银行理财专题研究：理财转型重点布局那些产品

由于已经到期的产品并未体现在样本中，因此由于已经到期的产品并未体现在样本中，因此请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明理财转型：重点关注非标、成本法4月27，标志着银行理财的发展将进入一个新阶段。禁止期限错配。就衍生出一个问题：净值如何确定？（持有至到期或公允价值无法计量现金管理类、定开产品（1.5倍。对于非标的冲击则来自禁止期限错配银行实际上面临两难选择（期限短；本法计价的现金管理类产品也将是重要方向。图1：银行理财规模变化资料来源：中国理财网，银保监会，中国人民银行，天风证券研究所银行重点布局哪些产品？为进一步探究22万亿非保本理财转型的新进展，我们尝试从中国理财网披露的理财产品数据中寻找一些线索。201851592只净值型理财产品（1239只，占比78，开放式产品353只（占比22。封闭式产品期限相对较长，集中在6-12个月，特别值得关注的是也有较多的1年以上的封闭式产品。开放式产品中，主流的是T+0产品（即通常所说的类货币产品）以及期限相对较长的定开1 实际情况会有偏差，短期理财产品应当比样本呈现得多。大银行在创新产品方面较为领先；同时，这几家大银行在创新产品方面较为领先；同时，这几家请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明从净值化理财产品的期限分布来看，大致可以推断期限较长的封闭式、定开式产品可能用于对接非标，同时T+0类货币产品也在积极布局。图2：净值型理财产品期限分布图3：净值型理财产品风险等级分布资料来源：中国理财网，天风证券研究所资料来源：中国理财网，天风证券研究所财产品进行案例分析2。封闭式产品封闭式产品主要有工商银行“鑫得利”系列、光大银行“阳光紫”系列、招商银行增利A款1-4号，主要特征是投资非标、封闭期长、摊余成本法计价。案例：中国工商银行“鑫得利”系列封闭净值型理财产品35期最长高达5年（1832天，可谓是近年来封闭期最长的银行理财产品。“鑫得利”系列主要用于对接非标1822天封闭式产品成立时仅配置活期存款51692表1：中国工商银行“鑫得利”1822天理财产品投资组合（C1010218000657）资产配置占投资组合比例债权类资产规模（亿元）剩余融资期限（月）收益率占投资组合比例活期存款30.04非标资产12.2606.3747.50债权类资产69.96非标资产21.05606.3722.47资料来源：中国工商银行，天风证券研究所注：成立日数据，后续又新增一笔非标，目前非标占比约95。表2：中国工商银行“鑫得利”169天理财产品（C1010218002326）资产配置占投资组合比例新增非标剩余融资期限（月）收益率占投资组合比例活期存款0.59非标资产124.117.27股票质押式回购99.41非标资产224.011.43资料来源：中国工商银行，天风证券研究所注：资产配置为三季报数据，新增非标为10月底数据2工商银行理财产品规模最大，招商银行、兴业银行、浦发银行净值型理财规模分别在16000亿、3000亿、3200亿左右，光银行信息披露较为完善，因此本文以这五家银行为研究样本。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5-6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明上述封闭式产品均采用摊余成本法估值，净值表现非常稳定。由于非标资产收益率较高，经过简单换算，1822天理财收益率年化在5.5附近，169天理财收益率年化在5左右。相对而言，五年期存款利率2.75，货基（例如余额宝）近五年总回报率共计在20附近，整体来看此类产品收益上依然具备一定的竞争力。图2图9资料来源：中国工商银行，天风证券研究所注：收益率由产品每周披露的净值换算而得资料来源：中国工商银行，天风证券研究所注：收益率由产品每周披露的净值换算而得定开产品定开理财既有只投资标准化债券的类债基产品，也有产品在封闭期内嵌套非标，两者均占有较大比重，以有限的样本来看前者居多。定开产品按是否投资非标可分为两大类。通常而言，市值法+标准化资产的定开产品封闭期通常较短，而摊余成本法+非标的定开产品封闭期较长。