城投公司信用评级方法

行业评级方法IB^1.'：HIM|||DUN\\IV,l<|lN\；l\\UiJ|.：L城投公司信用评级方法城投公司的定义城市建设投资公司（以下简称“城投公司”）是由地方政府及其部门和机构、所属事业单位等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，从事政府批准或委托的公益性或准公益性项目的融资、投资、建设和运营，并拥有独立企业法人资格的经济实体。其中，公益性项目是指为社会公共利益服务、不以盈利为目的，且不能或不宜通过市场化方式运作的政府投资项目，如市政道路、公共交通等基础设施项目，以及公共卫生、基础科研、义务教育、保障性安居工程等基本建设项目。东方金诚对水务企业的评级对象可分为二类：即主体信用评级和债券信用评级。水务企业主体信用评级是企业主体长期信用评级，债券信用评级包括企业债券、公司债券、可转换公司债券、中期票据、短期融资券和集合债券等。城投公司的风险特征城投公司借助政府信用和政府财政支持通过举债融资，为地方经济和社会发展筹集资金，在加快城市基础设施建设中发挥了积极作用。但与此同时，城投公司的信用风险也日益引起社会各界的广泛关注，这主要表现在：①城投公司自身的经营性收入有限，债务偿还主要依赖地方政府财政资金；②城投公司所承担的地方基础设施建设项目前期投入大，筹资压力大；③城投公司对所拥有的土地资产的实际处置和运营能力较差。为此，国务院于201年0特别发布了19号文（《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》），加强了对城投公司的管理，地方各级政府也对城投公司直接借入、拖欠或因提供担保、回购等信用支持形式的债务进行了全面清理。尽东於诚国麻弹尽东於诚国麻弹I惭&司■■■■■■信东於施际酬聊信东於施际酬聊i旗颂行业评级方法Http://Http://Http://Http://1部分城投公司的偿债能力主要取决于所属地方政府的偿债能力。政府是市政建设的主要实施者，其委托城投公司投资的城市基础设施建设项目大多为公益性项目，盈利能力较差，城投公司难以从项目本身的运营中获取利润以偿还自身的债务，而主要是依靠政府以财政资金对项目进行回购的资金来偿还债务。因此，部分城投公司的偿债能力最终取决于所属地方政府的财政实力。2、基础设施建设项目前期投入巨大，筹资压力很大。城投公司受政府委托进行市政基础设施项目的建设，工程竣工后由政府进行回购，并给予一定比例的代建管理费作为城投公司的收益，是目前多数城投公司最主要的收入来源。然而，此类项目多为非盈利性的城市基础设施建设项目，属资金密集型项目，不仅前期要投入大量的资金，而且开发周期一般都很长，筹资压力很大，在一定程度上制约了城投公司的资金使用效率。城投公司前期投入的大量资金中，多数来自于银行的项目贷款或发行债券融得的资金，这对于收入本来就不高的城投公司来说增加了还款的不确定性。3、城投公司大部分资产为土地使用权，其实际处置和运营受到一定限制。受制于国家发改委要求的企业债发行额度不得超过净资产40的%规定，为了能融入更多的资金以促进当地经济的发展，地方政府往往将大量的土地资产注入城投公司来充实其净资产的规模。对收储的土地进行平整和开发，获得一定比例的土地出让收益是城投公司另一个重要的收入来源。然而，土地资产的变现能力相对较弱，很难在必要时给予城投公司一定的流动性支持；其次，土地出让价格受当地经济发展水平、房地产业的发达程度、地理位置等一系列因素的影响，其实际的处置和运营受到一定的限制。三、城投公司信用分析的主要内容（一）分析框架由于城投公司是受政府委托从事公益性或准公益性项目的投融资、建设及运营，所以部分城投公司债务的偿还能力主要由所属地方政府财政实力和债务压力决定，因此城投公司所属地区经济发展状况、地方政府财政实力以及债务负担是决定城投公司偿债能力和信用等级的关键性因素。另外，城投公司自身的经营状况以及盈利能力也会对其信用等级产生重要影响。（二）地区经济地方财政状况与地区经济紧密相关，地方经济现状及未来发展前景将在较大程度上决定该地方政府未来财政收入的规模及其稳定性。1、地区经济现状通过地区经济实力和产业结构分析，判断地方经济基础的强弱，以此作为分析地方政府收入来源的稳定性及增长前景的基础。