建材防水材料行业深度研究报告

建材防材行业深度研究报告目录TOC\o"1-2"\h\z\u1、升级和修缮是未来防水材料行业的主旋律 4、防是筑程域不或的环 4、建防升的代已悄到来 4、材耐性视上升防材行即整体级 7、在 82、行业定位高质量发展，对下游竞争格局改善 10、占不足1升和修带的间大 10、由产向务转型对游争局善 13、200沥价动带盈弹性 153、集中度提升与行业标准体系建立相辅相成 17、建防刚与雨相，业能局于重叠 17、对筑量视提升行高量展必要件 194、推荐标的：东方雨虹、北新建材 21、东雨：水者 22、北建：膏龙头快切防领域 24、科股：足南，射国 275、风险提示 291、升级和修缮是未来防水材料行业的主旋律、防水是建筑工域不可或缺的环方3、制到0成经。

水屋寿类。了4年7发国8及096达本7中2，达本4中7漏到。，。据仅统于价究。长，力。、建筑防水升级代已经悄然到来9年8案3设的0规。要式足的表1低于0铁路程构计工年应按00年60年和30分。公路工结设工年不应表2规定其桥涵道主结设计工作应为10年口程构计作年中久港建筑物不于0。工构的计作限根其级，用同设计工作限1级3主建筑结的计作限应用00年其永久性筑结应用0年。表：209年房屋筑构的计工年限设计工作年限（年）示例15临时性建筑结构225易于替换的结构构件350普通房屋和构筑物4100标志性建筑和特别重要的建筑结构资料来源：住建部《》征求意见稿根。等。表：209年公路程构设工作年）公路等结构类高速公路一级公路二公三公四公路面沥青混凝土路面1512108水泥混凝土路面30201510桥涵主体结构特大桥、大桥100100100100中桥100505050小桥、涵洞50303030可更换部件斜拉索、吊索、系杆等20202020栏杆、伸缩装置、支座等15151515隧道主体结构特长隧道100100100100长隧道10010010050中隧道10010010050短隧道1001005050可更换、修复构件特长、长、中、短隧道30303030资料来源：住建部《》征求意见稿比42和9：表：原204年版《面工防水范》设防等级建筑物类别设防要求防水层材料选择5年活心三道防水设宜选用合成高分子防水卷材、高聚物改性沥青防水卷材、金属板材、合成高分子防水涂料等材料、细石防水混凝土、平瓦、油毡瓦等材料5年2中、等二道防水设宜选用高聚物改性沥青防水卷材、合成高分子卷材、金属板材、高聚物改性沥青防水涂料、合成高分子防水涂料等材料细石防水混凝土平瓦、油毡瓦等材料0年一道防水设宜选用高聚物改性沥青防水卷材、合成高分子卷材、三毡四油沥青防水卷材、金属板材、高聚物改性沥青防水涂料、合成高分子防水涂等材料5年的筑一道防水设可选用二毡三油沥青防水卷材、高聚物改性沥青防水涂料等材料资料来源《屋面工程技术规范》5

4、为5为5为0为5为沥用命0数2。》为0于5表：209年住宅筑设计作年限类别设计工作年限（年）结构不低于50屋面防水不低于20卫生间防水不低于15地下工程防水不低于建筑结构设计工作年限资料来源：2019年住建部《宅项目规划》征求意见稿9《住项规征求见至0于，。9工质为。划0规0定梁、材料耐久性重上升，防水材业即将整体级防着工可图：防水料标准体系革 图：防水及施工程标准资料来源：中国建筑防水协会 资料来源：中国建筑防水协会求的。通检性。青BB、BBB物9B1等7业筑C8。表：防水料业国强制准情况项目名称标准性质制修订代替标准号项目周期起草单位建筑防水卷材安全通用技术规范强制修订BBB1BBBB119年4月起4个月中国建材检测认证集团苏州有限公司中建筑材料科学研究总院苏州防水研究院等和范强制未立项C胶强制修订B167762005B24266200919年4月起4个月中国建筑防水协会建筑材料工业技术监研究中心中国建筑材料科学研究总院苏防水研究院等资料来源：国家标准化委员会19年《建筑与市政工程防水通用规范征求意见稿中，仍然纠结于是否将现行国家标准直接上升到国际标准。以防水卷材和防水涂料耐久性检测的试验条件为例，主要包括热老化、耐水性和热人工气候老化三类。征求意见稿中已经明确指出现行国家标准要求远低于国际标准，但意见稿建议的新国家标准只是较现行标准有所提升且仍与国际标准有较大差距。

自1，。。结、水。气、防调中。、在在0说有0了0美了4到24《全建渗状调项报对宅屋和下的渗漏情进了析全屋面漏达55墙皮装物湿、脱漏”612%、“有湿痕”467%、“发霉”16%。全国地下室渗漏率达575“水水66%局积12线流94。）建成年份屋面数量（栋）渗漏率（）地下室数量（个渗漏率2002年以前82496.1587低2003-）建成年份屋面数量（栋）渗漏率（）地下室数量（个渗漏率2002年以前82496.1587低2003-08年109695.6687中2008年以后92994.3503高总计294895.51777老旧小区渗漏治理所需费用高工程量大（防水治理内部整体更新需考虑人员安置问题且渗漏造成的建筑结构损害不可逆），是“旧改”的方案之一但预计难以成为今年旧改的主要方向相较而言建材中管道行业更加受益于旧改需求拉动。

