广义现金管理基金与“固收+”基金此消彼长

根据公募基金披露的202年三季报，从资产规模、申购赎回、业绩表现、杠杆率久期、风险偏好和资产配置等方面对债券基金（要分为中长期纯债型基、短期纯债型基金、混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、被动指数债券型基金）以及货基金行析。一、债券基金“固收”基金规模恢复增长，拉长久期特征显著（一）资产规模：规模维增，增速放缓三季度债券基金资产净值规模维持增长，增速有所放缓。根据Wnd统计，截至2022三度，有券基金277，全金数的29.1三债基发行102，产增加461元至8.30亿（含披净数基金，增速降2.6百至70债存总加469亿不未披份额据基金）增降3.4分至6.5。图表1债券基金支、份上行，增量回落 图表2债券基金资产净规模增速放缓 i， i，分类型来看，发行方面，随着前期“赎回潮”的影响渐退，“固收”基金发行回暖，短债基金和同业存单指数基金等广义现金管理类基金发行节奏放缓，中长期纯债金发行基本维持。“固收”基金发行回暖。二债对于级情况，计母金支，下同）三季净行20支比季度增3，额加09；成的级由于法打新也法资票目前是募金品局的点三度行3。广义现金管基金行节奏放缓。期债三度发行13支二季度少14支同存金审节放，季仅新立5支不二度的23发行奏著慢。中长期纯债发基本维持。季净行58，份净加913亿，较二度幅行22。图表3222三季度各型债基数量、份额及产净值变动情况投资类型报告期总支数净发行支支数变动比率总份额（亿元）份额变动（亿元）份额变动比资产净值（亿元）净值变动（亿元）净值变动比率中长期纯债基金202159694.6%44382706.3%4623387.2%202Q3167583.4%47512936.8%49023307.0%短期纯债基金202277271080%7772243947%8352393997%202Q3290134.9%8698321068%9229071084%一级债基20239551.8%5741282.8%6762003.5%20239830.6%6447111233%7608741295%二级债基202426174.6%773-37-4.6%1050-35-2.9%202Q3446204.9%8325096.3%10723223.4%被动指数债基202189261595%5011494257%5491604160%202Q319784.3%469-31-7.0%543-36-0.6%债基合计2022851445.7%70586259.8%77856989.0%202Q32971023.5%75974696.5%83455417.4%i，注：支数变动、份额变动、净值变动，均为本季度新增数值比上季度末数值。02年5月16日起id完善公募基金分类口径，本文基于新口径对历史数据进行回溯规模方面，“固收”基金规模恢复增长，广义现金管理基金规模增速放缓，其余债基规模增速有所升。中长期纯债金：产净值增速维持在附近。资净为4.97亿，三季加330亿规增幅行008个点至730。短期纯债基：资净值增速大幅回落至1附近。产值约为9272亿三季加97，增行9.3百至10.。一级债基：产净增速大幅上至1附近。资净约为760亿三季度加84，模大幅行990个分至12.95。二级债基：产净恢复增长，增速上至附近。产值约为106万亿，季加32规模速行603个点至314。被动指数债基：资产净值小幅下降。资产净值约为5443亿，三季度减少36亿，模速正负下行至0.66。图表4中长期纯债基金增量下行，总份增维持 图表5中长期纯债基金产净值增速维持在附近i， i，图表6短债基金支增与份额增量均大幅少 图表7短债基金资产净增速大幅回落i， i，图表8一级债基资产净增大幅上升至3附近 图表9二级债基资产净增速上行至附近i， i，图表10被动指数债基增量大幅回落，份下降 图表1被动指数债基产净值小幅回落i， i，（二）申购赎回：混合债赎压力缓解，短债基申意愿减弱2022年三季度，债基申购意愿排序为一级债基＞中长期纯债＞短期纯债基金＞二级债基＞被动指数基。