医药行业科创板生物医药公司系列研究之安翰科技：美年健康胃镜系统供应商产品渠道快速拓展

目录一、首批科创受理业一，伴随体检行业快速长的胶囊胃镜供应商 4二、少数内资企业破囊内镜高壁垒，舒适及操作性刺激体检市对需求 5（一）供给分析：内镜领域壁垒较高，国内企业尚处于成长期 （二）需求分析：体检市场胃镜检查需求较大，胶囊胃镜安全舒适、操作简便优势突出；临床市场磁控胶囊胃镜查需求有望增长 三、研发立本、技傍，打造磁控胶囊胃镜系”机器人及系列在梯队 7（一）主营产品为磁控胶囊胃镜系统机器人，在研管线包括振动胶囊和胃肠动力标记物胶囊 7（二）研发立本、技术傍身，构筑核心壁垒 9四、受益于产品普高利率的耗材占比提升，司盈利能力有望持改善 9五、公司拟募资12亿元，用于营销网络建设消道胶囊生产、大数平研发项目 六、现状及未来战：胶囊胃镜为切入点，逐打造成健康管理中心 七、风险提示 插图目录 表格目录 322日，上交所公布首批科创板受理企业名单，安翰科技赫然在列。我们认为公司依CFDA囊胃镜供应商（武汉股份有限公司，200912（集团表1：安翰科技发展历程时间事件2009年12月公司前身安翰有限成立2013年定位胶囊内窥镜系统及巡航胶囊内窥镜控制系统获得CFDA注册证2015年开始进行欧洲市场拓展2018年4月公司产品参展博鳌亚洲论坛2018年12月整体变更为股份有限公司，全称“安翰科技（武汉）股份有限公司”2019年3月科创板上市申请获受理资料来源：Wind，公司招股说明书，宁波安翰同舟WEIDOUXINHONGWANGXIAODNGDUAN图1：公司股权结构及参控股公司情况（截止2019年3月21日）宁波安翰同舟WEIDOUXINHONGWANGXIAODNGDUAN吉朋松安康国际郭鲁伟姜进肖国华宁波朗盛张丽大中万升上海金沙河中卫安健济南晟兴深圳厚生吉朋松安康国际郭鲁伟姜进肖国华宁波朗盛张丽大中万升上海金沙河中卫安健济南晟兴深圳厚生12.82%11.06%7.45%6.08% 6.08%4.57%4.56% 4.31% 4.19%3.93% 3.75%3.60%3.50%3.14%2.25%2.10%2.01% 1.88%1.69%1.50%2.01% 1.88%1.69%1.50% 1.45%1.13%1.13% 1.11% 0.84%0.84% 0.84%0.75%0.75%0.55%0.17%安翰科技（武汉）股份有限公司上海悦璞济南盛融拉萨新希望许东济南晟丰珠海厚生上海虔盛郭涛王永志王孟君新希望产业基金宁波软银100%100%100%银川安翰互联网医院有限公司无锡市华焯光电科技有限公司上海安翰医疗技术有限公司WENWUWEILISBCVC100%100%100%100%100%100%100%ApillRoboticLimited上海安翰阑硕科技有限公司科技有限公司ANXInternationInc北京安翰医疗技术有限公司19%北京安翰医疗技术有限公司资料来源：Wind，公司招股说明书，高，目前公司80%左右销售收入来自美年大健康产业（集团）有限公司及其加盟店。我们认速增长。表2：美年大健康产业（集团）有限公司及其加盟店为公司主要客户期间序号客户名称销售额（万元）占营收比例20181美年大健康产业（集团）有限公司及其加盟店24596.3376.27%2华人世纪（北京）科技有限公司583.891.81%3杭州麦玺生物科技有限公司394.691.22%4上海澄旻生物科技有限公司259.780.81%5江苏瑞慈医疗管理有限公司及其加盟店239.280.74%合计26073.9780.86%20171美年大健康产业（集团）有限公司及其加盟店12653.5673.50%2江苏瑞慈医疗管理有限公司及其加盟店633.333.68%3华人世纪（北京）科技有限公司491.102.85%4上海安谧