2022年第四季度A股积极谨慎静待峰回路转时

2年前三季度复盘主要经济体“滞涨”风险加剧，全球股市普遍回落2022年三度乌突爆联开启轮加周冠疫全球济冲击进步放，球济下压加，要际机纷下全经增长期并时提出通率升风预警：（14月19日国币基组发《界济展》告将2全球济速预测调8百点至；（6月7世银发《球济告将2年球增长期调至，将随涨险；（36月8，济与发织D布告将2年球增长期从此的下至3并测3年球增长放至%织38个员的2022年胀预将至9；（47月26际币基组发最一《界济望计年世三经济体入滞将2年的球济速较4时调4个分至将年的球济速期从4月的幅至报还示食和源格涨以及需衡持存，致全通预被调，计2发济体通率达到较前调9个百点新市和展中家到此前调8个百分。在此景，球市遍回，止9月0纳斯克数内达32标普500指年跌达指内幅达21法德国要指内跌超20。与之关大商市，则于缘治发源问、食题显导致然、油和部农品货格度走，金类宗品则于济苏力下游求弱导致价承走。与此时美主经体央为应通风，在年来始取激进货紧缩政，中联空的加力和度是致美持走，球美货出不程度贬，时具融性和险性黄在3月初度近史点破20美（伦敦现黄：美计）大后伴美储息的启加，价自高一下至9月的0元下但就策果言美央行断码货紧并未得竿见影的果最的英CI通胀仍于近40年来新，时进步剧了球本市场对欧经“着”衰的忧由也现了债场暖，债长期债益率持“挂：端2期国收率以新，长端0年国收益率在7份度低在8月再重升与2年国收率“却发显。历史验明美长端国收率挂往味着来衰。图1：全球及中国股票市场指数涨跌幅（1-0）0 202涨幅()201涨幅() 202涨幅()20年跌(. .. ..普 ..时 ..国CAC0 ..国DAX ..经 .. .. ..普 .度SENSEX0 1斯RTS

59.131909559证13

.，图2：美国0年期-2年期国债收益率倒挂0 650 430 201-50-100 0美国1-年国债收益率利差(，左轴) 美国国债收益率:年()美国国债收益率:年) 中国1年国债()，A股市场：下行趋势中呈现结构性交易的板块分化格局截止2年9月30日整体看前度A整体现行势主基准数在本年均现跌势其中上证指跌深成下跌创板指下跌科板0数跌。据信行业类各块现看，三度，除煤（%外他29个业遍跌幅居的个块别电子、传媒、算。A股场年运行征大划为阶段第阶段（1延上末下行5场遍阶（0）市场次入行道上证在9月30日于4点。图：国内股票市场主要指数走势对比，图：2年前三季度行业涨跌幅对比（，.1.1-）39.50-20-40-50

