06投机与套期图利1课件

06投机与套期图利1课件第六章期货投机与套期图利

第六章西安交通大学经济与金融学院石榴红本章目录第一节

期货投机第二节

套期图利西安交通大学经济与金融学院石榴红本章目录第一节

期

第一节

期货投机

一、期货投机的概念期货投机是指投机者对市场动向加以预测，而买入（或卖出）期货合约，然后待价格有利时再对冲平仓，希望因价格变化从中获取投机利润的行为。在西方，"投机"的英语词汇是"Speculation"，原意是指"预测"，是一个中性词。

第一节

期货投机

一、期货投机的概念06投机与套期图利1课件二、期货投机与其他投机的区别

1、期货投机与贸易投机的区别

（1）贸易投机必须支付全部商品资金，必须完成商品储存、运输和销售等过程，而期货投机则不必。(2)贸易投机只能先买后卖，不能先卖后买，而期货投机则可以。

二、期货投机与其他投机的区别二、期货投机与其他投机的区别：2、期货投机与赌博的区别（1）就风险本质而言，赌博是人为地制造风险；而期货风险是客观存在的。（2）就对社会贡献而言，赌博仅仅是个人之间财富的转移，它耗费了时间和资源，却没有创造出新的财富，对社会没有贡献。而期货投机承担了风险，加速了资金周转，提高了期货交易的效率，对社会有一定贡献。二、期货投机与其他投机的区别：三、期货投机的作用1、承担价格风险2、提高市场流动性(美国交易所多是买卖之间少于30秒的交易)3、保持价格稳定(更重要的是保持价格连续性和精确性)4、形成合理的价格（套利）（利用同一种商品或同类商品在不同时间、不同交易所之间的差价变动来进行套利交易。）三、期货投机的作用

四．期货投机的应用（一）多头期货投机即先买空期货合约,然后等待时机卖空对冲获利。例：某投机商通过分析，预测黄金期货看涨，于是3月5日在CBOT买入6月份黄金期货合约40张，共计4000盎司，每盎司385美元。两周后由于俄罗斯等生产国宣布当年黄金减产，因而黄金供给趋紧，导致金价上扬，3月22日CBOT5月份黄金每盎司涨至389美元，该投机商抛出合约对冲。

四．期货投机的应用多头期货投机效果分析该投机商共获利:(389-385）×

4000=16000＄多头期货投机效果分析该投机商共获利:(389-385）×4（二）空头期货投机

即先卖空期货合约然后等待时机再补进对冲获利。例：某投机商预计原油价格可能下跌，于是5月20日在纽约商业交易所卖出9月份期货合约5张，共计50000桶，每桶价格17.35美元。5天后，由于沙特阿拉伯宣布拒绝石油输出国组织（OPEK）所规定的限产配额，引起油价下跌至每桶16.25美元，该交易商卖出合约对冲其卖空合约。

（二）空头期货投机空头期货投机效果分析该投机商共盈利：（17.35-16.25）×

50000=55000＄空头期货投机效果分析该投机商共盈利：（17.35-16.25

第二节

套期图利

一、套期图利的含义

套期图利，是指同时买进和卖出两张不同种类.但存在相互关联的期货合约，然后同时对冲交易，从两张合约价格变动的差异获利的交易行为。

第二节

套期图利

二．套期图利的特点

1．

风险较小。关键在于两张相关合约价格变动方向一般是一致的。2．

成本较低。国际上一般交易所对套期图利收取的保证金较低。

二．套期图利的特点

三．套期图利的种类

(一)跨期图利，是指在买进某一交割月份期货合约的同时，卖出另一交割月份的同种期货合约，即跨交割月份套利。（1984年7月/11月大豆价差）

三．套期图利的种类

7月

11月

11月

1、牛市套利（买空套利），是指交易者买进近期期货合约，同时卖出远期期货合约，并指望在牛市中（价格上涨中），近期合约涨幅大于远期合约。

例1：某交易商1月初入市进行大豆套利交易。此时在CBOT5月大豆期货价格为每蒲式耳7.25美元,8月大豆期货价格为每蒲式耳7.45美元,二者差价为20美分。该交易商认为这个差价高于正常差价,于是买进4张5月合约,同时卖出4张8月合约。3个月后，5月期货涨至7.50美元,8月期货涨至7.65美元。该交易商将原期货合约全部平仓。

