银行业：永续债~补充资本在路上

目录TOC\o"1-2"\h\z\u前言 1一、融动分——银行何频充本 11、严的管求 22、信与币策 3二、融工盘——银行本构再资 41、心级本充具 42、他级本充具 63、级本充具 74、国业行融程 7三、续解——新资本充具现与来 81、续概解读 82、票换（CBS）对续债支持 3、续买盘——会持永债 164、续发展望 17四、他新资补工具介 18转股二资债券 18含定转条资债券 19总损吸能债工具 19五、资议 19图表目录图表1：商银资成及要充径 2图表2：上银资足率监要（3Q18） 2图表3：上银其级资充情（3Q18） 2图表4：四行TLAC临的本足（3Q18） 3图表5：TLAC务的作示图 3图表6：央准金操作（2018今） 3图表7：上银配录（2009-2019） 4图表8：上银定录（2009-2019） 5图表9：上银市（2018Q3） 6图表10：我四行本充情与洲统要性行比（2018Q3） 6图表市行成再资间新展更至2019年2月127图表12：其一资工具合标准 8图表13：我永债行状（至2019年1月30日） 9图表14：19宁交续债01与19中银永债01条对比 10图表15：发永债槛要求 12图表16：永债行够满险投的高性要求 13图表17：上银资满足资资续状况 13图表18：上银总产\净产足资资续债况 13图表19：永债行相关计理定 15图表20：中银行2015优先认投者况 16图表21：宁银行2018优先认投者况 16图表22：中银首永续发进程 18图表23：银永债行计划 18前言为增强银行业金融机构资本的损失吸收能力，保障投资者利益，且受制于更加严格的监管要求，我国商业银行再融资自去年起被频频提上日程，政策积极支持商业银行补充资本金、增强商业银行抵御风险能力、促进22731225召开专题会议，研究多渠道支持商业银行补充资本有关问题，推动尽快启动永续债发行。自此，永续债作为与1月25日通过中行永续债揭开面纱，配套政策也随之出台。1174001月24日晚，央行发布公告，决定创设央行票据互换工具（etralBankBillsSap,BS，为银行发行永AA级的银行永续债纳入货币政策工具合格担保品范围。25400高中国银行一级资本充足率约0.3个百分点，全场认购倍数超过2倍，票面利率为4.50%，较本期债券基准利率（前5日五年期国债收益率均值）高出157bp。从探讨一级资本工具创新，到优先股正式出台，再到永续债落地，再到配套政策的逐步落实，五六年间，商业银行再融资的方式、资本补充工具的种类发生了不断的变化、创新、发展。基于这样的背景，我们在本篇再融资专题报告中，着重分析了我国银行资本现状、再融资的动因以及永续债发行和后续有关问题。一、再融资动因分析——银行为何频频补充资本资本管理的逻辑是，在银行经营出现问题时，先偿还存款人和其他一般债权人，再偿还资本出资人。因此资本是保护债权人利益的重要缓冲，对商业银行的健康成长和金融系统的稳定发展有着至关重要的作用。商业银行的资本分为核心一级资本、其他一级资本和二级资本。核心一级资本主要包括普通股、资本公积、盈余公积、未分配利润、一般风险准备、少数股东损益可计入部分以及可转债的权益部分等；其他一级资本是指除核心一级资本以外的一级资本；二级资本包括未披露准备金、一般贷款损失、超额贷款损失等。资本的补充途径分为内源补充和外源补充，内源补充就是通过留存收益和计提拨备的方式进行补充，外源性补充主要是指通过IPO、定增、可转债、优先股、二级资本债等方式进行外部融资，补充相应资本。图表1：商业银行资本构成及主要补充途径资本构成补充途径一级资本核心一级资本损益可计入部分、可转债的权益部分IPO、定增、可转债其他一级资本优先股、永续债发行优先股、永续债二级资本未披露准备金、一般贷款损失、超额贷款损失发行二级资本债（1、更严格的监管要求III2012（试行》20185%6%8%2.5%1%。2018图表2：上市银行资本充足率及监管要求（3Q18）图表3：上市银行其他一级资本充足情况（3Q18）资料来源：Wind、资料来源：Wind、5415%本净额的25%此外，去年资管新规的出台促进非标资产回表，这增加了商业银行的风险资产总额，进而对资本金产生一定压力，增加了商业银行的资本补充需求。