中国移动经营分析报告

4/29中国移动经营分析报告2022年3月

1.中国移动：领先的综合信息服务商，过去年的辉煌与落寞领先、市值排名位居前列的世界级电信运营商。年9月3日，中国移动在香港成1997年月22日和日分别在纽约证券交易所和香港联合交易所有限公司上市。图：中国移动大事记数据来源：公司官网，1.1.回顾过往二十载，探究中国移动的冰与火我们回顾中国移动上市至今股价走势，以2008年为分界点，将中国移动划分为两个阶段：图：中国移动（港股）上市至今股价走势（港元）)10001997-10-232000-10-232003-10-232006-10-232009-10-232012-10-232015-10-232018-10-232021-10-23数据来源：，5/29阶段一：上市至2008年，模拟信号转向数字信号，移动终端普及率快速提升，从中国移动的业务指标数据来看，2003年-2008值虽然逐步下滑，但是用户数增速基本保持在速增长（2003年-2008年利润增速分别为18.12%28.55%、、30.26%以及29.50%CAGR增速为19972008户数增长带来的业绩增长。1）用户角度运营商的服务质量逐步提升，因此用户的需求关注度逐步从服务转向内容；2）话语权的角度商逐步沦为管道商，丢失定价话语权；）政策角度量资费连降多年，营收驱动力受到伤害。综上来看，中国移动随着移动用户增长红利的逐步减弱，同时叠加ARPU值的连降，归母利润增速开始逐步放缓。2021年12为9.56亿户，市场份额为58.22%；截至2021年6月，移动有线宽带客户数为2.26亿户，市场份额为47.01%。截止2021年月，中国移动已有基站超过56万个，占全球基站总数的以上，5G终端连接数超过1.6亿个，占全球总量的40%以上，数据中心机架超过万架，处于全球行业领先位置。图：中国移动历史、基站数变化情况30025020015010027124118750.118.802017年2018年2019年2020年中2021年中数据来源：公司年报，6/291.2.经营水平稳步提升，业绩指标初见拐点4G时期中国移动营收和归母净利润增速放缓。2019年公司实现总营收7490.31亿元，同比上升1.42%；实现归母净利润1001.67亿元，同比下降10.7%。2020年公司实现总营收7701.012.9%1041.924.02%。2021年前三季度公司实现总营收6846亿元，同比上升12.9%；实现归母净利润872亿元，同比上升6.9%，业绩增长趋势显现。图：中国移动总营收及增长情况图：中国移动归母净利润及增长情况60%9,00060%50%40%30%20%10%0%3G5G1,4004G8,0004G50%40%30%20%10%0%1,2001,00080060040020007,0005G3G6,0005,0004,0002G2G3,0002,0001,0000-10%-20%-30%-10%200120052009201320172021Q1-3200120052009201320172021Q1-3数据来源：，数据来源：，语音业务，2012年后语音业务收入持续下滑，2015年数据业务对总营收贡献超过语音上网业务成为收入增长的主要驱动力。图：中国移动营收构成（）图：中国移动数据业务收入构成（亿元）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500020072009201120132015201720192021H1201120132015201720192021H1数据来源：公司公告，数据来源：公司公告，7/29业务指标角度：业务客户增长现瓶颈，ARPU降幅收窄。2020年移动业务用户数为9.42亿户，相比2019年（9.5亿户）小幅下降0.08亿户，2021年末移动业务用户数为9.56亿户，客户规模有所上升。2020年移动业务ARPU为47.4元，同比下降3.46%；年前三季度移动业务ARPU为50.1元，同比上升2.45%，移动ARPU小幅上升。4G5G2021用户占比85.94%201877.08%8.86pp1.1亿户。5G2021年月，中国移动套餐用户数达到3.87亿户，渗透率达到40.42%。图：中国移动移动业务客户总数及增长情况图：中国移动移动业务平均每月每户收入及增长情况010%-2%8-2%-4%-6%-8%-10%-12%64202011年2013年2015年2017年2019年2021年201120132015201720192021Q1-3数据来源：公司公告，数据来源：公司公告，DOU突破增速放缓。2021DOU达到20209.4GB2.9GB2019年手机上网DOU86%，为2012年以来首年增速低于100%2021年手机上网DOU增速较2020年继续下降,2021年Q3DOU同比增速为35.16%。