中级财务管理习题答案终稿

《中级财务管理》习题集答案内蒙古财经大学会计学院财务管理系

中级财务管理课程组编写2013.3目录TOC\o"1-5"\h\z\o"CurrentDocument"第一章投资组合理论 -2-\o"CurrentDocument"第二章债券和股票 -8-\o"CurrentDocument"第三章企业价值评估 -17-\o"CurrentDocument"第四章复杂条件下的资本预算 -27-\o"CurrentDocument"第五章期权估计答案 -41-第六章资本结构理论 -55-\o"CurrentDocument"第七章复杂股利分配 -64-\o"CurrentDocument"第八章租赁筹资 -70-\o"CurrentDocument"第九章复杂条件下的营运资本投资 -73-第一章投资组合理论ー、单项选择题【答案】D【解析】在其他条件不变时,如果两只股票收益率的相关系数越小,组合的标准差越小,表明组合后的风险越低，组合中分散掉的风险越大，其投资组合可分散的投资风险的效果就越大。即投资组合的风险与其相关系数有关。【答案】A【解析】协方差是一个用于测量投资组合中某一具体投资项目相对于另ー投资项目风险的统计指标。其计算公式为:COV(Ri,R2)=n.2〇!〇2=0.6X0.5X0.8=0.24〇【答案】B【解析】当相关系数为负值，则意味着反方向变化，抵消的风险较多。【答案】A【解析】本题的主要考核点是资本市场线的意义。总期望报酬率=140%X10%+(1-140%)X5%=12%总标准差=140%X12%=16.8%〇【答案】A【解析】B系数反映了相对于市场组合的平均风险而言单项资产系统风险的大小，因此选项A正确。如果3系数是负数,表明这类资产收益与市场平均收益的变化方向相反,因此选项B不正确。B=1,表示该资产的系统风险程度与市场组合的风险一致,因此选项C不正确。P系数是度量・项资产系统风险的指标，因此选项D不正确。【答案】D【解析】由公式B戸n*已知A股票的【解析】由公式B戸n*组合的标准差=0.4,则可求得A股票的标准差=(1.5X0.4)/0.88=0.680【答案】D【解析】贝塔系数=相关系数X该股票收益率的标准差/市场组合收益率的标准差=0.8927X2.8358/2.1389=1.180【答案】A【解析】Q=l+20%=120%,总期望报酬率=120%X5%+(1-120%)Xl%=5.8%,总标准差=120%X2%=2.4%〇9.【答案】B【解析】表示随机变量离散程度的指标,最常用的是方差和标准差,所以,选项A的说法正确;根据计算公式可知，标准差的最小值为0,所以,选项C的说法正确;标准差是一个绝对数指标，用来衡量绝对风险,变化系数（标准差/预期值）是一个相对数指标，用来衡量相对风险，因此，选项B的说法不正确，正确结论应该是“B的相对风险比A证券大”。如果标准差等于0,则变化系数也等于0,所以，说明既没有绝对风险也没有相对风险,选项D的说法正确。【答案】A【解析】风险资产的投资比例=250/200=125%;无风险资产的投资比例为1-125%=-25%总期望报酬率=125%X15%+（-25%）X8%=16.75%总标准差=125%X20%=25%。【答案】D【解析】某证券的B系数=该证券与市场组合的相关系数X该证券的标准差/市场组合标准差,可见当证券与巾场组合的相关系数小于。时,该证券B系数为负值，所以选项A不正确；必要报酬率R；=无风险收益率+风险收益率=R,+B（R.-R,）,证券收益率受无风险利率、市场组合收益率和B系数共同影响,所以选项B不正确;投资组合的P系数是组合屮各证券B系数的加权平均数,所以选项C不正确。二、多项选择题1.【答案】ABD【解析】本题的主要考核点是有效边界的含义。有效集以外的投资组合与有效边界上的组合相比，有三种情况:（1）相同的标准差和较低的期望报酬率;（2）相同的期望报酬率和较高的标准差;（3）较低报酬率和较髙的标准差。以上组合都是无效的。如果投资组合是无效的，可以通过改变投资比例转换到有效边界上的某个组合,以达到提髙期望报酬率而不增加风险,或者降低风险而不降低期望报酬率的组合。2.【答案】ABC【解析】单项资产P系数的影响因素有:（1）该股票与整个股票市场的相关性（同向）：（2）股票自身的标准差（同向）；（3）整个市场的标准差（反向）。【答案】ABC【解析】系统风险是不可分散风险，所以选项A错误:证券投资组合得越充分,能够分散的风险越多,所以选项B错误;最小方差组合是所有组合中风险最小的组合,但其收益不是最大的，所以选项C不正确。在投资组合中投资项目增加的初期，风险分散的效应比较明显,但增加到ー定程度，风险分散的效应就会减弱。有经验数据显示,当投资组合中的资产数量达到二十个左右时,绝大多数非系统风险均已被消除，此时,如果继续增加投资项目,对分散风险已没有多大实际意义。【答案】AD【解析】单项资产或特定资产组合的必要收益率受到无风险收益率比、市场组合的平均收益率R“和P系数三个因素的影响,均为同向影响;市场风险溢价率（R「Rr）反映市场整体对风险的偏好,如果风险厌恶程度高,则证券市场线的斜率（R尸R）的值就大。【答案】CD【解析】本题的考点是市场价值与内在价值的关系。内在价值与市场价值有密切关系。如果帀场是有效的,即所有资产在任何时候的价格都反映了公开可得的信息，则内在价值与市场价值应当相等，所以选项A、B的说法是正确的。如果市场不是完全有效的，・项资产的内在价值与市场价值会在一段时间里不相等，因此选项C的说法是错误的;资本利得是指买卖价差收益，而股票投资的现金流入是指未来股利所得和售价,因此股票的价值是指其未来股利所得和售价所形成的现金流入量的现值,选项D的说法是错误。【答案】ABCD【解析】本题考核的是风险的概念。上述关于风险的说法均是正确的。【答案】AD【解析】证券A的变化系数=10%/8%=1.25;证券B的变化系数=12%/12%=1；虽然从标准差可以直接看出B证券的离散程度较A证券大,但不能轻易说明B证券的风险比A证券大，因为B证券的平均报酬率较大。如果以各自的平均报酬率为基础,A证券的标准差是其均值的1.25倍，而B证券的标准差只是其均值的1倍，B证券的相对风险较小，也就是说A证券的绝对风险较小，但相对风险较大。【答案】ABC【解析】根据有效边界与机会集里合可知,机会集曲线上不存在无效投资组合，而A的标准差低于B,所以最小方差组合是全部投资于A证券，即选项A的说法正确;投资组合的报酬率是组合中各种资产报酬率的加权平均数,因为B的预期报酬率高于A,所以最高预期报酬率组合是全部投资于由证券,即选项B的说法正确;由于机会集曲线上不存在无效投资组合,因此两种证券报酬率的相关性较高,风险分散化效应较弱，选项C的说法正确;因为风险最小的投资组合为全部投资FA证券,期望报酬率最高的投资组合为全部投资于B证券，所以选项D的说法错误。【答案】ABCD【解析】证券市场线的斜率表示经济系统中风险厌恶感的程度。一般地说,投资者对风险的厌恶感程度越强,证券市场线的斜率越大；预计通货膨胀提髙时，无风险利率会随之提髙,进而导致证券市场线的向上平移。资本市场线的横轴表示的是标准差,证券市场线的横轴表示的是P值；资本市场线和证券市场线的截距均表示无风险报酬率。【答案】ABCD【解析】根据两种证券组合报酬率的标准差表达式可知;（1）当ユ=1时,。「=ん。i+A?Oz,即组合报酬率的标准差等于两种证券报酬率标准差的加权平均数,选项A的说法正确;假设两种证券等比例投资,即投资比例均为1/2（则。