除资本金监管之外，商业银行还面临金融稳定理事会（FSB）出台的总损失吸收能力（TLAC）监管要求，（G-SIBTLACG-SIBsIII更加严格，TLAC20192022201920226.75%202520%19.5%20%20%22%、21.5%22%22%。同时，TLAC监管要求规定，TLACTLAC工具33%TLAC监管区别巴塞尔协议的重要方面之一，需要我国商业银行不仅补充巴塞尔协议框架中的核心一级资本、其他一级资本和二级资本，还要在总损失吸收能力债务工具上进行创新。由此可见，TLAC监管要求，四大行迫切需要运用资本补充工具进行资本补充。图表4：四大行TLAC面临的资本充足率（3Q18）图表5：TLAC债务工具的作用示意图资料来源：Wind、资料来源：Wind、2、宽信用与货币政策去年全年，央行共实施四次定向降准，并于今年年初实行全面降准，幅度更强，释放资金量更大。纵观近几次降准，可以看出，央行的货币政策倾向于放宽信用，增加市场的流动性，支持商业银行解决在金融去杠杆背景下小微企业融资难的问题，使金融更好地服务于实体经济。而放宽信用、增加贷款量，势必要以增加资本作为辅助，从而帮助商业银行在宽信用政策背景下更好地抵御风险。此外，积极的资本补充也有利于提高银行参与股权投资的积极性，配合货币政策释放出的资金，推动市场化债转股工作的进行。所以，货币政策的有效执行与银行积极的资本补充相辅相成。图表6：央行准备金政策操作（2018至今）准备金工具降准幅度日期释放资金（亿元）操作原因普惠金融定向降准50bp2018/1/254500保持合理稳定下调部分金融机构存款准备金率以置换中期借贷便利（MLF）100bp2018/4/254000着力缓解小微企业融资难、融资贵问题，偿还MLF通过定向降准支持市场化法治化“债转股”和小微企业融资50bp2018/7/57000亿，5000亿用于债转股加快市场化债转股项目落地，增强小微企业信贷供给能力下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点100bp2018/10/157500亿增加银行体系流动性总量，吸收金融机构缴存法定存款准备金、政府债券发行缴款等因素的影响下调金融机构存款准备金率（全面降准）50bp2019/1/1515000亿基本对冲今年春节前由于现金投放造成的流动性波动，有利于金融机构继续加大对小微企业、民营企业支持力度50bp2019/1/25资料来源：中国人民银行官网、中国货币政策执行报告（2018Q1-Q3）整理、二、再融资工具盘点——银行资本结构与再融资数据已经观察到，我国商业银行资本结构存在着一定的问题，实际上，资本结构的问题归根结底是我国再融资工具的问题，下面对我国商业银行的资本补充工具进行分析。1、核心一级资本补充工具我国商业银行补充核心一级资本的手段主要有定增、配股和可转债的权益部分三种途径，目前主要采用定增、可转债。分析这三种补充核心一级资本的优劣：相比配股，定增的成本更低。定增对股价影响较小，在目前市场情绪下，大股东基于信息优势更愿意根据企业内在价值进行投资，而配股出现股权稀释风险的几率更大，虽然投资者有权选择是否配股，但对于没有及时配股且继续持股的投资者，会因配股除权而产生不必要的持股市值缩水的损失；关于定增的条例，可以发现，定增对发行人要求较低，限制较少，审批程序相对简单，而配股失败风险较高，70%时，配股失败，公司需要还本付息。综上，与定增稳妥筹资的方式相比，配股融资不具优势。我国商业银行配股主要集中出现在2010年前后，银监会《商业银行资本充足率监督检查指引》的印发、政策的支持、资本补充工具的缺乏促使商业银行通过配股的手段补充资本金，但随着时间的推移，配股不再是商业银行补充核心一级资本的首选方式。