图10：中国移动平均每月每户手机上网流量DOU(GB/用户月)870%60%50%40%30%20%10%64202019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q38/29数据来源：公司公告，业务成为收入增长新引擎。2020年政企客户数为138434.63%，2021年上半年达到1553万家，净增加169万户。2020年DICT收入为增长66.51%，2021年上半年DICT收入为333.98亿元，同比增长59.78%，DICT业务增势明显。图：中国移动DICT业务情况亿元，%)）50045040035030025020015010070%60%50%40%30%20%10%02018201920202021H1数据来源：公司公告，2019年中国移动折旧及摊销为1828.18亿元，同比增长18.24%，占总营收比为24.41%，同比增长3.47pp，其主要原因系自网络建设以来，相应资本开支增加，公司折旧及摊销比小幅上升。2020年折旧及摊销为1724.01亿元，同比下降5.70%收比为22.39%2.02pp2021年上半年折旧及摊销占营收比为22.42%认为，该比例能够匹配公司营收与资本性支出。2020年公司经营活动产生的现金流量净额达到3077.61亿元，同比增长24.30%，占营收比为39.96%，同比增长6.91pp。2021年上半年经营活动产生的现金流净额为1616.1836.43%3.53pp2018-20202021仍然保持较高水平，公司资产利用率较好。图12：中国移动折旧摊销及占收比（亿元，）图13：现金流净额及占收比（亿元，）9/29））50%2,0001,8001,6001,4001,2001,000800600400200030%25%20%15%10%3,5003,0002,5002,0001,5001,00050045%40%35%30%25%20%15%10%5%00%201120132015201720192021H120112012201320142015201620172018201920202021H1数据来源：，数据来源：，2.从当前时点，我们应该如何看待中国移动的投资价值2.1.业务角度：CHBN合力驱动业绩向上2.1.1.C端业务压力逐步释放，业绩稳步提升政策利好竞争，提速降费压力减轻。2015-2021年，政府对提速降费的要求有所放宽，2020年后未对移动网络资费提出要求，运营商的提速降费压力减小。5G用户数稳步提升：2020年中国移动5G套餐用户数为1.65亿户，较2019年用户数增加1.62亿户，2021年套餐用户数达3.872020年用户数上升134.54%，增加2.22亿户。2020年套餐渗透率为17.5%202140.42%，显著提升。图14：5G套餐用户数及增速（亿户，））32.5240%35%30%25%20%15%10%1.510.502019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-07数据来源：公司官网，2020年手机上网DOU为9.4GBARPU为47.4业务的快速发展，以及5G套餐的广泛渗透，2021年首三季度DOU升至12.3GB；移动ARPU止跌转盈，升至50.1元。10/292021年上半年套餐客户ARPU为88.910.0%（年上半年ARPU为80.82021年上半年DOU为20.7GB，较去年同期上升29.4%（2020年上半年DOU为16.00GB。图15：手机上网DOU情况（，）图16：移动ARPU情况及增速（元，））14180%160%140%120%100%80%012108-2%-4%-6%-8%-10%-12%660%440%220%00%201320142015201620172018201920202021Q1-3201120132015201720192021Q1-3数据来源：公司官网，数据来源：公司官网，新型终端市场广阔，未来需求空间广阔。根据赛迪研究院的预测，2021年中国AR/VR市场规模将达到544.595.2%2022年中国可穿戴设备市场规模将达到964.2亿元，2017-2022年35.31%。图17：中国AR/VR市场规模预测（亿元）图18：中国可穿戴设备市场规模及预测（亿元）6005004003002001000544.50278.9-2%-4%-6%-8%-10%-12%147.72019E80.1201845.42017201120132015201720192021Q1-32020E2021E数据来源：赛迪研究院，数据来源：前瞻产业研究院，2.1.2.H端业务规模增进，业绩大幅提升年62.05营商和大屏内容服务提供商。