-23.0

-3.2-4.9

-8.4-8.6

-12.4-13.0-14.0-14.6-16.2

-18.1-20.2-20.2-20.4-21.3

26-22.7-23.8-25.1-26.2

-28.1

-32.239

-36.9，复盘A市前季三阶运态以出经复度策效认知和预是中最要动因不阶中各业板分和构交特征分，具体言：第一（161年2中中经作会提我经展也临需求收、给击预转弱重力，此发A股场资对经济长力的再思和为慎再识，2年2爆发乌冲及后海股市场跌进一步加了A市的情绪上综自的3600点度破000点关口至263点。这一深0达煤一独4个业涨26个业下稳长板块相抗。现对好的业：炭0.%)、农林牧渔(+4.6%)、石油石化(+2.0%)、交运表相差的业电、算、医药。二段654月15日行调金机存准金，4月18日家统计公的1度经济行据示本度中经开平性依继续持扩张势一度P比长，速于年四度8百点与此时政治局议国委高会议四下开密召开稳货政偏松积财政策求精的策调屡提及一子经稳业措随出实，缓解市对中国经的分忧A市场做势得扭，上综也路在7月破点。一段深0上涨达，0行业部涨新源汽车业衔上涨表相较的有新源汽有色化工、军工；现较差行有房、非、贸零售纺第阶5尽管季一子策施有对也有力度但见仍待间消，7月5国计局的2季宏济运数——DP同长模以工增值比长定产不含增长全城调业率为真映了国济国环复杂（欧央行息速俄冲引发方际裁源题国疫冲等期因的响，经济长压发重再加联持加对避资的引一加了A股资金的出上综在0至0点窄荡两后伴着A市公中业绩的全披（2年年部A股市司入、润续行势剔除融上市公司的非润增，多行业负长9月3开了一下行势截止9月0上综收于3024点再逼近0点整关一段沪深0指下跌有（个业涨他29行下跌表相抗跌行有：煤炭油地产通运输表最的行材药有色础汽车0新能源。国内经济：运行放缓，呈现弱复苏态势国家计公的关据显，新疫散多发高干少极天气超期因素影下前季我国济行缓生、投、费受不程度击制了经济续定复整呈现复态。体言：半实现P比长中2度P增较之1的显放缓、比仅，虑5月以一子济稳业策施落实施计3季度P同增将于2季，根我动态因模跟结显示3度DP同比长有到左。—8月全国定产（农比长中高术产业投年增持保在20以前8月增长、建资速呈逐回升态前8月比长增较前7加快9个分造投增速下年有所放前8月比长10、地投呈月累同下的势前8月比降消：8月，消费零总同长呈逐回升（内4月份同增为，—8份社消品售总同长、前7月同下降）加7个点。出关署据显按民计8月我出口8亿比增长%前7月降5个分；口2亿，比长、前7月下降1个分；易差6万元大（上回落。工增值18规模上业加同增长较前7份快1个百分点自4份来回升全规以工企业现润额比降、前7月的幅一大1百分续内月滑态在41工大行业16个行业利总同增，5个行下。物水8月全国民费（CP比涨上涨幅落2个百束此逐月涨国生产出价P比涨现逐回态（国原油有金等宗品价波传和内分行市需偏弱等种素响；18月平的国民费格（P）比幅达平均工业生产出价PP比涨为。经景度9，制业购理指数（PMI）为0.1%，再次升至扩张区间；非制业务动为综合PI出数为尽仍扩张间但张在近月现月缓势此在成造业PI的5分指仅生指高临界点到订指材库指从业员数供商送时指均于临点50。述标这一程上明国企业生产经营活动的持续扩张动能相对不足。综上从三度济行情来，到情击、部境化多因素响国内需恢相于产复比缓，前求足的盾然较出而在外求向收缩大景，要差经体口速开承压同，家计所编的费月度信指显该在3月下上疫预期冲度下管会消费品售自5月始呈逐回态该指仍终于0（1的费者月信指基维在0近每居增中期款额终于近7来月度新额这仅利消费恢，不于统支产房产业回暖。图：我国单季实际GP同比增速及预测（%） 图：我国消费者信心指数（点）50(5)201920193201942020120202202032020420211202122021320214202212022220223E20224E

18.3 5.95.95.8 3.1 4.06.44.87.94.9 4.83.85.50.4 -6.9

5 11921， ，图：制造业MI重回0以上 图：固定资产投资温和回升， ，图：社会消费品零售小幅修复 图：出口放缓， ，图：I维持稳定 图：I持续下行， ，图：银行信贷投放结构 图：居民中长期贷款增速下滑， ，政策：高频度、求精度，稳健货币政策偏宽松、积极财政政策求精准4月来中央国多次开议析济势并出系部4月29日中央政治召会，议确要，情防、济要住发要全国务在5月25日召国住济盘电电会上要“一子策施5月前要台操作的实细、出出力确二度济现理增和业尽下降”国务院26日将向12个派督政落和套专项查后的5月1日务正式发关印扎稳济一子策施通推出6面3措定经办、财政、资以工部等部的揽政配套施细密出，其：行了调准金、套贷利、5期PR利、推信增等施证监出33条纾困地层则武汉西等市开地产制策深、州、州地放消费提消举6月29日常决政策发金工通发金债券等资0元补充大目本或专项项资金桥8月4国院召开务议再就住经大作全部，加19项续策推动济稳向好，持行合区。7月8中中政召开议分研当经济势部下年济工议强调财货政要效弥社需不，好地政专债资，支地政用足用专债限；币政要持动合充裕加对业信支持用政性银行增贷基设建设资金较中政治在2年4月29日、021年2月6日开以济分析经工部为要议的次会议如三面的提值关：先，对前经严形进行更充阐，强调争现好结果其，出财政策从税费向点突债融，币策要大企的信贷持增了场后续行息预后，对地市的险，此促进房产场稳康展，一提到要压地方府任保楼稳民。”表1：2022年5月31日国务院33项稳增长措施要点六大项 33条措辞1进一步加大增值税留抵退税政策力度2加快财政支出进度3财政政策方面（7项）货币金融政策（5项）稳投资促消费等政策（6项）保粮食能源安全政策（5项）保产业链供应链稳定政（7项保基本民生政策（3项资料来源：新华网，

