国际金融课件

第一章外汇与汇率

第一节外汇一、外汇的概念外汇是国际汇兑的简称，有动态和静态之分。

动态外汇是指国际债权债务的清算活动以及货币在各国间的流动。静态的外汇有广义和狭义之分。1狭义的外汇概念：以外国货币表示的，为各国普遍接受的、可用于国际结算的支付手段。特点：（1）必须以外国货币表示的资产（2）必须是在国外能够得到补偿的债权（3）必须是可以自由兑换为其他支付手段 的外币资产

（一）狭义外汇概念2

外汇是指一国拥有的一切以外币表示的资产。 （1）IMF定义 外汇是货币行政当局（中央银行、货币管理机构、外汇平准基金及财政部）以银行存款、财政部库券、长短期政府证券等形式保有的在国际收支逆差时可以使用的债权。（二）广义外汇概念3外汇≠

外币外汇≠

外钞5世界主要货币英文简写

货币名称英文简写货币名称 英文简写 人民币 RMB 爱尔兰镑 IEP

美元 USD 意大利里拉 ITL

日元 JPY 卢森堡法郎 LUF

欧元 EUR 荷兰盾 NLG

英镑 GBP 葡萄牙埃斯库多PTE

德国马克DEM

西班牙比塞塔ESP

瑞士法郎CHF

印尼盾 IDR 6世界主要货币英文简写法国法郎 FRF

马来西亚林吉特MYR 加拿大元 CAD 澳大利亚元 AUD 菲律宾比索 PHP 港币 HKD 俄罗斯卢布 SUR 奥地利先令 ATS 新加坡元 SGD 芬兰马克 FIM

韩国元 KRW 比利时法郎 BEF

泰国铢 THB新西兰元 NZD 7二、外汇的分类贸易外汇\非贸易外汇与金融外汇自由外汇与记帐外汇即期外汇与远期外汇8自由外汇与记帐外汇自由外汇：-无需经过货币发行国的货币管理当局批准，即可自由兑换成其他国家货币，或能直接向第三国进行支付的外汇（外币支付手段）。-作为自由外汇的货币，明显具有可兑换性，在国际交往中被广泛地使用和流通。例如，美元、日元、英镑等。

记帐外汇(又称协定外汇或清算外汇)：-是指不经货币发行国的货币管理当局批准，不能自由兑换成其他国家货币，或不能直接对第三国办理支付的外汇（外币支付手段）。-这种外汇只能根据两国政府间的清算协定，在双方银行开立专门帐户记载使用。10我国的分类现汇:中国《外汇管理暂行条例》所称的四种外汇均属现汇，是可以立即作为国际结算的支付手段;购汇:国家批准的可以使用的外汇指标。如果想把指标换成现汇，必须按照国家外汇管理局公布的汇率牌价，用人民币在指标限额内向指定银行买进现汇，专业说法叫购汇，必须按规定用途使用购汇功能12三、外汇的特征

普遍接受性，即外汇必须是在国际上被普遍认可和接受的资产；可偿性，即外汇债权应该保证能够得到货币发行国的偿付；可兑换性，即某种形式的外汇应该可以自由地兑换为其它外币资产。14第二节汇率人民币汇率中间价(8月31日)100日元=5.2718人民币100港元=82.442人民币100英镑=988.64人民币

100人民币=62.715林吉特100人民币=1020.15卢布100澳元=456.57人民币100加元=482.79人民币100新西兰元=412.59人民币100新加坡元=453.37人民币15中国银行外汇牌价(9月1日)16现汇买入价现钞买入价现汇卖出价现钞卖出价折算价17一、汇率的概念及标价概念： 汇率是用一个国家的货币折算成另一个国家的货币的比率、比价或价格。标价方法：

直接标价法、间接标价法、美元标价法18（二）间接标价法

（IndirectQuotationSystem）

指以一定单位的本国货币为标准，折算成若干数额的外国货币来表示汇率的方法。目前美国、英国均采用此方法。英镑长期以来采用间接标价法美国1978年9月1日起采用间接标价法美元对英镑仍然沿用直接标价法