混合债基赎回压力缓解。一级债基和二级债基的净申赎率均有所上升，一级债基申基数占上升10.4个分至540二债净购金数占比上升3.4百至4296。短期纯债基金和中长期纯债基金申购意愿减弱。短期纯债基金净申赎率中位数转负，三季度有4.6%出现净申购，占比下降14.40个百分点；中长期纯债基金有50.93出净购占小行233个分。被动指数债基赎回压力加大，主要集中在尾部基金。被动指数债基出现净申购的金量比幅行2.5百点至5.71，其净赎的34位数所上行，14位大回表明部金赎压偏。图表12三季度债基的申赎率分位数以及申占比情况投资类型时间1/4分位数中位数3/4分位数净申购基金数量占比中长期纯债基金202-0.70.00.55326%202-0.50.01.95093%短期纯债基金202-5.7131386896307%202-1683-0.944574867%一级债基202-1027-0.15.74334%202-4.40.121505409%二级债基202-1531-4.70.42992%202-1363-0.89.24296%被动指数债基202-2392-1.32.23836%202-3157-7.96.73571%，（三）业绩表现：债基回下，主要受混合债基绩根据Wnd券金数2022年三季度债券基金化回报较二季度行4.48个百分点至1.1，中：混合债基业走弱但幅度可控。季一债基化报幅降225个百分点至1.88，二级债基年化回报下行至7.72，受权益资产表现拖累业绩有所恶化但程度不及一季度的16.5，二级债基产品的收益率中位数为4.74，控制在以内。纯债基金长期限产品表现好于短期限，被动管理回报好于主动管理。中长期纯债基金年化回报环比上行0.47个百分点至4.0%，短期纯债基金年化回报环比下行0.28个分至28被动数基化报行1.0百至406。从业绩分位数来看，债基绩化为显4与14位的化率差值为88，债基绩分较集。图表13三季混合二债基业绩显著恶化 图表14二级债基业绩化程度较高i， i，注：基金指数假设以222年1月4日为基期（四）杠杆率：三季度末行至120.4，仍高于往年期水平2022年三季度末，债基体杠杆率下行181个百分点至12047附近，仍于历史偏高水平。分类型来看，长纯基金权均杆约为124.51，下行2.67个百分点；期债金权均杠为14.95，行059百点级债加权平均杆为14.4环行310百点二级基权均杆为1154，环比升1.73个分被动数基权均杆为11.67，行085分点。图表15三季末债基杆小幅回落，仍历高位 图表16三季度末多数基进行减杠杆10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%2018630 2019331 20191231 2020930 2021630 2022331i， i，（五）重仓债加权平均久升至2.1，拉久期偏积极基金期告对前5重仓做公，析基的前5重债的权平均久期本可描整债基久状分析发现，2022年三季度末，续债基的前5大重仓券加权平均久上升0.6至2.。分类型来看，被动指数债基久期变动不大，其余债基均延长久期。中长债基加权均期行013至2.20短纯基平久期行013至.9；级债加权平均期行030至.4；二债加平久上行037至.6；动数债加权投资类型20Q320Q420Q120Q220Q320Q420Q120Q220投资类型20Q320Q420Q120Q220Q320Q420Q120Q220Q320Q3久期变动中长期纯债基2.92.82.22.62.12.12.82.62.00.3短期纯债基金0.30.90.10.10.90.70.20.10.40.3一级债基2.02.01.31.92.92.12.92.22.0.0二级债基3.43.52.32.13.13.32.92.32.0.7被动指数债基2.12.02.02.62.42.22.01.01.0.1债基合计2.52.52.82.42.42.52.31.42.00.6i，图表18债基整体加权均久上行至210 