0=（。け。つ/2,即组合报酬率的标准差等于两种证券报酬率标准差的算术平均数，选项B的说法正确。（2）当r”=-1时,。p=（Ai。1-A2O2）的绝对值,假如两种证券等比例投资，则。（■=（。厂。っ/2的绝对值，即组合报酬率的标准差等于两种证券报酬率标准差差额绝对值的一半，选项C的说法正确。（3）当nKl时，如果两种证券报酬率标准差均不为〇,则:（Ar〇/+2A1A2〇1〇zru+As"〇a2）'<Ai。i+Aユ。2,所以，选项D的说法正确。【答案】ACD【解析】资本市场线和证券市场线的斜率都表示风险价格,但是含义不同,前者表示的是整体风险的风险价格，后者表示的是系统风险的风险价格。计算公式也不同:资本市场线的斜率=（风险组合的期望报酬率一无风险报酬率）/风险组合的标准差证券市场线的斜率=（市场组合要求的收益率一无风险收益率）【答案】BCD【解析】根据教材117内容可知，选项A的说法不正确，选项B、C、D的说法正确，选项A的正确说法应该是:如果・项资产的3=0.5,表明它的系统风险是市场组合系统风险的0.5倍。【答案】ABD【解析】资本资产定价模型的假设之一是没有税金。三、计算分析题【答案】方案(1)的现值P=30X(P/A,8%,8)X(1+8%)=30X5.7466X1.08=186.19(万元)或=30+30X(P/A,8%,7)=30+30X5.2064=186.19(万元)方案(2)的现值P=28X[(P/A,8%,14)-(P/A,8%,4)]=28X(8.2442-3.3121)=138.10(万元)或:P=28X(P/A,8%,10)X(P/F,8%,4)=28X6.7101X0.7350=138.09(万元)该公司应该选择第二方案。【答案】证券名称期望报酬率标准差与市场组合的相关系数贝塔值无风险资产0.025000市场组合0.1750.101.001.0A股票0.220.200.651.3B股票0.160.150.600.9C股票0.310.950.201.9【解析】(1)无风险资产的标准差、与市场组合的相关系数、贝塔值,可以根据其定义判断。(2)市场组合与市场组合的相关系数、贝塔值,可以根据其定义判断。(3)利用A股票和B股票的数据解联立方程:0.22=无风险资产报酬率+1.3X(市场组合报酬率一无风险资产报酬率)0.16=无风险资产报酬率+0.9X(巾.场组合报酬率一无风险资产报酬率)无风险资产报酬率=0.025市场组合报酬率=0.175(4)根据贝塔值的计算公式求A股票的标准差根据公式:P=与市场组合的相关系数X(股票标准差/市场组合标准差)1.3=0.65X(标准差/〇.1)标准差=0.2(5)根据贝塔值的计算公式求B股票的相关系数0.9=rX(0.15/0.1)r=0.6(6)根据资本资产定价模型计算C股票的贝塔值0.31=0.025+PX(O.175-0.025)6=1.9(7)根据贝塔值的计算公式求C股票的标准差1.9=0.2X(标准差/〇.1)标准差=0.953.【答案】本题的主要考核点是单项投资和投资组合的收益率、标准差的计算。(1)股票的平均收益率即为各年度收益率的简单算术平均数。A股票平均收益率=(26%+11%+15%+27%+21%+32%)/6=22%B股票平均收益率=(13%+21%+27%+41%+22%+32%)/6=26%计算所需的中间数据准备:年度A收益率X(%)B收益率Y(%)(%)(%)(%)(%)(%)126134-130.161.69-0.5221121-11-51.210.250.5531527-710.490.01-0.07427415150.252.250.7552122-1-40.010.160.04632321061.000.360.60合计132156003.124.721.35A股票标准差=(3.12%/5)"(1/2)=7.9%B股票标准差=(4.72%/5)*(1/2)=9.72%(2)A、B股票的相关系数=1.35%/[(3.12%)'(1/2)X4.72"(1/2)]=0.35(3)组合的期望收益率是以投资比例为权数,各股票的平均收益率的加权平均数。投资组合期望收益率=22%X0.4+26%X0.6=24.4%投资组合的标准差=[0.4X0.4X(7.90%)2+0.6X0.6X(9.72%)2+2X0,4X0.6X0.35X7.90%X9.72%]1/2=7.54%第二章债券和股票ー、单项选择题【答案】D【解析】债券的价值=1000X3%X(P/A,4%,6)+1000X(P/F,4%,6)=30X5.2421+1000X0.7903=947.56(元)。【答案】A【解析】债券的价值是发行者按照合同规定从现在至债券到期日所支付的款项的现值。债券I I I MI 2 ... n价值PV=T—J+—1—I+ +T—j+T_式中,i是折现率,一般采用(+)(+)(+)(+)当时的市场利率或投资必要报酬率。从公式可以看出，折现率i与债权价值呈反向变动关系，即在其他因素不变时,当时的市场利率越髙，债券价值越小。【答案】D【解析】到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率，它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。假设年到期收益率为i,则有1020=1000X3%X(P/A,i/2,4)+1000X(P/F,i/2,4),当i=6%时,债券价值=债券面值=1000元,当i=4%时，1000X3%X(P/A,i/2,4)+1000X(P/F,i/2,4)=1038.03(元),利用内插法可得:(i-6%)/(4%-6%)=(1020-1000)/(1038.03-1000),i=4.95%。【答案】A【解析】对于分期付息债券，当债券的面值和票面利率相同,票面利率低于必要报酬率(即折价发行的情形下)，如果债券的必要报酬率和利息支付频率不变，则随着到期日的临近(到期时间缩短),债券的价值逐渐向面值回归(即上.升),所以离到期日期限越长的债券,价值越低。【答案】D【解析】対于流通债券,债券的价值在两个付息日之间是呈周期性波动的,其中折价发行的债券其价值是波动上升，溢价发行的债券其价值是波动下降,平价发行的债券其价值的总趋势是不变的，但在每个付息日之间，越接近付息日,其价值升高。【答案】B【解析】本题考核的是零增长股票价值的计算。股票价值=15/10%=150(万元)。【答案】C【解析】股票带给持有人的现金流入包括两部分:股利收入和出售时的售价。股票的价值是由一系列股利和将来出售股票时售价的现值所构成。股票价值=1000X(P/A,9%,3)+10000X(P/F,9%,3)=1000X2.5313+10000X0.7722-10253.3(元)。

8.【答案】B【解析】留存收益比率=1-5/20=75%权益净利率=每股收益/每股净资产=20/160=12.5%可持续增长率=J2.5%可持续增长率=J2.5%x75%一

1-I2.5%x75%=10.34%0=0.4X12%

3%=1.0=0.4X12%

