电力行业2022年度中期拥抱确定

CONTENTS*01行业回顾020304投资策略投资建议风险提示目录01.*行业回顾申万三级行业涨幅榜跌幅榜水力发电湖南发展华能水电72.64%9.02%甘肃电投国投电力-16.05%-8.37%火力发电通宝能源25.74%粤电力A-30.57%国电电力22.71%皖能电力-26.26%风力发电中闽能源-7.41%江苏新能-33.24%龙源电力-14.64%新天绿能-29.63%光伏发电聆达股份6.50%兆新股份-37.74%*ST

科林-9.66%晶科科技-35.99%综合能源明星电力27.99%涪陵电力-30.73%郴电国际11.42%文山电力-27.58%ITⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡ料 务 设 备40%20%0%-20%-40%1.1 1H21

市场回顾2022

年

1

月

3

日-6

月

22

日申万二级行业指数涨跌幅-60%煤

非

房

乘

养

国

贵

铁

农

农

林

能

基

旅

城

光

酒

汽

航

家

航

综

炼

化

贸

种

房

黑

工

小

摩

商

电

普

纺

饲

白

渔

医

保

化

电

风

一

电

水

股

工

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油

地

食

燃

电

物

农

饮

金

非

化

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轨

造

调

汽

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房

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其

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玻

中

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多

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电

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通

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金

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金

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源

础

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商

伏

店

车

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电

空

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化

妆

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地

色

程

金

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用

机

钢

织

料

酒

业

药

险

学

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电

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视

泥

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业

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品

气

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产

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白

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车

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明

联

修

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学

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胶

信

钢

学

元

娱

子

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用

疗

家

色

海

疗

他

炭

券

动

钢

服

物

程

告

业

料

业

物

工

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保

视

天

护

件

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戏

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属

建

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大

属

公

制行金

建

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餐

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港

零

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品业

产

家

咨

属

车

车制商原设

零

广制

金工

兵

加设发

零

工

产电

设

家

玻建

电

设

网

装

设

纤

用

设服制

金

用

化

治

设

品器

电

家

装

服

电化

原

务

制

机

营

服连

保

电

食

设

院

装

用

开

印

机

体装光

电

媒采

材

设型路

品备

饮

务

口

部

场贸及造业料区备

售

播银

属程

装

工备子

备

纺

纤材

器

备

电服

饰

备

维

品

备务药

融

品

学

理

备

械设

料品

械

销

务备电

子

体料银件易发其行工品

件商品备子行务他备2022

年

1

月

3

日-6

月

22

日申万电力三级子行业指数涨跌幅2022

年

1

月

3

日-6

月

22

日申万电力三级子行业涨、跌幅前

2

个股水力发电火力发电沪深

300综合能源风力发电光伏发电-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%资料来源：*4085*第一产业5586第二产业亿kWh6000业1.2需求侧：疫情冲击，需求疲弱4000030000200001000002022