资料来源：2014年80区注地下室渗漏率与年代相关度低与楼层相关高度中高层楼（7层及以上倾向于备地下室，中高层楼房地下室渗漏率59.%、底层楼房地室渗漏率48.%。命0，0而0在5仅0和5寿年约00近0和修图：99年至的房竣工计竣面情况资料来源Wnd了据7其占占占。施专业化防水施工队伍缺乏，抢工期、赶进度等都会造成隐患设计质量和施工等综合下来造成防水修缮属于集成难题导。升级和修缮是未来防水材料行业发展的主旋律。未来国内防水材市规还进步扩，好业量优拥品和模势，且具防施和缮力的水头业。2、行业定位高质量发展，对下游竞争格局改善、占比不足1，升级和修缮带来的巨大、。表：主要防水料类和用领域种类相关产品产品规范应用领域防水卷材高聚物改性沥青防水卷以合成高分子聚合物改性沥青为涂盖层纤维织物或纤维毡为胎体粉状粒状片状或薄膜材料为覆面材料制成可卷曲的片状柔性防材料。合成高分子防水卷以合成橡胶合成树脂或二者的共混体为基料加入适量的化学助剂和充剂等采用密炼挤出或压延等橡胶或塑料的加工工艺所制成的可卷曲片柔性防水材料。材规中建筑墙体、屋面以及隧道、公路领域防水涂料聚氨酯类防水涂料由聚氨脂与沥青作为原材料制成固化成膜后形成柔性防水层常用于工程的迎水面充分发挥有机防水涂料在一定厚度时有较好的抗渗性，在基面能形成无接缝的完整的防水膜。聚合物水泥基防水涂:由种水性聚合物合成的乳液与掺有各种添加剂的优质水泥组成聚合（树脂的柔性与水泥的刚性结为一体使其在抗渗性与稳定性方面表优异。料规中屋面和厕浴间、下室、蓄水池等油毡瓦主油毡（玻纤瓦/玻纤胎沥青瓦以玻璃纤维毡为基体经过浸涂优质石油沥青面后一面覆盖彩色矿物粒料另一方面撒以隔离材料而制成的新型片状屋面防水瓦材它具有防水和装饰功能国内广泛应用于坡屋面的新型防水装饰瓦材。T5》屋面密封材料密封材主要用于围护结构以及门窗的接缝进行水密和气密处理起着防气体渗漏、防水、防尘、隔声等功能作用。《建筑用硅酮结构密封胶》围护结构以及门窗的接缝刚性防水材料依靠结构构件自身的密实性或采用刚性材料作防水层以达到建筑物的防水目的。刚性防水的部位可以是平面或立面。常见的刚性防水材料有细石混凝土防水砂浆及水泥基渗透结晶型防水涂料等。迎水面、结构防等资料来源：光大证券研究所根据统计局口径整

9成2增基础设建投资计成82元，同比长33，车。9在建继表：主要青防水料销情况沥用量防水材料2016201720182019防水卷材（万平方米）1613212571139151543改性沥青涂料（万平方米）5124555676167367980玻纤胎沥青瓦（万平方米）1425147713741237总计（万平方米）16861182852029222351沥青用量（万吨）505547607670资料来源：中国建筑防水协会使用部位具体材料使用面积（㎡）造价（元㎡）合计（元）总造价占比（）备注屋面屋面防水砂浆1854325.46519330.278刚性材料屋面卷材防3m改性沥青防水卷材）19521357515使用部位具体材料使用面积（㎡）造价（元㎡）合计（元）总造价占比（）备注屋面屋面防水砂浆1854325.46519330.278刚性材料屋面卷材防3m改性沥青防水卷材）1952135751530.403屋面卷材防水（1.5m厚高分子卷材）977530322550.173地下室（3m厚C贴必定自粘防水卷材）1215835468040.251地下室卷材防水1835428030.229涂膜防水805683.02735690.394C贴必定自粘防水卷材1307535503390.270涂膜防水（1m厚PC-101水泥基渗透结晶型防水材料）130820287890.015涂膜防水（改性沥青一布四涂）82735318510.0171.5m厚高分子涂膜防水1893062510.003后浇带附加防水（两毡三油）98635379420.020屋顶玻纤瓦5122151.9851700.456卫生间、厨房等卷材防水26639351025050.549外墙漆底面防水层带防水功能的外墙漆55935301845600.989非必选不带防水功的外墙漆造价仅一半合计7556254.048减去上述两项后总造价占比为2.7%资料来源：某建筑公司，光大证券研究所整理注：密封材料和刚性防水材料并未包含在统计局防水材料统计口径中，本文讨论口径与统计局一致。0标积6价7比比，比比漆比达单为6为9。比以和9防为。标的7，、据0讲仅于价。表1：S改性沥卷标准低劣料本原材料单价（元公斤）标准材料比例标准材料成本（元公斤）低劣材料比例低劣材料成本（元公斤）沥青4.065%2.650%2.0胶粉1.50%0.015%0.2机油50%0.08%0.415.010%1.53%0.4石粉0.325%0.125%0.1合计4.23.1资料来源：询）的铁构屋5内0构每5的4修按2造的4的到0）表：防修缮场间201920202021202220232024100%的建筑进行修（万平米1771163761969023619284293296685%的建筑进行修缮（万平米）10005139201673720076241652802170%的建筑进行修缮（万平米）8239146313783165331990123076需修缮的建筑面积增速（%）39%20%20%20%16%100%情况下的修缮市场（亿）71981814217119885%情况下的修缮市场（亿）608410012014516870%情况下的修缮市场（亿）4969839919138资料来源Wnd、光大证券究所测算建筑修缮面积计算为房地产竣工面积回推21-5年00%建筑进行修缮的情况下每年贡献20%的建筑修缮需求五全部修缮完成此外195-197年没有统计局数据按2%的增速估计其大概值。