储能深度：美储大基数高增速厚盈利的行业明珠

行业深度研究行业深度研究我们怎么预测未来三年美国储能需？CR59%8%保守假设：202-2025年美国储能装机容量能量GR为53/59。保守情景下光伏装需求预测基于美国太阳能协会EIA发布的2022Q3太阳能市场洞察报告》的最预测数据进行估算EA认为2023年光伏行业仍会受到FLA下新规则的影响，导致组件运输延迟2024年才开始显《削减通胀法（》对需求的拉。预计2022-2025年储能装机量分别为15.8、29.4、47.3、67.4Gh。图表1：保守假设下222-025年美国储能装机容/能量GR为53/59%（G）139167100200280350212421253036324250526072231708oy-%功（G）能（Gh）功（G）能（Gh）功（G）能（Gh）功（G）能（Gh）功（G）能功（G）能170221747006时（）253131333537新光储能030809301238311055620281307渗率配比例2%7%15%20%26%30%时（）303333343638存光储能093014451965258930115存改比配比例2%3%4%5%6%时（）3033333436380920123316442373309740131时（）232728313233其能储能000101030104031206220934131425406605254091209752新光储能020404080717092313321741渗率配比例6%10%14%18%21%23%时（）252324252525000101020205030706160821时（）252423252525456638343344oy来源：SEIA，预测（SEIA光伏装机预测值为直流侧数据，地面/户用按照容配比1./12折算成交流侧）乐观假设：202-2025年美国储能装机容量能量GR为75/85。乐观情境下假设A对美国光伏装机的刺激作用从2023年开始体现，我们对光伏装增速、渗透率及配储时长的预测更为积极，预计022-2025年储能装机量分别为18.4、44.7、80.2、22.6Gh。图表2：乐观假设下222-025年美国储能装机容/能量GR为75/85%（G）13916713034055070021242645607032425290120150238500oy-%功（G）能（Gh）功（G）能功（G）能功（G）能功（G）能（Gh）功（G）能（Gh）170286406906时（）253132343639新光储能03080930165463220123454183732渗率配比例2%7%16%24%29%34%时（）303334353740存光储能093014471967259230121存改比配比例2%3%4%5%6%时（）30333435374009201233174925783511346151时（）232729313233其能储能000101030206072414502081131425406605254003981745新光储能020404080819164126663898渗率配比例6%10%15%18%22%25%时（）252324252526000101020205030805110718时（）252423252526456604773246oy来源：SEIA，预测（SEIA光伏装机预测值为直流侧数据，地面/户用按照容配比1./12折算成交流侧）

-4-行业深度研究行业深度研究美国储能装机的增速和结构与光伏存在相关性表前市场占比8以上，表后市场以户用为主表前市场占比超八且装机增速最，表后市场以户储为。021年美国储能新增装机3.6G/10.6Gh，同比增长146/199%，按装机容量（G）算，表前/工商/户用储能装占比分别为83/5/12，分同比增长173/84/30，表前储能在份和增速上都处于绝对领先地。图表3：美国储能新增装机规（W） 图表4：美国储能新增装机规（Wh） 来源：oodMacenzie， 来源：oodMacenzie，美国储能装机结构与光装机结构高度相。201年美国光伏装机量共计23.6G，其中集中式（1）光伏装机17G，占比72，户/工商业分布式装机分别占比17.8/10.2，美储能装机结构与光伏装机结构高度相似。图表5：2021年美国光伏新增装机结构Gc） 图表6：2021年美国储能新增装机结构W）来源：oodMacenzie， 来源：oodMacenzie，光伏储能项目占据主导地位按照是否与新能源电站共址，可将储能分为独立储能新能源配，2021年起美国表前储能中新能源配的装机规（以Gh算）大幅领先独立储能。根据2021年劳伦斯伯克利国家实验的统计，未来申请并网项目中光伏储能占所配储项目的比例达到90以上，可以看出储能新增装机增与光伏新装的相关性越来越。2022年上半年美国光伏新增装机8.G，同比下降20，其中地/工商业/户用装机占比分别为57/13/30，同-38/7/39；20221美国储能新增装机2.3G/5.9Gh，同比增长190/161，表前/工商业/户用储能装机容量分别占比83/4/13%，分别同比251/53/43%。今年上半年表前和工商业储能增速远大于地面和工商光伏装机增，主要是得益于独立储能装规模的持增长及新增/存量风项中储能渗透率的提。