年

1-5

月全社会用电量同比增长

2.5%2022

年

1-5

月全社会用电量结构（单位：亿kWh）506615.1%1-5月用电量-全社会（左轴）亿kWh

1.2%YoY（右轴）20%15%第三产业10%5%

16.7%0%城乡居民生活-5%

2246667.0%2022

年

1-5

月分产业用电增量结构第一产第二产业 第三产业 城乡居民生活2022

年

1-5

月分产业用电增量占比第一产业

第二产业

第三产业

城乡居民生活100%

2022

年以来，全国多地疫情反复，从春节后的广深地区到

3、4

月份的上海、吉林等地，疫情轮番冲击下，全国范围内工商业生产活动受限，经济运行承压。1-5

月份，全国规上工业增加值同比增长3.3%，较上年同期增速回落

14.5pct

；1-5

月份，全社会用电量

3.35

万亿千瓦时，同比增长

2.5%，较上年同期回落

15.2

个百分点，用电需求持续疲弱。第一产业：1-5

月份，用电

408

亿千瓦时，同比增长

9.8%，2019-2022

三年

CAGR

为

13.8%；第二产业：

1-5

月份，用电

22466

亿千瓦时，同比增长

1.4%，2019-2022

三年

CAGR

为

6.0%；第三产业：

1-5

月份，用电

5586

亿千瓦时，同比增长

1.6%，2019-2022

三年

CAGR

为

6.8%；居民生活：

1-5

月份，用电

5066

亿千瓦时，同比增长

8.1%，2019-2022

三年CAGR

为

5.8%。

从用电增量结构来看，1-5

月份，二产在全社会用电总量中的占比相比上年同期下降

15.8

个百分点；一产、二产、三产、居民对

1-5

月用电增量的贡献分别为

2.0%、61.3%、26.7%、9.9%。400020000-2000资料来源：国家能源局，中电联，民生证券研究院50%0%-50%-100%亿kWh6*1501005013.2%光伏火电1.3供给侧：装机高增，利用小时下滑正如我们此前所预期，开年以来全国范围内来水显规上水电发电量

4346

亿千瓦时，同比提高

17.5%；需求弱势、水电强势，此消彼长之下火电出力自

3月以来连续三个月下滑。著向好，水电一改

2021

全年的疲弱态势，1-5

月份,

4000030000发电量：

1-5

月份，全国发电量

3.25

万亿千瓦时，200001000002022

年1-5

月全国发电利用小时同比下降4.3%△-1-5月利用小时-全国（左轴）2022

年1-5

月全国发电量同比增长0.5%1-5

月发电量-全国（左轴）hYoY（右轴）

20%15%10%5%

00%

-50-5%

-100-150YoY-1-5

月利用小时-全国（右轴）

10%5%0%-5%-10%2022

年

1-5

月分电源新增装机结构（单位：万

kW）同比增长

0.5%，

2019-2022

三年

CAGR

为

5.3%。利用小时：

1-5

月份，全国发电设备累计平均利用小时

1462

小时，同比下降

4.3%

，

2019-2022

三年

CAGR

为-1.3%。新增装机：

1-5

月份，全国新增装机容量

5298

万千瓦，同比增长

41.5%，

2019-2022

三年

CAGR

为22.0%。装机容量：

1-5

月份，全国装机容量

24.21

亿千瓦，同比增长

7.9%，

2019-2022

三年

CAGR

为9.8%。投资：1-5

月份，主要电力企业合计完成投资

2733亿元，同比增长

4.4%，

2019-2022

三年

CAGR

为12.4%。

从发电量结构来看，与上年同期相比，水电占比提高

1.8

个百分点至

13.4%；火电出力下滑，占比下降

3.8

个百分点至

69.9%；风电占比提高

0.7

个百分点至

10.0%；光伏占比提高

0.5

个百分点至

2.7%；核电占比提高

0.1

个百分点至

5.1%。2022

年

1-5

月分电源发电量结构（单位：亿kWh）3256

887水电9.9%

2.7%1663

43465.1%火电核电风电2271269.1%资料来源：国家统计局，国家能源局，中电联，民生证券研究院3278913.5%3393614.0%54432.2%1360.1%水电3964716.4%核电风电光伏13013653.8%其他景气度：水电开启丰收季，火电持续承压，新能源趋势不改7*亿元20%-400%1.4

回顾

1Q22：电力行业

93

家上市公司中，实现归母净利润同比增长的有

34

家，另有

2

家公司扭亏为盈；有

34

家公司归母净利润同比下降，另有

13

家

5000出现亏损、10

家持续亏损。在各子板块中，电（含热电、生物质发电等）板块47

家公司中，有

13

家实现归母净利润同比增长，下降的有

8

家，另有

1

家出现亏损、2

家持续亏损；新能源（核电、风电、光伏发电）板块

25

家公司中，有

13

家实现归母净利润同比增长，同比下降的有

5

家，另有

3

家出现亏损、4

家持续亏损。。全行业营业收入、营业成本、归母净利润同比分别增长

32.1%、增长

39.6%、下降

11.3%，毛利率、净利率分别为

16.0%、7.0%，比

1Q21

分别回落4.5、3.4

个百分点。

展望

2Q22：汛期来水预计延续同比高增，Q2

水电有望延续

Q1

发电量与营收双增趋势；火电出力下滑，煤炭价格仍在高位，此前预期的

Q2

火电盈利拐点或将推迟；新能源发展政策密集出台，围绕新能源开发、消纳、资金、产业链、土地政策等方面提出顶层规划与具体支持政策，有望给各个新能源开发主体注入强心剂，推动其加速项目开发，政策脉络连贯，风光发展高景气度将持续。1Q22