（1）地区经济实力地区经济实力重点分析地区经济总体规模及近年变化，地区经济在区域或全国的地位。一方面，通过一些总量经济数据，如地区总量及人均、固定资产投资、社会消费品零售总额、进出口总额、物价指数、就业情况等，分析过去几年地区经济发展趋势及发展的稳定性；另一方面，通过与其他地区的比较，分析地区经济在区域或国家宏观经济中的地位及重要性，重点分析内容包括地区经济在区域或宏观经济中的份量、地区对国家利益及国家安全的重要性、与周边经济交往情况以及对周边地区发展的辐射带动作用、在国家或区域发展规划中的作用等。（）产业结构产业结构不但是决定地区整体经济效率和发展态势的重要因素，还将对税收收入的稳定性和增长性产生直接影响。在对产业结构进行分析时，结合地区特点，分析地区一、二、三产业占比及变化，以此为之后的财政收入分析做准备。在对三大产业结构分析的基础上，还应重点分析地区经济构成中，对地区和税收贡献较大的行业和企业所占的比例以及它们面临的主要风险。如果一个地区行业分布完全集中于少数行业（如采矿、银行、纺织、制造等行业）或少数公司，或仅依赖少数高风险行业或初级就业领域，则预示着地区经济受商业周期、产品周期和行业竞争力的影响而较容易产生波动。2、地区经济发展前景地区发展前景重点从基础环境、政策环境、金融环境、社会环境四个方面进行分析，目的在于分析评价区域外部环境是否有利于促进地方经济的稳定发展。（1）基础环境对地区基础环境重点分析地区自然资源、战略地位和基础设施建设三方面。①资源禀赋工业化社会对资源的依赖日益加重，资源成为获取资本的重要条件之一，因此，自然资源（包括煤炭、有色金属、石油、天然气等）丰富与否将对助推地方经济发展产生明显作用。②战略地位我国的行政区域大致划分为三级，即省（自治区、直辖市），县（自治县、市），乡（民族乡、镇），省级行政单位是中央人民政府直接管辖的最高一级地方行政区域，目屈东於帼询解肺&司屈东於帼询解肺&司■■■■■■屈东於帼询解肺&司屈东於帼询解肺&司■■■■■■Http://Http://Http://Http://前中国有个省级行政区，包括个省、个自治区、个直辖市、个特别行政区。二十世纪八十年代，中央政府让一些大城市在国家计划中实行单列，享有省一级的经济管理权限，但不是省一级行政级别。计划单列市的收支直接与中央挂钩，由中央财政与地方财政两分，而无须上缴省级财政。中国目前有大连（辽宁省）、青岛（山东省）、宁波（浙江省）、厦门（福建省）、深圳（广东省）等5个计划单列市，它们在经济上享有相当于省一级的计划决策权和经济管理权。城市在国家或区域经济发展战略中的地位决定了国家给予地区经济发展的优惠政策以及中央或上级政府支持的力度，包括所处地理位置、地区经济社会发展潜力、与周边经济交往情况以及对周边地区的辐射带动作用、在国家或区域发展规划中的地位和作用等。对于开发区而言，开发区的行政级别及与当地政府关系的密切程度是影响其战略地位的重要因素。经济开发区是一个泛指的说法，是经济技术开发区，高科技工业园，高新技术开发区，各类产业工业园（如农业开发区，化学工业园，汽车工业园等）的一种通称，也简称开发区。开发区是国家、省和城市吸引外商直接投资的重要载体，为城市及周边区域的发展起到了至关重要的辐射带动作用，在我国的经济发展进程中做出了重大贡献。开发区根据国家相关外资产业政策对外国直接投资企业的鼓励类项目进行税收减免（如企业所得税的两免三减半），并为入驻企业优惠提供工业用土地和其他一些优惠政策。根据开发区的规模等级，可以分为国家级开发区，省级开发区，市级开发区等。开发区等级的高低直接决定了该地区在国家、省或城市整体发展规划中的作用和地位，进而决定了上级政府对该区域经济发展的支持力度。③基础设施建设对于基础设施建设，一方面可以拉动投资，另一方面则是地区经济快速发展的前提和保证，尤其像我国这样的发展中国家，基础设施建设仍是经济发展的瓶颈，如果投资更集中于制约地区经济增长的“瓶颈”领域，将会明显改善和帮助经济实现快速增长。此外，基础设施建设是政府财政支出的重要组成部分，在对其进行分析时一方面要注重建设的资金来源，另一方面则需要关注基础设施建设所带来的长远战略意义。（2）政策环境政策环境表现为两方面。