国内外科技风险投融资体系建设

一、导言

（一）高新区创新体系与风险投资

高新区创新体系是一个国家创新体系的重要组成部分，是国家创新体系建设在区域层面上的延伸。在高新区创新体系下的技术创新体系、知识创新体系以及制度创新体系中，政府是制度创新中的主体，风险投融资体系的建设则是制度创新体系建设中必不可少的组成部分，政府将扮演政策制定、风险调控、资金导向等方面的角色。

发达国家区域创新体系建设的典型代表为美国的硅谷地区，它是世界上科技创新和经济进展最活跃的区域，所取得的巨大经济成就根源于其高新技术特不是微电子技术的迅速崛起与进展，而这些高新技术之因此能够得到迅速的进展却是以其完善的区域创新体系为支撑的。其中完善的风险投融资机制，吸引了大量的风险投资资本，聚拢了一批风险投资公司，成为科技型企业要紧的创业资金来源和支持机构。

进展中国家区域创新体系建设最为成功的例子当属韩国的大德科学城和印度的班加罗尔软件科技园，属于政府主导下的区域创新体系建设模式，所起的示范作用和经济辐射作用都为各自国家或地区的经济进展作出了巨大的贡献。大德科学城以政府为主设立精干的治理机构，在资金投入与融资环境建设方面，政府投资为主导，民间银行机构和政府金融机构并存，建立多种类、多层次的完整金融体系，企业进展融资便利，但也阻碍了风险投资机制的形成。印度的班加罗尔软件科技园开始采纳政府治理模式，当开发区进入成熟时期，并具有一定规模以后，则采取官、产、学共同治理模式。在资金投入与融资环境建设方面，区内聚拢着各类金融机构，如班加罗尔证券交易所、印度工业进展银行等，这些不同类型的金融机构较好地满足了班加罗尔日益增长的投融资需求，便利了该地区的资金流通。

我国是一个处在政治经济体制转型时期的进展中国家，尽管我们的科技创新资金投入逐年增加，但和发达国家相比依旧有一定的差距。为此应借鉴国外区域创新体系中风险投融资体系建设的经验，建立多元化的资金来源体制，完善以政府、企业、社会投资者共同参与的利益共享、风险共担的科技投融资体系，为技术创新和高新技术产业进展提供资金支持；促进科技金融结合，支持有条件的高新技术企业在国内外金融市场直接融资；优化投资环境，强化集群所在区域多元化金融资本市场建设，繁荣创业投资、产权交易，建立健全风险投资机制，用制度激活民间资本投资产业集群进展的动力；积极争取各种财团、跨国公司以多种形式参与区域科技经济进展。

（二）高新区进展与风险投资

高新技术产业不仅是技术密集型，而且也是资金密集型产业，高新技术产业的进展需要大量的资金支持，资金是建设和进展高新区的重要因素。因此，风险投资对高新区进展的支撑，实质上是对高新技术产业的支撑。

高新技术企业具有高投入、高风险和高收益的行业进展特点，难以通过传统的融资渠道获得足够的进展资金。风险投资能够弥补传统融资的不足，为科研成果转化提供急需的资金。高新区是高新技术产业的集聚地，它聚拢了高新技术人才、高新技术企业和良好的科研设备，也聚拢了政府为进展高新技术产业而采取的一系列优惠政策，为风险投资提供了良好的外部环境，使高新区成为风险投资的活动中心，而风险投资的迅速进展也为高新区企业提供必要的资金供给。因此高新区与风险投资密不可分、互相依存。从国外经济技术开发区进展的经验来看，风险投资在其进展中过程中起了专门重要的作用。

1．私人风险投资对美国科技工业园区进展的作用

美国是风险投资的创始者，也是世界上私人风险投资最多的国家。美国私人风险投资对硅谷等科技工业园区崛起所起的作用是其他任何投资形式所不能比拟的。对硅谷的调查表明，有30%的企业把风险资本作为要紧的创业资金来源。在美国科技工业园区信息技术产业和生物技术产业等领域，有许多闻名的高科技公司差不多上在私人风险投资的支持下成长起来的，如苹果、英特尔、微软公司等。

2．银行风险投资对英国剑桥科学园进展的作用

英国是风险投资最为活跃的欧洲国家。英国科技工业园区的风险投资除私人风险投资外，还有其他形式的风险投资作为补充，特不是以银行为主导的风险投资占了专门重要的地位。符合政府企业贷款担保打算规定的风险企业能够在银行透支或定期放款，新创办的公司能够举债方式筹措资金，用于创业和早期开发。

3．政府风险投资对日本筑波科学城进展的作用

日本筑波科学城是典型的政府意志的产物。日本政府的要紧动身点是要把筑波科学城作为日本的科学研究中心和振兴日本科学技术的据点，这就决定了科学城的建设和进展资金要紧由政府来承担。从进展的角度看，筑波科学城集聚的科技能力最终带动了日本民间的开发力量，促进科技成果转化和科技实力的提高，扭转了日本依靠外国科技成果的被动局面。因此，日本政府对筑波科学城的投资是一种长期的战略风险投资。

4．外国风险投资对新兴国家和地区科技工业园区进展的作用。

1980年台湾当局建立新竹科技园时，立足制造良好的投资环境，制定优惠政策，大规模引进外国风险资金和技术，兴办高新技术企业。进展到一定时期后，把引进海外企业变为汲取本地企业，培养独立开发先进科技的能力，从而带动整个高新技术产业的进展。

（三）国内风险投资行业进展状况

1．风险投资行业所处的政策环境得到了进一步完善。2007年2月，作为《创业投资企业治理暂行方法》配套政策的《关于促进创业投资企业进展有关税收的通知》正式出台。2007年6月1日，新修订的《中华人民共和国合伙企业法》也正式生效，新法对被美国证明为风险投资机构最适合的组织形式——有限合伙制提供了法律保障。

