私募投资基金与中小企业家双向选择的因素与运作过程分析研究 金融学专业

摘/r/n/r/n要/r/n随着社会经济的不断发展，改革开放的不断深入，中小型企业对我国社会的经济发展起到了越来越重要的作用，特别是在满足多层次多样化的社会性需求、发展社会经济、提高工作专业化水平、降低失业率等方面有着显著的意义。虽然，现阶段的中小型企业的重要性逐渐提升，但是中小型企业却因为自身的能力、人才、资金等多方面的限制仍存在很大的不足。例如，融资的方式比较单一，获得融资的涉及面较小，融资的耗费难以承受、融资的信用等问题都严重制约着中小型企业的发展。同时，从以上不足也可以知道，融资困难是当前中小型企业迫切需要处理的问题。就在最近/r/n几年内，/r/nPE/r/n行业在中国的发展达到了一个前所未有的高度，甚至可以说达到了/r/n“/r/n全民/r/nPE”/r/n的程度。从这里可以看出两方面的潜在含义。一方面，该行业具有很大的潜力，有良好的发展前景及内在价值。就我们所知，资本主义市场的波动性很大，但是这些波动性无疑都是资本家为了追逐利润价值所导致的。目前，中国市场中的股市及房市等市场，也成为了培养具有资本主义性质的投资者的摇篮。但是，/r/nPE/r/n行业的全民化，在某种程度上说明了该行业的足够吸引力及生机、活力。另一方面，/r/nPE/r/n行业并非出于一个比较冷静的交易环境中，出于该行业的人或多或少体现了浮躁的/r/n特点。现阶段的中国市场中，股市基金等投资行为逐渐呈现出资本主义市场的性质。不可否认，股权投资基金已经成为了多层次资本市场中不可缺少的一部分。同时，股权投资基金能够根据各种不同规模、地位、类型、盈利情况的企业在不同的风险情况下进行相应的融资时所需要的资金进行合理的分配，也能够保证企业在获得投资、汇集资本之后，将所得的融资进行有效的利用，特别是将资本用于高科技的技术、设备的使用等方面，促进高科技产业进行适当合理的资本反战。实际情况下，市场经济中的任意行业进行发展的过程中，无论处于完全或者不完全的竞争状况下，任意/r/n一个市场的参与者能够获得的信息必定有不同程度的不对称性。私募股权基金的投资者，是金融资本的代理人，因此有着/r/n“/r/n唯利是图/r/n”/r/n的商人性格以及/r/n“/r/n短期套利/r/n”/r/n的投资特性，立足于/r/n“/r/n乘法逻辑/r/n”/r/n的运营方式，将社会及产业的分散资源进行统一的集中整合，最终达到得到丰厚投资效益的目的。不/r/n同于私募股权基金的投资者，企业融资方看重与企业发展的任何机会，并不会简单采用扩大企业生产规模的方式促进企业的低速发展。在这个残酷的竞争市场中，浮躁的环境造就了高速的发展步伐，任意缓慢的发展都是不允许的。当一直以来不辞辛苦的实业家们发现了资本运作能够让/r/n企业的发展变得更加顺利，他们恍然大悟，如同发现金矿一样，不断寻求外部融资，这也成为他们的必然选择/r/n/r/n。此外，/r/nPE/r/n投资者也开始与企业家进行合作，开展行的业务方式。利用博弈论的相关理论来对私募股权基金这种投资方式进行分析，可以得出比较形象和合理的结论。若讲/r/nPE/r/n的运作分成融资环节、投资环节、管理环节以及退出环节，那么投资环节就是期中最为重要的环节，其最为主要的参与者为企业家和/r/nPE/r/n投资者。在这一环节中，这两者需要经历的过程有：项目的谈判过程/r/n/r/n、项目具体交易方式的设计过程、签订投资合同的过程、交易利润的分配过等。在这/r/n些过程中，任何一个细节都是两者之间的博弈点，两者在投资环节进行多次的博弈之后，一般都能够获得一个看似比较均衡的结果。对于最终的利益得失，博弈的双方是能有能力进行单独的预测，即使有事先制定的投资协议来进行保障，这一目的也无法实现。在当今市场经济的体制下，不管行业属于完全竞争行业还是部分竞争行业/r/n/r/n，每一位参与者的信息是不对称的。私募股权基金的投资者作为这些金融资本的管理人，追求客观的利润，并希望能够/r/n/r/n在短期内套利，利用自己的资本运作时资本得以成倍增长，并且有效的整合各方面的资源，如社会资源、产业资源等等，实现自/r/n身投资利润的最大化。与私募股权基金的投资者相对应的是企业的融资者，其/r/n/r/n面对的产业给予往往是短暂的、易逝的，也深知不能单纯利用扩大生产这一传统方式来是企业得以缓慢发展，因为竞争激烈且易变得市场环境不允许他们以这样的方式经营，哪怕一时的落后都会造成全局的被动。进行资本运作无疑可以保证产业的高速可持续发展，而这也点醒了那些长期只知道埋头扎实苦干的实业家们，因此，他们都逐渐抬起头来寻找不断发展的机遇，而融资就是他们的首选。在这种情况下，/r/nPE/r/n投资者以及企业家之间的互动、交流与合作也开始出现了。/r/n本文借助于博弈理论对/r/nP/r/nE/r/n运作过程中的融资行为进行分析研究，在中国当前市场状况下，按照其在/r/nPE/r/n投资棋局中，分别对企业家与投资者进行分析，通过分析双方所获得的信息，衡量己方所应该采取的策略，或/r/n者共同攻击，或者分别对抗，促使博弈达到最优效果的过程。本文的分析研究有/r/n2/r/n个方面的作用，/r/n1/r/n、能够吸引大家对/r/nPE/r/n投资的关注，通过与投资者之间的博弈能够获得认知；/r/n2/r/n、分别从理论和实践/r/n2/r/n方面对投资者和企业家进行博弈，向人们揭示/r/nPE/r/n投资中/r/n各种决策的本质。/r/n关键词：/r/n/r/n创业/r/n企业/r/n，/r/n私募基金/r/n，/r/n博弈分析/r/n，/r/n双向选择/r/nAbstract/r/nKEYWORDS/r/n：/r/nEntrepreneurialbusinesses/r/n，/r/nprivateequityfunds/r/n，/r/n/r/ngameanalysis/r/n，/r/n/r/ntwo-waychoice/r/nWiththecontinuousdevelopmentofsocialeconomy,thedeepeningofreformandopeningup,smallandmediumenterprisesonChina'ssocialandeconomicdevelopmenthasplayedanincreasinglyimportantrole,especiallyinmulti-leveltomeettheneedsof/r/ndiversesocial,socio-economicdevelopment,improveworkingprofessionallevel,reducingtheunemploymentratehas/r/nasignificantmeaning.Although/r/n，/r/natthisstageoftheimportanceofSMEsgraduallyimproved,butsmallandmediumenterprises,butbecaus/r/netheirability,talent,capital,andmanyotherrestrictionsarestillsignificantdeficiencies.Forexample,rel/r/nativelysimplewayoffinancing/r/n,accesstofinancinginvolvesasmal/r/nl,unbearablecostoffinancing/r/n,creditfinancingandotherissuesares/r/neriouslyrest/r/nrictingthedevelopmentofSMEs/r/n.Meanwhile,youcank/r/nnowfromtheaboveshortcomings/r/n,difficultiesinfinancingsmallandmediumenterprisesisanurgentneedtodealwithcurrentissues./r/nJustwithinthelastfewyears/r/n,PEindustrydevelopmen/r/ntinChinahas/r/nreachedanunprecedentedheight/r/n,andevencanbesaidtoachievea"universalPE"level.Fromhereyoucanseetwoofthepotentialimplications.Ontheonehand,theindustryhasgreatpotential,withgoodgrowthprospectsandintrinsicv/r/nalue.Toourknowledge,thevolatilityofthecapitalistmarketislarge,buttheseareundoubtedlyvolatilitycapitalistsinordertochasethevalueofprofitscaused.Atpresent,China'sstockmarketandthehousingmarketandothermarkets,hasalso/r/nbecomeatrainingwiththenatureofcapital/r/nisminvestorscradle.However/r/n，/r/nPEindustryallcitizens,tosomeextentexplainstheindustryattractiveenoughandvigor,vitality.Ontheotherhand,PEindustrynotbecauseofarelativelycalmtradingenv/r/nironmentfortheindustrymoreorlessreflectstheimpulsivecharacteristics.Stageofthe/r/nChinesemarket,thestockmarketfundsandotherinvestmentbehaviorgraduallyshowingthenatureofthecapitalistmarket.Admittedly,equityinvestmentfundsha/r/nvebecomeamulti-levelcapitalmarketisanindispensablepart.Meanwhile,theequityinvestmentfundsaccordingtoavarietyofdifferentsize,status,type,profitabilityoftheenterprisesinthecaseofdifferentriskfinancingaccordinglyrequired/r/nwhenareasonableallocationoffunds,butalsotoensurethatenterprisesinobtaininginvestmentcapitaltogetherThereafter,theresultantfinancingforeffectiveuse,especiallyofcapitalforhigh-techtechnology,equipmentuse,etc.,topromotehi/r/ngh-techindustriesareappropriateandreasonablecapitalantiwar.Practicalcases,themarketeconomyinanyindustrydevelopmentprocess,regardlessorincompleteinafullycompetitiveconditions,anyonemarketparticipantcanobtaintheinformation/r/nmusthavedifferentdegreesofasymmetry./r/n/r/nPrivateequityfundinvestors,thefinancialcapitaloftheagent,sohasa"mercenary"businessmancharacter,and"short-termarbitrage"investmentproperties,basedonthe"multiplicationlogic"oftheway/r/ntheyoperate,thesocialandindustrialuniformdispersionofresourcescentralizedintegration,andultimatelytoobtainlucrativeinvestmentbenefits.Unlikeprivateequityfundinvestors,corporatefinanceandcorporatedevelopmentvalueanychance/r/n,andnotsimplyadoptthewaytoexpandtheproductionscaleofenterprisestopromotethedevelopmentoflowspeed.Inthisbrutalcompetitivemarketenvironmentcreatedimpetuouspaceofdevelopmentofhigh-speed,arbitraryslowdevelopmentisnotall/r/nowed.Whenindustrialistwhohasbeentirelesslydiscoveredcapitaloperationenablesthedevelopmentofenterprisestobecomemoresuccessful,theysuddenlyrealized,asthediscoveryofgold,like,continuetoseekexternalfinancing