表1：219年防材行业需求测（亿）房地产基建修缮更新合计相关投资额建筑工程7548安装工程674公共设施管理业7019航空运输业203道路运输业4733铁路运输业750乐观预期1.00%8201274712165中观预期0.85%6971083601840悲观预期0.70%573891491513资料来源Wnd、光大证券究所测算注：密封材料和刚性防水材料并未包含在统计局防水材料统计口径中，本文讨论口径统计局一致。于场在0工体，比到0、由生产商向服转型，对下游格局改善9约激受多。局9业3入4亿增止9年2额9增达料图：防水料业规以上业收情况 图：防水料规以上业数情况资料来源：中国建筑防水协会 资料来源：中国建筑防水协会于9年2城各。顾9业0果9类0业优8优3优69有于0于8年4。表1：业0）2016年2017年2018年2019年1东方雨虹30%东方雨虹32%东方雨虹25%东方雨虹36%2科顺5%科顺0%科顺9%宏源19%科顺0%3宏源14%宏源14%蓝盾9%宏源8%4卓宝9%卓宝1%卓宝9%蓝盾8%卓宝8%5蓝盾5%蓝盾5%大禹7%凯伦6%大禹6%6德生5%大禹4%德生4%雨中情2%7大禹4%德生3%凯伦2%金拇指2%8禹王4%禹王3%蜀羊2%蜀羊2%9宇虹3%宇虹2%蜀羊2%禹王1%禹王1%10大明2%凯伦1%大明1%金拇指1%大禹九鼎1%资料来源：新浪、中国房地产协会注：北新建材209年并购王、蜀羊、金拇指，合并后北新防水品牌首选率5%恶下90年4月0建强。伪平；低督。防水材料龙头业定位由生产商向服商转型”，进一步提高产品附加值和服务附加值，未来随着建筑工程质量求升计户赖度将具施筑面为0修5设计工年限0设计作年限耐以东雨为服统，应竞。、0年沥青价格动带来盈利弹性I和S石虹9率率率口9量0增的约防价。图：209年国内青应情况 图：209年国内青费结构资料来源：中国建筑防水协会 资料来源：中国建筑防水协会0成回04标6平在0止0年4月6约0降达超图：14年至的沥格走势资料来源Wnd，截止200年05月03

约3跌升9化下于9图：14年至龙水企单季毛率情（截止00年一季）资料来源Wnd，标注的数为东方雨虹的毛利率水平，光大证券研究所预测自44，在6至8率展oB端毛至。9，至9底0，计位长。真防，。3、集中度提升与行业标准体系建立相辅相成、建筑防水刚需雨相关，企业布局趋于重叠大为。基兵凸图1：中多平均量图资料来源：百度百科。倾。。表1：行部公司产能局情（规划能）华北西北东北华东华南中南西南东方雨虹北京、唐山咸阳、濮阳锦州上海、杭州、徐州、芜湖莱西、德州、滁州广州惠州泉州东莞襄阳、岳阳、荆门庐山昆明德阳重庆科顺股份北京渭南鞍山昆山、南通、涡阳、德州崇左、高明荆门重庆北新建材许昌咸阳、凤翔盘锦九江、滁州清远仙桃崇州、眉山宏源防水公主岭寿光、常州韶关彭州凯伦股份唐山咸阳苏州黄冈卓宝天津苏州佛山、惠州武汉蓝盾深圳孝感雨中情咸阳西安兰州、渭南泰州、寿光资料来源：各公司官网各公司公告、光大证券研究所整理华北：京津冀、山西、河南华东：江浙沪、山东、安徽西南：云贵川渝；东北：黑辽、内蒙古；中南：湖南、西、湖北；南：广东、福建、海南、广西；西北：陕西、、宁夏、甘肃、青海、西藏。东方筑温块品“牛”国保温域一牌，防水和保温在建筑施工中属上下道工序，雨虹的“防水保温”的核心布局已然处于行业领先地位，且公司为防水材料行业中最早开始全国布局的企业从看9约5料0类料0布5模。防水头位撼动基和产程优势著全布推进下，占稳提。图：防和保的施工序 图1：东雨全国8个研物流地资料来源：中国建筑防水协会 资料来源：公司网站于7能表2，全国围建八生基东苏山重长山德州、辽宁苏北荆陕渭华北华南、东北209科备年能16平的材和5吨涂的生产能，设产全投产将备材32平米涂料0吨、高分子料80平砂浆2吨产集客拓加地产工端牌势断强占稳提国布下断升模优势。自9、材5亿材04瓦2北新蜀是大生基四眉四川崇陕咸和九备产22米防卷91吨防水涂的产力北金拇位河郑，备年能11平和涂料900吨北建一体翼略局“体”石板主计划将石板球务能局扩至0平米右；两”发防水产业装涂产计还扩其水域收购展而新依托石膏板领域长期累积下形成的客户和销售优势将对防水板块形成业务协同上强联效期预公防品认度提同规模优势市率。表1：北建防的019年产情况卷材（亿平米）涂料（万吨）王2.9217.74北新蜀羊2.629.1北新金拇指1.10.9合计6.6418.74资料来源：公司官网预，建筑水刚与雨和区经发展况接相，战将在方燃。、对建筑质量重提升是行业高发展的必要件本次防水材料行业产品标准升级是由国家推行建材推动势。系，每3筑的。筑质整体升要建的使者对建质量使用命的提。升约防牌知和占率年行整体度然低9模0业5于国9业0为。1819年去杆政背景，微民企融资境化叠加同期业发恶竞等内因，外素同助下9行集中度被提水料业规以企数从4家到63家规模以上业入90亿占行总规的00。表1：219年防材主要司产收情况卷材涂料（亿元）市占率东方雨虹179.3约10%科顺股份40.9约2%凯伦股份1.2<1%北新建材26.6约1%资料来源：各公司公告，光大证券研究所计算北新建材：蜀羊、禹王、金拇指合计26.6亿元，未排除施收入。根据表10品牌首选率，科顺行业排行第二，凯伦排第五前，两者之间的宏源、蓝盾卓宝等企业预计市占率在1~%之间。图1：219年防材行业十大业场占率资料来源：中国产业信息网表5中国建筑防协牵而行内企牵起制会在则定需衡行业内部企的益标准升度行大分企的品量和生产能力所制约。