1￡＝1.2＄20=GBP1=USD1.6000GBP1=USD1.500间接标价法下美元升值（英国市场）

21标价法中的基准货币和标价货币

基准货币（BasedCurrency）：各种标价法下数量固定不变的货币；

标价货币（QuotedCurrency）：各种标价法下数量变化的货币。

23标价方法的相对性24二、汇率的种类基本汇率和套算汇率买入汇率和卖出汇率电汇、信汇和票汇汇率固定汇率和浮动汇率官方汇率和市场汇率26单一汇率与多重汇率贸易汇率与金融汇率开盘汇率与收盘汇率名义汇率、真实汇率与有效汇率即期汇率与远期汇率27基本汇率和套算汇率如果，欧元/美元基本汇率为：

1USD＝0.8658EURO；人民币/美元基本汇率为：1USD＝8.2768RMB；那么，人民币/欧元套算汇率为：1EURO＝9.5597RMB。28s=(S×P*)/P，其中s表示实际汇率，S表示名义汇率（直接标价法下），P*表示外国价格水平，P表示本国价格水平实际汇率反映了以同种货币表示的两国商品的相对价格水平，从而反映了本国商品的国际竞争力。

30有效汇率

有效汇率（theeffectiveexchangerate)是一种货币相对于其他多种双边汇率的加权平均数1.名义有效汇率：是以贸易比重为权数计算的有效汇率，它所反映的是一国货币在国际贸易中的总体竞争力和总体波动幅度。2.真实有效汇率：是在名义有效汇率基础上剔除该国当年的物价上涨因素后的汇率31IMF/BIS实际有效汇率(REER)REER=（ER×CPI*）/CPI32人民币汇率的变迁第一阶段：1949――1981年，国家采取严格的外汇管制，实行统收统支制度，汇率以固定汇率为基本特征；第二阶段：1981年――1994年，国家下放外贸经营权，鼓励出口和利用外资，出口企业可以保留部分外汇或外汇额度，外汇价格实行双轨制，汇率以管理浮动为基本特征，汇率很不稳定；第三阶段：1994年――1996年，实行官方汇率和市场汇率并轨，推行结售汇制度，取消外汇留成，为实现贸易项目可兑换创造条件；第四阶段：1996年――2005，实现经常项目可兑换，积极推进资本项目可兑换，汇率以管理浮动为特征，汇率稳定。第五阶段:2005年――现在，中国人民银行正式宣布开始实行以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。33第三节影响汇率的因素和

汇率对经济的影响决定汇率的基础影响汇率变动的主要因素汇率变动对经济的主要影响34国际金本位制度下

汇率决定的基础——铸币平价一、决定汇率的基础1英镑1美元1美元1美元0.86美分1美元35铸币平价(MintPar）两国本位币的含金量之比即为铸币平价。1英镑铸币的含金量为113.0016格令1美元铸币含金量为23.22格令铸币平价为：113.0016÷23.22=4.8665，即1英镑约折合4.8665美元。36

外汇市场价格受供求关系的影响并在黄金输送点内波动。黄金输送点=铸币平价±运费

$4.8665+0.03-0.03$4.8965美国购买黄金运往英国

$4.8365用英镑购买黄金运回美国黄金输送点(GoldTransportPoints)37纸币流通制度下

纸币所代表的价值量（纸币的购买力）是决定汇率的基础。 发行纸币的物质准备可以是黄金或其他。38二、影响汇率变动的主要因素国际收支差额通货膨胀差异经济增长差异

长期因素39利率差异中央银行的干预心理预期外汇投机国际重大政治、军事及其他事件短期因素40三、汇率变动对经济的主要影响对一国国际收支的影响对一国国内宏观经济环境的影响对一国国内微观经济活动的影响汇率变化对外汇储备的影响