,whichhasbeco/r/nmeaninevitablechoiceforthem.Inaddition,PEinvestorshavebeguntocooperatewithentrepreneurstocarryoutthelinewayofdoingbusiness.Usegametheorytothetheorythatprivateequityfundsinvestmentanalysis,comparisoncanbedrawnimag/r/neandreasonableconclusion.IfyouspeakintotheoperationofPEfinancinglinks,investmentlinks,managementaspectsandexitlinks,thenthe/r/ninvestmentaspectisthemostimportantpartoftheperiod,whichismostofthekeyplayersforentrepreneu/r/nrsandPEinvestors.Inthissession,bothneedtogothroughtheprocessare:theprojectnegotiationprocess,theprojectdesignprocessspecifictransactions,investmentcontractssignedintheprocess,thedistributionoftradingprofitsoverands/r/noon.Intheseprocesses,nodetailisthegamebetweenthetwopoints,bothintheinvestmentaspectofthegameseveraltimesafterseeminglyaregenerallyabletoobtainamorebalancedresult.Fortheultimateinterestsofthegainsandlosses,both/r/ngameshavetheabilitytobeabletoseparateforecast,evenwithpre-establishedprotocolsforinvestmentprotection,thisgoalcannotbeachieved.Intoday'smarketeconomysystem,regardlessoftheindustryisaperfectlycompetitiveindustryissti/r/nllpartof/r/nthecompetitionintheindustry,every/r/n/r/nparticipantinformationisasymmetrical.Privateequityfundinvestorsasmana/r/ngersofthesefinancialcapital/r/n,thepursuitoftheobjectiveoftheprofits,andhopefu/r/nllyintheshorttermarbitrage/r/n,usingt/r/nheirowncapitaltogrow/r/nexponentiallycapitaloperation/r/n,andeffectivei/r/nntegrationofvariousresources/r/n,suchassocialresources,industrialresources,etc.,toachievetheirowninvestmentprofitmaximization.Andprivateequityfundinvestorsarecorr/r/nespondingtothefinancingofenterprises,theirfacestendtobeshort-livedgivenindustry,perishable,alsoknowcannotsimplyusethetraditionalwaytoexpandproductiontoslowthedevelopmentofenterprises,becausethecompetitivemarketenvir/r/nonmentandeasytobecomesuchawaythatdoesnotallowthemtooperate,evenifitwillcauseamomentarylagbehindtheglobalpassive.Capitaloperationspeedcanundoubtedlyensuresustainabledevelopmentoftheindustry,whichalsoawokeonlyknow/r/nthoselongburiedindustrialistssolidwork,sotheyhavegraduallyraisedhisheadconstantlylookingforopportunitiesinthedevelopmentandfinancingthattheyofchoice.Inthiscase,PEinvestorsandentrepreneurstointeract,exchangeandcooper/r/nationhavebeguntoappear./r/nThismeansofgametheorytoPEduringtheoperationofthefinancingbehavioranalysisandstudy,inChinathecurrentmarketconditions,in/r/naccordancewiththeirPEinvestmentchessboard,respectively,entrepreneursandinvest/r/norstoanalyze,throughtheanalysisofinformationobtainedbybothsides,measurethatshouldbetakeninone'sownpolicy,orcommonassault,orseparatelyconfrontation,promptingthegametoachieveoptimaleffectivenessoftheprocess.Thisanalysis/r/nhastwoaspectsoftherole,onethatisattractivetoeveryoneonthePEinvestmentconcern,withinvestorsabletogetthegamebetweencognition;2,respectively,fromthetheoreticalandpracticalaspectsofthetwoinvestorsandentrepreneursforthe/r/ngame,tothepeopleinavarietyofPEinvestmentdecisionsrevealtheessence./r/n目/r/n/r/n录/r/n/r/n/r/n第一章/r/n/r/n引言/r/n /r/n/r/n1/r/n/r/n第一节/r/n/r/n本文的研究背景/r/n /r/n/r/n1/r/n/r/n第二节/r/n/r/n本文的研究意义/r/n /r/n/r/n3/r/n/r/n第三节/r/n/r/n文献综述/r/n /r/n/r/n4/r/n/r/n一、企业的认知价值、企业价值/r/n /r/n/r/n4/r/n/r/n二、国外博弈分析方法对风险投资的研究/r/n /r/n/r/n7/r/n/r/n三、国内博弈分析方法对风险投资的研究/r/n /r/n/r/n7/r/n/r/n第二章/r/n/r/n不对称信息和动态资本结构/r/n /r/n/r/n9/r/n/r/n第一节/r/n/r/n信息揭示与动态博弈/r/n /r/n/r/n9/r/n/r/n第二节/r/n/r/n动态资本结构/r/n /r/n/r/n10/r/n/r/n第三章/r/n/r/n私募股权基金概况和主要的投资环节/r/n /r/n/r/n14/r/n/r/n第一节/r/n/r/n私募股权基金的概况/r/n /r/n/r/n14/r/n/r/n一、私募投资基金的概念/r/n /r/n/r/n14/r/n/r/n二、私募投资基金的分类/r/n /r/nPAG/r/nEREF_Toc371163073\h/r/n14/r/n/r/n三、私募投资基金的市场功能/r/n /r/n/r/n15/r/n/r/n四、中国私募基金的发展概况/r/n /r/n/r/n16/r/n/r/n五、外资私募基金在中国的发展/r/n情况/r/n /r/n/r/n17/r/n/r/n第二节/r/n/r/n私募股权投资的主要环节/r/n /r/n/r/n18/r/n/r/n一、初步接触/r/n /r/n/r/n19/r/n/r/n二、商讨谈判/r/n /r/n/r/n19/r/n/r/n三、调查/r/n /r/n/r/n19/r/n/r/n四、签署投资协议/r/n /r/n/r/n1163081\h/r/n21/r/n/r/n五、投资后的管理和监控/r/n /r/n/r/n23/r/n/r/n第四章/r/nPE/r/n投资者与企业家的博弈/r/n /r/n/r/n29/r/n/r/n第一节/r/nPE/r/n投资者/r/n和企业家/r/n /r/n/r/n29/r/n/r/n一、投资周期/r/n /r/n/r/n29/r/n/r/n二、投资行业/r/n /r/n/r/n29/r/n/r/n三、投资企业/r/n /r/n/r/n1163087\h/r/n30/r/n/r/n四、/r/n/r/n参与管理/r/n /r/n/r/n30/r/n/r/n五、退出/r/n途径/r/n /r/n/r/n30/r/n/r/n六、盈利模式/r/n /r/n/r/n30/r/n/r/n第二节/r/n/r/n博弈局中人的愿景/r/n /r/nPAGEREF/r/n_Toc371163091\h/r/n32/r/n/r/n一、寻找纳什均衡/r/n /r/n/r/n32/r/n/r/n二、实现/r/n“/r/n正和博弈/r/n”/r/n /r/n/r/n33/r/n/r/n第五章/r/n/r/n案例模型分析/r/n /r/n/r/n35/r/n/r/n第一节/r/n/r/n案例研究的目的/r/n /r/n/r/n35/r/n/r/n第二节/r/n/r/n案例模型研究分析/r/n /r/n/r/n35/r/n/r/n第三节/r/n/r/n案例研究结果/r/n /r/n/r/n37/r/n/r/n第六章/r/n/r/n本文结论/r/n /r/n/r/n40/r/n/r/n参考文献/r/n /r/n/r/n41/r/n/r/n致谢/r/n /r/n/r/n42/r/n/r/n个人简历及在学期间发表的研究成果/r/n /r/nPAGEREF/r/n_Toc371163101\h/r/n43/r/n第一章/r/n/r/n引言/r/n第一节/r/n/r/n本文的研究背景/r/n近年来，在中国市场上面发展迅速的私募股权投资基金/r/n(PrivateEquityFund/r/n，/r/nPE)/r/n近年来，中国的经济得到迅速的发展，人民的收入也逐渐提高/r/n，人们存入银行的资金也越来越多，中国的储蓄率是世界比率最高的一个；然而，为了满足中小型公司对于资金的需求，中国政府发布的一系列优惠政策，使得中国市场出现了很多外来的高成本投资，这又促使中国的资本市场效率成为世界最低的一个国家。因此，/r/n中国市场面临着一个迫切需要解决的问题，即怎样/r/n有效组织和利用市场上面的闲散资金，如何促使中国市场的资金发展/r/n，如何协调储蓄和投资之间的相互转化，以此来促进社会和谐稳定的发展。现实状况下，中国的资本市场存在着几个方面的缺陷：/r/n1/r/n、市场/r/n上资金流动性过剩，运作效率低。根据国际货币基金组织所分析的数据可以看出，自二十世纪七十年代开始，中国的储蓄率在世界上处于领先地位，九十年代初期，中国的储蓄率/r/n是/r/n全球平均水平/r/n的/r/n1.7/r/n倍/r/n，而/r/n二零零五年高达/r/n3/r/n倍。直到零九年，我国的储蓄率已高于世界任何一个国家，人均储蓄已经突破一万元，总额超过/r/n了/r/n18/r/n万亿元。根据国家统计局发布的数据能够看出，中国的储蓄率所占比率已经超过/r/n5/r/n成，在世界范围内，还未曾有一个国家出现这种情况，这也表明，中国资本市场中，投资和储蓄之间/r/n已经出现了很大的偏差。/r/n另一方面，中国资金的运作效率及其低下，主要原因是，人们将多余的资金存入银行或者投入房地产、证券市场，一方面加重了储蓄率，另一方面又造成了房地产市场价格/r/n和股票市盈率/r/n的持续增长/r/n，这些都会对市场经济的发展造成不良的影响。而当前债券市场经济的发展迟缓，造成资金循环的浪费，大量滞留在银行，甚至房地产和证券市场中/r/n，引起了泡沫经济基础/r/n的形成。/r/n2/r/n、/r/n资本市场的结构严重失衡。改革开放至今，我国的资本市场/r/n的规模已经初步形成，然而，为了保持经济能够稳定持续的发展，这种状况不足以支撑不同类型的公司对于资金的需求/r/n。/r/n在陆家嘴论坛专题/r/n（/r/n2013/r/n）/r/n讨论会上，外汇交易中心裴传智总裁曾经指出，尽管我国资本市场经过多年的发展，其基本结构/r/n已经/r/n初具规模，然而，/r/n各个层次之间却存在着严重的失衡。出现了各种融资方式和平台；银行之间也开始分化为多种不同的形式，银行外汇、债券和同业拆借市场都得到了发展，股票市场也分为/r/nA/r/n、/r/nB/r/n等多种不同股/r/n。