医疗科技发展有限公司252.411.47%5北京远大安翰科技有限公司236.421.37%合计14266.8382.87%20161美年大健康产业（集团）有限公司及其加盟店9317.2981.00%2上海安谧医疗科技发展有限公司477.744.15%3河北众益医疗器械有限公司142.391.24%4苏州锲山医疗科技有限公司131.791.15%5华中科技大学同济医学院附属协和医院119.231.04%合计10188.4688.58%刺激体检市场对其需求（一）供给分析：内镜领域壁垒较高，国内企业尚处于成长期长迅速。根据中国医疗器械行业协会测算，201515620%2019246亿元。Wind咨询行业数据库显示，20178,616.39万美元，2010-201721.05%。图2：国内内窥镜市场规模变化情况图3：我国医用内窥镜出口规模变动情况资料来公司股说， 资料源公司招说明书IntroMedic表3：主要外资和国内竞争对手情况公司经营及市场地位概况胶囊内镜产品应用范围GivenImagingLtd（基文影像公司）GivenImaging是一家总部位于以色列的生产全球胃肠道医SierraScientific2014GivenImaging被爱尔兰医疗器械公司柯惠医疗收购，柯惠2018年被美国医疗器械公司美敦力（NYSE:MDT）收购。公司的主要产品是胶囊内窥镜，其PillCam系列产品，是一种可吞式的微创光学胶囊内镜技术，用于小肠、食管和结肠检查。用于结肠疾病的普查及不适于结肠镜检查的人群OlympusMedicalSystemsCorp（奥林巴斯公司）1919EndoCapsule2008CFDA的胶囊内镜软件包。观察小肠内情况IntroMedicCo.Ltd（IntroMedic公司）IntroMedic2004年的韩国，其生产研发的MiroCam2008年获得CFDA批准进入中道出血检测。诊断小肠疾病，获取胃肠及大肠的部分图像并能够诊断其病变重庆金山科技（集团）有限公司重庆金山科技（集团）1998年，其生产的OMOM2009年获得CFDAOMOM对图像记录仪进行设置和调校以及对胶囊内镜工作状态进行实时监控、小肠疾病的诊断深圳市资福技术有限公司2011DS（大圣）系列胶囊内窥镜于2013年获得CFDA批准。用于18岁及以上成人的检视小肠粘膜杭州华冲科技有限公司杭州华冲科技有限公司，其研发和生产的Hitron系列胶囊内窥镜于2011年获得CFDA批准。对18岁以上患者进行小肠内镜诊查资料来源：公司招股说明书，（二操作简便优势突出；临床市场磁控胶囊胃镜检查需求有望增长9024092.24%，而根据我国第六次人口普查显405.68不断提升、健康体检消费支出逐年上涨。虽然体检市场胃镜检查需求较大，但是专业医师缺乏：据2015年《中国消化内镜诊疗概况》统计，我国仅有26,203名消化内镜医师，每年进行胃镜检查2,877万例，只占总人口的2.2%，仅能满足胃癌患者治疗过程中的胃镜检查需求，并无余力支撑胃癌筛查工作，为公司产品的拓展带来了巨大的机会。30%4亿人，目标群体庞大。301医院为例，2016385颗，2017年迅速增长至1,793颗。三、研发立本、技术傍身，打造“磁控胶囊胃镜系统”机器人及系列在研梯队（一）主营产品为“磁控胶囊胃镜系统”机器人，在研管线包括振动胶囊和胃肠动力标记物胶囊不插管做胃镜”的胃部检查。受检者只需吞服一粒胶囊，15分钟左右即可完成胃部图像采集，与传统电子胃镜检查结果的一致性为93.4%。公司研发的磁控胶囊胃镜具备如下优势：传统电子胃镜检查存在创伤性风险，受检者“痛苦指数”高，操作必须由专业医师极大地提升了医疗资源应用的有效性。与传统电子胃镜检查相比，磁控胶囊胃镜检查还具有“异步异时空”的重要特性，图平移旋转台巡航胶囊内窥镜控制设备操作控制台操作控制台