图表19中长期债基加平均久期上行至220i， i，图表20短期纯债基金权平均久期上行至.94 图表21被动指数债基权平均久期维持在.9附近i， ，图表22一级债基加权均久上行至242 图表23二级债基加权平久期上行至2.i， i，（六）资产配置：回到“券间，主要增持利率债1、大类资产配置：债占上行，股票及存款比降三季度债基总资产增加.2万亿至9.69万亿，其债券增持6241亿，股票银行存款分别减持29亿和53亿，其他资产持32亿。三度基券占上升0.35百点至9537股比降0.25个点至1.1银存下降.35投资类型债券股票银行存款其他资产20Q220Q3变动20Q220Q3变动20Q220Q3变动20Q投资类型债券股票银行存款其他资产20Q220Q3变动20Q220Q3变动20Q220Q3变动20Q220Q3变动中长期纯债基金9736%9740%0.4%---1.9%0.8%-0.1%1.5%1.1%0.7%短期纯债基金9547%9558%0.1%---2.7%1.8%-0.9%2.6%3.4%0.9%一级债基9554%9645%0.1%0.7%0.9%-0.7%0.4%0.2%-0.1%2.6%2.4%-0.2%二级债基8291%8466%1.4%1406%1261%-1.5%1.7%1.6%-0.1%1.6%1.7%0.1%被动指数债基9440%9435%-0.5%---1.4%1.2%-0.3%3.6%4.4%0.8%债基合计9502%9537%0.5%1.6%1.1%-0.5%1.1%1.6%-0.5%1.1%1.6%0.5%i，中长期纯债基金主要增持债券及其他资产，减持银行存款。中长纯债基总资增加296亿至602万，其增持276债和198亿他产占分别升至97.4和1.6减银存款48亿至52，比降0.1百至098。图表25中长期纯债基主要增持债券，减银存款 图表26三季度中长期债基金大类资产占情况i， i，短期纯债基金主要增持债券及其他资产，减持银行存款。短期债基金总产增加974亿至.05万，增持券41亿至992，占升0.1百至9558；减持行款62亿占下降0.9百点至1.3；持他产5占0.69个分至30。图表27短期纯债基要增持债券，减持行款 图表28三季度短期纯基金各大类资产占情况i， i，一级债基主要增持券存款，减持股票和他。一债总产加767亿至8681亿其增债券812至8373亿占升0.91个分至96.；减票9，比降017百分至.59；持行款6，比行01个分点至0.9减其资产2，比行0.2个分至2.0。 i， i，二级债基主要增持券其他资产，减持股和款。二债总加381亿至1.20亿其增持54亿债券至1.01亿上升174百点至8.6增持其资产7至176，占上升001百至1.47；持股票19亿和行存款1，比至12.1和1.26。图表31二级债主要持债券，减持股票存款 图表32三季度二级债各大类资产占比情况i， i，被动指数债基增持债券和其他资产，减持银行存款。被动指数债基总资产增加1294至597亿其主持券219至5281，比降0.05个百点至94.35；持行款18亿，比到102持其资产94至260，占上升0.8百至4.64。 i， i，2、债券类别资产配置主增持利率债，减持融三季度债基持有债资增加641亿至9.4万亿，主要增持利率债减短融。三季度债基主要增持利率债，其中增持政金债22亿和国债55亿，占比分别达到39.09和2.4增他金债142，升0.3百点至17.6；增中票1226亿占上升0.18百分至7.14；持融53，比降1.9个百点至6.2。图表35债券基金主要利率债，减持短融 图表36三季度债券基持仓债券资产构成i， i，中长期纯债基金主要增持利率债，减持短融和存单。三季中长期债基持有券资加276亿至5.7亿主增利，其增政债42和债440亿，比为48.8和2.3增其金债62，比升0.5个分至19.34；持23亿短和10同存，分为2.0和.26。