2．中国风险资本规模与投资总量井喷式增长，再次刷新历史记录。2007年度，共有109家风险投资公司扩资或募集新的基金，筹资金额达893.38亿元人民币，达2006年度的新筹集资金额的4倍以上。截至2007年底，据不完全统计，内外资风险投资机构所治理的投资中国内地的风险资本总额高达1205.85亿元人民币，超过2006年度调研中治理资本总额的一倍以上。在投资方面，2007年投资总额超过398.04亿元，为2006年投资金额的2.5倍以上；投资项目数也高达741个项目，为2006年的2倍以上。

3．政府风险投资方式在改变。尽管来自于政府资金的比例由2006年的7.4%提高至34.57%，但政府由直接投资者转变为间接投资者，不再直接投资设立风险投资公司，而是设立政府引导基金，引导更多的资金进入风险投资领域，并引导这些资金的投资方向。2007年6月，财政部和科技部首先启动了一只国家级的引导基金，初期规模为1亿元，支持科技型中小企业创业投资。同时，各地点政府、开发区管委会等地区也分不设立了政府引导基金。

4．大型企业集团、券商和外资也积极参与风险投资。2007年度有36.37%的风险资金来自于大型企业集团，券商直投业务也开始运作。受国内股市的阻碍以及国家政策导向，为方便在国内进行投资和退出，专门多外资机构开始设立人民币基金，并与国内风险投资公司合作，开始运作国内的创业投资项目。

5．组织形式结构调整，合伙企业渐成趋势。在新《合伙企业法》生效之后，风险投资机构的组织形式也在进行着调整，专门多早有预备的团队开始设立合伙企业。到2007年年底，差不多有十多家有限合伙制的风险投资企业设立。合伙制创投企业除了具有决策效率高的特点，还具备税收优惠、不受资本金以及投资期限约束、清算程序简便，以及资金安排灵活等优势，相信会逐渐成为流行趋势。

6．国内风险投资采取IPO方式退出已成流行趋势。2007年共有77家具有风险投资背景的企业在美国、日本、新加坡、韩国和中国国内资本市场上市，融资总额达1569.41亿人民币以上。其中，有50家企业是在中国国内资本市场实现IPO的，在中国国内资本市场的退出差不多差不多上由本土风险投资机构主导的，这为其带来了巨大的账面收入效应（通过一定的锁定期才能够实现实际的退出）。

7.风险投资推动热点投资行业加速整合。2007年，在风险投资背景企业的带动和风险投资机构的助推下，专门多新兴的行业加快了整合速度，产业链条逐步完善。风险投资不但对新兴行业的企业起着专门大的扶持作用，还有助于产业结构的调整和产业链的完善。

（四）金融海啸下的我国风险投资业

由美国次贷危机引发金融海啸，席卷全球，且经久不息。贝尔斯登、美林被收购，雷曼宣告破产，大摩、高盛转型，华尔街五大投行相继退出了历史的舞台。此次危机阻碍了全球金融市场，金融机构大量的不良资产和交易性资产的大幅缩水。资本市场的大幅下跌导致金融机构交易性资产亏损严峻。

蔓延全球的金融危机差不多波及到国内创投市场，今年以来，我国风险投资和私募股权投资基金市场投资案例和金额均呈迅速下降趋势。初创企业难以融资，已融资企业可能会推迟投资，二级市场交易惨淡。尽管金融海啸阻碍中国的风险投融资体系，但也给风险投资带来机遇和挑战。要紧表现在：

1．金融海啸对风险投资行业的阻碍

金融海啸带来的股市剧跌使得风投行业的投资收益大幅下降，存量财宝大幅缩水，交易性金融资产亏损严峻，投资步伐放缓，特不是外资创投已趋于停止。由于国内证券市场新股发行暂停，风险资金IPO进程推迟，而政府出台的大小非减持限制政策增大了创投资金退出难度。市场投资信心不足导致投资量下滑，资金筹措困难，交易金额下降。部分投资项目受宏观经济环境阻碍较大，被投资的企业的经营困难，特不是出口企业面临生死存亡的挑战。

2．金融海啸给风险投资行业带来的机会

企业资产估价缩水也使风险投资行业低成本进行股权投资机会增大。风投行业正在总结经验教训，提升投资眼光，提高投资后的服务水平。无专业投资治理团队的风投企业正在退出，盲目竞争局面在改善，行业洗牌进程加快。政府创投引导基金正在积极介入，本土创投行业正在集聚能量东山再起。中国经济差不多面向好，资本市场正沿着多层次进展轨道顺利推进，给机构投资者制造了良好的退出环境。

3．金融海啸下风险投资行业的作为

以长远观点看待被投资企业的进展，选准具有核心竞争力、高成长的新兴行业，支持已开始实施募投项目的拟上市企业，支持传统产业的转型升级，支持初创期和成长早期的企业，支持抗风险能力强的企业。在风投企业内部要完善激励和约束机制，慎重利用财务杠杆，保证企业的现金流，选准融资与退出时机。

二、国内外科技风险投融资体系建设模式及机制

（一）美国模式

1．美国高科技企业的融资要紧是通过风险资本、商业银行、企业、共同基金等机构以及政府和股票市场等渠道获得,其融资结构要紧由股权资本和债权资本构成。股权资本要紧是广义的风险资本,包括非正式的私人风险资本、创始人投资、保险基金、退休基金、共同基金和外国投资等。债权资本包括银行和非金融机构的资本供给,其中要紧是信贷资本的供给。美国政府在高科技企业进展时期也给予支持,其要紧供给方式是金融手段的供给,包括税收优惠,信贷担保和贴息等,这些大多表现为债权形式的金融供给。

2．风险投资是一种行之有效的支持创新及其产业化的投融资机制,是科技与金融紧密结合的产物，其主导运模式为合伙的创投资金、有限合伙风险投资基金等。现风险投资公司已超过4000家,每年可为超过1万个的高技术项目提供风险资本的支持,形成了超过600亿美元的风险投资规模。而纳斯达克股票市场为创业公司制造了上市融资的有利条件，同时也为风险投资提供了退出渠道。