1、牛市套利（买空套利），是指交易者买进近期期货合约牛市套利结果分析套利结果：（0.25-0.20)×

5000×

4=1000$牛市套利结果分析套利结果：（0.25-0.20)×5000

例2；交易者对2000年5月与7月大豆合约进行套利交易，以2130元/吨的价格买入5月合约10手，以2172元/吨的价格卖出7月合约10手，一周后，5月合约的价格下跌至2081元/吨，7月合约的价格下跌至2110元/吨，套利者可发出平仓指令，结束套利交易，结果交易者在5月合约上亏损共计490元，在7月合约上赢利共计620元，盈亏相抵，共计赢利130元（不计手续费）。例2；交易者对2000年5月与7月大豆合约进行06投机与套期图利1课件2、熊市套利（卖空套利），是指交易者卖出近期合约，同时买入远期合约，并指望在熊市中（价格下跌中），近期合约跌幅大于远期合约。例:某交易商5月份预计,CBOT的8月份玉米相对于12月份玉米价格将会下跌,即价差将会缩小。于是该交易商5月10日以每蒲式耳2.45美元的价格卖出8月玉米合约2张,同时以每蒲式耳2.15美元的价格买进2张12月份玉米合约。两个月后，由于玉米丰收，导致价格下跌该交易商对冲手中合约，8月合约价格为2.15美元,12月合约价格为1.95美元。

2、熊市套利（卖空套利），是指交易者卖出近期合约，同熊市套利结果分析套利结果：（0.30-0.20)×

5000×

2=1000$熊市套利结果分析套利结果：（0.30-0.20)×5000

3、蝶市套利，是指利用若干个不同交割月份合约价差变动来获利的交易方式。它由两个方向相反、共享居中交割月份的跨期套利组成的交易。例:某交易商进行了如下的蝶式套利:2月5日:买5月小麦合约2张/卖7月小麦合约4张/买9月小麦合约2张4月5日:卖5月小麦合约2张/买7月小麦合约4张/卖9月小麦合约2张可见,蝶式套历时两个跨期套利的互补平衡的组合,可以说是“套利的套利”。3、蝶市套利，是指利用若干个不同交割月份合约价差变动蝶市套利的特点：A、蝶市套利交易实质上是同种商品跨交易月份的套利活动。B、蝶市套利由两个方向相反的跨期套利构成，一个是买空套利，另一个是卖空套利。C、构成蝶市套利交易的两个跨期套利，所跨交割月份相同。D、连接两个跨期套利的纽带是居中月份的期货合约，居中合约数量等于两旁月份合约之和。E、在蝶式套利时，必须同时下达三个指令，并同时对冲平仓。蝶市套利的特点：（二）跨市场图利，是指同时在两个交易所进行两种类似商品的期货部位相反的交易。1、一国内不同交易所之间的套利交易注意问题:A、运输费用。产地市场与非产地市场价格差额，必须考虑运输费用。B、商品交割等级。各交易所交易品种不同，必须考虑交割等级的升贴水。例如CBOT以当地出产的软红冬小麦为交割品种，而堪萨斯期货交易所则以当地出产的硬红冬小麦为交割品种。（二）跨市场图利，是指同时在两个交易所进行两种类例：某交易商5月入市参与交易，当CBOT8月玉米期货价格为2.35美元/蒲式耳,MIDAM8月玉米期货价格为1.95美元/蒲式耳,两所价差为40美分,该交易商决定进行跨市场套利。在CBOT买入2张8月玉米合约，同时在MICAM卖出10张（每张1000蒲式耳）8月玉米合约。两个月后，CBOTD的8月玉米合约跌至2.25美元,而MIDAM的8月玉米合约价格跌至1.75美元,两所价差为50美分,该交易商分别对冲手中合约。例：某交易商5月入市参与交易，当CBOT套利交易结果分析套利交易结果：（0.20-0.21)×10000=1000$套利交易结果分析套利交易结果：（0.20-0.21)×102、不同国别交易所之间的套利交易面临问题:A、不同的计价单位。例如白糖期货，在纽约商品交易所用磅，而伦敦则用吨。B、不同的数量。例如纽约咖啡、糖、可可交易所的糖合约每张为11.2万磅,而伦敦联合期货糖市场协会的合约为每张5吨。C、不同的货币计价单位。例如，纽约计价单位为美元，而伦敦为英镑。所以还要注意汇率的变化。2、不同国别交易所之间的套利交易06投机与套期图利1课件3、现货市场与期货市场之间的套利交易例：8月5日某市场大豆现货价格为7.85美元/蒲式耳,而某期货交易所9月交割的大豆期货价格为7.95美元/蒲式耳,某交易商预测将会出现“现货升水”，于是买入现货，卖出9月期货。两周后，现货价格上升至7.95美元/蒲式耳,期货价格下跌至7.90美元/蒲式耳。于是他卖出现货，买入9月期货，对冲平仓。3、现货市场与期货市场之间的套利交易套利交易效果分析套利交易结果：（0.10+0.05)×