-5-行业深度研究行业深度研究图表7：累计并的储项目中光储能占比61% 图表8：20221美国光伏、储能装容量同增速对比来源：劳伦斯伯克利国家实验室， 来源：oodMacenzie，前三大市场高度重叠加州、佛州得州储能与光伏主要市场高度重叠，前三大市场均为加州、德州、佛州。2021年美国储能装机量前三大州分别为加利福尼亚州、佛罗里达州、得克萨斯州，分别为6.68/.17/106Gh，装机占分别为63/1/10；光伏装机量前三大州分别为德克萨斯州、加利福尼亚州、佛罗里达州，分别为6.14/3.4/1.6G，装占比分别为26/15/7。地区分部来看，储能装机量前三大州与光伏装机量前三大州一致，市场存在高度重叠。图表9：美国储能装机主要分布在光伏装机较多的地区1

1东南地区中西部地

他加利福尼

德克萨斯佛罗里达

其他加利福尼亚

来源：oodMacenzie，

表前市：新能源装机驱动能量型需求增长渗透率和配储时长持续提升潜在项光储渗透率42，较221年将翻三倍以上根据劳伦斯伯克利国家实验室对5W以上光伏电站的并网数据分析，2021年美国新增配的光伏电站约3.5G，其中1.8GW为新建项目，1.7GW为存量电站改建，新建光项占新增光装机总的14（稍高于实际渗透率；截至2021年底，配储的光伏电累计并网4.2G，占光伏累计装机量的8.6%（稍高于实际渗透率，美国表前储能市场仍处于渗透率较低的早期阶。从已安装电站平配储情况来看2021年新增光电站的电池装机为2.2G/6.9Gh，配储比例3，配储时长3.1小时；存量光储电站电池装机为2.4G/7.4Gh，配储比例57，配储时长3.1小时。

-6-行业深度研究行业深度研究图表10：美国5W以上光伏电站装机情况ac） 图表1：美国5W以上光储电站装机情况 来源：劳伦斯伯克利国家实验室， 来源：劳伦斯伯克利国家实验室，截至2021年底，美正申请并的光伏电有676GW左右，其配储的光伏电有280G，渗透达到41，远高于2021年新建、存量光伏电站中的储渗透率。考虑到申请并网至实际安装的建设周大约有3年左右，预计2024-205年美国表前市场的光储渗透率有望提到40以上，较2021年翻三以。从申请并网光电站平均配储情况来看，计划2021-2023年并网的电站平均配储比例在6070%之间，随着储能系统成本的下降计划2024年之并网配储比例上升至80100。图表12：2018年开始申请并的光伏电站中光储能的占比显著增加（W）来源：劳伦斯伯克利国家实验室，（仅包含表前储能；并非所有申请并网的项目最终都能完成，仅作为参考）光伏装机驱能量型需提，配储时有持续增加储能应用可划分为功率型和能量型。表前储能的主要作用为电网服务、峰谷套利、调峰、减少弃/弃光及备用电源，其中独立储能主要侧于电网服务（50，光伏配储更侧重于减少弃光40虽然储能应用方式多样，但大体上可以分为功率型（W）和能量型（Wh）两大类电网服务主包括频率响应/调频、斜/旋转备用等电力辅助服务，目的是调节电网短时间波动，属于功率型需求。峰谷套利、调峰、减少弃/弃光本质上都是通过电池实现电转，属于能量型需。随着光伏发电占比的提升，电的能量型需求明显提升，在光伏配储项目中占到65。

-7-行业深度研究行业深度研究图表13：2021年表前储的应用占比利 务 光 峰 备用电源0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

+能 化石燃+储能 +

独立储能来源：劳伦斯伯克利国家实验室，图表14：表前储能主要服务类型及内容来源：劳伦斯伯克利国家实验室，2020年之前美表前储能装机独立储能为，且主要满足功率型需求，配储时长普遍较短随着越来越光伏系统接入电网，预计能量型需占比将提，有望驱动表前储平均配储时提高至4小时。功率型需求对响应速度要求高，需要电池在几秒内完成充放，但是一般对配储时长要求不高。根据EIA统计数据，美国用于电网服务的电池平均加权储能时长为1.15小，其中90配储时长不超过2小时。能量型需求对响应速度要求不高，对配储时长的要求取决于负荷特性或所处的电网结，一般来说，储会使得“鸭子曲线净负荷曲线）变得“更扁但是安装更多光伏又会使得曲线变得陡峭。根据EA统计数据，美国用于电量转移的电池平均加权储能时长为4.15小，其中大部分系统储时长为47小。图表15：电力辅助服务工作特点：响应快、持续时间短 图表16：高比例光伏渗透率净负荷曲线“鸭子曲线）来源：EL， 来源：K&LGate，