举例而言，东方雨虹和科顺股份都可以做到防水质量年保但为0在完善标准系准格程度国标业准和头业准次增家准行准入门槛由头业动业标不升此们预在业主企业集中到一程以例如R530或者10>50龙企的主导推下防材的行标将望来大幅的升。。没有筑量求行标准系体升合行集度一步提升以现的一方行内点司能布趋重游优质客资争加一方行龙业4提北共识不备行业体束业品新准在定且级幅不计阶段行业仍有取性竞的段夺场。行业高质量发展的必要条件在于需要社会公众对于建筑工程质量和使用寿重视提相于其建材防水料对建质量更加重只对蔽性程耐性重度升而推工程工工程验收和水材产标体提能动防料行高质发标准体完对行业中度升必可。4、推荐标的：东方雨虹、北新建材，0表1：防材行业企业对估情况公司名称收盘价（元）总市值（亿元）（）EV/EBITDA（）（元）TTM20E21E19A20E21E东方雨虹38.88610.35.30.5819.129.520.016.51.391.942.36北新建材24.28410.12.90.0335.5280.315.612.40.261.561.96科顺股份20.40123.83.90.3524.035.320.615.60.600.991.31凯伦股份34.0558.195.40.3831.740.125.716.60.931.322.05伟星新材12.52196.55.02.6714.321.018.716.80.630.670.75蒙娜丽莎25.37102.83.40.6816.124.618.714.41.081.361.76平均值4.30.7823.471.819.915.4资料来源Wnd，光大证券究所预测，截止200年5月07日注：凯伦股份、伟星新材、蒙娜丽为万得一致预期，东方雨虹、北新建材和科顺股份为光大证券研究所预测。G的计算为万得直接输出，其中北新建材的计算未扣除非经常性损益有失真。期。行业最大催化在社公对建筑程量使寿重视提识防材料重性只对隐蔽性程久重度升而动程工工程收防材产品标准体升才推防水料业质发其标体的立和提升业中提必不少。当前水业准系已入准改阶龙企扩和行业内企业整合速度加快行业整体发展趋势向好拐点已近。材关。、东方雨虹：防者、。9盟E8中其0国V会市标图1：公历收入况 图1：公历产品情况资料来源Wnd、公司公告 资料来源Wnd、公司公告7新百华。图1：公历收入变化 图1：公归净利况资料来源Wnd、公司公告 资料来源Wnd、公司公告2019年司现业入115元同增9%，属市司股东净润07元同增70%单4度司收26亿增09，归属市司东润50亿，增69。2020一度司现业收入47亿，同降2，属市公司股净润13元同增2。图1：东雨历史E情况资料来源Wnd，光大证券究所，截止200年5月7日历史市率TT除经性益情发公历史态E平在333倍1标差围限479倍P下限为188倍以220年05月07日盘司ETM值平为295倍，低史E水平。0近4持2润6应年S0的0年E为0向级。风险示宏经下防材需不预防材标升级幅度及期原油化产链格升。业绩测和值标指标指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E营业收入（百万元） 14,05.7118,14.3421,74.1427,81.5134,15.32营业收入增长率36.4%29.2%19.7%28.3%22.4%净利润（百万元）1,508222,065943,045393,702254,55970净利润增长率21.7%36.9%47.4%21.5%23.1%（元）1.011.391.942.362.90RE（归属母公司)（摊薄）19.0%21.2%21.8%21.8%21.9%P/E3828201613P/B7.35.94.43.62.9资料来源Wnd，光大证券究所预测，股价时间为200年05月07日、北新建材：石龙头，快速切水领域自9从98用3前3球0套0至至。图1：公历收入况 图2：公历主要销量况资料来源Wnd、公司公告 资料来源Wnd、公司公告2019年司现业入132元增60属市司东净润44亿元同减821%单4度司收51亿增49，归属市司东润46亿，增6。2020年季公实业入247亿同降43归上公司股净润03元同降99。图2：公历收入变化 图2：公归净利况资料来源Wnd、公司公告 资料来源Wnd、公司公告：0升计02年和。0骨2计2和。在0需司0在7至1和2持。表1：北建盈利测分业务208A209A2020E2021E2022E石膏板收入（亿元10.30.1107.013.419.2增速106%0.7%2.8%6.1%5.0%成本（亿元）68673070.873.476.6增速138%6.4%3.0%3.7%4.4%毛利率373%337%33.9%35.3%35.7%龙骨收入（亿元）1315516.320.625.2增速269%372%5.0%26.3%22.4%成本（亿元）8.91812.315.418.4增速--335%3.9%25.0%20.0%毛利率216%238%24.5%25.3%26.8%防水收入（亿元）--2.126.734.745.1增速----12000%30.0%30.0%成本（亿元）--1.316.822.228.8增速----12409%132.1%130.0%毛利率--350%37.0%36.0%36.0%其他收入（亿元）5.09.510.51.512.7增速-608%18%10.0%10.0%10.0%成本（亿元）3.94.75.05.45.8增速-607%207%8.0%8.0%8.0%毛利率230%169%18.8%20.2%21.7%营收合计（亿元）12.713.2156.1175.5196.9增速125%6.0%17.2%12.4%12.2%成本（亿元）813908104.916.4129.8增速160%17%15.5%1.0%1.5%毛利率353%319%32.8%33.7%34.1%资料来源：公司公告、光大证券研究所预测注：19年防水业务毛利率情未披露，为估计值。