/r/n根据/r/n2009/r/n年资料显示可以看出，银行信贷在全部融资总额中所占的比重已经超过了/r/n7/r/n成，但是，直接融资仅仅占/r/n2/r/n成左右，远远低于发达国家的水平，甚至还/r/n低于改革开放至今的最高水平。/r/n一边是用于多余资金的居民，一边是缺乏资金的企业，而如何协调好他们之间的联系，怎样缓解现存的问题，使得资金能够得到最优的分配和利用，成为很多专家迫切需要解决的问题。而企业所能筹集资金的渠道，包括证/r/n券、银行、资本市场/r/n3/r/n种方式。主要来源为银行，其拥有中国市场近/r/n8/r/n成的资金流量，目前为止，是中国最大的一个资金吸收和发放的金融机构。/r/n然而，它并不适合中小型企业融资，由于其贷款的政策倾向，主要针对于政府所支持的区域或行业，而对于中小型的公司，存在着很多限制性的贷款政策，尤其/r/n是对于民营公司的限制更为严格。从证券市场来看，其融资范围仅涵盖深、沪/r/n2/r/n个地区的上市公司，这一门槛限制了大多数的中小型公司，增加了其融资的难度。由此可见，中小型公司要想获得融资，仅有公募或者私募/r/n2/r/n中方式而已。/r/n所谓公募就是利用发行公司债券进行融资，/r/n然而，公募的审批资格和条件很严格，绝大多数的中小型企业难以通过公募实现融资。所以，中小型企业的融资只有私募一种渠道，该种融资方式也取得了众多专家的推崇和支持。私募是通过集中富人的财富进行资金融通，其承受风险的能力比较强，且有很大的资金流量，是资本市场中比较重要的一种投资方式。/r/n私募基金常常借助于一些分析、投资能力较强的相关专家进行理财，在理财过程中常常能够善于发现公司的价值所在。/r/n现阶段，私募基金公司得到了迅速的发展，而资金规模也在不断的扩大，其对于项目之间的竞争也越来越激烈，判断项目的要求也开始变得更/r/n加复杂/r/n，与此同时，/r/n风险投资者相互之间的矛盾、利益，投资者与筹资者之间的矛盾、利益关系也变得更加复杂，这些都使得投资的难度不断的增加，不管是对投资者还是对筹资者都提出了更加严格的要求，促使他们对项目的筛选更加严谨，做出合理的判断。因而，能否对某个项目进行投资，各个风险投资者都应该做出合理的判断，投资者还应该对企业的上市过程进行有效的控制，更应该对自己今后的退出做好合理的规划，以使得自己的利益能够达到最大化。而筹资者也应该提供真实的资料和信息，以便帮助投资者进行判断/r/n是否应该融资，还包括融资过程中所需要考虑的因素和问题/r/n。/r/n因此，本文主要通过分析国内外的中小型企业与私募股权投资基金之间的需求状况，借助于博弈理论重点分析研究/r/nPE/r/n在操作过程中的各种行为/r/n。/r/n现阶段中国/r/nPE/r/n市场处于行业蜕变的过程中，其供求管理也在不断的调整中。在这个大环境下，研究/r/nPE/r/n投资者和筹资者之间的关系，按照所获得的有关信息，评价己方所制定的策略，促使博弈效用能够达到最大化。/r/n第二节/r/n/r/n本文的研究意义/r/n私募股权投资基金的迅速发展，能够促进中国经济市场的稳定发展，而对其的研究，无论是从理论还是现实方面，都有着重要的意义。/r/n1/r/n、理论意义：/r/n私募股权投资/r/n基金从产生到发展壮大，有利于缓解中国资本市场失衡的状况，通过增加直接融资的比例，能够减轻银行贷款所承担的风险，同时也减轻了整个金融体系的风险；私募基金的发展通过重新整合和扩张中小型公司，能够推动中国产业结构的重新优化，同时也促进了企业的发展壮大；它还能够缓解资金流动过剩的现状，扩大了资本市场的运营效率。/r/n2/r/n、/r/n实际意义。/r/n中小型公司的存在，对于缓解城乡就业压力起了很重要的作用，同时，它还能够为国家创造税收。然而，中小型公司常常会遇到资金融通困难的问题，由于国家各种制度的限制，其资金融通较为困难，近年来，这种状况/r/n变得更加严重。由于其缺乏国际市场调研的能力，中小型企业常常会出现当某个产品发展到顶峰的时候，却不能及时衔接到下一个环节中，当市场一旦发生变化之后，/r/n失败是显而易见的。他们要想获得持续的经营，就只能永远走在市场发展的前面。而私募股权投资基金的发/r/n展刚好能够缓解这种问题，他们拥有丰富的经验，对中小型公司的成长有着促进作用，能够帮助他们提高自身素质。由此看来，私募基金的发展不仅能够解决融资问题，还可以通过和企业的合作增强其管理水平，/r/n为其决策提供明确的思路和方向。所以，私募基金的发展在我国有着很重要的实际意义。本文所要/r/n研究的重点是，在当前状况下，怎样使私募股权投资基金与中小型公司得到有效的结合，使其能为公司提供良好的服务，这也是现阶段中国资本市场需要迫切解决的问题。/r/n第三节/r/n/r/n文献综述/r/n风险投资涵盖很多方面的经济利益，对于它的分析是一个复杂的过程，/r/n需要从多种角度去研究。针对这种情况，国内外很多学者对其进行了大量的分析和探讨，形成了多种不同的理论和结果。在该章节中，作者借助于有关学者的理论成果，从认知价值、企业价值两方面进行融合总结，/r/n同时，作者还通过博弈理论分析研究了风险投资发展的过程，考虑了多方面的利益，并综合了国内外相/r/n关学者在该领域的分析和应用成果。同时，本章节还研究并总结了风险投资的阶段性投资理论。/r/n一、/r/n企业/r/n的/r/n认知价值/r/n、企业价值/r/n资本是通过企业得以组织起来的，对企业的价值分析是通过借助于对其资本价值的分析研究而来的。费雪/r/n（/r/nFisher/r/n，/r/n1906/r/n）/r/n认为，/r/n预期能够产生货币收入的权力是资产价值的体现，它是通过对未来收入进行折现而取得的。/r/n而莫蒂尼安妮和米勒/r/n（/r/nModigliani/r/n和/r/nMiller/r/n由此，我们可以看出，资金未来的发展和价值、资金发展所需要承担的风险都能够通过企业价值得到实现，而最能体现一个企业价值的方式主要表现为该企业未来所能创造的资金。然而，这种理论还有着很多的不足，尤其是在新技术公司价值中，它无/r/n法体现具体影响企业创造价值的因素。因为新技术是一个新兴产业，无法明确的确定其所能达到的高度，因此，这种企业未来所能创造的资金很难被估计。在对这种企业的融资过程中，市场的波动很容易影响到其股权的定价。从这方面来看，对于新技术企业/r/n价值的研究是不能单纯的依赖上述方法的。/r/n新技术企业常常通过技术创新等手段来达到保持、积累其在市场上的竞争优势。/r/nGuth/r/n（/r/n1990/r/n）/r/n曾指出，企业可以通过技术创新方式来提高其产品在市场上面的优势，该方式还能够提高企业的利润，增加企业取得收入的能力；/r/n/r/nStopford/r/n（/r/n1994/r/n）/r/n也曾指出，/r/n技/r/n术创新能够使企业的经营和生产能力得到大幅度的提高，新技术的发展能够促使企业发展新的核心能力，以此/r/n加速企业的发展壮大，促使企业的价值不断得到增强；王同律/r/n（/r/n2004/r/n）/r/n认知价值在心理学中又被叫做察觉价值，还可以解释为感受价值、理解价值。