41汇率变动对经济的影响1.对一国国际收支经常帐户(贸易、非贸易)资本流动外汇储备和外债2.对一国国内经济的影响

国内物价水平产业结构调整经济增长和就业3.对国际经济关系“货币战”42外汇蚂蚁搬家外管局对个人结汇和境内个人购汇实行年度5万美元总额管理，但实际情况却是，通过分拆等方式来规避外管局总额限制的行为屡见不鲜，特别是上海、广东等地隐秘的、违法违规的资本外逃严重。9月9日,国家外汇管理局下发特急文件，要求加强监管个人分拆购汇。通知要求各家银行对可能的分拆交易提高警惕，必要时拒绝购汇申请。435个以上不同个人，同日、隔日或连续多日分别购汇后，将外汇汇给境外同一个人或机构；个人在7日内从同一外汇储蓄账户5次以上提取接近等值1万美元外币现钞；同一个人将其外汇储蓄账户内存款划转至5个以上直系亲属等情况界定为个人分拆结售汇行为。银行应当每2个月审核一次分拆内容，对前90个交易日，5个以上不同个人同日、隔日或连续多日分别购汇，购汇总金额超过等值20万美元，并将外汇汇给境外同一个人或机构，将纳入关注名单。44第四节汇率决定理论国际借贷说购买力平价说利率平价说汇兑心理说国际收支说资产市场说45一.购买力平价理论

购买力平价说（theoryofpurchasingpowerofparity,简称PPP理论）：由瑞典经济学家卡塞尔提出，是汇率决定理论中最有影响的理论之一。两种形式：绝对购买力平价和相对购买力平价。前者解释某一时点上汇率决定的基础，后者解释某一时段上汇率变动的原因。

46（1）一价定律

前提：①市场完全竞争，商品是同质的；②商品价格具有完全弹性；③不考虑交易成本。“一价定律”（LawofOnePrice）：47

（2）绝对购买力平价

购买力平价理论的基本思想：一种货币价格的高低取决于它对商品购买力的强弱，决定汇率最基本的依据应是两国货币购买力之比。汇率的变动归根到底是由两国物价水平的相对变动所引起的。48绝对购买力平价公式

该式的含义为，两国货币之间的汇率取决于两国可贸易商品的价格水平之比。49

（3）相对购买力平价该式的经济学含义为：两国货币的汇率变动取决于两国物价水平的变动。50（4）对购买力平价理论的评价理论的贡献：从货币的基本功能角度分析最为简洁的描述。货币数量角度51理论的缺陷：

假设贸易完全自由，且没有交易成本。并不是一个完整的汇率决定理论尚未得到强有力的实证检验来支持52二.利率平价理论

（1）理论的背景随着生产和资本国际化的发展，资本在国际间的移动日益成为影响汇率决定的一个重要因素凯恩斯于1923年建立了古典利率平价理论，继凯恩斯之后，英国经济学家保罗·艾因齐格把外汇理论和货币理论相结合，开辟了现代利率平价理论。531.抛补利率平价理论

汇率的远期升、贴水率大约等于两种货币的利率差。利率低的国家的货币，其远期汇率必然升水；利率高的国家的货币，其远期汇率必然贴水。542.非抛补利率平价理论

预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。利率低的国家的货币，市场预期其远期升值；利率高的国家的货币，市场预期其远期贬值。55第五节人民币汇率问题人民币汇率的产生

人民币汇率的历史演变人民币汇率的改革56关于人民币汇率制度改革的问题

１９４９－－１９５２年“奖出限入”和“兼顾进出口，照顾侨汇”从１９４９年１月１８日的１美元兑８０元人民币（旧币）到１９５０年３月１３日的１美元兑４２０００元人民币（旧币）到１９５２年１２月的１美元兑２６１７０元人民币（旧币）

57１９５３年:计划体制

对外贸易由国营外贸公司统一经营，国家对外实行统收统支人民币汇率的主要职能是为经济核算和计划编织提供便利，不再充当调节对外经济交往的工具人民币汇率的形成由中国人民银行参照出口物资理论比价、进口物资理论比价和侨汇购买力比价加以计算确定１美元合２．４６１８元人民币

