保险行业产品系列报告之三：增额终身寿将落幕做“有价值”的产品是破局之道

保险增持保险增持细分行业评级增额终身寿将落幕，做“有价值”的产品是破局之道——保险产品系列报告之三证券研究报告股票研究行业更新证书编号刘欣琦(分析师)47liuxinqi@S515050001谢雨晟(分析师)3jascomS0880521120003李嘉木(研究助理)9lijiamu026075@S0880122030071本报告导读：当前增额终身寿等理财险需求旺盛，但在利润压力及严监管态势下预计可持续性有限，产品端破局关键在于做“有价值”的产品。大增：2年以来权益市场大幅波动、银行理财产品收益率破净等导致金下，预计增额终身寿的可持续性有限：我们认外因共同影响下当前极为火爆的增额终身寿险的可持续性有，健康保障依口；中国太保和友邦保险扩大客群覆盖面，创新非标人群健康险+健相关报告备服务优势》2022.11.22短期受益》2022.11.20的产品”》2022.11.17保险《预计23年开门红超预期》2022.11.17更受益》2022.11.11费者对于高收益确定性的保险理财类产品的需求叠加上市险企较强费者对于高收益确定性的保险理财类产品的需求叠加上市险企较强满足客户健康保障以及长期养老储蓄等保险特有优势的健康险和养老请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新2of2of14 行业更新3of3of141.居民保本理财需求旺盛，增额终身寿等理财险大增金融竞品收益率下降使得居民对保本理财产品的需求大幅提升。2022年权益市场大幅波动，叠加多款银行理财产品破净，居民的风险偏好明显500048004600440042004000380036003400250020000000%5%%5%%%%%0%32003000沪深3001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月破净产品(只)占比(%)传统险为市场上仅有的具有刚兑属性的产品之一，以增额终身寿为代表的理财险得益于长期确定收益获得市场追捧。2022年随着资管新规过渡期结束，理财产品全面净值化转型，使得市场上具有刚性兑付属性的金融理财产品仅剩国债、银行储蓄及保证收益写进合同的保险产品。相比于万能险、分红险、投连险等产品投资收益具有不确定性，增额终身：公司官网，国泰君安证券研究行业更新4of4of14产品太保长相伴(臻享版)平安盛世金越(尊享版)国寿臻享传家新华鑫荣耀终身寿太平岁悦添富%%%.65%2.50%%2.58%.39%.98%2.89%.71%.94%.76%.93%上市险企把握客户的保本理财需求，2023年开门红加大增额终身寿等理红进一步加大以增额终身寿为代表的理财类产品的推动力度。从上市险态外，上市险企均在开门红期间加大了增额终身寿险的销售力度，如中表2：2023年开门红上市险企加大对于增额终身寿险产品的销售保险公司产品形态20222023中国人寿两全险年金险险险养老年金险龄中国平安年金险养老年金险2-75岁0岁增额终身寿NA中国太保两全险NA增额终身寿长相伴(臻享版)：9/14/19年交，保障至终身拟推出升级版长相伴新华保险年金险金享：3年交8年满期，可附加万能险金享：3年交8年满期，可附加万能险增额终身寿NA友邦保险年金险：公司官网，国泰君安证券研究限我们认为，内外因共同影响下当前极为火爆的增额终身寿险的可持续性公司未来的利润带来较大的不确定性；从外因看，除了长险短做和利差损风险，监管还非常关注增额终身寿的误导销售行为，预计严监管趋势身寿最大的风险之一。由于增额终身寿险可通过年金转换或减保方式为客户提供长期储蓄的支取方案，尤其是部分中行业更新5of5of14的增额终身寿产品的现金价值比较高，且对年金转换或减保并未限制上限，导致销售渠道在宣传和引导过程中将快速返本作为吸引客户的核心原因，预计长期来看，增额终身寿的退保风险将高于：保险师，国泰君安证券研究利差损风险为增额终身寿的另一大潜在风险。