数学等80本-s4金融

关键概念与技能理解股利的类型以及股利是如何支付的理解与股利决策有关的问题理解为什么

回购相当于另一种

股利的方法理解现金股利和

股利的区别本章大纲回购股利的不同种类现金股利的标准程序股利政策无关论回购个人所得税、股利与偏好高股利政策的现实因素客户效应：现实问题的解决了解和不了解的股利政策总体情况19.10股利与 分割19.1股利的不同种类很多公司都会支付常规现金股利公众上市公司通常按季度支付有时公司还会的情形是公司常常会额外股利性股利股利不会消耗公司的现金流通在外股数会增加有些公司

实物股利箭牌口香糖公司还有公司使用一盒口香糖回购19.2现金股利的标准程序股权登记日——公司判断现有股东的日子价格将与股利除息日——在这一天，相分离股利支付日——由公司将现金支付给其股东现金股利的标准程序25Oct.1

Nov.2

Nov.5

Nov.7

Dec.…日除息前日除息日股权登记日股利支付日股利

日:董事会除息前日：此日买入股利的支付的股东就能收到股利除息日：

此日卖出 的股东仍能收到股利登记日:公司编制一份在11月5日这一天确信是公司股东的所有投资者价格走势在完美世界中，

每股股利额那么多-t

…

-2

-1价格在除息日那一天会下降$P$P

-

div除息日价格下降等于每股现金股利额0

+1

+2…如果考虑税则更复杂。从经验数据来看，价格下降幅度小于股利额，且发生在除息日最初的几分钟交易里19.3

股利政策无关论可用一个令人信服的案例说明股利政策是无关的因为投资者并不需要通过股利将

变现，他们不会为

股利的公司付出更高的价格换言之，股利政策对公司价值将不产生影响，因为投资者可通过

股利实现任何他们希望得到的收益现金流现金股利$160$240出售所得$80$0现金总额$240$240持股价值$40×

78=$39

×

80=$3120$3

120股利Bianchi公司的金股利价格为$42，预期将

$2的现投资者Bob拥有80股该公司 ，他希望能得到每股$3的股利Bob的 股利策略为：在除权日卖出2股

股利

$3股利股利政策无关论例中，投资者Bob的期初$3,360

80

股$42/股为$3360:每股$3的股利，他的全部3,$

803股60$39

股

$2/

40

每股$2股利并在除息日卖出2股后，他的全部还是$3360:$3,360

78

股$40

股

$8$01如果仍然为$3360:股利与投资政策公司绝不应当为了增加股利的

（或首次股利）而放弃NPV为正的项目还记得股利无关论的潜在假定之一为“公司的投资政策在此前已确定，且不会因为股利政策的变化而改变”。19.4回购除了买自己近来，现金股利以外，公司还可通过购的

来消耗多余的现金回购已成为将盈余

给股东的一种重要方式回购与股利现金$150000负债

0其他资产850

000权益

1

000

000公司价值1000000公司价值

1000000=

$1000000

/100000

=

$10每股价格=

100000流通在外股数假定一家公司希望将$100000资产

负债初始资产负债表&

权益给股东。回购与股利=

100000=

$900

000/100

000

=

$9流通在外股数每股价格现金$50

000负债0其他资产850000权益900000公司价值900000公司价值900000负债

&

权益每股$1现金股利后的资产负债表资产如果他们将这$100

000用于现金股利，则资产负债表将变为：回购与股利现金$50000负债

0其他资产850000权益

900000公司价值900000公司价值

900000负债&权益流通在外股数每股价格= 90

000= $900000

/ 90000

=

$10回购，则资产负债表将变如果他们将这$100

000用于为：资产回购后的资产负债表回购对股东来说更灵活使股价上涨对拥有

的人有利可当作对公司的投资（价值被低估）可享有

好处19.5

个人所得税、股利与 回购为得出股利无关论，提：无税无交易费用没有不确定性需要有以下三个假设前在 ，目前现金股利和资本利得都是按最高税率15%计税的由于资本利得是可以递延的，因此从有效税率来看，现金股利的税率会高于资本利得的没有充足现金的公司如果存在个人所得税，公司不应当通过 新股筹集现现金股利公司持有人现金：现金：股利税投资银行家在这一影响中还应加入

的直接费用现金充足的公司但前述观点并不适用于现金充足的公司。假定有一家公司在选择投资了所有可供投资的NPV为正的项目之后，仍有100万的现金剩余。该公司可以：选择投资于其他资本 项目（根据假定，这些项目的NPV是为负的）收购其他公司金融资产回购与股利在存在个人所得税的环境下：公司不应当通过为减少股利的筹，管理者有寻找股利其他使用的3.虽然个人所得税的存在使得明智的公司会减少股利的，但这种影响并不足以使公司取消其所有的股利19.6

偏好高股利政策的现实因素喜爱现期收益行为金融迫使投资者进行自我控制投资者可通过投资于股利收益率高的纳税义务避免成本高股利能减少现金流量19.7

客户效应：现实问题的解决各类股利政策的拥护者可被分为：组别

类型高低等级个人投资者等级个人投资者免税机构投资者公司零股利或低股利支付率低到中的股利支付率

中等股利支付率高股利支付率一旦使（投资者）客户能得到满足，公司通常就不会再去通过改变股利政策创造价值了19.8

了解的和不了解的股利政策公司会“平滑”股利越来越少的公司

股利股利能向市场传递信息公司应遵循一种合理的股利政策：不要为了支付股利而放弃NPV为正的项目避免为了 股利而去 新股如果有少量剩余的现金，考虑 回购19.9

总体情况累计

额很大，而且随时间在增长集中于少数的大型、成熟公司中管理者通常不愿意削减股利管理者会平滑股利股价会对未预期到的股利变动做出反应19.10股利与分割指以支付

的放会增加流通在外的小额的 股利低于20%~25%代替现金股利的发如果你有100股

，公司

10%

的股票股利，则你将再得到10股。大额 股利——超过

20%~25%拆细/

分割

拆细——在本质上与但常常以比率来表示股利一致，例如，以一拆二的 拆细实质上就相当于100%的