当然，也有例外情况，比如浦36511+标准化资产理财。例如，光大银行同一个系列的产品，短期限的主要是市值法计价的类货币、定开产品；封闭期较长的则投资非标，采用摊余成本法计价，对组合久期也进行了相应限制。表3：光大银行部分理财产品类型理财产品估值方法久期限制投资范围成立规模阳光金日添利1号公允价值计量无货币市场工具、标准化资产、公募资管产品24.31亿元阳光金月添利1号50.90亿元阳光金12M添利1号持有至到期：摊余成本法其他：市值法本产品持有资产组合的久期不得长于封闭期的1.5倍以标准化债权类资产为主，适当投资于非标资产17.82亿元阳光金18M添利1号24.48亿元资料来源：光大银行，天风证券研究所市值法+标准化资产此类理财产品比较类似于普通的定开债基，目前招商银行、光大银行、兴业银行、浦发银行均推出了相关产品。表4：浦发银行鑫盈利系列365天纯债1号理财投资组合（成立时）资产类别占投资组合比重活期存款5.85超短期融资债券1.68定向工具(PPN)8.55一般企业债3.48由于无法获得更详尽的信息，目前无法得知稳由于无法获得更详尽的信息，目前无法得知稳请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明一般中期票据80.44合计100.00资料来源：浦发银行，天风证券研究所由于采用市值法计价，收益率波动相对较大。整体来看定开理财表现尚可，甚至要好于公募定开债基，可能由于久期相对较长。当然，由于成立时间较短，后续表现还有待观察。图6：鑫盈利系列365天理财产品收益率图7：招商银行周周发2.0理财计划收益率资料来源：浦发银行，天风证券研究所注：定开债基指数由中证定开债基指数换算而得（9月12日=1）资料来源：浦发银行，天风证券研究所注：定开债基指数由中证定开债基指数换算而得（8月21日=1）摊余成本法+非标此类产品的资产配置更类似于前述封闭式产品。例如本月成立的兴业银行“天天万利宝-稳利3号A7月19日成立的稳利1号D款成立表今后的发展趋势3。表5：兴业银行“摊余成本法+非标”定开产品投资组合资产类型稳利3号A款（成立日）稳利1号D款（成立日）稳利1号D款（20180930）现金0.170.890.01债券投资2.0222.3922.86银行存款0.000.000.00同业存单0.000.0027.05货币市场工具0.0076.7245.74公募基金0.000.000.00理财直接融资工具0.000.000.00信贷资产流转项目0.000.000.00权益类资产0.000.000.00非标准化债权资产97.810.004.34合计100.00100.00100.00资料来源：兴业银行，天风证券研究所注：稳利1号D款成立于2018年7月19日，稳利3号A款成立于2018年12月20日封闭式产品在操作上更加简单。类货基、债基产品随着监管政策的变化，类货币产品也有不断进行更迭。资管新规征求意见稿之前的类货币3 1阳光金日添利1号请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明阳光金日添利1号请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明表6：资管新规征求意见稿以来成立的类货币产品产品名称发行机构起始日期业务模式规模（亿元）招商银行日日欣理财计划招商银行2018/10/23摊余成本法+标准化资产-浦发银行天添盈增利2号理财计划浦发银行2018/09/25摊余成本法+标准化资产705.28阳光碧1号光大银行2018/07/20摊余成本法+标准化资产19.50浦发银行天添盈增利1号理财计划浦发银行2018/07/12摊余成本法+标准化资产241.53阳光金日添利1号光大银行2018/06/20市值法+标准化资产68.13浦发银行易盈利净值型理财计划浦发银行2018/04/17摊余成本法+非标70.27兴业银行“现金宝-添利1号”净值型理财产品兴业银行2018/04/02摊余成本法+标准化资产1,654.19光银现金A光大银行2018/02/06摊余成本法+标准化资产754XLT1801工商银行2018/01/22摊余成本法+标准化资产约600亿资料来源：中国理财网，天风证券研究所20181231摊余成本法+非标早期的类货币产品采用成本法估值，同时配置非标。