快地方政府专项债券发行使用并扩大支持范围4用好政府性融资担等政策；5）加大政府采购支持中小企业力度；6）扩大实施社保费缓缴政策；7）加大稳岗支持力度。8鼓励对中小微企业和个体工商户货车司机贷款及受疫情影响的个人住房与消费贷款等实施延期还本付息；9）加大普惠小微贷款支持力度；10继续推动实际贷款利率稳中有降11提高资本市场融资效率加大金融机构对基础设施建设和重大项目的支持力度。13）加快推进一批论证成熟的水利工程项目；14）加快推动交通基础施投资；15）因地制宜继续推进城市地下综合管廊建设；16）稳定和大民间投资；17）促进平台经济规范健康发展；18）稳定增加汽车、电等大宗消费。19）健全完善粮食收益保障等政策；20）在确保安全清洁高效利用的前提下有序释放煤炭优质产能；21）抓紧推动实施一批能源项目；22）提高煤炭储备能力和水平；23）加强原油等能源资源储备能力。24）降低市场主体用水用电用网等成本；25）推动阶段性减免市场主体房屋租金26加大对民航等受疫情影响较大行业企业的纾困支持力度27）优化企业复工达产政策；28）完善交通物流保通保畅政策；29）统筹加大对物流枢纽和物流企业的支持力度；30）加快推进重大外资项目积极吸引外商投资。实施住房公积金阶段性支持政策；32）完善农业转移人口和农村动力就业创业支持政策；33）完善社会民生兜底保障措施。以上措施于维护社会团结、增强社会稳定性具有积极作用。表2：2022年8月24日国务院19项稳经济接续措施要点主要措施要点增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，依法用好5000多亿元专项债结存限额。持续释放贷款场报价利率改革和传导效应，降低融资成本。核准开工一批基础设施等项目，项目要有效益、保证质量，防止资金挪用。出台措施支持民营企业、平台经济发展。允许地方“一城一策”运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。为商务人员出入提供便利。对一批行政事业性收费缓缴一个季度。支持中央发电企业等发行2000亿元债券，再发放100亿元农资补贴。持续抓好物流保通保畅。各部门要迅即出台政策细则，各地要出台配套政策。国务院即时派出稳住经济大盘督导和服务工作组，“放管服”改革等办法提高审批效率，压实地方责任，加快政策落实。资料来源：主要经济体紧缩性货币政策对A股市场的影响2020年冠情发各经均到不度冲由各国结构发阶段源赋多面的差性使我与经济伙之在济期胀期、货币策面错发愈发显。经济周期错位经济期位要现：新疫爆后我经济先出情击经济气点出现在2020年10欧经动则进入1年后现速升景点出在年3月进入2我国月后次历情冲，同美欧地区管能缓回落但气依处相对位。（%）图3：0年0月以来主要经济体与我国经济周（%）70656055504522-0 22-1 22-4 22-7 22-0 22-1 22-4 22-7SM)造MI MI MI韩国制造业M季调 德国制造业MI 泰国制造业M季调 MI，通胀周期错位通胀期位要现：2以，国PPI中枢续行处相低位而美欧通却续企至2022年8美国PPI同比增长5.3%，德国PPI同比增长45.8%，而国PI比长为相温其的原主在1给因约明，疫情击，球应与贸成显抬，之石输国增能约束以油主的全能品格续高大幅高业的胀中2地政素扰乌突使得欧的源缺题更严治因动下逆球力量出2022年来洲通胀枢进步幅升（后苏0年半与1年半欧主的主经体能强求因进步撑宗品价抬4我保稳价策，疫后苏间国能商品域施保稳政策有遏了炭能源的机题导致涨扩；时国生端苏于求，且能强并一替代部国的缺位能以因的合作，致世主经济通结存明分化美与洲通胀平幅于亚东南地以我。（%）图4：0年0月以来主要经济体与我国通胀周（%）50403020100-0-0，