电力行业营业收入同比增长

32.1%1Q22

电力行业营业成本同比增长

39.6%营业收入-电力(左轴)YoY(右轴)

营业成本-电力(左轴)

YoY(右轴)40%

805%000 亿元4000

30%3000

20%同比下降的有

21

家，另有

9

家出现亏损、4

家持续

2000

10%4000

60%3000

40%2000

20%亏损；水电（含地电等）板块的

21

家公司中有

8

家实现归母净利润同比增长，有

2

家扭亏为盈，同比

1000

0%

1000

0%0

-10%

0

-20%1Q22

电力行业毛利率、净利率同比下降

4.5pct、3.4pct毛利率-电力 净利率-电力6001Q22

电力行业归母净利润同比下降

11.3%归母净利润-电力(左轴) YoY(右轴)亿元

600%

30%400

400%200

200%10%0

0%0%-10%-20%-200

-200%-400-600

-600%资料来源：02.投资策略*2.19*水电：装机、利用小时双增，丰收季开启2022

年

1-5

月水电新增装机同比增长

93.7%2022

年

1-5

月水电发电量同比增长

17.5%1-5

月新增装机容量-水电（左轴）YoY（右轴）1-5

月发电量-水电（左轴）YoY（右轴）800万kW150%

5000亿kWh20%

600亿元1Q22

水电板块营业收入同比增长

3.8%营业收入-水电(左轴) YoY(右轴)6004002000-50%1000-10%-20%-100%0-20% 0-40%100%

400050%

30000%

200010%0%40020060%40%20%0%2002022

年

1-5

月水电利用小时同比增长

10.3%△-1-5

月利用小时-水电（左轴）YoY-1-5

月利用小时-水电（右轴）h15%400亿元40%10%30020%2022

年

1-5

月水电完成投资同比下降

21.7%1-5

月投资完成-水电（左轴） YoY（右轴）200亿元1Q22

水电板块归母净利润同比增长

16.8%归母净利润-水电(左轴)1000-1005%0%-5%-10%2000%1000%100-20%50-50%0-40%0-100%150YoY(右轴)100%50%-200资料来源：国家能源局，中电联，-15%2.110*水电：大水滔滔，如期改善

1Q22，西南地区仅有贵州、重庆两地的水电发电量低于上年同期；1-5

月，川、云、鄂、桂、湘

5

省水电出力同比增幅均超过

10%，仅有黔、渝低于上年同期值；

但

4、5

月，贵州地区的水电出力也实现了正增长。观察三峡水库的入库、出库流量情况：5

月累计流量同比增长

16.7%；出库：1-5

月单月同比增速分别为-7.1%、12.1%、20.9%、-4.9%、27.2%，1-5

月累计流量同比增长

11.1%。长江流域重要水系节点控制站

2022

年

4

月径流量河流长江站名石鼓径流量（亿/立方米）22.76距平（%）50.862000000亿

m³

长江向家坝88.46121.03长江寸滩217.578.41500000长江宜昌300.762.88长江汉口（武汉关）562.528.271000000长江大通（二）743.918.75雅砻江桐子林（二）36.64127.94500000岷江沙湾23.27岷江高场（五）48.7346.490沱江富顺9.616231.97嘉陵江北碚（三）45.6280.24乌江武隆43.831.61清江高坝洲19.4476.1汉江白河15.791.051500000亿

m³

2022

年

1-5

月三峡入库流量同比增长

16.7%入库流量-1-5

月 YoY1000000入库：1-5

月单月同比增速分别为-11.7%、25.0%、8.6%、29.1%、26.3%，1-50000002022

年

1-5

月三峡出库流量同比增长

11.1%出库流量-1-5

月 YoY30%20%10%0%-10%-20%30%20%10%0%-10%-20%资料来源：水利部长江水利委员会，

注：距平采用多年均值计算，向家坝多年均值采用屏山替代。省份时间政策名称主要内容云南《云南省国民经济加快金沙江、澜沧江等国家水电基地建设；推进乌东德、白鹤滩、托巴水电站建成投产；2021/02/08和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲旭龙、奔子栏、古水水电站开工建设；