人身险利率市场化以来，老年金出台182号文，调整养老年金或10年以上年金险评估利率上限统一至高于评估利率上限的产品需报监管审批)，并通过窗口指导、叫停下，保险公司大都采用监管定价利率上限进行产品设计。但近年来在长而负债端的定价利率调整相对滞后，导致保险公司面临潜在的利差损风行业更新6of6of0十年期国债收益率(%)传统险预定利率(%) 人寿21H平安2021太保2022H新华保险监管频繁发文对消费者进行保险教育，防范增额终身寿险误导销售。过去两年，面对市场上层出不穷的增额终身寿产品，监管正不断加强对客户的保险教育，同时从严管理保险公司的销售乱象，最大限度减少误导能相对不足、前期退保损失较大等问题，提醒消费者警惕增额终身寿险表3：监管逐步加强增额终身寿险产品的监管力度发布时间发布机构文件名称增额终身寿险主要内容.12及监(人身险部函[2020]740号)终身寿险，产品在长险短做风险做风险.1《关于近期人身保险产品问题19华贵人寿、信美相互人.2《人身保险产品“负面清单”(2022版)》增比例超过定价利率，存在严重误导设计存在变相突破定价利率风险利3.5%”并不是投资收益率，而是保额险误导宣传增长率。保额是每年不变、每年递增还是每年递减都只是参数的险误导宣传.9精算师协.9增额终身寿险的主要功能是提供身故或全残保障，养老、身保险产品问题.11身保险产品问题.11行业更新7of7of14险售有关产品，并进行全面排查要求所有险企对增额终身寿产品开展排查，对于三类问题额；2)利润测试的投资收益假设超3.产品端破局的关键在于做“有价值”的产品健康保障依然是商业保险独一无二的核心竞争优势。在人口老龄化、资管新规理财产品净值化，以及医疗卫生费用支付效率过低等影响下，客户的保险需求聚焦满足健康、理财、储蓄需求的产品和服务。然而，当前商保的产品供给尚难以完全匹配客户需求，尤其对于财富管理和养老传承方面的需求，在银行理财、基金等竞品的冲击下，保险产品的吸引力更偏向阶段性、缺乏核心竞争力。相较而言，通过大数法则解决客户因此长期来看，我们认为做真正满足客户需求的“有价值的产品”的保：公司官网，国泰君安证券研究客户对健康保障的核心需求在于降低个人医疗费用支出，保险有能力成而商保占比仅为5%左右，保险发挥的健康保障杠杆作用极其有限。此外，当前市场上已有的健康险产品难以充分匹配差异化人群，尤其是非标体人群的保险保障需求，例如对老年人、带病体等的投保条件设置较行业更新8of8of14为严苛，导致这部分人群的保障缺口明显。根据麦肯锡报告，带病人群年的医疗支出约2.5-3万亿元，在所有人群中占比约60%，但由于适用的商保产品有限，这类人群贡献的商保保费仅为500。.5.0.5.0.5.0.5.0.522.10.2(5%)(46%)0.13201520162017201820192020个人支出商业健康险赔付医保支出失能险，填补健康险的缺口。我国的健康险主要包括疾病险(即重疾险)、医疗险、护理险和失能险，在2019年11月的《健康险管理办法》中还增加了医疗意外险。从业务规模看，疾病险和医疗险基本构成了国内健康险的全部业务，而护理险和失能险始终没有梁柱”失能险，填补该保险种类的空白，满足客户因失能导致的收入补偿需求。失能险核心两大特点，一是长期性，相较于重疾险、医疗险等在疾病发生时给予一次性给付，失能险为失能人群提供长期稳定的定期收入。二是高杠杆，保险公司利用定期给付的时间价值给客户换来更高：太平洋寿险公众号，国泰君安证券研究行业更新9of9of14：太平洋寿险公众号，国泰君安证券研究柱产品”面向家庭主要收入来源的中青年群体，提供每年给付的失能收顶梁柱客群产品组合失能收入损失保险+附加两全险(可选附加险1)+附加豁免(可选附加险2)保年龄保险金额岁(60岁前额外100%基本保额，60岁及以后额外30%基本保额)豁免主附险剩余应交保费，视作已交：太平洋寿险公众号，国泰君安证券研究：太平洋寿险公众号，国泰君安证券研究扩大客群覆盖面，创新非标人群健康险+健康服务满足其保障需求。