一方面表现为宏观经济政策对地区经济发展的影响。应注重宏观经济政策对区域经济长期结构调整和增长的影响，重点从地区实际情况出发，分析财政和货币政策、国家区域经济发展规划及产业政策，对地区经济长期发展前景的影响。另一方面表现为中央政府给予地方经济发展的自由度、政策扶持及财政支持。应结合地区在国家或区域经济社会发展中的地位分析国家对地区经济发展可能给予的优惠政策以及当地政府得到中央或上级政府支持的力度。此外，在不考虑行政级别差异的情况下，从地方政府的类型分析，我国地方政府主要包括一般行政地方的政府、民族自治地方的自治机关、特别行政区的地方政府以及特殊形式的地方政府（经济特区政府、开发区、矿山工业区、自然保护区等）四类。我国制定了一系列政策赋予特别行政区、民族自治地区、经济特区、西部大开发地区以及国家级开发区政府一定的权利，使其享有不同于一般行政地方政府的经济权利，在对此类地方政府进行分析评价时，需结合当地情况以及中央政府或上级政府给予的特殊优惠政策予以特别关注。（3）金融环境金融环境是指由居民、企业、政府等部门构成的金融产品和金融服务的消费群体，偿东於帼询解肺般司偿东於帼询解肺般司■■■■■■偿东於帼询解肺般司偿东於帼询解肺般司■■■■■■屈东於帼询解肺限洞屈东於帼询解肺限洞■■■■■■Http://Http://Http://Http://Http://Http://以及金融主体在其中生成、运行和发展的经济、社会、法治、文化、习俗等体制、制度和传统环境。地方经济的发展依赖于金融环境的发展，反过来又促进金融环境的改善，因而是地方区域经济特征的重要体现。金融环境对城投公司信用等级的影响可以通过地方金融机构的发达程度、企业融资的便利性、企业负债程度、不良资产率、人均存款额等指标进行评价。（4）社会环境对社会人文环境的分析重点包括人口状况和科技创新能力两个方面。人口状况重点分析人口规模、密度、增长率和年龄分布。对人口状况的分析需要结合社会保障政策进行，以判断地区人口状况对教育、医疗、养老等社会保障支出的影响。区域创新实力为区域经济的可持续发展提供重要的保障，主要从基础技术水平、研发经费投入、技术人才投放等主面加以比较评价。（三）财政状况依据《中华人民共和国预算法》，在我国上级政府对下级政府的财政预算汇总，只是统计上的处理，以向更高层级政府上报本行政区域总预算。但是，上级政府对下级政府的财政收支只具有监督权，而没有支配权。因此，本级财政收支状况是本级政府财政实力的直接反映，是信用分析的重点。不过，从《中华人民共和国预算法实施条例》来看，上级政府所确定的“上下级之间有关收入和支出项目的划分以及上解、返还或者补助的具体办法”会对上下级政府的财政收支产生直接影响，而上级政府对下级政府“编制预算草案的指示和要求”也会对下级政府的财政收支产生一定影响。因此，在对地方政府本级财政实力重点分析的同时，IIB(.1)1IIIMKIDllH(IIV,IM1\；l：lAilI'..Jbl还需结合本级政府对地区财政资源的控制力进行综合分析。1、财政收入(1)财政收入构成①一般预算收入一般预算收入是地方政府最稳定的财政收入来源，是通过一定的形式和程序，有计划有组织并由国家支配的纳入预算管理的资金。一般预算收入主要包括：各项工商收入、各项税收收入、国有资产经营收益、纳入预算的行政性收费、罚没收入、其他收入等。其中，税收收入是一般预算收入的最主要组成部分，通常情况下占一般预算收入的比例可达90以%上。因此，对一般预算收入的分析主要是对税收收入的分析。199年4我国开始实行分税制的财政管理体制，分税制是按税种划分中央和地方收入来源的一种财政管理体制，将税收按照税种划分为中央税、地方税和共享税进行管理而形成的一种财政管理体制。分税制的基本原则是将一些关系国家大局和实施宏观调控的税种划归中央，把一些与地方经济和社会发展关系密切以及适合地方征管的税种划归地方，同时把收入稳定、数额较大、具有中性特征的增值税等划归中央和地方共享。地方政府按固定比例与中央政府分享特定税种的收入，且分享的收入来源于本级政府辖区，凡由地方100享%有的税种划为地方固有收入，地方对其拥有征管权。税收分享模式有利于中央政府集中掌握大部分财政资源，为中央政府有效实施宏观财政调控奠定了坚实的财力基础，但地方政府的财权自主程度较低，而且行政级别越低财权自主性越低。