5000=750$套利交易效果分析套利交易结果：（0.10+0.05)×5（三）跨商品图利，是指在两种不同、但紧密关联的期货商品之间进行的交易。

1、一般性套利例：在CBOT某交易商预测小麦/玉米市场将会出现正常价格关系。（即5、6、7月小麦价格相对玉米价格将会下降，二者价差趋于缩小；9、10、11月玉米价格相对小麦价格将会下降，二者价差将会扩大。）该交易商决定入市进行跨商品套利。6月10日他按3.80$/蒲式耳买入10月小麦合约2张,同时以2.90$/蒲式耳卖出10月玉米合约2张。三个月后,小麦价格涨至4.05$/蒲式耳,玉米价格跌至2.80$/蒲式耳。9月20日，该交易商对冲其在手合约，平仓出局。（三）跨商品图利，是指在两种不同、但紧密关联的期货一般性套利结果分析一般性套利结果：（0.25+0.10)×5000×2=3500$一般性套利结果分析一般性套利结果：（0.25+0.10)×52、水平套利即原料与成品之间的套利，最常见的例子是大豆与豆粕和豆油之间的套利，加工商为了将大豆价格上涨和豆油价格和豆粕价格下跌的风险降至最低，而买进大豆期货，卖出豆油、豆粕期货，直到在现货市场购入大豆和将成品卖出时才将合约分别予以对冲。在极端的情况下，由于原料短缺，大豆价格高于豆油和豆粕的价格，加工商被迫减产或停产。加工商可做反向套利，即卖出大豆期货，买入豆油和豆粕期货，随着供求关系的变化，三者价格关系将逐步转为正常。2、水平套利

3、垂直套利，又称现金套利或货币套利。例：某交易商8月参与CME的生牛/生猪期货合约的套利交易。生牛合约每张40000磅，而生猪合约每张30000磅。由于合约单位不同，所以须用现金套利来衡量交易结果。该交易商认为10月期间生牛价格会相对于生猪价格上涨，于是8月10日买入10月生牛期货合约，价格为42.50美分/磅,同时卖出10月生猪期货合约,价格为36.50美分/磅。一个月后,如其所料,9月10日生牛价格涨至45.80美分,而生猪价格涨至38.20美分。该交易商对冲在手合约。3、垂直套利，又称现金套利或货币套利。垂直套利结果分析垂直套利结果分析四．套期图利的应用1.跨期图利操作

1月8日建立套利买进5月大豆期货合约4张，价格为每蒲式耳7.25美圆卖出8月大豆期货合约4张，.价格为7.45美圆4月8日完成套利卖出5月大豆期货合约4张。价格为每蒲式耳7.50美圆买入8月大豆期货合约4张，价格为每蒲式耳7.65美圆结果每蒲式耳赢利0.25美圆盈0.25/5000/4=5000美圆每蒲式耳亏损0.20美圆亏0.20/5000/4=4000美圆四．套期图利的应用1月8日建立套利买进5月大豆期货合约4张，2、熊市套利

5月28日卖出7月份玉米合约价格为每蒲式耳2.37美圆买入12月份玉米合约价格为每蒲式耳1.95美圆7月2日买进7月份玉米合约价格为每蒲式耳2.05美圆卖出12月份玉米合约价格为每蒲式耳1.82美圆结果每蒲式耳获利0.32美圆盈0.32/5000=1600美圆每蒲式耳亏损0.13美圆亏0.13/5000=650美圆2、熊市套利5月28日卖出7月份玉米合约价格为每蒲式耳23、跨市场交易

CBOTMIDAM5月12日买入2张8月玉米合约价格为每蒲式耳2.35美圆卖出10张8月玉米合约价格为每蒲式耳1.957月2日卖出2张8月玉米合约价格为每蒲式耳2.25美圆买入10张8月玉米合约价格为每蒲式耳1.75结果每蒲式耳亏损0.10美圆亏损0.10/10000=1000

