TEC远航双核系统创新性的从“动能核”与“节能核”2大核心方向进行了系统性升级，不仅优化了动力系统，从根本上提升了能量使用效率，还优化了结构设计，使车辆的能量损耗降到了最低，从而促进了续航能力的提升；双芯双动力系统保证电动车动力更足，爬坡更有劲，可轻松应对崎岖不平的路面，扭矩可达到235N·m，百米极速时间低于8.5s，与普通电动车相比，其可提升25%的动力。产业链向上延伸，逐步布局锂电行业，加紧抢占市场份额。新日最早成立的锂电技术研发机构成立于2010年。新日凭借“3倍能量密度，4重汽车级标准，5年免费质保”，以及其自主研发的超高端智能锂电车系列等，以领先优势，不仅打破了市面上质保2-3年的锂电池现状，更以科技化、锂电化、智能化等诸多方面在产品上领先对手。产能扩建项目有序落地。截至目前，公司无锡制造中心智能化工厂和温州工厂一期项目已建成并投入使用；天津智能化工厂建设项目（一期）、惠州智能化工厂建设项目（一期）均已进入开工阶段。公司着重提升各个工厂生产制造的自动化、智能化、信息化水平，进一步提高精益制造、智能制造水平，为公司未来的发展奠定坚实的生产制造基础。四、财务情况：核心业务稳健增长，盈利触底反弹1、核心电动车主业稳健增长，海外存较大市场拓展空间简易款和豪华款电动两轮车是公司核心业务，收入占比60%以上。公司主要经营简易款电动两轮车、豪华款电动两轮车、特种电动车三个品类的产品，2021年分别贡献了公司总营收的28.76%/41.39%/0.27%，复合增速分别为36.56%/35.44%/9.20%，另外29.58%为其他业务收入（定制电动车和蓄电池等），复合增速99.31%（公司自2018年起将随整车销售的蓄电池、充电器从主营业务转入其他业务中核算）。毛利率方面，近五年来，核心产品的毛利率呈现先降后升趋势。公司不断打造营销网络优势和品牌优势，2021年简易款和豪华款电动两轮车毛利率出现回升，分别为13.59%和13.27%。公司目前仍以境内销售为主。2021年公司在国内、国际地区营收31.82/18.86亿元，营收占比分比为68.78%/31.22%;17-21年境内复合增速为13.13%，境外复合增速为23.42%。随着全球节能减排政策的推进，海外电动摩托车市场存在较大的增长空间。公司将不断引进优秀人才，积极推进海外市场拓展。2、盈利能力降后回升，偿债能力亟需改善公司毛利率降后回升，部分期间费用率大幅波动。2