58１９７３年３月:布雷顿森林体系崩溃

人民币汇率由过去的按“物价对比法”计算改为按“一篮子货币”计算，人民币汇率进入频繁调整时期。59１９７９年实行贸易内部结算价；不断调低人民币汇率；建立外汇调剂市场，形成外汇调剂汇率1、人民币汇率作为贸易内部结算价的实行阶段（１９８１－－－１９８４年）从１９８１年开始，除继续保留公布牌价外，另外制定贸易外汇内部结算价，按１９７８年我国出口换汇成本加上一定的利润计算，即１美元兑２．８元人民币，主要用于进出口贸易及贸易从属费用的结算。从１９８１年到１９８４年，这个价格基本没有变动，国家公布的外汇牌价，仍按原来的一篮子货币加权平均计算，主要用于非贸易外汇的兑换和结算，60１９８０年１０月，国务院批准中国银行开办外汇调剂业务,只允许外汇调剂价格在贸易内部结算价５％－１０％的幅度内波动61在贸易内部结算价的刺激下，出口企业对内抬价抢购，对外低价抛售，致使出口换汇成本不断上升。而进口则由于国内销售价不变，其亏损也逐年增加,对进出口的财政补贴增加了中央负担,国家逐步调低外汇牌价，使之逐步接近内部结算价，从１９８５年开始，我国取消了贸易内部结算价，人民币兑换美元的汇率统一为１美元２．８０元人民币，后逐步滑至３．２０元人民币并固定下来。622.人民币汇率的单一汇率制阶段（１９８５－－１９９３年）采用了有管理的浮动汇率制，国家根据国内、国际市场情况及宏观经济形势对汇率进行阶段性大幅调低，〈１〉１９８６年７月５日，人民币对美元的汇率从３．２０元贬到３．７０３６元，贬值１５％，〈２〉１９８９年１２月１６日，人民币兑美元的汇率由３．７２２１元调至４．７２２１元，贬值２１．２％，〈３〉１９９０年１１月１７日，人民币汇率从４．７２２１元调低为５．２２１元，人民币贬值９．５７％，63〈４〉１９９１年４月９日，人民币汇率实行有管理的浮动汇率制，中国人民银行根据我国的出口换汇成本，国际收支状况及国际外汇市场上主要货币汇率的变动情况开始对人民币汇率进行适时适度、机动灵活、有升有降的微调，改变了以前阶段性大幅度调整汇率的做法到１９９３年１２月３１日，人民币官方汇率调至５．７元人民币643、人民币汇率的并轨和向市场汇率的过渡（１９９４年）(1)人民币汇率实现了并轨。其一是实现了汇率并轨,人民币汇率由官方汇率和市场调剂汇率并存向以市场供求为基础的单一有管理的浮动汇率转变，国家不再行政性地规定汇率水平其二是形成了全国统一的市场汇率。。以１９９４年４月４日中国外汇交易中心交易系统正式联网运作为标志，通过现代化的通讯与计算机网络技术，我国外汇市场以公开竞价、电脑撮合的交易方式，实现了全国同步即时交易，打破了外汇留成制度下市场分割、地区封闭的格局，从而在时空上、价格上、市场上实现了真正意义上的全国统一。65２、充分市场化的外汇供求成为汇率决定的基础。出口换汇成本不再是汇率确定的最主要依据66人民币实现经常项目下自由兑换

1996年12月实现人民币经常项目的可兑换，提前达到国际货币基金组织协定第八条款的要求。

67资本项目下人民币自由兑换条件

具有健全的市场经济运行机制健全的货币管理机制和充足的外汇储备

完善的金融市场682005年外汇管理体制改革

自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。

2005年7月21日19∶00时，美元对人民币汇率由1︰8.27调整至1︰8.11，一次性升值2％。69新汇改2015年8月11日9点13分，人民银行授权中国外汇交易中心公布的美元对人民币中间价为6.2298元，较前一日下调1136个基点，贬值1.86%；较前一日收盘价6.2097元贬值200个基点。12分钟后，人民银行发布《关于完善人民币兑美元汇率中间价报价的声明》中指出，为增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性，中国人民银行决定完善人民币兑美元汇率中间价报价。自2015年8月11日起，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。