-8-行业深度研究行业深度研究图表17：电量转移需要的储能时长4.5h）远大于电网服务1.15）来源：EIA，《削减通胀法案》下，储能系经济性显著提升IA首次将独立储能系统囊括在IC政策之内。2022年及以并网的储能项目要获得TC税收抵免必须绑定光伏项目（75能源来自光伏，2022年8月美国总统正式签署《通货膨胀削减法（，首次大于5kh的独立储囊括在TC政策之内，释放出储能更多应用场。满足现行工资和学徒要求的项目（1）2023-2032年享受30的TC基础抵，满劳工条件、美国制造和能源社区条件可额外享受10-40的附加抵免额度，累计TC抵免最高可达到70。不满足现行工资和学徒要的项目（1：2023-2032年受6%的TC基础抵，满劳工条件、美国制造和能源社区条件可额外享受2-4的抵免额度。图表18《削减通胀法案》对1W以上光储电站、独立储能TC的影响

-9-行业深度研究行业深度研究来源《InflatineductnAct，VIfon，独立储能收主要来自电网服务、峰谷套利和备用电。以O位于加州的100/400h独立储能项目为例，其收入中约48来自电辅助服务（频率调节+旋转备用，7%来自峰谷套利，6%来自备用电源/A合同。2001年加州电力危机后，为了确保电力服务的可靠性2004年加州立法要求建资源充足性（esourcedequacy，）机制，作用类似于电网的备用电，由加州公用事业委员会（C）和加州独立系统运营商（IO）共同监督、管理。根据CPC要求，电力服务实体需要通过双边合同的方式购买不低于其峰值负荷15的容量。A合同为时长为4小时的储能项目提供长达10年以上的容量补贴，据Laard，2022年大多数A合同定价范围为每月5-10美/k，并呈现逐渐增长的趋。图表19：美国独立储能项目收入来源O，100W/00Wh项目）价格单位单价参与时间比例 收入占比旋转备用/Mh.5% 频率调节/Mh.5% 峰谷套利/Mh.5% 备用电源/A/K-月.5/ 来源：Lazad，IA法案执行后，独立储能经济性大幅提升。A法颁布独立储能项目不能享受TC优惠政，A颁布后独立储能系统TC抵免额度提升至3070（基础30及1040额外抵免。据测算，无TC抵免时独立储能系统LOS约为78.1美元/h，R约为1，考虑TC抵免后独立储能系统LOS下降至39.561.6美元/h，R提升至16.538，经济性大幅提升。图表20：经济性测算：A颁布后独立储能的经济性大幅提升10W/400Wh项目）原政策IRA后CLOS(/Mh)..0.5.%.%.%.%.%.%来源《InflatineductnAct、E、EI，测算光伏储能电站的度电成本已低于天然气发。光储电站主要公用事公司直接投资或发电厂通过签署购电协（oerurchasegreeent，A）获得稳定的收入，其需求主要取决于光储发电相对于其他电力的经济性。以一个典型的集中式光储电站为例，光伏容量100M、储能容量50/200h（电池电量100%由光伏自供，根据测算2022年该光储电站LOE为48.0美/h（TC为26，当光储电站TC抵免额度提升至3070，LOE将下降至25.045.9美/h，经济性显著提升。2022年美国天然气发电LOE为44.972.5美/h，光储项目经济性已全面超过美国第一大电力来源。图表21：经济性测算：A颁布后V储能的经济性提升（光伏10W、电池5/200W）X1824美元kWRL原政策IRA颁布后C集中式光伏系统LOE(/Mh)..4.4集中式光储系统LOE(/Mh，电池电量%由光伏自供)..4.01年、2年天然气LOE(/Mh)..、..5来源《InflatineductnAct、E、EI，测算