图表7：上市银行配股记录（2009-2019）证券简称股权登记日募资规模(亿)配股比例()认购比例()招商银行2013/8/27275.250.17496.39中信银行2011/6/28175.610.20099.01南京银行2010/11/1548.640.25097.36工商银行2010/11/15336.740.04599.72建设银行2010/11/422.380.07094.23证券简称股权登记日募资规模(亿)配股比例()认购比例()中国银行2010/11/2417.860.10099.57交通银行2010/6/9171.250.15097.84兴业银行2010/5/24178.640.20099.25招商银行2010/3/4177.640.13098.6数据来源：Wind、定增自身具有一定局限性：（1）201721720A90%与发行前公司最近一期末经审计的归属于母公司普通股股东的每股净资产值的较高者，所以在该条款约束下，市净率低1.11倍市净率的价格进行定向增发，除非股东认为公司的价值被低估，否则该定增价格缺乏足够的吸引力。图表8：上市银行定增记录（2009-2019）序号发行日期证券简称募资规模(亿)大股东认购比例()序号发行日期证券简称募资规模(亿)大股东认购比例()12019/1/8华夏银行292.3649.030112014/1/8平安银行147.82100.00022018/7/2农业银行100079.240122013/1/7兴业银行236.71--32017/12/28北京银行206.4147.230132012/8/23交通银行297.6567.38042017/9/4浦发银行148.367.450142012/3/26北京银行118--52017/4/7兴业银行26025.000152011/7/20平安银行290.8100.00062016/3/18浦发银行163.5268.150162011/4/26华夏银行202.0972.32072016/1/20中信银行119.18--172010/10/19宁波银行43.95100.00082015/6/19南京银行8041.250182010/10/14浦发银行394.59--92015/5/20平安银行10035.100192010/6/29平安银行69.31--102014/9/30宁波银行30.93100.000202009/9/28浦发银行150--数据来源：Wind、图表9：上市银行市净率（2018Q3）资料来源：可转债相对定增和配股，在转股上存在较大的不确定性，若没有成功转股，将会面临向投资者还本付息的压力。并且，可转债在转股前不能计入股本，须按照债券计入负债，导致可转债补充核心一级资本的能力并不强。2、其他一级资本补充工具在永续债出台之前，我国其他一级资本补充工具只有优先股一种，并且我国商业银行优先股发行的数量和规模都不高。对标国外，欧洲商业银行更倾向于使用发行永续债的方式进行其他一级资本补充，而美国商业银行更频繁地使用优先股。将欧洲系统重要性银行的资本充足及补充状况与我国系统重要性银行进行对比即可发现我国四大行因其他一级资本补充工具的缺乏而产生的问题——一级资本大多依靠核心一级资本进行补充，导致资本成本高。面对四大行如此严峻的监管形势，以及其他一级资本补充能力的缺乏问题，我国永续债新政应运而生，为四大行补充其他一级资本、满足监管要求提供了有效途径，并恰好也可以为其他商业银行提供新的其他一级资本补充手段，增强整个银行体系的其他一级资本补充能力。图表10：我国四大行资本充足情况与欧洲系统重要性银行对比（2018Q3）资料来源：Bloomberg，3、二级资本补充工具目前，我国商业银行主要通过发行二级资本债的形式补充二级资本。二级资本债是银行二级资本的组成部分，属于破产清算资本，即在银行无法生存时必须能够被冲减或转换成普通股，可以充分吸收损失，其本金和利息清偿顺序列于商业银行其他负债之后、先于商业银行一级资本债务。二级资本债的发行较为简单，资本成本低，是商业银行补充资本的首选工具。4、我国商业银行再融资进程自去年起，我国商业银行明显加快了再融资的步伐。截至2月12日，已有未完成再融资计划：定向增发80亿元、可转债2200亿元以及优先股2500亿元正在路上。目前，哈尔滨银行（150亿（90亿（400亿已经发了公告要发行。预计缺少其他一级资本的其他银行也将陆续公告发行永续债，尤其是除了中行的其他四大行。预计发行速度会加快，1000亿以上。较成熟的品种，而且是“股类”产品，发行规模的预计不会太大。而可转债在转股后可以补充核心一级资本，估计会成为主要的融资品种，比如：南京、民生、杭州等；充资本金，而不限于一种。