3%=1.6A股票投资的必耍报酬率=5%+1.6X(10%-5%)=13%=207.41(元)5x(1+=207.41(元)【答案】C【解析】本题考核的是固定增长股票的价值计算。投资人要求的必要报酬率=5%+1.5X6%=14%,股票价值=5/(Rs-g)=2/(14%-3%)=18.18(元)【答案】A【解析】在证券市场处于均衡状态ド,该股票价格能完全反应有关该公司的任何可获得的公开信息,而且股票价格能够迅速对新的信息作出反应,在这种假设条件下,股票的期望收益率等于其必要的收益率,所以R=D,/P0+g=2.8/28+3%=13%„【答案】D【解析】股票的必要收益率Rs=5%+1.2X10%=17%,股票的价值=4X(1+2%)/(17%—2%)=27.2(元)。【答案】D【解析】目前甲股票的内在价值=1X(1+10%)X(P/F,14%,1)+1X(1+10%)X(1+10%)X(P/F,14%,2)+1X(1+10%)X(1+10%)X(1+4%)/14%X(P/F,14%,2)=1.1X0.8772+1.21X0.7695+8.99X0.7695=8.81(元)。【答案】D【解析】根据资本资产定价模型可知该股票的必耍收益率=10%+1.3X(16%-10%)=17.8%,根据股利固定增长的股票估价模型可知，该股票的内在价值=8X(1+6%)/(17.8%-6%)=71.86(元)。【答案】A【解析】山”股票的预期收益率=(D./P)+g”,可以看出股票的总收益率分为两部分:第一部分是DMP,叫做股利收益率，第二部分是增长率g,叫做股利增长率。由于股利的增长速度也就是股价的增长速度，因此,g可以解释为股价增长率或资本利得收益率。15.【答案】c【解析】由于半年付息一次,名义利率=8%;每期利率=8%/2=4%,所以选项A正确,选项C不正确。【答案】D【解析】纯贴现债券是指承诺在未来某ー确定II期作某ー单笔支付的债券。这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付，因此也称为“零息债券”，所以选项D的说法不正确。【答案】D【解析】対于分期付息的债券而言,如果“票面实际利率=必要实际报酬率”,则债券的价值=债券的面值;其中，票面实际利率=（1+票面利率/m）m-1,必要实际报酬率=（1+必要报酬率/m）m-1,“m”表示的是每年付息次数,即付息频率。（1）对于平价发行的债券而言，票面利率=必要报酬率，因此，票面实际利率=必要实际报酬率，所以，付息频率的变化不会影响债券价值,债券价值一直等于债券面值:（2）对于溢价发行的债券而言，票向利率〉必要报酬率，因此，票面实际利率》必要实际报酬率，票面实际利率/必要实际报酬率＞1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越大,所以，债券价值越来越高于债券面值,债券价值越来越高;（3）对于折价发行的债券而言,票面利率〈必要报酬率,因此,票面实际利率〈必要实际报酬率，票面实际利率/必要实际报酰率〈1,并且,付息频率越高,“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小，所以，债券价值越来越低于债券面值,债券价值越来越低。【答案】D【解析】股票按股东所享有的权利，可分为普通股和优先股,所以选项A的说法不正确;股票的价格主要由预期股利收益率和当时的市场利率决定,此外还受整个经济环境变化和投资者心理等复杂因素的影响,所以选项B的说法不正确;股票价格分为开盘价、收盘价、最高价和最低价,投资人在进行股票估价时主要使用收盘价,所以选项C的说法不正确。【答案】D【解析】:票面利率大于市场利率,债券溢价发行，由于债券每半年付息ー次，所以发行后债券价值在两个付息日之间呈周期波动。二、多项选择题【答案】ABC【解析】选项A不正确;対于分期付息的债券,当期限接近到期日时,债券价值向面值回归；选项B不正确:债券价值的高低不仅受折现率的影响，到期时间的长短、利息支付方式等都会影响债券价值;选项C不正确:如果票面利率高于市场利率，债券期限越长，债券价值越大；如果票面利率低于市场利率，债券期限越长,债券价值越小；如果票面利率等于市场利率,债券期限长短対债券价值无影响，均为面值。【答案】CD【解析】只要是平价发行的债券,无论其计息方式如何,其票面利率与到期收益率一致。教材指出,除非特别指明，必要报酬率与票面利率采用同样的计息规则，包括计息方式（单利还是复利）。【答案】BCD【解析】只有“分期付息”的溢价债券价值オ会逐渐下降,若到期一次还本付息的债券价值会逐渐ヒ升,所以选项A错误;如果g大于R,根据固定增长的股票价值模型，其股票价值将是负数，没有实际意义,所以选项B正确;债券的利率风险是指由丁・利率变动而使投资者遭受损失的风险。债券到期时间越长，债券的利率风险越大,所以选项C正确:当市场利率一直保持至到期日不变的情况下，对丁•折价发行的债券，随着到期时间的缩短,债券价值逐渐提高,所以选项D正确。【答案】ABD【解析】市场利率不会影响债券本身的到期收益率。【答案】AC【解析】债券价值的计算公式为:债券价值=票面金额/（1+市场利率）"+£（票面金额X票面利率）/（1+市场利率）'从公式中可看出,市场利率处于分母位置，票面利率处于分子上，所以票面利率与债券价值同向变动，市场利率与债券价值是反向变动，但折现率对债券价值的影响随着到期时间的缩短会变得越来越不敏感。【答案】BD【解析】股票带给持有者的现金流入包括两部分:股利收入和出售时的售价。【答案】BC【解析】如果不考虑影响股价的其他因素，零增长股票的价值与市场利率成反比,与预期股利成正比。因为股票价值=预期股利+市场利率,市场利率越大，股票价值越低;预期股利越大，股票价值越髙。【答案】ABC【解析】选项D没有考虑到股票的投资风险比债券高,应加上一定的风险补偿。【答案】ABC【解析】対于连续支付利息的债券来说，选项A、B、C、D的说法均是正确的，但本题涉及的债券属于非连续支付利息的债券,对这种债券来说，由于价值线是呈周期性波动的，因此不能说到期时间对债券价值没有影响，也不能说到期时间与债券价值的变动关系是同向或者反向，选项A、B、C的说法均不正确。【答案】BD【解析】股票的总收益率可以分为两个部分:第一部分是,叫做股利收益率,它是根据预期现金股利除以当前股价计算出来的。第二部分是增长率g,叫做股利增长率。由于股利的増长速度也就是股价的增长速度，因此g可以解释为股价增长率或资本利得收益率。所以选项B的说法错误;g的数值可以根据公司的可持续增长率估计。P。是股票市场形成的价格,只耍能预计出下一期的股利，就可以估计出股东预期报酬率,在有效市场中它就是与该股票风险相适应的必要报酬率。选项D漏掉了前提条件，所以说法错误。【答案】BCD【解析】未来第一年的每股股利=2X(1+5%)=2.1(元)，未来第二年的每股股利=2.1X(1+5%)=2.205(元),对于这两年的股利现值,虽然股利增长率相同,但是山于并不是长期按照这个增长率固定增长，所以,不能按照股利固定增长模型计算，而只能分别按照复利折现,所以,选项B、D的做法不正确。未来第三年的每股股利=2.205X(1+2%),山于以后每股股利长期按照2%的增长率固定增长,因此，可以按照股利固定增长模型计算第三年以及以后年度的股利现值,表达式为2.205X(1+2%)/(12%-2%)=22.05X(1+2%),不过注意,这个表达式表示的是第三年初的现值，因此,还应该复利折现两期，才能计算出在第一年初的现值，即第三年以及以后年度的股利在第一年初的现值=22.05X(1+2%)X(P/F,12%,2),所以,该股票目前的价值=2.IX(P/F,12%,1)+2.205X(P/F,12%,2)+22.05X(1+2%)X(P/F,12%,2),【答案】AD【解析】股利收益率=(1+12)X100%=8.33%资本利得收益率=[(20-12)4-12]X100%=66.67%总报酬率=股利收益率+资本利得收益率=8.33%+66.67%=75%【答案】ABC【解析】债券价值=未来现金流入量的现值,山于其他条件相同的情况下,折现率越髙,未来现金流入的现值越小，所以,对于某一ー债券而言，如果折现率等于债券票面利率时，债券价值=债券面值,则折现率高于债券票面利率时,债券的价值低于面值,所以选项A不正确;溢价发行的债券在发行后价值逐渐升高，在付息日由于割息而价值卜.