-10-行业深度研究行业深度研究表后市场：居民电价上涨TC抵免比例提高，将进一步刺激户储经济性2021年户储渗透率10，发展势头强劲户用储能渗透率迅速上升，工商业储能渗透率震荡上行。从渗透率来看，储能系统在新增户用及工商业光伏装机中的渗透率均保持向上趋势。根据RL的调研，受益于储能系统单价的大幅下降以及美国停电事件频等影响，储能在户用光伏新装机中的渗透率从2015年的接近0快速上升至2021年的10，发展势头好于工商业储。图表22：储能在新增户用光伏装机中的渗透率 图表23：储能在新增工商业光伏装机中的渗透率 来源：EL， 来源：EL，户用光伏系统配储比保持稳步增长。根据L统，2015-2021年户用光伏系容量中位数由6kW稳步上升至7k，户用储能系统容量上移趋势更为明显10kW以上储能系统占比从9%提升至42，验证光伏配储比例在近几年持续提。以分布最广的5/10kW户用储能系统为例，2021年对应安装光伏系统的中位数为6.8/8.2kW，即光伏配储比例为73/122。图表24：户用光伏系统容中位数k/个） 图表25：户用储能系统容量段分布 来源：EL， 来源：EL，近几年户储平均配储时稳定在2.224小时，随着成本下降未有望小幅上涨。从户用储的配储时长来看，主要集中在1.53小时，这与美国主流户储产品为斯拉oeral5k/13.5kh（配储时长2.7小时）有关。根据oodackene统计的近几年美国装机数，户储平均配储时长在2.22.4小时左右未来随着储能成本下降，预计配储时长将在此基础上小幅上涨。

-1-行业深度研究行业深度研究图表26：美国户用储能配储时长 图表27：2021年美户储系统配储时长分布 来源：oodMacenzie， 来源：EL，IC扩大对表后市场的减税范围和力度美国对表后储能市场的激励政策主要为投资税收抵免T，2022年8月发布的RA法案进一扩大了TC适用范，不再要储能系的充电量100或75来自光伏系，未配臵光伏系统的独立储能也可享受TC抵免，并提高TC抵免比例至30，无本制造等额外要求具体来：1）2023202年3kh以上户用储能系统TC抵免比例为30，之后逐年下降到2035年至0；2）2023-2032年5kh以上工商业储能系统TC抵免比例为30，之后逐下降到2036年至0。图表28《削减通胀法案》扩大了对储能系统的减税范围和力度来源《InflatineductnAct，E，除RA之外，各州也相继推出针户的激励政策，如加州一直以的自我发电激励计划GI，华盛顿特区2022年启动的为低收入家免费提供太阳能和储能解决方案的计划等。GIP是一项由纳税人资助的回扣计，自2001年开始实施，早期主要是为了推动分布式光伏的发展2009年首次将储能项纳入回扣计划中，2014年开始GP总预算的75划分给储能项目成为主要的储能激励计划此外GP还为低收入家庭面临火灾风险的相关社

-12-行业深度研究行业深度研究区提供更高额的奖励回扣，分别为0.85和1美/h，可覆盖绝大部分户储系统投资成。图表29：目加州GP补贴额度（美/h）司类型SESCSGPGEk）030025025025）022022022022≤k）015015015015085085085085085085085085100100100100来源：P，整理户用光在部分地已实现经济性。特斯拉户系统规格为5k/13.5kh（oeral2，售价12500美元，按照光伏系统容量分别为5、7kW且100自发自用的情景下，分别测算光储系统度电成本LO，可以看出户用光储系在夏威夷、加州渗透率较高的地已低于当地居民电价，具备初步的经济性。考虑到储能成本的下降，以及部分地区推行的面向户储的优惠政策未来美户储经济性将进一步提。图表30：户用光储系统度电成本O）测算光伏系统装机容量（kW）57储能系统装机容量/.h/.h光伏系统单价美元kW),0,0光伏系统总价美元),0,0储能系统总价美元),0,0ITC%组件衰减率%（首年）、.%维护费用率设备残值工作寿命（年）55折现率L（美元kW）：SI0030026L（美元kW）：SI015027024L（美元kW）：SI085014014来源：EL，测算图表31：部分美国地区居民电价 图表32：2021年美国户储渗透率排名六的地区来源：EIA， 来源：劳伦斯伯克利国家实验室，

-13-行业深度研究行业深度研究美国停电事故多发，能源成本上涨户渐成趋势美国频发的停电事故也是推动户储装机量增长的重要因素之一。由电网线路老、互联程度偏等多重因素，美国停电事故多发，根据EA公布的数据，美国居民人均停电时长及停电次数在20132021年间发生显著增长，停电时长由215.7分/年上升至410.3分钟/年，停电次数则由1.2次/年上升至1.6次/年，对消费了解安装储形成一定推动作用，如2019年加州山火导致的停电事故之后，当地最大公用事业企业GE光储安装量快速爬。图表33：美国人均停电市场及停电次数来源：EIA，图表34：2019年山火后加州GE户用储能渗透率快速提升来源：LBL，全美居民电价上涨加速户储渗透率提升。美国居民电一直以高于工商业电价，近几年由于原材料价格持续上涨、山火事故增加维护成本等，居民电价呈现加速上涨的趋势将促进户储渗透率的进一步提升。图表35：美平均零售电（美分/k） 图表36：2022年美国居民电价加速上涨