此类产品以2014年成立的工商银行“e灵通”为典型代表，今年浦发银行发行的“易盈利”理财也采用了这种模式。e灵通”自17年年底以来持续减持非标。资产类别占投资组合比重超短期融资债券1.42存放同业定向工具(PPN)股票收益权活期存款0.21同业借款委托贷款1.08信贷资产流转6.09信托贷款25.58一般短期融资券资产类别占投资组合比重超短期融资债券1.42存放同业定向工具(PPN)股票收益权活期存款0.21同业借款委托贷款1.08信贷资产流转6.09信托贷款25.58一般短期融资券一般中期票据18.26应收账款政策银行债1.45资产类别占投资组合比重高流动性资产56.83债券及债券基金活期存款5.68债权类资产43.17债权融资类信托22.32标准债权投资计划结构性股权投资12.18收/受益权投资理财计划直接投资（债权类）6.91合计100资料来源：工商银行，天风证券研究所 资料来源：浦发银行，天风证券研究所市值法+标准化资产阳光金日添利1号是光大银行发行的首款全面符合资管新规的开放式净值型产品。阳光金日添利1号开放日每日赎回，仅投资货币市场工具、标准化资产（包括可转债）以及公募资管产品，投资组合整体限制较少。在操作上更类似于标准的债基。三季报显示其杠杆率120.62，前十大请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明表7：阳光金日添利1号前十大重仓券（三季度）债券代码债券简称剩余期限（年）最新主体评级占净资产比例145575.SH17泰交013.6877AA+5.98031664009.IB16南昌水利PPN0010.3123AA+4.53150675.SH18联发012.9315AA+4.42031490985.IB14锡交通PPN0031.1315AAA4.21180209.IB18国开090.77534IB14成交投MTN0011.1753AAA3.11125689.SH15镇城010.1945AA+3.08145425.SH17苏宁013.4685AAA3.05145515.SH17华融C11.5699AAA3.00145550.SH17东吴031.6411AAA2.99资料来源：光大银行，天风证券研究所近半年回报率约为348（未年化价，收益率波动较大。图10：阳光金日添利1号收益率资料来源：光大银行，天风证券研究所摊余成本法+标准化资产“摊余成本法+标准化资产”类货币理财在资管新规前便已有发行，早期产品主要包括光A-添利1目前“摊余成本法+标准化资产”的类货币产品基本均支持T+0/T+1赎回，流动性比肩传统货币基金，但投资组合受到的约束较少，久期和杠杆较货基更为“激进”。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图11：光大银行“光银现金A”投资组合图12：兴业银行“现金宝-添利1号”投资组合资料来源：光大银行，天风证券研究所资料来源：兴业银行，天风证券研究所收益普遍较高且波动较小（长债收益率高且短期无再投资风险。同时采用摊余成本法计价，除个别时点外，收益整体较为稳定。图13：工商银行“添利宝”投资组合（2018年三季度）图14：类货币产品收益表现资料来源：工商银行，天风证券研究所资料来源：工商银行，光大银行，兴业银行，Wind，天风证券研究所注：光银现金A、招行日日欣为当日年化收益率，其余为七日年化收益率1碧1号”采用市值法计价，同时相关投资限制完全参照货币基金，对于这一创新产品的后续表现市场也比较关注。“阳光碧1号”资产配置与传统货币基金略有差异。三季度末杠杆率112.7，高于货币基金平均水平，同时重仓券中信用债配置比例较高。表“阳光碧1（2）债券代码债券名称金额（万元）占基金资产净值比例（％）剩余期限（年）最新主体评级111815503.IB18民生银行CD50312,7846.490.4904AAA111883583.IB18深圳前海微众银行CD02311,5425.860.8986AAA111884846.IB18徽商银行CD1269,7344.940.6986AAA111883800.IB18厦门国际银行CD2059,6294.890.9068AAA140219.IB1