i， i，短期纯债基金减持短融，其余券种均有增持。三度短期纯债基金有债资产加941亿至992，增持票528，比升2.89百点至2832；增政金债124亿其金融债264亿占分为12.和9.86；持业债56亿占比升0.4百至854减短融58亿占降631个分至33.29。图表39短期纯债基持短融，其余券种有持 图表40三季度短期纯基金持仓债券资产成i， i，一级债基增持金融债和中票，减持同业存单。三季度一级基金持有债券资产增加812亿至373，要持金债其增政债180和他融债19亿，债占上升0.69百至15.7其金融比下降0.06百点至.8持中票79亿占升0.70个分至27.；持业存单8亿占比降至1.33。i， i，二级债基增持利率债和其他金融债，其余信用品种多为减持。三季度级金持债券产加524亿至101万，中持金债390亿占上行3.26百分至；持债37，占升113个分至54增其金债26，占比升1.2百点至20.78；持短融217，占下行.51个分至4.44；减持业债42，降1.45个分至186；持中票24亿占下降137个百至20.。图表43二级债主要持利率债和其他金债 图表44三季度二级债持仓债券资产构成i， i，被动指数债基持仓依据跟踪指数类型而定，存单占比大幅增加，政金债仍为主要仓类型。季被指债有券产加119亿至281，中有同存单规从51大上至1142亿占升9.9百分至21.63，要因为批量在季集的业单基首披季所；增融8，上升0.1个百分至474；持金债25亿占下降8.5百点至64.6。 i， i，3、重仓债评级变化：投继续下沉评级，产向中高等级品种基金期告会对前5大重券出露分债基的前5大仓券信用等级状况，以反映基金底层资产的信用评级状况，从而描述各类债券基金持仓等级的变化从债基总体来看，（1）城投债持仓评级分布相对较低，产业债重仓债券以高等级为主的态势并未改变（）AA级投债持仓占下降，其余等级城投仓占上升（）A级业持仓比升+A级业持占下。分基金类型来看，债基城投债持仓评级有所下沉，其中短债基金、二级债基较为极；多数债基产业持向中高等级品种集。中长期纯债金投向A和A级中，业向A和A及以下品种沉。短期纯债基债向AA下产业向A集。一级债基：债产业向A和A级集。二级债基：向+及A级沉产业向A和+集。被动指数债债向A级沉产向A级中。图表47各类型债基重债评级占比及变化况i，注：评级占比为“-”指此评级没有持仓，评级占比为0指此评级持仓极少。 i， i，图表50短期纯债基金仓城投债的评级变化 图表51短期纯债基金仓产业债的评级变化i， i，图表52一级债基重仓投债的评级变化 图表53一级债基重仓业债的评级变化i， i， i， i，图表56被动指数债基仓城投债的评级变化 图表57被动指数债基仓产业债的评级变化i， i，二、货币基金：规模增速大幅回落，申购意愿减弱（一）传统货币基金：规变不大，收益率延续1资产规模：券商资公化转型进程持续推，增幅有限三季度末货币基金存续支数继续增加，规模基本维持。截至季度末，货币基金（包短理型金，同存续57较二度加14支均券商币型集合管划型来三季货基资净上行78至0.4，增大幅低于季的63，比增为07。 i， i，2申购赎回：申购意减，净赎回的货基占数从净申购占比来看，度货基有359现净购较季行12.47个百点。从净申购率的统计布看，基购愿所弱，度14分数13.37，较二度行5.52个点；位为4.04二季下行3.77百34分位数为48，二度行7.4百点。图表60货基净申购的量占比大幅下行至5.9% 图表61货币基金净申率中位数大幅下行i， i，3业绩表现：7日年化收率均值小幅下行三季度货币基金季度7日年化收益率均值为150，较二季度小幅下行026个百分点；从额和信通的7日化益日走势看三度益也呈持续回落势。i， i，4、杠杆率和久期：减杆拉长久期杠杆率方面，222三度货基的均杆为105.90，二度行0.80个百分点，符合季节性特征；剩余期限方面，三度货币基金的平均剩余期限小幅上至80.7天较季加1.4图表64货币基金平均杆率小幅下行 图表65货币基金平均余期限上行i， i，5、偏离度：绝对值均小上行，负偏离度数大增加三季度货基负偏离幅上升。