/29公司全面拓展千兆网络应用领域，基于“魔百和”引入影视、少儿、健康、教育、游戏、音乐六大类内容，2021年覆盖合作方约300家，产品客户达1.54亿户。2021年月，公司家庭宽带综合ARPU为41.10元，同比增长16.23%2020年智慧家庭增值业务收入达155.81亿元，同比提升25.66%；2021年月智慧家庭增值业务收入达100.94亿元，同比提升35.60%。图19：智慧家庭服务场景示意2.1.3.B端业务话语权提升，成为又一增长驱动力2018-2021上半年，中国移动业务收入占比由75.78%下降至64.99%业务收入占比由12.12%提升至18.58%2021年上半年公司实现营业收入亿元，同比增长25.78%15.40pp2020年政企客户达13842019比增长34.63%。图20：中国移动主营业务收入构成（）12/29100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2018201920202021H1数据来源：公司官网，持续向B市场投入资源。中国移动壮大B团队、完善新型基础设施，截至2020年10340个城市部署万4万台移动云资源池服务器、400T及十万人的B全国团队。图21：中国移动政企市场投入数据来源：2020中国移动全球合作伙伴大会政企论坛，云+DICT”融合发展，提质增收，强化云资源产品能力，加强云领域人才建设。2017-2021年上半2020年收入达1,129.20亿元，+25.78%2021年13/29上半年收入为730.74亿元，较去年同期上升32.37%，增速创历史新高。同时，政企客2019年至202130%以上，年上半年达到1,553万家，较去年同期增加169万家，+37.56%。图22：政企市场收入（亿元，）图23：政企客户（万家））1129.2）15531,2001,000800600400200035%30%25%20%15%10%1,8001,6001,4001,20050%45%40%35%30%25%20%15%10%1384897.79725.55730.741028654.891,000800600400200071860220172018201920202021H120172018201920202021H1数据来源：公司官网，数据来源：公司官网，网络切片是5G服务B业务的基础。网络切片通过将网络切割成多个虚拟的端可用、安全可信、可管可控的需求。层指网络层、管理层和运营层；六域包括、NSMF、核心网、传输网、无线网和终端；七大流程包括订购、开通、计费、编排配置、管理、注册、会话等。图24：网络切片概念5G网络切片行业自管理产业白皮书，2.1.4.N端业务保持领先，带动网络生态升级14/29国际业务全球领先：截至2021年6月末，国际港澳台漫游服务覆盖264个方向，开通方向计划”覆盖全球超亿用户，引领全球“路、站、岛”网络布局全面升级；2021年1-6月营业收入达67.52亿元，同比增长19.5%，占比新兴市场总收入46.42%。公司利用网络、千兆宽带等领先技术，依托客户与渠道规模优势，全力打造包HDR2021年6活跃用户达2.4214.54%+务，用户规模达1.89亿户，2021年月营业收入达76.99亿元，同比上升25.1%。2021年6月末，和包支付平台注册用户数已达2.93亿户，支持银行总数185家。图25：新兴市场收入（亿元，））3002502001501005267.33245.42225.98118.660-5-10-1502018201920202020H1数据来源：公司年报，2.2.移动云业务收入加速增长2021年第三季度中国大陆云基础设施市场支出同比增长，达到72亿美元。其中，阿里、华为、腾讯、百度四大厂38.3%数据显示，2020国公有云市场规模达到亿美元，同比增长53.7%。得益于云服务市场需要猛增、国内云计算市场快速扩张，中小云玩家收入增长迅猛。截止年3月1645.5685.18亿15/29人民币、亿人民币。截止2021年上半年，金山云实现营收39.87亿元，同比增长36.28%，其中云服务收入29.43亿元，占比73.81%。截止2021年上半年，优刻得营业收入65.20%78.8%2021年上半年，青云科技实现2.49亿元营业收入，同比增长72.54%。表：云业务公司市值及收入情况（截至2022年3月17日）移动云49.87优刻得金山云45.56青云科技20.44市值（亿元）2021年上半年营业总收入（亿元）收入（）85.1815.0697.2139.872.4965.20%36.28%72.54%数据来源：，图26：2021年第三季度中国云服务市场份额（）阿里云华为云腾讯云19.90%38.30%8.20%百度智能云16.60%其他17.00%数据来源：，注：中国云服务厂商市场份额占比根据各厂商营业收入额计算。