但是，它此前并未被用在评价企业价值中去，仅仅在产品、服务等的价值上面有所体现。/r/nSweeney/r/n等曾在管理学方面，分析了产品的总体价值，从而得出了顾客的认知价值，他指出认知价值是顾客对其所购买的产品的总体价值的评价。此外，/r/nZeithaml/r/n（/r/n1988/r/n）/r/n等人从比较角度来对认知价值进行研究分析，指出该价值是顾客对其所购产品从/r/n得与失两个方面进行比较所得到的评价。也就是说，顾客的感知价值时顾客购买该产品所付出的价值与其所得到的产品价值的差别。刘珺/r/n200/r/n作者通过对相关文献进行总结得出，风险投资家的价值认知所能体现的特点有以下几个方面：/r/n1/r/n、/r/n对认知的判断不够系统化，且很自负/r/n人们常常会存在自负的现象，对其所拥有的知识和判断太过自负，而对于风险投资领域的研究分析证明了所判断的任务难易程度与自负的发生有很大的联系。/r/nZacharakis/r/n和/r/nShepherd/r/n（/r/n2001/r/n）发现封信啊投资家确实自负，事实证明，自会对判断风险投资决策的准确性有很大的影响。他们常常觉得风险投资家注重的是/r/n可用性偏差，它只是一种自然的倾向，人们经常习惯追忆以前成功的事情，却又不断的犯着以前常出现的错误。重点是，当风险投资家遇到某种决策不是他常见，那么他就会很难去判断和认识其中所包含的信息。这也表示他们的判断是非系统的，在决策过程中常随意采用不同的指标。所以，风险投资家在判断的时候要用常见的方式来对信息进行组织，以保证其前后指标的一致性。/r/n/r/n2/r/n、将直觉与/r/n分析相结合进行运用/r/n通过对有关文献的分析能够发现，经理人在解决日常问题的时候能够使用分析直觉的方法。他们常常使用直觉与转嫁发展分析思维的方法相结合。/r/nSandberg/r/n（/r/n2986/r/n）的研究/r/n表示投资者/r/n大致需要八到十二分钟去对/r/n商业计划/r/n做出评价/r/n，/r/n越来越多的/r/n评价过程都是纯粹的直觉。/r/nElhedhli/r/n、/r/nAstebro/r/n（/r/n2006/r/n）/r/n等在风险投资方面的分析研究表明，把问题分成不同小部分再进行决策的方法有明显的效果。并且，借助于加拿大的创新支持计划，利用真实的转嫁、决策情景/r/n对/r/n2/r/n大指标下的简单决策启发方法进行检测分析，发现该方法不管/r/n是在自然情境下，还是在难以制定决策的情况下都有良好的效果。而这/r/n相关学者在对价值认知方面都做了市政检验、探索研究。/r/nEckhardt/r/n、/r/nScott/r/n和/r/nFrederic/r/n（/r/n2006/r/n）/r/n借助于瑞典新创企业的样本，对其做了分析并得出，投资家都是在客观发生的，且能够被/r/n二、国外博弈分析方法对风险投资的研究/r/nSahlman/r/n在怎样协调风险投资中博弈双方的利益关系中指出，风险投资家可以采用阶段性投资方式。风险投资家不仅能够得到更多的有效信息，准确把握整个项目，以便更准确的判断该项目的走向，还能够分阶段的进行投入资金，并且及时准确的评价企业的效益，通过这种方式促使企业家努力去提高公司效益。/r/n"omson!Rsardeharles[231(1993)/r/n认为，风险投资家应该将自己的技术和资金一起投入到公司，这样不仅能/r/n够对资金起到保护作用，还能够间接的促使公司的走向符合自己的期望目标。/r/nAl.Suwailem!sami!(1995)/r/n认为/r/n,/r/n信息不对称、高度不确定的环境下，比较适合风险资本，代理成本的出现，在资本市场的融资中，限制了一部分公司，特别是风险行业。/r/nGompers(1997)/r/n指出在对投资者利益的保护方面，可转换优先股的存在有着很重要的效果，它避免了委托代理的风险。同样，/r/n/r/nJ/r/n/r/neyJ.Trester(1995)/r/n则认为/r/n，在最初时期，投资者与企业家所掌握的信息是对/r/n称的，在之后发展中才出现了信息不对称的现象。所以，可转换优先股在融资初期/r/n占主导地位，后期中由于不对称信息的出现，普通股和债权则占主导地位。/r/n三、国内博弈分析方法对风险投资的研究/r/nYuknSheechan[2s](1990)/r/n指出投资者和企业家都能够对企业进行控制，然而，由于最初信息的不对称，在缔约时未能明确一方的能力。当项目开始发展，企业家开始掌握更多的信息，其能力也被显示出来，/r/n这也决定了在下一个阶段中企业是由谁来控制的。在此基础上，他创造了由风险企业家和资本家两期/r/n代理的模型。/r/n在这个过程中，契约能够明确的保证企业的控制权，当企业家的能力不够时，保证了投资者能够取得控制权的机会。借助于/r/n米尔格罗姆/r/n(Milgrom,1987)/r/n和霍姆斯特姆/r/n(Holmestron,1957)/r/n模型/r/n，张维迎/r/n!26](1996)/r/n提出了委托代理参数模型/r/n，/r/n成思危即/r/n](/r/n加/r/n02)/r/n表示/r/n,/r/n创新者应该协同风险投资家一起，在公平自愿的条件下合作，一起创业并共同承担/r/n失败或者成功的风险，并一起面对和解决所遇到的困难。在/r/n贝叶斯模型均衡/r/n的指导下/r/n,/r/n/r/n许长新/r/nlzs](2003)/r/n创造/r/n了信号模型博弈/r/n；在完全信息基础上，/r/n张广/r/n,/r/n李英侠/r/n[20>(/r/n加/r/n03)/r/n等/r/n对我国投资公司/r/n和风险企业/r/n的的博弈/r/n分析/r/n中/r/n表示/r/n,/r/n2/r/n种/r/n博弈既有区别又有联系，/r/n当其余条件相同/r/n,/r/n要想使资本的收益取得最大化，/r/n风险企业/r/n的/r/n商业计划书应/r/n跟随/r/n资金缺口的增/r/n变化而变化。/r/n通过博弈理论分析研究风险投资领域。/r/n很多相关学者都曾借助于博弈理论的分析方法，从不同角度研究了风险投资过程，由此也出现了多种不同的结论。/r/n第二章/r/n/r/n不对称信息和动态资本结构/r/n第一节/r/n/r/n信息揭示与动态博弈/r/n在现实生活中，交易双方常常存在着信息不完全、不对称的现象。/r/n信息不对称指的是，交易的某一方所拥有的某种信息，是另一方所未能掌握的，也就是说，在/r/n某种信息上，其中一方比另一方存在优势。在信息经济学中，我们常常称占优势的一方为代理人，即/r/nagent/r/n；委托人指的是交易的另一方，即/r/nprincipal/r/n。事前，信息不对称常常会引起逆向选择/r/n（/r/nadverseselection/r/n）/r/n的发生，事后，出现道德风险/r/n信息不完全指的是交易的双方对于某种信息环境的知识的缺乏。