基于国内市场庞大的非标人群较大的保险保障需求，叠加保险公司数据积焦健康人群以及包括高血压、糖尿病人群、甲状腺、乳腺结节人群和肺结节人群在内的三类非标人群，附加健康咨询、慢病管理和送医服务相建议住院、手术或做进一步检查；2)过去2年内没有住院或进行过手享有如意愈从容重疾专案管理服务，包含从容评估、从容看问、从容应重疾保障。非标人群保障计划计划一计划二计划三计划四面向客群健康人群高血压、糖尿病人群甲状腺、乳腺结节人群肺结节人群期间年岁责任(赔付比例100%)(扣除医保、免赔额及其他已赔偿金额后，应理赔金额未超20万的部分，赔服务咨询、慢病管理、送医服务：公司官网，国泰君安证券研究行业更新：太平洋寿险公众号，国泰君安证券研究表6：友邦保险“如意悠享”重疾险为带病体客群提供重疾保障产品名称如意悠享荣耀版如意悠享A款如意悠享B款投保年龄30-55岁30-65岁30-55岁20年期间效金管理服务要求：公司官网，国泰君安证券研究表7：友邦保险“如意悠享”在客户缴费期内提供重疾专案服务服务计划服务内容启动标准服务次数评估结合医生已给出的治疗建议提供相关资讯，并进行康生活方式宣教在保单交费期间内且保单有效情况下，被保险人经二级及以上公立医院专科医生诊断疑似或确诊保险合同内病/重度疾病在保单有效期内且保单有效情况下不限看问预约在保单交费期间内且保单有效情况疑似或确诊保险合同内约定的轻度疾/中度疾病/重度疾病在保单有效期内且保单有效情况下：每应对预约就医协助启动快速理赔服务(如达保单交费期间内且保单有效情况下，被保险人经二级及以上公立医院专科医生确认新发保险合同内约定的轻度病/中度疾病/重度疾病次行业更新营养定制化营养管理指导计划在保单交费期间内且保单有效情况下，被保险人首次经二级及以上公立医院专科医生确诊保险合同内约定的“恶性肿瘤-重度”/“恶性肿瘤-轻度”养管理指导计划一套，启动服务初期获得膳食评估报告一份，在疾病治疗不同次，其中包括营养风险筛查，营养方案制定、饮食情况随访、必要时提供营养就诊建议。具体次数由营养师根据个案：公司官网，国泰君安证券研究4.投资建议：预计23开门红超预期，增持中国人寿客户对于高收益确定性的保险理财产品的需求叠加上市险企积极的产定性的保险理财产品的需求叠加上市险企积极的产品推动策略将带来V中国太保(+2.0%)。考虑到保险公司目前主销的增额终身寿等理财类产的销售重心将逐步回归到满足客户健康保障以及长期养老储蓄等保险公司2023Q1NBV增速预测2023NBV增速预测+6.0%%+2.0%+8.0%%险+5.0%：国泰君安证券研究仍然处在转型调整期，保险公司正随着客户需求的变化而迭代升级产品表9:上市保险公司估值表AAEEEAAEEE评级中国平安72.6576.3482.7089.5397.51中国平安0.570.540.500.460.42增持行业更新险险增持75增持5619增持59增持增持友邦保险H友邦保险H增持AAEEEAAEEE评级险8949险69185816099100AAEEEAAEEE评级724428险险37571822807622503937475.风险提示2)保险公司利润增长承压，难以维持现有业务费用投入，带来新单增行业更新1.投资建议的比较标准1.投资建议的比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基2.投资建议的评级标准布日后的12个月内的公司股价 幅相对同期的沪分析师声明业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的