基金14股票投资管理141课件：股票投资管理

第十三章股票投资管理

第十三章股票投资管理1第一节股票投资组合的目的

一、分散风险一般可以用方差和贝塔系数来衡量，比较合理的方式就是组合投资二、实现收益最大化在一定的风险水平下，实现收益最大化第一节股票投资组合的目的一、分散风险2三、股票投资管理概述

积极管理与消极管理是股票投资管理中的两大类别，在资产配置、细分市场的选择和个股选择层面上两者均表现出不同特征。1、积极管理与消极管理

根本区别：“人（投资者）是否能够战胜市场”当投资者认为“人能够战胜市场”，即认为市场并非有效，他们相信自己能够持续稳定的准确预测投资市场的未来运行轨迹。如果认为“人不能够战胜市场”，即认为市场是有效的，他们相信自己不可能持续稳定的准确预测投资市场的未来运行轨迹时。

三、股票投资管理概述积极管理与消极管理是股票投资管理中的两32、股票投资管理过程可以作表为：三个层面积极型混合型消极型资产配置战术性资产配置战术性资产配置买入并持有战略选择细分市场在不同的投资风格之间进行转换选择并保持一种投资风格构造指数基金，购买整个市场选择个股对最富收益潜力的个股的积极选择于转换买入并长期持有某些个股；同时在几个细分市场上投资不选择个股，而是构造所选细分市场的指数基金2、股票投资管理过程可以作表为：三个层面积极型混合型消极型资4第二节积极型股票投资战略一、“自上而下”与“自下而上”奉行积极型股票投资策略的基金管理人一般采取“自上而下”或“自下而上”的方式进行股票选择。“自上而下”是按照宏观、中观、微观的次序依次考虑的投资决策过程。第二节积极型股票投资战略一、“自上而下”与“自下而上”5“自下而上”的投资主要关注对各单只股票的分析，选择有吸引力的个股，而不过分关注宏观经济和市场周期，以及股市大势、行业特征、细分市场的情况变化。基本分析是自下而上投资的重要工具，投资人可以借此构造出具有某些有吸引力特征的股票集合。此外，投资人还有可能结合“自上而下”与“自下而上”两种方式，从两个不同角度入手，希望借此能够降低投资风险，提高投资绩效。“自下而上”的投资主要关注对各单只股票的分析，选择有吸引力的6二、积极型股票投资管理的主要类型积极型股票投资管理策略以获取市场超额收益为目标，主要包括以技术分析为基础、以基本分析为基础和市场异常策略三类。二、积极型股票投资管理的主要类型积极型股票投资管理策略以获取7(一)以技术分析为基础的投资战略以技术分析为基础的股票投资策略是在否定股票市场弱式有效市场的前提下，以历史交易数据为基础的投资模式，目的是预测单只股票或市场总体未来的价格变动。1．道氏理论2．简单过虑器规则3．价量关系指标4、相对强弱理论（RSI和KDJ）(一)以技术分析为基础的投资战略以技术分析为基础的股票投资策8（二）以基本分析为基础的投资战略基本分析是以公司基本面状况为基础进行的分析，其内容包括公司的收益与收益增值情况、资产负债状况、盈利能力和竞争能力等方面，可以通过横向或纵向比较加深对公司进步面的了解。分析方法：1、低市盈率2、股利贴现模型（二）以基本分析为基础的投资战略基本分析是以公司基本面状况为9【附录】股票内在价值的计算方法（一）现金流贴现模型1、一般公式原则：任何资产的内在价值都是由拥有资产的投资者在未来时期中所接受的现金流决定的。由于现金流是未来时期的预期值，因此，必须按照一定的贴现率返还成现值。也就是说，一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。【附录】股票内在价值的计算方法（一）现金流贴现模型10对股票而言，预期现金流即为预期未来支付的股息。因此其一般公式为：其中：V——股票在期初的内在价值——时期t以现金形式表示的每股股息k——一定风险程度下现金流的合适的贴现率（也称为“必要收益率”）对股票而言，预期现金流即为预期未来支付的股息。因此其一般公式11根据上述模型，可以引出净现值的概念。净现值等于内在价值与成本之差。即：其中：P——t=0时购买股票的成本如果NPV>0，意味着所有预期的现金流入的现值之和大于投资成本，即这种股票价格被低估，因此购买这种股票可行。如果NPV<0，意味着所有预期的现金流入的现值之和小于投资成本，即这种股票价格被高估，因此不可购买这种股票。根据上述模型，可以引出净现值的概念。122、内部收益率就是指使得投资净现值等于零的贴现率。如果用k*代表内部收益率，则有所以：由此可见，内部收益率实际上是使得未来股息流贴现值恰好等于股票市场价格的贴现率。2、内部收益率13由上式可以解出内部收益率k*。将k*与具有同等风险水平股票的必要收益率k相比较：如果k*>k，则可以考虑购买这种股票；如果k*<k，则不要购买这种股票。股息增长率：一般用表示。并且有下述假设：即由上式可以解出内部收益率k*。将k*与具有同等风险水平股票的14案例若预期在t=3时每股股息是4美元，在t=4时每股股息是4.2美元，求股息增长率。解：股息增长率为：案例若预期在t=3时每股股息是4美元，在t=4时每股股息是415（二）零增长模型1、公式零增长模型假定股息增长率等于零，即也就是未来的股息按照一个固定的值支付。假设为，则根据无穷级数的性质有：（二）零增长模型1、公式16案例

