教育行业全市场教育策略报告：精锐教育合规不利影 响逐步消散营收增速Q4重回40％高位

内容目录

精锐教育：合规不利影响逐步消散，营收增速Q4重回40%高位 5

公司概况：高端k12教培领军者，主打1对1、1对3教学形式 5

财务数据：4季度单季增速回归40%，业务受到一次性合规政策影响逐渐消除 5

聚焦赛道：高端k12培训增速更快，2022年预计市场1955亿元 6

三轮齐驱：精锐•个性化支撑80%营收，增速保持强劲态势 7

盈利能力：利润率出现下滑，主要系研发支出增长 8

运营情况：月均在读人数+41.2%，学习中心数量达432家 9

模式之争：班课模式盈利能力优于1对1，净利率＞10% 10

一级市场创投项目进展 11

教育全市场关键数据追踪 12

2.1.板块数据（1118-1122） 12

交易数据 12

新挂牌公司&增发统计一览 13

最新IPO排队、辅导情况 13

重要公司公告速览 14

新三板市场重点公司公告 14

A股市场重点公司公告 14

海外市场公司公告 14

图表目录

图1：精锐教育校区分布 5

图2：精锐教育单季度营收及增速 6

图3：精锐教育单季度净利润及增速 6

图4：跟谁学营收及增速 6

图5：跟谁学净利润及增速 6

图6：高端k12培训市场（亿元） 7

图7：精锐教育营收结构（亿元） 7

图8：精锐教育业务收入结构 7

图9：精锐教育细分业务营收增速 8

图10：精锐教育毛利率净利率 8

图11：精锐教育费用率 9

图12：精锐教育月均入学人数（人）稳步增长 9

图13：精锐教育分部业务月均入学人数（人） 9

图14：精锐教各品牌学习中心数量（个） 10

图15：精锐教学习中心数量（个） 10

图16：学大教育成本结构 10

图17：精锐教育成本结构 10

图18：新东方成本结构 11

图19：好未来成本结构 11

图20：主要指数周涨跌幅 12

图21：周涨跌幅与成交额环比情况 12

图22：教育其他指数 12

图23：A股教育本周涨幅前十（1118-1122） 13

图24：新三板教育做市公司本周涨幅排名（1118-1122） 13

图25：港股教育本周涨幅前十（1118-1122） 13

图26：美股教育本周涨幅前五（1118-1122） 13

表1：精锐教育旗下业务 5

表2：教育行业本周一级创投项目（1118-1122） 11

表3：新三板教育公司相关IPO排队、上市辅导情况（截止20191122） 13

表4：新三板教育企业本周重要公告（1118-1122） 14

表5：A股教育企业本周重要公告（1118-1122） 14

表6：海外教育公司本周公告（1118-1122） 15

精锐教育：合规不利影响逐步消散，营收增速Q4重回40%高位

公司概况：高端k12教培领军者，主打1对1、1对3教学形式

精锐教育主要面向富裕家庭(年收入大于25万元人民币)和普通富裕家庭(10万元人民币至

25万元人民币之间)提供K12课外辅导服务，主要是以1对1、1对3课堂个性化教学形式。业务范围覆盖4-18岁年龄段的教育培训，主营业务有：高端一对一个性化教育品牌精锐〃个性化；专营4-12岁少儿逻辑思维、语言能力、AI编程、STEAM等创课多元思维能力培养的精锐〃至慧学堂以及致力于全面培养孩子英文跨学科知识运用能力的少儿英语教育品牌小小地球。

表1：精锐教育旗下业务

学前

教育

业务 品牌

K

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

12

K12高端 精锐VIP

-

-

-

√

√

√

√

√

√

√

√

√

√

高端少儿 智慧学堂

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√

√

√

-

-

-

-

-

-

-

-

辅导 小小地球

√

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√

√

√

-

-

-

-

-

-

精锐国际英语

-

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√

√

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-

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-

-

国际教育 精锐游学

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√

√

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小学 中学 高中

升学辅导

睿励留学

-

-

-

-

√

√

√

√

√

√

√

√

√

资料来源：公司招股书，

截至2019年8月31日，精锐教育学习中心在全国范围内数量增至432家，教室数较2018财年同期增加13.4%。与此同时，2019年第四季度财报显示新签学生数同比增长60.2%，而这个数据在第三季度是42.7%。