美国 日本 韩国 欧盟27国 德国 法英国 意大利 新加坡 马来西亚 泰国 中货币政策错位为了对1以全通胀枢抬以及2022年经运景度落通胀的困境美日主经体央在年来始取了进货紧政，而国行采取了健宽的币策。联自3月7正式启一加周以来先在5月4日6月5日7月289月22共5次宣加合加度达0基基准率年的0一上至3而9月13日美劳工发数显，国8月PI上涨核心PI比涨，高市预期。央在6月9日布将动1年来加息随在7月旬和9月分别息50和75个基利至9月30日欧统局发布据示，欧区9月费格P同比为10，有录以首上10大PI比长为2年3月来最增元经“火头—国9月CPI同增从上月的升至也成该自1季以的高通率。英央在自1年12月来连加息6次，准率提至而9月5英国统局布的据示8份消费价指同涨到年以的高平。日央：0年10以，本内率整呈中下，胀率续攀升；入2，国内胀高头减失业呈中波；本央基利维持稳低但2年5月后CPI同突破3区域PI比是近触发本央行表作并一反映主银长贷利率面。国行疫以我国币策取多宽0上进行轮降准、息1年7央行次动准降等一列作但体对克，止目前的金率续持低位。91876图：0年0月以来美联储目标利率操作 图：欧央行91876， ，22-022-222-2222-022-222-22-46 7070707070706060

1.30（万亿）（）（万亿）（）1.201.151.101.052222-0922-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1122-0122-322-522-07

1.0 1 1.01.01.01.01.01.0

2.602.502.402.302.202.102222-0122-322-522-0722-0922-1122-122-0322-522-722-0922-1122-0122-0322-0522-722-09日本央行:资产:总额:万亿 日本:主要银行:长期贷款利率:前一个观测值 本宅支构准利:观值， ，

人民币存款准备金率:大型存款类金融机逆回购利率:天影响路径主要济货政的速紧和元国货角色一面致元短期持走强，球美币现同程贬，而致界范内他济资将持流美，另一面从观、金面情面三面影响A市：宏面面主济体币策紧，一段间将高球均衡率水平，民贬压加。为维人币率相对定我央需在外市进公开市操抛美资，这“动表举在一程上削扩性货政的效性，人币率持承压。资面面中国经周和币策错位将得美差挂进步扩大，期加中的本外压。情面面受因素响短中债利率振推中债收益走。F研究示市情和国流性解新市场券益的重因其市场波剧、资避情绪高，场绪放大际素影。整体前国贸能出下主经体其是联紧性币策的，使得子外类业盈利间受一压，分端球缩我货币策松压制或定度低业值A市可短面临金出力但长期势将决于稳济增政的果。比而，季，A股类市司将因而到大影类从利美口比的工造行及A上市一类是从值看外持占比高行板及A股上公。四季度展望与投资建议海外市场：加息继续，美债长短端利差收窄但空间有限，美股依然承压8月6晚美储重申抗胀首任”的币策调9月2日间的9月联议会上美联如公连第次上联基利目区间5基到3至之间此息将邦金率至2008年以的高会公的点阵图示相年6发布点图本美储决者计加力明显强2年底利中为高于6的3年目利中为于6月的4年目利率位为于6月的阵显数员预计到年还再息125个点即概是1加、12月加p并且年初还将加计4度债10年国收仍具进步行空美长端利差有进步窄空有限市对经衰的担仍存。美联加对股影，一面现分端加企借成、制求，而低企业利平对期行业利影更突；另方体在母由于风利和风险价抬，得现率高上分端分母的降增将低美的体值水平从导美面进一的行力。国内政策与经济：稳增长政策力度可期，经济回升基础逐步强化考虑前国院9”稳长施落施和步效以即召开二十大有对经进步出全部，经整的高量展供有的政保，计稳增加提主体在基和费面其：基投在半部分项发完，半年步成物作后将持一定的资速此，放的策开性融具，批0亿元8月