中央政府与地方政府税收收入划分中央政府固定收入地方政府固定收入中央政府与地方政府共享收入消费税含进口环节城镇土地使用税增值税中央政府分享8尽东於诚国麻弹尽东於诚国麻弹I惭&司■■■■■■屈东於帼询解肺&司屈东於帼询解肺&司■■■■■■Http://Http://Http://Http://Http://Http://海关代征的部分地方政府分享车辆购置税耕地占用税营业税铁道部、各银行总行、各保险总公司集中缴纳的其余部分归地方政府关税土地增值税所得税铁道部、各银行总行及海洋石油企业缴纳的企业其余部分地方政府按%比例分享海关代征的进口环房产税资源税海洋石油企业缴纳的部分归中央政府其余部分归地方政府节增值税车船税城市维护建设税铁道部、各银行总行、各保险总公司集中缴纳的其余部分归地方政府契税印花税证券交易印花税收入的归中央政府其余和其他印花税收入归地方政府ii-②基金收入国有土地使用权出让收入计入地方政府性基金收入中，是基金收入的主要来源。国有土地使用权出让收入包括：新增建设用地土地有偿使用费收入、国有土地使用权出让金收入、国有土地收益基金收入、农业土地开发基金收入四部分。根据199年6财政部颁布的《财政部关于制发政府性基金预算管理办法的通知》，政府性基金全额纳入预算管理，实行收支两条线，在预算上单独编列，自求平衡，结余结转下年继续使用。因此虽然从200年71月1日起，土地出让收支全额纳入地方政府基金预算管理，但不计入政府预算报告公布的地方财政收入中。因此要衡量土地出让收入对地方财政的影响，不宜直接计算国有土地使用权出让收入占地方一般预算收入的比重。应将国有土地使用权出让收入与地方全口径的财政总收入进行比较，并分析地方财政收入对土地出让收入的依赖程度。③转移支付转移支付，又称无偿支出，主要是指各级政府之间为解决财政失衡而通过一定的形式和途径转移财政资金的活动，是用以补充公共物品而提供的一种无偿支出，是政府财政资金单方面的无偿转移，体现的是非市场性的分配关系，是二次分配的一种手段。转移支付制度是分级预算体制的重要组成部分，根据分级预算管理体制，上下级预算主体间、同级预算主体间的收支规模是不对称的，转移支付制度就是均衡各级预算主体间收支规模不对称的预算调节制度。按照转移支付的性质划分，转移支付又可以分为以下几大类：税收返还。税收返还是中国财政转移支付的主要形式，是地方财政收入的重要来源。因此，税收返还的设计合理与否决定了整个制度的合理程度。但是，中国的税收返还仍以维护地方既得利益的基数法进行分配，体现了对收入能力较强地区的倾斜原则，维护了较富裕地区的既得利益，与缩小地区间差距的主旨背道而驰。并且，税收返还虽然在名义上是中央财政收入，但实际上，地方财政对这部分资金具有最终决定权。财力性转移支付。财力性转移支付是为弥补财政实力薄弱地区的财力缺口，由中央财政安排给地方财政的补助支出。财力性转移支付是缩小地区财政差距的重要手段，是转移支付的主要组成部分。主要包括：一般性转移支付、调整工资转移支付、民族地区转移支付、农村税费改革转移支付、年终结算财力补助等形式。专项转移支付。专项转移支付是中央财政为实现特定的宏观政策及事业发展战略目标而设立的补助资金，重点用于各类事关民生的公共服务领域。地方财政需按规定用途使用资金。其他转移支付。其他转移支付包括上述民族地区转移支付、调整工资转移支付、农村税费改革转移支付、“三奖一补”转移支付等，其性质属于专项转移支付，但在一定程10度上又具有均等化的性质。（2）财政收入分析地方政府财政的收支规模及其收支平衡能力是决定其判断财政实力和管理水平的内容之一，财政盈余是衡量本级财政收支平衡状况的重要参考指标。而考察本级财政收入在区域和全国范围内的整体水平可以从另一方面反映该地方财政实力的强弱及发展变化趋势。①政收入总量分析结合宏观经济和地区经济运行情况，分析本级财政收入规模及近年变化，以及本级财政收入在区域或全国的整体水平，并结合财政收入结构对收入的质量、增长潜力及其可持续性进行判断和预测。此外，本级财政收入占财政总收入（本级和以下各级财政收入之和）的比重也是重点分析因素，代表了本级政府获得当地财政收入的能力，反映了本级政府对财政资源的控制能力。