图1：精锐教育校区分布

资料来源：公司官网，

财务数据：4季度单季增速回归40%，业务受到一次性合规政策影响逐渐消除

2019Q4净收入为13.11亿元(1.83亿美元)，同比增长40.4%，增速再次回归40%。2019年Q3季度精锐教育首次营收增速放缓至32.6%，主要系课外培训机构清理政策，伴随着一次性的合规政策影响的逐渐消除，精锐教育在Q4季度营收增速回升反弹，实现净收入总额

13.11亿元（1.83亿美元），同比增长40.4%，2019全财年同比增长达到39.5%，完成了全年营收规划预期。

图2：精锐教育单季度营收及增速 图3：精锐教育单季度净利润及增速

140000

120000

100000

80000

60000

40000

20000

0

单季度营收（万元） 同比增速 环比增速

0.6

0.5

0.4

0.3

0.2

0.1

0

-0.1

-0.2

-0.3

-0.4

17Q117Q318Q118Q319Q119Q3

14000

12000

10000

8000

6000

4000

2000

0

-2000

-4000

单季度净利润（万元） 同比增速 环比增速

17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3

10

8

6

4

2

0

-2

-4

资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg，

2019财年4季度归属于精锐教育的净利润为人民币4800万元（约合670万美元），而去年同期的净利润为人民币8260万元。归属于精锐教育的Non-GAAP净收入为7360万元人民币（1030万美元），而去年同期为1.093亿元人民币。主要系营销费用增长-为了支持新学生入学人数增长的销售和营销活动，以及采用了更有效的销售和营销渠道；管理费用主要是与高级离线业务和新上线的在线业务相关的教育技术、教学系统和课程资料的研发增长。

图4：跟谁学营收及增速 图5：跟谁学净利润及增速

450000

400000

350000

300000

250000

200000

150000

100000

50000

0

2015

营收（万元） yoy

2016 2017 2018 2019

41.00%

40.00%

39.00%

38.00%

37.00%

36.00%

35.00%

34.00%

33.00%

32.00%

31.00%

30000

25000

20000

15000

10000

5000

0

2015

净利润（万元） yoy

2016 2017 2018 2019

300.00%

250.00%

200.00%

150.00%

100.00%

50.00%

0.00%

-50.00%

资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg，

精锐教育估计，2020财年，精锐教育的净营业收入期望在人民币49.9亿元至51.9亿元之间，相对2019财年的同比增长在25%到30%之间。此外，精锐教育预计到2023年，公司将实现200亿的销售额，培养1000万学生。

聚焦赛道：高端k12培训增速更快，2022年预计市场1955亿元

高端k12培训指的是一对一（每小时收取人民币200元以上）或一对少（少于10人，每小时收取人民币120元以上的费用）的授课模式。高端k12培训会根据学生的具体情况和学习情况，提供最个性化的课后教育服务，目的是有效地提高学业成绩。2017年，高端K­12教育市场规模达到946亿元，其中高级一对一班的收入占31.1％，高级小班的收入占68.9％。

高端k12课外教育市场增速快于k12整体增速，根据弗若斯特沙利文，中国高端K12课外教育市场总收入由2012年的465亿元增至2017年的946亿元，复合年增长率为

15.3%；预计2022年增长至1955亿元，年复合增长高达15.5%。

图6：高端k12培训市场（亿元）

2500

2000

1500

1000

500

0

2012 2013 2014

高端k12培训市场 yoy

2015 2016 20172018E2019E2020E2021E2022E

16.40%

16.20%

16.00%

15.80%

15.60%

15.40%

15.20%

15.00%

14.80%

14.60%

14.40%

14.20%

资料来源：弗若斯特沙利文，

根据弗若斯特沙利文，2017年小班k12培训市场规模为1,440亿元，市场份额为36.6%，预计从2017年到2022年，小班模式以9.0%的复合年增长率增长。而普通班课模式（大于

10人）市场规模为1,933亿元，市场份额为49.2%，预计从2017年到2022年，将以8.6%

的复合年增长率增长。

1.4.三轮齐驱：精锐•个性化支撑80%营收，增速保持强劲态势

公司旗下由精锐VIP、至慧学堂和小小地球三大核心业务构成，其中精锐VIP营收占比80%以上。2019财年精锐•个性化的净收入为31.68亿元人民币（4.43亿美元），同比增长31.1%；精锐-至慧学堂的净收入为5.14亿元人民币（7,188万美元），同比增长43.2%；小小地球少儿英语的净收入为1.92亿元人民币（2,690万美元），同比增长163.7%。精锐个性化营收占比在80%以上，且保持稳定增速。