假定某公司在未来每期支付的每股股息为8元，必要收益率为10%，运用零增长模型，则该公司股票的价值是多少？解：该公司股票的价值等于8/0.10=80元若当时股票价格为65元，是否应该购买这种股票？解：每股股票净现值等于80-65=15元，说明该股股票被低估15元，因此可以购买该种股票。案例假定某公司在未来每期支付的每股股息为8元，必要收益率172、内部收益率零增长模型也可以用于计算投资于零增长证券的内部收益率。首先，用证券的当前价格P替代V，用k*替换k，零增长模型可变形为：即：利用这个公式计算上例中公司股票的内部收益率，k*=8/65=12.31%，大于必要收益率（10%），表明公司股票被低估了。2、内部收益率零增长模型也可以用于计算投资于零增长证券的内部18（三）不变增长模型股息按照不变增长率增长。1、公式假设时期t的股息为：将此式带入现金流贴现模型可得：（三）不变增长模型股息按照不变增长率增长。19运用无穷级数的性质有（k>g）：基金14股票投资管理141课件：股票投资管理20案例2005年某公司支付每股股息为1.80元，预计在未来日子里该公司股票的股息按每年5%的速度增长。因此，预期下一年股息等于1.80*（1+0.05）=1.89元。若假定必要收益率为11%，股票价值为多少？解：股票价值为：案例2005年某公司支付每股股息为1.80元，预计在未来日子212、内部收益率用股票的当前价格替代V，用k*替换k，其结果为：经过变换可有：利用上述公式来计算上例公司股票的内部收益率，可得：该公司的内在收益率小于必要收益率，高估2、内部收益率用股票的当前价格替代V，用k*替换k，其结果为22（三）市场异常策略基于对股票市场定价效率的不同认识，基金管理人选择了自己的投资管理策略，并以一定的理论依据和实证数据支持自己的选择。历史统计数据显示，的确存在一些投资战略在一定的市场时期内创造了相当大的正的超额收益。具体包括：1．小公司效应2．低市盈率效应3．被忽略的公司的效应4．日历效应5．遵循内部人的交易活动（三）市场异常策略基于对股票市场定价效率的不同认识，基金管理23第四节消极型股票投资策略一、消极型股票投资战略概述消极型股票投资战略以有效市场假说为理论基础，即认为人不可能准确预测投资市场的未来运动轨迹，因而在长期中不能获得超过其风险承担水平之上的超额收益。可以分为两类：第四节消极型股票投资策略一、消极型股票投资战略概述24二、股票指数法1．简单型消极投资战略：一般以长期持有而预期发生的股票价格统计特征为基础，遵循随机方法或某种预先设定的准则进行投资。2．组合型消极投资战略：在长期持有并预期发生的股票市场整体价格统计特征的基础之上，模拟市场构造投资组合，以取得与比较基准相一致的风险收益结果。二、股票指数法1．简单型消极投资战略：一般以长期持有而预期发25在选定指数的基础上，投资者需要构造用来与该指数相配比的投资组合，即复制性投资组合，其目的是尽量降低组合表现与该指数的差异。影响跟踪误差的因素1．股票数量：复制性投资组合包含的股票数量的增加将降低跟踪误差的水平，拟合程度不断提高。2．交易成本：交易成本的高低与组合内股票数量及流动性密切相关。3．动态复制过程：由于指数构成、个股权重的变化将影响基准指数，进而要求复制性股票投资组合必须进行动态跟踪与复制。在选定指数的基础上，投资者需要构造用来与该指数相配比的投资组26第十三章股票投资管理