综上述测22002年司业入161、155和169亿元增速172、12、12毛率为328%、37341；归属公净润至263331392亿对应ES15、19、232从北新建材历史市率ETM扣除非经常性损情况，可发现公历史态PE水均在33倍1标差围上限73倍E而下限为92倍以220年5月7收价下司PETTM的值平为197，低历史E均值平公相估情况表7。图2：北建历史E情况扣除经性损）资料来源Wnd，光大证券究所，截止200年5月7日北新国石板头入水速业供整且能全国布公长以与工端户持优关系同计期将成为司水务局速发的当股对的0年E平约16，次盖予入”级。风险示宏经下石板防材需不及期业整合和业拓风材价格涨业绩测和值标指标201820192020E2021E2022E营业收入（百万元）12,5513,3315,6017,5719,67营业收入增长率12.5%6.03%17.1%12.4%12.2%净利润（百万元）2,4664412,6313,3053,916净利润增长率5.20%-82.1%496.6%25.6%18.5%（元）1.460.261.561.962.32RE（归属母公司)（摊薄）17.2%3.16%16.0%17.4%17.9%P/E1793161210P/B2.92.92.52.21.9资料来源Wnd，光大证券究所预测，股价时间为200年05月07日4.、科顺股份：立南，辐射全国S科T三图2：公历收入况 图2：公历产品情况资料来源Wnd、公司公告 资料来源Wnd、公司公告图2：公历收入变化 图2：公归净利况资料来源：Wd、公司公告 资料来源Wnd、公司公告科顺份集客拓加速地工端牌势不加占率稳步升全下断提规优行业中快提的过程中公排稳行第二具产和工务一化力竞优势不断强公计到22实营收超的目，时续强企业利力提经效率提公经质。2019年司现业入465亿同增502属市司东净润36亿元同减961%单4度司收51亿增49，归属市司东润46亿，增6。2020年1度司收1亿元同增245，属上公股净利润03元同降30%。：料2长、和工2长和。0，2较0计2平和。表1：科股盈利测分业务208A209A200E201E202E防水卷材收入（亿元）204317428556695增速518%550%350%300%250%成本（亿元）133205264348436增速682%540%290%320%250%毛利率350%354%383%373%373%防水涂料收入（亿元）5.99.2125162203增速470%570%350%300%250%成本（亿元）4.46.17.9106133增速537%364%300%350%250%毛利率244%343%368%343%343%防水工程施工收入（亿元）4.45.05.56.16.6增速579%136%100%100%8.0%成本（亿元）3.43.94.34.85.1增速913%152%120%100%8.0%毛利率244%233%219%219%219%其他收入（亿元）0.20.60.70.91.2增速901%17.1%300%300%300%成本（亿元）0.10.50.60.80.9增速746%26.1%200%200%200%毛利率290%5.4%127%194%256%营收合计（亿元）310465615789976增速519%502%322%282%237%成本（亿元）212309392510629增速681%455%269%300%233%毛利率314%335%362%353%355%资料来源：公司公告、光大证券研究所预测综上测22002三公营入61789和976亿元，增速32、82237毛利为36、53%、55归母公司利分至6、79、103元对应ES099131169元。从科股历市率PTT况可现司史态E平均值在001倍准范围限371倍P下为228倍以020年05月7收公司PETM估水为353倍接公司高位平。公司对值况表。图2：科股历史E情况资料来源Wnd，光大证券究所，截止200年5月7日科顺份年业维高速长开B端的拓公品认知度断升全布有序进预业将续保较的速，0，首次覆“持评。风险观济求及务展不预原料价格升。业绩测和值标指标201820192020E2021E2022E营业收入（百万元）3,0974,6526,1517,8869,758营业收入增长率51.8%50.2%32.2%28.2%23.7%净利润（百万元）1853636017941,029净利润增长率-14.8%96.1%65.4%32.0%29.6%（元）0.300.600.991.311.69RE（归属母公司)（摊薄）6.37%1.54%16.0%17.9%19.4%P/E6734211612P/B4.33.93.32.82.3资料来源Wnd，光大证券究所预测，股价时间为200年05月07日5、风险提示有。