加强中小水电有序规范管理，统筹协调风能、太阳能等新能源开发利用；要》以金沙江下游、澜沧江中下游大型水电站基地以及送出线路为依托，建设“风光水储一体化”国家示范基地。2022/《云南省“十四五”

加快金沙江、澜沧江等国家水电基地建设。统筹协调风能、太阳能等新能源开发利用；

推动电力“源网荷储一体化”和多能互补发展，持续服务“西电东送”。04/22区域协调发展规划》四川2022/05/07《四川省“十四五”可再生能源发展规划》重点推进金沙江、雅砻江、大渡河“三江”水电基地建设；

“十四五”期间新增投产装机约

2200

万千瓦，核准建设规模约

1200

万千瓦；

建成投产乌东德、白鹤滩、苏洼龙、两河口、杨房沟、双江口、硬梁包等水电站；

有序推进其他流域大中型水电建设，“十四五”期间新增投产其他流域大中型水电装机约

200

万千瓦。贵州2022/04/14《贵州省新能源和可再生能源发展“十四五”规划》

以大型水电基地为依托，统筹本地消纳和外送，建设乌江、北盘江、南盘江、清水江流域四个水风光一体化可再生能源综合基地。《西藏自治区国民

加快雅鲁藏布江中游、金沙江上游水电开发，实现大古、苏洼龙、叶巴滩等水电站投产运营；

推动雅鲁藏布江下游、澜沧江上游西藏段、那曲河、玉曲河等流域水电开发；

加快推动金沙江上游（藏川段）清洁能源外送通道建设，推进澜沧江上游清洁能源外送通道研究。西藏2021/03/29经济和社会发展第十四个五年

规划和二〇三五年远景目标纲要》2.1水电：工程收尾，静待花开

自

2020

年

6

月

29

日乌东德水电站首批两台机组正式投产起，此轮西南水电投产

西南省份“十四五”水电发展规划内容高峰期已持续了近两年的时间。世所瞩目的金沙江下游乌东德、白鹤滩和雅砻江中游两河口、杨房沟这四大电站中，乌东德：2021年6月16日，12台85万千瓦机组的最后一台投产，电站总装机容量达到

1020

万千瓦。白鹤滩：2021年6月28日，16台100万千瓦机组中的首批两台机组投产发电；11月19日，第6台机组投产，成为三峡集团在长江干流建成投产的第100台水轮发电机组；2022年5月20日，白鹤滩9号机组通过无水联合调试，进入调试运行阶段，白鹤滩电站16台百万千瓦机组安装工作全部完成，预计2022年7月前全部投产。两河口：2021年9月29日，6台50万千瓦机组中的5、6号机组投产发电；10月27日、11月2日、12月22日，4、3、2号机组陆续投产；2022年3月18日最后的

1

号机组投产，电站总装机容量达到

300

万千瓦。杨房沟：2021年6月30日，4台37.5万千瓦机组中的首台机组并网发电；10月16

日，最后一台机组投产，电站总装机容量达到

150

万千瓦。

稳经济电视电话会议提出重大项目加速推进，金沙江、雅砻江、雅鲁藏布江等流域大型水电站或将加速投建，此前预测的收获期也相应提前，相关公司有望迎来新的业绩增长点。资料来源：政府网站，民生证券研究院*36.39GW，占比