3．中小企业已成为美国技术创新的源泉,为美国经济的持续增长做出了极其重要的贡献。为解决中小企业融资难的问题,美国成立了中小企业治理局（SBA）。要紧通过担保方式支持金融机构向中小企业发放贷款。SBA不干预贷款机构的贷款决策,但有权决定是否为贷款担保。贷款发放后,也不干预企业的运作,只是在企业不能偿还贷款时才出面代还。1992年美国国会通过《加强小企业研究与进展法》，设立了小企业技术转移研究(STTR)打算。项目申请由企业与研究机构共同向国防部等五个政府部门提出，各部门依照企业与合作研究机构的实力、创新水平、技术优势以及以后市场前景择优选择资助企业。同意资助的企业负责承担和实施STTR项目，资助资金分时期按不同金额投人。为了激励小企业对高技术产业的研发积极性,政府无偿对小企业拨款以支持其创新研究,而研究结果归企业所有。

（二）台湾模式

台湾当局在1983年颁布了全球第一部风险投资行业法规“创业投资事业推动法案”,1986年开始实施科技进展十年规划,并颁布促进产业升级条例,加速了风险投资业的进展。1996年起，台湾地区风险投资业得到了飞速的进展,成功的经验要紧有:

1．政府对风险投资业的大力扶持。台湾政府鼓舞风险投资业进展的两个要紧工具是租税减免和资金融通。（1）对风险投资基金予以税收减免。投资风险投资公司的股东持股达2年以上者,可依照所投资金额的20%抵减所得税。投资于风险投资的公司,其投资收益的80%免予计入当年度计税所得额。进行国外投资时,按国外投资总额的20%提投资损失预备。（2）台湾地区曾先后于1984年1986年1990年和2001年,由行政院开发基金和国资银行共同筹设了四个风险投资政策性引导基金,分不为新台币8亿元、16亿元、20亿元、300亿元,并明确规定引导基金参与设立风险投资公司实收资本总额不超过49%。规定政府引导基金参股设立的风险投资公司,必须要紧投资于政府鼓舞的科技项目。而且财政部还同意保险公司的资金可投资风险投资事业,扩大了风险投资事业的资金来源。

2.独特的风险投资组织治理模式。台湾地区的风险投资业采纳股份有限公司形式,其治理模式要紧是托付专业的治理顾问公司治理投资。这种托付治理模式制定特不法规,详细规定托付人和代理人的权利责和义务,巧妙的汲取和借鉴了有限合伙制的激励约束机制,有效的幸免了道德风险,降低了代理成本,调动了托付代理双方的积极性。

3.灵活高效的风险投资退出机制。台湾地区资本市场包括台湾证券交易所和证券柜台买卖中心。其中证券柜台买卖中心要紧买卖第二类股票。第二类股市场是以新兴科技产业为市场定位,以中小型高科技企业为服务对象的发行市场。它吸纳了美国纳斯达克市场、日本新兴企业市场和香港地区创业板市场的某些特点,其目标是将它建成台湾地区中小高科技企业的摇篮。第二类股票对申请资格的限制较为宽松，其目的在于鼓舞更多的具有技术创新的前景看好的科技公司能及早进入资本市场，然而治理特不严格。承销商对上柜公司资料的真实性承担法律刑事责任、民事责任、行政处分及损益责任。台湾地区二类股市场作为一种低门槛、低成本的筹资渠道对促进高科技产业的进展产生极大的促进作用，台湾证券柜台买卖中心已成为企业融资的要紧渠道,同时也是风险资本退出要紧渠道。

（三）中关村模式

中关村科技园区创建的投融资促进模式，要紧是以政府资金为引导，鼓舞企业自主创新，使其能够借助资本市场不断进展。同时针对企业进展的不同时期制定不同的投融资促进模式和方案。

1．关于初创期企业的创业资金筹措问题，中关村管委会使用财政资金于2001年年底设立了“中关村科技园区创业投资引导资金”，建立投资引导放大机制，促进创业投资在园区的业务聚拢和物理聚拢，对经认定的创业投资机构投资于园区企业给予一定比例的跟进投资资金支持。政府尽管以股权方式出资，但不介入投资治理，而是托付专业投资治理机构进行治理，采纳市场化的运作机制。2005年中关村管委会进一步调整和完善了创业投资引导资金工作方案，加大扶持力度。将创业投资引导资金规模分5年逐步扩大至5亿元，进一步拓宽资金使用方式。

2．为解决快速成长期企业担保难、融资难问题，园区先后成立了中关村科技担保有限公司和中关村企业信用促进会。通过“以信用促融资”和“政策引导、信用评级、第三方担保、银行贷款”的差不多运行模式，建立起由担保公司、企业信用促进会、商业银行、企业、中介机构和相关政府部门合作的企业信贷融资促进平台，通过信用评级、融资担保、政府贴息、中介服务支持等措施，促进企业信贷融资。上述措施将企业信用评价、信用激励和约束机制同担保贷款业务有机地结合起来，通过政府的引导和推动，构建高效、低成本的担保贷款通道，形成了多方共赢的机制。

2007年9月，为进一步缓解中小科技型企业贷款难问题，中关村科技园区管委会、中国人民银行营业治理部、中国人民银行营业治理部、中国银行业监督治理委员会北京监管局联合相关部门和单位启动了中关村科技园区中小企业信用贷款试点工作。信用贷款突出信用产品在商业银行信贷决策和风险治理中的作用，突破了商业银行以抵押、质押为要紧条件的贷款方式。同时提高了有信用企业的融资效率。商业银行在企业申请贷款的5个工作日内就给予是否放贷的答复。关于信用良好企业，积存的信用等级越高，对企业贷款利息补贴比例越大，企业综合贷款成本也越低。

3．在促进稳定进展期企业进展融资方面，要紧是实施改制上市资助政策，促进具有一定规模企业的产(股)权流淌，使企业借助资本市场进一步做强做大，积极开展中关村企业股份报价转让试点，搭建产(股)权交易平台和专业化的企业改制上市服务平台。

中关村代办股份转让试点于2006年1月23日正式启动。这是我国多层次资本市场建设的一个重要创新举措，对满足不同进展时期企业多元化的融资需求，推进创业投资和股权私募进展具有重要意义。初步确立了非上市股份公司进行股份报价转让的监管制度安排和差不多运行模式。目前，进行试点的园区企业有43家（其中已挂牌企业27家），其它完成改制和正在改制企业有425家。从总体试点进展情况看，实现了有效操纵风险的试点要求，以投资为目的的交易成为中关村股份报价转让系统的主流。