台，已实现“N+31+X”中心边缘分布式云布局，即N个集中节点、31个省级属地化节点、X个边缘节点，成功打造“一朵云的全域资源布局。2022年3月，其自研产品数量超过款，已服务超过100万客户，在政务、教育、医疗、化的解决方案，满足客户的不同需求。16/292021年上半97.2120202020年中国政府云服务运营市场的市场规模达到49.87亿元，同比增长25%，其中移动云跻身前列，占据市场份额第三。图27：移动云业务收入情况（亿元，）移动云收入（亿元人民币）同比增长（%）1201000600%500%400%300%200%100%2019H12020H12021H1数据来源：中国移动推介材料，2.3.财务角度：重视内部数字化转型，强调降本增效2.3.1.加强内部数字化转型建设20212021年上半年公司实现个人市场收入2555.45比上升0.7%。2021年99.561020万户。++运营，自行研发新一代客服系统，智慧客户能力持续提升，统一AI研发平台上线，支撑多个AI项目内部应用，2019年精准营销成功率提升1.2倍。2020年，中国移动建成39万1400维数智化转型，利用人工智能等技术提升运维效率。图28：中国移动网络智能化发展思路图29：中国移动贵州智能运维系统17/29数据来源：公开资料整理，数据来源：公开资料整理，2.3.2.联手广电共建共享移动广电共享共建700MHz5G网络，有望降低建设和维护成本。2021年1月26日，中国广电和中国移动在北京签署“战略”合作协议，正式启动700MHz网络共建共享。中国联通产品中心总经理张云勇指出，若建设一张与现有覆盖水平相当的网络，700MHz较3.5GHz1900亿元，每年节省电费、租费等运营成本约200亿元。中国移动旗下中移通信代表中国移动家省公司与中国广电签署了一系列协议，5G网络资源共享、网络共建，共同打造网络内容生态，以高效集约方式加快网络覆盖。根据协议，700MHz1比例共同投资。700MHz无线网络整体资产由双方按照：1的份额享有所有权。双方均有权充分使用700MHz2.6GHz频段的网络。中国广电向中移通信支付网络使用费，包括700MHz无线网络运行维护费、700MHz传输承载网使用费、2G/4G/5G网络使用费。图30：四大运营商5G频谱分配情况18/29数据来源：众视DVBCN，2.4.估值角度：历史估值低位，未来10年发展展望好2.4.1.当前处于历史估值低位，估值修复仍有空间截止2022年3月17日，根据wind数据显示，中国移动收盘价为61.03元，PB-band为1.088X升。图31：中国移动PB-band数据来源：，2.4.2.未来移动前景1.市场业务智慧化19/29享、统一调度，促进公司整体云能力的稳步提升。以及SDN等新型网络技术，将边缘计算节点、云计算节点以及含广域网在内的计算、存储和连接的整体算力服务，并根据业务特性提供灵活、可调度的按需服务。CHBN户提供便捷安全的跨场景、一站式信息服务。科技生态共创，携手前行。提高新型渠道的销售、服务能力。++界领先的智慧中台AaaS优质高效的数智化能力。2.科技生态共创，携手前行创新对公司收入增长和转型升级的贡献率大幅提升。渠道销售联盟，以终端和业务融合推动客户价值持续提升。2.5.创新机制角度：重视投资、股权激励，加快新业务布局2.5.1.成立专项产投基金，实现投资版图广覆盖20/292019年月司副总经理袁利华表示中国移动围绕5G+多个项目，投资规模超过人民币1800UCloud和青牛软件等企业。投资版图覆盖境内外基础电信服务、新媒体、新技术等TMT相关领域。图32：中国移动投资公司版图数据来源：中国移动全球伙伴大会，+7+1通信云计算和国际化。表：中国移动长期股权投资构成（截至2021年6月30日）公司名称浦发银行科大讯飞中国铁塔Corporation亚信科技其他所处行业金融服务人工智能基础通信基础通信融合—投资金额（亿）1,073.9822.78499.0650.493.56数据来源：中国移动招股说明书，21/29表：中国移动投资公司近期投资项目资金额（亿）投资项目名称主要用途研究新一代电池材料、电芯、模组、电池系统、储能系统和太阳能技术的研发、制造及创新蜂巢能源中际旭创紫光云60276电机定子绕组制造装备的研发、设计、制造、销售及服务智慧城市运营，公有云研发、运营及销售，私有云运营，产业互联网等业务芒果超媒定位媒体零售、电子商务，家庭购物领军者45数据来源：天眼查，在手现金充足，未来投资版图大。根据中国移动招股说明书，截至2021年6月303670.5120.7%2021年68.2亿元，长期股权投资1672.8亿元。可看出中国移动公司十分重“5G+CHBN+资本”的双重连接，深化产业合作，构建数智化产业生态体系，资本作用得到进一步发挥。