83.8%。2021

年，国内抽蓄新增12*装机容量-抽水蓄能（左轴）YoY（右轴）

装机容量-抽水蓄能（左轴）YoY（右轴）面，容量电价机制将为辅助服务等电力交易市场参

根据水规总院的数据，2021

年底，国内储能市场

2011-2021

年抽水蓄能装机容量

2021-2030

年抽水蓄能装机容量预测装机规模达到

43.44GW，其中抽水蓄能装机为装机

5.25GW，同比增长

337.7%；全年核准装机规

4000 万kW

20%

15000 万kW50%模

13.70GW。 3000

15%40%作为目前最成熟的调峰调频电源，随着碳中和目标 1000030%的提出，风光的大规模开发打开了抽蓄的广阔前 2000

10%景。根据全球能源互联网发展合作组织 1000

5% 5000（GEIDCO）的预测，到

2030

年抽蓄装机将达到20%10%1.13

亿千瓦，2021-2030

年CAGR

达到

13.6%，在 00%

02030

年规划装机超

1

亿千瓦的各电源类型中，增速仅次于光伏的

14.7%，甚至高于风电的

11.0%。0%

此前抽蓄的发展始终不及预期，主要是因为抽蓄的

2011-2021

年抽水蓄能新增装机容量

2021-2030

年抽水蓄能新增装机容量预测愿。“3060”倒逼发展规划和电价机制得到明 新增装机容量-抽水蓄能（左轴） YoY（右轴）

新增装机容量-抽水蓄能（左轴） YoY（右轴）确。一方面稳定电网继续发展抽蓄的信心，并有望 600 万kW

400%

2000 万kW

1000%激发发电企业、甚至社会资本的投资热情；另一方300%

1500与方提供保障。 200%800%目前，除了原有的电网系抽蓄运营商外，传统水电

200 100%运营商转型寻找新增长点、新能源运营商主动或被 0% 500动寻找储能资源，均在快速加入到抽蓄这个广阔的 0-100%0

-200%蓝海市场中来。200%0%2.1水电：抽蓄蓝海，起锚扬帆价格机制、运营模式等不利于激发运营商的投资意400

600%1000

400%资料来源：国家能源局，中电联，GEIDCO2.113*水电：家底丰厚，转型启动40020002016-2021

年长江电力匡算可用资金

净利润-长江电力分红-长江电力折旧与摊销-长江电力净利润-华能水电匡算可用资金-长江电力分红-华能水电2016-2021

年华能水电匡算可用资金折旧与摊销-华能水电匡算可用资金-华能水电亿元

150亿元100500

根据净利润、折旧与摊销、分红，匡算主要水电企业每年的可供支配现金流，假设这部分资金不参与偿还债务，全部用于投资风电、光伏项目；风、光项目平均造价

5000

元/千瓦，资本金比例

20%。匡算结果如下：长江电力：2019-2021

年年均匡算可用资金

201

亿元，对应风光装机规模

2010

万千瓦。华能水电：

2019-2021

年年均匡算可用资金

88

亿元，对应风光装机规模

880

万千瓦。雅砻江水电：

2019-2021

年年均匡算可用资金

38亿元，对应风光装机规模

380

万千瓦。桂冠电力：

2019-2021

年年均匡算可用资金

30

亿元，对应风光装机规模

300

万千瓦。黔源电力：

2019-2021

年年均匡算可用资金

12

亿元，对应风光装机规模

120

万千瓦。

由此可见，长江电力、华能水电等水电公司均有实力参与这一轮水风光一体化的建设热潮。目前，多家水电企业的首批新能源项目已进入建设、投产阶段。-2002016-2021

年雅砻江水电匡算可用资金折旧与摊销-雅砻江水电匡算可用资金-雅砻江水电150分红-雅砻江水电净利润-雅砻江水电亿元100500-50-100资料来源：公司公告，-5020100-102016-2021