中关村股份报价转让系统为园区非上市公司提供了有序的股份转让平台，拓宽了高新技术企业的融资渠道和投资退出渠道，提高了股份流淌性，完善了挂牌企业资本结构，增强了企业进展后劲。在中关村吸引和聚拢了一批创业投资机构、战略投资者及券商。

为多渠道筹措资金，中关村科技园区多家高新技术企业联合组成的集合发债主体，对外发行“2007年中关村高新技术企业集合债券”。发行总额3.05亿元、期限三年，通过网上网下两种发行方式同时发行。集合发债为科技型企业开拓了一条新的直接融资渠道。

通过相关各方的共同努力，园区企业的改制上市积极性越来越高、步伐不断加快，上市公司总数突破100家。中关村2007年在境内外新上市的高科技公司有20家，通过IPO共融资折合人民币375亿元。园区上市公司总数达106家，IPO总融资额近1000亿元人民币。中关村科技园区和中关村高科技公司的投资价值，已在境内外资本市场的产生了广泛阻碍，引起了高度关注。能够看出，通过近20年的进展和积存，中关村的高科技公司开始进入快速和规模化进展时期，有条件公司借助资本市场做强做大的需求越来越强烈，上市速度越来越快，势头专门猛。

具有中关村特色的投融资模式充分发挥政府的引导作用，依照高新技术产业进展的规律，针对不同进展时期的企业不同融资需求特征，以企业信用建设为基础，充分利用市场机制，采纳多方合作的方式，既拓宽间接融资渠道，又通过促进创业投资、组织发行高新技术企业集合信托打算和企业债券、推动企业改制上市等多渠道，来提高直接融资比重，制定了促进不同时期企业进展的投融资政策体系，把各种资源，包括政策、资本、技术、市场整和在一起，支持企业，然后功成身退。

三、观澜高新园区企业融资现状

（一）观澜高新园区简介

观澜高新技术产业园区是由宝安区政府直接投资开发建设的高新园区，规划总用地面积为4.23平方公里，位于观澜街道东南部，梅观高速公路以东，观天路以南，机荷高速公路以北，其产业定位于高新技术产业和先进工业的生产、研究开发。观澜高新园区启动区面积约2平方公里，于2002年1月奠基开工，现已差不多完成市政基础设施建设。园区引进高新技术企业（项目）19家，其生产经营涉及生物制药、电子信息、网络产品、机电一体化及智能工程机械等领域。现有9家建成投（试）产，5家已入园基建，5家正在办理相关建设手续，可能2009年园区将全部建成。达产后年总产值130亿元，税收5亿元。2008年1∽9月，观澜高新园区已投产的9家企业实现工业总产值27.78亿元，完成工业增加值9.28亿元，实现利润3.87亿元，实际缴税额2.16亿元，园区经济效益初步显现。

2008年6月，我办对观澜高新园区19家入园企业就高新区风险投融资体系的建设展开问卷调查工作，企业认真填写问卷，如期返回我办。就问卷调查内容，对企业目前资金现状及融资需求进行了分析。

企业差不多情况

观澜高新园区引进的企业大部分是原注册在特区内经营历史较长，且具有一定生产规模，原生产场地属于租赁性质，急于寻求进展空间的生产成熟性企业。90%的企业持续经营6年以上（其中40%的企业已有10年以上的历史），10%的企业也经营了3年以上。这讲明观澜园区入驻企业差不多度过了创业时期，现已进入快速成长期和稳定进展期。

引进的企业全部是经深圳市科技局认定的高新技术企业，经营范围涉及光机电一体化（7家）、电子信息（6家）、通讯（2家）、生物制药（2家）、新材料（1家）和环境爱护（1家）等新兴领域行业，与我区高新技术企业行业分布比例大致吻合，其融资需求对我区高新技术企业来讲有一定的代表性。

90%的企业技术水平为国内领先，85%的企业技术来源为自主开发。表明企业有较强的技术创新能力。

19家企业的资产负债率简单平均为50.98%，讲明企业经营比较稳健，负债率适中，但也有较强的融资需求。

有10家企业信用评级为A以上（7家为A++），信用评级最低的仅1家（为B），5家尚未评级。故此看出园区企业信用普遍良好，园区开展投融资体系建设工作有良好的基础。

企业融资情况

1．42%的企业认为资金是企业进展的首要制约因素；90%的企业有资金缺口需要融资（其中40%的企业急需融资）；仅10%的企业认为资金充裕，无需融资。2007年园区企业共融资38452万元，资金缺口7500万元；2008年可能融资52500万元，资金缺口31500万元。这讲明开展园区投融资体系建设，为企业提供融资平台有较强的市场需求。

2．企业的资金要紧来源为内部积存（78%）、商业银行贷款（73%）、资本市场（26%）等，风险投资、私募股权融资等先进的融资工具较少使用。在今后融资方式的选择上，68%的企业选择银行贷款、42%的企业选择股票市场。73%的企业认为银行贷款的融资成本最低。这讲明大部分企业依旧宁愿选择传统的银行贷款方式来解决企业经营及进展的资金问题。

3．40%的企业认为与2007年相比，当前向银行贷款的难度增加，60%的企业认为没有什么变化。向银行贷款遇到的要紧问题，52%的企业认为是银行贷款审批手续复杂繁琐；42%的企业认为是抵押担保不足；42%的企业认为是银行嫌企业规模小及资产负债率较高而不愿放贷。这讲明有相当部分的企业利用银行贷款融资有困难，选择风险投资等融资工具的可能性是存在的。

4．园区引进企业中，有10%的企业差不多上市，60%的企业正在改制作国内上市预备。只有30%的企业无上市打算。65%的企业认为上市的要紧目的是融资；40%的企业认为是提高企业知名度；30%的企业认为能够促进企业经营机制转换；20%的企业认为是实现产权多元化；20%的企业认为是使现有股东实现资本增值。至于企业没有上市的要紧缘故，40%的企业认为审批程序复杂繁琐；40%的企业认为上市成本过高；20%的企业认为上市门槛过高监管严格。这讲明，企业上市的要紧目的是融资，尽管上市存在各种各样的困难，大部分企业依旧在作上市努力，上市是多数企业进展到一定时期的必定选择。