70声明发表之后，人民币应声贬值，三天贬值近4.7%2005年7月21日，人民银行发布《关于银行间外汇市场交易汇价和外汇指定银行挂牌汇价管理有关事项的通知》，明确规定美元交易中间价上下0.3%的幅度内浮动。此后，2012年4月和2014年3月，央行又先后两次扩大汇率波动区间，目前，人民币兑美元汇率日内波动幅度是中间价上下2%。71所谓汇率中间价，是中国外汇交易中心每天在银行间外汇市场开盘前发布的一个参考汇价。根据规定，每天的外汇市场交易只能在中间价附近一个给定的汇价范围内进行。当前，人民币兑美元汇率日内波动幅度是中间价上下2%。汇率中间价应当是每日交易之前，全部做市商报价去掉最高和最低后的一个加权平均价格。这是一种在国际上非常常见的市场定价方式。因此，理论上来说汇率中间价应当是一个市场价格。72从过去这些年实际运行状况来看，中间价更像是一个官定的汇率。市场价格应该具有连续性。也就是说，每天开市的价格应当接近上一日的收市价格。但在现实中，人民币汇率中间价却经常性的与上一交易日汇率收盘价有较大偏差。在2012年末，曾出现过人民币兑美元汇率连续十多日“涨停”，汇率中间价却纹丝不动的奇景。汇率中间价并不完全由市场力量所决定，而更多由央行所把控。因此，汇率中间价在过去更多被视为央行汇率政策的信号，7374这次人民币兑美元汇率中间价报价方式的变化非常重要。在央行的声明稿中，专门说到设定中间价时会“参考上日银行间外汇市场收盘汇率”。这表明汇率收盘价与中间价之间连续性会大幅增强，中间价将更多地由市场力量所决定。75IMF计划于2015年11月决定是否接纳人民币与美元、日元、欧元和英镑一起构成所谓的SDR货币篮子，这是IMF自2010年以来第二次面临这一决定。IMF的一份内部报告间接指出，中国可能没有达到被纳入的标准，并提议将现有货币篮子的有效期延长到2016年9月。76国际货币基金组织于1969年创造了SDR，它是IMF成员国对可自由使用货币配额的潜在债权。SDR本身既不是一种货币，也不是对IMF本身的债权，它是一种补充性的国际储备资产，是IMF和其他一些国际组织的记账单位。自SDR创立以来，IMF已对其成员国进行了4次SDR分配，累计创造了2040亿SDR，相当于2815亿美元（2015年4月14日，1

SDR

=

1.3799美元）。77最初，SDR的价值定义为等值于1美元，随后在布雷顿森林体系于1973年3月崩溃后，其价值被重新定义为一个货币篮子。目前，SDR篮子包括美元（48.2%）、欧元（32.7%）、英镑（11.8%）和日元（7.3%）。纳入SDR篮子的两个主要标准是在国际贸易中的重要性和在全球资本流动中的重要性。中国已经满足了第一条标准：WTO数据显示中国在2014年占全球出口的比重为12.4%，高于美国（8.6%）、德国（8.0%）、日本（3.6%）和英国（2.7%）。人民币加入SDR主要的障碍来自第二条标准，这要求该货币在国际金融交易中“可自由使用”。78“可自由使用”的含义是什么？根据国际货币基金组织协定第三十条(f)款，如果国际货币基金组织认为某货币（1）在国际支付交易中被普遍使用；（2）在外汇交易中被广泛使用，则可认定一个成员国的货币可自由使用。79当前我国的宏观经济政策当前我国采取的是：