每蒲式耳赢利0.20美圆赢利0.20/10000=20003、跨市场交易

CBOTMIDAM5月12日买入2张8月玉4、跨商品套利

6月29日买进12月份小麦合约价格：4.15卖出12月份玉米合约价格：3.421/211月2日卖出12月份小麦合约价格：4.41买入12月份玉米合约价格：2.89结果每蒲式耳获利0.26美圆获利0.26/5000=1300每蒲式耳获利0.531/2获利0.531/2/5000=26754、跨商品套利6月29日买进12月份小麦合约卖出12月份玉国债期货合约的内容上海证券交易所国债期货合约：每张合约200份国债每份国债100元面值200*100=20，000元保证金比例：2.5%每张合约20，000*2.5%=500元机构自营交保证金比例1%期货经纪交向交易所交纳的保证金：每口不少于60元案例：327国债期货风波

国债期货合约的内容案例：327国债期货风波客户向期货经纪商交纳的保证金：每口不少于150元经纪人手续费：每口1.5元经纪人向交易所者收取佣金:每口不超过5元最小变动价位:0.01元最小变动值:200*0.01=2元最大涨跌幅限制: 无持仓量限制 :5万口客户向期货经纪商交纳的保证金：每口不少于150元

所谓327国债是指1992年发行的3年期、7月1日到期的国债。

A、背景1994年全国国债现券1000亿元，进入流通只有500亿元，现券交易每天只有10亿元，1992年12月28日，上海证券交易所首先向证券商自营推出了国债期货交易。但由于国债期货不对公众开放，交投极其清淡，并未引起投资者的兴趣。1993年10月25日，上交所国债期货交易向社会公众开放。与此同时，北京商品交易所在期货交易所推出国债期货交易。1994年至1995年春节前，国债期货飞速发展，全国开设国债期货的交易场所从两家陡然增加到14家(包括两个证券交易所、两个证券交易中心以及10个商品交易所)。所谓327国债是指1992年发行的3年期、

起初，国债期货市场规模较小，行情波动不大。1994年10月以后，央行提高了3年期以上储蓄存款利率，并恢复存款保值补贴，对国库券利率也实行保值补贴。由于保值补贴率的不确定性为国债期货炒做打开了空间，国债期货市场行情异常火爆，成交连创新高。多空双方判断行情走势的依据，就是327国债期货的到期价格。而当时“327”国债总共有240亿元

1995年2月沪市发生了“327”国债逼仓事件。其过程如下：起初，国债期货市场规模较小，

B、市场传言与行情1994年全国国债期货交易额28000亿。因为327国债利息低于同期银行利息，年底市场就有要贴息的传言，这消息在肯定与否定之间回荡，多空双方合纵连横，激烈角逐。1994年11月22日沪市就出现了振幅为5元的行情。1995年2月6日起沪市国债期货大幅上涨，2月10日国家公布3月保值补贴率为11.28%。2月23日财政部发布了1995年国债发行公告，由于新债发行规模小，加之贴息消息明朗化，全国国债期货出现向上突破的行情。当天沪市国债期货的成交金额达8536.25亿元。B、市场传言与行情

C、327风波始末

2月22日327国债收盘价为148.21元，2月23日10点15分以148.5元开盘的200万口327合约抛盘瞬间被买盘吞没，价格直上150.8元，接着直攀151.98元。下午14时22分13秒，出现了1056万口的卖盘，共计2112亿元的国债（保证金20亿元）,相当于327国债期货标的—1992年国库券发行量(240亿)的3倍多，将价格强力打压至147.5元，由暴涨3元以上变成下跌0.71元，使当天开仓的多头全线爆仓，引起市场极大关注。几小时后，上交所发表紧急各公告，14时22分以后327品种所有交易无效。

事后知道多方主力为有财政部背景的中经开，当时中经开的董事长刚从财政部副部长的位置退下，总经理则是财政部综合司司长。中经开运作国债期货的核心人物是敬宏。空方主力为万国证券和辽国发。据说开盘无锡国泰

200万口卖单是辽国发下的，当时万国老总管金生就找上证老总尉文渊，说已经违规了应暂停交易，但未被采纳。管金生生在红旗下，喝过洋墨水，拥有比利时的两个硕士学位，当年在上海滩叱咤风云，被誉为“证券教父”，价格最高涨到到151.98元，万国亏损达十几亿元，按说已经破产了，所以才失去理智下了天量的卖单，立即转亏为盈。事后知道多方主力为有财政部背景的中经开，当时中