5．94%的企业没有公开发行过债券或利用信托方式融资，其要紧缘故是①审批程序复杂（38%）；②门槛过高（27%）③不了解如何操作（16%）。2家企业在创建初期获得过专业风险投资机构的投资，其他17家企业（占89%）没有获得过专业风险投资机构的投资，其要紧缘故是①幸免操纵权分散及防止技术外泄（52%）；②引入成本过高（23%）③对风险投资缺乏了解等（29%）。调查讲明，观澜园区的企业差不多已度过创业时期，正处于稳健进展期，对利用风险投资或发行债券、信托融资等工具来解决企业进展资金方面的需求不是特不旺盛，且对风险投资有一种本能的排斥感。

6．几乎所有的企业（94%）都首选银行贷款作为融资方式；52%的企业选择股票市场融资；21%的企业选择私募股权融资；15%的企业选择民间借贷；只有10%的企业选择风险投资、债券市场和融资租赁等新兴金融工具。调查还发觉，63%的企业曾开展过民间融资活动，其要紧方式有：企业或单位间拆借、个人借款以及向股东职工集资等。这从另一个侧面反映了稳健成长期的企业专门少会选择风险投资方式融资。

企业融资环境

企业在融资过程中遇到的要紧问题依次为①融资渠道单一（63%）；②银行银根紧缩（42%）；③缺乏担保机制和机构、金融品种创新不足（31%）。企业认为深圳融资环境较好的占57%；认为尚可的占43%。讲明即使在融资环境较好的深圳，一旦银行收缩银根，依靠于银行贷款的企业同样会遇到融资困难。

企业最需要的融资中介服务依次为：①上市融资相关服务（52%）；②财务和法律咨询服务（42%）；③私募融资相关服务（36%）；④资产和资信评估等（26%）。企业在查找和使用中介服务遇到的要紧问题依次为：①费用太高（52%）；②难以辨不中介机构的资质（42%）；③中介机构服务水平不高（31%）。这讲明企业对融资中介机构的服务有较强的需求，且集中在股票上市的相关服务方面。但中介机构的高收费及低水平服务方面阻碍了企业上市融资的积极性。

在回答园区治理机构应组织那些活动推动企业融资的问题时，47%的企业认为应建立园区企业信用档案，积极向金融机构传递企业信息；36%的企业认为应组织企业财务人员培训，了解各种融资方式及运作流程；31%的企业认为应于金融机构共同探讨，推出适合园区企业的金融品种；26%的企业认为应推动成立小额贷款机构或推动成立企业间互保基金；21%的企业认为应组织企业捆绑发行中长期企业债券或短期融资券。由此可看出，企业对园区治理机构推动企业融资方面有较强的预期，希望园区治理机构成为企业向金融机构融资的桥梁。部分企业对推动成立小额贷款机构、企业互保基金及企业捆绑发行企业债券等有兴趣。

在回答需要政府加强那些方面的融资服务问题时，57%的企业要求政府提供贷款贴息服务；42%的企业希望成立针对中小企业融资的专项基金；26%的企业认为需要政府建立信用担保机构以及建设信用和诚信体系；21%的企业要求政府协助企业在境内外上市以及为金融机构与企业提供信息交流渠道。由此可看出，企业希望政府在企业融资服务方面有所作为，采取贷款贴息、成立专项基金以及成立信用担保机构措施，以解决企业为进展经营生产而产生的融资问题。

（五）融资需求分析

从以上企业问卷调查结果，对企业的融资需求分析总结如下：

1．观澜园区企业属新兴行业内的高新技术企业，具有较强的技术创新能力，核心竞争力较强，信用基础较好，现已进入快速成长期和稳定进展期。

2．企业有较强的融资需求和较大的资金缺口，银行贷款仍是企业融资的首选，企业上市的要紧目的依旧融资。

3．企业在利用风险投资、发行债券、信托融资等新兴融资工具方面比较陌生，宁愿采纳传统而熟悉的融资工具——银行贷款，但复杂繁琐的贷款审批手续及抵押担保方式也使企业不得不转向其他的融资手段。

4．企业在上市融资过程中需要专业的中介机构提供咨询服务。

5．企业希望园区治理机构协调金融机构建立企业信用档案系统，协助企业以信用担保方式融资，推动成立小额贷款机构、企业互保基金及企业捆绑发行企业债券等。

6．企业希望政府在采取贷款贴息、成立专项基金以及成立信用担保机构等措施，协调解决企业的融资问题。

四、园区投融资体系建设框架

（一）风险投融资体系建设的必要性

风险投资是风险资本与高新技术企业相结合的最具挑战性的融资工具。尽管观澜高新园区入园企业已进入稳健进展期，对风险投资的需求及兴趣不是专门强，但宝安区出于培育高新技术产业群体的考虑，打算在观澜高新园区建设现代生态企业加速器，占地5万平方米，建筑面积10万平方米。拟引入上百家从事循环经济技术行业的研发机构，要紧研发觉代生物技术、生态技术、节能技术、节水技术、再循环技术和利用先进生产过程治理及环境治理标准进行清洁生产方面的技术工艺等，形成生态工业研发群体。技术及市场成熟后，向观澜园区乃至宝安各工业园区扩散生根，为宝安区社会经济注入新的活力。而区科技创业服务中心治理的桃花源科技创新园，集聚了众多的高新技术项目研发单位，是宝安区重要的科技成果孵化器。因此，观澜现代生态企业加速器、桃花源科技创新园以及其他工业园区处于创业时期的企业都对风险投资有市场需求，风险投资对宝安区新兴行业的进展仍具有强烈的催化加速作用，构建宝安高新园区风险投融资体系是必要的。

（二）设立宝安高新园区风险投资基金

为促进宝安区高新园区高新技术成果转化，支持企业和科研机构（包括民营科研机构）进行高新技术成果产业化，建议依照国家有关政策规定，结合宝安高新园区实际，参照中关村风险投资模式，设立宝安高新园区风险投资基金，并建立投资引导放大机制。风险投资基金应采取比较灵活的投资政策，可与国内外不同的投资机构和集团公司设立个性化的投资基金，既能够扩大资金来源，又能够学习不同投资机构的经验。