降，然后又逐渐上升,总的趋势是波动下降,最终等于债券面值。但在溢价发行的情况下,债券价值不会低于面值,因为每次割息之后的价值最低，而此时相当于重新发行债券，由于票面利率高于市场利率,所以,一定还是溢价发行,债券价值仍然高于面值,所以选项B不正确;对于每间隔一段时间支付一次利息的债券而言,如果市场利率不变，随着时间向到期日靠近，债券价值呈现周期性波动,溢价发行的债券虽然总的趋势是下降,但并不是逐渐下降,而是波动性下降。所以选项C不正确，对于到期ー次还本付息的债券，债券价值=本利和X复利现值系数，随着到期II的临近,复利折现期间(指的是距离到期II的期间)越来越短，复利现值系数逐渐接近1,因此，其价值渐渐接近本利和，选项D的说法正确。【答案】BCD【解析】当前的市场利率=5%+3%=8%,低于票面利率，所以如果发行时市场利率与目前相同,则债券应该是溢价发行的,所以选项A正确;债券的价值=(1000+1000X10%X5)

x(P/F,8%,3)=1190.7(元),所以选项B错误,如果债券价格低于债券价值,则适合购买,选项C中价格低于价值,可以购买所以选项C错误:因为该债券属于到期•次还本付息债券,如果现在购买,能够持有至到期日,则可以获得总共5年期的利息。【答案】AB【解析】CD选项溢价、折价的摊销会使每期的实际收益率与票面利率不一致。【答案】ABCD【解析】由于半年付息一次，所以报价票面利率=6%:计息期利率=6%/2=3%;有效年必要报酬率=(1+3902—1=6.09%;对于平价发行,有效年票面利率与有效年必要报酬率相等。三、计算分析题【答案】(1)A公司债券的价值=80X(P/A,6%,5)+1000X(P/F,6%,5)=80X4.2124+1000X0.7473=1084.29(元)1105=80X(P/A,i,5)+1000X(P/F,i,5)设i=5%,80X(P/A,5%,5)+1000X(P/F,5%,5)=1129.86(元)插补法：债券到期收益率i=5%+”2986-x现=5.55%1129.86-1084.291084.29<11051则不应购买。B公司债券的价值=1000X(1+8%X5)X(P/F,6%,5)=1400X0.7473=1046.22(元)1105=1400X(P/F,i,5)(P/F,i,5)=1105/1400=0.7893查表得：i=5%,(P/F,5%,5)=0.7835i=4%,(P/F,4%,5)=0.8219插补法:债券到期收益率= x1%+4%=4.85%0.8219-0.78351046.22<1105.则不应购买。C公司债券的价值=1000X(P/F,6%,5)=1000X0.7473=747.3(元)600=1000X(P/F,i,5)(P/F,i,5)査表得:i=10%,(P/F,i=12%,(P/F,(P/F,i,5)査表得:i=10%,(P/F,i=12%,(P/F,=0.6i,5)=0.6209i,5)=0.5674插补法:债券到期收益率=86209-0.6*2%+10%=10.78%0.6209-0.5674747.3>600,则应购买。D公司债券的价值=1000。4%X(P/A,3%,10)+1000X(P/F,3%,10)=1085.31(元)由于价值等于发行价格,达到了必要报酬率,所以可以购买。债券名义年到期收益率=2X3%=6%有效年到期收益率=(1+3%)2-1=6.09%1200X(1+i)-=1105(1+i)J1200/1105i=4.21%则投资该债券持有期的投资收益率为4.21%«【答案】:(1)投资组合的B系数=50%X2.0+30/X1.0+20%X0.5=1.4投资组合的风险收益率=1.4X(15%-10%)=7%(2)投资A股票的必要收益率=10%+2.0X(15%-10%)=20%投资B股票的必要收益率=10%+1.0X(15%-10%)=15%投资C股票的必要收益率=10%+0.5X(15%-10%)=12.5%(3)投资组合的必耍收益率=10%+7%=17%A股票的内在价值=2/20%=10(元/股)B股票的内在价值=1X(1+5%)/(15%-5%)=10.5(元/股)C股票的内在价值=0.5X(1+5%)/(12.5%-5%)=7(元/股)(5)山于A股票目前的市价高于其内在价值,所以A股票应出售;B和C目前的市价低于其内在价值,所以应继续持有。【答案】(1)股票价值=1X(P/A,12%,3)+1X(1+5%)/(12%-5%)X(P/F,12%,3)=1X2.4018+15X0.7118=13.08(元)(2)设投资收益率为r,则20=IX(P/F,r,1)+1X(1+10%)X(P/F,r,2)+1X(1+10%)X(1+5%)/(r-5%)X(P/F,r,2)即:20=IX(P/F,r,1)+1.IX(P/F,r,2)+1.155/(r-5%)X(P/F,r,2)20=IX(P/F,r,1)+[1.1+1.155/(r-5%)]X(P/F,r,2)当r=10%时，IX(P/F,r,1)+[1.1+1.155/(r-5%)]X(P/F,r,2)=20.908(元)当r=12%时,IX(P/F,r,1)+[1.1+1.155/(r-5%)]X(P/F,r,2)=14.924(元)利用内插法可知:(20.908-20)/(20.908-14.924)=(10%-r)/(10%-12%)解得:r=10.30%1000X(1+5X8%)/(1+i)=1200,求得i=16.67%(4)债券价值=1000X8%X(P/A,10%,2)+1000X(P/F,10%,2)=80X1.7355+1000X0.8264=965.24(元)所以,当债券价格低于965.24元时，B公司オ可以考虑购买。【答案】(1)计算股票价值:预计第一年的每股股利=2X(1+14%)=2.28(元)预计第二年的每股股利=2.28X(1+14%)=2.60(元)预计第三年的每股股利=2.60X(l+8%)=2.81(元)根据’’采用固定股利支付率政策”可知,净收益增长率=每股股利增长率,由于第4年及以后将保持其净收益水平,即净收益不变,所以,第4年及以后各年的每股股利不变,均等于第3年的每股股利2.81元，即从第3年开始，各年的每股股利均为2.81元。股票价值=2.28X(P/F,10%,D+2.60X(P/F,10%,2)+2.81/10%X(P/F,10%,2)=27.44阮)【提示】由于期数无穷大,因此,uJ•以套用零增长股票价值的公式计算第3年及以后各年股利现值之和=2.81/10%,不过注意:2.81/10%是第3年及以后各年股利在第3年年初(第2年年末)的现值,因此还需要乘以(P/F,10%,2)折现到第一年初。