图表11：上市银行未完成再融资时间最新进展（更新至2019年2月12日）证券简称融资规模（亿元）预案公告日股东大会公告日银监会核准证监会审批预计完成时间A：定向增发华夏银行292.362018/9/172018/10/92018/11/222018/12/18已完成宁波银行802017/4/282017/5/19（2018/12/08调整预案）待定未完成合计：80B：可转债平安银行2602017/7/292017/8/152018/3/272018/12/27已完成交通银行6002018/4/282018/6/292018/10/162018/12/28近期中信银行4002016/8/262017/2/7（2018/2/7延长决议有效期）2017/7/122018/12/28近期江苏银行2002018/2/32018/5/162018/7/32018/9/28收到反馈，2018/12/28证监会核准近期浦发银行5002017/10/272017/11/18（2018/8/29延长决议有效期）2018/12/20待定民生银行5002017/3/312017/6/17（2018/3/30延长决议有效期）待定未完成合计：2200C：优先股证券简称融资规模（亿元）预案公告日股东大会公告日银监会核准证监会审批预计完成时间宁波银行1002017/12/132017/12/292018/3/222018/9/26已完成兴业银行3002018/4/252018/5/262018/8/252018/12/28近期工商银行10002018/8/302018/11/22待定中国银行12002018/10/30待定未完成合计：2500数据来源：公司公告整理，三、永续债解读——新型资本补充工具的现在与未来1、永续债概念解读永续债有哪些类型？201311日起正式施行的《商业银行资本管理办法（试行01《资本工具合格标准》按照巴III图表12：其他一级资本工具的合格标准（一）发行且实缴的。（二）按照相关会计准则，若该工具被列为负债，必须具有本金吸收损失的能力。（三）受偿顺序排在存款人、一般债权人和次级债务之后。（四（五）没有到期日，并且不得含有利率跳升机制及其他赎回激励。（六5先批准。（七）2.或者行使赎回权后的资本水平仍明显高于银监会规定的监管资本要求。（八）本金的偿付必须得到银监会的事先批准，并且发行银行不得假设或形成本金偿付将得到银监会批准的市场预期。（九）任何情况下发行银行都有权取消资本工具的分红或派息，且不构成违约事件。发行银行可以自由支配取消的收益用于偿付其它到期债务。取消分红或派息除构成对普通股的收益分配限制以外，不得构成对发行银行的其他限制。（十）必须含有减记或转股的条款，当触发事件发生时，该资本工具能立即减记或者转为普通股。（十一）分红或派息必须来自于可分配项目，且分红或派息不得与发行银行自身的评级挂钩，也不得随着评级变化而调整。（十二）不得包含妨碍发行银行补充资本的条款。（十三）发行银行及受其控制或有重要影响的关联方不得购买该工具，且发行银行不得直接或间接为购买该资本工具提供融资。（十四）某项资本工具不是由经营实体或控股公司发行的，发行所筹集的资金必须无条件立即转移给经营实体或控股公司，且转移的方式必须至少满足前述其他一级资本工具的合格标准。（01此次发行的永续债，是如何补充资本的？本次发行的永续债，是减计型资本补充债券，主要补充商业银行的其他一级资本，不涉及核心一级资本的补充。当其他一级资本工具触发事件发生时，即发行人核心一级资本充足率降至5.125%（或以下，发行人有权在报银保监会并获同意、但无需获得债券持有人同意的情况下，将届时已发行且存续的本期债券按照票面总5.125%至少保持在条款约定的最低水平。此次发行的永续债，与之前非金融企业发行的永续债有何区别？20141301901120117767.545%-7%年永续债利率处于低谷，2017年开始利率有所回升。