《财务管理（第4版）》第6章证券投资管理

《财务管理——实务与案例》06MBA精品课程系列教材第6章证券投资管理

【学习目标】证券投资是投资者持有证券以期获利的投资方式。科学地进行证券投资分析与管理，能增加企业收益，降低风险，有利于财务管理目标的实现。通过本章学习，你应该掌握证券投资风险收益率的计算；熟悉证券投资的种类和特点；了解影响证券投资决策的因素；了解基金投资和认股权证的意义及运作。6.1

证券投资概述6.1.1

证券及其种类证券，是指用以证明或设定权利所做成的书面凭证，它表明证券持有人或第三者有权取得该证券所拥有的特定权益。证券按不同的分类标准可以分为不同种类：

1．按照证券发行主体的不同，可分为政府证券、金融证券和公司证券。

2．按照证券所体现的权益关系，可分为所有权证券和债权证券。

3．按照证券收益的决定因素，可分为原生证券和衍生证券。

4.按照证券收益稳定性的不同，可分为固定收益证券和变动收益证券。

5．按照证券到期日的长短，可分为短期证券和长期证券。

6.按照募集方式的不同，可分为公募证券和私募证券。6.1.2

证券投资的目的

1．暂时存放闲置资金

2．与筹集长期资金相配合

3．满足未来的财务需求

4．满足季节性经营对现金的需求5．获得对相关企业的控制权

6.1.3证券投资的对象与种类

1.债券投资

2.股票投资3.基金投资4.期货投资

5.期权投资6.证券组合投资6.1.4证券投资的风险

1．违约风险

2．流动性风险

3．破产风险以上三种风险属于非系统风险。

4．利率风险

5．购买力风险

6．再投资风险以上三种风险属于系统风险。6.2债券投资6.2.1债券投资的目的和特点企业进行短期债券投资的目的主要是为了合理利用暂时闲置资金，调节现金余额，获得收益。企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益。1.投资期限方面

2.权利义务方面

3.收益与风险方面

6.2.2债券投资决策1.消极的投资策略2.积极的投资策略

6.2.3债券的收益率债券收益率有多种，分别反映投资者在不同买卖价格和持有年限下的不同收益水平。

1.票面收益率票面收益率的计算公式为：

2.直接收益率直接收益率又称本期收益率，其计算公式为：

3.持有期收益率（1）分期付息债券持有期收益率

（2）一次还本付息债券持有期收益率（3）贴现债券持有期收益率贴现债券又称贴水债券，是指以低于面值发行、发行价与票面金额之差额相当于预先支付的利息、债券期满时按面值偿付的债券。贴现债券持有期收益率的计算公式与一次还本付息债券持有期收益率的计算公式基本相同。（4）到期收益率到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量等于债券购入价格的折现率。计算到期收益率的方法是求解含有贴现率的方程。6.3股票投资6.3.1股票投资的目的和特点企业进行股票投资的目的一是获利，二是控股。特点：1.股票投资是权益性投资

2.股票投资的风险大

3.股票投资的收益率高

4.股票投资的收益不稳定

5.股票价格的波动性大6.3.2股票的收益率

根据固定增长股利模型，我们知道：

如果将该公式移项整理，求K，可以得到：这个公式告诉我们，股票的总收益率可以分为两个部分：第一部分是D1/V，叫做股利收益率，它是根据预期现金股利除以当前股价计算出来的。第二部分是增长率g，叫做股利增长率。由于股利的增长速度也就是股价的增长速度，因此可以解释为股价增长率或资本利得增长率。g的数值可以根据公司的可持续增长率估计。V是股票市场形成的价格，只要能预计出下一期的股利，我们就可以估计出股东预期报酬率，在有效市场中它就是与该股票风险相适应的必要报酬率。

6.6.3股票投资分析1.股票投资的基本分析法

2.股票投资的技术分析法（1）技术分析法的含义（2）技术分析法的理论基础（3）技术分析法的内容

3.市盈率分析法（1）用市盈率估计股价高低（2）用市盈率估计股票风险6.4基金投资6.4.1投资基金概述1.投资基金的概念投资基金，是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即投资者将资金交给专业机构（基金管理人）管理，这些专业机构根据法律、法规、基金契约规定的投资原则和投资组合的原理，进行分散投资，趋利避险，以达到兼顾资金的流动性和安全性而获利的目的。

2.投资基金与股票、债券的区别（1）反映的关系不同股票反映的是所有权关系，债券反映的是债权债务关系，而基金反映的则是基金投资者和基金管理人之间的一种委托代理关系。（2）筹集资金的投向不同股票和债券是融资工具，筹集的资金主要是投向实业，而基金主要是投向其他有价证券等金融工具。（3）风险水平不同股票的直接收益取决于发行公司的经营效益，不确定性强，投资风险较大。债券的直接收益取决于债券利率，而债券利率一般是事先确定的，投资风险较小。6.4.2投资基金的种类1.根据组织形态不同分类（1）契约型基金（2）公司型基金2.根据变现方式不同分类（1）封闭式基金（2）开放式基金

3.根据投资标的不同分类（1）股票基金（2）债券基金（3）货币基金（4）期货基金（5）期权基金（6）认股权证基金（7）专门基金

6.4.3投资基金的价值投资基金也是一种证券，与其他证券一样，基金的内在价值也是指在基金投资上所能带来的现金净流量。但是，基金内在价值的具体确定依据与股票、债券等其他证券又有很大的区别。1.投资基金价值的内涵基金的价值取决于基金净资产的现在价值，其原因在于：股票的未来收益是可以预测的，而投资基金的未来收益是不可预测的。2.基金单位净值基金的单位净值，也称为单位净资产值或单位资产净值。基金的价值取决于基金净资产的现在价值，因此基金单位净值是评价基金业绩最基本和最直观的指标，也是开放型基金申购价格、赎回价格以及封闭型基金上市交易价格确定的重要依据。基金单位净值是在某一时点每一基金单位（或基金股份）所具有的市场价值，计算公式为：3.基金的报价封闭型基金在二级市场上竞价交易，其交易价格由供求关系和基金业绩决定，围绕着基金单位净值上下波动。