但财政收入的分配与财政体制和政策有关，需要关注政策可能的变化。②财政收入结构分析结构分析的目的是分析本级财政收入的主要影响因素，以及当其发生变化时可能会对财政收入产生的影响。一般情况下，税收收入占一般预算收入的比重较大。对税收收入的分析是地方财政收入分析的重点，而税收收入又受地区经济发展水平和产业结构影响较大，因此，在分析时要结合地区经济特点及未来发展趋势来对地方财政收入的增减进行预判。对于税收收入一是分析税收收入规模、变化趋势及产生的原因、结构、周期性等；二是分析构成当地税收收入的主要税种、占比及各自的变化趋势等；三是分析主要税种产生行业的发11展现状及前景；四是分析税收收入对高风险、周期性行业的依赖程度等。基金收入也是财政收入的重要来源，应对基金收入占财政收入的比例给予关注。此处应对城投公司所属地区的土地资源、土地出让价格及升值空间、近几年的土地出让情况、未来的土地出让计划等进行重点分析。需要特别注意的是，土地出让价格较易受房地产市场和土地政策调整的影响，波动性较大，分析时应结合地区经济发展水平、房地产行业发展状况等因素。上级转移支付体现了上级政府对本级政府财力的支持，也具有较强的稳定性，在分析时也应关注转移支付在财政收入中所占的比例。其他的财政收入则需要结合具体科目收入规模的大小以及相关政策，抓住重点，具体问题具体分析。通过结构分析，如果发现本级财政收入对高风险、周期性行业的依赖程度较大，则不利于财政收入的稳定增长，尤其在我国现阶段，多数地区与土地出让、房地产相关的税收收入占比较大，更是需要对此加以关注。③收入弹性分析收入弹性反映了本级政府调节财政收入的能力和潜力。一般来讲，对收入弹性的分析需要结合经济的发达程度，经济越发达，政府收入的弹性就越大，应对外部环境变化的自身调节能力就越强，收入自然也就越高。收入弹性分析需要结合地区经济实力和产业结构情况，以及影响地区经济前景的基础环境、政策环境、金融环境、社会环境，重点分析地方财政收入稳步增长的可能性或者面对外部不利环境变化的自我调节能力。同时，面对我国税收体制改革的可能，在对收入弹性分析时，应特别关注我国分税12制改革以及中央政府与地方政府税收收入划分具体内容的变化，以判断相应政策变化对未来地方政府主要税收来源和税收收入弹性变化的影响。2、财政支出（1）财政支出总量分析根据我国财政量入为出的原则，经济发展水平高、财政收入规模大的地方政府在预算支出时可操作的空间也相应较大，但是，目前我国各地经济均呈现快速增长，越是经济发展快的地区，对大规模的基础设施建设、社会保障体系的完善、环境治理和节能减排的推进等财政投入的需要越高，因此即使在经济发达、财政实力较强的地区，也可能会面临一定的财政支出压力。所以，财政支出的总量分析要与财政收入总量分析相结合，并在此基础上对支出结构进行进一步分析。（2）财政支出结构分析财政支出的结构决定了地方政府财政资金如何使用的问题，在此基础上需要结合国家产业政策分析资金投向是否合规、结合地区经济特点、地区经济发展水平、宏观政策分析其支出结构的合理性，及其是否符合经济发展的内在要求。对财政支出的结构分析可以从以下两个角度进一步深化。按经常性支出和资本性支出分类进行分析。分析经常性支出和资本性支出总量及占比的变化，并挖掘变化的原因及未来可能对经济发展和财政收支的潜在影响。经常性支出主要用于工资福利支出、商品和服务支出，对于维持地方经济的正常运行具有较强的刚性；对于资本性支出，短期内可以拉动需求，推动地区经济增长，长期来看则可以为地区经济发展提供更好的基础保障，但如果是过度投资和盲目投资则需要引起关注，可能会损害未来的经济发展。13屈东於帼询解肺&司屈东於帼询解肺&司■■■■■■屈东於帼询解肺&司屈东於帼询解肺&司■■■■■■Http://Http://Http://Http://（）财政支出弹性分析一般来讲，由于经常性支出具有较强的刚性，该部分支出占比越大，则财政固定费用的负担就越重，财政支出弹性就越小，对债务的保障能力也就越弱；资本性支出与经常性支出相比有较大的灵活性，在财政支出中占比越高，则财政支出弹性就越大，对债务的保障能力也就越强。近年，随着我国经济水平的快速发展，中央政府更加注重民生工程建设，未来社保支出、教育支出在财政支出中的比重将会继续增加。