中国移动董事长杨杰在2020中国移动全球合作伙伴大会主论坛上表示中国移动将共拓数字蓝海参股创投未来5年并采购、服务引入、价值分享、主动赋能产业发展。2.5.2.重视员工激励及股东回报中国移动（港股）重视员工福利、感激股东信任。2022年1月26日，中国移动计划回购港股不超过亿股。2022年1月4日，中国移动发布公告回购港股不超过20.48亿股，相当于不超过已发行港股10%，回购港股有利于提振市场信心，维持股价稳定，该股票于1月5日涨幅3.33%。2020年8月13日，中国移动为有效激发企业活力，向9914名管理骨干及核心人才授予约3.06亿股股票期权，授出的股票期权分三批开放，占比为40%/30%/30%，行权有效期为10年。根据此前中国移动公布的激励方案中55港元12.3利益共享、风险共担机制，有效激励和保留核心员工，促进公司长期稳定发展。持续提升派息率，加大股东回报。中国移动（港股）2018-2020财年派发年度股息分别为每股3.22、3.253.29港元，股利支付率分别为49%、55.9%52.57%，2021年中期派发股息每股1.63港元。同为运营商的中国电信和中国联通2018-2020财22/29年股息为每股0.13港元以及0.16/0.16/0.2港元。2018-2020财年股息率分别为4.27%4.96%以及7.44%，股息率持续提升，2020年增幅达到2018-2020财年股息率分别为3.13%/3.89%/5.81%1.86%/2.21%/4.45%A东共享公司发展成果。图33：中国移动历史派息、收益、股利支付率654321060%50%40%30%20%10%2020中2020末2021中2021末数据来源：，注：图中所示每股派息、每股收益及股利支付率均为中国移动港股数据。3.盈利预测与投资评级3.1.关键假设政策压力逐步释放，ARPU逐步改善：随着提速降费压力的逐步释放，同时5G用户渗透率的逐步提升，中国移动ARPU值稳步向上，带动传统C端业务逐步改善。CHBN（IDC、云、服务、物联网等）有望在未来三年成为运营商收入增长的又一重要驱动力。3.2.盈利预测基于公司业务布局，我们预计中国移动2021-2023年营业收入达到8260.29/8958.07/9770.40亿元，同比增速分别为7.5%/8.4%/9.1%；预计归母净利润分别为1162.29/1256.99/1367.77亿元，EPS分别为5.44/5.88/6.40元。表：中国移动营业收入拆分201920202021E2022E2023E营业总收入（百万元）745,917768,070826,029895,807977,04023/29（）无线上网业务（百万元）（）1.23%384,9990.44%2.97%385,679396,836402,5540.18%2.89%1.44%7.55%8.45%9.07%406,4480.97%占比（）57.09%82,5439.04%55.44%53.17%49.66%101,038137,577179,39522.41%36.16%30.40%14.52%18.43%22.13%80,808107,231127,84117.39%32.70%19.22%14.37%15.77%78,78273,50368,624-6.70%-6.64%45.79%238,46532.93%26.87%146,05514.25%16.46%64,096-6.60%7.22%信息技术应用及服务（百万元）（）占比（）12.24%68,83526.80%10.21%88,624-18.00%13.14%28,648-0.53%4.25%有限宽带业务（百万元）（）占比（）语音业务（百万元）（）占比（）9.85%8.47%信息服务业务短信彩信业务（百万元）（）29,48531,26632,20432,5271.00%2.92%4.24%6.04%4.19%3.00%3.97%占比（）3.66%其他主营业务（百万元）（）20,7430.01%19,90021,89023,42224,5935.00%-4.06%10.00%2.86%2.93%7.00%2.89%占比（）3.08%2.77%其他业务（百万元）（）76,3885.15%76,39379,61585,1880.01%10.00%7.00%10.98%10.66%10.51%89,4485.00%占比（）10.07%数据来源：，3.3.投资评级与估值基于中国移动的业务布局，我们选取中国联通与中国电信作为可比公司。化转型，互相竞争提高自身效率，同样也互联互通为客户提供服务，具有可比性。通过对比国内运营商来看，当前中国移动的估值水平高于国内运营商估值有一定的估值溢价。