D、事件的处理

24日上午，上海国债期货停市，上证所发出了《关于加强国债期货监管工作的紧急通知》，就实行涨跌停板制度，加强持仓限额管理等问题作了严格规定。24日下午2时，上证所恢复交易，以上涨0.50元涨停板收市，空方损失惨重;忽略换手,两天内空方浮动亏损达26亿元，空方总体亏损262亿元。25日财政部公告，1992三年期国债可贴息5.48元、三年利息28.5元，保值补贴33.84元,合计67.82元。由于空方主力无法承担如此大的亏损，上交所面临清算风险，为了避免事态进一步扩大，上交所从27日开始休市，并着手组织协议平仓，协议平仓价基本价位是24日收盘价151.80元。D、事件的处理

E、最后结果

这一事件的最终结果，众所周知的是管理层取消了国债期货交易，1995年4月，万国召开董事会，管金生辞去职务，5月被公安机关逮捕，96年春节，被宣判17年有期徒刑，罪名为贪污、挪用公款40余万元。万国损失14亿元，被重组。辽国发老总高原、高岭二兄弟被判“金融诈骗罪”但不知去向，上交所老总尉文渊下台。E、最后结果课后教材阅读科学出版社2009版《期货与期权交易——理论和实务》第九章期货的投机与套利课后教材阅读科学出版社2009版?????复习题思考?????

一、名词解释：套期图利、牛市套利、 熊市套利、蝶式套利、跨商品套利二、简答题

1、论合法投机的积极作用。2、期货投机与贸易投机的区别。3、期货投机与赌博的区别。?????复习题思考?????3、计算题已知某日COMEX的黄金期货行情如下，请找出最有盈利潜力的牛市套利机会和熊市套利机会。4月387.506月394.008月401.0010月406.0012月403.002月399.503、计算题已知某日COMEX的黄金期货行情如下，请找出最有盈请提意见！@请提意见！06投机与套期图利1课件第六章期货投机与套期图利

第六章西安交通大学经济与金融学院石榴红本章目录第一节

期货投机第二节

套期图利西安交通大学经济与金融学院石榴红本章目录第一节

期

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期货投机

一、期货投机的概念期货投机是指投机者对市场动向加以预测，而买入（或卖出）期货合约，然后待价格有利时再对冲平仓，希望因价格变化从中获取投机利润的行为。在西方，"投机"的英语词汇是"Speculation"，原意是指"预测"，是一个中性词。

第一节

期货投机

一、期货投机的概念06投机与套期图利1课件二、期货投机与其他投机的区别

1、期货投机与贸易投机的区别

（1）贸易投机必须支付全部商品资金，必须完成商品储存、运输和销售等过程，而期货投机则不必。(2)贸易投机只能先买后卖，不能先卖后买，而期货投机则可以。

二、期货投机与其他投机的区别二、期货投机与其他投机的区别：2、期货投机与赌博的区别（1）就风险本质而言，赌博是人为地制造风险；而期货风险是客观存在的。（2）就对社会贡献而言，赌博仅仅是个人之间财富的转移，它耗费了时间和资源，却没有创造出新的财富，对社会没有贡献。而期货投机承担了风险，加速了资金周转，提高了期货交易的效率，对社会有一定贡献。二、期货投机与其他投机的区别：三、期货投机的作用1、承担价格风险2、提高市场流动性(美国交易所多是买卖之间少于30秒的交易)3、保持价格稳定(更重要的是保持价格连续性和精确性)4、形成合理的价格（套利）（利用同一种商品或同类商品在不同时间、不同交易所之间的差价变动来进行套利交易。）三、期货投机的作用

四．期货投机的应用（一）多头期货投机即先买空期货合约,然后等待时机卖空对冲获利。例：某投机商通过分析，预测黄金期货看涨，于是3月5日在CBOT买入6月份黄金期货合约40张，共计4000盎司，每盎司385美元。两周后由于俄罗斯等生产国宣布当年黄金减产，因而黄金供给趋紧，导致金价上扬，3月22日CBOT5月份黄金每盎司涨至389美元，该投机商抛出合约对冲。