图7：精锐教育营收结构（亿元） 图8：精锐教育业务收入结构

其他 小小地球英语 至慧学堂 精锐VIP

45

40

35

30

25

20

15

10

5

0

2015 2016 2017 2018 2019

100%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

其他 小小地球英语 至慧学堂 精锐VIP

2015 2016 2017 2018 2019

资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg，

精锐〃个性化作为支撑精锐教育高端品牌核心业务，2019财年在上海以外城市收入比去年同期增长53%，并且在总收入中的占比也增至45%；苏州、成都、长沙、郑州、重庆、台州、温州、珠海、宁波等城市的月均在读人数增长强劲、超过50%。国际教育暨针对国际学校一对一高端辅导的服务，收入同比增长73%，月均在读人数比去年同期增长189%。

第二大业务精锐〃至慧学堂在2019年保持更高的增长速度，在上海以外城市的增长80.1%;

为了应对某些地区尤其是上海的入学政策变化，精锐教育相应地调整了课程体系以满足更大市场对少儿数学教育的需求,也加快了在上海以外其他城市的增长。

精锐教育的高端英语品牌小小地球发布了在线周中直播课程有效帮助学生温习功课，同时结合先进的AI和3D技术，推出最新学习系统PIER5.0,从而更好地丰富学习体验、提升学习效果。受益于强劲的市场需求增长，小小地球的运营层面已实现盈利，未来几年将集中在长三角地区发力。（公司业绩共发布会）

图9：精锐教育细分业务营收增速

精锐VIP 至慧学堂 合计

1.2

1

0.8

0.6

0.4

0.2

0

2016 2017 2018 2019

资料来源：Bloomberg，

盈利能力：利润率出现下滑，主要系研发支出增长

毛利率有小幅下降趋势、在50%左右，主要系房租成本和员工成本上涨，高于学大教育、龙文教育的1对1业务30%的毛利率水平。其中具体细分业务上看，2016-2018财年至慧学堂的毛利率分别为56.3%、59.6%和56.5%，保持在55%以上，盈利能力较为突出。小小地球2018年被公司收购后发展快速，毛利率为38%，低于瑞思学科英语50%水平。

图10：精锐教育毛利率净利率

销售毛利率(%) 销售净利率(%)

17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q4

60

50

40

30

20

10

0

-10

资料来源：Bloomberg，

费用率略有上涨，2019财年Q4管理费用率升至23.47%、销售费用率为19.82%。精锐教育2018、2019财年均出现利润率下滑的态势，其中主要系费用率出现增长。管理费用率增长主要是研发投入和线下中心开设，其中除去研发费用增长的影响，公司2019财年Q4的经营利润提升了5.5%，增至13.3%。

图11：精锐教育费用率

管理费用率 销售费用率

0.35

0.3

0.25

0.2

0.15

0.1

0.05

0

18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4

资料来源：wind，

运营情况：月均在读人数+41.2%，学习中心数量达432家

2019财年，公司月均注册学员人数达到15.83万人，同比增长41.2%，三年复合增速为41.4%。

按照2018财年数据看，其中精锐VIP、至慧学堂、小小地球月均注册学员人数分别为8.58万人（+35.6%）、1.89万人（+39.4%）、0.74万人。公司2019财年新签学生数同比增长41.3%、月均在读人科数同比增长41.2%，课时生产数同比增长43.3%。

图12：精锐教育月均入学人数（人）稳步增长 图13：精锐教育分部业务月均入学人数（人）

小小地球 至慧学堂 精锐VIP

180000

160000

140000

120000

100000

80000

60000

40000

20000

0

2015

月均注册人数 yoy

2016 2017 2018 2019

50.00%

45.00%

40.00%

35.00%

30.00%

25.00%

20.00%

15.00%

10.00%

5.00%

0.00%

120000

100000

80000

60000

40000

20000

0

2016 2017 2018

资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，

截至2019年8月31日，学习中心数量达432家，教室数较2018财年同期增加13.4%，其中精锐教育个性化学习中心275个，精锐至慧学堂学习中心95个，小小地球少儿英语学习中心51个，天津华英学习中心11个。

图14：精锐教各品牌学习中心数量（个） 图15：精锐教学习中心数量（个）

500

450

400

350

300

250

200

150

100

50

0

华英 小小地球英语 至慧学堂 VIP中心

2016 2017 2018 2019

500

450

400

350

300

250

200

150

100

50

0

学习中心 yoy

2015 2016 2017 2018 2019

70.00%

60.00%

50.00%

40.00%

30.00%

20.00%

10.00%

0.00%

资料来源：wind， 资料来源：wind，

2020财年，公司仍将聚焦三大主业，在前20大城市实现规模经济效益。在新财年将控制新开中心的速度，优化现有学习中心的运营效率。在投资并购将更为谨慎，将会是对三大主业的补充，帮助他们更快的实现目标城市的扩张。

