《国际金融》第14章 全球化融资策略与风险管理

2022/11/142022/11/141第十四章全球化融资策略与风险管理第一节国际融资成本与资本可得性第二节全球股权融资第三节全球债务融资第四节利率风险与管理第五节国际投资组合的收益与风险2022/11/142022/11/142第一节国际融资成本与资本可得性一、资本结构与加权平均资本成本企业的资本成本应该等于所有的权益资本成本和债务资本成本之和。用公式表示如下：

(14-1)这里，CWA表示税后加权资本成本，Ce表示风险调整后的股权成本，Cb表示税前债务成本，t表示税率，E表示公司权益的市场价值，D表示公司债务的市场价值，V表示公司证券的总市值（D+E）。2022/11/142022/11/143●权益资本成本可以用资本资产定价模型（capitalassetpricingmodel,简写为CAPM）来计算公司的权益资本成本：(14-2)式中，Ce表示股票的期望收益率，Rrf表示无风险债券（如国库券）的利率，βj表示公司的系统风险系数，Cm表示股票市场组合的期望收益率。2022/11/142022/11/144●债务资本成本债务资本成本包括:债务的利息汇率变动带来的损益税收效应2022/11/142022/11/145二、资本成本与资本可得性之间的联系全球化融资的资本可得性不仅能够降低跨国公司的股权和债务成本，而且能够使跨国公司维持其理想的负债比率。此外，全球分散化融资还可以降低现金流波动的风险。当然，全球化融资同时也会面临着更高的代理成本、政治风险、外汇风险和信息不对称等问题，这些因素又会提高跨国公司融资的系统性风险，降低其负债比率，并提高其长期债务成本。不过，随着全球金融市场一体化发展，这些不利因素的影响会逐渐减弱甚至消失。对于新兴市场国家的跨国公司来说，全球化融资实际上可以使其承担一个更高的负债比率并降低其系统风险。2022/11/142022/11/146第二节全球股权融资一、全球股权融资策略一个成功的公司应该采取由国内到国外和先易后难的替代融资策略。全球权益融资可以采取存托凭证和全球注册股票两种方式：●存托凭证存托凭证（depositaryreceipts/shares，简写为DRs）是由银行发行的一种代表一定数量股票所有权的转让凭证。2022/11/142022/11/147●全球注册股票。全球注册股票（globalregisteredshares，简写为GRSs）是可以在全球范围的交易所内以多种货币进行交易的一种股票。与ADRs不同的是，ADRs只能在美国以美元进行交易，但是理论上GRSs可以通过电子化交易方式在全球进行交易。2022/11/142022/11/148二、国外股权上市及发行一家公司必须选择一个或多个股票市场来进行交叉上市与发行新股。究竟选择哪个市场则取决于公司的具体动机和目标市场的接受程度。公司所要实现的目标主要包括：●提高流动性。●提升股价。●增加在目标市场的知名度和政治接受度。●增加股票互换在收购中的可行性。●向当地管理层和雇员支付薪酬。2022/11/142022/11/149三、全球市场上募集股权的替代工具由于在国外交叉上市和出售股权存在障碍，所以出现了一些替代工具，主要有以下几种：●定向公开股票发行。●欧洲股票公开发行。●SEC144A规则下的私募。●私募股权基金。●战略联盟。2022/11/142022/11/1410第三节全球债务融资

一、国际银行贷款国际银行贷款是一种传统的融资方式，比较重要的是欧洲贷款（Eurocredits）。因为欧洲货币市场上的存贷利差小（通常低于1%）且受到的限制少，所以欧洲贷款是比较常见的信贷融资方式之一。2022/11/142022/11/1411二、欧洲票据融资欧洲票据是欧洲货币市场中的中短期债务工具的统称，一般采取包销机构或非包销机构进行销售。主要的票据有下列几种：●欧洲票据便利。●欧洲商业票据。●欧洲中期票据。2022/11/142022/11/1412三、国际债券融资国际债券包括欧洲债券（Eurobonds）和外国债券（foreignbonds）两大类。欧洲债券在债券票面货币发行国以外的国家发售，由国际承销集团进行承销。欧洲债券一般同时在多个国家的资本市场上发行和销售，大多采取无记名且可赎回，以偿债基金形式进行偿还。2022/11/142022/11/1413四、项目融资国际项目融资（internationalprojectfinancing），又称为工程建设项目筹资，是指为某一特定工程项目提供贷款，贷款人依赖该项目今后所产生的收益作为还款的资金来源，并以项目的资产、权益作抵押的一种跨国融资方式。它是一种国际中长期融资方式，主要适用于大型工程建设项目，如资源开发项目、基础设施项目和制造业项目等。2022/11/142022/11/1414五、租赁融资

国际租赁（internationallease），即跨国租赁或跨境租赁，是指分别处于不同国家或不同法律制度下的出租人与承租人之间的一项租赁交易。国际租赁通常并不是单纯的设备租赁，而是将贸易融资、贷款发放、设备购买、设备租赁等活动融为一体，既提供外资，也提供先进技术设备，所以这种国际租赁通常称为国际融资租赁。2022/11/142022/11/1415六、互换融资互换（swaps）是交易双方相互交换一系列现金流的合约安排，这些现金流通常是与债务相关的利息支付。如果交易双方直接互换利息支付，如一方按固定利率支付利息，另一方按浮动利率支付利息，那么该合约为利率互换（interestrateswap）。2022/11/142022/11/1416第四节利率风险与管理

一、利率风险利率风险是由市场利率变动的不确定性所导致的。利率风险包括利率期限风险、利率结构风险和利率币种风险等不同的类型。2022/11/142022/11/1417二、利率风险管理利率风险与汇率风险和价格风险一样，已经成为国际金融管理中发展迅速的领域之一，现在人们越来越重视对利率风险的识别、度量和管理。利率风险管理的重点是对现存的和预期的公司现金流风险的管理，可供选择的管理方法主要有:再融资（refinancing）远期利率协议（forwardrateagreements，简写为FRAs）利率期货（interestratefutures）利率互换（interestrateswaps）2022/11/142022/11/1418第五节国际投资组合的收益与风险一、国际分散化投资与风险投资风险包括系统风险（systematicrisks）和非系统风险（nonsystematicrisks）两个部分。系统风险属于市场风险，主要是由整体经济状况和整体市场因素所造成的，与经济周期密切相关，因而难以通过投资本身来规避。非系统风险是由一些偶然性因素所导致的，主要表现在单个资产投资上，所以可以利用分散化组合投资方式来进行规避。2022/11/142022/11/1419三、国内投资组合的国际化一般来说，由于国内组合投资机会集（domesticportfolioopportunityset）包含于国