(2)计算预期收益率:设预期收益率为i,贝リ：24.89=2.28X(P/F,i,1)+2.60X(P/F,i,2)+(2.81/i)X(P/F,i,2)当i=ll%时：2.28X(P/F,i,1)+2.60X(P/F,i,2)+(2.81/i)X(P/F,i,2)=24.89所以预期收益率为ll%o四、综合题1【答案】(1)甲股票的必要收益率=8%+1.5X(13%-8%)=15.5%乙股票的必要收益率=8%+1.2X(13%—8%)=14%(2)甲股票的价值=1.2/15.5%=7.74(元)乙股票的价值=1X(P/F,14%,1)+1.02X(P/F,14%,2)+1.02X(1+3%)/(14%-3%)X(P/F,14%,2)=9.01(元)丙债券的价值=10X5%X(P/A,4%,10)+10X(P/F,4%,10)=0.5X8.1109+10X0.6756=10.81(元)因为甲股票目前的市价为9元,高于股票价值,所以投资者不应投资购买;乙股票目前的市价为8元,低于股票价值,所以投资者应购买乙股票:内债券目前的市价为12元,高于债券的价值,所以投资者不应该购买内债券。(3)假设持有期年均收益率为i,则有：8=1X(P/F,i,1)+1.02X(P/F,i,2)+1.02X(1+3%)/(i-3%)X(P/F,i,2)当i=15%时，IX(P/F,15%,1)+1.02X(P/F,15%,2)+1.02X(1+3%)/(15%-3%)X(P/F,15%,2)=8.26(元)当i=16%时,IX(P/F,16%,1)+1.02X(P/F,16%,2)+1.02X(1+3%)/(16%-3%)X(P/F,16%,2)=7.63(元)由以上计算可以看出,该股票收益率在15%至16%之间,采用内插法确定：折现率未来现金流入现值15%8.26i816%7.63(i-15%)/(16%-15%)=(8.26-8)/(8.26-7.63)解得：i=15.41%(4)8=1X(P/F,i,1)+1.02X(P/F,i,2)+[1.02X(1+3%)+9]X(P/F,i,3)当i=16%时,IX(P/F,16%,1)+1.02X(P/F,16%,2)+[1.02X(1+3%)+9]X(P/F,16%,3)=8.06当i=18%时,IX(P/F,18%,1)+1.02X(P/F,18%,2)+E1.02X(1+3%)+9]X(P/F,18%,3)=7.70根据内插法求得:i=16.33%(5)甲股票占投资组合的比重=200X9/(200X8+200X9)=0.53乙股票占投资组合的比重=200X8/(200X8+200X9)=0.47投资组合的P系数=(200X9)/(200X8+200X9)XI.5+(200X8)/(200X8+200X9)XI.2=1.36投资组合的必耍收益率=8%+1.36X(13%-8%)=14.8%(6)投资组合的标准差=(0.53X0.53X40%X40%+2X0.53X0.47X0.8X25%X40%+0.47XO.47X25%X25%)1/2=0.0986061/2=31.4%第三章企业价值评估ー、单项选择题【答案】B【解析】实体现金流量是企亜全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分,它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量。选项A错在说是税前的。选项C是股利现金流量的含义。实体现金流量通常不受企业资本结构的影响,尽管资本结构可能影响企业的加权平均资本成本进而影响企业价值,但是这种影响主要反映在折现率上,而不改变实体现金流量，选项D错误。【答案】A【解析】在企业价值评估的现金流量折现法下,预测的基数有两种确定方式:一种是上年的实际数据，另•种是修正后的上年数据,即可以对上年的实际数据进行调整。【答案】D【解析】股权现金流量=实体现金流量一税后利息支出+净负债增加,由此可知，实体现金流量=股权现金流量+税后利息支出ー净负债增加，所以选项D错误。【答案】A【解析】每股净经营资产净投资=每股净经营长期资产总投资ー每股折旧与摊销+每股经营营运资本增加=40-30+5=15（元）每股股权现金流量=每股收益一每股净经营资产净投资X（1ー负债率）=12-15义（1-40%）=3（元）股权资本成本=3%+2X（6%-3%）=9%每股价值=3X（1+5%）/（9%-5%）=78.75（元）【答案】D【解析】市盈率模型估计的驱动因素是企业的增长潜カ、股利支付率和风险（股权资本成本的高低与其风险有关）,这三个因素类似的企业，オ会具有类似的市盈率:驱动市净率的因素有股东权益收益率、股利支付率、增长率前风险，这四个比率类似的企业,会有类似的市净率。【答案】A【解析】股利支付率=0.3/1=30%增长率=5%股权资本成本=3.5%+l.1X5%=9%本期市盈率=股利支付率X（1+增长率）八股权成本一增长率）=30%X（1+5%）/（9%-5%）=7.887.【答案】C【解析】因为它不会出现负值,对于亏损企业和资不抵债的企业,也可以计算出ー个有意义的价值乘数，所以选项A正确;收入乘数稳定、可靠、不容易被操纵,所以选项B正确;收入乘数=每股市价/每股销售收入，从公式可以看出，收入乘数不反映成本的变化，所以选项C不正确；收入乘数估价模型适用于销售成本率较低的服务类企业,也适用于销售成本率趋同的传统行业的企业,所以选项D正确。【答案】B【解析】市净率模型主要适用于拥有大量资产而且净资产为正值的企业。【答案】A【解析】股权现金流量=（2000—40）（1-30%）-（1—40%）（800-200To0）-（1-40%）（500-150）=1372-300-210=862（万元）。【答案】C【解析】股权成本=5%+0.8X（10%-5%）=9%,本期市盈率=股利支付率X（1+增长率）/（股权成本一增长率）=30%X（1+6%）/（9%-6%）=10.6,公司股票价值=本期市盈率X本期每股收益=10.6X2=21.2（元）。或;预期市盈率=股利支付率/（股权成本一增长率）=30%/（9%-6%）=10,下期每股收益=2X（1+6%）=2.12（元）,公司股票价值=预期市盈率X下期每股收益=10X2.12=21.2（元）。【答案】D【解析】根据“净经营资产周转率保持与2010年一致”可知2011年净经营资产增长率=销售收入增长率=8%,即2011年净经营资产增加2500X8%=200（万元），由此可知，2011年净投资为200万元，所以选项A正确；由于税后经营利润率=税后经营利涧/销售收入，所以,2011年税后经营利润=5000X（1+8%）X10%=540（万元），所以选项B正确;实体现金流量=税后经营利润ー净投资=540—200=340（万元）,所以选项C正确；2011年净利润=540—（2500-2200）X4%=528（万元）,多余的现金=净利润ー净投资=528—200=328（万元）,但是此处需要注意有一个陷阱:题中给出的条件是2011年初的净负债为300万元,并不是全部借款为300万元，因为净负债和全部借款含义并不同，因此，不能认为归还借款300万元，剩余的现金为328—300=28（万元）用于发放股利，留存收益为528—28=500（万元）。也就是说，选项D是答案。【答案】D【解析】无论是企业还是项目,它们的现金流都具有不确定性，其价值计量都要使用风险概念。