-14-行业深度研究行业深度研究来源：EIA， 来源：EIA，投资建议表前市场美国表前储能的直接投资方（即业主）约有80%为独立发电企业（ndependentoerroducr，，剩下20主为公用事/电公司（nvestor-onedtty，O，PP主要通过A协议售给电力公司或其他企业获取收益，OU则同时承担储能提供者和受益者的角色。截至2022年8月，电池容量排名前五的业主分别为etranergy（1295W、erra-Gen（547W、LSoer（450W、roadeachoer（339）和（327，均为独立发电企。表前储能项目从开商、集成商到制造商的选择大多采取非公开的协商方式，部分PP公司也承开发商和集成商的角色国内供应商主作为制造商参与美国储能市，根据出口产品的集成程可以分为两类：1）直接出集成好系统或电池柜，如阳光电源宁德时、比亚迪、南都电源科陆电子东方日升（双一力、阿特（含，客户主要为开发商P或电力公司；2）为海外系统集成供应电芯、S或温控等设备，如宁德时代、比亚迪亿纬锂能科华数据科陆电、盛弘股份英维克等。图表37：国内公司参与美国储能市场的方式来源：绘制（黄框内为国内企业参与美国储能的主要形式）图表38：美国储能项目约有80属独立发电企业 图表39：2021年全储能系统集成商分布） 来源：EIA、zpyme， 来源：ISait，（不包含户用储能；包括已完成和计划中的项目）

-15-行业深度研究行业深度研究图表40：2021年中国企业全球储能系统集成出排名 图表41：2021年中国企业全球储能中大功率S出货 来源：储能领跑者联盟，（系统产品指由电池、BMS、PS、EMS等组成的一整套储能系统设备）

来源：储能领跑者联盟，（不包含户用储能）图表42：美国储能市场主要参与者介绍证券代码 公司简称 简介 产品.SZ阳光电源全球逆变器龙头，全球储能系统出货第一的中国企业系统集成、CS等.SZ宁德时代全球力电池龙一，为lee、lee、rier、Tesla、etera、win等美国系统集成商供应储能电池相关产品。电芯、模组、电池包、电池柜等.SZ亿纬锂能国内力电池龙头，2022年5月其280K电芯获得L证，9月与美国储能系统集成商win签订为期2年的储能电池供货协议。电芯等.SZ比亚迪全球排名前列的储能电池和系统集成商，自研自产电池、CS设备，下游客户包括leen等系统集成商、开发商及业主。系统集成、电池等.SZ科华数据全球出货前五的储能CS供应商，目前在美国市场主要为当地品牌代工。CS、户储一体机.SZ科陆电子2009年进入储能领域，电芯为外购，主要为三菱重工、leen供应储能系统。系统集成、CS、电池等.SZ盛弘股份全球出货前五的储能CS供应商，50250W电网侧及工商业CS已通过美国L证。CSSA.OTesla美国储能系统解决案提供商之一，2022年前三季度全球储能出货4（含户储）系统集成未上市GEerySltin全球力电池龙二，2022年2月宣布收购日本EC旗下的CEerySltis，正式进入储能系统集成领域。系统集成、电池等未上市werEletri总部位于西班牙的逆变器公司，美国储能CS头部供应商CSF.LSMA成立于1981年的德国老牌逆变器龙头，现已进入下游储能系统集成领域系统集成、CS等未上市leen2009年成立的前军用微电网开发商，占德州储能市场80%的份额，创始人现为raReahwer首席财务官，电池主要采购自三星SDI、、比亚迪、宁德时代。系统集成FC.Ole总部位于弗吉尼亚州的储能系统集成商和运营服务商，由西门子和ES共同合资成立，在越南、美国犹他州有组装工厂，累计完成出货158。系统集成EE.NeteraEery总部位于佛罗里达州的清洁能源发电企业（I），拥有美国最大的电力公司佛罗里达电力和照明公司（），也是目前美国在运储能电池容量最大的业主，覆盖电站投资、开发、建设、运营等环节电站开发、系统集成来源：各公司官网，

投资建议：美国表前储能市场进入门槛更高，主要体现在：1）需满足L9540A等一系列严苛的认证标准2）融资需求要求供应商有可融资性；3）项目定制化能力要求有丰富的项目经验因此，我们认已经在美国市场有成功项经验的国内供应商具有明显的先发优，尤其是中国自主品牌更具稀缺性。此外，虽然RA法案对采用美国制造表前储项目予以额外补贴，但考虑到“美国制造”标准的具体认证细则尚未明确，且美国本土