风险基金由区政府出资设立，条件成熟时，可吸引部分专业投资机构的资金参与。初创期风险基金拟为2000万元，发挥风险基金的引导作用吸引社会民间资本和外资进入。试点成功有成效后再逐步扩大基金规模。建议成立宝安区高新园区风险投资基金治理领导小组。区领导兼任组长，成员单位为区财政局、发改局、科技局、贸工局和高新办等。领导小组下设办公室，可设在高新办，办公室主任由高新办领导兼任。领导小组为决策机构，负责制定风险基金治理方法、风险基金的筹措、投放及回收决策等。办公室为执行机构，要紧职责是：（1）拟定风险基金治理方法实施细则，保证风险基金有效运行；（2）负责风险基金借款、贴息、担保项目的申请、评审、报批及监管等日常工作；（3）与有关金融机构合作开展风险基金的短期借款和银行贷款的贴息、担保业务，督促回收到期资金；（4）定期向领导小组报告工作。

风险基金使用方向为：（1）符合国家、省、市产业政策、技术先进、附加值高，产业带动作用强、开发前景好的高新技术开发和成果转化项目；（2）技术含量高、经济效益好、市场竞争力强、具有进展前景的科技企业产品开发和成果转化项目；（3）具有自主知识产权的高新技术成果的中试和小批量产品开发项目；（4）在观澜现代生态企业加速器、桃花源科技创新园以及其他工业园区实施的高新技术成果产业化项目。

风险基金的使用应采取市场化运作，要紧投资于：（1）高新技术项目风险投资。要紧适用于技术含量高、知识产权明确、开始产业化的高新技术项目；（2）高新技术项目贷款担保。要紧适用于经银行评审同意放贷、贷款额度较低的创业项目；（3）高新技术项目贷款贴息。要紧适用于科技含量较高、贷款额度较大产业化项目的利息资助；（4）高新技术项目短期借款。要紧适用于民营科技企业生产经营急需的短期借款和其他高新技术开发项目的应急借款。

风险基金运作方式：（1）在选定托管银行开设风险基金专户，对风险基金实行统一治理；（2）托付托管银行办理风险基金短期借款的发放和回收；（3）部分风险资金存入托管银行，作为借款担保的风险抵押。担保的贷款总额与风险抵押金的比例，以及担保费的收取等事宜与托管银行商定；（4）贴息资金直接按批准文件向项目单位拨转；（5）收取的担保费、资金占用费以及风险资金的银行存款利息等纳入风险基金滚动使用；（6）用于项目评审、评估、论证、考察和日常治理工作的费用列入年度财政预算，实行收支两条线治理。

凡符合风险基金使用方向的高新技术项目，实施单位可按风险基金治理方法和实施细则规定，向办公室申请使用风险基金；也可经项目批准立项的部门（发改局、科技局等）向办公室推举，申请使用风险基金。办公室负责受理项目申请、实地考察调研、组织专家评议以及写出评估报告，最后上报领导小组决策。批准使用后，项目单位按规定办理风险基金使用手续。

（三）组建园区风险投资公司

参照台湾地区政府成立风险投资公司的经验，建立宝安高新园区风险投资股份有限公司，严格按照市场化方式进行运作。

1．由宝安区高新技术产业园区开发投资有限公司出资，并汲取其他有兴趣从事风险投资业务的专业公司入股，成立高新园区风险投资股份有限公司。由于风险投资在运作时，需要组合投资以分散风险。一般要有十个以上投资项目，才能达到组合投资、分散风险的效果。风险投资还有投资周期长、资金流淌性差的特点，而且是连续投资，为保证每一笔投资的后期投入顺利进行，公司必须有一定的资金规模。为此，建议公司先期注册资本为3000万元，其中宝安区高新技术产业园区开发投资有限公司出资1500万元，汲取不处投资1500万元。

2．风险投资是一种富于创新意识的经营手段，涉及技术、金融、治理等专业领域，尤其投资决策具有高度的专业化。出资人往往不具备全面的业务知识，因而过多地参与治理决策不利于公司经营。为此，关于风险投资公司的治理结构可采取利用专家委员会来负责公司的投资治理。（1）聘请经验丰富的投资专家、金融专家等，组成专家委员会。专家委员会是公司投资治理的核心，是公司资金的经营者，负责董事会授权范围内所有治理及投资事宜。（2）所聘专家必须具备成功的投资治理经验和专业技术知识。专家的聘用合同内容包括董事会的授权范围、激励、约束和违约责任等条款。（3）专家的酬劳由工资和年终奖励组成。奖励的具体数目由董事会依照公司的经营业绩确定，并以公司股权形式支付。（4）依照投资需要，董事会聘用若干各学科技术专家为兼职专家（或者托付深圳市专家委员会）负责对投资项目的可行性作技术鉴定。

4．公司可设立三个部门。（1）投资部：依照投资项目不同，分成不同的治理小组。每个小组负责本行业投资项目的初审、调研、评估及投资后的治理等事宜。每个小组业务上与从事该行业的兼职技术专家紧密联系。（2）财务部：财务部负责公司财务及对所投资企业的财务监管。财务部派专人负责投资项目财务的监管，并向投资部提供财务监管报告。（3）综合办公室：公司日常事务及对外联络。

5．经营机制（1）建立各种合作关系。与银行合作，托付银行对风险投资企业进行资金项目往来治理；与国内外的投资机构合作，利用其业务网络，开展产权交易、并购等业务，扩大风险投资的资金退出渠道，并适时引进外资注入风险企业。（2）规范项目决策程序。在项目受理、调研、评估、决策、治理等方面建立一套科学、规范的操作程序。（3）明确业务操作标准。高度重视项目评估时期的工作，包括项目的技术可行性、经济可行性分析及项目申请人、技术治理团队的综合素养考查等。（4）采取切实可行的投资策略。积极采纳组合投资、联合投资等方式，以分散投资风险。（5）加强对已投资项目的治理。包括关心企业制定进展战略，明确市场定位等，必要时聘请外部专家如律师、会计师、咨询人员等关心治理。并加大财务监督力度。（6）准确把握退出时机。关于成功的投资，要促其成熟并尽早上市，以获得最大利益；关于一般的项目应保持稳定进展，鼓舞与其它企业合并，并将股份转让给企业治理层或其它企业；关于遇到困难的项目，要协助其转移、改变经营方向，并争取尽快脱手，必要时采取破产清算以减小损失。