第十三章股票投资管理27第一节股票投资组合的目的

一、分散风险一般可以用方差和贝塔系数来衡量，比较合理的方式就是组合投资二、实现收益最大化在一定的风险水平下，实现收益最大化第一节股票投资组合的目的一、分散风险28三、股票投资管理概述

积极管理与消极管理是股票投资管理中的两大类别，在资产配置、细分市场的选择和个股选择层面上两者均表现出不同特征。1、积极管理与消极管理

根本区别：“人（投资者）是否能够战胜市场”当投资者认为“人能够战胜市场”，即认为市场并非有效，他们相信自己能够持续稳定的准确预测投资市场的未来运行轨迹。如果认为“人不能够战胜市场”，即认为市场是有效的，他们相信自己不可能持续稳定的准确预测投资市场的未来运行轨迹时。

三、股票投资管理概述积极管理与消极管理是股票投资管理中的两292、股票投资管理过程可以作表为：三个层面积极型混合型消极型资产配置战术性资产配置战术性资产配置买入并持有战略选择细分市场在不同的投资风格之间进行转换选择并保持一种投资风格构造指数基金，购买整个市场选择个股对最富收益潜力的个股的积极选择于转换买入并长期持有某些个股；同时在几个细分市场上投资不选择个股，而是构造所选细分市场的指数基金2、股票投资管理过程可以作表为：三个层面积极型混合型消极型资30第二节积极型股票投资战略一、“自上而下”与“自下而上”奉行积极型股票投资策略的基金管理人一般采取“自上而下”或“自下而上”的方式进行股票选择。“自上而下”是按照宏观、中观、微观的次序依次考虑的投资决策过程。第二节积极型股票投资战略一、“自上而下”与“自下而上”31“自下而上”的投资主要关注对各单只股票的分析，选择有吸引力的个股，而不过分关注宏观经济和市场周期，以及股市大势、行业特征、细分市场的情况变化。基本分析是自下而上投资的重要工具，投资人可以借此构造出具有某些有吸引力特征的股票集合。此外，投资人还有可能结合“自上而下”与“自下而上”两种方式，从两个不同角度入手，希望借此能够降低投资风险，提高投资绩效。“自下而上”的投资主要关注对各单只股票的分析，选择有吸引力的32二、积极型股票投资管理的主要类型积极型股票投资管理策略以获取市场超额收益为目标，主要包括以技术分析为基础、以基本分析为基础和市场异常策略三类。二、积极型股票投资管理的主要类型积极型股票投资管理策略以获取33(一)以技术分析为基础的投资战略以技术分析为基础的股票投资策略是在否定股票市场弱式有效市场的前提下，以历史交易数据为基础的投资模式，目的是预测单只股票或市场总体未来的价格变动。1．道氏理论2．简单过虑器规则3．价量关系指标4、相对强弱理论（RSI和KDJ）(一)以技术分析为基础的投资战略以技术分析为基础的股票投资策34（二）以基本分析为基础的投资战略基本分析是以公司基本面状况为基础进行的分析，其内容包括公司的收益与收益增值情况、资产负债状况、盈利能力和竞争能力等方面，可以通过横向或纵向比较加深对公司进步面的了解。分析方法：1、低市盈率2、股利贴现模型（二）以基本分析为基础的投资战略基本分析是以公司基本面状况为35【附录】股票内在价值的计算方法（一）现金流贴现模型1、一般公式原则：任何资产的内在价值都是由拥有资产的投资者在未来时期中所接受的现金流决定的。由于现金流是未来时期的预期值，因此，必须按照一定的贴现率返还成现值。也就是说，一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。