-稳定的汇率制度

-资本不完全流动

-独立的货币政策

·未来的改革方向

80人们币自由兑换的争论吴敬琏：可以倒计时了乐观派的总体观点是，目前中国的国际贸易、投资规模迅速增长，金融市场的发展，劳务、技术等其他生产要素的对外交流已经达到了相当高的程度，加入世界贸易组织及加强区域经济合作等，都从客观上迫切要求人民币尽快实现资本项目下的可兑换。81吴敬琏：可以倒计时了具体而言，这些被认为可看作成熟条件的因素有：人民币市场汇率机制已经形成，在亚洲金融危机中，人民币汇率保持了稳定；外汇储备增长迅速，储备总量远大于需求规模；以市场供求为基础的价格机制已初步形成，国内市场与国际市场实现接轨，价格信号在资源配置中发挥重要作用；宏观经济的政策调控机制日益健全，等等。82吴敬琏：可以倒计时了经济学家吴敬琏表示，目前人民币汇率并不是联系汇率制或固定汇率制，而是由市场决定的；但在对市场的管理中，当有可能出现大量套汇、逃汇时，便加大管理力度，手续过繁，从而带来不便。这主要是因为人民币资本账户没有放开所致，为了划清界限，便增加了很多规定，来保证资本项目下的外汇处于严格管理之中。为了迎接WTO，中国必须抓紧做好准备工作，人民币资本账户如何放开需要有一个“倒计时”方案。83李扬：条件还不成熟实行完全兑换的条件目前还不成熟，金融监管当局正在加紧研究这个问题，理论界不要太急。我国加入WTO之后，将按另一套管制规则行事，所以现在已经不是要不要实行自由兑换的问题，而是国际规则要求我们必须面对这个现实。在人民币经常项目下实现可兑换后，外汇体制改革的速度在加快。但亚洲金融危机之后，我们的想法有所调整，开始重新审视资本项目下可兑换这个问题。有人认为我国之所以受金融危机的冲击比较小，是因为没有实行人民币资本项目下可兑换。84李扬：条件还不成熟我们现在不必明确一个目标，诸如何时实现完全可兑换，但必须给以充分的关注，尤其面对要加入WTO这一紧迫形势，步伐应该加快。目前官方虽然在低调处理这一问题，但监管当局正在加紧研究。我们应该充分理解这个问题的严峻性，也不能存有任何侥幸心理，想缓缓的想法是要不得的。中国目前已经允许外资进入银行间拆借市场，这两年，银行间同业拆借市场、回购市场发展迅速，中资机构向外资金融机构拆借的资金量非常大，目前这些都是批发业务。85李扬：条件还不成熟现在我们的监管条件及能力不足。虽然我们现在已经有了1560亿美元的外汇储备，但这也禁不起折腾，泰国等国家的情况就是很好的例子。相对于国家的大小，泰国当年的外汇储备达400多亿，已很可观了，但金融风暴来临，顷刻间就崩溃了。此外，我们在宏观管理方面，技术还不发达，没有有效的控制手段。我们现在应少说多做。可兑换已是不可逆转的事情，现在要做的是如何在有限的过渡期内提高自己的监管水平。值得指出的是现在宏观部门做得更多的是管理，而不是真正意义上的监管，在这方面差距还比较大。86李扬：条件还不成熟当然，我们也不必担心将来实行可兑换后，会出现大量的资本外逃现象。目前已进入经济全球化阶段，资本总是在寻找最能赚钱的地方，而中国是目前世界上资本收益最好的地区。现在人民币没有贬值的问题，反而有升值的压力。一些人提出人民币可能要贬值，这些人对汇率形成的机制…87秦池江：至少要等5年人民币实现资本项目下的可兑换至少要等5年时间，现在还不到实行的时候。现在国内货币市场和资本市场都还不成熟，货币市场没有发展起来，资本市场内投机现象严重，有关部门对市场的监管手段也不够。资本市场的开放应至少等到中国加入WTO以后5年时间。现在急于开放资本市场，风险太大，国外短期资本会大量流入，这些短期资本往往是快进快出，国内金融市场还没有承受能力，对这些资本的监督以及对其趋势的把握都还不成熟。88秦池江：至少要等5年过早实现人民币资本项目下可兑换，对国内产业结构调整并不利。国外资本进来后，不可能直接进入实体经济，它追求的是资本收益，它很可能将原本就不健全的股市“冲起来”，短期内，国外资本不仅可以获利，而且还可以使国内投资者脱离实体经济。有人指望国外资本进来后会促进国内高新技术的发展，其实结果很难说。国外资本和技术资源不会同时进来，发达国家势必希望对中国保持相当长时间的技术优势。89秦池江：至少要等5年对于1560亿的外汇储备，首先应弄清楚它的基础是什么，形成储备的来源是什么。目前的外汇储备的来源大部分不是贸易顺差形成的，而是国外资本的流入，在形成外汇储备的同时，还形成了差不多同等数额的外债，两者相比，外汇储备的作用有多大值得思考。中国的外汇储备与日本、德国等国家的外汇储备不能相提并论，这些国家的外汇储备大部分是由贸易顺差形成的，而中国一旦出口受挫，外国人又来逼债，形势就紧张了。90秦池江：至少要等5年其次，人民币能不能实行可兑换，外汇储备的多少也不是前提决定条件。因为外汇储备是动态的、难以预料