社保支出和教育支出占比的提升将增加地方财政支出的刚性，因此，在对财政支出弹性分析时，需要关注两项支出规模和占比的变化及其资金的主要来源，以此判断对地方政府未来支出弹性的影响，并通过与收入规模变化的对比分析，作为地方政府偿债能力分析的基础。此外，由于社会治安支出属于地方政府支出责任范围，因此，对于新疆、西藏等特定地区，需要关注治安支出规模和占比的变化及其资金的主要来源，作为当地财政支出弹性分析的重要考虑因素之一。我国各地政府年度财政报表包括：①一般预算收支决算总表（税收和非税收入情况、财政支出方向）②一般预算收支决算总表（上级补助收入情况：返还性收入、财力性转移支付收入）③政府性基金收支决算总表（各部门基金收入情况：土地出让）④预算外财政专户资金收支决算总表（行政事业收费、国有资产使用收入）3、政府债务地方政府性债务是指：地方政府（含政府部门和机构）、经费补助事业单位、公用14事业单位、融资平台公司等为公益性（基础性）项目建设直接借入、拖欠或因提供担保、回购等信用支持形成的债务。其中，因直接借入、拖欠形成的债务为直接债务；因提供担保、回购等信用支持形成的债务为担保债务。（1）债务负担对地方政府债务的分析重点考虑其债务构成及特点、债务期限、未来潜在融资需求等，以上因素直接影响地方政府信用及其偿债能力，进而影响城投公司信用风险的大小。①债务规模与构成根据我国《预算法》、《担保法》等法律法规，地方政府不得向金融机构借款或发行债券，也不能成为担保主体。因此，一般情况下，地方政府的负债主要来自中央政府的国债转贷、中央政府统借统还的外债、中央政府的专项借款等。经国务院批准，201年上海市、浙江省、广东省、深圳市将开展地方政府自行发债试点。财政部印发的《201年地方政府自行发债试点办法》规定，试点省（市）在国务院批准的发债规模限额内，自行组织发行本省（市）政府债券，201年1试点省（市）政府债券由财政部代办还本付息。这是我国首次允许地方政府以自身名义直接发债，预计将对缓解由于土地收入减少所引起的地方财政收支不平衡以及替代城投债带来积极意义。未来，随着经济的持续增长和城市化水平的不断提高，各地基础设施建设等投资规模不断扩张，各地政府通过基础设施建设投融资平台向政策性银行和商业银行借款或发行债券将成为其重要融资手段，也使得该部分债务成为地方政府的主要债务负担之一。而且，由于我国政府对地方融资平台公司对外融资监管的缺失，该部分债务往往是造成其债务危机的主要根源。对于地方融资平台公司的债务分析需要区别对待，地方融资平台公司为公益性（基础性）项目建设直接借入、拖欠或因提供担保、回购等信用支持形成的债务属于地方政15府性债务，地方政府对该部分债务具有偿还的法律义务。而对于融资平台公司为竞争性项目建设举借的、且政府未提供担保的债务以及提供担保形成的债务虽不属于政府性债务，但这些债务都是基于政府信用，一旦出现违约将对政府信誉和形象造成严重损害，因此对地方政府债务进行分析时也需要考虑该部分债务的潜在风险。此外，社会保障资金的缺口，地方国有企事业单位的债务、亏损、或损失挂账，粮食、供销等企业亏损政策性挂账，地方金融机构的不良资产及支付缺口等债务，地方政府虽没有法律偿还义务，但基于政治或社会公众压力，政府有可能承担偿还义务。因此，对该部分债务也应予以关注。②债务期限债务偿还的期限结构直接决定了地方政府偿债压力和出现债务危机可能性的大小。如果地方政府对债务偿还的时间安排不够妥当，短期债务过大或者债务到期时间过于集中，将可能导致债务危机。而用短期债务的滚动来代替长期债务的做法，在绝大多数情况下都将被认为是财政状况恶化的先兆。将债务偿还结构与地方政府可用于偿债的财政资金规模及财务灵活度作对比，判断和预测地方政府的偿债压力。③潜在融资需求未来潜在融资需求要结合地方政府长期发展规划及当地的经济发展情况进行分析，一方面要分析潜在投资项目的可行性及可能的融资渠道，另一方面更要注重地方政府能否保持政策的稳定性，来实现融资、投资、建设、运营和债务偿还等项目的整体过程，以保证项目的稳定运行，从而顺利履行其融资时对投资者的承诺。（2）债务偿还偿债能力分析是信用评级的最终落脚点，对城投公司的偿债能力分析根本上是分析16恒东於帼询解肺般司恒东於帼询解肺般司■■■■■■恒东於帼询解肺般司恒东於帼询解肺般司■■■■■■Http://Http://Http://Http://IISINAIIVIIMKNS\|IDSU{ft,Lid.