【附录】股票内在价值的计算方法（一）现金流贴现模型36对股票而言，预期现金流即为预期未来支付的股息。因此其一般公式为：其中：V——股票在期初的内在价值——时期t以现金形式表示的每股股息k——一定风险程度下现金流的合适的贴现率（也称为“必要收益率”）对股票而言，预期现金流即为预期未来支付的股息。因此其一般公式37根据上述模型，可以引出净现值的概念。净现值等于内在价值与成本之差。即：其中：P——t=0时购买股票的成本如果NPV>0，意味着所有预期的现金流入的现值之和大于投资成本，即这种股票价格被低估，因此购买这种股票可行。如果NPV<0，意味着所有预期的现金流入的现值之和小于投资成本，即这种股票价格被高估，因此不可购买这种股票。根据上述模型，可以引出净现值的概念。382、内部收益率就是指使得投资净现值等于零的贴现率。如果用k*代表内部收益率，则有所以：由此可见，内部收益率实际上是使得未来股息流贴现值恰好等于股票市场价格的贴现率。2、内部收益率39由上式可以解出内部收益率k*。将k*与具有同等风险水平股票的必要收益率k相比较：如果k*>k，则可以考虑购买这种股票；如果k*<k，则不要购买这种股票。股息增长率：一般用表示。并且有下述假设：即由上式可以解出内部收益率k*。将k*与具有同等风险水平股票的40案例若预期在t=3时每股股息是4美元，在t=4时每股股息是4.2美元，求股息增长率。解：股息增长率为：案例若预期在t=3时每股股息是4美元，在t=4时每股股息是441（二）零增长模型1、公式零增长模型假定股息增长率等于零，即也就是未来的股息按照一个固定的值支付。假设为，则根据无穷级数的性质有：（二）零增长模型1、公式42案例

假定某公司在未来每期支付的每股股息为8元，必要收益率为10%，运用零增长模型，则该公司股票的价值是多少？解：该公司股票的价值等于8/0.10=80元若当时股票价格为65元，是否应该购买这种股票？解：每股股票净现值等于80-65=15元，说明该股股票被低估15元，因此可以购买该种股票。案例假定某公司在未来每期支付的每股股息为8元，必要收益率432、内部收益率零增长模型也可以用于计算投资于零增长证券的内部收益率。首先，用证券的当前价格P替代V，用k*替换k，零增长模型可变形为：即：利用这个公式计算上例中公司股票的内部收益率，k*=8/65=12.31%，大于必要收益率（10%），表明公司股票被低估了。2、内部收益率零增长模型也可以用于计算投资于零增长证券的内部44（三）不变增长模型股息按照不变增长率增长。1、公式假设时期t的股息为：将此式带入现金流贴现模型可得：（三）不变增长模型股息按照不变增长率增长。45运用无穷级数的性质有（k>g）：基金14股票投资管理141课件：股票投资管理46案例2005年某公司支付每股股息为1.80元，预计在未来日子里该公司股票的股息按每年5%的速度增长。因此，预期下一年股息等于1.80*（1+0.05）=1.89元。若假定必要收益率为11%，股票价值为多少？解：股票价值为：案例2005年某公司支付每股股息为1.80元，预计在未来日子472、内部收益率用股票的当前价格替代V，用k*替换k，其结果为：经过变换可有：利用上述公式来计算上例公司股票的内部收益率，可得：该公司的内在收益率小于必要收益率，高估2、内部收益率用股票的当前价格替代V，用