【答案】A【解析】净经营营运资本=（经营现金+其他经营流动资产）ー经营流动负债=（100X80%+-5000）-2000X（1-20%）=3480（万元）经营资产=经营现金+其他经营流动资产+经营长期资产=100X80%+5000+8000=13080（万元）经营负债=经营流动负债+经营长期负债=2000X（1-20%）+6000=7600（万元）净经营资产=经营资产一经营负债=13080—7600=5480（万元）【答案】B【解析】净投资=经营营运资本增加+经营长期资产增加一经营长期债务增加=（经营流动资产增加一经营流动负债增加）+经营长期资产增加一经营长期债务增加=（500-150）+800-200=950（万元）根据“按照固定的负债率40%为投资筹集资本”可知:股权现金流量=税后利润一（1-负债率）X净投资=（税前经营利润一利息）X（1-所得税率）一（1-负债率）X净投资=（2000-40）X（1-25%）-（1-40%）X950=1470-570=900（万元）。【答案】A【解析】“企业价值评估”是收购方对被收购方进行评估,现金流量折现模型中使用的是假设收购之后被收购方的现金流量（相对于收购方而言,指的是收购之后增加的现金流量）,通过对于这个现金流量进行折现得出评估价值，所以,选项A的说法正确;谋求控股权的投资者认为的“企业股票的公平市场价值”高于少数股权投资者认为的“企业股票的公平市场价值”,二者的差额为“控股权溢价”，由此可知，选项B的说法不正确;一个企业的公平市场价值，应当是持续经营价值与清算价值较髙的ー个,由此可知，选项C的说法不正确;企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，所以选项D的说法不正确。二、多项选择题【答案】ACD【解析】选项B不对，是因为现时市场价格可能是公平的，也可能是不公平的。首先，作为交易对象的企业，通常没有完善的市场,也就没有现成的市场价格;其次,以企业为对象的交易双方,存在比较严重的信息不对称。人们对于企业的预期会有很大差距，成交的价格不一定是公平的;再有,股票价格是经常变动的,人们不知道哪ー个是公平的。【答案】ABCD【解析】本题的主:要考核点是企业价值评估与项目价值评价的共同点。【答案】AD【解析】现金流量折现模型有三个参数:现金流量、资本成本和时间序列。所以,选项B不正确。股权现金流量只能用股权资本成本来折现,实体现金流量只能用企业的加权平均资本成本来折现。所以，选项C不正确。【答案】BC【解析】由于选项A没有扣除债务本息,所以不对;加权平均资本成本是与企业实体流量相匹配的等风险投资的机会成本,股权资本成本オ是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本，所以选项D不对。【答案】CD【解析】用市盈率模型进行企业价值评估时,冃标企业股权价值可以用每股收益乘以可比企业的平均市盈率计算。市盈率的驱动因素是企业的增长潜カ、股利支付率和风险（股权资本成本的高低与其风险有关）,这三个因素类似的企业,オ会具有类似的市盈率,可比企业实际上应当是这三个比率类似的企业,同业企业不一定都具有这种类似性,所以选项A表述正确,选项C表述错误;选择可比企业的时候,经常找不到符合条件的可比企亜。尤其是要求的可比条件较严格，或者同行业上市企业很少的时候，经常找不到足够的可比企业。解决问题的办法之一是采用修正的市价比率。所以，选项B表述正确。在进行企业价值评估时,相对价值法下的企业价值的含义是指目标企业的相对价值,而非内在价值，选项D表述错误。6.【答案】ABC【解析】市盈率的驱动因素包括:（1）增长率:（2）股利支付率;（3）风险（股权资本成本）。其中最主要的驱动因素是企业的增长潜カ。市净率的驱动因素包括:（1）权益净利率;（2）股利支付率;（3）增长率;（4）风险（股权资本成本）。其中最主要的驱动因素是权益净利率。所以,市盈率和市净率的共同驱动因素包括;股利支付率、增长率和股权资本成本。1.【答案】BCD【解析】股权价值=实体价值ー净债务价值,所以,选项A不正确。【答案】ABCD【解析】营业现金毛流量=税后经营利润+折旧与摊销=1000X（1-25%）+100=850（万元）营业现金净流量二营业现金毛流量一经营营运资本増加=营业现金毛流量一（经营流动资产增加一经营流动负债增加）=850-（300-120）=670（万元）实体现金流量=营业现金净流最ー经营性长期资产总投资=营业现金净流量一（经营性长期资产总值增加一经臂性长期负债增加）=670-（500-200）=370（万元）股权现金流量=实体现金流量一税后利息+净负债增加=实体现金流鼠ー税后利息+（净金融流动负债增加+净金融长期负债增加）=370-20+（70+230）=650（万元）【答案】AB【解析】“企业价值评估”是收购方对被收购方进行评估,现金流量折现模型中使用的是假设收购之后被收购方的现金流量（相对于收购方而言，指的是收购之后增加的现金流量），通过对于这个现金流量进行折现得出评估价值,所以，选项A的说法正确；实体自由现金流量是针对全体投资人而言的现金流量,指的是企业可向所有投资者（包括债权人和股东）支付的现金流量，所以，选项B的说法正确;在稳定状态ド实体现金流量增长率=股权现金流量增长率=销售收入增长率，所以,选项C、D的说法不正确。【答案】ACD【解析】企业价值评估的・般对象是企、ル整体的经济价值。包括两层意思;（1）企'ル的整体价值；（2）企业的经济价值，由此可知，选项A的说法不正确；”公平的市场价值”是指在公平的交易中,熟悉情况的双方,自愿进行资产交换或债务清偿的金额,也就是资产的未来现金流量的现值，由此可知,选项B的说法正确:企业全部资产的总体价值,称之为“企业实体价值”，由此可知，选项C的说法不正确;股权价值不是所有者权益的会计价值（账面价值），而是股权的公平市场价值，由此可知,选项D的说法不正确。【答案】ACD【解析】根据教材内容可知，选项A、C、D的说法正确，选项B的说法不正确，股权现金流量=实体现金流量一税后利息支出+净债务增加。【答案】ABCD【解析】（1）由于净经营资产周转率不变，净经营资产净投资=净经营资产增加=原净经营资产X增长率=2500X8%=200（万元）（2）税后经营利润=销售收入X税后经营利润率=5000X（1+8%）X10%=540（万元）（3）实体现金流量=税后经营利润ー净经营资产净投资=540-200=340（万元）（4）净利润=540-300X4*528（万元）【答案】ABC【解析】投资资本回报率是指税后经营利润与投资资本的比率，其中，投资资本=净经营资产=经营资产ー经营负债=股东权益+净负债。【答案】AC【答案解析】市净率模型主要适用于拥有大量资产,净资产为正值的企业；目标企业每股价值=可比企业平均市净率XH标企业每股净资产，或;目标企业每股价值=可比企业平均市盈率X目标企业毎股净利。三、计算分析题【答案】2012年税后经营净利润=61.6+23X（1-20%）=80（亿元）2012年经营营运资本增加=（293-222）-（267-210）=14（亿元）2012年购置固定资产的现金流出=净经营性长期资产总投资=净经营性长期资产增加额+本期折1口与摊销=（281-265）+30=46（亿元）2012营业现金净流量=80+30-14=96（亿元）2012实体现金流量=96-46=50（亿元）（2）实体价值マす一氤=833.33（亿元）一50 50X（1+6%）,、T〃,ー、或:丹丄一イ1ール义（1+12%）i=833.33（亿兀）股权价值=833.33-164=669.33（亿元）（3）实体价值=700+164=864（亿元）864=2012年实体现金流量12%-6%'2012年实体现金流量=51.84亿元【答案】(1)由于目标公司属于营业成本较低的服务类上市公司,应当采用市价/收入比率模型计算冃标公司的股票价值。