6．风险投资公司要紧以股权投资方式参股高新技术企业。关于已具备一定规模的成长期或成熟期企业，股权投资比例不宜过高，以不控股、不参与治理为妥，投资目的以资产保值、增值、猎取稳定收益为主；关于初创型的高新技术企业，股权投资比例能够适当提高，视项目实际情况能够控股或参与治理，投资目的以高成长性、高回报，以出售转让股权猎取高额收益为主。

7．风险投资公司的业务范围（1）担保业务。为创业企业提供融资担保服务，包括：贷款担保、注册资本担保、票据担保、交易履约担保、信用证担保、财产诉讼保全担保等。（2）投资业务。在受理担保的基础上，对经营稳定和有市场进展潜力的科技项目进行投资。包括：对成长性好的项目进行风险投资；对效益较好的企业进行权益性投资。（3）资产治理业务。依照企业的需要提供不良资产处置、资产托付治理和资产抵押治理服务等。（4）其他业务。依照创业企业的进展需要，为企业提供会计、审计服务，投资和财务顾问服务，征信调查服务，法律咨询服务等。

（四）建立多层次资本交易市场

观澜高新园区及宝安区工业园区内存在大量未上市却差不多进行股份制改造的企业。由于没有正规的场外股权交易平台，这些非上市股份公司往往只能通过拍卖、重组等方式进行股权转让交易，股权和产权交易专门难活跃，阻碍了企业的融资和进展。为使进入该类公司的风险投资能有退出的渠道，进展非上市公众公司股权交易市场，推进多层次资本市场体系建设十分必要。

风险投资业正常运作的前提之一，是每一个投资项目不论是赢利或是亏损，都应有退出的渠道，这需要有一个成熟完善的资本市场体系。目前我国的资本市场体系中，主板市场日趋完善，创业板立即推出，而三板市场（即非上市公众公司股权交易市场）将在天津滨海新区开展试点工作。只有三板市场推出之后，我国资本市场才能分出不同的层次，企业才能在不同的市场上寻求到适合自己的位置，资本市场体系才真正规范和完善。

由于上市公司在我国怎么讲是少数，非上市公众公司股权交易市场（OTC市场）在我国资本市场体系中必将扮演一个重要的角色。它对风险投资的退出提供了强大的支持，方便中小高科技企业在资本市场上融资。OTC市场弥补了证券交易所容量不足的缺点，大量新发证券分流到OTC市场交易，缓解了证券交易所扩容的压力。OTC市场交易方式灵活，无固定统一的交易场所，交易成本低廉，对社会闲散资金有吸引力。联网交易的OTC市场可实现资本的跨国流淌，推动全球经济一体化。OTC市场可促进处于创业初期的高科技企业成长，为中小农投资者提供新的投资机会。更重要的是可促进企业兼并收购，重组企业资产，优化经济资源的配置。

为建立多层次的宝安高新园区风险投融资体系，建议参照中关村模式，开展高新园区内代办企业股份转让试点工作。取得金融监管部门的批准，引入专业证券投资中介公司，合作搭建产(股)权交易平台和专业化的企业改制上市服务平台，以活跃非上市股份公司的股权交易和风险投资的退出。

（五）建立园区小额贷款担保机构

观澜园区受访企业差不多都有银行贷款的需求，银行在园区投融资体系建设中扮演相当重要的角色。制造业是宝安区重要的支柱产业，通过多年的进展，企业大部分已进入稳健进展期。随着产业结构调整、产品升级换代及生产规模的扩大，企业在固定资产设备更新改造资金及生产流淌资金方面都有强烈的需求。在银行对企业，特不是中小企业的贷款政策及条件越来越严格的情况下，政府应积极为银企合作签针引线搭建平台，发挥银行服务好、期限长、额度大、利率较低的优势,对符合国家产业进展政策的项目提供信用贷款,以优良的科技资源激活金融资本,用好的资源、好的项目与金融机构合作,同时实行全程跟踪,建立良好的诚信社会风气,形成高新技术企业的信用安全区。

由于金融海啸的阻碍，目前国家在银行放贷政策方面较为宽松，但由于没有完善的信用保证体系，银行仍不敢采取信用担保方式放贷，而是依旧采取传统的财产抵押方式。由于高技术企业的核心是知识和技术，不具备大量的固定资产，且其进展具有专门强的不确定性，因此，这类企业专门难按传统的信贷审核方式直接从银行获得贷款。

为了解决企业贷款难的问题，建议通过企业、银行、政府三方相互配合，建立一条企业向银行贷款的绿色通道，建立一个以政府为主导的政策性企业融资担保体系。

为此建议成立独立法人性质的宝安区高新园区企业担保有限公司，区财政在财政预算中安排的一定的担保基金，通过区高新技术产业开发投资有限公司注入高新园区担保公司，其他股东可为专业担保机构、投资公司等。政府财政资金起引导作用，为其他资金进入提供基础和增强信心。担保公司实行市场化运作，其性质为政策性与商业性担保业务混业经营的担保机构。其经营思路为：

建立出资人之间的利益和风险分摊机制。政策性担保业务由区政府有关部门负责提供被担保企业的资信证明，以政府的产业政策为导向，突出对高新技术企业的扶持，不以盈利为目的，具有担保项目的推举权和否决权，担保责任由区财政与担保公司共担。依照各自承担的风险比例分配担保费收入及担保代偿金，盈余部分扣除治理费后上缴财政。商业性担保业务由担保公司托付专业机构对园区企业进行资信调查，在符合政府的产业政策扶持方向，对高新技术产业进展有利的前提下，自主决定是否担保，并承担担保责任和代偿责任。