上消化道胶囊内窥镜资料来源：公司招股说明书，点给药等一系列功能。表4：公司在研管线产品功能特性品种消化道其他部位检测食道胶囊、结肠胶囊消化道动力诊断胃肠动力标记物胶囊、采样胶囊、压力胶囊治疗振动胶囊便携便携式内窥镜资料来源：公司招股说明书，PCI化道检查这一新兴的蓝海市场。（二）研发立本、技术傍身，构筑核心壁垒201620172018末，公司研发人员人数分别为73人、89人和113人，占公司同期员工总数的比例分别为20.33%、20.79%20.77%3,387.73万元、4,916.667,844.81万元，29.45%、28.56%24.33%，明显高于行业平均水平。司的后续发展打下基础。四、受益于产品普及高毛利率的耗材占比提升，公司盈利能力有望持续改善1.151.723.222017201849.68%、87.31%2016-201898.61%、86.92%、60.04%，计入当6478万元、21193990应显著，公司的期间费用率有望逐年降低，对政府补助依赖性减弱，利润增长趋稳。图5：公司2016-2018年营收和归母净利润变化情况图6：公司2016-2018年收入结构4003002001000(100)

营业总收入/百万元 归母净利润/百万元营收YOY 归母净利润YOY20162017201620172018600%400%200%0%-200%

100%0%

胶囊 设备 其他业务52%52%58%33%2016 2017 2018资料来 资料源公司毛利率一直维持在较高水平、并持续提升，2016-2018年分别为67.31%、74.42%、76.69%。其中胶囊的毛利率由于产能利用率提升、良品率提高、部分材料规模采购成本的下降等因素逐年上升，2016-2018年分别为60.97%、76.72%、80.65%。设备的毛利率则基本保持稳定，2016-2018年分别为70.44%、71.56%、70.89%。从期间费用来看，由于公司收入规模较小、期间费用率相对较高，2016-2018年分别为98.62%、86.92%、60.03%。其中管理费用主要是工资及福利和折旧及摊销，随着收入规模的AI智能阅片系统数据标注服务和新产品开发相关的设计、加工试制、临床试验和关键部件开发。图7：公司2016-2018年毛利率和净利率变化情况图8：公司2016-2018年财务费用变化情况100%80%60%40%10%0%0%210%0%0%2-20%016 2017 2018 2016 201-10%

毛利率 净利率

50%40%30%20%

销售费率 管理费率72018研发费率 财务费率72018 资料来 资料源12生产、大数据平台研发项目4,0001.00元的人民币普通股，募集资金总额不超过12知名度和竞争力，为公司长期业务发展提供保障。图9：安翰科技募资用途 图10：安翰科技发行前后股本变化募资用途金额分配募资用途金额分配互联网医院平台及营销网络建设项目1.83亿元消化道胶囊武汉生产基地升级建设项目5.01亿元人工智与健医疗数据台发项目 3.54亿元 补充营运资金1.62亿元总计募资金额12.00亿元321发行后股数（亿股）所占比例股数（亿股）所占比例发行前总股本3.60100%3.6090%本次发行的股份--0.4010%公开发售的股份3.60100%4.00100%资料来：公招股明书 资料来：公招股明，六、现状及未来战略：以胶囊胃镜为切入点，逐步打造成健康管理中心变或状态，可用于自然人群的胃癌大规模筛查，在我国具有广泛的市场需求。（集团胃病早筛市场挖潜上量。域的领先地位。七、风险提示客户集中风险；产品单一风险；研发进展不及预期；市场竞争加剧。插图目录图1：公司股权结构及参控股公司情况（截止