1.7.模式之争：班课模式盈利能力优于1对1，净利率＞10%

1对1模式下净利率（＜10%）低于班课模式，新东方好未来为代表的班课模式净利率可达

10%以上。1对1模式与班课模式不同之处在于特定用户群体，班课模式多为培优，用户人数远远高于1对1；1对1模式适用于成绩较差的学生。由于班课模式下人数较多，在固定成本（教师薪资、场地租金、装修支出等）可进一步摊薄，盈利能力较1对1模式更为突出。

其中对比分析学大教育、精锐教育、新东方和好未来，1对1模式下毛利率在50%左右（学大教育仅为30%），净利率低于10%；而新东方好未来的班课模式下，毛利率在50%以上，销售费用在10%-15%之间，净利率在10%以上。

图16：学大教育成本结构 图17：精锐教育成本结构

毛利率

销售费用率

净利率

0.35

0.3

0.25

0.2

0.15

0.1

0.05

0

-0.05

FY2014 FY2015Q1-Q3

0.6

0.5

0.4

0.3

0.2

0.1

0

毛利率 销售费用率 净利率

FY2016 FY2018

资料来源：wind， 资料来源：wind，

图18：新东方成本结构 图19：好未来成本结构

0.7

0.6

0.5

0.4

0.3

0.2

0.1

0

毛利率 销售费用率 管理费用率 净利率

FY2016 FY2017 FY2018 FY2019

0.6

0.5

0.4

0.3

0.2

0.1

0

毛利率 销售费用率 管理费用率 净利率

FY2016 FY2017 FY2018 FY2019

资料来源：wind， 资料来源：wind，

1.8.一级市场创投项目进展

表2：教育行业本周一级创投项目（1118-1122）

时间 内容 金额 轮次 投资机构

11月20日 新项目获千万元A轮融资，营收过亿的百特英语要下沉三四线城市

11月20日 新虹艺少儿美术获千万级A轮融资，与多家机构签署战略合作协议

千万元 A轮 拼图资本

千万元 A轮 沃赋资本

11月24日 潭州教育完成B轮融资 B轮 慕华投资领投，麓谷高新创投、泊富文化、泊富悦盈等新老股东跟投

资料来源：鲸媒体，芥末堆，投资界，

教育全市场关键数据追踪

2.1.板块数据（1118-1122）

本周上证综指下跌0.21%，成交额环比上涨3.04%；深证综指上涨0.11%，成交额环比上涨6.85%；沪深300指数下跌0.70%，成交额环比上涨2.22%；中小板指数下跌0.35%，成交额环比上涨4.91%；创业板指数上涨0.30%，成交额环比上涨11.86%；教育指数下跌3.30%，成交额环比上涨16.68%；新三板做市指数下跌0.86%，成交额环比下跌27.25%。整体而言，本周各大盘指数呈现不同程度的下跌趋势。

图20：主要指数周涨跌幅 图21：周涨跌幅与成交额环比情况

0.5%

0.11%

周涨

跌幅

0.30%

20%

0.0%

15%

-0.5%

-0.21%

-0.35%

10%

5%

-1.0%

-0.70%

-0.86%

0%

-1.5%

-5%

-2.0%

-10%

-15%

-2.5%

-20%

-3.0%

-25%

周涨跌幅 成交额环比

16.68

11.86%

6.85%

3.04%

2.22%4.91%

%

-3.5%

-3.30%

-30%

-27.25%

资料来源：Wind 资料来源：Wind

在具体指标中，教育服务指数下跌3.43%，成交额环比上涨14.16%；在线教育指数下跌

0.16%，成交额环比上涨6.39%；职业教育指数上涨2.04%，成交额环比上涨8.28%。

图22：教育其他指数

周涨跌幅 成交额环比

14.16%

8.28%

6.39%

2.04%

-3.43%

-0.16%

0.16

0.14

0.12

0.1

0.08

0.06

0.04

0.02

0

-0.02

-0.04

-0.06

资料来源：Wind

交易数据

图23：A股教育本周涨幅前十（1118-1122） 图24：新三板教育做市公司本周涨幅排名（1118-1122）

0.14

0.12

0.1

0.08

0.06

0.04

0.02

0

周涨幅

0.06

0.05

0.04

0.03

0.02

0.01

周涨跌幅

读文中新凯出全者化国华文版通传长科文教传教媒城传轩育媒育

博科陕

通大西

股讯金

份飞叶

0

朗朗教育北教传媒亿童文教远大教科联合永道

资料来源：Wind 资料来源：Wind

图25：港股教育本周涨幅前十（1118-1122） 图26：美股教育本周涨幅前五（1118-1122）

14.0%

12.0%

10.0%

8.0%

6.0%

4.0%

2.0%

0.0%

周涨幅

25.0%

20.0%

15.0%

10.0%

5.0%

0.0%

周涨幅

资料来源：Wind 资料来源：Wind

新挂牌公司&增发统计一览

本周无新挂牌公司、无定增预案。

最新IPO排队、辅导情况

目前截止2019年11月22日，新三板教育企业中共计3家企业申报上市辅导。

430223.