所属地方政府收入扣除非债务偿还支出后的结余是否能偿还其所承担的到期债务。由于地方政府债务构成的特殊性，这里所说的到期债务不仅包括直接的或担保的地方政府性债务，而且还包括出于社会和公众压力而不得不承担的隐性负债。地方政府性债务纳入预算管理，政府对该部分债务的偿还受法律约束，因此对政府性债务有着较为严格的控制。而对于隐性负债，由于相关监管法律的缺失，很容易导致该部分负债规模的扩大，在我国财政要求预算内收支平衡的情况下，隐性负债的大规模增加将直接加剧地方政府的信用风险，从而加大城投公司的信用风险。地方政府债务直接负债或有负债显性负债本级政府的国债转贷本级政府解决地方金融风险专项借款借入上级财政的周转资金、农业开发贷款等款项向国内金融机构、单位、个人的借款地方财政部门举借的外债各种拖欠款（工程款、公务员和教室工资、出口退税欠款等）政府担保的外国政府贷款政府担保的国内金融机构借款隐性负债地方企业以政府信用向金融机构的借款（基础设施建设和公用事业类政府投融资平台的债务）地方金融机构的债务地方国有企事业单位的债务、亏损、或损失挂账政府在市场化筹资中的收益率承诺自然灾害和环境危17Http://Http://Http://Http://襁汾领咻制硼佛MilI【Ii，l机债务下级政府的债务在进行具体分析时，地方政府债务偿还能力的大小，需要在对其财政实力、承担债务构成以及各债务特点分析的基础上，结合地方政府财政收支弹性大小进行综合分析。同时，还需要通过经常性收支的对比检验地方政府日常收入与支出的结构性是否匹配，从而判断债务的期限结构是否合理。此外，目前在我国，地方政府除了财政收入仍掌控有较多的资源，能够成为偿债资金的潜在来源，如：国有参控股公司的股权和储备的可供出让的土地等，地方政府通过其他渠道获取资金的能力也是重要考虑因素。除以上分析外，政府换届风险也是影响地方政府债务偿还的重要风险。我国目前有关政府债务的法律法规不健全，某些政府债务（特别是隐性负债和或有负债）的法律主体具有相当大的模糊性。地方政府换届后新的主要领导对于债务的偿债意愿是引发违约事件的重要因素之一。（四）公司经营由于城投公司是利用地方政府信用向银行贷款或发行债券并受托于地方政府实行基础设施和公用事业的投资及运营管理，公司自身的盈利能力普遍较差，有的城投公司甚至没有实际的经营性资产或经营性业务，而在债务的偿还上又以政府为主导，即当地政府的信用等级和偿债能力在很大程度上决定了城投公司的信用等级和偿债能力。因此，对于城投公司的经营分析有别于一般的工商企业。1、经营概况经营概况主要是描述和分析城投公司业务构成及整体运营情况、收入来源与构成、利润水平、未来发展方向等。一般来说，城投公司的主要业务包括：基础设施和公益性项目的建设、国有资产的18尽东於诚国麻弹尽东於诚国麻弹I惭&司■■■■■■屈东於帼询解肺&司屈东於帼询解肺&司■■■■■■Http://Http://Http://Http://运营和管理、国有土地使用权的出让。2、基础设施和公益性项目的建设（1）公司对地区主要道路、桥梁、环境整治等基础设施项目的建设情况，包括：项目的性质、建设周期、投资规模、资金来源、项目进度以及该项目在地区基础设施建设中所起到的作用等。（）公司承担的基础设施建设项目的经营模式（模式、模式、模式），不同经营模式给公司收入带来的影响，政府对项目进行回购的执行情况及项目回购资金的到位情况。3、经营性资产的运营部分城投公司从事的供排水、污水处理、垃圾处理、供热、燃气供应、公共交通等公用事业以及城市户外广告等经营性业务具有一定的盈利能力和稳定的经营性现金流，需要加以分析和预测。另外，若城投公司所拥有的经营性资产涉及市场化程度较高的行业，还需要对行业环境以及区域竞争情况进行介绍和分析。4、土地出让土地整理、储备和出让收益是地方政府进行基础设施建设的重要资金来源，地方政府采取土地划拨和收益返还两种方式将土地出让收益作为城投公司的建设资金或偿债资金。此处应对城投公司已储备的土地资源、价值及升值空间、近几年的土地整理、储备和出让业务情况、地方政府给予的收益返还政策、土地出让收入占公司全部收入的比例、土地出让计划等进行重点分析。