开放型基金的柜台交易价格则完全以基金单位净值为基础，通常采用两种报价形式：认购价（卖出价）和赎回价（买入价）。开放模型基金柜台交易价格的计算方式为：

基金认购价=基金单位净值+首次认购费

基金赎回价=基金单位净值-基金赎回价6.4.4投资基金的收益率基金收益率用以反映基金增值的情况，它通过基金净资产的价值变化来衡量。基金净资产的价值是以市价计量的，基金资产的市场价值增加，意味着基金的投资收益增加，基金投资者的权益也随之增加。基金收益率的计算公式为：6.5期权投资6.5.1期权投资概述1.期权的概念期权也称选择权，是一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。期权概念的要点如下：（1）期权是一种权利（2）期权的标的资产（3）到期日双方约定的期权到期的那一天称为“到期日”。在那一天之后，期权失效。（4）期权的执行依据期权合约购进或售出标的资产的行为称为“执行”。在期权合约中约定的、期权持有人据以购进或售出标的资产的固定价格，称为“执行价格”。2.期权的种类（1）看涨期权看涨期权也叫认购期权，购买看涨期权可以获得在期权和约有效期内根据合约所确定的履约价格买进一种标的资产的权利。看涨期权授予权利的特征是“购买”，因此也可以称为“买入期权”或“买权”。（2）看跌期权看跌期权也叫认售期权，购买看跌期权可以获得在未来一定期限内根据合约所确定的价格卖出一种标的资产的权利。看跌期权授予权利的特征是“出售”，因此也可以称为“卖出期权”或“卖权”。6.5.2认股权证1.认股权证的概念认股权证是由股份公司发行的，能够按特定的价格，在特定的时间内购买一定数量该公司股票的选择权凭证，其价值有理论价值与实际价值之分。认股权证的理论价值可用下式计算：V=max[（P-E）×N，0]式中，V——认股权证理论价值；P——普通股市价；E——认购价格；N——每一认股权可认购的普通股股数。

2.影响认股权证理论价值的因素影响认股权证理论价值的主要因素是：（1）换股比率；（2）普通股市价；（3）执行价格；（4）剩余有效期间。认股权证的实际价值是由市场供求关系所决定的。由于套利行为的存在，认股权证的实际价值通常高于其理论价值。【例6—3】某公司发行认股权证进行筹资，规定每份认股权证可按15元认购1股普通股股票，若公司当前的普通股市价为16.7元，该公司发行的每份认股权证的理论价值计算如下：理论价值=（普通股市价-执行价格）×换股比率

=（16.7-15）×1=1.7（元）6.5.3优先认股权1.优先认股权的概念优先认股权又称股票先买权，是普通股股东的一种特权，在我国习惯上称为配股权证。它是指当股份公司为增加公司资本而决定增加发行新的股票时，原普通股股东享有的按其持股比例，以低于市价的某一特定价格优先认购一定数量新发行股票的权利。2.优先认股权的价值优先认股权的价值应分别从附权优先认股权和除权优先认股权两种情况考虑。（1）附权优先认股权这种认股权通常在某一股权登记日前颁发，在此之前购买的股东享有优先认股权，或说此时的股票的市场价格含有分享新发行股票的优先权，因此称为“附权优先认股权”，其价值可由下式求得：

M1－（RXN＋S）＝R

式中：M1——附权股票的市价；

R——附权优先认股权的价值；

N——购买1股股票所需的认股权数；S——新股票的认购价。也就是说，投资者在股权登记日前购买1股股票，应该付出市价M1，同时也获得1个优先认股权；投资者也可购买申购1股新股所需的若干认股权，付出的代价为R×N，并且付出新股每股认购价S。这两种选择都可获得1股股票，唯一的差别在于，前一种选择多获得1个认股权。因此，这两种选择的成本差额必然等于股权价值，即：M1-（R×N＋S）=R。（2）除权优先认股权在股权登记日以后的股票不再包含新发行股票的认购权，其优先认股权的价值也相应下降，此时就被称为“除权优先认股权”。其计算公式为：

M2－（R×N＋S）=0

式中，M2——除权股票的市价；R——附权优先认股权的价值；N——购买1股股票所需的认股权数；S——新股票的认购价。也就是说，投资者付出成本M2，可在公开市场购买1股股票；也可以花费R×S购买申购1股股票所需的认股权，同时付出1股股票的认购金额S，其总成本为R×N＋S。这两种选择完全相同，都是为投资者提供1股股票，因此成本应是相同的，其差额为0，即：M2－（R×N＋S）=0。6.5.4可转换债券1．可转换债券的概念可转换债券，又称可转换公司债券，是指可以转换为普通股的证券，赋予持有者按事先约定在一定时间内将其转换为公司股票的选择权。在转换权行使之前债券持有者是发行公司的债权人，权利行使之后则成为发行公司的股东。2．可转换债券的要素（l）基准股票，又称标的股票，是可转换债券的标的物。（2）票面利率。可转换债券的票面利率指可转换债券票面载明的利率。通常低于普通债券利率。（3）转换价格。转换价格也称转股价格，是将债券转换为股票时股票的每股价格。转换价格的确定与认股权行使价格类似，一般比可转换债券出售时的股票市价高出20％——30％。具体价格要根据企业使用可转换证券的原因和各种背景资料而定。（4）转换比率。转换比率，是指