日

2018-08-

露 板 公布) 数 股本

武汉亿童文教股份有限公 终止审查 否 创业板 新闻和出版业 5,000.00 20,000.00

OC

22

司

834845.

2017-09-

广州华腾教育科技股份有 辅导备案登记 否

OC

28

限公司 受理

831891.

2019-08-

上海行动教育科技股份有 已反馈 是 主板 教育 2109 8434.19

OC

16

限公司

表3：新三板教育公司相关IPO排队、上市辅导情况（截止20191122）

代码 最新公告

企业名称 审核状态 是否已预披

拟上市

所属行业(CSRC

预计发行股

预计发行后总

资料来源：wind，

重要公司公告速览

新三板市场重点公司公告

表4：新三板教育企业本周重要公告（1118-1122）

代码

公司

公告

分类

833632.OC

荣信教育

拟以公司2019年股票发行募集资金中200.00万元臵换预

先投入用于偿还户县农商银行贷款的自有资金200.00万

其他

元。

833632.OC 荣信教育 本次股票解除限售数量总额为1,736,000股，占公司总股本

2.74%，可转让时间为2019年11月22日。

解除限售

430375.OC 星立方 东方证券退出做市 其他

与中国铁路通信信号上海工程局集团有限公司（以下简称

831601.OC 威科姆

“甲方”）完成了《郑州市轨道交通4号线工程专用通信系统设备采购项目工程视频监控系统采购合同》，金额4523.88万元

重大合同

以公司现有总股本85,806,050股为基数，向全体股东每10权益分派

股派人民币现金2.000000元

834845.OC 华腾教育

资料来源：wind,

A股市场重点公司公告

表5：A股教育企业本周重要公告（1118-1122）

代码 公司 公告

002696 百洋股份 公司拟回购股份比例不低于0.7589%（即300万股），不超过1.2648%（即500万股），

拟回购股份的资金总额不超过人民币4,000.00万元。

与深圳市海天出版社有限责任公司（下称“海天出版社”或“甲方”）为寻求合作发展，

300235 方直科技

002841 视源股份

双方经充分协商，一致同意共同出资设立深圳市海天方直教育科技有限责任公司（最终公司名称以工商登记机关核准的为准，下称“合资公司”）。其中，海天出版社认缴出资人民币510万元，占注册资本的51%；方直科技认缴出资人民币490万元，占注册资本的49%。公司副总经理杨铭先生持有本公司股份53,000股（占本公司总股本1比例0.0081%），计划在2019年12月13日至2020年6月12日期间，以集中竞价交易方式减持本公司股份合计不超过13,250股（占本公司总股本比例0.0020%）。

002638 勤上股份

截至2018年12月31日，广州龙文100%股东权益评估值与购买广州龙文的交易价格相

公司本次为蓝海国贸提供的银行授信担保为3.59亿元。本次担保后，公司已为蓝海国贸

提供的担保合同累计余额为13.69亿元（含2018年度担保余额）。

600373 中文传媒

比，减值133,269.00万元。

资料来源：wind，

海外市场公司公告

表6：海外教育公司本周公告（1118-1122）

代码 公司 公告

NEW 朴新教育 公布财报称，第三季度营收9.96亿元，同比增48.7%；净利润3370万元，去年同期净亏5020万元。消息公布后，朴新教育股价在周一盘前大涨10.29%，报12.00美元。

GSX 跟谁学 向美国证券交易所提交FORMF-1文件，拟增发1500万股美国存托股份(ADS)。瑞士信贷、高盛、美国银行和德意志银行为跟谁学此次增发的联席承销商。

公司2019财年全年盈利2125.4万美元，同比增长82.81%；营业收入2.12亿美元，

DL 正保远程教育

同比增长27.09%。公司第四财季盈利1376.9万美元，同比增长42.45%；营业收入6869.1万美元，同比增长28.09%。

红黄蓝

RYB 财报显示，红黄蓝第三季度净