年黔源电力匡算可用资金折旧与摊销-黔源电力匡算可用资金-黔源电力净利润-黔源电力分红-黔源电力亿元30001-5

月新增装机容量-火电（左轴）万kWYoY（右轴）40%

250001-5

月发电量-火电（左轴）亿kWhYoY（右轴）20%

4000亿元营业收入-火电(左轴)YoY(右轴)40%2500200020%

200000%

1500015%

300010%20%150020001000-20%

100005%0%500-40%

500010000%0-60% 0-5% 0-20%2022

年

1-5

月火电利用小时同比下降

5.1%2022

年

1-5

月火电完成投资同比增长

55.0%1Q22

火电板块归母净利润同比下降

72.0%300△-1-5

月利用小时-火电（左轴）h YoY-1-5

月利用小时-火电（右轴） 15%3001-5

月投资完成-火电（左轴） YoY（右轴）亿元 60%

400归母净利润-火电(左轴) YoY(右轴)亿元 500%20010%25040%

2000%1000-1005%0%-5%-10%20015010050020%0-20%

-200-40%-500%-1000%-1500%-200-15%14*2.2火电：投资回暖2022

年

1-5

月火电新增装机同比下降

34.1%2022

年

1-5

月火电发电量同比下降

3.5%1Q22

火电板块营业收入同比增长

32.3%0%-400-600-2000%资料来源：国家能源局，中电联，2.215*火电：亡羊补牢，犹未为晚

在推动能源革命的同时也要确保能源供应安全，我国“富煤贫油少气”的资源禀赋，决定了能源低碳转型过程难以一蹴而就，需要通盘谋划。现阶段高参数、大容量煤电仍是煤炭清洁高效利用的不二之选，也是能源供应的压舱石和稳定器。

受高煤价影响，2021

年及

1Q22

煤电企业出现巨额亏损，电力保供承压，多地出现“限电”、“限产”，全社会用电需求放缓，拖累经济发展。然而动力煤价格仍然节节上涨。为了确保煤电“压舱石”作用，政策层面多措并举：2022

年

3

月

22

日，国家发改委、国家能源局正式印发《“十四五”现代能源体系规划》，进一步强调发挥煤电支撑性调节性作用，统筹电力保供和减污降碳，根据发展需要合理建设先进煤电。火电-气电火电-其他核电2022-2025

年煤电新增装机预测2022-2025

年煤电装机容量预测2021

年全国电源装机容量结构（单位：万

kW）

2021

年全国电源发电量结构（单位：亿kWh）火电-煤电

火电-煤电水电-常规

水电-常规风电 风电光伏 核电火电-其他火电-气电光伏4

月

20

日，李克强总理主持召开国务院常务会议，部署能源保供增供举措，会议要求：通过核增产 5000万kW新增装机-煤电（左轴）YoY（右轴）40%150000装机容量-煤电（左轴）万kWYoY（右轴）6%能、新投产等，今年新增产能

3

亿吨。 40005

月

11

日，李克强总理主持召开国务院常务会议，3000就确保能源供应问题，会议要求：1）在前期支持

2000基础上，再向中央发电企业拨付

500

亿元可再生能

100020%0%-20%100000500004%2%元，支持煤电企业纾困和多发电，优化政策，安全 0-40%00%有序释放先进煤炭产能；

3）决不允许出现拉闸限电现象。源补贴；2）通过国有资本经营预算注资

100

亿资料来源：国家发改委，国家能源局，中电联，民生证券研究院2.2火电：机制调整，效果待视18001300800300元/吨中国沿海电煤价格指数（CECI）综合价-5500K成交价-5000K综合价-5000K离岸价-5500K成交价-5500K离岸价-5000K

面对

2021

年以来高企的煤炭价格，2022

年

2

月

24

日，国家发改委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，该政策自

5

月

1

日起，在全国范围内执行

。引导煤炭价格在合理区间运行，必要时按程序及时启动价格干预措施，引导煤炭价格回归合理区间。完善煤、电价格传导机制，引导煤、电价格主要通过中长期交易形成，鼓励在电力中长期交易合同中合理设置上网电价与煤炭中长期交易价格挂钩的条款，有效实现煤、电价格传导。

3

月

16

日，国家发改委印发《关于开展

2022

年煤炭中长期合同签订履约专项核查工作的通知》。各企业签足中长期合同数量，煤炭企业签订的中长期合同数量应达到自有资源量的

80%以上。发电供热企业年度用煤应实现中长期供需合同全覆盖。落实合同价格机制，每笔煤炭的中长期合同必须有明确的价格水平与价格机制，港口和坑口中长期合同价格均不能超过确定的合理区间。观察