图表13：我国永续债发行状况（截至2019年1月30日）起息年份发行数量发行总额平均利率2014287086.05%20151452997.55.50%20162463444.084.65%20173124071.55.96%20184335809.465.88%2019377375.63%数据来源：Wind，相比于此前非金融企业发行的永续债，本次中国银行发行的永续债有如下区别：行跳升处理，若企业没有赎回债券，则融资成本提高，这种跳升机制实际上会逼迫发行企业在一定时间内必须执行赎回条款，从而使得永续债成为名不副实的永续，而监管政策要求我国商业银行其他一级资本补充工具不519011901，可以发现，19南宁轨交可续期债包含利率调整条款，鼓励赎回，1901着严格的赎回条款，赎回必须要经过监管机构的认可，不容易触及。行业深度研究报告图表14：19南宁轨交可续期债01与19中国银行永续债01条款对比19南宁轨交可续期债0119中国银行永续债01当前余额(亿元)12400债券类型一般企业债商业银行次级债券上市日期2019/1/302019/1/30交易市场1980005.IB(银行间债券)1928001.IB(银行间债券)发行人南宁轨道交通集团有限责任公司中国银行股份有限公司发行人企业性质地方国有企业中央国有企业票面利率(当期)6.094.5/最100.0000/100.0000100.0000/100.0000利率类型固定利率固定利率息票品种附息附息付息频率每年付息1次每年付息1次359363计息基准ACT/ACTACT/ACT票息类型附息附息剩余期限(年)2.9847+3+N4.9958+5+N期限(年)3(3+N)5(5+N)起息日期2019/1/252019/1/29到期日期2022/1/252024/1/29发行规模(亿元)12400发行方式公募公募内含特殊条款调整票面利率,利息递延权,延期延期,赎回下一行权日2022/1/252024/1/29赎回条款比较率每3750(Shibor33750人选择延长本期债券期限,2(4年度)开始,率加上基本利差再加上00(100%)；551)2数据来源：Wind，行业深度研究报告此次发行的银行永续债，久期多少？根据永续债久期公式：MacDur=1+𝑌𝑇𝑀，永续债的久期为23.22年。𝑌𝑇𝑀此次发行的永续债，与银行此前的其他一级资本补充工具——优先股有何区别？在市场层面，优先股的发行主体是上市银行，但考虑到优先股对二级市场的影响，所以优先股发行空间相对有限，永续债在银行间市场发行，对市场的冲击相对较小。2014续债还存在着很多未知数。永续债的利率如何确定？AAA5.59%。4.5%-4.8%4.5%，我们认为这是市场供求决定的结果——准确来说，在目前只有一家银行发行永续债的情况下，首单永续债的利率仅受市场需求的影响——市场CBS场对于永续债流动性的担忧，保证了永续债可以以低成本顺利发行。此外，本次永续债是由信用资质良好的中国银行发行、受人民银行、银保监会政策的强力支撑，多数投资者认为这是一个很好的投资标的，收益率对标3%4%左右已经很有吸引力。若今后有银行继续发行永续债，利率仍会由供求主导，并且供给方因素将加入价格的决定中。对于供给方来说，如果永续债发行加速，利率很有可能会上升，对于需求方而言，发行人的资质和政策走向会成为引导需求的因素，预计随着政策的不断明晰，发行方的逐渐增多，永续债的利率会稳中有升，但不会超过市场上非银企业发行的永续债利率。2、央票互换（CBS）对永续债的支持永续债的发行并非一帆风顺：一方面，永续债虽然不是新兴债务工具，但我国从未有商业银行发行过永续债，同时永续债在清偿顺序上甚至要低于二级资本工具，因此其流动性和市场接受程度存在较大不确定性；另一方面，永续债不能作为抵押品，流动性差，其它非银金融机构持有永续债成本高，发行难度大，介于此，央行及时推出CBS，为永续债的流动性提供保障。CBS国人民银行与一级交易商互相换回债券。银行永续债的利息仍归一级交易商所有。央行票据互换操作的期限原3央行货币政策操作的抵押品。央行票据期限与互换期限相同，即在互换到期时央行票据也相应到期。在互换交易到期前，一级交易商可申请提前换回银行永续债，经中国人民银行同意后提前终止交易。由于央行票据互换CBS的创设将提高金融机构对永续债的投资意愿。一方面，将低信用的永续债换成高信用的央行票据，将行业深度研究报告会明显增加永续债的流动性；另一方面，在互换的过程中，持有的永续债将大概率不会出表，这意味着资本计提不会因为互换而出现变化，但互换取得的央行票据可以用于抵押换取低成本负债资金，从而降低了金融机构投资永续债的机会成本。