/r/n交易的双方拥有的信息可以是不完全的，/r/n同时却可以是对称的，也就是说，两者所具备的不完全信息是相同的。而信息不对称的意义是，信息的分布是失衡的。当信息出现不对称的时候，那么其必定是不完全的，因此，可以说信息不完全可以通过信息不对称来表现出来。/r/n因为创业企业的不确定性太高，在风险投资过程中，投资者与企业家之间所掌握的信息严重不对称，且不完全。因此，投资者只能借助于一定的契约来约束企业家的行为，使其能够保证资金的安全与效益。这种契约还应该随着企业家的行为表现，甚至市场的动向而不断的调整，以便使其能够对资本持续不断的保护，这种调整被称为动态调整。该动态/r/n调整的实际上是投资者与创业者的不完全信息，在企业发展过程中逐渐变得完全化的过程，并且这个过程中提现的投资者与企业家之间的动态博弈的过程。/r/n所谓不完全信息动态博弈是指参与者在活动中知道先行动者的行为，从而能过获得相应的信息，进而改善自己的行为活动。这种博弈形式在信息经济学领域运用时，即在博弈的活动中，参与者能够知道其他参与者的信息，即各个参与者属于哪种类和这些种类在博弈中出现的次数，并了解参与者之间的关系，但无法确定参与者属于哪种确定的类型。/r/n在实际的不完全信息动态博弈中，参与者因为能够知道其他参与者的信息，通过对信息的分析和研究，从而改变自己的方法和策略，完善自己的行为。/r/n在实际的博弈过程中，各个参与者之间的相互影响会形成不同的认知程度。我们把在博弈过程中的这种影响程度称为/r/n“/r/n信念/r/n”/r/n。/r/n“/r/n信念/r/n”/r/n在所有的/r/n参与者中形成了/r/n“/r/n概率/r/n”/r/n这一概念。/r/n“/r/n信念/r/n”/r/n，在经济学一般称为主观概率。它在外部的表现形式是人们的行为倾向和特定评价，在内部表现为人们对愿望和需求的感情意识。根据信念形成的先后顺序可以划分为：/r/n“/r/n先验信念/r/n”/r/n和/r/n“/r/n后验信念/r/n”/r/n。所谓/r/n“/r/n先验信念/r/n”/r/n是指人们在适应新信/r/n息之前的世界观；所谓/r/n“/r/n后验信念/r/n”/r/n是指人们在适应新信息后，通过运用新信息，改变和调整自己的决策。/r/n在动态博弈中，参与者之间的相互评估确认构成了/r/n“/r/n信念/r/n”/r/n。也就是说，在参与者的行为中存在着可信的威胁和承诺。在博弈中，先行动的参与者对于后参与者的行为是否相信，就是所谓的可信性。所谓可信的威胁机可信威胁，是指后参与者的行为会产生对前行为者的不利影响。所谓可信的承诺即可信承诺，是指后参与者的行为会对前行为者产生有利的影响。在可信威胁中，可以分为事前可信威胁和事中可信威胁。事前可信威胁是指各个参与者之间同时开始时有效。事/r/n后可信威胁是指在采取措施后这种威胁依然存在。所以，可信威胁遵循合序贯理性的威胁时，承诺的参与者会依据原先行动的承诺来保护自己的利益。/r/n综上所述，由于现在企业存在着灵活性和不确定性，使得企业的可信度存在不同的差异，进而使得企业和风险投资机构之间存在着非常大的差异。但是随着企业的不断发展和完善，企业和风险投资机构之间的差异会变得越来越小。在这种不断的变化过程中，创业企业和风险投资机构之间依然存在相互影响和差异，需要彼此双方进行自我认知和确定，最后构成自主的/r/n“/r/n信念/r/n”/r/n。这种形式在动态博弈中的最终具体表现为契约所具有的动态调整性。/r/n第二节/r/n/r/n动态资本结构/r/n在/r/nMM/r/n理论的影响下，产生了现代公司的金融理论，/r/nMiller/r/n（/r/n1958/r/n）/r/n和/r/nModigliani/r/n曾表示，在比较理想且没有税收、信息问题和激励的情况下，项目的发展可以使用任何融资方式，也就是说公司的价值和资本结构是没有任何关系的。在这个条件下，公司的金融结构式随即的，没有一个固定的模式。但是，/r/nMM/r/n理论不能代表现实，/r/nStromberg/r/n（/r/n2003/r/n）/r/n和/r/nKaplan/r/n对于/r/n213/r/n轮风险融资的研究分析发现，其中有超过半数的投资者拥有可转换优/r/n先股。/r/n而创业者及其团队所持有的普通股仅能按照其进入公司的时间和业绩来确定。一般情况下，投资者所占的权益达到/r/n首先，我们要明确资本结构的意义。它不只是代表负债与资产的比率，或者负债率，还涵盖其他方面，例如不同债券之间的分配关系（包含金额、到期时间、甚至优先等级的债券）、企业家和投资者之间权益的比率、股东和/r/n内部控股人员之间的比率、其他期权的权益比率等内容。/r/n最优资本结构指的是，在使公司资本成本最小的同时还能保证企业价值达到最大化，/r/n并且能够充分调动各利益相关者的资本结构模式。然而事实上，企业的价值受信息问题和激励的影响，这种影响在创业公司表现的更为明显，创业者与投资者所掌握的信息不对称问题非常严重，而能够被预见且证实的因素很少，所以企业价值和资本结构之间的关系愈加明显。当管理者所占的权益很少时，他就不会成为企业价值的最大化，由此看来，企业应该制定适合的措施来调动管理者的能力，同时还要选择适宜的投资工具，以期达到收益最大化。/r/n理论上，为协调经理人与股东目标之间的关系，可以建立一系列的规章制度，例如借助于董事会来监督和规范经理人的工作职责/r/n，或者建立某种奖励措施等手段。然而，在实际/r/n运作中，这些措施仍然不能避免经理人的某些行为，实际上，创业者的很多行为都有可能损害投资者的利益，像工作过程中过度的消费，个人福利，甚至还包括由于个人原因而转移的资产或者进行的投资等。为避免这种情况的发生，风险投资机构有其自己的措施，由此可以看出，特殊存在的资本结构恰恰是该措施能够实施的必要条件。/r/n企业应该树立企业价值最大化的目标，设立该目标的原因是因为企业实际上是资金和人力一起发展创造的，尤其是对于创业企业。创业企业是根据创业者的思想才产生的，由于缺乏初期经费，最初/r/n发展需要由投资者的支持，而在后期继续发展中虽然离不开投资者的资金支持，单更多的还需要企业家和投资者对于人力方面的投入。正是由于这/r/n2/r/n个方面的协调发展，才能够促使企业得以继续发展下去，并且不断增强。因此，企业不能仅从股东方面来考虑，应该注重协调资本和人力的均衡。/r/n创业企业在发展过程中，金融资本投资中的人力资本具有动态性，因此如果希望金融资本与人力资本完成有效投资就必须选择科学的金融架构，减低风险，实现两者投资的有效性。这一金融架构在企业发展的各个/r/n时期都不一样，它的确定要与企业各个时期的基本发展规律为依据。/r/n以企/r/n业金融架构的变化规律和生命周期理论为依据，创业企业可以分为初创与成长阶段、持续经营阶段和衰退阶段等多个发展阶段。