4、5

月份煤炭价格仍在高位运行，二季度火电企业的盈利能力或难有改善。近期发改委密集出台煤炭合理区间运行政策解读与监管，我们预计三季度煤炭价格与火电企业业绩或将双双迎来拐点。但电煤新长协机制自

5

月

1

日起正式开始执行以来，煤价依然保持在合理区间以上高位运行，政策的执行效果有待进一步观察。此前我们预期的

2Q22

火电业绩拐点或将被推迟。券研究报16发改委公布各地

5500

千卡热值煤炭合理区间热值5500

千卡5500

千卡5500

千卡5500

千卡5500

千卡价格区间（元/吨，含税）570-770370-570320-520260-460200-300资料来源：国家发改委，中电联，民生证券研究院*2502022

年

1-5

月核电新增装机同比增长

1.0%1-5

月新增装机容量-核电（左轴） YoY（右轴）万kW 150%300h2022

年

1-5

月核电利用小时同比下降

1.3%△-1-5

月利用小时-核电（左轴）YoY-1-5

月利用小时-核电（右轴） 10%2022

年

1-5

月核电发电量同比增长

4.5%1-5

月发电量-核电（左轴） YoY（右轴）2000 亿kWh

30%200150100100%50%0%-50%2001005%25%150020%1000

15%10%50-100%0%5005%0-150%00

0%-100 -5%1Q22

中广核核电发电量同比增长

1.3%

1Q22

中核核电发电量同比增长

14.4%

1Q22

国电投核电发电量同比增长

4.0%发电量-核电-中广核（左轴，含红沿河）YoY（右轴）发电量-核电-中核（左轴）YoY（右轴）发电量-核电-国电投（左轴，只含海阳）YoY（右轴）600亿kWh30%500亿kWh30%100亿kWh100%50040030020010020%10%0%40030020010020%10%0%5050%0%0-10%0-10%0-50%2.3核电：利用小时小幅回落资料来源：国家能源局，中电联，公司公告，17*2.3核电：审批如常，或再提速

4

月

20

日，李克强总理主持召开国务院常务会议，部署能源保供增供举措，会议核准了三门二期、海阳二期、陆丰三期共

6

台机组。

2021

年的核电新机组审批预期经历了一次“过山车”式的演绎。2021

年

4

月国常会一次性核准了“4

大

1

小”共

5

台机组给中核后，市场和行业对于全年新机组的预期从

6-8

台提高到

9-10

台；但在台山

1

号核燃料棒事件后，广核全年没有一台机组获得放行。此前我们就提出，2022

年新机组审批仍待提速，以确保核电行业的健康发展以及双碳目标的有序推进，此次核准

6

台机组符合预期。

6

台新机组并不意外，意外的是这

6

台机组中有

4

台是CAP1000（美国西屋第三代核电技术AP1000

的国产化版本）。在

2018

年AP1000

全球首堆三门

1

号投产以及另外

3

台示范项目机组三门

2

号、海阳

1

号、海阳

2

号陆续投产后，中美关系快速恶化，该堆型的后续项目始终难有进展，包括徐大堡、三门、陆丰等原计划采用

AP1000

的项目，在审批迟迟未放行后，近两年也调整了规划，将国产三代核电

HPR1000（华龙一号）作为后续项目的堆型路线选择重新推进。此次批准AP1000

机组，可以避免前期准备工作投入的大量资金被白白浪费。年内或再有

4-6

台新机组获批：6

月

8

日，生态环境部受理漳州核电项目

3、4

号机组的建造阶段环评报告，根据审批时间进度推算，有可能在今年年内获批。4

月

20

日国常会核准了采用华龙一号技术的陆丰三期

5、6

号机组，但陆丰一期1、2

号机组的情况与三门二期、海阳二期情况类似，均已在前期投入了大量的资金，如果重新申报，同样有可能获得核准。除了这

4

台机组以外，国电投的廉江一期已经上报审批，华能在核电业务上的发力不容小视，大唐近期也在积极谋求核电牌照，均有可能获得突破。20000150001000050000200150100500国内核电装机容量预测（截至