建立一套监督治理制度和激励约束机制。一是要明确担保对象为园区高新技术企业。二是要明确责权利，包括担保的收费标准、成本和担保损失分摊规则，担保资金补偿原则等。三是制定合理的决策机制和严格的担保程序。四是建立监督和考核制度，定期审计和检查，确保政策性担保资金的使用方向。五是建立竞争机制，择优选聘高素养的人才组成治理团队。

规范担保基金的运用，促进担保基金自身的保值和增值。为了能够及时代偿，担保金的运用要保证其流淌性和安全性。担保公司合理按排投资组合，提高资本金的安全性和增值性。同时，采取多种风险分散机制，如，采取债转股的方法，使代偿债权变股权等以降低担保基金的经营风险。

实行政策性担保与商业性担保业务分类治理。政策性担保与商业性担保的目标、对象、机构性质，以及信用基础不同，故此需要实行分类治理。（1）政策性担保业务收费受政府管制，担保对象由政府选择，政府对担保资金的运用、运作程序进行规范和监督，并定期托付专业机构来评价。（2）商业性担保业务遵循市场化操作原则，保证赔付金的安全性和流淌性，按投资组合的合理比例，操纵担保放大倍数，保证清偿能力。

适当扩大担保业务范围，使担保公司不断增大商业性担保业务比例，逐步走向市场。商业性担保业务可为：（1）企业融资担保业务（流淌资金贷款担保、设备抵押租赁融资担保、物资质押融资担保、应收款融资担保、票据贴现担保和产权质押贷款担保等）；（2）合同履约担保业务（经济合同履约担保和工程合同担保等）。

（六）鼓舞和引进民间资本和风险投资机构

鼓舞民间资本投资，有利于更好地形成投资主体多元化、投资渠道多样化的投融资体系。建议区政府出台有吸引力的政策，引导和吸引民间资本出资参股或独资成立各类风险投资机构。引导商业银行加大对民间投资企业的支持力度，适当降低风险投资机构的最低注册资本，降低准入门槛和同意民营风险投资机构注册资本分期到位等。

鼓舞国内外风险投资机构到园区设立独资公司、合资公司或办事处。主动与国内外风险投资机构取得联系，积极推举创业项目与国内外风投机构广泛联系，并积极参加国内风险投资洽谈活动，尽可能多地制造与国内外风险投资机构面谈的机会，为创业企业引进风险投资制造机会。在与风险投资机构联系前，应针对对方的投资行业方向、投资地区、投资时期、投资额度、已投企业绩效等情况，有针对性地进行接触和推介项目。与国内外风险投资机构合作，不仅能够引进资金，还可能引进人才，有了人才，还可能引进新的项目和资金。与具有外资背景的风险投资公司合作，是促进宝安风险投资业快速进展的有效途径。外资风险投资公司按国际惯例规范运作，其要紧治理人员和职员多在海外从事过相关业务，在降低、化解和分散风险，优化投资结构，放大资本规模等方面具有丰富经验。园区应鼓舞区内风险投资机构与国内外风险投资公司结成战略伙伴关系，联合对创业项目进行投资。在条件成熟时，可考虑成立中外合资的投资公司，将国外先进的治理经验，与宝安的产业化条件、市场优势结合起来，不断推进高新技术成果产业化。

四、园区投融资体系建设保障措施

（一）建立风险投资业的政策支撑系统

不论是进展中国家依旧发达国家，风险投资的进展都离不开政府的支持，特不是在风险投资业进展的初期，政府的政策导向更成为必不可缺的催化剂。为了促进宝安区风险投资业的进展，需要在政策方面建立相应的支撑系统。

应以国家《关于建立风险投资机制的若干意见》《关于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见》和《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定进展的若干意见》、广东省《广东省促进自主创新进展若干政策》以及深圳市《关于进一步扶持高新技术产业进展的若干规定》为基础，结合宝安高新园区实际，积极运用财政、税收、土地等政策措施，在“制定政策、制造环境、加强监管、操纵风险”的原则下，出台实质性支持政策。如：（1）积极培育风险投资主体，同意采取公司制、有限责任制、股份有限公司、有限合伙制、基金制等组织形式建立风险投资机构，由专门从事风险投资的专家型人才治理，汲取各类投资者的创业资本，为高新技术企业和科技型中小企业提供高附加值服务；（2）从注册资本缴纳的时刻安排上，经批准，同意出资人按约定和风险投资项目的实际需要，在一定时期内分期到位；（3）在注册资本最低限额上，适当降低门槛，以促使更多有志于风险投资的机构和人员进入风险投资领域；（4）创业投资机构享受高新技术企业税收优惠政策；同意税前提取5-10%的风险预备金补偿投资性损失；风险投资机构转让高新技术成果收入，经核准，免征营业税；投资机构的高层治理人员薪酬和培训费用等，经审核，按实际发生额在所得税税前列支；对风险投资机构投资的高新技术产业化项目，优先列入政府支持的高新技术产业化项目打算，并优先安排高新技术产业化扶持资金和贷款贴息；（5）鼓舞各类金融机构改进信贷服务、增加信贷品种、合理确定贷款期限，以增加对创业企业的信贷投入；（6）积极鼓舞培育和进展多种投资主体的担保机构，鼓舞担保机构优先为科技创业企业提供信用担保，并同意科技创业企业以专利、商标等工业产权向担保机构反担保；担保公司负连带责任担保的高新技术项目的担保金，符合财产损失税前扣除条件的，能够申请税前扣除；（7）实行针对风险企业的政府采购政策等。

（二）构建园区企业信用体系

营造良好的信用环境是宝安高新园区投融资体系建设中的重要组成部分。为此，园区治理机构应与银行、企业充分合作，共同构建园区企业信用体系。建设思路为：

区政府与中国人民银行深圳分行签署战略合作协议，通过人民银行有针对性地建立宝安区高新园区内企业信用档案，树立园区企业信用体系的权威性，打通商业银行、金融机构了解园区企业信用的快速通道，关心园区企业拓宽与商业银行的融资渠道。

成立宝安高新园区企业信用促进会。通过“以信用促融资”和“政策引导、信用评级、第三方担保、银行贷款”的差不多运行模式，建立起由担保公司、企业信用