由于下游领域业务模式、结算方式、终端客户总体资金偏紧企给扩市占有等素响应账款转是水料企业普面的题。企业成转及品定方的力表现不人大直客户大商原料应商议能较很难建有的格导制。料。3)市场价格分析：在经济全球化的趋势下,数字货币行业经济融入世界市场的广度和深度越来越大。与数字货币行业规模增长相对照,用户需求也呈稳定增长趋势。市场需从实际情况出发制定合理的数字货币行业价格,有利于行业规模不断增长和需求不断扩展,有利于保障行业正态良性发展。从长远的趋势看,数字货币行业市场价格应该维持在较高的合理价位上。价格上涨和回落的过程，主要受人力资源、产品及服务优化、市场竞争、出行运输等各类因素影响，导致数字货币行业价格产生一定波动，但是供求长期趋于增长稳定状态，长期向好。保健品销售的渠道分为直销和非直销渠道。直销是指保健品厂商的直销人员直接向消费者提供保健品的形式，中间没有任何批发商以及经销商环节。非直销方式并不直接通过厂商卖给消费者，而是消费者通过中间批发商以及经销商购买保健品。保健品的非直销渠道主要有药店、商超、电商和连锁店等。乳清蛋白质粉是蛋白粉的重要品类，它是从牛奶中分离的优质蛋白质，包括β-乳球蛋白、α-乳白蛋白、免疫球蛋白和乳铁蛋白，有纯度高、吸收率高和氨基酸组成最合理等特点。它具有增强机体抗疲劳能力、提供身体构造新组织所需氨基酸等功效，为广大健身爱好者和运动员所喜爱。增肌粉也是乳清蛋白粉的一种。3)市场价格分析：在经济全球化的趋势下,数字货币行业经济融入世界市场的广度和深度越来越大。与数字货币行业规模增长相对照,用户需求也呈稳定增长趋势。市场需从实际情况出发制定合理的数字货币行业价格,有利于行业规模不断增长和需求不断扩展,有利于保障行业正态良性发展。从长远的趋势看,数字货币行业市场价格应该维持在较高的合理价位上。价格上涨和回落的过程，主要受人力资源、产品及服务优化、市场竞争、出行运输等各类因素影响，导致数字货币行业价格产生一定波动，但是供求长期趋于增长稳定状态，长期向好。保健品销售的渠道分为直销和非直销渠道。直销是指保健品厂商的直销人员直接向消费者提供保健品的形式，中间没有任何批发商以及经销商环节。非直销方式并不直接通过厂商卖给消费者，而是消费者通过中间批发商以及经销商购买保健品。保健品的非直销渠道主要有药店、商超、电商和连锁店等。乳清蛋白质粉是蛋白粉的重要品类，它是从牛奶中分离的优质蛋白质，包括β-乳球蛋白、α-乳白蛋白、免疫球蛋白和乳铁蛋白，有纯度高、吸收率高和氨基酸组成最合理等特点。它具有增强机体抗疲劳能力、提供身体构造新组织所需氨基酸等功效，为广大健身爱好者和运动员所喜爱。增肌粉也是乳清蛋白粉的一种。?伴随着因特网产业的技术进步网游企业借助微端化、跨平台、网络化等渠道拓展了网游玩家获取的渠道和范围极大地促进了游戏玩家的数量和市场规模与此同时大量新的开发工具和技术的出现降低了游戏的开发成本提高了游戏的开发效率扩大了游戏边界同时加速了游戏的传播速度（4）产业鼓励政策大力支持行业发展?随着国家大力发展文化创意产业，网络游戏行业在国内市场发展将获得更多的政策性支持和更多的资源投入，这将为网络游戏市场发展奠定基础。文化部发布的《文化部“十三五”时期文化产业发展规划》提出，培育一批具有较强品牌影响力和国际竞争力的骨干游戏企业，大力推进游戏产业结构升级，推动网络游戏、电子游戏等游戏门类协调发展，预计到2020年，游戏业市场规模达到3,000亿元左右。网络游戏出版作为文化创意产业的重要组成部分，将在企业布局、资金支持、配套建设、政策扶持等多方面得到更多的组织保障和政策支持，整个行业将持续健康繁荣发展。回顾过往，我们还没有确立一个定义明确的平台，将不同制造商的组件连接到一个机器人中。而遵循软件标准模型可以克服上面提到的机器人开发问题。就像不同的打印机可以使用Windows系统一样，因为操作系统本身就是兼容层，不同的机器人部件可以在同一系统下工作。而这样的软件已经存在，这也是过去10年中为大众开发机器人技术的最大进步之一，机器人操作系统（ROS）。通过对医疗器械行业发展趋势分析，随着人民生活水平的显著提高以及城市人口老龄化趋势的不断加剧，近年来我国医疗市场需求保持持续增长的趋势。同时，伴随着消化道、呼吸道等慢性疾病以及癌症的高发，居民医疗服务需求显著提升。上述变化导致近年来我国社会医疗卫生支出、居民到医疗卫生机构平均就诊次数不断增加，推动了行业规模的快速增长。随着我国经济实力的增强以及医疗器械产业发展逐渐受到重视，政府的政策支持促进了我国医疗器械产业自主研发水平的提高，同时也培育了一批具有自主知识产权及核心竞争力的优秀民族企业。乳清蛋白质粉是蛋白粉的重要品类，它是从牛奶中分离的优质蛋白质，包括β-乳球蛋白、α-乳白蛋白、免疫球蛋白和乳铁蛋白，有纯度高、吸收率高和氨基酸组成最合理等特点。它具有增强机体抗疲劳能力、提供身体构造新组织所需氨基酸等功效，为广大健身爱好者和运动员所喜爱。增肌粉也是乳清蛋白粉的一种。我国燃料乙醇行业实行严格的行业准入制度，定点生产、定向销售、封闭流通、政府定价，生产企业需经国家批准、获得定点采购资格后才能向中国石油天然气集团(中石油)和中国石油化工集团(中石化)两大石油公司供货。定点采购限定于生物质燃料乙醇，国内现阶段仅8家定点生产企业，分别为安徽中粮生化、吉林燃料乙醇、肇东中粮生化、河南天冠、国投广东生物质、广西中粮生物质、内蒙古中兴能源、山东龙力生物，各家企业均有限定的销售区域，行业高度集中。