5、政府支持基于城投公司的特点，地方政府对城投公司的支持、补贴等成为其偿还债务的重要19来源，因此，地方政府对所属城投公司的支持力度在很大程度上决定了城投公司的偿债能力。地方政府对城投公司的支持主要从以下几个方面进行分析：（1）财政投入财政直接投入在财务上可以体现为补贴收入和资本公积等。（2）国有资产划拨划拨经营性的公用事业资产、非经营性的城建资产、土地资产、国有股权等。（3）优惠政策税收减免、税收返还、财政贴息等。（4）土地出让收益返还主要是公司负责收购和整理土地，在二级市场转让所得增值收益部分，政府部分或全部返还给公司。（5）城投公司在当地的地位城投公司与地方政府的关系、城投公司在当地众多平台公司中的地位。（五）公司管理1、法人治理结构主要分析股东及控制结构（股东大会、董事会、监事会、管理层的产生及实际运作情况）、信息披露、关联交易以及经营战略、重大风控等的决策机制。2、管理体制主要分析公司本部、母公司和控股公司以及下属子公司的组织架构、注册资本、持股比例、业务范围等。需要注意的是，由于供水、供热、供气、公交、市政等公用事业都是由原国有企业20或事业单位改制而来，因此需要关注地区公用事业的改制和整合进程，以及母公司对子公司的管理和控制程度，由此判断公司管理能力、经营效率以及对公司资源的控制和调配能力。很多地区由于公用事业的市场化改革不彻底，城投公司与下属子公司只是名义上的合并，并没有在业务和资金上真正整合。这样的公司不但对合并资产负债表上的资产没有实际控制能力，而且公司的业务和资本结构受政府意愿影响而出现重大变化的可能性也较大。3、管理制度主要分析行政管理、人力资源管理、预决算管理、资金管理、财务管理等主要制度安排和实施情况。4、高级管理人员主要分析高级管理人员产生的程序；现任高级经营管理人员（副总以上）的学历、年龄、工作经历及行业经验；高级管理人员队伍的稳定性；主要高级管人员的社会背景、社会声誉、奖惩记录；管理风格等。（六）财务分析财务分析的目的是评估城投公司会计、财务政策的风险取向，财务数据的真实性、资产构成、负债构成及负债水平、所有者权益、营业收入、利润的构成及盈利水平、现金流状况和偿债能力等。在分析时要对近3年财务资料来源、审计情况（是否审计、审计用途与结论）等做出陈述，并对财务资料的真实性做出判断；财务数据以合并报表为主，并根据募集资金的用途、母子公司的资金往来关系等，对母公司报表、相关子公司报表进行辅助分析。211资产构成分析近三年来资产结构、变化趋势，并对资产质量及流动性进行分析，分析的重点主要包括：①应收款项的账龄和坏账准备计提情况，应收款项的性质和主要欠款单位的情况等；②存货中土地资产是以何种方式入账，地区土地市场供需形势和土地出让价格，土地资产的增值空间，公司土地资产的出让计划；③对外投资的流动性和回报情况，被投资企业的经营状况和发展趋势；④固定资产和在建工程的情况，以及无形资产的价值等。对于集团型企业，除了集团本部财务信息外，还需要分析主要下属企业的资产质量及其对集团整体资产质量的影响。另外，作为城投公司，承接的银行贷款（尤其是国开行贷款）往往有很大一部分转给地区其它国有企业或事业单位使用，这部分贷款在资产科目下体现为其它应收款，需要关注这部分款项的用途和还款安排，地方财政是否有确切的还款保证。2、资本结构主要分析公司的资本实力、债务结构与负债水平，了解公司理财观念和对财务杠杆的运用策略。资本结构反映的是公司债务与股权的比例关系以及财务经营理念和财务杠杆的运用状况，它在很大程度上决定着公司的偿债和再融资能力，并对公司未来的盈利能力有重要影响，是公司财务分析的一个重要方面。对资本实力的分析主要包括：①公司近年的资本结构及其稳定性；②资本公积等权益资本的增加情况，同时分析对应的资产是经营性还是非经营性资产，如果是非经营性资产，如土地使用权，则需分析其变现的可能性以及对现有资本结构的影响。对于债务结构和负债水平的分析主要包括：①公司近年的负债水平、负债结构及22其变化趋势；②公司全部债务的偿还期限分布、利率以及偿债计划；③对外担保情况（主要包括被担保人、担保性质、金额、期限、逾期情况、被担保人资信情况），担保比率；④公司近年资产负债率、长期债务资本化