项目甲公司乙公司丙公司丁公司平均每股市价18元22元16元12元每股销售收入22元20元16元10元收入乘数0.821.101.001.201.03销售净利率4.55%6%5%4%4.89%修正平均收入乘数=1.03/(4.89%X100)=〇.21目标公司销售净利率=0.9/17=5.29%目标公司每股价值=修正平均收入乘数X目标公司销售净利率X100X目标公司每股收入=0.21X5.29%X100X17=18.89(元)结论:目标公司的每股价值18.89元超过目前的每股股价18元,股票被市场低估,所以应当收购。【答案】(1)由于冃标公司属于销售成本率较低的服务类企业，但类似公司与目标公司之间存在某些不容忽视的重大差异，故应当采用修正的市价/收入模型计算其价值。(2)目标公司股票价值分析 金额单位:元企业名称实际收入乘数预期销售净利率修正收入乘数E公司预期销售净利率E公司每股收入E公司每股价值甲公司0.818210%0.08185%176.9530乙公司1.16%0.18335%1715.5805丙公司1.08%0.1255%1710.6250丁公司1.21%0.35%1725.5000评价结果:E公司的每股价值=(6.9530+15.5805+10.6250+25.5000)/4=14,66(元)结论:目标公司的每股价值(14.66元/股)低于目前的股价(18元/股),股票被市场高估，不应当收购。【答案】(1)2010年的净经营长期资产总投资=营业现金净流量一实体现金流量=160—100=60(万元)因为,净经营长期资产总投资=长期资产净值增加+折旧ワ摊销一无息长期负债增加所以,2010年的无息长期负债增加=120+20—60=80(万元)(2)2010年的总投资=经营营运资本增加+净经营长期资产总投资=50+60=110(万元)2010年的净投资=总投资一折旧与摊销=110—20=90(万元)2010年末的净经营资产=2010年初的净经营资产+2010年的净投资=500+90=590(万元)2010年的税后经营利润=实体现金流量+净投资=100+90=190(万元)2010年的税后利润=税后经营利润ー税后利息费用=190-30、(1-20%)=166(万元)2010年的融资流量合计=2010年的实体现金流量=100(万元)债权人现金流量=税后利息支出ー净债务增加因此,2010年净债务增加=30、(1-20%)-40=-16(万元)山于,净债务增加=(新借债务一偿还债务本金)一金融资产增加所以，偿还债务本金=新借债务一净债务增加一金融资产增加=2〇-(-16)-0=36(万元)由于，股权现金流量=实体现金流量一债权人现金流量=股权融资净流量=股利分配一股权资本发行所以，100-40=60—股权资本发行即:股权资本发行=02010年的股权现金流量=100-40=60(万元)2011年的股权现金流量=60x(1+8%)=64.8(万元)2012年的股权现金流量=64.8、(1+8%)=69.98(万元)2013年的股权现金流量=69.98、(1+6%)=74.18(万元)2014年的股权现金流量=74.18、(1+6%)=78.63(万元)乙公司在2010年初的股权价值=60、0.9091+64.8x0.8264+69.98、0.7513+74.18、0.6830+78.63/(10%-6%)、〇.6830=54.546+53.551+52.576+50.665+1342.607=1553.945(万元)山于日前的市价1100万元低于股权价值1553.945万元,所以,被市,场低估了。四、综合题【答案】2011年的可持续增长率=期初权益净利率X利润留存率=[100/(1000-40)]X40%=4.17%2011年的市盈率和收入乘数:市盈率=10/(100/200)=20收入乘数=10/(1000/200)=2(3)若该公司处于稳定状态，其股利增长率等于可持续增长率，即4.17%。|：!前的每股股利=60/200=0.3(元)lr,>>I.i.I0.3x(1+4.17%) .--n.权益资本成本= ^+4.17%=7.3%10(4)每股税后利润=100/200=0.5(元)2011年每股本期净投资=每股经营营运资本增加额+每股净经营性长期资产总投资ー每股折旧与摊销=0.2+0.6-0.4=0.4(元)由权益乘数2.可知负债率为50%。2011年毎股股权现金流量=每股税后利润ー(1ー负债率)义每股本期净投资=0.5-(1-50%)X0.4=0.3(元)每股股权价值:下期股权理金流量 イ.せ4.17也皇98(元)股权资本成本一永续增长率 7.3%-4.17%(5)用市价/净收益比率模型和市价/收入比率模型评估B公司的价值:①市价/净收益比率模型B公司的每股收益=500/400=1.25(元)B公司的每股价值=1.25X20=25(元)②市价/收入比率模型B公司的每股销售收入=3000/400=7.5(元)B公司的每股价值=7.5X2=15(元)。【答案】(1)净经营资产=(3000-5-10)-(535+25+425)=2985-985=2000(万元)净负债=(1900-985)-(5+10)=900(万元)税后经营净利润=272.25+(72+5)X(1-25%)=330(万元)税前金融损益=72+5=77(万元)税后金融损益=77X(1-25%)=57.75(万元)(2)净经营资产净利率=330/2000=16.5%税后利息率=57.75/900=6.42%经营差异率=16.5%-6,42%=10.08%净财务杠杆=900/1100=81.82%杠杆贡献率=10.08%X81.82%=8.25%权益净利率=16.5%+8.25%=24.75%与同行业相比权益净利率高,原因在r・净财务杠杆高。(3)实体现金流量=337.5X(1+8%)-(2160-2000)=204.5(万元)债务现金流量=77.76X(1-25%)-(972-900)=-13.68(万元)股权现金流量=306.18-(1188-1100)=218.18(万元)(4)企业实体价值=204.5/(10%-8%)=10225(万元)股权价值=10225-900=9325(万元)每股价值=9325/500=18.65(元)2012年年初的股价20元高于每股股权价值18.65元,2012年年初的股价被市场高估了。【答案】(1)上年权益净利率=300/2000=15%上年留存收益率=(300-150)/300=50%上年可持续增长率=(15%X50%)/(1-15%X5O%)=8.11%(2)市盈率=20+(3004-400)=26.67收入乘数=20+(20004-400)=4(3)若该公司处于稳定状态,其股利增长率等于可持续增长率，即8.11%。目前的每股股利=1504*400=0.375(元)权益资本成本=0.375X(1+8.11%)/20+8.11%=10.14%(4)上年每股股权现金流量=每股股利=0.375(元)