利用征收项目基本信息管理功能，可将房屋征收工程审批通过的基本信息输入到系统中，前期已录入的信息在上报阶段自动关联，无需重复录入。其中包括：征收项目名称、项目概况、街道小区、项目负责人、联系电话？应聘者信息？检验结果？评价结果？估计的户数？有多少已签署的协议？拆掉的房屋数量？赔偿协议？基金的分配？拆毁公司？评价公司？企业的拆除及征收项目全过程资料等？伴随国民经济水平增长的还有我国肥胖人口数量。世界卫生组织WHO规定BMI指数大于30即为肥胖。根据柳叶刀医学研究统计，2017年中国成年男性人口10.8%以及女性人口14.9%人群为肥胖人群，总体肥胖人群约占5%。这意味着我国有超过4300万男性肥胖者与4600万女性肥胖者。根据美国疾控中心的统计，2017年美国肥胖人数占总人口的39.8%，数量约为9330万人。尽管与肥胖第一大国美国相比，我国肥胖人口比例不高，但总体数量却较为庞大。杀菌灭藻剂，又称杀生剂、杀菌剂，是一种能杀死水中细菌和其他简单生命体的化学品。由于循环冷却水的温度、pH适宜，营养丰富，因此容易滋生微生物，产生生物粘泥，从而造成管线、设备及冷却塔的堵塞和结垢，降低热交换器的传热效率和冷却塔的冷却效率，造成药剂失效或部分失效，使药剂不能发挥应有的缓蚀阻垢效能，生物生长繁殖还带来了腐蚀问题。杀菌灭藻剂按作用机理不同可分为氧化型和非氧化型两大类。氧化型开发较早，品种较多，主要包括：氯气、嗅系杀生剂、二氧化氯、过氧化物和臭氧等五大类；在非氧化型方面，我国成功研制了卤代海因、异嚷哩琳酮、季铵盐和季麟盐等杀菌灭藻剂产品，实现工业应用的主要以季铵盐及其复配物为主，代表产品为十二烷基二甲基节基氯化铵（1227）。水系统中藻类和其它微生物种类多样，单一用药易产生抗药性，这就要求杀菌灭藻剂品种必须多样化且氧化型与非氧化型能够复配使用，才能满足不同系统需要。据国家统计局数据显示，截止到2015年底，我国60岁及以上老人数量为2.22亿人，占总人口比例已经达到16.2％。中国老龄化正进入快速发展阶段，进入轻度老龄化水平。从2022年到2030年，中国老龄化将进入急速发展阶段。人口老龄化的加深，使老年人的养老服务需求急剧增长，养老问题日益成为影响国计民生的重大战略问题之一。据初步统计，上海市区域医疗信息平台(上海市“医联工程”及区县卫生数据中心)已经积累了覆盖3900万人群、1400+TB数据量的电子诊疗与健康档案等医疗卫生数据(涵盖了全市38家三级医院3900万就诊人群的诊疗信息，包括患者基本信息、就诊信息、健康档案、检验及影像检查报告、医学影像图像文件、住院相关病历、医保结算等医疗卫生数据，涉及就诊记录2.1亿条，处方记录9.1亿条)。此外，4月22日，工信部信息通信发展司司长闻库表示，中国5G处于全球领先水平。按照规划，预计2019年元旦前进行首批5G芯片的流片，并在春节前后完成。2019年上半年，开展商用基站建设，下半年生产出首批5G手机。在全球产业链的共同推动下，5G商用时间点不断被提前。根据规划，我国将于2018年进行试验网测试，最早在2019年下半年，部分城市便能用上5G网络，预计在2020年开始规模化商用。以上便是5G手机发展前景的所有分析了。玩家数量不断增加游戏玩家数量进入游戏这个市场的扩张主要是由于用户数量的迅速增加和网页游戏的迅速发展而且2011年以后页游市场保持了较高的增长速度手游市场与智能手机数量的增长迅猛使游戏产业规模进一步扩大在新增用户增速放缓至4%、人口红利逐渐消失、用户数量增长后随后行业的增长主要得益于用户数量的增加和用户数量的增加这一趋势下游戏市场用户数量的增长速度将会放缓到4%国产在线游戏主要是手游占游戏市场近60%的份额传染病病原体检测的临床需求目前仍存在较大缺口，实验室检测仍主要按照传统的病原鉴定-药敏试验程序为主，辅以常规免疫分析检测。对于重大疫情或者难以体外培养的病原体，则主要采用分子诊断法进行筛查。基因检测为核心的分子诊断主要指应用各种分子生物学技术检测组织个体内DNA或者RNA，用来诊断疾病，监测治疗或者判断预后。目前采用基因检测技术，通过微生物核酸的扩增和测序可以实现可疑人群发病前预防、快速检测细菌感染、快速诊断病毒感染、发现新病种等目的。首先，医疗资源集中优势。美国的医疗资源分散，数千家医疗机构之间信息共享很难建立和普及，中国的医疗资源相对集中，特别在癌症领域，全国最顶尖的３００家医院集中了几乎７０％的癌症患者。这在医疗资源的分配上本来是极大的挑战，然而在精准医疗的数据共享方面，反而是中国的优势。中国可以以相对较少的资源投入，迅速建立起医院之间的数据共享网络，收集、存储、分享、分析肿瘤精准治疗大数据。随着资本对精准医疗的关注度提高，移动医疗作为实现精准医疗快速落地的产业之一，将呈现垂直多元化的发展趋势，在针对需求人群的个体差异，融合文化、技术、产品、服务等方面持续衍生出多维度、多角度的形式和发展机会。最终，移动医疗将向更加注重患者参与的方向发展，脱离传统的医疗环境，让用户不管身在何处，医疗与健康管理都能变得触手可及。而除了手机厂商，网络运营商们离5G则要更近一步。中国移动、中国联通、中国电信这国内的三大运营商，从2017年起，就都纷纷开始了5G网络相关的测试工作。而且，三大运营商的都将2019年设定为5G网络商用落地的时间点，也就是说，2019年年底前作为普通消费者的我们，就可以置换5G手机了。对于直播电商产业链，“场”指平台。