创业企业发展过程中，不同的金融架构对每个发展阶段都有不一样的意义。/r/n企业发展过程中倾注了长期的时间和精力，初创与成长阶段中，企业出现发展与经营风险时，会期望面临、解决风险后获得与投入成正比的结果，希望得到高的报酬。而这一阶段企业获得风险资本后，则谈判力会下降或存在局限性。再者风险投资人无法做到提前支付投资企业的高额薪酬，在企业面临风险，遭遇失败时，还保留退出、终止投资的权利。项目的选择并非成功进行/r/n风险投资的关键。要想更好的进行风险投资就必须在项目存在失败风险时，及时停止项目。在企业寻求投资时，融资各方想要进行风险资本合作就必须使双方都能获得利益，并在各利益中寻找平衡点。以上内容必须通过两个方面得以实现。第一方面是要及时发行或出售新股，使创业人拥有更高的积极性；第二方面是暂时无法为创业人提供资金时，为他们提供普通股。/r/n企业持续经营阶段中，企业的现实资产并不是企业的所有价值。企业会持续经营下去，因此其价值除了实物资产，还有其他的企业资产。如通用、丰田等汽车企业就是由于投资了人力资本，获取了成功。企业以外/r/n的投资人会与经理人产生各种矛盾与分歧，因而没有更好的谈判力，经理人的股票期权、法律、董事会以及监管等都无法保证投资人的利益，这主要是因为缺乏信息、股权不集中等原因造成。所以经理人、股东双方就无法找到平衡点并形成信任的关系。在这一背景下有两种上市企业，第一种是经理人、股东双方不再共同努力形成新价值，发生了零和博弈；第二种是企业拥有长远眼光，不仅仅注重股东的利益增长值，而是使经理人与股东都能最大限度的获得净现值的/r/nNPV/r/n。投资人力资本的经理人即内部投资人同投资实物资产的合伙者共同投入资本，经营企业，分享经营成绩等/r/n。/r/n经理人在企业的衰退阶段，不易做出关闭企业的决定；当企业获得投资后的利润比率无法超过指定水平时，很难及时阻止有效目的执行。由于事前验证净现值是不是大于/r/n0/r/n较难，同时解决代理问题也不能利用改进契约的办法得以实现。在这种情况下，良好的信任关系将为拥有金融资本的一方获得谈判力。他们将借企业高层管理人的股票期权促进股东与他们的/r/n目标相容，也可能在收购、兼并后，实现效率。/r/n当企业形成好的均衡关系后，企业外部投资人、内部组织的必须长期拥有相同的目标。发生三种情况将破坏这种均衡的关系。第一种是主体预期受利益分成变化的影响，/r/n无法长期维持稳定的均衡关系；第二种是合作为有期限合作，则会出现影响均衡关系的短期行为；第三种是企业内部、外部投资人会受到企业解体的影响，打破原有的信任，影响以前的承诺和良好的均衡关系。/r/n改进治理结构并非完善特定主体的行为，主要目的是为了实现长期均衡，完成共享利益的目标。因此并没有完全一致的金融架构实现企业的有效治理。企业生命的各个阶段中有三种或三种以上的金融架构，金融架构不是固定的，它会随国家、行业以及企业发展阶段的不同发生改变。/r/n第三章/r/n/r/n私募股权基金概况和主要的投资环节/r/n第一节/r/n/r/n私募股权基金的概况/r/n一、私募投资基金的概念/r/n私募股权投资基金，英文缩写为/r/nPE/r/n。对金融界而言，它是国际化和敏感的问题，在近几年中也受到了社会各界的广泛关注。当前，国外、国内等学者在研究/r/nPE/r/n时提出了多种解释，具体内容如下：/r/n刘健钧在研究中指出：私募股权投资的目的是整合没有上/r/n/r/n市企业的各方投资，它是以市场经济发展较好的国家实践私募股权投资的经验为基础，并综合考虑我国国情及市场经济情况，利用基金收益凭证的发行，集中投资人的风险。投资人的收益是以资为标准进行分成，其/r/n风险则是投资人的投资一起承担。吴晓玲指出：私募股权的投资基金，其投资对象为非上市公司的股权，主要是对它们的多种产业或创业的投资基金进行投资。/r/n由此得知，私募股权的投资基金是上市企业在非公开的情况下进行的股权交易；它也是针对未上市企业股权的一种投资。因此可通过非公开的发行，在拥有承受能力和识别风险能力的组织、个人处获取私募股权投资基金；另外也可以资金的募集对象也可以是未指定的社会公众。该基金是以企业股权为投资方向，因此购买的也是股权。/r/n二、私募投资基金的分类/r/n私募投资基金以不同标准分类，有以下四种分类：/r/nl/r/n、创业投资基金，这类基金主要的投资对象为种子与成长阶段的企业，它有三大投资特点：一创业企业是创业投资基金的投资对象，以便与成熟公司的投资进行区别；二为了区别纯粹的金融投资，因此该基金不仅提供资本，同时还会以资本经营服务为基础，加入创业企业的经营活动中；三投资时间为企业的创业阶段，为了使自己的资本增值，更好的进行下一次的创业投资，在企业发展较为成熟后便终止投资。所以这类投资基金与长期获得企业股权和股息的普通资本形式有所不同。/r/n直接投资基金，这类基金是以非上市且在扩张阶段的企业为投资/r/n对象，其投资目的不再是参加企/r/n业的经营、管理，实现控股等。它的股权流通是非公开的，因此需承担较高的风险，所以投资者也希望获得更高的回报，这种投资模式下的投资者希望资本能实现大幅度增值。/r/n并购投资基金，该类投资的对象是未上市的大型成熟企业，拥有的现金流可靠，风险较小。并购投资基金是以收购企业的股权为手段，进而掌控企业的控制权，完成并购后，价值也将不断的增加。投资机会、进行收购等并不是资产投资成功的关键，怎样利用投资，使投资增值，才是进行资产投资的重中之重。一般情况下，该类投资都拥有产业资源，所以被并购后，企业总是能快速获得增值。由此得知这/r/n类投资的时间要短于创业投资基金。/r/n过桥基金，该类投资是以上市前或处于过渡期的企业为投资对象，它的投资目的是希望借上市、并购或转让等手段退出资本市场。/r/n三、私募投资基金的市场功能/r/n在金融学的一般理论中，金融市场有多个功能：将融资渠道提供给市场主体，使其可以获得更多资金；将风险管理场所稳定的提供给金融体系，减小或转移风险；为市场提供价格，以便完成资产定价；为金融交易减少投入资本，增加流动性。分配收益、承担风险等问题的解决是创新金融的初衷，发行人的需求同投资人的喜好保持一致，这是创新者追求的目标。/r/n融资需求的提供/r/n。私募股权市场将融资需求提供给多种市场主体，如创业期企业、财务面临风险的企业、成长期企业等。私募股权资金以创业和风险投资等方式，促进创业企业向/r/n/r/n前发展，加强企业生产力；另外它也能为成长期和财务面临风险的企业提供发展、扩张、继续经营的所需资金。私募股权资金会以收购业务为策略，更好的掌握补收购方的控制权。通过参与/r/nMBO/r/n，优化资源的配置，企业若拥有市场潜力，就能发挥其潜力，有助于企业的向前发展。/r/n减小或转移风险。私募股权市场中的投资人借助中介机构完成股权基金的私募，为了减小风险分析、调查、筛选、评估、应用了优先股/r/n、股权、可转换的债券以及融资契约的复杂条例；为了减小风险、实现稳定的金融系统，在风险管理中