四．期货投机的应用多头期货投机效果分析该投机商共获利:(389-385）×

4000=16000＄多头期货投机效果分析该投机商共获利:(389-385）×4（二）空头期货投机

即先卖空期货合约然后等待时机再补进对冲获利。例：某投机商预计原油价格可能下跌，于是5月20日在纽约商业交易所卖出9月份期货合约5张，共计50000桶，每桶价格17.35美元。5天后，由于沙特阿拉伯宣布拒绝石油输出国组织（OPEK）所规定的限产配额，引起油价下跌至每桶16.25美元，该交易商卖出合约对冲其卖空合约。

（二）空头期货投机空头期货投机效果分析该投机商共盈利：（17.35-16.25）×

50000=55000＄空头期货投机效果分析该投机商共盈利：（17.35-16.25

第二节

套期图利

一、套期图利的含义

套期图利，是指同时买进和卖出两张不同种类.但存在相互关联的期货合约，然后同时对冲交易，从两张合约价格变动的差异获利的交易行为。

第二节

套期图利

二．套期图利的特点

1．

风险较小。关键在于两张相关合约价格变动方向一般是一致的。2．

成本较低。国际上一般交易所对套期图利收取的保证金较低。

二．套期图利的特点

三．套期图利的种类

(一)跨期图利，是指在买进某一交割月份期货合约的同时，卖出另一交割月份的同种期货合约，即跨交割月份套利。（1984年7月/11月大豆价差）

三．套期图利的种类

7月

11月

11月

1、牛市套利（买空套利），是指交易者买进近期期货合约，同时卖出远期期货合约，并指望在牛市中（价格上涨中），近期合约涨幅大于远期合约。

例1：某交易商1月初入市进行大豆套利交易。此时在CBOT5月大豆期货价格为每蒲式耳7.25美元,8月大豆期货价格为每蒲式耳7.45美元,二者差价为20美分。该交易商认为这个差价高于正常差价,于是买进4张5月合约,同时卖出4张8月合约。3个月后，5月期货涨至7.50美元,8月期货涨至7.65美元。该交易商将原期货合约全部平仓。

1、牛市套利（买空套利），是指交易者买进近期期货合约牛市套利结果分析套利结果：（0.25-0.20)×

5000×

4=1000$牛市套利结果分析套利结果：（0.25-0.20)×5000

例2；交易者对2000年5月与7月大豆合约进行套利交易，以2130元/吨的价格买入5月合约10手，以2172元/吨的价格卖出7月合约10手，一周后，5月合约的价格下跌至2081元/吨，7月合约的价格下跌至2110元/吨，套利者可发出平仓指令，结束套利交易，结果交易者在5月合约上亏损共计490元，在7月合约上赢利共计620元，盈亏相抵，共计赢利130元（不计手续费）。例2；交易者对2000年5月与7月大豆合约进行06投机与套期图利1课件2、熊市套利（卖空套利），是指交易者卖出近期合约，同时买入远期合约，并指望在熊市中（价格下跌中），近期合约跌幅大于远期合约。例:某交易商5月份预计,CBOT的8月份玉米相对于12月份玉米价格将会下跌,即价差将会缩小。于是该交易商5月10日以每蒲式耳2.45美元的价格卖出8月玉米合约2张,同时以每蒲式耳2.15美元的价格买进2张12月份玉米合约。两个月后，由于玉米丰收，导致价格下跌该交易商对冲手中合约，8月合约价格为2.15美元,12月合约价格为1.95美元。