2022年季基偏度对均水为0.0，较二度行.0，度最为0.较度升0.4最均0.13与二季度平三度有03支货基的小离为负，量二度的27显增加，基偏风大上升。i， i，6、资产配置：减持银存和债券，债券资产融和同业存单大类资产配增买入返售，减持其资产三季度末，货币基资总值减少52亿至1.4万亿。其持132亿入返售资产减持1359银款243亿券和81其他产四资的置占分别为2.19、33040.5和026；相二度买入售比升1.2百分，银行款比行1.4百分，券比降0.3百点其他产下行0.5百分。图表68货币基增持入返售，减持其余产 图表69三季度货币基各类资产占比情况i， i，债券类别资配置主要减持短融和同存，增持金融债三季度末，货币基债资产规模减少43亿至4.0万亿。其减持539融，占比降.10百至1231持627同业单占降0.98个百点至；持78亿债，比升1.3百点至9.71；持257其他融，占比升056个分至1.54。图表70三季度货基债资产主要减持短融同存单 图表71三季度货币基各类债券资产分券构成i， i，（二）浮动净值型货币基：杠杆、降久期，收表不及普通货基三季度浮动净值型基金规模变动不大。截至2022年三季度末，浮动净值型货币金存续6，为2019四季发，222三度无发；6浮净型货基金的产为58.7，环加3.8资总为58.8亿环加2.8。图表726支已披露的浮净值型货币基金证券简称基金成立日资产净值资产总值区间年化收益率（）杠杆率（）平均剩余期限（天）（，亿元）（，亿元）嘉实融享浮动净值型2098/4497949801.410.2%54鹏华浮动净值型2098/90.00.11.110.9%50华宝浮动净值型2099/60.20.20.910.6%31华安现金润利浮动净值型2099/02.72.81.110.7%22汇添富汇鑫货币2099/00.10.21.010.0%36中银瑞福浮动净值型2099/05.65.61.010.5%50总计平均583758381.110.8%4050，杠杆方面，杠杆率总体水平仍低于传统货币基金。三季度浮动净型货币金平杠杆降3.5百至10008，低传货币的1059。久期方面，剩余期限下行，大幅小于传统货币基金。三季浮动净型货基金均剩期为0.0较一度少317天大幅于统币的80.7大类资产配置方面，增持银行存款和买入返售，减持债券。三季末，浮净值货币金资加1.66亿至8.38亿其主增持行款2亿占上行.56个百分至2.89；持入售0.22亿占下行.74至38.3减债券0.46占比行162个分至27.65。债券资产配置方面，主要减持同业存单。三季度，浮动净值型货币金券资减少0.6亿至6.14亿其中持业单1.48，占下降649百至86.93，其余产模动大。业绩表现方面，三季度浮动净值型货基收益率小幅下行，表现不及传统货基。浮动净值货三度化益率值二度行0.0个分至131，传统基1.50平收率平。图表73浮动净值型货主增持存款和买返售 图表74浮动货基债券产中同业存单占比为6.%i， i，三、主要结论：债市“拉久期”和“信用下沉”盛行，货基规模增长放缓图表75各类型债基222年三季度相对222年二度指标变动汇总指标相对变动债基中长期纯债基金短期纯债基金一级债基二级债基被动指数债基资产净值变动7.4%7.0%1084%1295%3.4%-0.6%发行份额变动6.5%6.8%1068%1233%6.3%-7.0%净申购变动1.0%-2.3%-1440%1074%1304%-2.5%年化收益率1.1%4.2%2.8%1.8%-7.2%4.6%杠杆变动-1.1%-2.7%-0.9%-3.0%1.3%0.5%久期变动0.60.30.30.00.70.1城投债占比A变动-2.4%0.7%-191%0.4%-199%-134%变动1.9%0.7%140%0.9%5.0%-3.2%A变动0.4%-0.4%0.7%-1.8%6.9%1477%-及以下变动0.