表：可比公司估值（年3月17日）PEEPS证券代码证券简称收盘价2021E2022E2023E2021E2022E2023E601728.SH600050.SH中国电信中国联通平均值4.043.5114.3319.3216.8311.2212.8213.9313.3810.3712.3511.869.530.280.250.275.440.320.280.305.880.360.320.346.403.7861.03600941.SH中国移动24/29数据来源：，注：中国移动、中国联通、中国电信盈利预测均来自。表：可比公司估值（年3月17日）PB归母净利润（百万元）市值（亿股息率证券代码证券简称2021E2022E2023E2021E2022E2023E元）（）601728.SH中国电信600050.SH中国联通平均值3462.121087.680.880.850.8223,0327,03425,6667,90428,6738,906—3.23—-0.610.582237.6350.880.730.7150331678518789.5136,777600941.SH中国移动8925.48数据来源：，1.671.571.50116,229125,6996.19注：股息率计算所用股息为截至2022年3月17个月股息。注：中国移动、中国联通、中国电信盈利预测均来自。提升仍有空间。首先从角度，首先我们根据英国知名品牌评估机构BrandFinance发布的“2020全球个最有价值的电信品牌榜”DeutscheNTTXfinity（ComcastSpectrum（CharterCommunications、OrangeAU（KDDI司、加入对比。表：年海外运营商PB估值情况证券代码证券简称美国电话电报威瑞森电信KDDI20111.56286.15734.47707.845053.8873240.38481.62201.562820121.78576.67974.10084.556446.9678659.84831.53691.785720131.81265.70293.38763.7581651.10861.49761.812620141.909618.00923.06452.581710.0722673.40691.47271.909620151.344513.48172.788820161.33949.83292.59562.04908.65102.44941.44741.339420171.17095.13922.44481.41756.99322.51551.34791.170920180.89594.16742.20530.96426.38242.70961.38000.895920190.89533.60742.10431.24265.47993.12660.895320201.02013.26461.93830.71952.41434.13011.69061.0201VZ.N9433.T9984.TTMUS.OCHTR.O9432.T软银US特许通讯9.5283-2,137.33481.44741.3445日本电报电话DEUTSCHEVODAFONE橘子电信0MPH.LVOD.L6.15734.47707.84509.17566.67974.10084.55648.14595.70293.38763.75813.599818.00923.06452.58174.548813.48172.78883.94549.83292.59562.04903.30705.13922.44481.41752.54664.16742.20530.96422.33103.60742.10431.24263.26461.93830.71951.9168ORAN.NCMCSA.O康卡斯特均值25/29600941.SH中国移动1.94621.74611.60151.47471.37701.29031.28161.20031.14441.0995数据来源：，注：特许通讯自年完成相关的业务并购之后，业务进入快速发展期，因此2015年之前的均值未包含特许通讯。综合实力位于全球前列，我们认为中国移动的估值有望向全球估值水平靠近，因此我们给予2倍目标估值。其次，从PE的角度来看，我们选取经营利润保持稳健增长的国外运营商厂商（但是由于新冠疫情的影响2020年个别公司会出现异常）进行对比，近三年估值水平在22-29X左右。同时考虑到中国移动当前积极拓展因此我们选取A股的海康威视与大华股份，两者作为领先解决方案提供商，PE估值也具有一定的参考意义，近三年的行业估值水平在左右。当前中国移动在提速降费压力释放、C时积极拓展B提供商的估值水平，我们给予20倍PE目标估值。表：年海外运营商PE估值情况证券代码T.N证券简称美国电话电报威瑞森电信KDDI201141.817892.128638.666323.4210523.5815-266.442827.337314