2、熊市套利（卖空套利），是指交易者卖出近期合约，同熊市套利结果分析套利结果：（0.30-0.20)×

5000×

2=1000$熊市套利结果分析套利结果：（0.30-0.20)×5000

3、蝶市套利，是指利用若干个不同交割月份合约价差变动来获利的交易方式。它由两个方向相反、共享居中交割月份的跨期套利组成的交易。例:某交易商进行了如下的蝶式套利:2月5日:买5月小麦合约2张/卖7月小麦合约4张/买9月小麦合约2张4月5日:卖5月小麦合约2张/买7月小麦合约4张/卖9月小麦合约2张可见,蝶式套历时两个跨期套利的互补平衡的组合,可以说是“套利的套利”。3、蝶市套利，是指利用若干个不同交割月份合约价差变动蝶市套利的特点：A、蝶市套利交易实质上是同种商品跨交易月份的套利活动。B、蝶市套利由两个方向相反的跨期套利构成，一个是买空套利，另一个是卖空套利。C、构成蝶市套利交易的两个跨期套利，所跨交割月份相同。D、连接两个跨期套利的纽带是居中月份的期货合约，居中合约数量等于两旁月份合约之和。E、在蝶式套利时，必须同时下达三个指令，并同时对冲平仓。蝶市套利的特点：（二）跨市场图利，是指同时在两个交易所进行两种类似商品的期货部位相反的交易。1、一国内不同交易所之间的套利交易注意问题:A、运输费用。产地市场与非产地市场价格差额，必须考虑运输费用。B、商品交割等级。各交易所交易品种不同，必须考虑交割等级的升贴水。例如CBOT以当地出产的软红冬小麦为交割品种，而堪萨斯期货交易所则以当地出产的硬红冬小麦为交割品种。（二）跨市场图利，是指同时在两个交易所进行两种类例：某交易商5月入市参与交易，当CBOT8月玉米期货价格为2.35美元/蒲式耳,MIDAM8月玉米期货价格为1.95美元/蒲式耳,两所价差为40美分,该交易商决定进行跨市场套利。在CBOT买入2张8月玉米合约，同时在MICAM卖出10张（每张1000蒲式耳）8月玉米合约。两个月后，CBOTD的8月玉米合约跌至2.25美元,而MIDAM的8月玉米合约价格跌至1.75美元,两所价差为50美分,该交易商分别对冲手中合约。例：某交易商5月入市参与交易，当CBOT套利交易结果分析套利交易结果：（0.20-0.21)×10000=1000$套利交易结果分析套利交易结果：（0.20-0.21)×102、不同国别交易所之间的套利交易面临问题:A、不同的计价单位。例如白糖期货，在纽约商品交易所用磅，而伦敦则用吨。B、不同的数量。例如纽约咖啡、糖、可可交易所的糖合约每张为11.2万磅,而伦敦联合期货糖市场协会的合约为每张5吨。C、不同的货币计价单位。例如，纽约计价单位为美元，而伦敦为英镑。所以还要注意汇率的变化。2、不同国别交易所之间的套利交易06投机与套期图利1课件3、现货市场与期货市场之间的套利交易例：8月5日某市场大豆现货价格为7.85美元/蒲式耳,而某期货交易所9月交割的大豆期货价格为7.95美元/蒲式耳,某交易商预测将会出现“现货升水”，于是买入现货，卖出9月期货。两周后，现货价格上升至7.95美元/蒲式耳,期货价格下跌至7.90美元/蒲式耳。于是他卖出现货，买入9月期货，对冲平仓。3、现货市场与期货市场之间的套利交易套利交易效果分析套利交易结果：（0.10+0.05)×

5000=750$套利交易效果分析套利交易结果：（0.10+0.05)×5（三）跨商品图利，是指在两种不同、但紧密关联的期货商品之间进行的交易。

1、一般性套利例：在CBOT某交易商预测小麦/玉米市场将会出现正常价格关系。（即5、6、7月小麦价格相对玉米价格将会下降，二者价差趋于缩小；9、10、11月玉米价格相对小麦价格将会下降，二者价差将会扩大。）该交易商决定入市进行跨商品套利。6月10日他按3.80$/蒲式耳买入10月小麦合约2张,同时以2.90$/蒲式耳卖出10月玉米合约2张。三个月后,小麦价格涨至4.05$/蒲式耳,玉米价格跌至2.80$/蒲式耳。9月20日，该交易商对冲其在手合约，平仓出局。（三）跨商品图利，是指在两种不同、但紧密关联的期货一般性套利结果分析一般性套利结果：（0.25+0.10)×5000×2=3500$一般性套利结果分析一般性套利结果：（0.25+0.10)×52、水平套利即原料与成品之间的套利，最常见的例子是大豆与豆粕和豆油之间的套利，加工商为了将大豆价格上涨和豆油价格和豆粕价格下跌的风险降至最低，而买进大豆期货，卖出豆油、豆粕期货，直到在现货市场购入大豆和将成品卖出时才将合约分别予以对冲。在极端的情况下，由于原料短缺，大豆价格高于豆油和豆粕的价格，加工商被迫减产或停产。加工商可做反向套利，即卖出大豆期货，买入豆油和豆粕期货，随着供求关系的变化，三者价格关系将逐步转为正常。2、水平套利