2022

年

5

月）在运 在建 待核准 前期工作 规划（沿海）万kW在运+规划（沿海）+在建（核准） +待核准 +前期工作国内核电机组数预测（截至

2022

年

5

月）在运 在建 待核准 前期工作 规划（沿海）台在运+在建（核准）+待核准+前期工作+规划（沿海）资料来源：生态环境部，国家核安全局，国家能源局，中电联，民生证券研究院预测*2.4风光：风和日丽2022

年

1-5

月风电新增装机同比增长

38.9%2022

年

1-5

月风电发电量同比增长

9.5%1-5

月新增装机容量-风电（左轴）万kW2022

年

1-5

月风电利用小时同比下降

7.3%△-1-5

月利用小时-风电（左轴）YoY-1-5

月利用小时-风电（右轴）40001-5

月发电量-风电（左轴）亿kWh1200100080060020%4000%505%200-20%00%0-40%YoY（右轴）80% 200 h60% 15040%100-5020%15%10%-5%3000200010000YoY（右轴）50%40%30%20%10%0%-100-10%2022

年

1-5

月光伏新增装机同比增长

139.3%2022

年

1-5

月伏发电量同比增长

12.9%1-5

月新增装机容量-光伏（左轴）2500 万kW200015001000500030

h20100YoY（右轴）200%150%100%50%0%-50%-100%

-102022

年

1-5

月光伏利用小时同比增长

4.1%△-1-5

月利用小时-光伏（左轴）YoY-1-5

月利用小时-光伏（右轴）6%4%2%0%100080060040020001-5

月发电量-光伏（左轴）亿kWhYoY（右轴）30%25%20%15%10%5%0%-20-2%资料来源：国家能源局，中电联，民生证券研究院19*国家发改委、

规划》2022/03/22国家能源局2022/06/012.4风光：政策频出，目标明确

“双碳”目标下，风光是能源低碳转型的重要抓手。3

月

22

日，国家发改委、国近期部分新能源发展政策梳理法规及政策 发布时间 发布部门 内容

到

2025

年，非化石能源消费比重提高到

20%左右，非化石能源发电量比重达到

39%左右；《“十四五”

加快发展风电、太阳能发电。全面推进风电和太阳能发现代能源体系电大规模开发和高质量发展，优先就地就近开发利用；

3

有序推进风电和光伏发电集中式开发，加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目建设。家能源局联合印发《“十四五”现代能源体系规划》提出

“加快发展风电、太阳能发电。全面推进风电和太阳能发电大规模开发和高质量发展”确定了以风光为主的新能源开发主基调。5

月

30

日、6

月

1

日，国家又相继出台《关于促进新时代新能源高质量发展实施方案》、《“十四五”可再生能源发展规划》，直指风光资源开发、消纳、资金等行业痛点、难点，顶层设计与具体政策支持细则，有望给各个新能源开发主体注入强心剂，推动其加速项目开发，风光发展高景气度将持续。开发：集中与分布并举，一方面，加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设；另一方面，分布式光伏、分散式风电在乡村振兴、源网荷储一体化项目中的应用有望提速，将成为新能源分布式开发的重要抓手。消纳：电网主导，市场交易稳妥推进，针对集中式和分布式两大新能源开发场景，全面提升电力系统调节能力和灵活性，着力提高配电网接纳分布式新能源的能力，通过电网在新型电力系统中的平台和枢纽作用，因地制宜进行消纳。此外。资金：地方债、电网融资、REITs

等金融扶持政策，有望在一定程度上消解新能源开发中亟需的资本金、项目贷款，以及带补贴项目的可再生能源补贴按时足额发放等资金层面的痛点和难点。《促进新时代新能源高质量发展实施方案》《“十四五”可再生能源发展规划》2022/05/30

国家发改

委

、国家能源局国家发改

委

、国家能源

局

、财政部、

自然资源部、生态环境

部

、住建部、

农业农村部、中国气象

局