哪些商业银行可以发行永续债目前，有关银行发行永续债的约束条件主要有两个，一是《中国人民银行有关负责人就创设央行票据互换工具答记者问》中关于央行接受商业银行发行的永续债的标准：(一) 最新季度末的资本充足率不低于8%；(二) 最新季度末以逾期90天贷款计算的不良贷款率不高于5%；(三) 最近三年累计不亏损；(四) 最新季度末资产规模不低于2000亿元；(五) 补充资本后能够加大对实体经济的支持力度；图表15：发行永续债门槛要求发行永续债门槛要求具体指标资本充足率要求8%不良率要求5%净利润要求不亏损总资产要求2000亿效果要求支持实体经济数据来源：央行新闻整理，发行人的资质：（一）公司治理完善，经营稳健；（二）最新经审计的总资产不低于10000亿元人民币，净资产不低于500亿元人民币；（三）核心一级资本充足率不低于8％，一级资本充足率不低于9%，资本充足率不低于11％；（四）国内信用评级机构评定的AAA级或者相当于AAA级的长期信用级别。（五）无固定期限资本债应具有国内信用评级机构评定AA+级或者相当AA+级以上的长期信用级别。CBS心限定条件整合，得到发行受央行支持且险资可以注资的永续债的资格要求：行业深度研究报告图表16：永续债发行能够满足险资投资的最高硬性要求要求详细指标资本充足率要求核心一级资本8%一级资本9%总资本11%总资产要求100000亿净资产要求500亿不良率要求5%公司信用评级要求AAA公司治理要求完善、稳健净利润要求不亏损效果要求支持实体经济数据来源：央行、银保监会文件整理，依发行永续债的门槛指标对我国上市商业银行进行筛选，具备永续债发行条件的银行有：工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、兴业银行、招商银行、浦发银行、民生银行、中信银行、光大银行、平安银行、华夏银行、北京银行、南京银行、宁波银行、江苏银行、上海银行、杭州银行、贵阳银行、成都银行、郑州银行、长沙银行，而常熟银行、无锡银行、江阴银行、张家港行、吴江银行、紫金银行这六家银行因总资产暂不满足要求，无法发行永续债。我们对暂时无法发行永续债的上市商业银行何时能够发行永续债进行粗略估算，按照各家银行四年的平均20001-3年内达标，而江阴银行和张家港行则需要5年左右时间。依险资投资要求对我国上市商业银行进行筛选，能满足该发行条件的上市商业银行只有工农中建四大行，虽然目前除紫金银行核心一级资本充足率不达标之外，各家商业银行资本充足状况总体达标，但部分商业银行资本充足率达标状况不容乐观，仅仅达到及格线，如民生银行、华夏银行。图表17：上市银行资本满足险资投资永续债状况图表18：上市银行总资产\净资产满足险资投资永续债状况资料来源：Wind、资料来源：Wind、永续债是股还是债为进一步说明企业永续债会计处理如何适用现行会计准则，130益，如果包含该条款，则要对赎回时间进行判断，赎回时间如果是清算日，通常来讲不成问题，但如果赎回时间与清算日不同，那么发行人能否自行决定是否执行赎回条款，就成为判断的核心；务平级，则要对是否会承担交付现金或其他金融资产合同义务做出预期，根据预期是否产生义务做出分类；使赎回，则视为债务，否则为权益。图表19：永续债发行人相关会计处理规定资料来源：《永续债相关会计处理的规定》整理，对于永续债的持有者而言，首先要看持有者是否执行了新金融工具准则：若尚未执行新金融工具准则，那么记为权益还是负债的标准是：与发行方保持一致。永续债会计新政的出台，给发行方和投资者都造成了一定影响：对于发行方而言，若永续债计入负债，则相比优先股失去了补充其他一级资本同时降低杠杆率的优势，发行债务类永续债会对企业杠杆率造成压力，增加企业偿债压力，阻碍利用永续债进行再融资，同时，如果永续债列为债务处理，那么永续债的利息支付是否可以起到税盾作用仍需明晰。对于投资者而言，因为投资永续债很难享受到投资于权益类工具带来的超额收益，只能得到固定的利息，所以投资者可能更愿意去把永续债作为债权类投资管理，若记为股权投资，增加了投资者管理的负担。3、永续债买方盘点——谁会持有永续债125140余家投资者参与认购，涵盖商业银行、保险公司、证券公司、财务公司、证券投资基金、理财产品等境内债券市场主20152018年发行图表20：中国银行2015优先股认购投资者情况图表21：宁波银行2018优先股认购投资者情况资料来源：资料来源：保险公司投资永续债的优势与障碍。