3、垂直套利，又称现金套利或货币套利。例：某交易商8月参与CME的生牛/生猪期货合约的套利交易。生牛合约每张40000磅，而生猪合约每张30000磅。由于合约单位不同，所以须用现金套利来衡量交易结果。该交易商认为10月期间生牛价格会相对于生猪价格上涨，于是8月10日买入10月生牛期货合约，价格为42.50美分/磅,同时卖出10月生猪期货合约,价格为36.50美分/磅。一个月后,如其所料,9月10日生牛价格涨至45.80美分,而生猪价格涨至38.20美分。该交易商对冲在手合约。3、垂直套利，又称现金套利或货币套利。垂直套利结果分析垂直套利结果分析四．套期图利的应用1.跨期图利操作

1月8日建立套利买进5月大豆期货合约4张，价格为每蒲式耳7.25美圆卖出8月大豆期货合约4张，.价格为7.45美圆4月8日完成套利卖出5月大豆期货合约4张。价格为每蒲式耳7.50美圆买入8月大豆期货合约4张，价格为每蒲式耳7.65美圆结果每蒲式耳赢利0.25美圆盈0.25/5000/4=5000美圆每蒲式耳亏损0.20美圆亏0.20/5000/4=4000美圆四．套期图利的应用1月8日建立套利买进5月大豆期货合约4张，2、熊市套利

5月28日卖出7月份玉米合约价格为每蒲式耳2.37美圆买入12月份玉米合约价格为每蒲式耳1.95美圆7月2日买进7月份玉米合约价格为每蒲式耳2.05美圆卖出12月份玉米合约价格为每蒲式耳1.82美圆结果每蒲式耳获利0.32美圆盈0.32/5000=1600美圆每蒲式耳亏损0.13美圆亏0.13/5000=650美圆2、熊市套利5月28日卖出7月份玉米合约价格为每蒲式耳23、跨市场交易

CBOTMIDAM5月12日买入2张8月玉米合约价格为每蒲式耳2.35美圆卖出10张8月玉米合约价格为每蒲式耳1.957月2日卖出2张8月玉米合约价格为每蒲式耳2.25美圆买入10张8月玉米合约价格为每蒲式耳1.75结果每蒲式耳亏损0.10美圆亏损0.10/10000=1000

每蒲式耳赢利0.20美圆赢利0.20/10000=20003、跨市场交易

CBOTMIDAM5月12日买入2张8月玉4、跨商品套利

6月29日买进12月份小麦合约价格：4.15卖出12月份玉米合约价格：3.421/211月2日卖出12月份小麦合约价格：4.41买入12月份玉米合约价格：2.89结果每蒲式耳获利0.26美圆获利0.26/5000=1300每蒲式耳获利0.531/2获利0.531/2/5000=26754、跨商品套利6月29日买进12月份小麦合约卖出12月份玉国债期货合约的内容上海证券交易所国债期货合约：每张合约200份国债每份国债100元面值200*100=20，000元保证金比例：2.5%每张合约20，000*2.5%=500元机构自营交保证金比例1%期货经纪交向交易所交纳的保证金：每口不少于60元案例：327国债期货风波

国债期货合约的内容案例：327国债期货风波客户向期货经纪商交纳的保证金：每口不少于150元经纪人手续费：每口1.5元经纪人向交易所者收取佣金:每口不超过5元最小变动价位:0.01元最小变动值:200*0.01=2元最大涨跌幅限制: 无持仓量限制 :5万口客户向期货经纪商交纳的保证金：每口不少于150元

所谓327国债是指1992年发行的3年期、7月1日到期的国债。

A、背景1994年全国国债现券1000亿元，进入流通只有500亿元，现券交易每天只有10亿元，1992年12月28日，上海证券交易所首先向证券商自营推出了国债期货交易。但由于国债期货不对公众开放，交投极其清淡，并未引起投资者的兴趣。1993年10月25日，上交所国债期货交易向社会公众开放。与此同时，北京商品交易所在期货交易所推出国债期货交易。1994年至1995年春节前，国债期货飞速发展，全国开设国债期货的交易场所从两家陡然增加到14家(包括两个证券交易所、两个证券交易中心以及10个商品交易所)。所谓327国债是指1992年发行的3年期、

起初，国债期货市场规模较小，行情波动不大。1994年10月以后，央行提高了3年期以上储蓄存款利率，并恢复存款保值补贴，对国库券利率也实行保值补贴。由于保值补贴率的不确定性为国债期货炒做打开了空间，国债期货市场行情异常火爆，成交连创新高。多空双方判断行情走势的依据，就是327国债期货的到期价格。而当时“327”国债总共有240亿元

1995年2月沪市发生了“327”国债逼仓事件。其过程如下：起初，国债期货市场规模较小，

B、市场传