如果说直播接下来成为电商的标配，那么所有的流量平台，理论上都有机会切入直播电商。从目前切入的类型看，有三大类平台：电商平台（淘宝、拼多多、京东等）、内容社交平台（抖音、快手、微博等）、种草类平台（小红书、B站）。总体来看，目前淘宝直播、快手和抖音在直播电商中发力较早且出台各类扶持政策助力直播电商生态的构建，其他平台也纷纷发力，包括微信等均已上线自己的直播板块。长远来看，电商和内容之间的边界将逐渐模糊，直播电商将成为电商平台、内容社交平台以及种草类平台的标配，利好直播电商的全面发展。据了解，在美国，精准医疗技术已经取得了长足的进步，并显示出良好的临床疗效。例如现已得到广泛应用的各种靶向药物，针对性的应用在携带有对应基因变异的目标人群中，能延长生存期数倍，并显著提高生活质量。以肺癌为例，自从２００４年由阿斯利康公司研发了第一代靶向ＥＧＦＲ的ＴＫＩ抑制剂后，针对ＥＧＦＲ基因突变的晚期肺癌患者，其生存时间已经由平均不到１０个月，延长到近４０个月，接近５年的慢病管理期了。目前研发成功并获得ＦＤＡ批准的第三代ＴＫＩＡＺＤ９２９１又进一步使得耐药的ＥＧＦＲ基因突变携带患者生命得到延长。医疗器械是指直接或间接用于人体的仪器、设备、器具、体外诊断试剂及校准物、材料及其他类似或者相关的物品，包括所需要的软件，主要用于医疗诊断、监护和治疗。随着我国经济生活水平的不断提高，人们对医疗保健的意识逐渐增强，因此对于医疗器械产品的需求也在不断地攀升，再加上我国正逐步进入老龄化社会和国家政策层面上对行业的支持，使得我国医疗器械市场规模由2013年的2120亿元快速增长到2018年的5250亿元，年复合增长率为20%。直播电商行业潜在进入者可能是一个新办的企业，也可能是一个采用多角化经营战略的原从事其它行业的企业，潜在进入者会带来新的生产能力，并要求取得一定的市场份额。潜在进入者对本行业的威胁取决于本行业的进入壁垒以及进入新行业后原有企业反应的强烈程度。直播电商行业潜在进入者是影响行业竞争强度和盈利性的又一要素。主要表现为三方面直接影响：一是直播电商行业会因潜在进入者的实际进入而增加行业有效资本量；二是直播电商行业会因潜在进入者的实际进入而对下游市场需求量进行争夺和分流；氢能源产业链：日益完善，整装待发。氢能源产业链包括上游制氢产氢、氢气储存运输、加氢站运营、中游燃料电池系统及零部件生产制造、下游氢燃料电池应用等众多环节。同时，围绕氢气展开的主产业链条需要大量高技术含量机械设备支持，主要集中在制氢和压缩领域。我们认为，制氢路径会按照制氢地的资源禀赋不同而有所变化，储氢环节主要还是气态储氢，但合金储氢前景较好，加氢站环节会呈现中央制氢与分布式制氢共存互补的格局，燃料电池环节的机会在于质子交换膜、低成本催化剂以及储氢瓶，下游应用环节中汽车市场最大，汽车应用市场中，我们预计氢燃料电池商用车市场最先爆发。从氢能源非工业应用看：燃料电池是使用氢能源的理想方式，下游交通运输需求渐成主流。氢能源应用有多种方式，可以通过传统热机也可以通过燃料电池。由于燃料电池跳出了热循环的限制，因而具有更少的能量损失，能量利用效率更高。同时，燃料电池利用氢能源具有噪音小等优点。因此燃料电池是氢能源利用的理想形式。氢能源燃料电池下游有便携设备、固定式应用和交通运输式应用。交运需求已经成为燃料电池的主要需求，也是氢能源非工业应用的主要需求。随着全球机器人产业的爆发和精准医疗概念的兴起，医疗机器人越来越受到关注。与一般的服务机器人不同，医疗机器人能够在狭小的空间中进行高精度、高强度、长时间的医疗服务，临床适应性强，可有效降低手术难度和术后损耗，极具市场竞争力。有业内人士预言，医疗器械发展的最终方向一定是智能化，而医疗机器人则是医疗器械智能化前进的最终方向。据数据预测，2020年全球医疗器械市场将达到5140亿美元，其中医疗机器人占医疗器械市场的比重将越来越大。预计未来5年，医疗机器人的年复合增长率能稳定在15.4%，至2020年，全球医疗机器人规模有望达到114亿美金。目前我国已成为世界上人口老龄化速度最快的国家之一。2012年的数据显示，未来5年中国超过60岁的老人将达到1.49亿人，占总人口的11%，占世界老龄人口总数的五分之一，我国在可预见的未来对于养老护理的需求极大；另外，我国的残疾人总数巨大，2013年已经与德国总人口数相当，对残障机器人和康复机器人的需求总量大。我国是一个发展中的人口大国，医生和护士人数相对于人口基数十分缺乏，根据世界银行2014年公布的数据，我国每千人的护士仅为世界人均量的0.46，占日本的0.4，占美国的0.15；我国每千人的医生人数仅为日本的0.79，仅为德国的一半。因而医护人员的不足引起的供需矛盾使得医疗机器人的发展具有更多的动力。据初步统计，上海市区域医疗信息平台(上海市“医联工程”及区县卫生数据中心)已经积累了覆盖3900万人群、1400+TB数据量的电子诊疗与健康档案等医疗卫生数据(涵盖了全市38家三级医院3900万就诊人群的诊疗信息，包括患者基本信息、就诊信息、健康档案、检验及影像检查报告、医学影像图像文件、住院相关病历、医保结算等医疗卫生数据，涉及就诊记录2.1亿条，处方记录9.1亿条)。通过对5G手机发展前景分析，通信世界的发展演化异常迅速，纵观以往几乎每隔10年，人们就革新进入一个全新的时代，而现如今相距2010年左右兴起的4G，虽然尚未达到10年之久，但是5G似乎已经开始逐渐走进人们的视野，除了网络运营商们的积极布局，手机厂商的动作也变得十分迅速，消费者翘首以盼