保险资金作为期限长、流动性要求小、稳定性强的资金的代表，匹配的久期相对较长，适合投资于久期同样较长的银行永续债，且银保监会也为险资投资于永续债配套了相应政策，险资有潜力成为未来永续债的主要投资者。但根据上文分析，险资投资永续债也并非毫无障碍，按目前监管要求，险资投资永续债只限于工农中建四大行发行的永续债，未来交行有可能加入其中，而其他上市银行虽然可以发行永续债，但却不能得到险资的投资。所以险资将不会成为全部资本补充资金的主要投资者，四大行外的其他商业银行发行的永续债需要其他部门资金的大量支持——比如新政策提到的银行理财子公司、基金、年金、外资金融机构，永续债政策目前还主要是为四大商业银行补充资本服务。银行同业是否会大胆投资永续债。银行同业投资永续债目前面临大片的监管盲区，尤其是资本占用和CBS操作能否出表的问题。在资本占用问题上，如果商业银行投资永续债，那么风险并没有出表，按照权重法计量风险加权资产，由（试行构的股权投资风险权重为250%250100%，还不得而知。行业深度研究报告CBS只允许公开市场业务一级交易商使用持有的合格银行发行的永续债换入央行票CBS后，如果按照央票的标准计提风险权重（0%，那么就会导致风险出表，形成了央行直接向商业银行注资输血CBS的组合效果又会打折扣。银行理财子公司资金是否会大量涌入永续债。对于银行理财而言，永续债是标准化债券工具，在投资上不存在期限匹配的要求，从而银行理财投资永续债是没有问题的，永续债的流动性和收益性之间的权衡是其主要考虑的因素。银行理财配置资金的久期相对较短，而永续债的久期较长，所以银行理财资金投资永续债的先决条件就是CBSCBSCBSCBS范围，仍需央行的进一步的政策。250%100%计提资本，具体看监管政策和各家银行的做法。银行理财子公司在本年下半年就会陆续正式开业，预计理财子公司在投资一端会增加对银行再融资工具的配置。银行再融资的资金来源一端就有了保证，同时也能有效实现社会闲置资金的闭环循环。银行资金开始支持实体经济发展，贷款本身资本金消耗更多，银行自然会有再融资的需要，而将企业和居民的资金通过银行理财的渠道回流到银行体系内部，这部分再支持银行增加信贷投放，支持实体经济发展。这种资金的闭环循环是可以提振实体经济，提高资金使用效率的。所以，预计随着监管政策的配套实施，银行理财子公司有望成为永续债的主要投资者。其他投资者状况。基金公司、年金向来是优先股、可转债等主要参与主体；外资金融机构只可以参与债权类投资，所以不能投资优先股，只能投资于永续债等债权工具。政策下达后，这些投资机构也可以大胆投资永续债，支持商业银行补充资本金。4、永续债发行展望银行再融资已走上加速轨道，再融资步伐加快，永续债、优先股、可转债等资本补充工具大量发行、银行大力补充资本金，支持实体经济形成资金良性循环是大势所趋。但仅短期来看，虽然永续债发行得到了政策的大力支持，但这并不代表永续债在较短时间就会有大量的银行发行，更不代表着永续债未来会代替优先股，成为最主要的其他一级资本补充工具。原因有以下方面：银行内部有自身的资本规划，不会因为政策的利好而极大地打破自身内部资本的需求和计划的平衡；行业深度研究报告CBSCBS需要半年以上的时间，时间周期较长。所以，为保证商业银行及时补充资本金，将政策切实落实到位，需加快审批程序，监管政策也需尽快完善（150亿、盛京银行（90亿、民生银行（400亿）已经发了公告要发行。预计缺少其他一级资本的其他银行也将陆续公告发行永续债，尤其是除了中行的其他四大行。预计发行速度会加快，中长期看，规模有可能达到万亿以1000亿以上。图表22：中国银行首单永续债发行进程时间进程2018/4/28董事会决议通过发行减记型无固定期限资本债券的提案2018/5/11通知召开2017年度股东大会，提出审议批准发行减记型无固定期限资本债券的提案2018/6/29股东大会通过发行减记型无固定期限资本债券的提案2019/1/22中国人民银行准予行政许可2019/1/22发布募集说明书2019/1/22银保监会批复2019/1/24发布申购区间与投资者申购提示性说明2019/1/25发行数据来源：公司公告整理，图表23：银行永