每股股权价值=0.375X(1+8.11%)/(10.14%-8.11%)=19.97(元)(5)ABC公司I二年的权益净利率=300/2000X100%=15%ABC公司每股净资产=2000/400=5(元/股)企业名称当前市净率权益净利率（％）修正市净率ABC公司每股净资产（元）ABC公司权益净利率（%）ABC每股价值（元）甲公司5200.2551518.75乙公司412.50.3251524平均数21.384.【答案】（1）编制价值评估所需的预计利润表和资产负债表（计算结果填入答题卷给定的“预计利润表和资产负债表”中,不必列出计算过程）。表1预计利润表和资产负债表单位:万元年份200620072008利润表项目（当年）：营业收入1000011000(10000X110%)11550税后经营利润15001650(1500X110%)1732.5减：税后利息费用275275(5500X5%)302.5净利润12251375(1650-275)1430减：应付股利725825(1375-550)1127.5本期利润留存500550(1100X50%)302.5加：年初未分配利润400045005050年末未分配利润450050505352.5资产负债表项目（年末）：经营营运资本净额10001100(1000X110%)1155经营固定资产净额1000011000(11000X110%)11550净经营资产总计1100012100(1100+11000)12705净金融负债55006050(12100X50%)6352.5股本100010001000年末未分配利润450050505352.5股东权益合计55006050(12100X50%)6352.5净负债及股东权益总计110001210012705（2）计算2007年和2008年的“实体现金流量”、“股权现金流量”。基本公式:实体现金流量=税后经营利润一本期净投资股权现金流量=税后利润一本期净投资X（1ー净负债/净经营资产）2007年:实体现金流量=1650—（12100-11000）=1650-1100=550（万元）股权现金流量=1375-1100X（1-50%）=825（万元）2008年:实体现金流量=1732.5-（12705-12100）=1732.5-605=1127.5（万元）股权现金流量=1430-605X（1-50%）=1127.5（万元）（3）编制实体现金流量法、股权现金流量法的股权价值评估表（结果填入答题卷给定的“实体现金流量法股权价值评估表”、“股权现金流量法股权价值评估表”,不必列出计算过程）。表2实体现金流量法股权价值评估表单位:万元年份（年末）200620072008实体现金流量5501127.5资本成本10%10%现值系数0.90910.8264预测期现值1431.78500.01931.77后续期现值19567.0923677.5实体价值合计20998.87债务价值5500股权价值15498.87股数1000每股价值（元）15.5注:后续期现值=1127.5X（1+5%）/（10%-5%）X0.8264=19567.09（万元）表3股权现金流量法股权价值评估表单位:万元年份（年末）200620072008股权现金流量8251127.5股权成本12%12%现值系数0.89290.7972各年股权现金流量现值736.64898.84预测期现金流量现值1635.48后续期现值13482.6516912.5股权价值15118.13每股价值（元）15.12注:后续期现值=1127.5x(1+5%)/(12%-5%)x0.7972=13482.65(万元)第四章复杂条件下的资本预算ー、单项选择题【答案】D【解析】两个互斥项目的有命不相同时,不能用净现值法进行比较。所以,选项A错误;在多方案比较决策时要注意，内含报酬率高的方案净现值不一定大,反之也ー样,所以,选项B错误;使用净现值法进行投资决策只会计算出ー个净现值，当运营期大量追加投资时,有可能导致多个内含报酬率出现，所以，选项C错误;内含报酬率是使投资方案净现值为零的折现率，不受设定折现率的影响，所以，选项D正确。【答案】C【解析】净现值法和内含报酬率法均适用于项目寿命相同，而且投资额相同的多个互斥方案的比较决策;会计报酬率法是项目可行性的辅助评价指标;等额年金法适用于项目寿命不相同的多个互斥方案的比较决策。【答案】C【解析】实际折现率=(1+13.4%)/(1+5%)-1=8%,该方案能够提高的公司价值=8000/(1+8%)-5000=2407.41(万元)。【答案】D【解析】风险调整折现率法是将无风险的折现率调整为有风险的折现率，选项D错误。5.【答案】A【解析】注意题目给出是税后收入和税后付现成本。根据题意,税后经营净利润=税前经营利润X(1-25%),所以，税前经营利润=税后经营净利润/(1-25%)=375/(1-25%)=500(万元),而税前经营利润=税前营业收入-税前经营付现成本-折旧=1000/(1-25%)-400/(1-25%)ー折旧=80〇ー折旧，所以，折旧=800-500=300(万元)，营业现金流量=税后经营净利润+折旧=375+300=675(万元),或营业现金流量=税后收入-税后经营付现成本+折旧X税率=1000-400+300X25%=675(万元)。6.【答案】D【解析】房地产行业上市公司的B值为1.2,行业平均资产负债率为50%,所以,该B值属于含有负债的股东权益B值,其不含有负债的资产的6值=股东权益B值+权益乘数,权益乘数=1+(1-资产负债率)=1+(1-50%)=2,所以，其不含有负债的资产的B值=1.2+2=0.6房地产行业上市公司的资产的B值可以作为新项目的资产的P值，再进ー步考虑新项目的财务结构，将其转换为含有负债的股东权益P值，含有负债的股东权益B值=不含有负债的资产的B值义权益乘数=0.6X[1-?(1-60%)]=1.507.【答案】B【解析】本题的主要考核点是折现率与净现值的关系。折现率与净现值呈反向变化,所以当折现率为12%时,某项冃的净现值为TOO元小于零,要想使净现值向等于零靠近(此时的折现率为内含报酬率)，即提高净现值，需进ー步降低折现率，故知该项目的内含报酬率低于12%〇【答案】D【解析】本题的主要考核点是动态投资回收期的特点。动态投资回收期是指在考虑资金时间价值的情况ド以项目现金流入抵偿全部投资所需要的时间。这种方法考虑了货币的时间价值,但是没有考虑回收期满后的现金流量,所以,它不能测度项目的盈利性，只能测度项目的流动性。【答案】D【解析】本题的主要考核点是现金流量的计算。依据题意，该设备的原值是50000元，己提折旧=50000X(1-10%)/9X6=30000(元),则账面价值为2000〇元(50000-30000),而目前该设备的变现价格为16000元,即如果变现的话,将获得16000元的现金流入;同时，将会产生变现损失4000元(20000-16000),由于变现的损失计入营业外支出，这将会使企业的应纳税所得额减少，从而少纳税1000元(4000X25%),这相当于使企业获得1000元的现金流入。因此,卖出现有设备时，对本期现金流量的影响为17000元(16000+1000)。【答案】C【解析】本题的主要考核点是内含报酬率的计算。利用插值法可得:内含报酬率=8%+[(0-300)/(600-300)]X(12%-8%)=9.33%。【答案】A【解析】不包括建设期的静态投资回收期=5+(800+300-230X4-150)/200=5.15(年),包括建设期的静态投资回收期=5.15+1=6.15(年)。【答案】D【解析】第二年新增的营运资本投资额=流动资产增加额-流动负债增加额=(2500-1500)-(1000-500)=